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Solvência de Longo Prazo: UmaPrazo: Uma Proposta de Valor
Itaú Asset Management
p
g
Multi-Asset Portfolio Solution – MAPSSolution MAPS
Thiago Palaia
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação
Thiago Palaia
Agenda
Previdência no Mundo e Paralelos com o Brasil
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosDesafios para os Fundos de Pensão Brasileiros
U M d l d Al ã di ã S l ê i d L PUm Modelo de Alocação em direção a Solvência de Longo Prazo
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Previdência no Mundo ePrevidência no Mundo e Paralelos com o Brasil
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação
Temas
Previdência no Mundo e Paralelos com o Brasil
Desafios Demográficos
Implicações e Situação da Previdência Pública (RPPS e RGPS)
Necessidade e Potêncial do Crescimento da Previdência Complementar
Tendências Atuais: Solução ou Transferência de Risco do Patrocinador çpara o Poupador?
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Desafios DemográficosRiscos de Longevidade estão crescendo
Ainda somos uma população jovem ...
...mas o Percentual da população acima de 65 anos triplicará em 2050!
Além disso a expectativa de vida do brasileira está aumentando e convergindo para a dos países desenvolvidos
Expectativa de Vida
O Gap de expectativa de vida entre o Brasil e economias
Envelhecimento da População(% 65 anos e acima sobre População Total)
p g p p
73
7678
10
12
14
75
80 entre o Brasil e economias desenvolvidas vem diminuindo rapidamente
29%
23%25%
25%
30%
35%
67
73
6
8
10
65
70
13%
19%20%
17%
23%21%
19%
22%
15%
20%
25%
59 2
4
60
65
7%6%9%8%
5%
10%
-551970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
US-Brasil Brazil
0%2010 2050
US German France Brasil Mexico Chile China
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Fonte: World Bank, Itaú Asset Management Analysis
Apesar do EnvelhecimentoA Boa Notícia: O Dividendo Demográfico
Isso acontece pois ainda temos uma Razão de Dependência baixa e decrescente até 2025
Nos beneficiaremos do dividendo demográfico pelos próximos 10 anos
I ã di i i bilid d d SOLUÇÕES d idê i d l
Evolução da Pirâmide Etária Brasil - 2010 to 2050
Isso não diminui a responsabilidade de pensarmos em SOLUÇÕES de previdência de longo prazo
65
Expectativa da Evolução da Razão de Dependência
50-54
60-64
70-74
Dividendo
Envelhecimento
56
60
65
30-34
40-44
50 54Dividendo Demográfico
4847
49
52
56
50
55
0-4
10-14
20-2445
43 4445
47
40
45
-6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0%
2010 2025 2050
2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
US Brasil Mexico ChileHomens Mulheres
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Fonte: IMF - The Challenge of Public Pension Reform in Advanced Emerging Economies, Itaú Asset Management NY analysis
Previdência Pública (RPPS e RGPS) Gastamos muito mesmo sendo jovens e com baixa razão de dependência. Porquê?
Razão de Dependência (dependency ratio) e Alta Taxa de Substituição de Renda (replacement ratio) foram as maiores contribuições para o aumento do gasto público nos últimos 20 anos
Brasil: Um dos Maiores Gastos Públicos em Previdência do mundo – 9% PIB
5 0
Contribuição no Crescimento do Gasto Público Previdenciário - 1990 to 2010
14
Despesa em Previdência Pública (% PIB)
O Gasto Público em
2,1 2,4
4,0
2,0
3,0
4,0
5,0
9,1 10,3
10
12
14+ =
Previdência no Brasil pode ultrapssar facilmente os 10% do PIB até 2030
2 0
-1,0
0,0
1,0
5,1
8,0
6
8
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
2
4
-6,0Old-Age
Dependency RatioReplacement Rate TOTAL
US Germany Brazil Mexico Chile
0US Germany Brazil Mexico Chile
1990 2000 2010 2030 (exp)
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Fonte: IMF - The Challenge of Public Pension Reform in Advanced Emerging Economies, World Bank, Itaú Asset Management Analysis
Porque Gastamos Tanto com Seguridade Social?Alta Generosidade: a Necessidade da continuidade da Reforma da Previdência
A generosidade da Seguridade Social do Brasil é uma das maiores do mundo
