APOSTILA agronegócios

8/14/2019 APOSTILA agronegócios

http://slidepdf.com/reader/full/apostila-agronegocios 1/97

UNIVERSIDADE FEDERAL DE VIÇOSA

CENTRO DE CIÊNCIAS AGRÁRIASDEPARTAMENTO DE ECONOMIA RURAL

ERU 564Mercados Aro!"d#s$r!a!s e de F#$#ros

Danilo Rolim Dias de Aguiar



VIÇOSA % MG&''(

D!sc!)*!"as do C#rso

O Curso de Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio

compreende as disciplinas abaixo:

C+d!o D!sc!)*!"a

! #$% &ntrodução ao Agronegócio

! #$' conomia Aplicada ao Agronegócio

! #$( Pol)ticas Go*ernamentais Aplicadas ao Agronegócio

! #+, Comercialiação e .ar/eting no Agronegócio

! #%$ 0ecnologia da &n1ormação

! #+( .ercados Agroindustriais e de 2uturos

! #+# O Agronegócio e o Setor xterno

! #3, Administração 2inanceira em mpresas Agroindustriais

! #'# Administração strat4gica do Agronegócio

! #'+ Administração da Produção Agropecu5ria

! #3$ Gestão Ambiental e da 6ualidade no Agronegócio

! #'7 Gestão da Produção Agroindustrial

! #%3 Pes8uisa Operacional Aplicada ao Agronegócio! #%( Pro9etos Agroindustriais &

! #'( Cadeias Agroindustriais

! #%7 .4todos 6uantitati*os Aplicados ao Agronegócio

! #3 0rabal;o 2inal

ii

∗



<as ,+ disciplinas apresentadas= o aluno poder5 eliminar 8uatro= sendo

obrigatórias as disciplinas ! #$%= ! #$'= ! #%7 e ! #'(= al4m do 0rabal;o

2inal>

iii



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio

ERU 564 % Mercados Aro!"d#s$r!a!s e de F#$#%ros

P5gina

Pr,%re-#!s!$os >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,

O./e$!0os era!s >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,

I"$rod#12o >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,

Se-3"c!a de co"$edos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %

?&<A< ,: 2ormação de preços agr)colas >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> '

&ntrodução >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> '

Ob9eti*os espec)1icos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> '

,> .odelo de competição per1eita >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> (

!esumo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,,

Ati*idades n>o , >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,,

?&<A< %: <imens@es dos preços agr)colas >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,%

&ntrodução >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,%

Ob9eti*os espec)1icos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,%

,> <imensão espacial dos preços >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,'

%> <imensão temporal dos preços >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ,#

!esumo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %,

Ati*idades n>o % >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %%

?&<A< ': struturas de mercado e o modelo estrutura-conduta-desempe-

n;o >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %'

i*




&ntrodução >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %'

Ob9eti*os espec)1icos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %'P5gina

,> Conceitos b5sicos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %'

%> strutura de mercado e bem-estar >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %(

'> .odelo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> %#

!esumo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> (,

Ati*idades n>o ' >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> (%

?&<A< (: An5lise sistmica de produto e coordenação *ertical >>>>>>>>>>>>>>>>> ('

&ntrodução >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ('

Ob9eti*os espec)1icos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ('

,> O en1o8ue sistmico >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> ((

%> Coordenação *ertical >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> (+

!esumo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #$

Ati*idades n>o ( >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #$

?&<A< #: .ercados 1uturos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #,

&ntrodução >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #,

Ob9eti*os espec)1icos >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #%

,> 0ipos de contrato >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #%

%> Bolsas >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> #

'> Aspectos operacionais >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> +%

(> Participantes >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> +3

#> Contratos agropecu5rios negociados na B.2 >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 7$

*




+> Hedging .......................................................................... 7'

!esumo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 7+

Ati*idades n>o # >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 7+

Res#o 7!"a* >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 73P5gina

A0a*!a12o 7!"a* >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 3$

8!.*!ora7!a >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 3,

A"e9o >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> 3%

*i



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturos

Pr,%re-#!s!$os

Para estudar esta disciplina satis1atoriamente= *oc de*er5:

⇒ 0er noç@es b5sicas de matem5tica>

⇒ Con;ecer os conceitos de custo marginal e receita marginal>

⇒ 0er noç@es b5sicas de estat)stica>

⇒ 0er con;ecimento geral dos problemas relati*os aos mercados agroindustriais>

O./e$!0os era!s

Ao 1inaliar esta disciplina= *oc de*er5 ser capa de:

⇒ ntender o mecanismo de 1ormação e propagação dos preços agroindustriais>

⇒ ntender como a estrutura do mercado em 8ue uma empresa opera a1eta suas

estrat4gias e o desempen;o econDmico>

⇒Compreender os determinantes das relaç@es contratuais e de integração *ertical>

⇒ Compreender o uso do mercado 1uturo como instrumento de comercialiação>

I"$rod#12o

A disciplina apresenta uma s4rie de modelos teóricos 8ue permitem analisar os

principais problemas relati*os aos mercados agroindustriais> São considerados tanto os

mercados competiti*os 8uanto os não-competiti*os= bem como as operaç@es em

mercados 1uturos organiados> En1ase especial 4 dada ao relacionamento *ertical dentro

da cadeia agroindustrial= em 8ue relaç@es contratuais e integraç@es *erticais tms e

tornado cada *e mais presentes>

,




Se-3"c!a de co"$edos

Tempo aproximado de estudo: 30 horas

A previsão de tempo para o estudo desta disciplina depende do ritmo

individual de aprendizagem e do grau de aprofundamento que voc dese!a alcan"ar namat#ria$

%

UNIDADE :Fora12o de )re1os ar;co*as

,> .odelo de competição per1eita

UNIDADE &D!e"s<es dos )re1os ar;co*as

,> <imensão espacial dos preços

%> <imensão temporal dos preços

UNIDADE (Es$r#$#ras de ercado e oode*o es$r#$#ra%co"d#$a%

dese)e"=o,> Conceitos b5sicos%> strutura de mercado e bem-estar '> .odelo

UNIDADE 4A">*!se s!s$!ca de )rod#$o e

coorde"a12o 0er$!ca*,> O en1o8ue sistmico%> Coordenação *ertical

UNIDADE 5Mercados 7#$#ros

,> 0ipos de contrato%> Bolsas'> Aspectos operacionais(> Participantes#> Contratos agropecu5rios negociados na

B.2+> Hedging



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturosnidade ,

U"!dade :? Fora12o de )re1os ar;co*as

I"$rod#12o

Os mercados agr)colas apresentam di*ersas semel;anças com os pressupostos

do modelo teórico de competição per1eita> ssas semel;anças 1aem com 8ue este

modelo teórico se9a de extrema rele*Fncia para a an5lise da 1ormação e do

comportamento dos preços agr)colas>

Como o modelo de competição per1eita 95 1oi apresentado= em detal;es= na

disciplina ! #$'= nesta unidade apresentaremos uma bre*e recordação deste modelo

e de suas implicaç@es na 1ormação dos preços> eremos a 1ormação do preço em

mercados competiti*os= por meio da con1rontação entre o1erta e demanda>

!econ;ecendo 8ue o e8uil)brio entre o1erta e demanda não se d5 de maneira autom5tica=

discutiremos= no item 1inal= algumas 1ormas como os preços são determinados na

pr5tica>

O./e$!0os es)ec;7!cos

Ao 7!"a*!@ar es$a #"!dade 0oc de0er> ser ca)a@ de?

⇒ Compreender a 1ormação dos preços agr)colas>⇒ Analisar o e1eito de impactos nas *ari5*eis determinantes de o1erta e demanda sobre

os preços>

⇒ Compreender as caracter)sticas dos di1erentes tipos de negociaç@es 8ue ocorrem no

agronegócio>

'




:B Mode*o de co)e$!12o )er7e!$a

Con1orme apresentado na disciplina ! #$'= o modelo de competição

per1eita parte de cinco pressupostos: ;omogeneidade do produtoH grande nImero de

produtores e consumidores= cada um transacionando pe8uena parcela do mercadoH li*re

entrada e sa)da do mercadoH mobilidade per1eita dos 1atores de produçãoH e

con;ecimento per1eito> <adas essas caracter)sticas= a conse8Jncia b5sica do modelo 4

8ue nen;um agente econDmico teria condiç@es de a1etar= indi*idualmente= o mercado> O

preço e a 8uantidade comercialiada seriam dados pelo con1ronto entre a o1erta e a

demanda de mercado= tornando-se o preço um simples parFmetro para tomada de

decisão por parte de produtores e consumidores>

Al4m disso= o lucro tenderia a ser o mesmo dentro dos *5rios mercados,= 95

8ue= se aumentasse o lucro em dado mercado= outros produtores tomariam

con;ecimento Kpelo "con;ecimento per1eito" e entrariam no mercado Kpois existe "li*re

entrada"= trans1erindo seus recursos para a produção do no*o produto Kde*ido M

"mobilidade per1eita dos 1atores de produção"= de 1orma a 1aer com 8ue a taxa de

lucro ca)sse Kem 1unção do aumento da o1erta>

<essa 1orma= o sistema de preços mostraria 8uais são os bens e os recursosmais escassos= 1aendo com 8ue os agentes produissem mais e1icientemente en8uanto

buscassem maximiar seus ob9eti*os> A suposição 4 8ue os agentes econDmicos se9am

racionais e 8ue= dessa 1orma= os consumidores ob9eti*em maximiar sua satis1ação ao

consumirem= e os produtores ob9eti*em maximiar seus lucros= ao produirem> Por

meio de mercados competiti*os= ambos conseguiriam atingir seus ob9eti*os>

amos partir de um exemplo para c;ecarmos como o mercado competiti*o

le*a M maximiação dos ob9eti*os dos produtores e dos consumidores> Apesar demil;ares de produtos serem produidos pelas economias modernas= *amos supor= para

1ins did5ticos= 8ue apenas o mil;o e a so9a 1ossem produidos> <igamos 8ue os

consumidores mudassem seus ;5bitos e passassem a dese9ar consumir mais mil;o e

menos so9a> Logo= para maximiar sua satis1ação= eles estariam dispostos a pagar mais

pelo mil;o do 8ue pela so9a> Como a 8uantidade dos dois produtos 4 1ixa no curt)ssimo

1 ?a *erdade= costuma-se dier 8ue= em competição per1eita= o lucro econDmico 4 ero= 95 8ue a

remuneração recebida pelo empres5rio seria considerada como parte do custo= sendo coberta caso olucro econDmico 1osse nulo> Caso este 1osse maior 8ue ero= ;a*eria est)mulo M entrada de no*as 1irmasno mercado>

(




prao= ;a*eria aumento do preço do mil;o e diminuição do preço da so9a> m raão da

no*a situação= os produtores procurariam o1erecer mais mil;o= ob9eti*ando maximiar

seu lucro> &sso ocorreria da seguinte 1orma: os produtores de mil;o tenderiam a ampliar

suas capacidades produti*as= en8uanto alguns produtores de so9a passariam a produir

mil;o K95 8ue os 1atores de produção seriam per1eitamente mó*eis= em detrimento da

produção de so9a> Na*eria trans1erncia de recursos econDmicos da produção de um

bem para a produção do outro> Com o aumento da 8uantidade o1ertada de mil;o= seu

preço tenderia a diminuir um pouco= en8uanto o preço da so9a tenderia a aumentar um

pouco= 95 8ue a o1erta deste produto diminuiria> <essa maneira= 8uando uma no*a

situação de e8uil)brio 1osse atingida= os preços dos dois produtos tenderiam a manter

uma relação 8ue representasse a no*a estrutura de pre1erncias dos consumidores por

essas mercadorias= permitindo a mesma taxa de lucro nos dois mercados>

Consumidores e produtores 1icariam satis1eitos>

interessante obser*ar 8ue tenderia a ocorrer certo dese8uil)brio= inicialmente=

no mercado= 95 8ue a o1erta de mil;o poderia aumentar mais do 8ue o necess5rio e a

o1erta de so9a poderia cair demasiadamente> ?esse caso= ;a*eria no*a trans1erncia de

recursos= em sentido contr5rio= para 8ue os mercados dos dois produtos se e8uilibrassem

e o lucro 1osse o mesmo para todos os produtores>

?o mercado de 1atores de produção= os preços indicam como os produtores

de*em produir= ou se9a= 8ual 4 a t4cnica produti*a mais lucrati*a> Ao mesmo tempo

8ue os produtores buscam t4cnicas mais lucrati*as= eles optam pelos recursos mais

abundantes Ke baratos= preser*ando os mais escassos Ke caros>

Podemos= então= concluir 8ue em mercados competiti*os 4 o sistema de preços

8ue dirigeQ os agentes econDmicos para maximiarem sua satis1ação> Os preços

mostram 8uais são os bens 8ue de*em ser produidos e em 8ue 8uantidade> .ostram=

ainda= 8uais recursos de*em ser usados pelos produtores e em 8uais proporç@es>e9amos= agora= em maiores detal;es a 1ormação do preço>

#




:B:B Fora12o do )re1o

A 1ormação do preço em mercados competiti*os se d5 pelo cruamento das

cur*as de o1erta e demanda> O ponto de e8uil)brio= *isto na 2igura ,>,= 4 a8uele 8ue

iguala a 8uantidade o1ertada M 8uantidade demandada>

Se o preço 1osse P%= os produtores dese9ariam *ender mais K6% do 8ue os

consumidores dese9ariam comprar K6l= surgindo excesso de o1erta K6%-6l> ste

excesso de o1erta le*aria os produtores a abaixarem o preço= para se des1aerem de parte

da o1erta= e a produirem menos no per)odo seguinte> Assim= 8uando o e8uil)brio de

mercado 1osse alcançado= o preço de*eria ser Pe= e a 8uantidade= 6e>

P OP%

Pe

P,<

6, 6e 6% 6

2igura ,>, - 2ormação do preço de e8uil)brio KPe em mercado competiti*o>

?o caso de preço abaixo do de e8uil)brio KPl= por exemplo= os consumidores

dese9ariam consumir mais K6% do 8ue os produtores estariam dispostos a produir K6l=

surgindo excesso de demanda K6l-6%> <ada a carncia de produto= os consumidores

estariam dispostos a pagar mais= e os produtores Krecebendo mais dese9ariam o1ertar

mais> 6uando o e8uil)brio 1osse atingido= o preço de*eria ser Pe= e a 8uantidade

comercialiada= 6e>

:B&B Fora12o de )re1os "a )r>$!ca

A 2igura ,>, mostra 8ual o preço 8ue de*e *igorar no mercado= mas não

mostra como o preço camin;a para o ponto de e8uil)brio> ?a *erdade= existem di*ersos

+




arran9os poss)*eis entre *endedores e compradores para 8ue a transação possa ser

conclu)da> stes arran9os apresentam di1erentes n)*eis de e1icincia e custo>

<i1erentes classi1icaç@es podem ser 1eitas dos mecanismos de 1ormação de

preços> 0O.R e !OB&?SO? K,$ usaram cinco categorias: negociação pri*ada

entre indi*)duosH bargan;a entre gruposH comercialiação em mercados organiados=

incluindo leil@esH preço-1órmulaH e preços administrados> .A!&O? et al> K,3+= por

outro lado= não consideraram bargan;a coleti*a uma categoria independente da

negociação pri*ada= 1icando com 8uatro categorias> ?a se8Jncia= *amos analisar= mais

detal;adamente= cada uma destas 8uatro categorias>

%eil&es

xistem= basicamente= cinco tipos de leil@es: ingls Kou de lances ascendentesH

;olands Kou de lances descendentesH duplo Kou de lances con*ergentesH simultFneo

Ktamb4m con;ecido como 9aponsH e lances selados> 0irando este Iltimo= 8ue 4 mais

1re8Jente em transaç@es de concess@es pIblicas ou para bens de *alor muito ele*ado= os

demais são comuns em mercados agr)colas= especialmente os trs primeiros>

O leilão tipo ingls 4 a8uele em 8ue o produto Kou um lote de produtos 4

o1erecido= a partir de um preço m)nimo= en8uanto os compradores o1erecem *alores

cada *e maiores> A transação se d5 pelo Iltimo e pelo maior lance> o tipo de leilão

mais comum nos stados nidos= e= na agropecu5ria brasileira= este sistema 4 comum

na negociação de animais>

O leilão ;olands= ou relógio ;olands= 4 muito comum na uropa> ?o Brasil=

este sistema 1oi introduido na comercialiação de 1lores do sistema Nolambra>

Contrariamente ao 8ue se d5 no leilão ingls= parte-se= neste sistema= de um preço-teto>

O leiloeiro o1erece o produto= a preços cada *e menores= at4 8ue um dos compradores

mani1este o propósito de compr5-lo> ?este momento= conclui-se a transação> A 1ormaoperacional mais comum deste tipo de leilão se d5 por meio de um relógio> Os ponteiros

do relógio *ão apontando para *alores cada *e menores= at4 8ue um dos compradores

acione um dispositi*o eletrDnico= ou sinalie= 1ec;ando a negociação> m contraste com

o leilão ingls= no ;olands os compradores não tm condiç@es de obser*ar o

comportamento dos demais compradores para de1inir suas estrat4gias> m raão disso=

di*ersas pes8uisas realiadas com mercados experimentais tm mostrado 8ue em leil@es

ingleses se atingem n)*eis maiores de preços do 8ue em leil@es ;olandeses> Outra 1ormade a*aliarmos os mecanismos de determinação de preços 4 por meio da e1icincia-

7




preço= 8ue 4 a rapide com 8ue o preço con*erge para o preço de e8uil)brio competiti*o>

xperimentos 8ue comparam esses dois sistemas de leil@es tm mostrado 8ue= tamb4m

em termos de e1icincia-preço= os leil@es ingleses são superiores aos ;olandeses> m

contrapartida= a comercialiação nos leil@es ;olandeses 4 mais r5pida do 8ue nos

ingleses>

.ais preço-e1icientes do 8ue os leil@es ingleses= tamb4m segundo pes8uisas

com mercados experimentais= são os leil@es duplos> ?estes= *endedores e compradores

1aem lances at4 con*ergirem a um preço de e8uil)brio> m exemplo t)pico deste tipo

de leilão 4 encontrado nos preg@es das bolsas de 1uturos= onde corretores 1aem lances

em nome de compradores e *endedores de contratos> ma peculiaridade destes leil@es 4

8ue tanto *endedores 8uanto compradores Kou seus representantes assumem pap4is

ati*os na negociação= o 8ue não ocorre nos leil@es ingleses e ;olandeses= em 8ue os

*endedores= passi*amente= recebem as propostas dos compradores>

O Iltimo tipo de leilão utiliado na agropecu5ria tem seu uso praticamente

restrito ao mercado de peixes do apão> ?o leilão 9apons= todos os compradores 1aem

seus lances simultaneamente= de 1orma 8ue um comprador não tem como obser*ar o

comportamento dos demais> Por isso= os leil@es 9aponeses de*em ter grau de e1icincia-

preço semel;ante ao dos leil@es ;olandeses>

'egocia"&es privadas

?esse caso= o preço 1orma-se por negociação direta e pri*ada entre comprador

e *endedor> ?ão existem regras de1inidas e pouca in1ormação torna-se dispon)*el

M8ueles de 1ora da negociação> mbora alguns estudos sugiram 8ue negociaç@es

repetidas entre duas partes le*em o preço a se aproximar do preço de e8uil)brio

competiti*o= isto não se d5 rapidamente e tamb4m não ocorre plena con*ergncia>

Conse8Jentemente= as negociaç@es pri*adas tm e1icincia-preço in1erior aos leil@es>As *antagens desse sistema são con*enincia e e1icincia-1)sica= pois= con1orme

argumentaram !NO<S e <A K,3= em negociaç@es pri*adas ;5 menor

mo*imentação= manipulação= carregamento e descarregamento de produtosH menores

perdas de produtos perec)*eisH eliminação de custos associados M estrutura 1)sica de

comercialiaçãoH e= muitas *ees= eliminação de taxas e comiss@es 8ue seriam pagas aos

intermedi5rios> As des*antagens decorrem da pouca transparncia das in1ormaç@es de

mercado e da dependncia= 8uase 8ue total= da ;abilidade dos negociadores> Assim= a

