035720...정(CPM 5,000원). 국내 카카오톡 MAU 4,300만에 동시에 노출 될 수 있는...

카카오 035720

Buy 유지

TP 155,000원 상향

현재가(05/09) 126,500 원 액면가(원) 500 원 52주 최고가(보통주) 128,500 원 52주 최저가(보통주) 87,600 원 KOSPI (05/09) 2,102.01p KOSDAQ (05/09) 724.22p 자본금 417 억원 시가총액 105,498 억원 발행주식수(보통주) 8,340 만주 발행주식수(우선주) 0 만주 평균거래량(60일) 62.3 만주 평균거래대금(60일) 742 억원 외국인지분(보통주) 25.46% 주요주주

김범수 외 21 인 28.99% 국민연금 6.80%

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 25.9 25.9 11.9 상대주가 32.6 24.9 30.2

실적 개선과 풍부한 모멘텀의 완벽한 조화 1Q19 Review: 매출액, 영업이익 컨센 상회

카카오 1Q19 매출액 7,063억원(YoY +27.2%), 영업이익 277억원(YoY +165.9%) 기록.

컨센서스 매출액 6,618억원, 영업이익 210억원 상회. 톡비즈(카카오톡 광고, 커머스)와 유

료 콘텐츠(카카오페이지, 픽코마) 부문 탑라인 성장 견인. 지급수수료, 인건비 증가 불구,

마케팅비용 QoQ -40.8% 감소하면서 수익성 개선에 기여.

광고로 실적 개선, 카카오페이지&카카오페이 탑라인 성정과 동시에 모멘텀 풍부

① 광고: 카카오톡 채팅목록 탭 내 배너광고(카카오톡 비즈보드) 베타 버전 출시. 요금 확

정(CPM 5,000원). 국내 카카오톡 MAU 4,300만에 동시에 노출 될 수 있는 광고 상품이라

는 점을 고려하면, 2019년 하반기, 2020년 연간 광고 매출에 의미 있게 기여함과 동시에 카

카오 수익성 개선 전망.

② 카카오페이지: 카카오페이지 내 ‘Heavy User’ 비중 높아지는 중(App Ape 데이터 참고).

웹툰, 웹소설 콘텐츠 Heavy User 증가와 인당 매출 기여도 높아지고 있는 추세 반영. 2020

년까지 카카오페이지 매출 3,064억원으로 추정.

③ 카카오페이: 온라인 쇼핑 내 간편결제 침투율(현재 18%으로 추정) 증가와 정부정책(오

픈뱅킹 구축, 충전한도 확대, 후불결제 등) 고려, 카카오페이 결제 금액 증가와 동시에

2020년부터 송금수수료 절감 가능. 바로투자증권 인수 시 다양한 금융사업 확장 기대.

목표주가 155,000원 상향

광고 매출 추정치 상향, 카카오페이 유사 플랫폼(토스) 가치 고려하여 Valuation 상향, 카

카오페이지 Valuation 상향 반영하여 목표주가 155,000원 제시. 목표주가 SOTP 방식으로

산출(뒤 페이지 참고).

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18.05.18 18.08.18 18.11.18 19.02.18

(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

카카오주가 (우측)

12결산(십억원) 2017.12 2018.12 2019.12E 2020.12E 2021.12E 매출액(십억원) 1,972 2,417 3,091 3,712 4,266 YoY(%) 34.7 22.5 27.9 20.1 14.9 영업이익(십억원) 165 73 155 317 467 OP마진(%) 8.4 3.0 5.0 8.5 10.9 순이익(십억원) 125 16 112 262 386 EPS(원) 1,602 613 1,532 3,083 4,535 YoY(%) 83.4 -61.7 149.9 101.2 47.1 PER(배) 85.5 168.0 82.6 41.0 27.9 PBR(배) 2.3 1.7 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA(배) 29.9 35.4 29.6 19.2 14.2 ROE(%) 2.9 1.0 2.5 4.8 6.6

인터넷/통신 박건영

3771-9351, [email protected]

카카오 [035720]

