12 de setembro de 2019 MRVE3 - Planner · 2019-09-12 · de alta em 28%). Em 2019, esta ação já...

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12 de setembro de 2019

Bolsa

Após abrir em alta o Ibovespa perdeu força na metade da sessão, mas

encerrou o dia com valorização de 0,40%, aos 103.446 pontos. O giro

financeiro foi de R$ 16,3 bilhões. Destaque para as ações de varejo após

dados positivos de vendas do setor e a queda forte na véspera e também

para a construção civil com a notícia de recursos que podem vir para o

financiamento do segmento MCMV. Hoje os mercados mostram alta no

exterior com a trégua na guerra comercial (China x EUA), com o presidente

Trump adiando o aumento sobre importações chinesas para outubro,

quando acontecerá a próxima rodada de negociações bilaterais. Em

resposta, a China passou a realizar levantamentos de preços de bens

americanos (soja e carne suína) podendo voltar a comprar estes produtos.

A notícia foi boa para os mercados que hoje operam do lado positivo na

zona do euro e com os futuros de NY também sinalizando alta. A agenda

econômica traz dados da zona do euro com queda na produção industrial

de julho. Nos EUA, ainda nesta manhã saem indicadores importantes como

IPC, novos pedidos de seguro desemprego, etc., e no Brasil nenhum dado

econômico importante para hoje.

Câmbio

A moeda americana recuou mais um pouco ontem, de R$ 4,0822 para R$

4,0682 (-0,34%), mas ainda segue em nível elevado, o que demonstra ainda

insegurança dos investidores em relação ao cenário atual.

Juros

Os tiveram um período de alta durante a sessão, mas fecharam perto da

estabilidade com a taxa do contrato para jan/21 marcando 5,38%, de

5,348% na véspera. Para jan/25 a taxa passou de 7,011% para 7,00%.

MERCADOS Índices, Câmbio e Commodities

Altas e Baixas do Ibovespa

Ibovespa x Dow Jones (em dólar)

60

80

100

120

Ibovespa Dow Jones

Ano

Saldo Mercado Secundário (23.264,6)

Ofertas Públicas 23.573,0

Saldo 308,4

Fluxo de capital estrangeiro- Com IPOs e Follow on

9,0%

6,5%

6,1%

5,4%

5,2%

-1,8%

-2,1%

-2,4%

-2,6%

-3,1%

MRVE3

MGLU3

PCAR4

NATU3

LAME4

GOAU4

GGBR4

BBAS3

UGPA3

CSNA3

Fech. * Dia (%) Mês (%) Ano (%)

Ibovespa 103.446 0,4 2,3 17,7

Ibovespa Fut. 104.100 0,6 1,8 18,0

Nasdaq 8.170 1,1 2,6 23,1

DJIA 27.137 0,8 2,8 16,3

S&P 500 3.001 0,7 2,5 19,7

MSCI 2.194 0,7 2,6 16,5

Tóquio 21.760 0,7 5,1 8,7

Xangai 3.031 0,7 5,0 21,5

Frankfurt 12.359 0,7 3,5 17,0

Londres 7.338 1,0 1,8 9,1

Mexico 42.749 0,4 0,3 2,7

India 37.271 0,3 (0,2) 3,3

Rússia 1.355 0,8 4,7 0,0

Dólar - vista R$ 4,07 (0,3) (1,9) 4,8

Dólar/Euro $1,10 (0,3) 0,3 (4,0)

Euro R$ 4,48 (0,6) (1,7) 0,7

Ouro $1.497,25 0,8 (1,5) 16,7

* Dia anterior, exceto Ásia

Oscilações 01 dia Setembro 2019

CDS Brasil 5 anos -1,23% -8,40% -40,78%

Minerio de Ferro 0,86% 8,15% 32,88%

Petroleo Brent -1,33% 2,28% 11,52%

Petroleo WTI -1,02% 0,15% 21,52%

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00 de Janeiro de 2019

Análise de Investimentos

Boletim Diário


Petrobras (PETR4) - Acordos de individualização de Atapu e Sépia

A empresa comunicou ontem, após o pregão, que a Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural

e Biocombustíveis (ANP) aprovou os Acordos de Individualização da Produção (AIP) das

Jazidas Compartilhadas de Atapu e Sépia, localizadas na Bacia de Santos.