3




disparidade de ;abilidades e de acesso a in1ormaç@es de mercado implica maior

desigualdade de resultados para di1erentes negociantes>

(re"os administrados

!e1ere-se a situaç@es em 8ue um *endedor= ou um comprador= ou ainda um

órgão regulador Kgo*erno anuncia= antecipadamente= um preço não-negoci5*el para um

produto> m exemplo= no caso brasileiro= 1oi o tabelamento de preços do leite 8ue

perdurou por mais de ($ anos> Outra situação em 8ue os preços administrados

predominam 4 no *are9o= em 8ue são estabelecidas listas de preços para 8ue os

consumidores não ten;am a alternati*a de negociar os preços dos produtos 8ue

compram= e na indIstria de processamento= em 8ue listas de preços são apresentadas aos

distribuidores ou *are9istas>

*idncias pro*enientes de pes8uisas com mercados experimentais sugerem

8ue os preços administrados 1icarão próximos do preço de monopólio KmonopsDnio=

caso ;a9a um Inico *endedor Kcomprador= ao passo 8ue con*ergirão para o preço de

e8uil)brio competiti*o M medida 8ue aumentar o nImero de negociantes> ssa

con*ergncia= no entanto= não se d5 rapidamente= de 1orma 8ue os preços administrados

são considerados menos e1icientes do 8ue os pro*enientes de leil@es= especialmente

leil@es duplos>

(re"o)f*rmula

A determinação do preço *ia 1órmula= como o próprio nome sugere= consiste na

utiliação de uma 1órmula matem5tica 8ue relaciona o preço de um produto com algum

indicador de *alor> m exemplo brasileiro 4 a 1ormação do preço recebido pelos

produtores de laran9a do stado de São Paulo> A 1órmula= nesse caso= en*ol*e a

trans1ormação da mat4ria-prima K1ruta 1resca em suco concentrado congelado delaran9a e est5 indexada Ms cotaç@es deste produto na Bolsa de ?o*a &or8ue>

Analiticamente= o preço-1órmula 4 um ;)brido entre a negociação pri*ada e o

preço administrado= pois existe uma negociação para o estabelecimento da 1órmula= a

8ual tende a perdurar por certo tempo> <urante a duração da 1órmula= o preço só muda

em caso de alteração no indicador ao 8ual este est5 indexado>

mbora o preço-1órmula redua os custos de transaç@es em relação a outras

1ormas de determinação de preços= esse sistema apresenta algumas de1icincias>Primeiro= como geralmente existe uma de1asagem entre alteraç@es no indexador e no




preço da mercadoria= a 1órmula tende a engessarQ o mercado= di1icultando os

a9ustamentos 8ue podem ser necess5rios> Segundo= 8uando os termos da 1órmula

persistem por muito tempo= eles tendem a não mais representar as relaç@es 8ue eles

supostamente de*eriam representar> Por exemplo= gan;os de produti*idade industrial=

ou mesmo utiliação de no*as *ariedades de laran9a= podem alterar a 8uantidade de suco

concentrado congelado 8ue pode ser produida a partir de uma caixa de laran9asH se a

1órmula não 1or= como normalmente não 4= sistematicamente alterada para incorporar

mudanças= os preços não mais estarão representando os *alores do produto>

Conse8Jentemente= os preços estabelecidos por 1órmulas tenderão a ser menos

e1icientes do 8ue por leil@es>

Outro problema relati*o ao preço-1órmula re1ere-se ao indexador utiliado= 8ue

de*e= de alguma 1orma= estar 1ortemente correlacionado com o real o *alor do produto>

?o caso da laran9a= como o principal produto deri*ado 4 o suco e como a Bolsa de ?o*a

&or8ue 4 o principal centro mundial de comercialiação de contratos desta mercadoria=

1ica= aparentemente= 15cil de1inir o indexador> ?o caso de outros produtos= tal como o

1rango de corte= torna-se mais di1)cil a de1inição do mel;or indicador= 8ue de*eria

representar o mercado do produto= mas= M medida 8ue maior proporção da produção tem

seu preço de1inido *ia 1órmula= o mercado em 8ue se 1orma o indicador 1ica cada *e

mais concentrado e menos representati*o> ste processo caracteria o 8ue 4 c;amado

de mercado-estreitoQ> Se o mercado em 8ue o indexador 1or de1inido tornar-se muito

pe8ueno= 1icar5 mais 15cil para grandes in*estidores a manipulação destes> m exemplo

disso 1oi o 8ue ocorreu no mercado de 8uei9o dos stado nidos> At4 recentemente= os

preços deste setor eram de1inidos por meio de uma 1órmula indexada ao preço 1ormado

em uma bolsa de 8uei9os= no stado de Tisconsin> Como o *olume transacionado nesta

bolsa tornou-se muito pe8ueno em relação ao mercado de 8uei9os= alguns grandes

compradores de 8uei9o entraram nesta bolsa= ora comprando ora *endendo= de maneira atornar os preços da bolsa os mais ade8uados Ms suas operaç@es 1ora da bolsa> A

constatação deste 1ato le*ou M desati*ação da bolsa e M busca de um no*o indicador 8ue

representasse o preço de e8uil)brio competiti*o do 8uei9o> ssa 8uestão 4 importante em

di*ersos mercados agroindustriais e tende a 1icar cada *e mais importante a medida

8ue mais e mais transaç@es 1orem 1eitas mediante contratos> Por isso= 0ome/ K,3'

incluiu os mercados-estreitosQ nas 5reas para pes8uisa 1utura relacionadas com

mecanismos de determinação de preços>

,$




Res#o

O mercado de commodities agr)colas apresenta uma s4rie de semel;anças ao

modelo de competição per1eita: os produtos são ;omogneos= ;5 grande nImero de

produtores= ;5 in1ormação dispon)*el sobre preços e tecnologia= muitos dos recursos

podem ser utiliados na produção de di*ersos produtos alternati*os e= de grande

importFncia= a entrada no mercado 4 li*re> Conse8Jentemente= os preços se 1ormam de

maneira impessoal= dependendo tão-somente da o1erta e da demanda de mercado> .as=

para 8ue o preço se9a 1ormado= di*ersas 1ormas de relacionamento entre comprador e

*endedor se estabelecem= tais como negociaç@es pri*adas= leil@es= preços administrados

e preço-1órmula>

A$!0!dades "Bo :

, Supon;a 8ue a cur*a de o1erta de um produto se9a P U -,$ V (6= em 8ue P 4 o preço e

6 4 a 8uantidade> Supon;a= ainda= 8ue a demanda se9a P U ($ - 6> Pergunta-se:a !epresente gra1icamente estas cur*as>

b 6ual 4 o preço e a 8uantidade de e8uil)brioW

c &magine 8ue o go*erno estabeleça um preço m)nimo de X'(> 6uanto *ai ser

o1ertado e 8uanto *ai ser demanda a este preçoW 6uanto o go*erno teria de

comprar e 8uanto gastaria para garantir o preço de X'(W

d &magine agora 8ue o go*erno= ao tentar bene1iciar os consumidores de baixa

renda= tabele o preço em X%+> O 8ue acontecer5W 6uanto ser5 o1ertado e 8uantoser5 demandado a este preçoW

,,



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturos nidade %

U"!dade &? D!e"s<es dos )re1os ar;co*as

I"$rod#12o

Os preços agr)colas di1erem tanto no tempo 8uanto no espaço> m termos

espaciais= 4 sabido 8ue os preços recebidos pelos produtores= nos pontos mais distantes

das regi@es consumidoras= são menores e 8ue *ariaç@es no preço de uma região tendem

a a1etar os preços em outras regi@es> ?o tocante ao componente tempo= os preços

tendem a *ariar e= tamb4m= a repetir comportamentos periodicamente> 0odas essas

8uest@es serão examinadas nesta unidade= começando pela dimensão espacial dos

preços>



⇒ Compreender o e1eito do custo de trans1erncia dos produtos entre regi@es sobre os

preços e sobre os *olumes produidos= consumidos e comercialiados>

⇒ Compreender o e1eito do custo de armaenagem sobre a 1ormação dos esto8ues e

sobre os preços em di1erentes per)odos de tempo>

⇒ Compreender os 1atores determinantes dos padr@es de comportamento temporal dos preços= tais como tendncia= saonalidade e ciclo>

,%




:B D!e"s2o es)ac!a* dos )re1os

Caso não ;a9a com4rcio entre duas regi@es= cada uma delas ter5 um preço

determinado por suas respecti*as cur*as de demanda e o1erta> Abrindo-se a

possibilidade de com4rcio= o 1ator determinante das relaç@es entre os preços em

mercados separados espacialmente passa a ser o custo de trans1erncia= ou se9a= o custo

de trans1erir o produto entre as regi@es> e9amos como isto ocorre>

&magine= inicialmente= 8ue o custo de trans1erncia entre duas regi@es se9a

nulo> A 2igura %>,> mostra 8ue= na ausncia de com4rcio= a região , teria preço P, e

produiria e consumiria a= en8uanto a região % teria preço P%= produindo e consumindo

b> 6uando ;a*ia com4rcio= existia excesso de o1erta na região ,= em 8ue o preço era

menor= e excesso de demanda na região %= onde o preço era maior> O terceiro gr51ico da

2igura (>, mostra as 1unç@es de excesso de o1erta da região , e de excesso de demanda

da região %> stas cur*as são calculadas pela *ariação do preço sucessi*amente=

*eri1icando-se em 8uanto a o1erta supera a demanda Kna região , e *ice-*ersa Kna

região %>

P P P

<, O, O% xO

P%

PeP, <% x<

$ c, a 8, 6 $ 8% b c% 6 $ / 6

Ka !egião , Kb !egião % Kc 8uil)brio espacial

2igura %>, - 8uil)brio espacial entre duas regi@es sem custo de trans1erncia>

A 2igura %>, mostra 8ue= no caso de ;a*er com4rcio= os preços nas duas

regi@es con*ergirão para um Inico preço= ou se9a= Pe= 95 8ue não existia custo de

trans1erncia> A 8uantidade produida na região , aumenta de a para 8 ,= en8uanto a

8uantidade consumida nesta região diminui de a para c,> O excesso produido na região

,'




, K8, - c, 4 exportado para a região % para suprir o d41icit Kc% - 8% *eri1icado nesta

região= onde a produção diminuiu de b para 8% e o consumo aumentou de b para c%=

*isto 8ue o preço= nesta região= so1reu redução>

O 8ue se pode concluir= a partir da 2igura %>,= 4 8ue o com4rcio aumenta a

produção e redu o consumo na região 8ue produ a preço menor= reduindo a produção

e aumentando o consumo na região 8ue produ a preço maior> 2ica e*idente a raão dos

8ue se op@em ao com4rcio> ?a região 8ue produ a menor preço= os consumidores tm

seu consumo cerceado em decorrncia do com4rcio> ?a região de preço mais ele*ado= a

redução da produção implica menor lucro e emprego= pelo menos no setor analisado>

A an5lise do e1eito do custo de trans1erncia pode ser 1eita pelo deslocamento

da cur*a de excesso de o1erta para cima e para a es8uerda= mantendo uma distFncia

*ertical em relação M cur*a de excesso de o1erta anterior exatamente igual ao custo de

trans1erncia K2igura %>%> ?o no*o cen5rio= *eri1ica-se 8ue os preços= nas duas regi@es=

não mais con*ergem para um preço Inico= di1erindo entre si pelo exato *alor do custo

de trans1erncia> O 8ue promo*e esta igualdade 4 a arbitragem entre as duas regi@esH se

o di1erencial de preço 1or maior 8ue o custo de trans1erncia= alguns agentes buscarão

lucro comprando na região de preço menor e *endendo na região de preço maior> ste

processo pro*oca aumento de preço na região de preço menor Konde se est5 comprando

e diminuição na região de preço maior Konde se est5 *endendo> sta possibilidade de

lucro só se extinguiria 8uando o di1erencial de preços 1or exatamente igual ao custo de

trans1erncia entre as regi@es>

O cruamento da no*a cur*a de excesso de o1erta KxOV0 com a cur*a de

excesso de demanda Kx<= no gr51ico Kc= aponta para um *olume de com4rcio menor

K/ do 8ue no caso em 8ue não ;5 custo de trans1erncia= e para um preço PYY na região

importadora K%> Subtraindo *erticalmente o custo de trans1erncia= c;aga-se ao preço

8ue *igora na região exportadora KPY> ?o*amente= embora com *alores menores do 8uena situação em 8ue não ;a*ia custo de trans1erncia= o excesso produido na região ,

K8, - c, 4 exportado para a região %= para suprir o d41icit Kc % - 8% *eri1icado nesta

região>

Para compreender mel;or o e1eito do custo de trans1erncia= pode-se deslocar a

cur*a xOV0 para cima e para baixo= sucessi*amente> m aumento no custo de

trans1erncia= 8ue decorreria= por exemplo= do aumento do preço de combust)*eis ou das

tari1as entre as regi@es= pro*ocaria redução do *olume de com4rcio= com conse8Jente

,(




aumento do preço na região importadora e redução do preço na região exportadora %> ?a

região exportadora= a 8uantidade produida diminuiria= por4m aumentaria a 8uantidade

consumida> O oposto ocorreria na região importadora>

P P P xOV0 <, O, O%P% 0xOP"PZP, <% x<

$ c, 8, 6 $ 8% c% 6 $ / 6 Ka região , Kb região % Kc e8uil)brio espacial

2igura %>% - 8uil)brio espacial entre duas regi@es com custo de trans1erncia>

&B D!e"s2o $e)ora* dos )re1os

O con;ecimento preciso das di*ersas *ari5*eis 8ue a1etam a o1erta e a demanda

nem sempre 4 poss)*el> ntretanto= algumas caracter)sticas dos preços são obser*5*eis por

meio de suas s4ries ;istóricas' e podem ser de grande utilidade na an5lise do mercado>

ssas caracter)sticas são tendncia= saonalidade e ciclo> Al4m disso= de grande

importFncia para a compreensão das relaç@es dos preços ao longo do tempo 4 o

con;ecimento dos e1eitos do custo de armaenagem> ssas 8uest@es serão analisadas nos

itens seguintes>

&B:B Te"d"c!a

0rata-se de um componente de longo prao> <i-se 8ue ;5 tendncia 8uando os

preços aumentam ou diminuem= continuamente= ao longo do tempo> A 2igura (>'> tra um

% A exata magnitude desses e1eitos dependeria das inclinaç@es de o1erta e demanda em cada região>

' A obser*ação da s4rie precisa ser antecedida pela remoção da in1lação= ou se9a= pelo de1lacionamento dos preços= 8ue pode ser 1eito pela utiliação de um )ndice de preços K)ndice geral= )ndice de preços naagricultura etc> ou pela cotação de uma moeda 1orte Ka mais utiliada 4 o dólar americano>

,#




exemplo ;ipot4tico em 8ue o preço de um produto cai continuamente= ou se9a= trata-se de

um exemplo de tendncia de 8ueda> Para se constatar= gra1icamente= uma tendncia 4

necess5rio trabal;ar com um s4rie bastante longa de preços= mensais ou anuais>

.uitos 1atores podem estar associados M tendncia> ma tendncia de 8ueda de

preços= geralmente= est5 associada M mel;oria tecnológica Kgeração de t4cnicas 8ue

reduem o custo de produção e permitem o aumento da o1erta e conse8Jente redução do

preço ao longo do tempo e M diminuição da pre1erncia dos consumidores pelo produto

Kse os ;5bitos de consumo da população mudarem no sentido de se demandar menos um

produto= seu preço tender5 a se reduir> 0endncia de preços crescentes pode ter sua

origem na estagnação da o1erta de um produto ou no crescimento desta numa taxa menor

8ue a demanda= se9a por aumento da pre1erncia pelo produto= se9a por uso de t4cnicas

inade8uadas>

P

62igura %>' - 0endncia decrescente de preço>

&B&B Sa@o"a*!dade

A saonalidade ou estacionalidade consiste em *ariaç@es 8ue se repetem dentro

do per)odo de um ano> <ecorre da existncia de sa1ra e entressa1ra na produção

agropecu5ria= o 8ue 1a com 8ue o preço se9a menor na sa1ra Kmaior 8uantidade

comercialiada e maior na entressa1ra Kmenor 8uantidade comercialiada> este o

moti*o 8ue le*a alguns empres5rios M 1ormação de esto8ues na 4poca de sa1ra= para

liber5-los na 4poca da entressa1ra>

O con;ecimento do padrão saonal permite mel;or plane9amento dacomercialiação por parte dos produtores= 8ue podem adotar sistemas produti*os=

,+




8uando dispon)*eis= 8ue permitam comercialiar nos per)odos de preços maiores> sse

con;ecimento tamb4m 4 Itil M indIstria de processamento= 8ue pode plane9ar mel;or

suas compras= e ao go*erno= 8ue pode adotar pol)ticas de abastecimento 8ue regulem o

suprimento e estabiliem os preços>

ma 1orma de *isualiação da saonalidade 4 por meio da construção de )ndices

saonais> ?a elaboração de um )ndice como este= seria ideal ter dispon)*el uma s4rie de

dados mensais para um per)odo de= no m)nimo= ,$ anos= o 8ue permite 8ue o e1eito de

anos at)picos se9a dilu)do> O )ndice separa os dados de acordo com o ms em 8ue ocorreu

a obser*ação= permitindo *eri1icar em 8uanto o preço de um ms tende a ser maior Kou

menor do 8ue o de outro>

Como exemplo de an5lise da saonalidade= são apresentados os )ndices

calculados por AG&A! e SA?0OS K%$$$ para maracu95= no stado de .inas Gerais>

?o c5lculo dos )ndices= Aguiar e Santos utiliaram a s4rie de preços reais mensais de

comercialiação de maracu95= do CASA= de Belo Norionte K.G= entre 9aneiro de

,$ e deembro de ,7> Os preços de 9aneiro 1oram trans1ormados em ,$$ para

1acilitar a comparação> Os resultados estão representados na 0abela %>, e na 2igura %>(>

0abela %>, - Preço m4dio real do ms= )ndice saonal e *ariação percentual do preço emrelação ao ms anterior= no CASA de Belo Norionte [ dados de 9aneirode ,$ a deembro de ,7

.sPreço m4dio do

ms K!X\/g]ndice saonal de

preçosariação K^ em relação ao

)ndice do ms anterior

aneiro ,=% ,$$=$$ -''='32e*ereiro ,=,# 33=3# -,,=,#

.arço ,=%% ,$(=%, ,7=%Abril ,=,' ,$'=$# -,=,%.aio ,=,+ ,$(=+ ,=3+un;o ,=$( ,$,=,+ -'=+%ul;o ,=,' ,$%=% ,=,%Agosto ,=#, ,'%='% %='+Setembro %='7 %,#='7 +%=77Outubro %=7+ %+$=$$ %$=7%