제목을 넣으시오

1. 광고: 카카오톡 비즈보드 추정치에 반영, 업사이드 열려있다

카카오톡 채팅 목록 탭 내 신규 배너광고 베타버전을 출시했다. 2H19부터 신규 배너 광고 매

출을 산출 후 추정치에 새롭게 반영했다. 신규 광고(카카오톡 비즈보드) 상품소개서에 따르면

보장형 광고 상품 2종(20억 상품, 5억/2억 상품), 성과형 광고로 나눠진다. 20억 상품 보장형

광고는 CPM 5,000, 보장 트래픽 4억 노출, 상품 단가 20억원, 5억/2억 상품 보장형 광고는

CPM 5,000원, 상품 단가 5억/2억원이다. 당사는 카카오톡 국내 MAU 4천3백만이라는 점을

고려하여 카카오톡 내 광고 1일 노출 횟수를 최소 3천만에서 7천만으로, 베타 버전 이후 가격

변동성을 고려하여 최소 CPM 4,000원에서 최대 CPM 5,500원으로 범위를 설정 후 매출을

산출했다([도표1] 참고). 또한 성과형 광고도 CPC(Cost Per Click) 200원 이상이라는 점을

고려하여 일 클릭 횟수를 최소 카카오톡 MAU의 10%에서 최대 25%으로, 최소 CPC 200원

에서 최대 CPC 300원으로 범위를 설정하여 매출을 산출했다([도표2] 참고).

이를 바탕으로 카카오톡 광고를 추정했다. 2020년 신규 광고 매출만으로 1,000억원 가까이

매출에 창출할 수 있는 동시에 수익성 개선에 기여할 것으로 기대된다. 카카오톡 이용자들의

노출 횟수가 증가하고 성과형 광고의 회전율에 따라 업사이드는 열려있다(현재 추정치는 1일

에 카카오톡 국내 MAU 1회 정도가 노출된다는 가정, 성과형 CPC 광고는 고려하지 않음). 과

거 카카오의 주가흐름은 수익성 개선 여부에 따라 방향성이 정해지는 모습을 보여주었다. 현재

카카오톡 비즈보드 출시로 수익성 개선이 예상됨과 동시에 자회사의 모멘텀 또한 풍부하다고

판단한다.

[도표 1] 카카오톡 비즈보드 보장형 광고, 일 노출 횟수 별 시나리오

(단위: 십억원) 일 노출 횟수

30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000

CPM(원)

4,000 43.8 58.4 73.0 87.6 102.2

4,500 49.3 65.7 82.1 98.6 115.0

5,000 54.8 73.0 91.3 109.5 127.8

5,500 60.2 80.3 100.4 120.5 140.5

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 2] 카카오톡 비즈보드 성과형 광고, 일 클릭 횟수 별 시나리오

(단위: 십억원) 일 클릭 횟수

430,000(MAU 10%) 645,000(MAU 15%) 860,000(MAU 20%) 1,075,000(MAU 25%)

CPC(원)

200 31.4 47.1 62.8 78.5

230 36.1 54.1 72.2 90.2

260 40.8 61.2 81.6 102.0

300 47.1 70.6 94.2 117.7


카카오 [035720]


[도표 3] 카카오톡 비즈보드 보장형 광고(20억상품) [도표 4] 카카오톡 비즈보드 보장형 광(20억상품)

목록 상세 내용

상품 구성 배너 1029x174px, 브랜드 탭

노출 영역 채팅리스트, #탭 브랜드탭

보장 트래픽 배너 4억 노출 보장, 브랜드탭 추가노출

과금 타입 CPM 5,000원

상품 단가 20억원(VAT 별도)

추가 서비스액 4억원

광고 집행기간 최대 30일 집행 가능

브랜드탭 노출기간 광고집행 시작일 1일

타겟팅 연령, 성별

광고 리포트 프리미엄 리포트 제공

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 5] 카카오톡 비즈보드 보장형 광(5/2억상품) [도표 6] 카카오톡 비즈보드 보장형 광(5/2억상품)

