Post on 03-Aug-2020
Matías CarugatiEconomista JefeManagement & Fit Consultora
Marzo 2018
Perspectivas de actividad 2018
Resumen Ejecutivo
2
� La economía creció 2,8% en 2017 y los primeros datos de este año muestran unacontinuidad del crecimiento (aunque a distinta velocidad).
� La inversión y el consumo privados son los principales motores del crecimiento.Aumentar la inversión es clave para sostener el proceso de expansión amediano/largo plazo y el gobierno intenta desarrollar una agenda pro-inversión.
� La proyección de consenso plantea una suba de 2,7% del PBI, lo que marcaría elsegundo año de expansión consecutivo.
� Así todo, las proyecciones se han revisado a la baja en los últimos 2 meses.� La sequía es el principal factor de incertidumbre, afectando la cosecha de soja y
maíz. Dadas las últimas estimaciones, la cosecha 2017/18 caería 26% en relación ala campaña anterior, retrocediendo a niveles de 2012/13.
� El impacto sobre el PBI será limitado y temporario (segundo trimestre), aunque sumagnitud podría ser de 0.5% o más, dependiendo si las condiciones del suelomejoran o no.
Resumen Ejecutivo
3
� Analizando las perspectivas del PBI por componente de demanda, consideramosque la inversión se mantendrá dinámica, apalancada sobre la construcción y larenovación del stock de maquinaria (con fuerte peso de los importados).
� El consumo crecerá pero menos que en 2017, dado que la evolución de losingresos familiares está más próxima a la de los precios.
� El ajuste de las cuentas públicas implica menor impulso fiscal. El gradualismorequiere de financiamiento y mostrar disciplina fiscal y cumplimiento con las metases fundamental para conseguirlo (y mantener acotado el costo financiero).
� Problemas para ampliar la oferta derivan en un fuerte aumento de lasimportaciones.
� El mayor crecimiento de la demanda externa (Brasil) favorecerá las exportaciones,aunque habrá que ver cuán profundo es el daño provocado por la sequía sobre losdespachos del agro.
Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
La economía está en un sendero de crecimiento
Fuente: Propia, en base a INDEC.5
Crecimiento – Datos trimestrales Crecimiento – Datos anuales
� La economía finalmente creció 2.9% en 2017. La revisión de los datos no mostródesaceleración en el 4T, aumentando el arrastre estadístico. También se redujo laprofundidad de la recesión en 2016.
0.6%
3.0%
3.8%3.9%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
I-15
II-15
III-15
IV-15
I-16
II-16
III-16
IV-16
I-17
II-17
III-17
IV-17
2.4%
-2.5%
2.7%
-1.8%
2.9%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017e
La economía está en un sendero de crecimiento
Fuente: Propia, en base a INDEC.6
Crecimiento – Datos trimestrales Crecimiento – Datos anuales
� La economía finalmente creció 2.9% en 2017. La revisión de los datos no mostródesaceleración en el 4T, aumentando el arrastre estadístico. También se redujo laprofundidad de la recesión en 2016.
3.8%
4.2%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
I-15
II-15
III-1
5
IV-1
5
I-16
II-16
III-1
6
IV-1
6
I-17
II-17
III-1
7
IV-1
7
PBI IV-17
PBI III-17
2.4%
-2.5%
2.7%
-1.8%
2.9%2.6%
-2.2%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017e
-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%
10%12%
I-13
II-13
III-1
3
IV-1
3
I-14
II-14
III-1
4
IV-1
4
I-15
II-15
III-1
5
IV-1
5
I-16
II-16
III-1
6
IV-1
6
I-17
II-17
III-1
7
IV-1
7
Consumo Inversión Gasto Púb. Expo. Netas Inventarios PBI
Empujada por la inversión y el consumo privado
Fuente: Propia, en base a INDEC.7
Contribución al Crecimiento
� La recuperación y posterior expansión estuvo traccionada por la demanda interna.La oferta agregada no logró cubrir toda la demanda, empujando las importaciones.