100
de
Ativos Previdência Complementar Fechada (%PIB) vs. Razão SubstituiçãoSeguridade Social
70
80
90
a S
egur
idad Brazil
40
50
60
bstit
uiçã
o da
Soc
ial
USA
10
20
30
zão
de S
ub
OECD
Mexico Chile
-
10
- 20 40 60 80 100 120
Ra
Ativos Previdência Complementar Fechada(%PIB)
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Fonte: OECD Pension at a Glance 2013, Previc Estatistica Trimestral Junho 2013, ABRAP Consolidado Estatístico Junho 2013, World Bank
Previdência ComplementarO Desafio de Crescer
A Indústria de Previdência Complementar Fechada no Brasil como proporção do PIB ainda é pequena
Reduzir generosidade e aumentar renda per capita são fatores necessários para o crescimento da previdência complementar
76 7780
Ativos Previdência Complementar Fechada (%PIB)
74 76 77
59
6974 72 74
5658 61
62 6359 6060
70
80
50
30 32 3228
32 34 33 3640
50
15 16 17 15 16 15 14 15
12 13 13 12
28
10
20
30
9 10 10 10 12 13 13 12
02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
United States Brazil Mexico Chile OECD
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Fonte: IMF - The Challenge of Public Pension Reform in Advanced Emerging Economies, World Bank, Itaú Asset Management Analysis
Previdência ComplementarO desafio estrutural do crescimento da Renda per Capita
A Renda Per Capita no Brasil, como Proporção dos Países desenvolvidos, está estagnada há 40 anos
O Exemplo dos Tigres Asiáticos: Um Modelo Econômico baseado em educação e investimento de longo prazo
GDP Per Capita (em % da Média doa Países da OECD)
GDP Per Capita (em % da Média Países OECD)
60%
70%
80%Modelo de crescimento dos Tigres Asiaticos na Década de 90 permitiu aumento de renda per capita
140%
160%
180%
200%
30%
40%
50%
60%
80%
100%
120%
PIB per Capita brasileiro como proporção dos países
0%
10%
20%
0%
20%
40%
60% desenvolvidos estagnado há 20 anos em 20%
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2007
Brazil Chile Mexico China Tigres Asiaticos
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2012
US Alemanha France Brazil
Mexico Chile China
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 10
Fonte: IMF - The Challenge of Public Pension Reform in Advanced Emerging Economies, World Bank, Itaú Asset Management Analysis
Previdência ComplementarA responsabilidade de se Preparar para seu crescimento Previdência Complementar Fechada: (EFPC): Migração de planos BD para CD e Híbrido. Solução ou Transferência de risco do
Patrocinador para o Poupador?
Crescimento da Previdência Complementar Aberta (EAPC). Solução ou Tranferência de Risco?
Previdência Complementar Fechada (EFPC)Planos por Modalidade: 1998 - 2012
Evolução da Previdência Complementar Aberta (PGBL+VGBL)
31%
32%3% 15%
60%
70%
80%
275
325
31%
37% 30%
40%
50%
175
225
R$
bilh
ões
37%
BD CD Misto
82%
BD CD Misto 10%
20%
30%
75
125
R
0%252004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PGBL VGBL Investimento
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Fonte: OECD Pension at a Glance 2013 , Previc Estatistica Trimestral Junho 2013,ABRAP Consolidado Estatisco Junho 2013, Ministerio da Previdencia; Fenaprevi – Dados Estatiscos 2013
Desafios Para os FundosDesafios Para os Fundos de Pensão Brasileiros
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação
Temas
Desafios para os Fundos de Pensão Brasileiros
Superávit Contábil e Desempenho – o Fim do “Almoço Grátis”
Desafios Estruturais do Brasil
Atualização Taxas Atuariais, Tábuas de Mortalidade e Supervisão ç , pBaseada em Risco (SBR)
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Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosO “Almoço Grátis” acabou: Hora de Discutirmos Sustentabilidade de Longo Prazo
RISCO PAÍS
JUROS
Convergência do Risco Brasil para Níveis Internacionais
Convergência Juros de Curto e Longo Prazo
Desafios estruturais do Brasil = Mais risco Brasil?
Alta de Juros EUA = Juros mais Altos?JUROS
AÇÕES
Convergência Juros de Curto e Longo Prazo
Convergência do Equity Risk Premium
Alta de Juros EUA = Juros mais Altos?
ROE Brasil caindo = Bolsa de Lado?