?o*embro %=#' %%$=(+ -,#=%,<eembro ,=+% ,#$=,% -',=,

2onte: CASA\Belo Norionte>

,7




2igura %>( - ]ndice saonal de preços de maracu95 no CASA - Belo Norionte K9a-neiroU,$$= dados de 9aneiro de ,$ a deembro de ,7>

Os dados mostram enorme *ariação de preços ao longo do ano> Considerando

os preços praticados no CASA-BN como re1erncia= o pico superior de preços ocorre

no ms de outubro= 8uando os preços= em m4dia= são mais de %$$^ superiores aos

preços de 1e*ereiro= o pico in1erior> A tabela mostra tamb4m 8ue o maior acr4scimo de

preço tende a ocorrer no ms de setembro= 8uando os preços superam em +%^ os preçosdo ms anterior>

A contrapartida Kou mesmo= a principal causa da *ariação saonal dos preços 4

a *ariação na 8uantidade o1erecidaH o pico superior de o1erta de maracu95 ocorre a partir

de meados do *erão= na região centro-sul Kaneiro= sendo o pico in1erior na prima*era>

sse comportamento= para a 8uantidade comercialiada no CASA de Belo Norionte=

pode ser *isualiado na 2igura %>#> Ademais= a comparação *isual das 2iguras %>( e %>#

mostra= claramente= a relação in*ersa entre preço e 8uantidade comercialiada demaracu95>

,3

0

50

100

150200

250

300

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez

n d i c e

( J a n e i r o =

1 0 0 )




2igura %># - ]ndice saonal de 8uantidade de maracu95 comercialiada no CASA -Belo Norionte K9aneiroU,$$= dados de 9aneiro de ,$ a deembro de,7>

&B(B C!c*o

sse comportamento consiste em *ariaç@es 8ue se repetem em per)odo maior

8ue um ano e relaciona-se com as caracter)sticas do sistema produti*o Kprincipalmente ao

ciclo produti*o e com o comportamento do empres5rio diante dos sinais do mercado>

m exemplo cl5ssico 4 o ciclo do mercado de boi gordo= cu9a dinFmica 4 a

seguinte> 6uando os preços são altos e crescentes= os produtores sentem-se estimulados a

reter animais Ktanto para reprodução como para aguardar preços ainda mel;ores> sta

retenção diminui ainda mais a o1erta para o abate e os preços mantm o mo*imento de

crescimento= atingindo-se o topo do ciclo> 6uando a maior o1erta= 1ruto da retenção

ocorrida no per)odo anterior= c;ega ao mercado= os preços iniciam um mo*imento de

8ueda= o 8ue 1a com 8ue os pecuaristas aumentem sua o1erta para abate= tentando manter

um n)*el de receita mesmo diante da 8ueda de preço> sta maior o1erta acelera o

mo*imento de 8ueda e c;ega-se M base do ciclo> Como entre um pico de alta e um de

baixa existe um per)odo de cerca de trs anos= o ciclo todo dura em torno de + a 7 anos>

&B4B E7e!$o do c#s$o de ara@e"ae"$o

Os preços agr)colas= em di1erentes per)odos de tempo= relacionam-se com o

custo de armaenagem> Assim= numa 1ormulação simpli1icada= tem-se

Pt U Pt-, V C=

,

0

50

100

150

jan fev mar abr mai jun jul ago et out nov !ez

Meses

Í n d i c e

( J a n e

i r o = 1 0 0 )




em 8ue Pi U preço no instante iH C U custo de armaenamento entre t-, e t>

A maneira mais simples de se analisar o relacionamento entre preços= em

di1erentes per)odos de tempo= 4 supor apenas dois per)odos= um de sa1ra e outro de

entressa1ra= con1orme mostra a 2igura %>+>

P P P

O, xO

<, <%

Pe

P, x<

$ c, 8, 6 $ c% 6 $ a,% 6

Ka Per)odo , Kb Per)odo % Kc 8uil)brio temporal

2igura %>+ - 8uil)brio temporal em dois per)odos sem custo de armaenamento>

Admitindo-se 8ue não ;a9a custo de armaenamento= a 2igura %>+ mostra 8ue a possibilidade de armaenamento retira produto do per)odo de sa1ra e permite o

atendimento da demanda no per)odo de entressa1ra> Conse8Jentemente= o preço no

per)odo , KPe torna-se maior do 8ue seria KP,= sem possibilidade de armaenamento>

Os preços= nos dois per)odos= são o mesmo KPe= *isto 8ue não existe custo de

armaenamento> A 8uantidade armaenada= a= no gr51ico Kc= corresponde ao 8ue deixou

de ser consumido no per)odo , _8,-c,= no gr51ico Ka`= e ao 8ue 1oi consumido no per)odo

%= c%= no gr51ico Kb>6uando ;5 custo de armaenamento= a cur*a de excesso de o1erta desloca-se

para cima e para a es8uerda= a uma distFncia *ertical igual ao custo de armaenamento

entre os dois per)odos K2igura %>7> Conse8Jentemente= a 8uantidade armaenada ser5

menor do 8ue na ausncia de custo de armaenagem e os preços nos dois per)odos irão

di1erir pelo exato *alor do custo de armaenamento>

%$




P P P xOVC O, xO

<, P% <% CPe P%-P,P, x<

$ cZ, 8, 6 $ cZ% 6 $ aZ,% 6 Ka Per)odo , Kb Per)odo % Kc 8uil)brio temporal

2igura %>7 - 8uil)brio temporal em dois per)odos com custo de armaena-mento>

O custo de armaenamento KC 4= portanto= igual a P%-P,> A 8uantidade

consumida em ,= cZ,= 4 maior do 8ue era na ausncia do custo de armaenamento= e o

consumo no per)odo %= cZ%= torna-se menor> Caso o custo de armaenamento aumente= ou

se9a= caso a cur*a de excesso de o1erta se deslo8ue ainda mais para cima e para a

es8uerda= menos ser5 armaenado no per)odo ,= mais se consumir5 em , e menos se

consumir5 em %> .aior ainda ser5 a di1erença entre os preços nos per)odos , e %>

Res#o

Os preços agr)colas di1erem ao longo do tempo e entre as regi@es> Os preços

em regi@es espacialmente separadas tendem a di1erir exatamente pelo custo detrans1erncia do produto entre estas regi@es> 6uando este custo diminui= aumenta a

produção= diminui o consumo e aumenta a exportação na região de menor custo= ao

passo 8ue= na região de maior custo= diminui a produção e aumentam o consumo e a

importação> 6uando o custo de trans1erncia aumenta= os resultados são opostos aos

apresentados anteriormente> ?o tocante ao componente temporal= maior custo de

carregamento implica menor 1ormação de esto8ue= menor preço no presente e maior

preço no 1uturo> O di1erencial de preços entre dois per)odos tende a igualar o custo de

carregamento>

%,



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturos nidade '

U"!dade (? Es$r#$#ras de ercado e o ode*oes$r#$#ra%co"d#$a%dese)e"=o

I"$rod#12o

As unidades anteriores en1atiaram os mercados competiti*os> ntretanto= a

obser*ação dos mercados nos est5gios mais a1astados da produção agr)cola=

notadamente nos setores de processamento e distribuição= mostra 8ue a maioria dos

mercados não 4 competiti*o> ?esta unidade ser5 apresentado um modelo 8ue relaciona a

estrutura de mercado com as estrat4gias das empresas e com o desempen;o econDmico>

Grande n1ase 4 dada Ms estrat4gias seguidas pelas empresas não-competiti*as>



⇒ Caracteriar as estruturas de mercados>

⇒ Compreender a relação entre a estrutura= conduta e desempen;o>

⇒ Compreender os aspectos econDmicos por tr5s das principais estrat4gias adotadas

por empresas 8ue atuam em mercados não-competiti*os>

:B Co"ce!$os .>s!cos

Como o próprio nome sugere= os componentes do modelo são a estrutura do

mercado= a conduta das empresas e o desempen;o do mercado> O modelo relaciona

estes componentes= buscando explicar o 1uncionamento e o desempen;o do mercado>

%'




A es$r#$#ra do mercado consiste nos elementos 8ue determinam o grau de

competição e= conse8Jentemente= o poder econDmico dos agentes do mercado= sendo

seus principais elementos o grau de ;omogeneidade do produto= a liberdade de entrada e

sa)da do mercado e o nImero de participantes do mercado> xemplos extremos de

estruturas teóricas de mercado são a competição per1eita e o monopólio> ?a competição

per1eita= 8ue 95 analisada anteriormente= o produto não 4 di1erenciado= ;5 grande

nImero de produtores e a entrada 4 li*re no mercado> m monopólio= ;5 um Inico

produtor de um produto totalmente di1erenciado= ou se9a= sem substitutos> Al4m disso= a

entrada no mercado 4 blo8ueada= o 8ue signi1ica 8ue concorrentes não podem entrar no

mercado= mesmo 8ue ;a9a lucro excessi*amente ele*ado>

A co"d#$a 4 o con9unto de estrat4gias adotadas pelas 1irmas dentro do

mercado> Algumas das possibilidades de conduta são pr5ticas de determinação do preço=

desen*ol*imento tecnológico= criação de no*os produtos e modelos comerciais=

propaganda etc>

O dese)e"=o seria o grau de bem-estar social decorrente das ati*idades de

um mercado> ste conceito est5 associado M e1icincia no uso dos recursos econDmicos e

na ausncia de poder de mercado por parte das 1irmas(>

&B Es$r#$#ra de ercado e .e%es$ar

xiste relação entre estrutura de mercado e bem-estar> A teoria

microeconDmica= ao contrapor Ms teorias de competição per1eita e monopólio= mostra

8ue= na primeira= o desempen;o 4 ótimo= en8uanto na segunda o poder de mercado do

monopolista proporciona desempen;o insatis1atório>A 2igura '>, mostra o ponto em 8ue o monopolista maximia seu lucro=

igualando a cur*a de custo marginal M de receita marginal e produindo a 8uantidade

6m> Ao colocar esta 8uantidade no mercado Kdemanda= o monopolista obt4m o preço

Pm= 8ue l;e proporciona lucro econDmico= dado pela 5rea KPm-C,6m>

P

" Por poder de mercado= ou poder de monopólio= entende-se a capacidade de manter preço acima decusto m4dio Kunit5rio= obtendo lucro econDmico mesmo no longo prao>

%(




C.g

C0.e

PmPcC,

!.g <

$ 6m 6c 6\t

2igura '>, - 8uil)brio em monopólio>

<i1erentemente do 8ue ocorre com o mercado per1eitamente competiti*o= em

monopólio não ;5 entrada e a 1irma pode manter lucro econDmico positi*o mesmo no

longo prao> Para tal= como mostra a 2igura '>,= o monopolista mant4m a produção

K6m a um n)*el in1erior ao 8ue se daria em competição per1eita K6c> O preço KPm=

maior 8ue o custo marginal= tamb4m 4 maior 8ue o preço 8ue *igoraria em competição

per1eita KPc= dado pelo cruamento da cur*a de C.g com a de demanda> 9ustamente

esta restrição da produção= com conse8Jente subutiliação de recursos econDmicos= 8ue

1a com 8ue o desempen;o do monopólio se9a in1erior ao da competição per1eita>

(B Mode*o

O modelo estrutura-conduta-desempen;o KC< 1oi desen*ol*ido a partir daconstatação de 8ue o m5ximo de bem-estar social seria alcançado num mercado

per1eitamente competiti*o= en8uanto o monopólio restringiria o n)*el de bem-estar da

sociedade> A proposição inicial de .ASO? K,' 4 de 8ue a estrutura de mercado

determinaria a conduta das empresas= e esta= o desempen;o do mercado> stas relaç@es

de causa e e1eito estão representadas na 2igura '>%= por meio das setas mais grossas>

mbora este sentido de causalidade se9a o predominante= as setas trace9adas mostram

8ue tanto a conduta 8uanto o desempen;o podem a1etar a estrutura do mercado> Pormeio do comportamento estrat4gico= em 8ue as 1irmas alçam barreiras M entrada de

%#




concorrentes= o nImero de participantes= bem como suas parcelas de mercado= 4 a1etado=

modi1icando a estrutura do mercado> ntre essas 1ormas de comportamento estrat4gico

estariam a busca de di1erenciação do produto por meio de propaganda= a determinação

de preços 8ue impedem a entrada de concorrentes= entre outras> 5 o desempen;o a1eta a

estrutura de*ido M lucrati*idade= pois maior lucrati*idade atrai mais 1irmas para o

mercado= en8uanto baixa lucrati*idade pode induir a sa)da de 1irmas do mercado>

Es$r#$#ra

Comportamento estrat4gico Lucrati*idade

Co"d#$a

Dese)e"=o

2igura '>% - ersão simpli1icada do modelo estrutura-conduta-desempen;o>

O modelo C< admite 8ue ;a*eria um cont)nuo entre a competição per1eita e

o monopólio= de maneira 8ue= 8uanto mais a estrutura de um mercado se aproximasse

do monopólio= pior seria seu desempen;o= ocorrendo o in*erso caso a estrutura do

mercado se aproximasse da competição per1eita> ?um mercado mais competiti*o= em

8ue ;ou*esse muitas 1irmas= produto ;omogneo e liberdade de entrada= as 1irmas

teriam poucas estrat4gias dispon)*eis= al4m da busca da redução de seus custos>

Conse8Jentemente= este mercado teria bom desempen;o= pois produiria próximo da produção de competição per1eita K6c= na 2igura '>,> Por outro lado= mercados mais

concentrados= com produtos di1erenciados e barreiras M entrada de concorrentes=

seguiriam condutas estrat4gicas 8ue l;es permitissem manter e incrementar seus lucros=

produindo 8uantidade mais próxima da produção em monopólio K6m= na 2igura '>,= o

8ue resulta em desempen;o insatis1atório>

Na*endo essa relação causal da estrutura para a conduta= e desta para o

desempen;o= a mel;or maneira de se conseguir um desempen;o ade8uado seria pormeio de alteraç@es na estrutura> ?o bo9o dessa a1irmação= muitos pa)ses tm

%+




desen*ol*ido legislaç@es antitruste Kou de de1esa da li*re-concorrncia> Admitindo o

sentido de causalidade pressuposto pelo modelo C<= 1us@es e a8uisiç@es de empresas

1oram= muitas *ees= proibidas= particularmente nos stados nidos= *isando e*itar o

aumento do poder econDmico> ?o Brasil= a lei de de1esa contra o abuso de poder

econDmico tem tamb4m sido aplicada= em anos recentes= no 9ulgamento de 1us@es de

empresas> m exemplo 4 a 1usão das cer*e9arias Bra;ma e Antarctica>

Após esta *isão geral do modelo C<= nos próximos itens ser5 analisado cada

um de seus componentes de 1orma mais detal;ada>

(B:B Es$r#$#ra de ercado

Começando com a estrutura de mercado= seus principais elementos= con1orme

95 *imos= são o grau de di1erenciação do produto= a liberdade de entrada e sa)da do

mercado e o nImero de participantes do mercado>

m dos principais elementos da estrutura de um mercado 4 sua concentração=

8ue pode ser medida= basicamente= por dois tipos de indicadores: taxas de concentração

e )ndices sum5rios> A primeira coisa a se de1inir 4 8ual *ai ser a *ari5*el utiliada para

medir a participação das 1irmas no mercado> ntre as *ari5*eis mais 1re8Jentemente

usadas estão *alor monet5rio das *endas Kou compras= 8uantidade *endida Kou

comprada= nImero de empregados etc> ssa *ari5*el de*e ser tal 8ue este9a relacionada

com o poder de mercado das 1irmas> <e1inida a *ari5*el= cabe então de1inir se *ai ser

usada taxa de concentração ou algum )ndice-sum5rio= ou ambos>

A taxa de concentração mais comumente usada 4 a parcela das 8uatro maiores

1irmas KC!(= não sendo incomum o uso das parcelas das oito= ,+= %$= #$ e ,$$ maiores

1irmas do mercado> A popularidade do C!( decorre da publicação deste )ndice por parte

do Bureau o1 t;e CensusQ= dos stados nidos= e do uso deste em inImeros trabal;os

emp)ricos> As *antagens do uso de taxas de concentração são a 1acilidade de c5lculo e anecessidade de in1ormaç@es apenas das maiores 1irmas K8ue= geralmente= estão mais

dispon)*eis>

?o tocante Ms de1icincias das taxas de concentração= a principal 4 8ue as taxas

de concentração não dão nen;uma in1ormação sobre o taman;o relati*o e a posição do

grupo de 1irmas inclu)das na taxa> A conse8Jncia disso 4 8ue di1erentes estruturas

podem originar as mesmas taxas de concentração> Por exemplo= pode ;a*er C!( de

+$^ num mercado em 8ue uma 1irma domina #7^ do mercado e as demais= ,^= comotamb4m numa situação em 8ue as 8uatro maiores 1irmas detm ,#^ do mercado cada>

%7




O mesmo C!( representaria condiç@es de competição bastante di1erentes: no primeiro

caso= o mercado seria caracteriado por uma 1irma dominante= com grande poderH no

segundo= ;a*eria um oligopólio igual= em 8ue as 1irmas dependeriam= sobremaneira=

umas das outras#>

Outro tipo de )ndice de concentração en*ol*e os )ndices-sum5rio= 8ue tm esse

nome por utiliarem in1ormaç@es Kparcelas de mercado de todas as 1irmas do mercado>

Portanto= das de1icincias das taxas de concentração apontadas acima= apenas os itens

Kc e Kd continuam sendo de1icincias tamb4m dos )ndices-sum5rio> O )ndice-sum5rio

mais comumente utiliado 4 o )ndice de Ner1inda;l-Nirsc;man KN= 8ue pode ser

calculado por:

∑=

= ?