Últimos datos de actividad son positivos
Fuente: Propia, en base a INDEC, OJF y datos sectoriales.8
Indicadores de actividad seleccionadosVariable Dato t t-1 t-2 2017
ActividadINDEC dic-17 2.0% 3.9% 5.0% 2.8% �
IGA - OJF feb-18 5.9% 4.5% 3.4% 3.6% �
Importaciones totales (vol.) feb-18 25.5% 26.2% 16.4% 14.6% �
ConsumoCoincidente M&F dic-17 3.1% 6.3% 7.0% 2.8% �
IVA Total (deflactado) feb-18 16.7% 16.1% 5.6% 3.7% �
Ventas minoristas (CAME) feb-18 -1.5% -1.0% 1.1% -1.0% �
Impo. Bs. Consumo (vol.) feb-18 20.5% 25.3% 20.5% 17.8% �
InversiónIBIM - OJF ene-18 12.9% 7.7% 12.3% 9.6% �
Impo. Bs. Capital (vol.) feb-18 14.4% 29.8% 2.1% 15.8% =Construya feb-18 12.4% 14.3% 11.2% 14.0% =Despacho de Cemento feb-18 14.3% 16.3% 5.4% 11.3% �
Consumo Asfalto dic-17 16.1% 27.7% 81.4% 72.0% �
ExportacionesExportaciones totales (vol.) feb-18 7.0% 4.6% -6.2% -0.4% �
Se espera un 2018 de expansión económica
Nota: Las proyecciones 2018-2020 corresponden al REM-BCRA.Fuente: Propia, en base a BCRA e INDEC.9
� El consenso espera un 2do año de crecimiento consecutivo (mediana: 2.7%, rango:1.8-3.8%). Esto rompería el ciclo de alzas y bajas que viene desde 2011.
Crecimiento
2.4%
-2.5%
2.6%
-2.2%
2.8%2.7% 3.0% 3.0%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017e
2018f
2019f
2020f
Pero el optimismo a corto plazo está cediendo
Fuente: Propia, en base a BCRA.10
� Las proyecciones de consenso se revisaron a la baja por 2 meses consecutivos. Seesperan nuevas revisiones.
Proyecciones de Crecimiento 2018
2.7%
3.8%
1.8%
3.5%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%oc
t-16
nov-
16
dic-
16
ene-
17
feb-
17
mar
-17
abr-1
7
may
-17
jun-
17
jul-1
7
ago-
17
sep-
17
oct-1
7
nov-
17
dic-
17
ene-
18
feb-
18
REM-BCRA Rango REM Presupuesto 2018
Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
La sequía es el principal factor de preocupación
Fuente: ORA.12
� La escasez de lluvias está afectando gran parte de las zonas productivas. El estréshídrico del suelo empeora las perspectivas productivas de la soja y el maíz. El trigono tuvo mayores complicaciones, habiéndose cosechado durante el verano.
Condiciones hídricas del suelo
Ya que se espera menor producción del agro
Fuente: Propia, en base a BCBA, BCR, Minagri y USDA.13
Proyecciones Agrícolas
� La escasez de lluvias está afectando gran parte de las zonas productivas. El estréshídrico del suelo empeora las perspectivas productivas de la soja y el maíz. El trigono tuvo mayores complicaciones, habiéndose cosechado durante el verano.
sep-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 Var. %BCBA 54 47 39.5 -26.9%BCR 52 46.5 40 -23.1%USDA 57 57 56 54 47 -17.5%
sep-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 Var. %BCBA 41 37 32 -22.0%BCR 41.5 40 35 32 -20.0%USDA 42 42 42 39 36 -14.3%
Fuente Producción de Maíz (Millones de ton)
Fuente Producción de Soja (Millones de ton)
Nota: Estimaciones 2017/18 en base a datos de Agroindustria (trigo y girasol) y BCBA (soja y maíz).Fuente: Propia, en base a BCBA, BCR, Minagri y USDA.14
Producción cultivos principales
� La producción esperada de los principales cultivos (soja, maíz, trigo y girasol)bajaría a niveles de 2012/13. “Por suerte”, tras el cambio de política económica, laproducción agrícola se diversificó, mitigando el riesgo.