Estes acordos estabelecem as participações de cada uma das empresas que atuam nas áreas,

assim como as regras para a exploração das jazidas.

A definição destes acordos uma notícia positiva para a exploração destes reservatórios muito

produtivos, que se estendem para além das áreas concedidas ou contratadas.

A jazida compartilhada de Atapu compreende três áreas, que são os campos de Oeste de Atapu

e Atapu, além de uma área da União Federal. Após o AIP, a jazida pertencerá a Petrobras

(89,257% de participação), Shell (4,258%), Total (3,832%), Petrogal (1,703%) Pré-sal Petróleo -

PPSA com 0,950%.

Na jazida compartilhada de Sépia existem duas áreas (campos de Sépia Leste e Sépia). Com o

AIP, esta jazida será assim repartida: Petrobras com participação de 97,586% e Petrogal com

2,414%.

Nossa recomendação para PETR4 é de COMPRA com Preço Justo de R$ 34,50/ação (potencial

de alta em 28%). Em 2019, esta ação já subiu 19,9% e o Ibovespa teve uma valorização de

17,7%.

Eztec (EZTC3) – Aprovação de oferta pública de ações

O Conselho de Administração da Companhia informa que em reunião realizada em 11/09, foi

aprovada a realização de oferta pública de distribuição primária com esforços restritos de

ações ordinárias, nominativas, escriturais, sem valor nominal.

Oferta - A oferta consistirá na oferta pública de distribuição primária com esforços restritos de,

inicialmente, 20.000.000 Ações, sem prejuízo das Ações Adicionais, a serem distribuídas no

Brasil em mercado de balcão não organizado. Simultaneamente, no âmbito da Oferta, serão

realizados esforços de colocação das Ações no exterior, pelo BTG Pactual US Capital LLC. e

pelo Itau BBA USA Securities, Inc.

Ações Adicionais - Até a data de conclusão do Procedimento de Bookbuilding, inclusive, a

quantidade de Ações inicialmente ofertada, poderá, a critério da Companhia, em comum

acordo com os Coordenadores da Oferta, ser acrescida em até 35%, ou seja, até 7.000.000

ANÁLISE DE EMPRESAS E SETORES

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Boletim Diário


ações ordinárias de emissão da Companhia, nas mesmas condições e preço das Ações

inicialmente ofertadas.

Não será admitida a negociação ou cessão, total ou parcial, dos Direitos de Prioridade dos

Acionistas a quaisquer terceiros, incluindo entre os próprios Acionistas.

A cotação de fechamento das ações ordinárias de emissão da Companhia na B3, em 11 de

setembro de 2019, foi de R$36,50 por ação ordinária de emissão da Companhia, valor este

meramente indicativo do Preço por Ação, podendo variar para mais ou para menos, conforme a

conclusão do Procedimento de Bookbuilding. Com base neste Preço por Ação indicativo, o

montante total da Oferta seria de R$730.000.000,00, sem considerar as Ações Adicionais, e de

R$985.500.000,00, considerando as Ações Adicionais.

Destinação dos Recursos - A Companhia pretende utilizar os recursos líquidos provenientes da

Oferta, incluindo ou não a colocação das Ações Adicionais, para a expansão de seus negócios,

por meio da aquisição de terrenos para novas incorporações e da participação em novos

projetos.

Ontem a ação fechou cotada a R$ 36,50 acumulando alta de 77,8% no ano.

Log Commercial Properties (LOGG3) – Aprovação de emissão de R$ 230 milhões em debêntures

Em fato relevante divulgado ontem, o conselho de administração da Log Commercial

Properties e Participações aprovou a 17ª emissão pela companhia no valor de R$ 230 milhões.

• Serão emitidas 230 mil debêntures simples, em série única, no valor unitário de R$

1.000,00, não conversíveis em ações, da espécie quirografária.

• As debêntures terão vencimento em 60 meses contados da data de emissão e farão jus a

juros remuneratórios equivalentes a 116,50% do CDI.