목록 상세 내용

상품 종류 5억 상품 2억 상품

상품 구성 배너 1029x174px, 랜딩 페이지

선택가능한 랜딩페이지

애드뷰 - 풀뷰

애드뷰 - 콤팩트뷰

챗봇

카카오 커머스플랫폼 (선물하기, 톡스토어, 메이커스)

과금 타입 CPM 5,000원

상품 단가 5억원(VAT 별도) 2억원(VAT 별도)

추가 서비스액

5천만원 5천만원

광고 집행기간

최대 20일 집행 가능 최대 10일 집행 가능

타겟팅 연령, 성별

광고 리포트 모먼트 리포트 제공

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 7] 카카오 주가, 영업이익 추이

자료: Quantwise, 교보증권 리서치센터

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2016-04-01 2017-04-01 2018-04-01 2019-04-01

주가 분기영업이익추이 (십억원)(원)

카카오 [035720]


2. 카카오페이지: Heavy User 꾸준히 증가 중

카카오페이지는 ‘기다리면 무료’ 서비스를 통해 본격적으로 웹툰, 웹소설 사업을 통해 수익화

에 가속화가 붙었으며, 현재는 카카오페이지 내 웹툰, 웹소설 원작 IP를 활용한 2차 판권 계약

등 사업영역을 넓혀나가고 있다. App Ape 데이터에 살펴보면 카카오페이지의 Heavy User는

지속적으로 증가하고 있다(Heavy: 월간 실행 일 수 20일 이상 이용자, Middle 10~20일 미만

이용자, Light 10일 미만 이용자). 이는 카카오페이지 내 작품 수 증가와 ‘선물하면 무료보기,

밀리언페이지 작품’ 등 다양한 네트워크 기능 때문이라고 판단한다.

[도표 8] 카카오페이지 User 추이 [도표 9] 카카오페이지 Heavy User 추이

자료: App Ape, 교보증권 리서치센터 자료: App Ape, 교보증권 리서치센터

카카오페이지 Heavy User가 증가하면서 MAU 내 비중도 커지고 있다. 나아가 Heavy User

1인당 월 매출 기여 금액 분기별로 지속적으로 증가하는 중이다. 과거 성장 추이를 고려하여

당사는 MAU 내 Heavy User 비중이 2020년에 28%까지 높아지고, Heavy User 1인당 매출

기여 금액을 2Q19부터 분기별로 1%씩 증가한다고 가정 후 매출액을 추정했다. 카카오페이지

2019년 매출액을 2,398억원(YoY +43.6%), 2020년 매출액을 3,064억원으로 추정한다.

[도표 10] 카카오페이지 매출 추정 및 가정치

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E

카카오페이지 매출액(십억원) 35.5 40.0 44.9 46.6 52.3 58.2 62.5 66.9 70.6 74.5 78.5 82.8

카카오페이지 Heavy User(만명) 111.0 114.8 128.6 131.6 139.2 148.1 157.4 166.9 173.6 180.4 187.4 194.6

카카오페이지 MAU 내

Heavy User 비중 예상치 19.5% 16.9% 20.4% 22.2% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 26.5% 27.0% 27.5% 28.0%

Heavy User 1인당 월

매출 기여(원) 10,651 11,623 11,637 11,794 12,967 13,097 13,227 13,360 13,560 13,764 13,970 14,180

Heavy User 1인당 매출 기여

QoQ 증가율 1.5% 9.1% 0.1% 1.3% 9.9% 1.0% 1.0% 1.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

자료: App Ape, 교보증권 리서치센터

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

'16.10 '17.02 '17.06 '17.10 '18.02 '18.06 '18.10 '19.02

Inactive Light Middle Heavy

0

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1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

Heavy User(만명)

카카오 [035720]


[도표 11] 카카오페이지 연간 매출 전망


또한 카카오 콘텐츠 사업 내 Supply Chain을 완성시킴으로써 카카오페이지의 탑라인 성장뿐

만 아니라 카카오페이지 웝툰, 웹소설 원작 IP의 확장과(드라마, 영화제작 등), 다양한 콘텐츠

확보를 통한 카카오페이지 자체 플랫폼 강화도 기대할 수 있다.