,i

%isN K'>,

em 8ue si 4 a parcela decimal de mercado de cada uma das 1irmas do mercado estudado>

O )ndice N *aria de ero a um> ?o caso de monopólio= a parcela de mercado da

Inica 1irma 4 igual a um e= portanto= o N tamb4m 4 igual a um> Se ;ou*esse duas 1irmas

de mesmo porte= a parcela de cada uma delas seria $=#= e N seria igual a K$=#%VK$=#%U

$=#= ou se9a= M medida 8ue mais 1irmas di*idissem o mercado= menor tenderia a ser o N> ?o caso de ?Q 1irmas iguais= o N passaria a ser igual a ,\?= aproximando-se de ero M

medida 8ue o nImero de 1irmas K? aumentasse> Outra dimensão do )ndice N=

importante para os propósitos de an5lise de mercados= 4 8ue= M medida 8ue aumentasse a

desigualdade= o )ndice tamb4m aumentaria> ?o exemplo acima= *imos 8ue um duopólio

com 1irmas iguais origina um )ndice N igual a $=#H supondo um exemplo de

desigualdade= de tal 1orma 8ue as parcelas de mercado das duas 1irmas 1ossem=

respecti*amente= iguais a $=+ e $=(= o )ndice N deste duopólio passaria a ser $=#%=

portanto maior 8ue $=#> Assim= N próximo de um signi1ica poucas 1irmas e distribuição

desigual do mercado entre elas Kmaior poder de mercado= ao passo 8ue N próximo de

ero signi1ica muitas 1irmas e distribuição mais igualit5ria entre elas Kmenor poder de

mercado>

O con;ecimento do *alor do )ndice N ou do C!( de um mercado permite-nos

ter uma id4ia do tipo de mercado 8ue estamos analisando> Por4m= não existem *alores

cr)ticos desses indicadores 8ue permitam uma precisa classi1icação das di1erentes

# er .artin K,'>

%3




estruturas de mercado> Alguns crit4rios apresentados na literatura ser*em mais para nos

mostrar a impossibilidade do uso de crit4rios para tal classi1icação> Por exemplo=

en8uanto .artin K,' a1irmou 8ue mercados com C!( maiores 8ue ($^ de*eriam ser

caracteriados como oligopólios Kpois as 1irmas 95 estariam cientes umas das outras=

S;ep;erd= citado por Roc; K,3$= a1irmou 8ue de*eriam ser classi1icados como

essencialmente oligopolistas mercados com C!( maior ou igual a 7#^> A *erdade 4

8ue todos esses nImeros de*em ser analisados com cuidado= de*endo-se ainda le*ar em

conta os outros elementos da estrutura= como as barreiras M entrada e a di1erenciação do

produto>

A t)tulo de exemplo= *e9amos como os indicadores de concentração permitem

dimensionar as trans1ormaç@es em curso no sistema de comercialiação agr)cola

brasileiro> A 0abela '>, apresenta )ndices= calculados por .O!&!A K,= a partir de

in1ormaç@es do &mposto de !enda de Pessoas ur)dicas> eri1ica-se 8ue= mesmo num

per)odo bastante reduido Kdois anos= ;ou*e substancial mudança na estrutura de

di*ersos mercados agropecu5rios> Com raras exceç@es= os mercados tornaram-se mais

concentrados= e a desigualdade entre as 1irmas aumentou= como se constata tanto pelo

C!( 8uanto pelo N> Podemos *eri1icar tamb4m 8ue as agroindIstrias podem ser

classi1icadas como oligopólios= sendo muitas delas bastante concentradas= com C!(

superior a #$^>

6uanto Ms barreiras M entrada= di*ersas podem ser suas causas> As 1ontes mais

ób*ias são o controle sobre a o1erta de insumos e a obtenção de patentes ou concess@es>

n8uanto durarem as patentes ou concess@es= o usu1rutu5rio destas poder5 agir como

monopolista> Por isso= as legislaç@es de*em restringir o per)odo de duração das

patentes= bem como estabelecer condiç@es de desempen;o dos bene1ici5rios de

concess@es pIblicas> m relação ao controle sobre a o1erta de insumos= relaç@es

contratuais podem alçar tamb4m barreiras M entrada> m exemplo t)pico 4 um mercadolocal onde apenas uma 1irma processadora compra 1rutas mediante contratos> ?esse

caso= 1irmas processadoras de 1rutas 8ue dese9em in*estir nessa região *ão ter

problemas para conseguir mat4ria-prima= 95 8ue muitos dos 1ruticultores estão presosQ

a contratos de entrega para outra processadora> O e1eito b5sico da barreira 4 aumentar o

poder das 1irmas 8ue estão no mercado> ?o exemplo apresentado= a 1irma processadora

poderia pagar menos aos 1ruticultores= 95 8ue não tin;a concorrentes potenciais>

%




0abela '>, - ]ndices de concentração de algumas agroindIstrias brasileiras= em ,# e,7

&ndIstrias

,# ,7

C!( NN& C!( NN&

sinas de açIcar $=,' $=$, $=,( $=$%Bene1> arro e 1abricação de produtos do arro $=%+ $=$' $='+ $=$#Abate de reses e preparo produtos de carne $=%' $=$# $=' $=$#0orre1ação e moagem de ca14 $=% $=$' $='# $=$#2abricação de produtos do latic)nio $='7 $=$# $=' $=$#.oagem de trigo e 1abricação de deri*ados $=## $=, $='+ $=$#Preparação carne= ban;a e Produtos de salsic;aria $=($ $=$+ $=(% $=$+Produção de óleos *egetais em bruto $='# $=$+ $=(( $=$7

2abricação de outros produtos aliment)cios $=#, $=$7 $=(+ $=$3Bene1iciamento de algodão $=(' $=$+ $=#' $=$Processamento= preser*> e prod> conser*as 1rutas $=+# $=,( $=#, $=$Preparação do leite $=7# $='# $=# $=,,2abricação de *in;o $=#' $=$ $=+$ $=,,2abricação de 1arin;a de mandioca e deri*ados $=+$ $=,% $=+$ $=,'Produção de sucos de 1rutas e legumes $=+3 $=,( $=+ $=,(2abr> amidos *egetais e 1abr> óleos de mil;o $=, $=+, $=+ $=,#2abricação de 1ub5 e 1arin;a de mil;o $=7, $=%$ $=7$ $=,3Abate de a*es e pe8> animais e prep> prod> carne $=#7 $=,' $=+# $=,2abricação de produtos do 1umo $=33 $='7 $=33 $=%Bene1>= moagem e preparo outros alim> *egetais $=+' $=%' $=7 $='$2abricação de ca14 solI*el $=37 $=%( $=$ $='%!e1ino de óleos *egetais $=77 $='$ $=$ $=(,!e1ino e moagem de açIcar $=$ $='$ $=( $=((

2onte: <ados originais de .O!&!A K,>

'$




A di1erenciação do produto= 8ue ser5 tratada a seguir como um dos

componentes da estrutura= tamb4m 4 respons5*el por barreiras M entrada> Claramente= 4

mais 15cil entrar num mercado em 8ue não ;5 nen;uma marca comercial consolidada do

8ue em outro= em 8ue uma marca consegue se di1erenciar 9unto aos compradores> m

exemplo seria o mercado de leite condensado brasileiro= em 8ue a marca leite moçaQ

praticamente tornou-se sinDnimo do produto> A conse8Jncia da di1erenciação 4 8ue

8ual8uer 1irma 8ue 8ueira entrar no mercado ter5 de despender mais do 8ue a 1irma

estabelecida em promoção e ter5 8ue cobrar preços menores do 8ue a 1irma

estabelecida>

Outras 1ormas de barreiras são= Ms *ees= contro*ersas entre alguns

economistas> conomias de escala e alto re8uerimento de capital são considerados

barreiras M entrada pelos economistas da *ertente C<= mas não pelos economistas da

c;amada scola de C;icagoQ> Para estes= só existiriam barreiras M entrada caso os

ingressantes en1rentassem alguns obst5culos 8ue não 1oram en1rentados pelas 1irmas

estabelecidas> Como a tecnologia Keconomia de escala e a necessidade de capital

seriam as mesmas= tanto para as 1irmas ingressantes 8uanto para as estabelecidas= esses

elementos não seriam barreiras> Os economistas da scola C<Q= por outro lado=

argumentam 8ue tudo o 8ue desestimula a entrada consiste em barreira M entrada e

aumenta o poder das 1irmas estabelecidas> stes seriam= claramente= os casos da

economia de escala e do re8uerimento de capital> A 1irma 8ue *ai entrar num mercado

de1ronta-se com maior incertea do 8ue as 8ue 95 se estabeleceram= pois estas tm maior

con;ecimento das caracter)sticas e das 1ormas de concorrncia do mercado> Al4m disso=

os recursos imobiliados na 1orma de instalaç@es e m58uinas= geralmente= são

irrecuper5*eis= de 1orma 8ue a 1irma ingressante perderia boa parte dos recursos

in*estidos em tais 1ormas de in*estimento caso precisasse sair do mercado> Por isso= a

necessidade de 1aer um in*estimento muito ele*ado em alguns custos irrecuper5*eisinibe o ingresso no mercado>

O terceiro dos principais elementos da estrutura 4 o grau de di1erenciação do

produto> 0rata-se de uma *ari5*el de di1)cil mensuração= embora possa ser constatada

por meio de pes8uisas de opinião 9unto a consumidores> Geralmente 1eita por meio de

marcas comerciais e propaganda= a di1erenciação implica 8ue os compradores

consideram o produto de um *endedor superior ao dos demais *endedores> <essa

1orma= os compradores estariam dispostos a pagar mais ao *endedor do produtoconsiderado superior= o 8ue l;e con1eriria poder de mercado>

',




<uas situaç@es extremas são dignas de menção em relação M di1erenciação> Se

;ou*er di1erenciação completa Kausncia de substitutos= ter)amos um monopólio> m

contrapartida= se não ;ou*er nen;uma di1erenciação= o mercado ser5 per1eitamente

contest5*el ou= caso as demais condiç@es se9am satis1eitas= per1eitamente competiti*o>

<e 8ual8uer maneira= a não-di1erenciação do produto redu o poder de mercado da

1irma>

(B&B Co"d#$a

A conduta das empresas depende da estrutura de mercado> m mercados

competiti*os= poucas alternati*as estão dispon)*eis> m oligopólios= por outro lado= a

conduta adotada pelas empresas 4 1undamental para seus sucessos ou 1racassos> As

principais estrat4gias adotadas em oligopólios estão relacionadas com preço= criação de

barreiras M entrada e cooperação entre 1irmas> ssas estrat4gias *isam moldar a estrutura

do mercado= de maneira 8ue lucros maiores e duradouros se9am poss)*eis> &niciamos

nossa an5lise da conduta pelas principais estrat4gias de preços>

(B&B:B Es$ra$,!as de )re1os

+sta,ilidade de pre"os: a curva de demanda que,rada

m oligopólios= como a ação de um produtor a1eta os demais= cada um dos

participantes do mercado de*e 1icar atento aos e1eitos de suas aç@es e M resposta de seus

concorrentes> sse 1ato explica uma caracter)stica normalmente *eri1icada nos

mercados= 8ual se9a= a maior estabilidade do preço real nos oligopólios= em comparação

com mercados concorrenciais> Com base nesse argumento= ST K,'

desen*ol*eu o "princ)pio da cur*a de demanda 8uebrada"> ste princ)pio admite 8ue o

produtor oligopolista teme abaixar seus preços= pois pensa 8ue pode ter sua atitude

seguida por outros produtores= o 8ue desencadearia uma "guerra de preços" com pre9u)os para todos os produtores> Por outro lado= ele e*itaria aumentar o preço=

temendo 8ue= neste caso= os outros produtores não o acompan;assem= o 8ue poderia

le*5-lo a perder parte de sua parcela de mercado para os concorrentes> A partir dessas

expectati*as= a cur*a de demanda de1rontada pelo oligopolista seria 8uebradaQ ao n)*el

do preço de e8uil)brio= como mostra a 2igura '>'>

'%




2igura '>' - Cur*a de demanda 8uebra de1rontada por um oligopolista>

(re"o)limite

Se= por um lado= o modelo de See 4 muito bom para explicar a estabilidade

de preços em oligopólio= por outro= nada di sobre os 1atores 8ue le*aram o preço ao

ponto de e8uil)brio Ko modelo parte do pressuposto 8ue os preços 95 este9am em Pe>

ma alternati*a para explicar a determinação do preço em oligopólio 4 o modelo de

preço-limite= desen*ol*ido= inicialmente= por BA&? K,'> ste modelo realça a

importFncia das barreiras M entrada na lucrati*idade das empresas de um mercado> m

sua *ersão est5tica= o modelo de preço-limite admite 8ue a 1irma ingressante considere

8ue o preço cobrado pela estabelecida ir5 permanecer após a entrada> Caberia M 1irma

estabelecida manter um preço tão alto 8uanto poss)*el= desde 8ue não 1osse

su1icientemente alto para *iabiliar a entrada do concorrente potencial mais e1iciente> A

8uantidade a ser produida e o preço seriam 1unç@es do taman;o do mercado e do custo

m4dio do ingressante> 6uanto maior 1osse o mercado= mais a 1irma estabelecida

precisaria produir Ke menor seria o preço para in*iabiliar a entrada da concorrente

potencial> Por outro lado= 8uanto maior 1osse o custo m4dio da concorrente= menos seria

necess5rio produir e maior poderia ser o preço cobrado pela 1irma estabelecida>

.aiores barreiras M entrada permitiriam= portanto= preços mais ele*ados= sem 8ue isto

estimulasse a entrada de concorrentes>

A *ersão dinFmica do modelo de preço-limite considera 8ue a 1irma

estabelecida teria de optar por manter sua parcela de mercado= tendo lucros maiores no

''

6\t6e$

P

<

Pe




longo prao= ou por maximiar o lucro no curto prao= abrindo mão de parcela de

mercado> sta decisão dependeria de trs *ari5*eis:

D!7ere"1a e"$re o *#cro de c#r$o )ra@o e o *#cro de *o"o )ra@o > Se o mercado

1osse muito grande e o custo de ingresso 1osse baixo= a expectati*a de lucro no

longo prao não seria promissora e a 1irma estabelecida tenderia a optar por

maximiar o lucro no curto prao= mantendo um preço ele*ado= mesmo 8ue isto

permitisse a entrada de concorrentes e a conse8Jente perda de parcela de mercado>

Ta9a de )erda de )arce*a de ercado> sta depende= por sua *e= da tecnologia e

do preço esperado após o ingresso>

Ta9a de desco"$o> 6uanto maior 1osse a taxa de desconto= maior *alor relati*o se

estaria dando ao curto prao= em relação ao longo prao> Conse8Jentemente= menos

*i5*el se tornaria adotar uma pol)tica de preço-limite 8ue prioriasse o longo prao>

(re"o)predat*rio

0rata-se de uma estrat4gia dinFmica em 8ue= no primeiro momento= a 1irma

opera com lucro negati*o= *isando expulsar ri*ais do mercado= compensando seus

pre9u)os num segundo momento> ?uma situação limite= em 8ue todas as concorrentes

1ossem expulsas do mercado= a 1irma implementadora da estrat4gia de preço-predatório

tornar-se-ia monopolista= obtendo= portanto= um lucro monopólico>

O *alor presente de uma estrat4gia de preço-predatório depende do pre9u)o

ocorrido en8uanto esta estrat4gia 1or perseguidaH do lucro obtido após a sa)da da

concorrenteH do tempo necess5rio at4 8ue a concorrente saia do mercadoH e da taxa de

desconto> sta relação 4 apresentada na e8uação abaixo>

>>>Lr ,K

,L

r ,K

,L

r ,K

,>>>L

r ,

,LGP m%0m,0 p0 p p p +

++

++

+−−

+−−=

++

em 8ue P p U *alor presente da adoção de uma estrat4gia de preço-predatórioH L p U

pre9u)o= por per)odo= durante a implementação da estrat4gia de preço-predatórioH L m U

lucro= por per)odo= após a implementação da estrat4gia de preço-predatórioH 0 U per)odo

de implementação da estrat4gia de preço-predatórioH e r U taxa de desconto>

O 8ue se *eri1ica 4 8ue maior ser5 o retorno de uma estrat4gia de preço-

predatório 8uanto menor 1or o pre9u)o durante a implementação da estrat4gia= maior 1or

'(




o lucro após a sa)da daKs concorrenteKs= menor 1or o tempo at4 a sa)da daKs

concorrenteKs= e menor 1or a taxa de desconto>

Discrimina"ão de pre"os

A discriminação consiste em cobrar preços di1erentes de compradores

di1erentes= por produtos similares> Para 8ue a discriminação ocorra= duas coisas são

necess5rias: Ka A cur*a de demanda de*e ser decrescente= de 1orma 8ue ;a9a

consumidores dispostos a pagar mais por unidade de produto= caso necess5rioH e Kb O

*endedor de*e ter poder de mercado su1iciente para separar o mercado em grupos> A

separação do mercado= geralmente= baseia-se em 1atores como renda= localiação= idade

etc> O 1undamental 4 8ue os di1erentes segmentos di1iram em termos de elasticidade-

preço da demanda= o 8ue 1a com 8ue alguns este9am dispostos a pagar mais 8ue outros

pelo produto>

&magine= inicialmente= 8ue uma 1irma monopolista maximiasse seu lucro

cobrando o preço de X# por unidade e *endendo ,$ unidades ao consumidor= cu9a cur*a

de demanda 4 representada na 2igura '>(> Se a cur*a de demanda 1osse decrescente= o

consumidor estaria disposto a pagar= digamos= X= caso apenas uma unidade esti*esse M

*enda para ele> Caso 1osse poss)*el comprar duas unidades= o consumidor estaria

disposto a pagar X3 por unidade= e assim por diante> Como= na ausncia de

discriminação de preço= p preço 4 o mesmo KX# para todas as unidades= a 5rea

triangular= mostrada da 2igura '>(= mostra o excedente do consumidor= ou se9a= o gan;o

extra de satis1ação 8ue o consumidor obteria pelo 1ato de pagar menos do 8ue estaria

disposto a pagar pelas primeiras unidades do produto>

P

#

<

$ ,$ 6\t

2igura '>( - xcedente do consumidor>

'#




A discriminação de preço consiste na estrat4gia em 8ue a 1irma busca obter

pelo menos parte desse excedente> <idaticamente= as 1ormas de discriminação são

di*ididas em discriminação de primeira= segunda e terceira ordem>

A discriminação de preço de primeira ordem 4 incomum pelas próprias

di1iculdades 8ue se teria de implement5-la> la seria poss)*el caso o monopolista

conseguisse impor ao consumidor o preço m5ximo 8ue este estaria disposto a pagar por

cada unidade= de 1orma a extrair todo o excedente do consumidor> ?a 2igura '>+= a

discriminação de preço de primeira ordem le*aria o consumidor a despender o *alor de

toda a 5rea do triFngulo KX %$= mais os X#$ 8ue 95 seriam despendidos ao preço de X#

por unidade>

.ais comum= por ser mais 15cil de ser implementada= 4 a discriminação de

preço de segunda ordem= em 8ue os consumidores são discriminados por 1aixas> amos

imaginar= com base na 2igura '>#= 8ue existam embalagens de ca14 com , /g= $=# /g e

$=%# /g= com preços de X #=$$ KX #=$$\/g= X %=7# Ke8ui*alente a X #=#$\/g e X ,=#$

Ke8ui*alente a X +=$$\/g> ?essas condiç@es= o consumidor 8ue compra apenas %#$ g de

cada *e= se9a por ter 1am)lia ou por ter renda menor= acaba pagando mais por unidade

do 8ue o 8ue compra #$$ g= e este= mais do 8ue o 8ue compra , /g> A 1irma 8ue adota

essa 1orma de discriminação de preços não extrai todo o excedente do consumidor=

como se da*a na discriminação de preços de primeira ordem= mas extrai parte dele> ?o

caso da 2igura '>#= os dois retFngulos mostram a 1atia do excedente do consumidor 8ue

