4- CF de Investimento

Anlise de Projetos de InvestimentoSumrio: Determinantes e anlise dos CF de um projeto (continuao)

7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro

13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 1

7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro8- Anlise dos CF de Investimento

9- CF totais do projeto. Variantes da anlise: FCFF vs FCFE

(Livro-base: captulo 6)

Rendimentos e GastosVendas e servios prestados +Subsdios explorao +Variao nos inventrios da produo +/Trabalhos para a prpria entidade +Custo das mercadorias vendidas e das matriasconsumidas

Fornecimentos e servios externos Gastos com o pessoal Imparidade de inventrios (perdas) Imparidade de dvidas a receber (perdas)

CASH-FLOWS DE EXPLORAOn1 ...

2

Imparidade de dvidas a receber (perdas) Provises Outros rendimentos e ganhos +Outros gastos e perdas

= Resultados antes de depreciaes, gastos de financiamentoe impostos (=EBITDA)-Gastos de depreciao e de amortizao (A/D)= Resultado operacional (=EBIT)(11) Matria coletvel(12) Impostos(13) Resultado aps impostos(14) Cash flow econmico = (13) + A/D +/- (registos sem contrapartida monetria)(15) Investimento em Fundo de Maneio(16) Cash flow financeiro = (14)-(15)

CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRODuas vias:

(1) CF monetrio / financeiro = Recebimentos - Pagamentos(TESOURARIA)

(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos

cf Inv. Ativo no corrente


(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos

Inv. Fundo de Maneio (IFM) (CONTA DE EXPLORAO)

CF monetrio/ financeiro = CF real/ econmico - IFM (NFM de explorao)

cf Inv. Ativo no corrente

Conta de Explorao:

(1) Rendimentos (+)Vendas+ Sf PA,PC- Si PA, PC Inventrios, PA, PC

(2) Gastos(-)Consumos MP Compras

CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


Consumos MP

Gastos de Pessoal (MO)Outros Gastos de Explorao (sem DA, P,I)

Compras+Si MP- Sf MP

(1) - (2) = Resultado explorao(CF real)

Oramento de Tesouraria

(1) Recebimentos de exploraoVendas- crditos a clientes (e outros credores de explorao)

(2) Pagamentos de exploraoCompras de MPPessoaL (MO)



PessoaL (MO)Outros Gastos de Explorao (OGE)- dbitos a fornecedores (MP e outros devedores de explorao)

(1) - (2) = CF monetrio


CF monetrio = CF real Investimento Fundo de Maneio

= CF real - ( Crditos + Inventrios, MP, PA, PC - Dbitos )= Vendas + PA + PC - (Compras + Si MP - Sf MP) - MO - OGE- ( Crditos + Inventrios MP,PA,PC - Dbitos )


= ( Vendas - Crditos ) - ( Compras MP + MO + OGE - Dbitos )

AS DIFERENAS ENTRE RESULTADOS e CF so ento neutralizadas:

somando todos os gastos que so meros registos contabilsticos (A/ D ; imparidades; provises)

CF real



CF real

subtraindo as variaes nas componentes do FM no monetrio

CF financeiro

PARA OBTER SRIE DE CF TOTAIS: subtrair despesas de capital (adicionar O MAPA DE INVESTIMENTOS de que o IFM faz parte)

CF de Investimento- Mapa de CF investimento

- 3 tipos de registo

- Cmputo de FM - egs- Inventrios- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao


- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao- Fornecedores + Outros credores de explorao- Estado (Ivas + CSS + I selo+ IRS retido)

-- Valor Residual / Valor Terminal- mais e menos valias

-Manter princpios bsicos-CF vs Resultados--

I- Activos Fixos TangveisTerreno e Recursos naturaisInfra-estruturas (arruamentos, vedaes, terraplanagens,)Edifcios e ConstruesEquipamentos Produtivo se AdministrativosEquipamentos de transporteFerramentas e UtensliosOutros Activos Fixos Tangveis

II- Activos Intangveis

Rbrica Ano 0 ... nu.m.1000

MAPA DE CF DE INVESTIMENTOS


II- Activos IntangveisProjectos de desenvolvimentoProgramas de computadorPropriedade Industrial: patentes, marcas e outrosTrespasses (goodwill adquirido)Outros Activos IntangveisIII _ Fundo de Maneio (variaes)Inventrios a constituirCrditos de explorao Dbitos de explorao

IV _ Valores Residuais

Montante do investimento:

Preo de compragastos acessrios de compracusto da colocao em funcionamento

+necessidades de fundo de maneio de explorao (expanso)

+ ou -

CF DE INVESTIMENTOS


+ ou -o valor de revenda do investimento usadoliquido de impostos (investimento de substituio)

+ o valor estimado do desmantelamento _ colocar em n

PRINCPIOS BSICOS:CF vs Resultados (adiantamentos e crditos)Investimentos marginais

...

FUNDO DE MANEIO

CONCEITO:- Conjunto de factores que a empresa deve utilizar em permanncia na sua actividade de funcionamento corrente

( Investimento em Inventrios+


( Investimento em Inventrios+Investimento em crditos de explorao -Investimento em dbitos de explorao +

Investimento em Caixa e Equivalentes)

CLCULO DO FUNDO DE MANEIO

VIA BALANO (ou DR e.g. % VN, )


Invt FM ano t = FM ano t FM ano t-1

FM = Sf ( Inventrios + Clientes e outros crditos de explorao +Caixa e equivalentes -Fornecedores e outros dbitos de explorao.)