Ya que se espera menor producción del agro
0
20
40
60
80
100
120
14020
02 /0
3
2003
/04
2004
/05
2005
/06
2006
/07
2007
/08
2008
/09
2009
/10
2010
/11
2011
/12
2012
/13
2013
/14
2014
/15
2015
/16
2016
/17
2017
/18e
Soja Maíz Trigo Girasol
-38% -14% -26%
Su impacto se sentirá en el segundo trimestre
Fuente: Propia en base a INDEC, Minagri y BCBA.15
-4%
-2%
4%
2%
-1%
-3%
3%
2%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
1Q 2Q 3Q 4Q
2009
2012
� Si nos guiamos por la experiencia de las últimas sequías (2009 y 2012), elcrecimiento se resentirá en el segundo trimestre, cuando se empieza a levantar lacosecha gruesa. La pérdida de crecimiento podría ser de 0.5% del PBI.
Crecimiento – Datos trimestrales VA Agro vs Productos Principales
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
Var.
Valo
r Agr
egad
o Ag
rícol
a
Var. Producción Soja, Trigo, Maíz y Girasol
Y lo que “reste” este año “sumará” en 2019
Fuente: elaboración propia en base a INDEC.16
Crecimiento PBI – Datos anuales Crecimiento VA Agro – Datos anuales
� La pérdida de crecimiento podría ser de 0.5% del PBI. De no mediar problemasclimáticos el año próximo (lo cual tiende a pasar tras una sequía), el crecimiento seacelerará, mostrando números interesantes justo antes de las eleccionespresidenciales.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q
2009
2012 (Eje Der.)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q
2009
2012 (Eje Der.)
Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
La inversión se mantendrá dinámica
Fuente: Propia, en base a INDEC.18
� La construcción y la renovación del stock de máquinas y equipos son los principalesfactores que empujan la inversión. Incluso asumiendo cierta desaceleración deestos componentes, la inversión crecería no menos de 9% en 2018.
Contribución a la Inversión Privada
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%20
05
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
f
Construcción Máq y Equipos Mat de Transporte Otros Inversión
El consumo privado seguirá de cerca al bolsillo
Fuente: Propia, en base a ANSES, INDEC y Min. Trabajo.19
� Con jubilaciones y planes indexados a la inflación pasada (en descenso) y paritariasen torno a la meta de inflación (con cláusulas de revisión/gatillo), el aumento de losingresos estará apenas por arriba de la inflación. Esto implica una expansión delconsumo, pero inferior a la del 2017 (debajo de 3% vs 3.6% del año pasado).
Variación Ingresos Reales vs Consumo Privado
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
I-11
II-11
III-1
1IV
-11
I-12
II-12
III-1
2IV
-12
I-13
II-13
III-1
3IV
-13
I-14
II-14
III-1
4IV
-14
I-15
II-15
III-1
5IV
-15
I-16
II-16
III-1
6IV
-16
I-17
II-17
III-1
7IV
-17
Consumo SMVM Jubilación Mín. Salario Priv. Reg.
Pero las exportaciones netas seguirán “restando”
Fuente: Propia, en base a INDEC.20
� El panorama exportador mejoró por Brasil pero empeoró por la sequía, con unbalance neto que sería positivo. La incapacidad de la oferta para seguirle el ritmo ala demanda implica crecientes importaciones. A lo que se suma la mayor aperturacomercial. Hace falta tiempo para que las reformas deriven en un volumen deexportaciones significativamente más alto.
Crecimiento Expo vs Impo (en volumen, promedio 3 meses)
1.8%
22.7%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16
mar-17
jun-17
sep-17
dic-17
ExportacionesImportaciones
El gradualismo implica menor impulso fiscal
Fuente: Propia, en base a Min. Hacienda.21
� El cumplimiento de las metas fiscales (1 punto del PBI por año) es clave para lasostenibilidad de la política económica. Se busca contener el gasto y que elcrecimiento empuje los ingresos, lo cual se refleja en los primeros datos del 2018.
Sector Público Nacional: Ingresos vs Gasto primario
18%
28%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%en
e-17
feb-
17
mar
-17
abr-1
7
may
-17
jun-
17
jul-1
7
ago-
17
sep-
17
oct-1
7
nov-
17
dic-
17
ene-
18
feb-
18
IngresosGasto primarioIngresos (sin blanqueo)
All rights reserved. Total or partial reproduction of the contents ofthis presentation without prior approval of Management & FitConsultora is prohibited.