4 extra)da pela 1irma>

P

+#=#

#

<

$ $=%# $=# ,=$ /g\semana

2igura '># - <iscriminação de preços de segunda ordem= no mercado de ca14 em pó>

'+




A discriminação de preços de terceira ordem 4 a mais comum das trs> Consiste

em segmentar o mercado em raão de di1erentes elasticidades-preço da demanda=

cobrando mais onde a demanda 4 mais inel5stica e menos onde ela 4 mais el5stica>

&magine 8ue uma rede de supermercados possua uma lo9a no centro da cidade= onde ela

di*ide o mercado com inImeras concorrentes= e outra num subIrbio= onde ela 4

monopolista> O maior nImero de substitutos 1a com 8ue a demanda de seus produtos

se9a mais el5stica no centro do 8ue no subIrbio> A 2igura '>+ mostra 8ue= nesta

situação= a rede de supermercados *ai de1inir a 8uantidade *endida 8ue maximia o

lucro con9unto= igualando o custo marginal M receita marginal con9unta Ksoma da receita

marginal do subIrbio= !.gs= com a receita marginal do centro= !.gc> 0ransportando

o *alor da receita marginal 8ue maximia o lucro para as duas regi@es= *eri1ica-se 8ue

compensa *ender no centro K8c= a um preço menor KPc= do 8ue no subIrbio= onde a

8uantidade 8s 4 *endida ao preço Ps>

P P P

Ps

Pc C.g

<s <c

!.gs !.gc !.gsV!.gc

$ 8s 8 $ 8c 8 $ 6 Ka SubIrbio Kb Centro Kc .ercado con9unto

2igura '>+ - <iscriminação de preços de terceira ordem= em duas 5reas de consumo>

(B&B&B Cr!a12o de .arre!ras e"$rada

<e maneira mais sutil= a criação de barreiras pode ser entendida como a

expectati*a de 8ue o lucro após o ingresso no mercado se9a baixo> &sto pode ser 1eito

sinaliando para a ingressante 8ue o preço pós-entrada ser5 baixo Ke a produção alta ou

aumentando o custo 8ue o ingressante teria após o ingresso>

A sinaliação de 8ue o preço pós-entrada ser5 baixo pode ser 1eito de di*ersas

maneiras= uma das 8uais por meio da manutenção de capacidade ociosa por parte das principais 1irmas do mercado> A capacidade ociosa mostra o comprometimento 8ue as

'7




1irmas tm com o mercado= sinaliando 8ue elas estariam dispostas e combaterQ 8uanto

preciso para permanecer= al4m de ser um pr4-re8uisito para 8ue uma e*entual guerra de

preçosQ se9a implementada>

?o aumento do custo da ingressante= mais importante são os custos

irrecuper5*eis= pois estes são os 8ue os ingressantes mais le*am em conta em suas

decis@es> <entre estes= os gastos com propaganda são de grande importFncia> Os gastos

com propaganda= 1eita para o 1ortalecimento comercial de uma marca= são totalmente

perdidos 8uando a empresa abandona esta marca> Por isso= ao gastar ele*adas somas em

propaganda= a 1irma estabelecida 1orça a ingressante a 1aer o mesmo= encarecendo o

seu custo pós-entrada>

Outra estrat4gia 8ue aumenta o custo do ingressante e redu seu acesso ao

mercado 4 o lançamento de inImeros produtos e modelos> ?a indIstria americana de

cereais de ca14 da man;ã= as trs principais empresas KRelloggs= Post e General .ills

comercialiam deenas de marcas= segmentando o mercado de acordo com os di1erentes

tipos de consumidores> A conse8Jncia de tal estrat4gia 4 8ue 8ual8uer ingressante

potencial teria de entrar produindo um sortimento expressi*o de produtos para se

*iabiliar= o 8ue= logicamente= inibe o ingresso> ?ota-se 8ue= al4m da propaganda= os

in*estimentos em pes8uisa e desen*ol*imento serão irrecuper5*eis= se a 1irma deixar o

mercado>

<e grande importFncia na restrição do acesso ao mercado 4 o sistema de

*endas casadas> Ao 1orçar a compra de um produto= 8uando est5 *endendo outro= uma

1irma di1iculta a entrada de concorrentes> &magine= como exemplo= 8ue um distribuidor

de bebidas exi9a 8ue os *are9istas comprem uma caixa de re1rigerantes para cada de

caixas de cer*e9a comprada> ?esse caso= ser5 di1)cil para as 1irmas produtoras de outras

marcas de re1rigerantes colocar seus produtos no mercado> ssa exigncia de *endas

casadas pode tanto ser uma imposição da 1irma *endedora= 8uanto= de maneira maissutil= uma decorrncia da tecnologia usada> A *enda de produtos compat)*eis ou de

pacotes 8ue incluem di*ersos produtos= na indIstria de in1orm5tica= 4 exemplo recente

de estrat4gias como as descritas a8ui>

(B&B(B Car$e*!@a12o

mbora a 1ormação de cart4is se9a proibida pelas leis contra o abuso de poder

econDmico de praticamente todos os pa)ses= cart4is expl)citos são bastante comuns nocom4rcio internacional= como 4 o exemplo da Organiação dos Pa)ses xportadores de

'3




Petróleo KOPP e da Associação dos Pa)ses Produtores de Ca14 KAPPC> ?os mercados

dom4sticos= embora proibidos= alguns cart4is são operados= algumas *ees= de 1orma

impl)cita>

A id4ia b5sica por tr5s dos cart4is 4 a busca da maximiação con9unta do lucro

por meio de uma ação cooperati*a> <e 1orma pr5tica= as 1irmas Kou pa)ses exportadores

buscam um acordo 8ue l;es permita restringir a produção de cada uma delas= de 1orma

8ue a 8uantidade con9unta se9a a 8ue maximiaria o lucro de um monopolista> ste

processo en*ol*e duas 1ases: Ka concordFncia e Kb adesão>

-oncord.ncia

A concordFncia 4 a 1ase em 8ue os membros do cartel precisam de1inir e aceitar

as regras do 9ogoQ= ou se9a= suas respecti*as 8uotas e preços> sta 1ase depende= principalmente= da concentração do mercado= do grau de di1erenciação do produto= das

di1erenças de custo entre as 1irmas e da taxa de desconto> e9amos os e1eitos dessas

*ari5*eis= em maiores detal;es>

Co"ce"$ra12o> m mercados mais concentrados 4 mais pro*5*el 8ue as 1irmas se

conscientiem das *antagens da ação con9unta e concordem com uma estrat4gia de

carteliação>

D!7ere"c!a12o do )rod#$o> 6uanto maior 1or a di1erenciação= maior ser5 anecessidade de preços di1erenciados e mais di1)cil se tornar5 a concordFncia>

D!7ere"1as de c#s$o> Se ;ou*e di1erentes custos de produção entre os produtores= os

mais e1icientes de*erão 1icar com 8uotas maiores= para 8ue o lucro con9unto se9a

maximiado> O problema em relação M concordFncia 4 basicamente con*encer a

1irma mais ine1iciente de 8ue ela de*e aceitar uma parcela de mercado menor 8ue a

1irma mais e1iciente> Como esse tipo de con*encimento 4 extremamente di1)cil= os

cart4is= normalmente= não conseguem maximiar o lucro como um monopolista1aria>

Ta9a de desco"$o> Se as 1irmas ti*erem a mesma taxa de desconto= ou se9a= mesma

*aloriação relati*a do 1uturo em relação ao tempo presente= mais 15cil se tornar5 a

concordFncia> ntretanto= isto nem sempre acontece> comum algumas 1irmas= por

8uest@es de necessidades ou outras= *aloriarem muito mais o presente do 8ue o

1uturo> Para estas= compensa manter um preço mais ele*ado no presente= mesmo 8ue

isto 1aça o cartel perder mercado no 1uturo> ?essas condiç@es= torna-se di1)cil ade1inição de uma estrat4gia con9unta>

'




Adesão

Após a concordFncia= a 8uestão 4 garantir a adesão de todos os membros do

cartel> O problema para tal 4 8ue o próprio sucesso de um cartel cria condiç@es para 8ue

a adesão não ocorra> Sob a ótica de um membro indi*idual do cartel= sempre ser5

poss)*el aumentar seus lucros trapaceando o cartel= desde 8ue outros não o trapaceiem>

.as= se todos trapacearem= o cartel 1racassar5> ste 1enDmeno 4 con;ecido como a

instabilidade do cartelQ>

A trapaça permite M 1irma produir a 8uantidade 8ue maximia seu lucro= mas

só at4 ser descoberta> Sendo descoberta= a 1irma pro*a*elmente ser5 retaliada pelas

demais> Portanto= a adesão ser5 menor= e a trapaça mais pro*5*el= 8uanto menos

pro*5*el 1or a descoberta da trapaça> Sendo assim= os 1atores 8ue determinam a adesão

são:

Ta9a de desco"$o> 6uanto maior a taxa de desconto= menos a 1irma estar5

preocupada com poss)*eis retaliaç@es 1uturas e mais pro*5*el ser5 a trapaça>

Parce*a de ercado> 6uanto menor a parcela de mercado= menos pro*5*el ser5 a

trapaça da 1irma ser percebida e= portanto= mais pro*5*el ser5 a trapaça>

I"cer$e@a> 6uanto maior a incertea= mais di1)cil tornar5 identi1icar uma trapaça>

Ve"das )e-#e"as e 7re-3e"$es>

I"$era12o 0er$!ca*> ?uma indIstria caracteriada por integração= 4 mais 15cil

esconder uma trapaça por meio de trocas intra-1irma= e menos pro*5*el se torna a

adesão ao cartel>

Ca)ac!dade oc!osa> sta apresenta e1eitos dIbios> Por um lado= 8uanto maior a

capacidade ociosa dentro de uma indIstria= mais as 1irmas se bene1iciariam

trapaceando= pois poderiam diluir o custo 1ixo num *olume maior de produção> Por

outro= mais 15cil e dr5stica pode ser a retaliação= 95 8ue as demais 1irmas podem

aumentar= substancialmente= suas produç@es= ou se9a= a capacidade ociosa 4 uma

condição necess5ria tanto para a trapaça 8uanto para a retaliação>

I"s$a.!*!dade da dea"da> Similarmente ao 8ue ocorre com a incertea= 8uanto

mais inst5*el 1or a demanda= menos pro*5*el ser5 a adesão ao cartel>

(B(B Med!das de dese)e"=o

O desempen;o econDmico tem uma dimensão est5tica e outra dinFmica> ?o

curto prao= espera-se 8ue um mercado apresente desempen;o o mais próximo poss)*el

($




do 8ue se *eri1ica com o modelo de competição per1eita> Portanto= espera-se 8ue as

1irmas não utiliem poder de mercado= ou se9a= 8ue o lucro econDmico se9a nulo e 8ue

;a9a e1icincia alocati*a Kpreço igual ao custo marginal> ?o longo prao= espera-se 8ue

o mercado apresente progressi*idade>

<ada a di1iculdade de se medir a progressi*idade de um mercado= ou mel;or de

se saber 8uanto seria um n)*el ótimo de progressi*idade= os trabal;os emp)ricos tm se

preocupado mais com o desempen;o est5tico> Para medir este desempen;o= tem iso

comum o uso de taxas de lucros K8uanto menores= mel;or o desempen;o econDmico do

mercado= pois mais próximo o mercado estar5 de um resultado de competição per1eita=

ra@es preço-custo= ou at4 mesmo o preço de mercado>

Res#o

.ercados mais concentrados= 8ue comercialiam produtos mais di1erenciados

e com maiores barreiras M entrada= tm empresas mais poderosas= no sentido de

manterem lucros ele*ados ao longo do tempo> Para tal= restringem a 8uantidade

produida= reduindo o bem-estar social> Sob condiç@es de oligopólio= as empresastendem a lançar mão de di*ersas estrat4gias= com *istas em manter e= ou= aumentar seu

poder de mercado> ntre estas= destacam-se a pr5tica de preços predatórios= a

discriminação de preços= a cooperação entre empresas do mesmo ramo= ele*ados gastos

com propaganda etc>

(,




A$!0!dades "Bo (

, Considere a 8uantidade produida de carros no apão= em setembro de ,,

mpresa ?Imero de carros

0oota ,'$$+' ?issan 7+'+3Nonda '3(3'$.ada %7%,7'.itsubis;i %#(+''<ai;atsu %,($%7Suu/i %$3,Subaru-2u9i ,,+37#&suu %%7#3Outras ,(3$7+

a Calcule a parcela de mercado de cada empresa>

b Calcule o C!( e o C!3 do mercado>

c Calcule o )ndice N= supondo 8ue outrasQ se9a uma Inica empresa= e deixando

outrasQ de 1ora>

(%



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturos nidade (

U"!dade 4? A">*!se s!s$!ca de )rod#$o ecoorde"a12o 0er$!ca*

I"$rod#12o

O modelo strutura-Conduta-<esempen;o KC< d5 enorme importFncia Ms

relaç@es ;oriontais entre as empresas= ou se9a= Ms relaç@es de cooperação ou ri*alidade

entre empresas 8ue operam num mesmo est5gio do sistema de produção e

comercialiação> ?o entanto= particularmente nos mercados agroindustriais= são de

grande importFncia as interaç@es 8ue ocorrem entre di1erentes est5gios do sistema>

ssas interaç@es se dão por di*ersos mecanismos 8ue coordenam *erticalmente a

cadeia> !econ;ecendo essa caracter)stica dos mercados agroindustriais= 1oi

desen*ol*ido= nos stados nidos= um en1o8ue 8ue combina o modelo C< com a

an5lise da coordenação *ertical do sistema agroindustrial: o en1o8ue sistmico de

produto ou an5lise de subsetores= ob9eto desta unidade>



⇒ Compreender os 1atores 8ue determinam o uso de di1erentes arran9osorganiacionais nas relaç@es entre os di*ersos est5gios do sistema de produção-

comercialiação agroindustrial>

⇒ Compreender as implicaç@es do en1o8ue sistmico de produto na an5lise das cadeias

agroindustriais>

('




:B O e"7o-#e s!s$!co

ste en1o8ue parte de uma unidade maior 8ue a indIstria ou mercado=

denominada subsetor> Segundo .A!&O? K,3+= um subsetor seria um con9unto

interdependente de organiaç@es= recursos= leis e instituiç@es en*ol*idas na produção=

no processamento e na distribuição de uma mercadoria agr)cola> Seria composto=

portanto= por um con9unto de mercados e pelo ambiente legal e institucional em 8ue

estes mercados operam>

A 2igura (>, mostra como a an5lise sistmica de produto pode ser comparada

ao modelo C< e a outras 5reas mais 1ocadas nos segmentos ;oriontais do sistema

agroindustrial> n8uanto o modelo C< concentra em cada um dos est5gios

separadamente= e a 5rea de economia da produção\administração rural=

tradicionalmente= en1oca a produção agr)cola= o en1o8ue sistmico preocupa-se com

todos os est5gios= desde a distribuição dos insumos at4 o consumo 1inal>

Cadeia.il;o So9a Algodão

Produção agr)cola

n1o8uesistmico

conomia da produção\Administração rural

Processamento O& O&stocagem O& O&0ransporte O& O&Atacado O& O&are9o O& O&

2igura (>, - <i1erença entre en1o8ue sistmico de produto e o modelo C<>

mbora a 2igura (>, permita comparar o en1o8ue sistmico com o modelo

C<= ela não permite *isualiar todos os seus aspectos> Con1orme a própria de1inição

8ue o subsetor sugere= o en1o8ue sistmico presta especial atenção Ms leis e instituiç@es

8ue regulamentam e prestam ser*iços aos participantes do sistema= elementos estes não

inclu)dos na 2igura (>,> ma mel;or *isualiação do en1o8ue sistmico pode ser 1eita

por meio da 2igura (>%>

((




2igura (>% - Sistema agroindustrial Kas setas c;eias mostram o 1luxo dos produtosH astrace9adas= o 1luxo de in1ormaç@es>

A 2igura (>% mostra 8ue= en8uanto o produto 1lui desde a produção de insumosat4 o consumo= ;5 um 1luxo de in1ormaç@es em sentido contr5rio> ssas in1ormaç@es

sinaliam aos participantes do sistema o 8ue= 8uanto e como de*e ser produido> ?um

sistema de mercado= os preços são os elementos 8ue carregam as in1ormaç@es entre os

est5gios do sistema> Supon;a 8ue= por 8uest@es de saIde= ;a9a diminuição no consumo

de presunto 1eito com carne gorda de su)nos> ssa diminuição de consumo implica

sobra desse tipo de presunto nas prateleiras de supermercados e carncia de presunto

tipo lig;t Kde*ido M maior demanda> Os *are9istas *ão demandar mais presunto tipolig;t= 1orçando um aumento de preços deste produto= e menos do presunto tradicional=

cu9o preço tende a cair> ssa mudança de preços relati*os sugere aos processadores a

necessidade de produir mais presunto lig;t e menos presunto tradicional> Para tal=

precisarão comprar mais su)nos tipo lig;t e menos su)nos gordos> Conse8Jentemente= os

preços relati*os dos su)nos se alteram para induir os suinocultores a criar mais dos

porcos mais dese9ados> .as= para aumentar suas o1ertas= os suinocultores precisarão de

animais geneticamente preparados para produir carne lig;t= o 8ue aumenta a demanda

Ke os preços dos su)nos 9o*ens tipo lig;t= pago ao setor de produtores de insumos>

(#

2luxo 1)sico 2luxo de in1ormação

Prod#12o de !"s#os

Prod#12o ar;co*a

A.!e"$e!"s$!$#c!o"a*

A.!e"$e!"s$!$#c!o"a*

Processae"$o

D!s$r!.#!12o

Co"s#o




&B Coorde"a12o 0er$!ca*

O en1o8ue sistmico tem realçado a importFncia da coordenação *ertical sobre

o 1uncionamento dos sistemas agroindustriais> O principal arcabouço teórico para

explicação dos mecanismos de coordenação *ertical= em *igor nos mercados

agroindustriais= 4 a teoria dos custos de transaç@es K0C0> A 0C0 4 uma estrutura

conceitual 8ue explica as 1ormas organiacionais em geral e= especialmente= as

circunstFncias nas 8uais uma *ariedade de 1ormas institucionais Kincluindo contratos

cl5ssicos de mercado= contratos não-padroniados de mercado= agncias go*ernamentais

de regulação etc> tm *antagem comparati*a na organiação dos recursos> m outras

pala*ras= a 0C0 permite analisar como as 1orças de mercado 1aem com 8ue

determinadas transaç@es econDmicas se9am 1eitas mais e1icientemente mediante

mercado= en8uanto outras se dão por contratos ou são incorporadas M 1irma Kintegração

*ertical>

Grosso modo= a 0C0 encara uma 1irma como um con9unto de ati*idades= em

8ue muitas das 8uais poderiam ser realiadas externamente M empresa e serem depois

contratadas> COAS K,'7 de1iniu a 1irma e o sistema de mercado como sistemas

alternati*os de alocação de recursos> A di1erença entre esses sistemas de coordenaçãorecai no uso de autoridade na alocação de recursos> ?o sistema de mercado= os recursos

são coordenados por "1orças impalp5*eis" Kalgo como "mão in*is)*el"= no sentido de

não utiliarem autoridadeH 95 a 1irma en*ol*e autoridade= uma esp4cie de "mão *is)*el"

do empres5rio> Por exemplo= a produção e a comercialiação de 8uei9o podem ser

di*ididas em ati*idades como produção de leite bruto= pasteuriação= produção de

8uei9o e distribuição at4 centros de consumo> ma 1irma poderia abrigar apenas o

est5gio de produção de 8uei9o= comprando o leite pasteuriado de outro latic)nio eentregando-o ao distribuidor> Alternati*amente= a 1irma poderia encampar mais de um

est5gio= como o de pasteuriação e produção de 8uei9o= e assim por diante>

As di1erentes 1ormas de coordenação 8ue podem en*ol*er as relaç@es

comerciais são o ob9eto de estudo da 0C0> As *ari5*eis 8ue le*am aos mecanismos

coordenadores são estudadas para 8ue se possa in1erir sobre o grau de e1icincia dessas

relaç@es>

A 2igura (>' mostra como a 0C0 en1oca os di1erentes tipos de sistemas decoordenação> eri1icam-se dois extremos= dados pela coordenação externa Kmercado