[도표 12] 카카오 콘텐츠 사업 Supply Chain 완성)

IP(소재) 배우(출연진 구성) 영상·음악 창작/제작 유통/이용

카카오페이지 BH엔터테인먼트 크리스피스튜디오 카카오 TV

다음 웹툰 제이와이드컴퍼니 메가몬스터 카카오페이지

숲엔터테인먼트 엠텍크루 멜론

페이브엔터테인먼트

크래커엔터테인먼트

플랜에이엔터테인먼트

스타쉽엔터테인먼트

문화인


48.6

108.3

167.0

239.8

306.4

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

2016 2017 2018 2019E 2020E

카카오페이지연간매출(십억원)

카카오 [035720]


3. 카카오페이: 간편결제&송금 증가할 것, 비즈니스 모델도 다양

현재 통계청에 공개된 온라인 쇼핑 거래액과 간편결제 3사(네이버페이, 카카오페이, Payco)거

래액을 비교하여 온라인 거래액 내 간편결제 3사 결제액 침투율은 18%이다. 정부 정책(간편

결제 사업자 소액 후불결제, 간편결제 이용·충전한도 확대, 간편결제 이용 고객 유리한 혜택

제공 등 추진 중)과 온라인 거래액 내 간편결제 3사 침투율 추이를 고려하면 향후 간편결제

거래액은 빠르게 증가할 것으로 전망된다. 당사는 2020년까지 온라인 거래액이 연평균 +10%

증가, 온라인 거래액 내 간편결제 3사 침투율 21%까지 상승, 간편결제 3사 합산 결제액 내

점유율을 네이버페이 60%, 카카오페이 20%, Payco 20%로 가정하여 카카오페이의 결제 금

액을 추정했다.

[도표 13] 온라인 상거래 GMV, 간편결제 3사(네이버페이, 카카오페이, Payco) 침투율

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

온라인 거래액 18,216 18,679 19,812 21,520 26,754 27,498 28,104 31,374

모바일 10,683 11,305 12,260 13,588 15,751 16,529 17,291 19,524

PC 7,533 7,374 7,552 7,932 11,003 10,969 10,812 11,850

간편결제 3사 침투율 11.2% 12.5% 13.6% 16.3% 14.7% 16.5% 17.9% 18.2%

자료: 통계청, 교보증권 리서치센터

간편송금은 금융감독원에서 발표한 연간 간편 송금액 및 간편 송금건을 고려하여 카카오페이

의 간편송금액을 추정했다. 2020년 연간 간편송금건을 11억건으로(2019년 7억건), 간편송금

시장은 카카오페이와 토스가 비슷한 점유율을 유지한다고 가정했다. 결과적으로 2020년 카카

오페이의 간편결제, 간편송금을 합친 전체 거래대금은 2018년 말 거래대금인 20조원보다 3배

더 증가한 60조원 이상이 될 가능성이 높다고 판단한다.

[도표 14] 연간 간편송금액 [도표 15] 연간 간편송금건

자료: 금융감독원, 교보증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 교보증권 리서치센터

390%

133%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'16 '17 '18

이용금액(십억원) YoY 증가율

362%

65%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

'16 '17 '18

간편송금건(억건) 간편송금건(억건)

카카오 [035720]


[도표 16] 카카오페이 거래대금(결제, 송금) 전망


거래대금 증가 외 카카오페이의 향후 다양한 비즈니스 모델에도 주목해야 할 필요가 있다. 현

재 카카오페이는 금융위원회에 바로투자증권의 대주주 적격 심사를 신청한 상태이다. 바로투

자증권 인수 시 Alibaba의 ‘위어바오(Ant Financial이 운용하는 MMF)와 같은 비즈니스 모델

도 기대할 수 있다. 바로투자증권 인수 후 종합자산관리계좌 개설을 통해 카카오머니로 환전

시 수수료 절감, 다양한 금융상품 연계, MMF 운용을 통한 이자 수익 창출 등 금융사업을 확장

시켜나갈 수 있다.