2020(Necessidade de Repensar Modelo de Alocação)
Desempenho das EFPC O Efeito da "Convergência do Beta Brasil" no
1995 2013(Convergência do BETA Brasil)
80%
100%
120%
2000%
2500%
Desempenho das EFPC Retorno Nominal vs. Taxa Máxima Atuarial
Superavit AcumuladoEFPC Superávit
17,4% 16,6%
13 1%15%
20%
oan
o
O Efeito da Convergência do Beta Brasil no Desempenho das EPFCs - 2002 to 2012
20%
40%
60%
80%
500%
1000%
1500%EFPC
TMA
Acumulado de 87% desde 1995
13,1%
5%
10%
15%
orno
Nom
inal
ao
0%0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 0%
%
1R
eto
EFPC 67% IMA + 33% BOVESPA TMA
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 14
Fonte: ABRAP Consolidado Estatístico - Junho 2013, Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosFizemos muito nos últimos 10 anos, é hora de pensar em Solvência de Longo Prazo
O que foi feito Superávit Contábil evidenciou pouco os riscos atuariais
Pendências Intensificação da Supervisão Baseada em Risco (SBR)
Foco em Governança, Supervisão e Regulação
Foco em Retorno de Curto Prazo Foco na construção de SOLUÇÕES de PREVIDÊNCIA
que ofereçam solvência de longo prazo
20201995 2013
74,866,1
51,5 48 255 14%
16%18%
60
70
80
Evolução do Superávit das EFPC ($ bilhões)Superavit/Ativo Total
Superavit
16,37%
8 31%
12,83%9 23% 8 07% 8 23%
37
51,5 48,2
36,8
4%6%8%10%12%
20
30
40
50
8,31% 9,23% 8,07% 8,23%5,60%
0%2%4%
0
10
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 15
Fonte: ABRAP Consolidado Estatístico - Junho 2013, Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosComo se preparar para o ajuste atuarial?
Regulamentação migrando para taxas atuariais mais baixas
Impacto de 28% na Reserva Matemática
50%
Variação da Provisão MatemáticaSensibilidade à Taxa Atuarial e Tábua Mortalidade
Regulamentação: Resolução 9 CGPCRedução da Taxa de Juros Atuarial
40%5,75%
5,50%5,25%
5 00%
6%
6%
20%
30%5,00%
4,75%4,50%
5%
5%
10%4%
4%
0%6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00%
% Provisão - AT-83 % Provisão - AT-2000
3%2013 2014 2015 2016 2017 2018
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 16
Fonte: Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosO Ajuste ainda mal começou
61% do mercado já migrou para premissas atuariais mais conservadoras
Mercado migrando lentamente para taxas atuariais mais baixas
70%
Tábua de MortalidadeMigração Para AT-200 (mais conservadora)
Distribuição Metas Atuariais Utilizadas pelas EFPCsMigração Para Metas Atuariais mais Baixas
61,0%
53,0%
50%
60%
17% 30% 29% 24%2012
38,0%
31,0%30%
40%
10%
20%61% 11% 23% 5%2009
0%2009 2012
AT - 2000 (82.2 Anos) AT-83 (78.7 anos)
0% 20% 40% 60% 80% 100%
6% 5%-6% 5% <5%
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 17
Fonte: ABRAP Consolidado Estatístico - Junho 2013, Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis
A Indústria de Previdência nos EUAProcura por “Growth” e Alfas mais Eficientes e Soluções de ALM e Anuidade
A Mudança de Regulamentaçao nos EUA – marcação a mercado do passivo atuarial (privado) Necesidade de “Growth” e Alfa mais eficientes: Substituição de Ações por Mercados Alternativos
Aumento de alocação em Soluções de ALM e Anuidades
5963 64 63 62
5660
70
s(%
)
Alocação para estratégias ALM e Anuidades
Aumento de alocação em Soluções de ALM e Anuidades
56
4548 47
4245%
40
50
60
set A
lloca
tions
Nova regulamentação em 2006 para os fundos de pensão corporativos nos EUA (marcação a mercado da meta atuarial)
Redução da Alocação em
Anuidades
3127 28 28 28
32
41
35 3539 40%
30
40
hted
Act
ualA
ss a mercado da meta atuarial) Alocação em renda variável
Diviersificação de renda variável para hedge funds e mercados alternativos
6 6 5 6 68 9
14 15 1511%
10
20
Ass
et-W
eigh
edge u ds e e cados a te at os
4 4 3 3 4 4 5 3 3 4 4%02002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Equity Debt Other Real Estate
Funded 84% 90% 92% 93% 101% 108% 79% 82% 85% 79%
Targetsat 2011
Year-End