(+




aberto e pela coordenação interna K1irma> <eterminada transação= tal como a obtenção

de leite pasteuriado Kdo exemplo anterior= poderia ser 1eita na empresa ou ser

ad8uirida no mercado> ntre esses dois extremos existem as transaç@es 8ue se dão

tamb4m no mercado= mas por meio de contratos>

Coordenação Contratos Coordenaçãoexterna interna

K.ercado aberto K2irma

2igura (>' - 0ipos de coordenação de transaç@es econDmicas>

A *ari5*el-c;a*e para explicar a adoção dos mecanismos coordenadores

alternati*os 4 o custo da transação= como sugere o próprio nome da teoria> Admite-se

8ue os mecanismos se9am escol;idos de maneira a economiar custos de transaç@es>

Segundo R&L.! K,37= os c#s$os de $ra"sa1<es podem ser di*ididos em duas

categorias> A primeira seria dos custos associados ao mecanismo de determinação de

preços= incluindo: Ka custos associados M obtenção de in1ormaç@es sobre as condiç@es

de o1erta e demanda por parte de compradores e *endedoresH Kb custo de busca do

mel;or preço por parte do compradorH Kc custo do *endedor para estabelecer um preço

8ue maximie seu lucroH e Kd custo de negociação de um preço de troca entre *endedor

e comprador> A segunda categoria de custos de transaç@es seria dada pelo custo de 1aer

a troca= composto por: Ka custo de construir e operar uma trocaH Kb custo de 1aer

propaganda da trocaH Kc custo de traer o produto ao mercadoH Kd custo de classi1icar o

produtoH Ke custo de empacotar o produtoH K1 custo de 1aer um contratoH Kg custo de

obrigar o uso do contratoH e K; sal5rios das pessoas en*ol*idas no processo de troca>

Analiticamente= considera-se 8ue os custos de transaç@es Ke a própria 0C0

ten;am trs dimens@es: es)ec!7!c!dade de a$!0os= !"cer$e@a e 7re-3"c!a de

$ra"sa1<es>

Es)ec!7!c!dade do a$!0o 4 uma *ari5*el relacionada com o grau em 8ue um

ati*o utiliado numa transação tem *alor maior nessa transação do 8ue teria em outro

uso ou para 8ual8uer outro usu5rio> Assim= um ati*o 4 dito espec)1ico 8uando possui

*alor muito baixo num uso alternati*o> A origem da especi1icidade geralmente serelaciona com o uso de capital 1)sico especialiado= com o capital ;umano especialiado

(7




ou com a localiação do capital 1)sico> Por exemplo= uma m58uina de processamento de

grãos de ca14 8ue produa ca14 solI*el com determinado sabor especial= mas 8ue

precise processar ca14 de alta 8ualidade= 4 um ati*o espec)1ico= por8ue o uso de mat4ria-

prima 8ue não atenda a seus re8uerimentos le*ar5 M produção de mercadoria de menor

*alor> ma caracter)stica importante de uma transação 8ue en*ol*e especi1icidade de

ati*o 4 8ue o indi*)duo 8ue in*este num ati*o espec)1ico tem bastante interesse na

continuidade da transação para obter o retorno do in*estimento 1eito> Outro aspecto 4

8ue as transaç@es 8ue en*ol*em ati*os espec)1icos= e*entualmente= degeneram para

situação 8ue en*ol*a bargan;a entre poucos> ?o exemplo anterior= este seria o caso= se

poucos produtores esti*essem produindo o tipo de ca14 re8uerido pela m58uina> ?essas

situaç@es= a bargan;a teria alto custo e= se o processo 1osse recorrente= a coordenação

interna Kintegração seria o mecanismo mais e1iciente de coordenação>

A conse8Jncia da transação 8ue en*ol*e ati*o espec)1ico 4 8ue as partes

en*ol*idas tm con;ecimento dos pre9u)os 8ue podem ad*ir da interrupção da

transação= ou se9a= os agentes sabem 8uem *ai perder e 8uanto= em decorrncia da

suspensão da transação>

O e1eito da !"cer$e@a di respeito ao descon;ecimento do *alor 1uturo de

*ari5*eis de importFncia 1undamental para o sucesso de um empreendimento> Onde

existem muitas alternati*as ou sabe-se existirem possibilidades at4 mesmo

inimagin5*eis= a ;abilidade das pessoas para 1aerem planos para o 1uturo 4 limitada

Kdada= tamb4m= a racionalidade limitada> ?essas circunstFncias= os detal;es 1uturos de

uma transação só podem ser acertados ao longo do tempo= 8uando a incertea se

dispersa> &magine uma empresa 8ue produ massa de tomateH as 1re8Jentes 1lutuaç@es

na o1erta e nos preços da polpa de tomate 1aem com 8ue o ambiente desse in*estimento

se9a altamente incerto> O estabelecimento de contratos= nesse caso= teria como ob9eti*o

mais pro*5*el a redução da incertea>A 7re-3"c!a de $ra"sa1<es 9usti1ica ou não a integração de algumas

ati*idades caracteriadas por ati*o espec)1ico e= ou= incertea> &magine 8ue um

agricultor este9a indeciso entre comprar um trator Kintegrar as pr5ticas de preparação de

solo= culti*o etc> ou alugar a m58uina Kusar ser*iço de terceiros= ou se9a= coordenação

externa+> Se o uso da m58uina ocorresse muitas *ees ao longo do ano= poderia ser

+ ?ote= pelo exemplo dado= 8ue a 0C0 4 Itil tanto para analisar o mercado de produto 8uanto o de

1atores>

(3




9usti1ic5*el a a8uisição da m58uina= li*rando o agricultor da incertea a respeito da

disponibilidade do trator nos momentos necess5rios> Caso contr5rio= poderia ser mais

*anta9oso correr esse risco espor5dico= do 8ue ter uma m58uina ociosa ao longo do

tempo> Assim= alta 1re8Jncia de transaç@es poderia induir a 1irma M integração

*ertical= en8uanto baixa 1re8Jncia poderia le*a-lo M coordenação externa ou ao uso de

contratos>

Assim= a 0C0 permite 8ue se examinem os mecanismos coordenadores

encontrados no sistema de comercialiação agr)cola sob o en1o8ue de e1icincia> .ais

precisamente= a 0C0 1ornece instrumentos para 8ue se analise a e1icincia de cada

mecanismo coordenador> Para tal= 4 preciso analisar a especi1icidade do ati*o= o grau de

incertea e a 1re8Jncia com 8ue as transaç@es ocorrem= caso a caso> <essa 1orma= 4

poss)*el prescre*er 8ual mecanismo 4 mais e1iciente para cada transação>

2inaliando= *ale ressaltar 8ue= embora o en1o8ue da 0C0 normalmente se9a

sobre o 1uncionamento do mercado= outra utilidade dessa teoria 4 8ue ela permite uma

an5lise mais criteriosa= por parte da 1irma= sobre a *iabilidade ou não de incorporar

alguma ati*idade em seu sistema produti*o> O 6uadro (>, mostra como cada 1ator=

isoladamente= aponta para a coordenação externa ou interna> As *ari5*eis inclu)das

mostram= mais detal;adamente= os elementos dos custos de monitoramento e de

transaç@es= le*antados por COAS K,'7= como 1atores explicati*os da incorporação=

ou não= de alguma ati*idade pela 1irma>

O 6uadro (>, mostra 8ue 8uanto maiores a padroniação da transação= a

despesa administrati*a e a geração de tecnologia relacionada com sistemas externos de

in1ormação= maior ser5 a *antagem de uma coordenação externa Kmercado aberto ou

contratos> Por outro lado= 8uanto maiores 1orem a 1re8Jncia de transaç@es= a

especi1icidade do ati*o e a incertea Kse9a de *ariação de preços= de 8uantidade 1)sica= de

8ualidade ou de cumprimento de cronogramas de entrega= maior ser5 a tendncia Mcoordenação interna> Adicionalmente= *eri1ica-se 8ue tecnologias 8ue 1acilitem a 1luide

das in1ormaç@es internas M 1irma= tais como sistemas 8ue reduam o custo

administrati*o= 1a*orecem a busca de coordenação interna como 1orma mais e1iciente de

organiação> 0odos esses resultados são sim4tricos>

(




6uadro (>, - Correlação entre 1atores-c;a*e na decisão de coordenação da 1irma

Coordenaçãoexterna

Coordenaçãointerna

Padroniação da transação V -2re8Jncia da transação - V<espesa administrati*a V -speci1icidade do ati*o - V&ncertea Kpreço= 8uantidade= 8ualidade= tempo - V0ecnologia de in1ormação

Sistemas internos - VSistemas externos V -

2onte: BA!R.A K,'>

Res#o

As relaç@es entre empresas 8ue atuam em di1erentes est5gios do sistema de

produção-comercialiação agroindustrial são de 1undamental importFncia para o

desempen;o deste sistema> ssas relaç@es podem se dar por di*ersos arran9os

alternati*os= dependendo dos custos das transaç@es> 6uanto menor o custo da transação=

mais e1iciente se torna o uso de mercados abertos para as transaç@es> 6uanto maior o

custo da transação= mais se *iabilia a adoção de contratos e= num limite= a integração

*ertical>

A$!0!dades "Bo 4

, As transaç@es na indIstria de 1rango se dão por contratos ou integração= en8uanto 8ue

as de so9a se dão *ia mercado> O 8ue explica esse 1atoW usti1i8ue

#$



Pós-Graduação "Lato Sensu" em Gestão do Agronegócio ! #+( - .ercados Agroindustriais e de 2uturosnidade #

U"!dade 5? Mercados 7#$#ros

I"$rod#12o

A comercialiação de produtos agr)colas caracteria-se por ele*ada incertea a

respeito do preço de mercado> sta incertea 4 1ruto do grau de competição da maioria dos

mercados agropecu5rios e da *ariabilidade da o1erta de produtos agr)colas= decorrente de

mudanças em *ari5*eis bioclim5ticas de di1)cil controle> Por esse moti*o= produtores

rurais= empresas processadoras e intermedi5rios de produtos agropecu5rios buscam

di*ersos mecanismos para e*itar preços indese95*eis>

Grande parte desses mecanismos tem sido= ;istoricamente= implementada pelo

go*erno= tais como pol)ticas de preços m)nimos de garantia= de 1ormação e deso*a de

esto8ues go*ernamentais e de 1inanciamento M produção e comercialiação> .ais

recentemente= o apro1undamento da crise 1iscal do stado tem 1eito com 8ue se9am

buscadas alternati*as de comercialiação de produtos agr)colas 8ue não demandemrecursos go*ernamentais> ntre as alternati*as existentes= a experincia dos pa)ses

capitalistas mais desen*ol*idos sugere ser a utiliação dos mercados 1uturos uma das mais

ade8uadas= dado o mecanismo de segurança 8ue ela proporciona>

A comercialiação em mercados 1uturos trata-se= essencialmente= da

comercialiação de contratos= 8ue podem ser contratos 1uturos= a termo ou de opç@es>

mbora alguns desses contratos possam ser negociados= independentemente= por

*endedores e compradores= geralmente essas transaç@es ocorrem nas bolsas demercadorias> Por isso= o cap)tulo inicia-se caracteriando as di1erentes 1ormas de contratos

de compra e *enda e= a seguir= descre*e as bolsas onde esses contratos são

comercialiados> ?o item #>( elucidam-se as 1unç@es e ob9eti*os dos di*ersos tipos de

participantes do mercado 1uturoH no item #>#= mostram-se os aspectos operacionais do

1uncionamento das bolsasH e no item #>+= apresentam-se as principais caracter)sticas dos

contratos 1uturos negociados na Bolsa de .ercadorias 2uturos KB.2= de São Paulo>

#,






⇒ Compreender o 1uncionamento dos mercados 1uturos>

⇒ Saber como os mercados 1uturos e de opç@es podem reduir o risco de preço de

commodities agropecu5rias>

:B T!)os de co"$ra$o

Con1orme se a1irmou anteriormente= nas bolsas de mercadorias= não são os

produtos em si 8ue são comercialiados> endem-se e compram-se contratos de entrega

desses produtos> Os principais tipos de contratos utiliados nas negociaç@es= se9a 1uturo ou

não= são a *ista= a termo= de opç@es e 1uturo> sses contratos são explicitados a seguir>

:B:B Co"$ra$o a 0!s$a

o tipo de negociação 8ue se d5 na maioria dos mercados de pronta entrega>

0rata-se de uma transação em 8ue a entrega do bem e o pagamento ocorrem

imediatamente após a negociação> ?a *erdade= o contrato a *ista nada tem a *er com as

negociaç@es a 1uturo= sendo explicitado a8ui apenas para ser*ir de contraposição aos

demais tipos>

:B&B Co"$ra$o a $ero

Assim como acontece com o contrato a *ista= no contrato a termo= o preço= aesp4cie e a 8uantidade são de1inidos no momento da celebração do contrato> ntretanto= as

partes negociantes de1inem 8ue a entrega ser5 1eita num dado momento= no 1uturo> Com

ob9eti*o de garantia= normalmente exige-se o pagamento antecipado de parte do preço= por

parte do comprador= e o depósito do bem ou e*idncia de sua propriedade= por parte do

*endedor KOL&&!A= ,3> A Inica di1erença entre este contrato e o a *ista 4 8uanto ao

momento da entrega= 95 8ue o contrato a termo estabelece a entrega numa data 1utura> A

8uantidade a ser comercialiada e a 4poca de entrega são de1inidas= em comum acordo= por*endedor e comprador

#%




Os negócios a termo podem ser realiados tanto dentro 8uanto 1ora da bolsa> m

geral= eles são realiados 1ora da bolsa= 95 8ue= normalmente= esses negócios são 1eitos

entre duas partes 8ue 95 negociam entre si ;5 muito tempo= ;a*endo tradição de con1iança

8ue dispensa as garantias do sistema de bolsa KSCNOCNA?A= s>d>> m exemplo de

negociação a termo= 1ora da bolsa= 4 a *enda antecipada= bastante comum no mercado de

so9a e 8ue representa importante 1onte de 1inanciamento não-o1icial da produção dessa

mercadoria> Os contratos a termo sempre são li8uidados por entrega da mercadoria= o 8ue

os di1erencia= substancialmente= dos 8ue serão apresentados a seguir>

:B(B Co"$ra$os 7#$#ros

São os mais padroniados e= portanto= mais l)8Jidos= ou se9a= 4 mais 15cil ao

in*estidor encontrar outro in*estidor 8ue assuma sua responsabilidade 8uando esti*erem

transacionados contratos 1uturos do 8ue a termo> Por4m= cabe destacar 8ue nem todos os

produtos são ade8uados M a 1uturo nas bolsas de mercadorias> 1undamental 8ue o produto

possa ser padroniado= para 8ue *endedores e compradores ten;am noção exata do 8ue

estão comercialiando= por meio da simples leitura do contrato= sem necessidade de

*istoria do produto>

As especi1icaç@es das mercadorias tendem a caracteriar o produto comumente

*endido> Por exemplo= no caso do contrato de ca14 comercialiado na Bolsa de

.ercadorias 2uturos KB.2= o produto escol;ido 1oi o tipo + para mel;or e bebida

duro para mel;orQ= 8ue 4 representati*o do ca14 para exportação= destino de mais de 7$^

da produção nacional>

Os contratos 1uturos en*ol*em di*ersas cl5usulas 8ue regulamentam o processo

de comercialiação> m exemplo seria o contrato de boi gordo comercialiado na B.2=

8ue especi1ica= entre outras coisas7= a entrega de bo*inos mac;os castrados= acabados em

pasto ou con1inamento e isentos de de1eitos= com peso *i*o de (#$ a ##$ /g e idadem5xima de +$ meses= totaliando ''$ arrobas l)8Jidas> ste contrato pode ter *encimento

em 8ual8uer dos ,% meses do ano= e a entrega pode ser 1eita apenas no munic)pio de

Araçatuba KSP>

As 8uantidades estabelecidas em cada contrato= normalmente= guardam relação

com o tipo de transporte ou armaenamento a 8ue o produto est5 su9eito> Por exemplo=

as ''$ arrobas do contrato de boi gordo= na B.2= representam algo em torno de ,3 a

%$ bois= 8ue 4 a capacidade de um camin;ão padrão> Conse8Jentemente= com o passar# .aiores detal;es podem ser obtidos na homepage da B.2 K>bm1>com>br>

#'




do tempo= as mudanças nos meios de transporte= predominantemente utiliados na

comercialiação de determinadas mercadorias= podem tornar-se inade8uadas Ms

8uantidades estabelecidas nos contratos 1uturos>

Os meses de *encimento dos contratos relacionam-se com os meses mais

importantes da sa1ra e entressa1ra= ou ainda com os meses de *encimento das bolsas

norte-americanas> m geral= a adoção de muitos *encimentos não 4 ade8uada por8ue

esta estrat4gia dilui as propostas de compra e *enda= reduindo a li8uide dos contratos>

Por outro lado= um nImero muito reduido de *encimentos pode reduir as alternati*as

de estrat4gias para os in*estidores e di1icultar a correlação entre as cotaç@es dos

contratos 1uturos e os preços no mercado a *ista>

Os pontos de entrega de*em englobar o centro geogr51ico da determinação de

preço da mercadoria= compreendendo= geralmente= as principais praças de

comercialiação da mercadoria e= ou= os maiores pontos de produção= de*endo ser estes

locais com ade8uada rede de armaenamento e transporte KSCNOCNA?A= s>d>>

Os agentes Kprodutores= atacadistas= *are9istas= agroindIstrias= in*estidores etc>

participam do mercado comprando e *endendo contratos> Por exemplo= um pecuarista

poderia entrar no mercado em maio de dado ano= *endendo ,$$ contratos Kou se9a= ,$$ x

''$ U ''>$$$ arrobas de boi gordo para entrega em setembro> le estaria se

comprometendo com o indi*)duo detentor Kcomprador dos contratos a entregar o produto

especi1icado no ms e no local estabelecidos>

A li8uidação do contrato pode ser 1eita por entrega= por di1erença ou= para alguns

tipos de contrato= 1inanceiramente K6uadro #>,> Se 1or 1eita a entrega do produto= di-se

8ue os agentes Ktanto o 8ue *endeu os contratos como o portador destes na 4poca de

entrega sa)ram do mercado por entrega> Logicamente= 8uem est5 *endidoQ= entrega= e

8uem est5 compradoQ= recebe a mercadoria> m geral= a li8uidação por entrega

corresponde a menos de '^ das li8uidaç@es 1eitas nas bolsas de 1uturos> Para 8ue ocorra aentrega= os in*estidores necessitam in1ormar M bolsa= alguns dias antes do *encimento

Kdentro do c;amado per)odo de entregaQ= sobre sua intenção de li8uidar por entrega>

#(




6uadro #>, - 2ormas de li8uidação de contratos 1uturos

Fora de *!-#!da12o Proced!e"$o

ntrega 1)sica • ntregar 8uantidade especi1icada= do produto de1inido= nadata e em um dos pontos especi1icados no contrato>