[도표 17] 카카오페이 바로투자증권 인수 후 이자 수익 예상

1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E '20년 평균 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E '21년 평균 2021년 이후

계좌수(천 계좌) 800 1,200 1,500 1,800 1,325 2,300 2,500 2,800 3,000 2,650 5,000

평균 예치 금액(천원) 800 1,100 1,300 1,500 1,175 1,600 1,800 1,900 2,000 1,825 3,000

3bp 적용 시(십억원) 0.47 1.5 4.5

5bp 적용 시(십억원) 0.78 2.4 7.5


[도표 18] 증권사 분기별 평균 CMA 예치금

자료: Quantwise, 교보증권 리서치센터

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E

카카오페이 GMV(결제+송슴)*간편결제주요가정

- 온라인쇼핑 GMV '20년까지연평균 +10% 증가

- 간편결제 3사(네이버페이, 카카오페이, Payco) 침투율 2020년에 21%까지 상승(현재 18% 수준)

- 간편결제 3사결제금액합계내각점유율네이버페이 60%, 카카오페이 20%, Payco 20% 유지가정

*간편송금주요가정

- 간편송금건 2019년 7억건, 2020년 11억건가정(2018년 4억건)

(십억원)

3,229,6883,038,732

2,842,204 2,831,808 2,882,500

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

증권사 CMA 1인당평균예치금액

카카오 [035720]


4. 카카오뱅크: 1분기 흑자전환, ROE 개선 여부 주목

당사는 과거 해외 인터넷전문은행 ROE 개선 시 최대주주, 2대주주 기업들의 주가 흐름이 좋

았다는 점을 주목한다.

[도표 19] 카카오뱅크 여/수신 상황

2017 2018 증감

유가증권 523.6 1,099.7 576.1

총여신 4,621.8 9,082.6 4,460.8

총수신 5,048.3 10,811.6 5,763.3

총자산 5,841.8 12,126.7 6,284.9

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터

[도표 20] 카카오뱅크 재무상태표, 손익계산서

2017 2018 2017 2018

자산 영업수익 68.9 375.6

현금및예치금 423.4 1,640.5 이지수익 50.3 293.9

기타포괄손익-공정가치측정금융자산 308.9 434.0 수수료수익 17.0 67.9

상각후원가측정금융자산 214.7 665.7 당기손익-공정가치측정금융자산거래이익 0.0 10.1

대출채원 4,621.7 9,082.1 기타포괄손익-공정가치측정금융자산거래이익 1.1 0.7

유형자산 32.7 32.0 기타의영업수익 0.5 2.9

무형자산 77.4 64.2 영업비용 154.8 382.0

당기법인세자산 0.4 2.2 이자비용 17.8 110.5

순확정급여자산 0.4 0.0 수수료비용 55.3 127.6

기타자산 162.8 206.0 기타포괄손익-공정가치측정금융자산거래손실 0.0 0.0

자산총게 5,842.2 12,126.7 판매비와관리비 75.4 129.8

부채 기타의영업비용 6.4 14.0

예수부채 5,048.3 10,811.6 금융자산신용손실충당금전입액 18.3 14.8

순환정급여부채 0.0 0.6 영업손실 -104.2 -21.2

충당부채 6.9 8.1 영업외수익 0.0 0.0

기타부채 119.1 166.0 영업외비용 0.0 0.1

부채총계 5,174.3 10,986.3 법인세비용차감전순손실 -104.2 -21.3

자본 법인세비용(수익) 0.3 -0.3

자본금 800.0 1,300.0 당기순손실 -104.5 -21.0

자본조정 -11.5 -18.7 대손준비금 반영후 조정 손실 -134.9 -63.2

기타포괄손익누계액 -0.8 0.3 기타포괄이익(손실) -0.8 1.2

결손금 -119.8 -141.2 기타포괄손익-공정가치측정금융자산평가손익 -0.9 2.1

자본총계 667.9 1,140.4 순확정급여부채(자산)의 재측정요소 0.1 -0.9

부채와자본총계 5,842.2 12,126.7 총포괄손실 -105.3 -19.8

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터

카카오 [035720]


[도표 21] KDDI 주가&Jibun Bank(인터넷전문은행) ROE [도표 22] BTMU 주가&Jibun Bank(인터넷전문은행) ROE

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 23] Rakuten주가&Rakuten Bank(인터넷전문은행) ROE [도표 24] 야후재팬 주가&Japan Net Bank (인터넷전문은행) ROE