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 18
Fonte: Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis, Goldman Sachs
A Indústria de Previdência nos EUARedução da Expectativa de Retorno: Procura por “Growth”e Alfa mais eficientes
Fundos de Pensão nos EUA reduzindo suas expectativas de retorno do ativo
Aumento da demanda por Soluções de “Growth”e Alpha mais efetivas e sofisticadas
9%9,0%
Expectativa de Retorno Médio do Ativo de Fundos Pensão americanos
1.800M
1 600M
Crescimento da Alocação Institucional em Hedge Funds
High new worth
8,50%8 5%
,1.600M
1.400M
1.200M 43%
60%
High new worthindividuals e Family Offices
8,30% 8,30%8,20%
8,10% 8,10%8%
8,5%1.000M
800M
600M8%8,0%
600M
500M
200M25%
Investidores Institucionais incluindo Endowments,
Fundos de Pensão, Seguradoras & SWFs
7,5%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
25%
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 19
Fonte: Bloomberg, Itaú Asset Management Analysis, Goldman Sachs, Citi Prime
Um Modelo de Asset Allocation baseado em Risco e Separação Alfa /Risco e Separação Alfa / Beta
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação
Framework de Alocação: Solvência e Controle RiscoFoco no Controle e Gestão por Fator de Risco
NECESSIDADE FUTURA Foco em Fatores de Risco
SITUAÇÃO ATUAL Foco No Curto Prazo
Necessidade de Fatores de Risco “Growth” mais
eficientes e globalmente diversificados
Necessidade de Alocação de Risco em Alfas
Foco na governança regulatória e de supervisão
“Lanche Grátis”: menos necessidade de sofisticação e
diversificação global
eficientes
Alocação em ALM e Anuidade efetivos que controlem o
risco transferido ao poupador
“GROWTH” PORTFÓLIO
“Renda Variável”
“ALPHA” PORTFÓLIO
“ALM” PORTFÓLIO
“INSURANCE” PORTFOLIO
“Renda Fixa”
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 21
Framework de Alocação: Solvência e Controle RiscoFoco no Controle e Gestão por Fator de Risco
DEFINIR RESTRIÇÕES ESTRUTURAIS (Passivo e Regulamentação)
1 REGULAÇÃO &
PASSIVO
INVESTMENT BELIEFS
APETITE A RISCO
GOVERNANÇA& TOMADA DECISÃO
Regulamentação)
DEFINIR RESTRIÇÕES FINANCEIRAS & GOVERNANÇA
DEFINIR ORÇAMENTO
PATROCINADOR: TOLERÂNCIA A RISCO
DEFINIR ORÇAMENTO RISCO (Risco FUNDING LEVEL) DEFINIÇÃO DO ORÇAMENTO DE RISCO PARA O FUND RATIO
EX.: 4%
“GROWTH” PORTFÓLIO
EX.: 5%
“ALM”PORTFÓLIO
EX.: 2%
“ALPHA” PORTFÓLIO
EX.: 1%
“INSURANCE” PORTFOLIOEX.: 0.30%
Fatores de Risco Fatores de Risco Fatores de Risco Opcionalidade
Construção dos 3 Portfólios (Growth, ALM e Insurance) de acordo com seus objetivos
2Fatores de Risco- Crescimento- Liquidez
Fatores de Risco- Taxa Juros Real- Duration / Convex
Fatores de Risco- Alpha
Opcionalidadee fatores de risco predominantes
3BETAGrowth
BETAJuros
Crédito
ATUARIAL(Anuidade)
GROWTHTAIL
HEDGESMART BETA
BETA ESCASSO
3 Separação de Alfa e Beta
visando minimizar custo e maximizar information ratio
Hedge Fund
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 22
Framework de Alocação: Solvência e Controle RiscoAlocação entre Portfólios GROWTH e ALM
INVESTMENT BELIEFS APETITE A RISCOPROCESSO DE
TOMADA DE DECISÃOREGULAMENTAÇÃO
12%
10%
Fatores Necessários para a Construção do GlidePath
8%
%
ALOCAÇÃO DE RISCO NO
PORTFOLIO “GROWTH”
Target End-Game e Horizonte de Tempo
Crescimento Esperado do Passivo6%
4%
Sup
eráv
it
Atuarial
Saúde Financeira do Patrocinador
T h d Pl d P ã2%
0%latil
idad
e do
S
ALOCAÇÃO DE RISCO NO
PORTFOLIO “ALM”
Tamanho dos Planos de Pensãovs. Market Cap Patrocinadores
Funding Ratio Atual0%
70% 75% 80% 85% 90% 100% 110% 120% 130%Funded Ratio
Vo
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 23
Fonte: ING, Itaú Asset Management Analysis
Estudo de Caso: Construção Portfólio ALM + InsuranceDecomposição do passivo
em fatores de risco (duration, convexidade,
inflação longevidade etc )
1 Balancear a Exposição de Crédito de baixo risco
(High Grade)
2 Equacionar os Hedges de Inflação / Indexação e Longevidade
3inflação, longevidade etc...)