<i1erença • Comprar mesma 8uantidade dos mesmos contratos Kmesmo*encimento 8ue *endeu e *ice-*ersa>

2inanceira • Pagar Kse *endeu ou receber Kse comprou contratos com base na m4dia do )ndice nos Iltimos cinco dias Iteis antes daentrega>

Outra 1orma de sair do mercado 4 por di1erença> ?esse caso= 8uem ;a*ia=

inicialmente= *endido= compra nImero igual de contratos da mesma naturea Kpara entrega

no mesmo ms= e 8uem ;a*ia comprado= *ende tamb4m nImero igual de contratos> ssa

modalidade de sa)da 4 a 1orma mais comum de li8uidação de negócios nas bolsas> ?o

momento da li8uidação= o in*estidor li8uidante trans1ere sua obrigação para o in*estidor

8ue comprar seus contratos= caso ele esti*esse comprado= ou 8ue *ender-l;e contratos=caso esti*esse *endido> Como exemplo de li8Jidação por di1erença= imagine 8ue um

pecuarista 8ue ;ou*esse 0e"d!do= em maio= ,$$ contratos de boi gordo com *encimento

em setembro= resol*esse *ender seus bois no mercado 1)sico 3= no ms de 9ul;o> Para

li8uidar sua posição no mercado 1uturo= esse pecuarista precisaria co)rar ,$$ contratos

de boi gordo com *encimento em setembro= ou se9a= ,$$ contratos idnticos aos 8ue ele

;a*ia *endido anteriormente> <essa 1orma= o pecuarista estaria trans1erindo ao comprador

de seus contratos a responsabilidade de entregar o produto> <a mesma 1orma= se oin*estidor= 8ue ;a*ia comprado= em maio= os contratos do pecuarista= não dese9asse receber

o produto= ele poderia simplesmente *ender ,$$ contratos de boi gordo com *encimento

para setembro= trans1erindo a responsabilidade de recebimento do produto a outro agente>

$ .ercado 1)sico= ou a *ista= 4 a denominação 8ue se d5 ao mercado de pronta entrega do produto= ouse9a= onde se comercialia produto= e não contratos> ?este mercado= o *endedor sempre entrega e ocomprador sempre recebe o produto>

?a *erdade= como se *er5 mais adiante= as negociaç@es na bolsa são impessoais> endedores ecompradores não sabem para 8uem eles terão de entregar= ou de 8uem terão de receber= ao 1inal do

contrato> A bolsa se encarrega de *eri1icar= todos os dias= os agentes 8ue estão com posiç@es emaberto K*endidos ou comprados= trans1erindo a obrigação dos 8ue 1ec;aram Kli8uidaram suas

posiç@es para a8ueles 8ue estão em aberto>

##




?o cotidiano das bolsas= essas compras e *endas se sucedem M exaustão= de 1orma 8ue

dado contrato c;ega a passar "nas mãos" de deenas de in*estidores>

A li8uidação 1inanceira 4 um mecanismo 8ue procura e*itar a entrega 1)sica=

atraindo in*estidores 8ue não 8uerem correr o menor risco de um e*entual recebimento

ou entrega do produto> ?esse caso= o acerto 1inal 4 1eito com base num indicador 8ue

busca representar o *alor do produto base no mercado 1)sico>

Os indicadores de preços= 8ue nada mais são do 8ue preços m4dios ponderados

pela importFncia relati*a dos di1erentes mercados locais= 1oram desen*ol*idos e estão

sendo administrados por 1undaç@es ligadas a uni*ersidades= com o ob9eti*o de tornar o

processo mais transparente> Os *alores dos indicadores de preços são di*ulgados

diariamente>

Como exemplo de li8uidação 1inanceira= admita 8ue o *encimento de um contrato

de boi gordo ocorra num dia em 8ue as Iltimas cinco cotaç@es do preço m4dio 1oram ((=

(#= (+= (# e (# reais por arroba> ?esse caso= um in*estidor 8ue ti*esse comprado K*endido

contratos de*eria receber Kpagar a di1erença entre !X ## Km4dia dos cinco dias e o preço

de entrada= multiplicado por ''$ arrobas K, contrato e pelo nImero de contratos

negociados Knão le*ando em conta as despesas administrati*as>

ssa 1orma de li8uidação 4 particularmente ade8uada a produtos de di1)cil

padroniação 8ue= por isto mesmo= estão su9eitos a maiores di*ergncias durante a entrega>

O desen*ol*imento desse tipo de contrato= no Brasil= 1oi= inicialmente= uma tentati*a de

atrair mais especuladores e aumentar a e1icincia do mercado 1uturo de boi gordo>

Posteriormente= dado o sucesso *eri1icado no mercado de boi gordo= este procedimento 1oi

estendido a todos os demais contratos= com exceção do ca14= por ser este o mais bem

sucedido de todos os contratos agropecu5rios da B.2> .as o mecanismo de li8uidação

1inanceira tamb4m apresenta de1icincias> Particularmente= como a entrega só pode ocorrer

8uando *endedores e compradores de contratos assim o dese9arem= este mecanismo 4danoso especialmente para hedgers 8ue operam grandes *olumes> m dado momento=

pode ser di1)cil= para estes hedgers= colocar grandes *olumes de produto no mercado

1)sico= sem 8ue isto pro*o8ue 8ueda nos preços> ?esse caso= se a entrega 1osse um

direito do in*estidor= os hedgers poderiam conseguir mel;ores condiç@es entregando o

produto no *encimento do contrato> m decorrncia de problemas dessa naturea= todos

os contratos agropecu5rios 8ue eram pass)*eis de li8uidação 1inanceira= com exceção do de

boi gordo= *oltariam a ter li8uidação por entrega>

#+




O ob9eti*o dos contratos 4 estabelecer todas as condiç@es da transação= pois a

padroniação 4 1undamental para dar li8uide ao mercado> O Inico item não de1inido

pela bolsa 4 a cotação dos contratos= 8ue são determinadas por meio de li*re negociação

entre *endedores e compradores de contratos>

Apesar de não inter1erirem na 1ormação do preço= as bolsas estabelecem= nos

contratos= um limite para as *ariaç@es di5rias das cotaç@es> ste limite se 9usti1ica para

impedir 1lutuaç@es muito bruscas das cotaç@es em 1ace aos boatos ou aos 1atos rele*antes e

para reduir o risco de inadimplncia do sistema> ntretanto= o limite di5rio não 4 *5lido

para contratos 8ue este9am próximos da data de *encimento= para não impedir 8ue as

cotaç@es da bolsa con*ir9am para o preço do mercado 1)sico= M medida 8ue a data de

li8uidação *ai se aproximando>

:B4B Co"$ra$os de o)1<es

São= basicamente= de dois tipos: opção de *enda e opção de compra> sses

contratos são assim4tricos por naturea= pois o cumprimento da transação 4 obrigatório

para o lançador e 1acultati*o ao comprador da opção> Como existe essa assimetria= os

compradores de contratos de opção= se9am estas de *enda Kdireito de *ender ao lançador da

opção ou de compra Kdireito de comprar do lançador= pagam determinada 8uantia= em

din;eiro Kprmio= pelo direito de exercer sua posição= o 8ue não ocorre nos contratos

1uturos> Por outro lado= os compradores não precisam desembolsar margens de garantia=

nem a9ustes di5rios= en8uanto não exercerem a opção,$>

N5 8uatro tipos de participantes nos mercados de opç@es KNLL= ,(: K,

Compradores de opç@es de compraH K% endedores de opç@es de compraH K'

Compradores de opç@es de *endaH e K( endedores de opç@es de *enda> As opç@es

podem ser classi1icadas tamb4m de acordo com o per)odo de exerc)cio e com o ob9eto da

negociação> São denominadas opç@es europ4ias a8uelas 8ue podem ser exercidas somentena data de *encimento= en8uanto as opç@es americanas podem ser exercidas a 8ual8uer

momento antes do *encimento,,> ?o tocante ao ob9eto da negociação= as opç@es podem ser

de commodities dispon)*eis= em 8ue ao exercer a opção= o comprador recebe Kopção de

compra ou entrega Kopção de *enda o produto= ou opç@es de 1uturos= em 8ue o

,$ sses pagamentos= t)picos da negociação de contratos 1uturos= serão descritos mais adiante>

,, ?ota-se 8ue esta classi1icação não di respeito M localiação geogr51ica da bolsa em 8ue ocorrem asnegociaç@es> 0anto nos estados nidos 8uanto na uropa existem negociaç@es com ambos os tipos deopç@es>

#7




comprador= ao exercer a opção= assume posição *endida Kopção de *enda ou comprada

Kopção de compra= no mercado 1uturo>

A comercialiação de contratos de opç@es 4 bastante recente no Brasil at4 nos

stados nidos= onde os negócios recomeçaram nos anos 3$= após um longo per)odo de

proibição> As datas de *encimento dos contratos de opç@es de 1uturos são= normalmente= o

ms 8ue antecede o *encimento do contrato 1uturo ao 8ual a opção est5 atrelada> &magine=

por exemplo= 8ue= no ms de abril= um in*estidor compre ,$$ contratos de opç@es de

*enda de ca14 com *encimento em agosto= com preço de exerc)cio de X ,%$ por saca=

pagando o prmio de SX # por saca> &sto d5-l;e o direito de= no *encimento= exercer a

opção= tomando a posição *endida em ,$$ contratos 1uturos de setembro= ao preço de X

,%$ por saca> Se= em agosto= a cotação do contrato 1uturo com *encimento em setembro

1or maior 8ue X ,%$ por saca= o in*estidor pre1erir5 "2o e9ercer a opção= pois ele não

entraria *endido a X,%$ por saca de um contrato 8ue *alesse mais do 8ue isto> Por outro

lado= se a cotação do contrato 1uturo de setembro 1osse menor 8ue X,%$ por saca= o

in*estidor e9ercer!a a opção= nem 8ue 1osse para entrar *endido a X,%$ por saca e=

imediatamente= li8uidar por di1erença= comprando a mesma 8uantidade de contratos a um

preço in1erior a X,%$ por saca e lucrando com a di1erença> A contrapartida do comprador 4

o lançador K*endedor da opção> ?o caso do lançador da opção de ca14= considerada no

exemplo= imagine 8ue ele ti*esse recebido o prmio de X#> Se= no *encimento= a opção

1osse exercida= o lançador da opção seria obrigado a tomar a posição comprada no

mercado 1uturo= ao preço de X,%$ por saca> Caso a opção não 1osse exercida= o lançador da

opção 1icaria li*re de sua obrigação> Al4m dessas possibilidades= a 8ual8uer momento= o

lançador da opção poderia trans1erir sua o.r!a12o a outro= comprando a mesma

8uantidade de contratos de opç@es 8ue ;a*ia *endido> 0amb4m o comprador da opção

poderia trans1erir seu direito= *endendo o mesmo nImero de contratos de opç@es 8ue ele

;a*ia comprado> O gan;o= ou perda= dos in*estidores em opç@es 8ue saem por di1erençadependeria do *alor dos prmios na compra e na *enda de contratos>

?o mercado de opç@es= se9a de compra ou de *enda= o comprador est5 sempre

buscando proteção contra risco de preço= en8uanto o lançador est5 disposto a carregar esse

risco= em troca de um prmio>

Assim= o comprador de contratos de opç@es tem a *antagem= em relação ao

in*estidor de contratos 1uturos= de poder aumentar seu gan;o deixando de exercer a opção=

em caso de aumento Kopção de *enda ou diminuição Kopção de compra do preço> Para

#3




isso= ele precisa pagar um prmio ao *endedor do contrato= cu9a *antagem 4 9ustamente o

prmio>

&B 8o*sas

As bolsas são locais onde são centraliadas as operaç@es de troca entre *endedor

e comprador> xistem dois tipos de bolsas= as de *alores= onde são negociadas aç@es de

empresas= e as de mercadorias= em 8ue são negociadas mercadorias dispon)*eis e

contratos> Os contratos 1uturos e de opç@es são negociados neste Iltimo tipo de bolsa>

As bolsas de mercadorias são associaç@es pri*adas sem 1ins lucrati*os= 1ormadas

por membros Kcorretoras> m geral= as bolsas não *endem e nem compram nada= apenas

estabelecem regras a serem seguidas pelos participantes e controlam o cumprimento dessas

regras>

A origem das bolsas remonta a muitos s4culos atr5s> Seu ob9eti*o inicial era

1acilitar o encontro dos *endedores e compradores> &nicialmente= eram realiados apenas

negócios a *ista= com pronta entrega das mercadorias> As bolsas estabeleciam regras 8ue

de1iniam os participantes e as pr5ticas 8ue poderiam ser conduidas por estes> Caso um dos participantes *iolasse alguma das regras= ele seria punido= pro*a*elmente com a exclusão

do mercado>

A incertea a respeito do preço 1uturo da mercadoria 1oi o moti*o 8ue le*ou Ms

negociaç@es para entrega 1utura> Os produtores= 8uando plane9am sua produção= *em-se

diante da incertea a respeito do preço 8ue obterão e= conse8Jentemente= 8uanto M sua

receita= *ari5*eis 8ue só serão con;ecidas na 4poca da col;eita> <a mesma 1orma= um

processador pode saber 8uando e 8uanto *ai necessitar de determinado produto= mas nãosabe 8uanto ter5 de despender para ad8uiri-lo> ssa incertea de preço inibia tamb4m a

estocagem de produtos agr)colas= aumentando as *ariaç@es saonais dos preços> ?esse

contexto= constatou-se 8ue o acerto antecipado de um preço para entrega 1utura poderia

remo*er= ao mesmo tempo= a incertea de ambos= *endedor e comprador> &niciaram-se=

então= as transaç@es para entrega 1utura= em 8ue predomina*am os contratos a termo>

Posteriormente= *eri1icou-se 8ue o mercado poderia ter maior li8uide e ser mais e1iciente

se os contratos 1ossem padroniadosH surgiram= então= as transaç@es com contratos 1uturos>

#




2inalmente= os contratos de opç@es só passaram a ser transacionados= nos stados nidos=

em ,37,%>

Os negócios a 1uturo se iniciaram= o1icialmente= em meados do s4culo f&f= com

a 1undação da -hicago /oard of Trade KCBO0= na cidade de C;icago= nos stados

nidos= em ,3(3> ntretanto= existem registros de operaç@es com contratos 1uturos de

arro= na d4cada de ,7'$= em Osa/a= apão KBLA?R et al>= ,,> ?o Brasil= as transaç@es

com contratos a termo e 1uturos iniciaram-se em ,,7= na Bolsa de .ercadorias de São

Paulo> m ,3+= começou a operar a Bolsa .ercantil de 2uturos= 8ue concentra*a os

negócios com 1uturos 1inanceiros> m ,,= essas duas bolsas se 1undiram= 1ormando a

Bolsa de .ercadorias 2uturos KB.2= 8ue atualmente 4 a Inica bolsa brasileira onde

contratos 1uturos são negociados>

ma a*aliação da e*olução dos negócios a 1uturo mostra uma r5pida mudança de

per1il dos contratos negociados nos Iltimos '$ ou ($ anos= nos stados nidos> At4 a

d4cada de +$= os contratos comercialiados eram apenas de commodities agr)colas

estoc5*eis> ?a d4cada de +$= iniciaram-se os negócios com commodities agr)colas não-

estoc5*eis e= nos anos 7$= surgiram os contratos de commodities não-agr)colas= tais como

ouro e taxas de 9uros> Com essas no*as modalidades= os contratos 1inanceiros passaram a

dominar os mercados= tanto de 1uturos 8uanto de opç@es= ao mesmo tempo em 8ue *em

caindo a participação relati*a dos contratos de commodities agropecu5rias> ?o Brasil= os

contratos 1inanceiros tm participação ainda maior do 8ue nos stados nidosH por

exemplo= o *olume de com4rcio dos contratos agropecu5rios na B.2= em ,7= 1oi

apenas $=%3^ do *olume total de contratos negociados>

Atualmente= as principais 1unç@es exercidas pelas bolsas de 1uturos são o

1ornecimento do local para as negociaç@es= o estabelecimento de cl5usulas dos contratos= a

di*ulgação dos resultados de cada operação= a garantia do cumprimento dos contratos e a

disciplina do 8uadro de corretores> O estabelecimento das normas= entretanto= de*e seguiras determinaç@es da Comissão de alores .obili5rios>

Al4m dessas 1unç@es= com o ob9eti*o de estabelecer e 1iscaliar o cumprimento

dos contratos= as bolsas costumam ter e8uipes de classi1icadores 8ue determinam a

classi1icação dos produtos pouco padroniados> ?o 8ue di respeito a esta Iltima 1unção= a

B.2 tem classi1icado apenas ca14 e algodão>

,% ?a *erdade= opç@es 1oram comercialiadas nos A entre os anos de ,3($ e ,'$= sendo banidasem ,'+= acusadas de terem aumentado a *olatilidade e pro*ocado 8ueda dos preços dos grãosdurante a grande depressão americana> las *oltaram a ser autoriadas= sob no*as regras= em ,37>

+$




&B:B Cara de co)e"sa12o

A garantia da li8uidação dos contratos 4 1eita pela CFmara de Compensação= ou

clearing = 8ue 4 uma esp4cie de banco associado M bolsa> ssa cFmara 4 composta por

membros 8ue se encarregam de garantir o cumprimento de todas as posiç@es tomadas> Para

tal= a cFmara de compensação conta com recursos próprios= oriundos da taxa de li8uidação=

das anuidades cobradas dos membros= al4m de outras pe8uenas receitas= mas precisa

recorrer aos depósitos de margem dos in*estidores para garantir o cumprimento dos

contratos> xistem dois modelos b5sicos de cFmaras de compensação> ?o primeiro= elas

são independentes das bolsas= en8uanto no segundo elas são órgãos *inculados M bolsa> A

B.2 adota o segundo modelo>

ma tare1a 1undamental da cFmara de compensação 4 de1inir= diariamente= a

cotação de a9uste de cada contrato= corrigindo as contas dos in*estidores de acordo com

seus respecti*os gan;os e perdas> As corretoras-membros responsabiliam-se por todas as

posiç@es tomadas por seus clientes Kin*estidores e por corretoras não-membros da cFmara

de compensação= cobrando corretagens e depósitos de garantia>

Para garantir o cumprimento das obrigaç@es dos in*estidores= o clearing se torna

uma esp4cie de contraparte de cada transação> &magine a situação apresentada no 6uadro

#>%> O in*estidor A= 8ue ;a*ia comprado contratos no *alor total de X+>+$$= no dia ,=

decide *end-los no dia '= 8uando o mesmo *olume de contratos *ale X 7>+$$> 0endo

;a*ido um gan;o por parte deste in*estidor= algu4m precisa pagar-l;e os gan;os no

momento de sua sa)da,'> ste pagamento não 4 1eito integralmente pelo in*estir = o Iltimo

8ue entrou no mercado> ?a *erdade= 4 a cFmara de compensação da bolsa 8ue adiantaQ ao

in*estido A o gan;o 8ue este obte*e= utiliado-se para isso dos depósitos de margem

executados pelos demais> &sto torna as transaç@es a 1uturo impessoais> como se cada

in*estidor esti*esse negociando diretamente com a bolsa>

,' !igorosamente= o gan;o do in*estidor A 4 depositado em sua conta diariamente= con1orme seexplicar5 mais adiante>