[도표 25] Blackrock주가&F.I.B(인터넷전문은행) ROE [도표 26] Charles Schwab Bank(인터넷전문은행) 주가&ROE


-120

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09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

주가추이 ROE 추이 (단위: %)(엔)

-120

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09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01

주가추이 ROE 추이(엔) (단위: %)

0.0

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10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07

주가추이 ROE 추이 (단위: %)(엔)

1.0

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'12-01 '13-01 '14-01 '15-01 '16-01

주가추이 ROE 추이(엔) (단위: %)

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03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

주가추이 ROE 추이 (단위: %)(달러)

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주가추이 ROE 추이(단위: %)(달러)

카카오 [035720]


5. Valuation

[도표 27] 카카오 Valuation Table

값 비고

* 주요 플랫폼 가치 9,020.3

카카오톡 가치 5,437.4

카카오톡 광고+커머스 '20년 예상 매출액 988.6 톡비즈 매출+카카오 선물하기/메이커스 매출+카카오 스토리/스타일 매출

Target P/S 5.5 카카오톡 비즈보드, 커머스 성장률 고려

Daum 가치 1,049.0

Daum '19년 예상 순이익 69.9

Target P/E 15.0

카카오M(멜론) 가치 2,533.9 카카오M 영업이익률 20% 가정

카카오M '19년 예상 매출액 563

Target P/E 25

* 자회사 지분 가치 3,786.2

카카오게임즈 지분 가치 517.5

카카오 게임즈 가치 856.7

지분율 60%

카카오 게임즈 '19년 예상 순이익 57.1 PC 신작 퍼블리싱 추정치 포함 X

Target PER 15

카카오모빌리티 지분 가치 997.9

카카오 모빌리티 가치 1,600

지분율 69.3%

할인율 10.0% 카풀서비스 지연, 수익화 불확실성 반영

카카오페이지 (포도트리) 지분 가치 803.6

카카오 페이지 가치 1,407.4

카카오페이지 '20년 예상 매출액 281.5

Target P/S 5 Heavy User 증가에 따른 매출액 성장률,

카카오페이지 웹툰/웹소설 원작 IP 확장성 고려

지분율 57%

카카오페이 지분 가치 950.0

카카오 페이 가치 1,560.0 비즈니스 모델 다변화 가능성 고려, 토스 지분투자 유치 당시 가치 20% 할증

지분율 60.9%

카카오뱅크 지분 가치 517.1

카카오 뱅크 가치 1,690 카카오뱅크 자본금 1.3조원 * P/B 1.3배

지분율 34% 대주주 적격심사 통과 후 카카오의 카카오뱅크 예상 취득 지분율

할인율 10% 대주주 적격심사 관련 불확실성 반영

주요 사업 가치 + 자회사 지분가치 + 순현금 12,956.5 별도 순현금 1,500억원 반영

주식수 83,391,873

적정 주가(원) 155,369

목표 주가(원) 155,000


카카오 [035720]