650
Risco Inflação e Indexação Balanceamento do Crédito de Baixo Risco no ALM
550
650
Como equacionar o Ri d D ti
AAAMenos
350
450 Risco de Duration,Inflação, Indexação e Longevidade AA
MenosDiversificação de
Crédito e maisaderência do
ALM Mais
150
250
A
ALM Diversificação de Crédito menosaderência do
ALM
501994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
INPC IPCA Salario Minimo
BBB
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 24
INPC IPCA Salario Minimo
Estudo de Caso: Construção Portfólio GrowthSelecionar e Entender os
Fatores de Risco “GROWTH”
1 Definir e Quantificar os respectivos
Prêmios de Risco
2 Otimizar o Portfolio Growth conforme definições de Retorno, Risco, Liquidez e
Drawdown esperado (análise de não normalidade dos ativos)
3
Renda Variável Commodity Agrícola Commodity Energia
)
Private Equity Crédito
Commodity MetaisIndustriais
REITs+ Δ Growth + Δ Growth
- Δ Inflação + Δ Inflação
- Δ Growth
Δ I fl ã
- Δ Growth
Δ I fl ã Juros Real Ouro Metais Preciosos
Juros Nominal
+ Δ Inflação- Δ Inflação
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 25
Estudo de Caso: Construção Portfólio “Alpha”Entender os Fatores de Risco: Direcionalidade e
Liquidez em cada Estratégia Alpha
1 Analisar Estrutura de Correlação das Estratégias
de Alpha
2 Otimizar conforme direcionalidade, liquidez e correlação3
Estratégia Alpha
ALTA
DIRECTIONAL- Long Bias- Event DrivenALTA
dade
MACRO STRATEGIES
Event Driven- Distressed
Dire
cion
alid MACRO STRATEGIES
- CTAs - Macro Hedge Fund
- Volatility
BAIXA
MARKET NEUTRAL
- Arbitrage - Relative Value
- Long & Short
ALTA BAIXA
BAIXAa ueS o t
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 26
Liquidez
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosCuidados Necessários: Alta taxa de Mortalidade entre os Hedge Funds
Estudo realizado com A necessidade do Gestor d S l ã
40% desapareceram 46 fundos no período de 2005 a 2013:
da Solução
A Alocação no Portfolio “Alpha” exige uma análise
f d d i d
pou ficaram com PL pouco relevante
profunda da origem de seus retornos por FATOR de RISCO Para o restante da análise (93%), o
resultado do investidor foi significativamente inferior ao fundo:
Alfa médio (12 meses) investidor: 0 63%0,63%
Alfa médio (12 meses) fundos: 2,60%
Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | Pág. 27
Fonte: Itaú Asset Management Analysis
Desafios para os Fundos de Pensão BrasileirosCuidados Necessários: Consistência na Gestão
200
220Itaú Hedge CDI CDI + 28%
160
180
200desde abertura
123,8%d t bilid d i l
120
140
de rentabilidade nominal
100Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12
Custo para cliente por Performance passada:
R$ 28 416R$100 000R$ 223.800*Itaú Hedge
R$ 28.416*Valores brutos de IR(base: 31/10/2013)
R$100.00027/dez/06
R$ 195.384*CDI
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Fonte: Itaú Asset Management, 31 de Outubro de 2013
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Leia o prospecto e o regulamento antes de investir.
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A rentabilidade do fundo será impactada em virtude dos custos e despesas do fundo, inclusive taxa de administração.
Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo
Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante da sua política de investimento. Tais estratégias, da formacomo são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas , p g p p p , p psuperiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.
Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes
Este fundo está sujeito a risco de perda substancial de seu patrimônio líquido em caso de eventos que acarretem o não pagamento dos ativos integrantes de sua carteira inclusive por força de intervenção liquidação regime de administraçãopagamento dos ativos integrantes de sua carteira, inclusive por força de intervenção, liquidação, regime de administração temporária, falência, recuperação judicial ou extrajudicial dos emissores responsáveis pelos ativos do fundo
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