Também foi aprovado o resgate antecipado das debêntures da sua 3° emissão, conforme

previsto no Instrumento Particular de Escritura da 3ª Emissão de debêntures simples, não

conversíveis em ações em série única, da espécie com garantia real, para distribuição pública

com esforços restritos de colocação, celebrado em 08 de maio de 2013, cujo juros

remuneratórios correspondem a 100% da variação acumulada do CDI, acrescida

exponencialmente de um porcentual de 1,90% ao ano, base 252 dias úteis.

Em junho/19 a dívida bruta da companhia somava R$ 948,3 milhões e a dívida liquida era de R$

783,4 milhões. No seu release do 2T19, a empresa destaca a realização de trocas de dívidas

mais caras por outras de custo mais baixo. Em 12 meses, o custo efetivo da dívida total reduziu

de CDI+2,6% em junho/18 para CDI+1,8% em junho/2019, além de ter alongado o perfil de

endividamento. Esse alongamento de perfil permitiu a flexibilização de investimentos a curto

prazo, sem implicar em um maior endividamento da Companhia.

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Esta nova operação faz parte da estratégia de gestão de dívida da companhia.

NO 1S19, o lucro líquido da Log somou R$ 29,5 milhões contra R$ 23,1 milhões no 1S18

(+27,7%).

Ontem a ação LOGG3 encerrou cotada a R$ 23,30 acumulando alta de 30,3% no ano.

BRF S.A. (BRFS3) – Ofertas de recompra de Senior Notes

A BRF anunciou ontem (11/setembro) o início de ofertas de recompra de sênior notes de sua

emissão, sendo elas:

• 5.875% Senior Notes com vencimento em 2022 (“Notes 2022”);

• 2.750% Senior Notes com vencimento em 2022 (“Euro Notes”);

• 3.95% Senior Notes com vencimento em 2023 (“Notes 2023”);

• 4.75% Senior Notes com vencimento em 2024 (“Notes 2024”).

As Ofertas de Recompra estão sendo realizadas de acordo com os termos e condições

previstas, sendo que as recompras das Notes 2022, Euro Notes 2022 e Notes 2023 serão

encerradas no dia 18 de setembro de 2019. A Oferta de Recompra das Notes 2024 será

encerrada no dia 8 de outubro de 2019.

A obrigação da companhia de recomprar as “Notes” em qualquer das Ofertas de Recompra

está condicionada ao cumprimento ou renúncia de certas condições descritas nos Documentos

das Ofertas de Recompra. Dentre elas, a BRF comprará apenas notes 2024 até um valor

agregado que não exceda US$ 410 milhões, menos o valor em dinheiro que a BRF terá de

gastar para comprar as notes 2022, euro notes 2022 e notes 2023. Se a oferta for igual ou

superior a US$ 410 milhões, nenhuma 2024 note oferecida será aceita para recompra.

Ao preço de R$ 38,45/ação (valor de mercado de R$ 31,2 bilhões) suas ações registram alta de

75,3% este ano. Como este ano está sendo um período de ajustes, tomando por base 2020, os

múltiplos são: P/L de 39,1x e VE/EBITDA de 12,6x.

B3 S.A. (B3SA3) – Decisão no CARF sobre a amortização fiscal do ágio (Anos Fiscais 2010/2011)

Sobre o auto de infração da Receita Federal do Brasil questionando a amortização, para fins

fiscais, nos exercícios de 2010 e 2011, do ágio gerado quando da incorporação de ações da

Bovespa Holding S.A. pela companhia em maio de 2008 (“Ágio”), a Câmara Superior de

Recursos Fiscais do Conselho Administrativo de Recursos Fiscais (“CARF”) proferiu ontem

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Boletim Diário


(11/setembro), decisão favorável ao recurso apresentado pela Procuradoria Geral da Fazenda

Nacional (decisão desfavorável à B3).

A notícia tem viés negativo, muito embora a B3 tenha esclarecido que (i) após o término de

todos os procedimentos no CARF, submeterá a discussão à análise do Poder Judiciário, ao

mesmo tempo em que reafirma que, no seu entendimento (ii) o Ágio foi constituído

regularmente, em estrita conformidade com a legislação fiscal.