6. 실적전망

[도표 28] 카카오 실적 전망

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E '18 '19E '20E

매출 555.4 588.9 599.3 673.3 706.3 746.4 777.2 861.4 2,417.0 3,091.3 3,712.4

YoY 25.2% 25.7% 16.3% 23.6% 27.2% 26.7% 29.7% 27.9% 22.5% 27.9% 20.1%

플랫폼 232.3 251.1 253.0 303.0 313.1 335.7 351.1 410.1 1,039.3 1,410.1 1,788.1

톡비즈 88.5 97.6 107.1 127.9 126.9 142.1 167.7 204.0 421.1 640.7 911.1

포털비즈 121.7 128.4 115.5 129.8 126.4 131.9 118.6 134.4 495.4 511.3 519.1

신사업 22.0 25.1 30.3 45.3 59.8 61.7 64.9 71.7 122.7 258.1 357.9

콘텐츠 323.1 337.9 346.3 370.4 393.2 410.6 426.1 451.3 1,377.7 1,681.2 1,924.3

게임 105.6 111.6 99.4 100.3 94.0 93.5 91.9 90.4 417.0 369.9 362.6

뮤직 126.3 130.5 136.0 140.1 137.2 139.9 142.0 144.1 532.9 563.1 600.5

유료콘텐츠 43.8 50.8 60.5 63.3 74.6 83.9 92.1 99.5 218.4 350.2 462.2

IP 비즈니스 기타 47.5 44.9 50.4 66.6 87.3 93.3 100.1 117.4 209.5 398.1 499.0

영업비용 545.0 561.3 568.6 669.1 678.6 713.9 737.8 806.2 2,344.0 2,936.6 3,395.7

인건비 127.3 125.9 130.3 158.3 160.1 162.2 162.7 192.1 541.9 677.1 757.6

매출변동비 250.7 260.8 261.1 306.9 330.6 344.5 359.1 385.2 1,079.5 1,419.4 1,658.8

마케팅비 48.3 46.1 37.2 55.7 32.9 44.8 49.0 56.0 187.3 182.7 239.4

영업이익 10.4 27.6 30.7 4.3 27.7 32.4 39.5 55.1 72.9 154.7 316.6

YoY -72.9% -38.2% -17.9% -87.8% 165.9% 17.5% 28.7% 1186.8% -53.1% 112.0% 104.7%

영업이익률 1.9% 4.7% 5.1% 0.6% 3.9% 4.3% 5.1% 6.4% 3.0% 5.0% 8.5%

당기순이익 (지배주주) 13.9 18.4 16.7 -2.7 27.5 30.0 33.5 36.8 46.2 127.8 257.1

YoY -74.2% 62.5% -47.8% -123.8% 98.5% 63.3% 100.4% -1438.5% -57.5% 176.6% 101.2%

당기순이익율 2.5% 3.1% 2.8% -0.4% 3.9% 4.0% 4.3% 4.3% 1.9% 4.1% 6.9%


카카오 [035720]


[카카오 035720]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 1,972 2,417 3,091 3,712 4,266 유동자산 1,993 2,859 3,037 3,473 4,215

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 1,117 1,247 2,050 2,427 3,116

매출총이익 1,972 2,417 3,091 3,712 4,266 매출채권 및 기타채권 179 194 248 297 342

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 22 36 46 55 63

판매비와관리비 1,807 2,344 2,937 3,396 3,799 기타유동자산 676 1,382 694 694 694

영업이익 165 73 155 317 467 비유동자산 4,356 5,101 4,894 5,099 5,212

영업이익률 (%) 8.4 3.0 5.0 8.5 10.9 유형자산 271 315 322 320 305

EBITDA 295 208 303 465 604 관계기업투자금 162 305 505 704 904

EBITDA Margin (%) 15.0 8.6 9.8 12.5 14.2 기타금융자산 211 543 109 109 109

영업외손익 -12 58 5 58 84 기타비유동자산 3,713 3,937 3,958 3,966 3,894

관계기업손익 9 7 58 58 58 자산총계 6,349 7,960 7,931 8,572 9,426

금융수익 79 112 122 129 142 유동부채 1,041 2,039 1,863 2,216 2,645

금융비용 -46 -50 -56 -72 -87 매입채무 및 기타채무 425 767 775 782 789

기타 -54 -11 -118 -57 -28 차입금 0 29 -71 229 529

법인세비용차감전순손익 153 131 160 375 551 유동성채무 170 110 5 0 5

법인세비용 28 115 48 112 165 기타유동부채 446 1,133 1,154 1,204 1,322

계속사업순손익 125 16 112 262 386 비유동부채 846 293 308 325 347

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 0 3 6 9 12

당기순이익 125 16 112 262 386 사채 621 40 40 40 40

당기순이익률 (%) 6.3 0.7 3.6 7.1 9.0 기타비유동부채 225 251 262 276 295

비지배지분순이익 16 -32 -16 5 8 부채총계 1,887 2,332 2,171 2,541 2,992

지배지분순이익 109 48 128 257 378 지배지분 4,029 5,137 5,258 5,505 5,873

지배순이익률 (%) 5.5 2.0 4.1 6.9 8.9 자본금 34 42 42 42 42

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 3,604 4,648 4,648 4,648 4,648