CLCULO DO FUNDO DE MANEIO

FM = TM inventrios. * VENDAS + TMR* VENDAS - TMP * COMPRAS

CLCULO das COMPONENTESFM = Inventrios MP,PC,PA + Crditos clientes Dbitos Fornecedores

( com rcios de funcionamento)


Conhecendo:

TM inventrios Inventrios/ Vendas

TMR Clientes/ Vendas

TMP Fornecedores/Compras

(ou rcios complementares de : Cobrana/vendas; Pagamentos/compras);

ESTADO (IVAS; CSS; IRS retido,.. )

VALOR RESIDUAL / VALOR TERMINAL(I) O valor residual a imputar ao projeto corresponde ao valor de mercado (VM) do investimento, no fim da sua vida til.

O valor residual deve ser calculado lquido de impostos (IMP)( vd. legislao fiscal relativa tributao de mais valias)

V R = V M I M PI M P = tx (V M V C )


V C = V A DAac( VC _ valor contabilistico; VA Valor de aquisio; DAac depreciaes e amortizaes acumuladas )

Obs - INCLUIR VR do FM

(II) Valor Terminal _ projetos de longa durao _ capta os CF futuros :

VT = CF / (k-g) ( ou usar mltiplos)

No Mapa de CF de explorao que analisamos, partimos de RO,sem considerao dos Gastos de Financiamento do Projeto.

TICAS DE ANLISE _ VARIANTES


Porqu?

Rentabilidade do projeto do ponto de vista do capitalInvestido, independentemente de quem o financia.

i.e. estamos perante a TICA DO PROJETO

TICA DO PROJETO _ENCARGOS FINANCEIROS Na TICA DO PROJETO Os encargos financeiros so excludos das despesas do projetopelo facto de serem considerados no processo de atualizao.

n

(1) VAL = CFk - I t=1 (1 + r)^t

sendo o investimento financiado com capital prprio (CP) e capital alheio (CA):

n


n

(2) VAL = CFk - CP - CAt=1 (1 + r)^t

Sendo CA equivalente s atualizao das prestaes do servio de dvida:n

CA = Prestao . t=0 (1 + tx juro)^t

A prestao, engloba os EF e as amortizaes de capital, pelo que se conclui que os EF esto j englobados na equao (2) e como tal na (1)

Os EF esto includos nas despesas do Investimento (I), no devendo ser considerados nos gastos de explorao para evitar duplicaes.

TICA DO PROJETO vs TICA DO EMPRESRIOtica do projeto: - est em causa a totalidade do investimento; a despesa de Investimento CP+D

1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep

3- Investimento total (O investimento considerado no momento em que se realiza e aplica).....

Cash- flow ( 1+2-3) = FCFF

0 1 2 3 ... n

tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP

.....


tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP EF e Amortizaes de emprstimos so considerados aquando do seu desembolso

0 1 2 3 ... n1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep3- Capital prprio4- Amortizao da dvida (O investimento considerado na altura do seu desembolso pelo

empresrio)Cash- flow ( 1+2-3-4)= FCFE

.....

+ Enc Financeiros liquidos*.

* Ou colocar os EF totais no mapa de CF de explorao antes do apuramento do imposto (i.e. RL)

SISTEMAS DE AMORTIZAES DE EMPRSTIMOS(1) SISTEMAS DE PAGAMENTO NICO

a) pagamento nico de capital, com juros pagos peridicamentevalor reembolso = capital alheioencargos financeiros = tx juro . capital alheio

b) pagamento nico, com juros acumulados ao capital valor a reembolsar = cap. alheio (1+ tx juro )n

(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOS


(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOSa) pagamentos peridicos constantes (de capital + juros)

(anuidades constantes)

A = C0 . FD n,i tab. 6 (Co - capital em dvida, A - anuidade)

b) pagamentos peridicos constantes de capital (reembolsos constantes)Amort. =C0 / n

Obs. _ atender a perodos de carncia (reembolsos diferidos ) e perodos de diferimento (de reembolsos e EF)

TABELAS FINANCEIRAS

Tabela 3 - factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma srie uniforme de aplicaesperidicas (anuidades) taxa i:

i(1 + i ) - 1n

Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel

()

I 19

Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel no termo do periodo final (n): i

(1 + i ) - 1

Tabela 5 - factor de actualizao (desconto) taxa i para o comeo do perodo inicial de uma srieuniforme de montantes de fim de perodo (anuidades):

n

Tabela 6 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i, de uma s aplicao no comeo do perodoinicial :

+

ii n)1(1

+ nii

)^1(1

Sntese das equaes de capitalizao composta*

Factor de capitalizao (1+r)

Factor de actualizao (1+r)

VA CFn = VA CFt * VA CF (n-t)

-n

n


Equivalncia de taxas:

(1+r) = (1+j/m)

r- taxa anual efectivaj- taxa anual nominalm- n de perodos de capitalizao no anoj/m tx efectiva para uma fraco do anom

* Desenvolvimento: Livrobase, cap. 2

T5_Valor Atual de uma Srie uniforme de n aplicaes peridicas (anuidades): An

Graficamente:n)i1(a +

Valor Atual de uma perpetuidade

21

0 1 2 n-2 n-1 n

a

a

)i1(a +

1n)i1(a ++

a a

2)i1(a +2)i1(a +

Valor Atual de uma perpetuidade

E se n tender para infinito, ou seja, estivermos em presena de uma perpetuidade?

Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, quando

uma vez que 22

i1

i)i1(1lim

n

n=

+

n

0)i1( n +

Valor Atual de uma perpetuidade crescente taxa g (g < i)

1g111 n=

+

gi1

i1g1

gi1

gi1lim

n

=

+

+

23Dulce Soares Lopes - API13-03-2015

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