O valor atualizado do processo, em 30 de junho de 2019, era de R$ 2,7 bilhões (R$ 1,31/ação),

equivalente a 2,94% da cotação de fechamento de ontem (11) de R$ 44,53/ação. Nesse preço,

o valor de mercado da B3 alcança R$ 91,7 bilhões, e suas ações registram alta de 68,4% este

ano. Nesse patamar os múltiplos para 2019 são: P/L de 29,0x e VE/EBITDA de 21,2x.

Eneva (ENEV3) – Projeto Integrado Azulão -Jaguatirica é enquadrado no REIDI e aquisição de participação relevante

O Ministério de Minas e Energia (“MME”) enquadrou o projeto Integrado “AzulãoJaguatirica”

no Regime Especial de Incentivos para o Desenvolvimento da Infraestrutura (“REIDI"), que

garante a suspensão da exigência do PIS e Cofins incidentes sobre os bens, serviços e locações

incorporados durante fase de construção do projeto para as atividades de liquefação,

transporte, tancagem, regaseificação e usina termelétrica.

É necessária ainda a aprovação da Receita Federal e a emissão do ato declaratório executivo

para benefício do regime especial. Lembrando que o investimento total estimado para a

implantação de Azulão-Jaguatirica é de R$ 1,8 bilhão.

Aquisição de participação relevante. A Atmos Capital Gestão de Recursos Ltda., gestora de

recursos, com escritório na Cidade e Estado do Rio de Janeiro, informando que passou a deter

o total de 15.793.261 ações ordinárias, representativas de 5,01% do total das ações ordinárias

de emissão da companhia.

Ao preço de R$ 26,49/ação, equivalente a um valor de mercado de R$ 8,3 bilhões, suas ações

registram alta de 64,6% este ano. Nesse preço os múltiplos para 2019 são: P/L de 16,0x e

VE/EBITDA de 8,0x.

Ômega Geração S.A. (OMGE3) – Conselho aprova “follow on” que pode chegar a R$ 1,21 bilhão

O Conselho de Administração da companhia aprovou ontem (11/setembro) a realização de

oferta pública de distribuição primária com esforços restritos de ações ordinárias (follow on) de,

inicialmente, 27.692.308 ações.

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Boletim Diário


A oferta poderá ser acrescida em até 35%, ou seja, até 9.692.307 ações ordinárias de emissão

da companhia (ações adicionais).

O preço será fixado após a conclusão do processo de coleta de intenções (bookbuilding). A

cotação de fechamento na Be ontem (11/setembro) foi de R$ 32,50/ação. Nesse preço, apenas

como referência, o montante da oferta alcança R$ 900,0 milhões, sem considerar as ações

adicionais, e R$ 1,21 bilhão, considerando as ações adicionais.

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Boletim Diário


Evolução do fluxo de capital estrangeiro (R$ milhões) e variação do Ibovespa M/M

3.283

-6.204-3.604

-2.008

1.519

-2.614

2.347

-745

-4.161-246

-6.533

-10.796

-2.035

2.7

837

1.749

592

608 272

9.411 10.101

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

set/18 out/18 nov/18 dez/18 jan/19 fev/19 mar/19 abr/19 mai/19 jun/19 jul/19 ago/19 set/19

Fonte: Planner Corretora e B3 dados até 09/09/2019

Ofertas Públicas Fluxo mercado secundário Ibovespa

Fluxo de Capital Estrangeiro – Sem IPOs e Follow on

9/9/19 30 dias Mês Ano

Saldo (8,8) (7.833,9) (2.035,3) (23.264,6)Fonte: B3

Fluxo de capital estrangeiro - Sem IPOs e Follow on

Contratos em Aberto – Ibovespa Futuro

-220.000-190.000-160.000-130.000-100.000

-70.000-40.000-10.00020.00050.00080.000

110.000140.000170.000200.000

Investidores Não Residentes Investidores Insitucionais

FLUXO ESTRANGEIRO

I. Não Residentes I. Institucionais

Compra 163.185 249.062

Venda 206.772 205.183

Líquido -43.587 43.879

Contratos em Aberto - Ibovespa Futuro

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Boletim Diário


DADOS RELEVANTES

Oscilações 01 dia Setembro 2019

CDS Brasil 5 anos -1,23% -8,40% -40,78%

Minerio de Ferro 0,86% 8,15% 32,88%

Petroleo Brent -1,33% 2,28% 11,52%

Petroleo WTI -1,02% 0,15% 21,52%

Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em 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100