기타포괄이익 -6 8 8 8 8 이익잉여금 403 453 571 818 1,186

포괄순이익 119 24 120 271 394 기타자본변동 -6 1 1 1 1

비지배지분포괄이익 16 -35 -174 -392 -571 비지배지분 434 490 502 525 561

지배지분포괄이익 103 59 295 663 965 자본총계 4,463 5,627 5,760 6,031 6,434

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 1,000 795 659 559 858

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업활동 현금흐름 372 491 372 527 644 EPS 1,602 613 1,532 3,083 4,535

당기순이익 0 0 112 262 386 PER 85.5 168.0 82.6 41.0 27.9

비현금항목의 가감 161 148 145 217 261 BPS 59,332 61,602 63,058 66,020 70,435

감가상각비 61 68 70 69 65 PBR 2.3 1.7 2.0 1.9 1.8

외환손익 0 0 -13 -13 -13 EBITDAPS 4,355 2,663 3,637 5,581 7,241

지분법평가손익 -13 -6 -58 -58 -58 EV/EBITDA 29.9 35.4 29.6 19.2 14.2

기타 113 87 146 220 268 SPS 29,101 30,944 37,071 44,519 51,164

자산부채의 증감 48 329 129 134 139 PSR 4.7 3.3 3.4 2.8 2.5

기타현금흐름 163 14 -14 -87 -142 CFPS 3,511 4,814 3,710 5,250 6,630

투자활동 현금흐름 -355 -1,261 605 -171 -155 DPS 148 127 127 127 127

투자자산 -111 -434 -142 -142 -142

유형자산 -75 -97 -77 -67 -50 재무비율 단위: 원, 배, %

기타 -169 -729 824 37 37 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

재무활동 현금흐름 468 891 388 875 885 성장성

단기차입금 -202 -139 -100 300 300 매출액 증가율 34.7 22.5 27.9 20.1 14.9

사채 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 42.4 -55.9 112.0 104.7 47.5

장기차입금 0 3 3 3 3 순이익 증가율 91.1 -87.3 605.4 134.1 47.1

자본의 증가(감소) 0 1,051 0 0 0 수익성

현금배당 -16 -12 -10 -10 -10 ROIC 3.8 0.3 3.3 6.7 9.8

기타 686 -12 495 582 592 ROA 1.8 0.7 1.6 3.1 4.2

현금의 증감 475 130 803 378 689 ROE 2.9 1.0 2.5 4.8 6.6

기초 현금 642 1,117 1,247 2,050 2,427 안정성

기말 현금 1,117 1,247 2,050 2,427 3,116 부채비율 42.3 41.4 37.7 42.1 46.5

NOPLAT 135 9 108 222 327 순차입금비율 12.5 8.2 5.7 8.7 11.2

FCF 238 376 309 438 553 이자보상배율 14.7 7.8 6.7 8.2 8.6

자료: 카카오, 교보증권 리서치센터

카카오 [035720]


카카오 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2018.03.12 매수 160,000 (18.22) (11.56)

2018.04.13 매수 160,000 (26.20) (11.56)

2018.07.04 매수 160,000 (26.20) (11.56)

2018.08.21 매수 180,000 (30.74) (30.28)

2018.08.27 매수 180,000 (33.25) (28.89)

2018.10.10 매수 180,000 (38.61) (28.89)

2018.11.09 매수 160,000 (33.76) (27.50)

2019.01.21 매수 135,000 (25.99) (24.07)

2019.02.14 매수 135,000 (22.28) (11.11)

2019.05.02 매수 140,000


■ ■

이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 이 조사자료는 당사 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 이 조사자료는 투자참고자료로만 활용하시기 바라며, 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ㆍ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ㆍ 전일기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ㆍ 추천종목은 전일기준 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2019.03.31

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 85.3 10.3 4.4 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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035720...정(CPM 5,000원). 국내 카카오톡 MAU 4,300만에 동시에 노출 될 수 있는...

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