150

200

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300

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CDS Brasil 5 anos

Fonte: Bloomberg

30

40

50

60

70

80

90

Petróleo Brent (em USD/barril)

Fonte: Bloomberg

60.1

35

45

55

65

75

85

Petróleo WTI (em USD/barril)

Fonte: Bloomberg

60

92

20

40

60

80

100

120

140

Fonte: Bloomberg

177

Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em USD/ton)Minério de Ferro Qingdao (em 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100

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CDS Brasil 5 anos

Fonte: Bloomberg

30

40

50

60

70

80

90


Fonte: Bloomberg

60.1

35

45

55

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75

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Petróleo WTI (em USD/barril)

Fonte: Bloomberg

58

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CDS Brasil 5 anos

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AGENDA MACROECONÔMICA

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RegiãoIndicador Referência Expectativa

Fonte: Bloomberg

Quinta-feira 09:30 EUA IPC (m/m) Agosto 0,1% 0,30%

12/09/2019 09:30 EUA IPC exc a l imentos e energia (m/m) Agosto 0,2% 0,3%

09:30 EUA IPC (a/a) Agosto 1,8% 1,8%

09:30 EUA IPC exc a l imentos e energia (a/a) Agosto 2,3% 2,2%

09:30 EUA IPC Principal (SA) Agosto 264100 263569

09:30 EUA Índice IPC NSA Agosto 256577 256571

09:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Sep 7 215mi l 217mi l

09:30 EUA Seguro-desemprego Aug 31 1675mi l 1662mi l

06:00 EURO Produção industria l SAZ (m/m) Julho 0,1% 1,6%

06:00 EURO Produção industria l (a/a) Julho 1,3% 2,6%

Sexta-feira BR Atividade econômica IBC-Br (a/a) Julho 0,9% 1,75%

13/09/2019 BR Atividade econômica - IBC-Br (m/m) Julho 0,2% 0,30%

09:30 EUA Adiantamento de vendas no varejo (m/m) Agosto 0,2% 0,7%

09:30 EUA Vendas no varejo exc auto (m/m) Agosto 0,1% 1,0%

09:30 EUA Vendas no varejo exc auto e gás Agosto 0,2% 0,9%

09:30 EUA Vendas no varejo Grupo de controle Agosto 0,3% 1,0%

10:45 EUA Pesquisa econômica Bloomberg set Estados Unidos

11:00 EUA Sentimento Univ de Mich Setembro 90,8 89,8

11:00 EUA Condições atuais Univ de Mich Setembro 107,8 105,3

11:00 EUA Expectativas Univ de Mich Setembro 85,2 79,9

11:00 EUA Inflação 1A Univ de Mich Setembro 2,7%

11:00 EUA Inflação 5-10A Univ de Michigan Setembro 2,6%

11:00 EUA Estoques de empresas Julho 0,30% 0,0%

06:00 EURO Balança comercia l (Sazonal ) Julho 17,5bi 17,9bi

06:00 EURO Balança comercia l (não sazonal ) Julho 20,6bi

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Mario Roberto Mariante, CNPI* [email protected] Luiz Francisco Caetano, CNPI [email protected] Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI [email protected] Ricardo Tadeu Martins, CNPI [email protected]

Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores.

O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Planner Corretora.As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo.

DISCLAIMER

EQUIPE

Parâmetros do Rating da Ação

Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui

refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se

necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos:

Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização

do Índice Bovespa, mais o prêmio.

Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de

valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio.

Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do

Índice Bovespa, mais o prêmio.

Karoline Sartin Borges, [email protected]

12 de setembro de 2019 MRVE3 - Planner · 2019-09-12 · de alta em 28%). Em 2019, esta ação já...

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Transcript of 12 de setembro de 2019 MRVE3 - Planner · 2019-09-12 · de alta em 28%). Em 2019, esta ação já...