+,




6uadro #>% - xemplo de negociaç@es no mercado em trs dias consecuti*os

D!a Co)rador Ve"dedor Va*or do co"$ra$o

, A B +>+$$% C < 7>$$$' A 7>+$$

(B As)ec$os o)erac!o"a!s

O primeiro passo para realiar uma operação na bolsa de 1uturos 4 cadastrar-se

9unto a uma corretora autoriada> 2eito isto= abre-se uma conta-corrente no sistema e 95

pode-se comprar ou *ender contratos>

As ordens de compra ou *enda são dadas pelo in*estidor a sua corretora= 8ue

possui corretores 8ue atuam 1ora e dentro dos preg@es Klocal onde ocorrem as

negociaç@es> Os corretores 8ue operam 1ora da bolsa são os 8ue entram em contato com oin*estidor e transmitem as ordens aos corretores de dentro do pregão> stes executam as

ordens= relatam o resultado de cada operação aos registradores da bolsa K8ue registram e

di*ulgam os resultados de todas as operaç@es= e con1irmam a execução da operação para o

corretor de 1ora= 8ue se encarrega de noti1icar o in*estidor>

xistem di*ersos tipos de ordens= dentre as 8uais se destacam: a mercadoQ=

com limiteQ e em stopQ> Como exemplo de ordem a mercadoQ= supon;a 8ue um

in*estidor dese9e comprar ,$$ contratos de boi gordo= para entrega em setembro= ao preço

em *igor no pregão> Para isto= basta ele comunicar M corretora a seguinte ordem: comprar

,$$ setembro boi gordo a mercadoQ> 6uando esta ordem c;egar ao corretor do pregão= este

compra os ,$$ contratos pela mel;or cotação 8ue esti*er *igorando= na8uele momento= no

pregão> A ordem com limiteQ só 4 implementada 8uando um determinado patamar de

preço 4 atingidoH por exemplo= a ordem comprar ,$$ setembro ca14 a X,%$ Kou mel;orQ

signi1ica 8ue o corretor do pregão de*e comprar ,$$ contratos de ca14= com *encimento

para setembro= assim 8ue a cotação cair abaixo de X,%$ por saca> 5 a ordem em stopQ 4

utiliada para limitar um e*entual pre9u)o ou proteger uma margem de lucroH por

+%




exemplo= a ordem *ender ,$$ setembro ca14 a X ,,$ em stopQ signi1ica 8ue 8uando o

preço= em 8ueda= atingir X,,$ por saca= o corretor de*e *ender ,$$ contratos de ca14 com

*encimento para setembro Kpara e*itar pre9u)o maior= ou lucro menor= 8ue ocorreria caso

a cotação ca)sse abaixo de X,,$ por saca>

Ao realiar uma operação de compra ou *enda= o in*estidor de*e 1aer um

depósito de garantia Kmargem inicial e pagar as comiss@es de corretagem> ste depósito

de garantia corresponde a um sinal bastante in1erior ao *alor comercialiado= situando-se=

geralmente= na 1aixa de # a ,$^ do *alor total dos contratos> &sto ocorre por8ue= na

negociação a 1uturo= os participantes não estão *endendo ou comprando a mercadoria= mas

sim se comprometendo a 1aer uma troca= no 1uturo= 8ue geralmente não ocorre= pois as

negociaç@es são conclu)das= em sua maioria= por di1erença> Surge= a)= uma importante

*antagem da comercialiação nos mercados 1uturos: a ala*ancagem= 8ue consiste no 1ato

de os in*estidores poderem realiar negócios num montante muito acima dos recursos de

8ue eles disp@em,(> Supondo 8ue a cotação do ca14= tanto no mercado a *ista 8uanto no

1uturo= se9a X,$$ por saca e 8ue um in*estidor= interessado em comprar= possua X,$>$$$

para in*estir= este poderia 1aer um in*estimento da ordem de ,$$ sacas= no mercado

1)sico= e de ,>$$$ sacas= no mercado 1uturo= admitindo-se 8ue se9a re8uerido um depósito

de margem correspondente a ,$^ do *alor total de X,$$>$$$= relati*os a ,>$$$ sacas>

Admitindo-se 8ue a cotação do produto aumentasse para X,%$ por saca= tanto no mercado

a *ista 8uanto no 1uturo= se o in*estidor ti*esse comprado no mercado 1)sico= seu

in*estimento teria *aloriado X,%>$$$= com lucro bruto de X%>$$$= mas se o mesmo

in*estidor ti*esse in*estido todo o seu din;eiro na compra de contratos 1uturos= o *alor do

in*estimento teria aumentado de X,$$>$$$ para X,%$>$$$= com lucro bruto de X%$>$$$>

Portanto= o mercado 1uturo permitiria um gan;o ,$ *ees maior= por permitir ala*ancagem

de ,$ *ees> Por outro lado= se o preço ti*esse ca)do para X3$ por saca= o pre9u)o do

in*estidor seria de X%>$$$= caso ele operasse no mercado a *ista= e de X%$>$$$= caso eleoperasse no mercado 1uturo> Portanto= a ala*ancagem aumenta muito a atrati*idade do

mercado para os especuladores= mas tamb4m torna as decis@es mais arriscadas>

Al4m do depósito inicial= outro mecanismo utiliado pelas bolsas para garantir o

cumprimento dos contratos 4 o a9uste di5rio> ste consiste em d4bitos na conta-corrente

dos indi*)duos 8ue ti*eram pre9u)os e cr4dito na conta dos 8ue ti*eram gan;os com a

cotação de 1ec;amento de cada dia> O ob9eti*o desta operação 4 não deixar um *alor muito

1"

Ob*iamente= se o indi*)duo permanecer no negócio at4 o 1inal de um contrato com entrega 1)sica= ele ter58ue pagar o *alor dos contratos negociados Kno caso de comprador= ou então entregar o produto Kno casode *endedor>

+'




ele*ado de a9uste para o dia em 8ue o in*estidor decidir sair do mercado> 0rata-se de mais

um mecanismo de pre*enção de inadimplncia no sistema>

Os cr4ditos decorrentes do a9uste di5rio podem ser retirados diariamente pelo

in*estidor= toda *e 8ue o saldo da conta suplantar o *alor da margem inicial= mas os

d4bitos podem le*ar a c;amadas de margem toda a *e 8ue reduirem o saldo da conta

abaixo da margem de garantia> Cada contrato de1ine uma margem inicial e uma de

manutenção> Supon;a 8ue a margem inicial se9a X%>$$$ e 8ue a margem de manutenção

se9a de X,>+$$ por contrato> ?esse caso= toda a *e 8ue o saldo da conta 8ue um in*estidor

mant4m 9unto a sua corretora cair abaixo de X,>+$$ por contrato= este in*estidor ser5

solicitado a depositar 1undos su1icientes para 8ue seu saldo retorne ao *alor da margem

inicial KX%>$$$ por contratoH por exemplo= se a mudança na cotação de um contrato reduir

o saldo de um in*estidor a X,>#$$ por contrato= ;a*eria uma c;amada de margem de X#$$

por contrato= para 8ue a margem inicial 1osse restabelecida>

O a9uste di5rio 4 uma pura antecipação do acerto 8ue se 1aria no momento em 8ue

o in*estidor li8uidasse sua posição= de 1orma 8ue a soma dos a9ustes ocorridos na conta de

um in*estidor entre sua entrada e sa)da do mercado 4 idntica ao lucro ou pre9u)o Ksem

contar a corretagem incorrido durante todo o per)odo> 6uando a cotação de um contrato se

redu= os agentes 8ue tm posição comprada são debitados e os 8ue mantm posição

*endida são creditados> Analogamente= 8uando a cotação aumenta= o in*estidor 8ue esti*er

*endidoQ recebe um d4bito e o 8ue esti*er compradoQ 4 debitado>

m exemplo pr5tico da operacionaliação do sistema de a9ustes di5rios pode ser

*isualiado no 6uadro #>'> &magine 8ue= no dia , de dado ms= um ca1eicultor *enda= na

B.2= ,$ contratos cambiais de ca14 ar5bica= de ,$$ sacas cada= permanecendo com

posição em aberto at4 o dia 3= 8uando da entrega o produto> ?os dois primeiros dias= M

medida 8ue os preços diminuem= o agricultor gan;a Kpois *endeu a um preço maior do 8ue

o 8ue est5 *igorando= tendo depósitos di5rios em sua conta> ?o dia (= no entanto= omercado *olta-se contra a posição tomada pelo ca1eicultor= pois o preço começa a

aumentar> Conse8Jentemente= o ca1eicultor 4 debitado= ao 1inal deste dia> A coisa só não 4

pior por8ue o saldo mantido ainda 4 maior do 8ue o limite da margem de manutenção

KX3>$$$ para os ,$ contratos> ?o dia #= o preço *olta a aumentar e o desconto le*a o

agricultor a um saldo de apenas X#>$$$ em sua conta de margem= ;a*endo c;amada de

X,$>$$$ para 8ue a margem inicial se9a recomposta> ?o dia + ainda existe um aumento de

preço= mas o saldo do ca1eicultor 4 su1iciente para li*r5-lo de uma no*a c;amada de

+(




margem> ?os dois dias 8ue se seguem= os preços caem= o 8ue 4 1a*or5*el M posição

*endida do agricultor>

6uadro #>' - xemplo ;ipot4tico de comercialiação de contratos 1uturos cambiais deca14 ar5bica= supondo entrega no 1inal

Da$aCo$a12oH scB

A/#s$eHscB

A/#s$e$o$a*

Sa*do deare

O)era12o

, ,#$ - - ,#>$$$ Ve"de ,$ contratos K,$x,$$sacasU *alor U X,#$>$$$

% ,(# V# V#>$$$ %$>$$$ -' ,($ V# V#>$$$ %#>$$$ -( ,#$ -,$ -,$>$$$ ,#>$$$ -# ,+$ -,$ -,$>$$$ #>$$$ C=aada de are: de-

positar X,$>$$$ para recupe-rar margem inicial KX,#>$$$

+ ,+# -# -#>$$$ ,$>$$$ -7 ,+$ V# V#>$$$ ,#>$$$ -3 ,## V# V#>$$$ %$>$$$ E"$rea: recebe X,##>$$$

e retira toda a margemKX%$>$$$>

Va*or $o$a*: X,7#>$$$

alor 8ue ;a*ia depositadoKmargem inicial V c;ama-da: X%#>$$$Rece.!e"$o *;-#!do: X,#$>$$$

h Admite-se= por simpli1icação= margem inicial de X,>#$$ e margem de manutenção de X3$$ por contrato>Admite-se tamb4m 8ue não se9am cobradas despesas de administrati*as>

Ao 1aer a entrega no dia 3= o ca1eicultor retira de sua conta o saldo de X%$>$$$ e

recebe= pela entrega= o e8ui*alente a X,##>$$$= re1erente M cotação do Iltimo dia KX,## por

saca= cotação esta 8ue 4 superior M 8ue ;a*ia sido assegurada na *enda do contrato> .as

este recebimento não representa o *alor l)8uido au1erido> Lembre-se 8ue o ca1eicultor

;a*ia depositado= inicialmente= X,#>$$$= 8ue 1oi depois complementado por mais X,$>$$$=totaliando um desembolso de X%#>$$$> O *alor l)8uido recebido 4 igual a X,7#>$$$ menos

+#




o desembolso de X%#>$$$= totaliando X,#$>$$$> &sto e8ui*ale a X,#$ por cada uma das

,>$$$ sacas dos ,$ contratos *endidos= 8ue nada mais 4 do 8ue a cotação 8ue o ca1eicultor

busca*a ao *ender os ,$ contratos>

Como se pode obser*ar= o exemplo apresentado no 6uadro #>' con1irma 8ue os

a9ustes di5rios em nada inter1erem nos resultados da operação= mas apenas reduem os

riscos do sistema por manterem as d)*idas dentro de n)*eis relati*amente reduidos>

Outros termos importantes= comumente utiliados nas negociaç@es em mercados

1uturos= são posição em aberto e *olume de com4rcio> As posiç@es em aberto mostram o

nImero de posiç@es 8ue ainda não 1oram encerradas> O *olume de com4rcio mede o

nImero total de transaç@es ocorridas durante um per)odo de tempo Kdia= ms= ano etc>> O

6uadro #>( mostra 8ue= M medida 8ue no*os in*estidores realiam operaç@es de compra e

*enda entre si= tanto o *olume de com4rcio 8uanto o nImero de posiç@es em aberto

aumentamH no segundo dia= ,# contratos 1oram negociados por no*os in*estidores= sendo

,# o *olume de com4rcio deste dia e %$ o nImero de posiç@es em aberto= uma *e 8ue as

cinco posiç@es abertas no primeiro dia continuaram abertas> ?o dia '= um no*o in*estidor

KG entra no mercado *endendo cinco contratos para o in*estidor = 8ue sai por di1erença>

?ote 8ue= neste caso= embora o *olume de com4rcio não se9a nulo= as posiç@es em aberto

não se alteram= pois o in*estidor G simplesmente assume a responsabilidade 8ue

anteriormente era do in*estidor > ?o entanto= no dia (= dois in*estidores K2 e A deixam o

mercado negociando entre si= o 8ue pro*oca a redução das posiç@es em aberto para ,#> m

resumo= operaç@es de compra e *enda entre ingressantes no mercado aumentam o nImero

de posiç@es em abertoH operaç@es entre um in*estidor ingressante e outro 8ue 95 tem

posição no mercado não alteram o nImero de posiç@es em abertoH e operaç@es entre

in*estidores 8ue 95 tm posiç@es tomadas no mercado reduem o nImero de posiç@es em

aberto>

++




6uadro #>( - xemplo de e*olução do *olume de com4rcio e das posiç@es em aberto=em operaç@es com contratos de ca14 para março de %$$,

D!a O)era12o Vo*#e do d!aPos!1<es e

a.er$o

, A *ende # .ar$, ca14 para B # #

% C *ende ,$ .ar$, ca14 para < *ende # .ar$, ca14 para 2

,# %$

' G *ende # .ar$, ca14 para # %$

( 2 *ende # .ar$, ca14 para A # ,#

2inaliando= 4 bom lembrar 8ue= embora pareça muito 15cil operar com 1uturos=

alguns cuidados de*em ser tomados por 8uem pretende iniciar operaç@es> O primeiro 4

*eri1icar a disponibilidade de recursos su1icientes para cobrir e*entuais c;amadas de

margem> mbora a margem inicial se9a uma pe8uena parcela do *alor da transação= os

in*estidores de*em estar prontos para ;onrar as c;amadas de margem= caso o mercado

camin;e contra as posiç@es 8ue tomaram> <e maneira mais sistem5tica= BLA?R et al>K,, apontaram as cinco caracter)sticas dos mercados 1uturos 8ue de*em ser le*ados em

conta por in*estidores potenciais= para 8ue estes ten;am maior probabilidade de sucesso:

K, As decis@es de*em ser tomadas rapidamenteH K% As transaç@es en*ol*em grande

8uantia de din;eiro Klembre-se 8ue ala*ancagem aumenta em muito a obrigação dos

in*estidores em relação M margem desembolsadaH K' As emoç@es a1etam as decis@es Kos

iniciantes geralmente es8uecem-se da receita para o sucesso nos mercados cortar as

perdas rapidamente e deixar os lucros continuaremQH K( A an5lise constante do mercado 4necess5ria e consome tempoH e K# <e*e-se buscar maior con;ecimento sobre o mercado e

de*e-se ser disciplinado ao tomar decis@es>

+7




4B Par$!c!)a"$es

6ual8uer indi*)duo ou empresa= desde 8ue pre*iamente cadastrado= pode

participar das operaç@es nas bolsas de 1uturos> <e maneira geral= os agentes participantes

se en8uadram em uma dentre duas categorias: hedgers ou especuladores> Al4m desses= 4

de particular importFncia a presença dos corretores> stes intermediam as operaç@es de

tantos 8uanto 8ueiram in*estir nos contratos 1uturos= podendo ser 1uncion5rios de

corretoras= encarregadas de executar posiç@es de seus clientes= ou podendo ainda ser

operadores especiais= credenciados pela bolsa para atuar por conta própria ou prestar

ser*iços a corretoras>

O hedger seria a8uele agente 8ue tem interesse no produto e 8ue utilia a bolsa

como 1orma de obter garantia para suas operaç@es no mercado 1)sicoH ou se9a= o hedger

utilia ambos os mercados: o 1)sico e o 1uturo> 5 o especulador seria o in*estidor 8ue

participa apenas do mercado 1uturo= *isando obter lucro em suas operaç@es de compra e

*enda de contratos> Conse8Jentemente= o especulador nunca li8uida sua posição por

entrega= en8uanto o hedger pode li8uidar tanto por entrega 8uanto por di1erença> Outra

caracter)stica decorrente dos ob9eti*os distintos dos hedgers e dos especuladores 4 8ue os

primeiros tendem a participar tão-somente= ou pre1erencialmente= dos mercados dos produtos por eles comercialiados no mercado 1)sico= en8uanto os especuladores tendem a

operar em uma gama maior de mercados= escol;endo os 8ue apresentam mel;ores

possibilidades de gerar lucro>

O bom 1uncionamento do mercado 1uturo depende da participação dos dois tipos

de agentes> Longe de ser danosa= como o senso comum pode sugerir= a participação do

especulador 4 1undamental para uma comercialiação e1iciente nas bolsas de 1uturos>

ntrando e saindo do mercado a cada momento= os especuladores são respons5*eis pela15cil entrada e sa)da Kli8uide dos demais agentes> &sso por8ue a especulação gera uma

grande o1erta e procura de contratos= de maneira 8ue sempre 8ue algu4m dese9ar *ender

um contrato encontrar5 8uem o compre= e sempre 8ue algu4m dese9ar comprar= encontrar5

um *endedor potencial> ?a operação de hedge= em 8ue os hedgers buscam proteção contra

o risco de oscilação de preço= são os especuladores 8ue assumem esse risco= ou se9a= M

medida 8ue buscam lucro decorrente de oscilaç@es de preços= os especuladores assumem o

risco de preço 8ue os hedgers 8uerem e*itar> Caso não ;ou*esse especuladores= o risco só poderia ser compartil;ado por hedgers 8ue assumissem posiç@es distintas= tal como um

+3




agricultor *endendo e um armaenador comprando o mesmo nImero de contratos para o

mesmo ms> &sso implicaria a necessidade de ;a*er dupla coincidncia de interesses= para

8ue todas as posiç@es dese9adas por um hedger encontrassem contrapartida nas posiç@es de

outros= o 8ue seria pouco pro*5*el de acontecer com 1re8Jncia> Al4m disso= o maior

nImero de propostas de compra e *enda 1a com 8ue a cotação da bolsa re1lita= mais

acuradamente= as 1orças de o1erta e demanda do mercado>

Os especuladores podem= em decorrncia dos tipos de operaç@es

predominantemente adotadas= ser classi1icados em da traders Kou scalpers= tomadores de

posição= spreaders e arbitradores,#> Os da traders são especuladores 8ue comercialiam

com 1re8Jncia bastante ele*ada= buscando gan;os com pe8uenas *ariaç@es de preços 8ue

ocorrem durante o pregão> Os tomadores de posição comercialiam menos

1re8Jentemente= uma *e 8ue tomam posiç@es com base em suas expectati*as de *ariaç@es

de preços no longo prao> O spreader compra contrato com *encimento para um ms= ao

mesmo tempo em 8ue *ende para *encimento em outro ms= buscando gan;o 8uando a

margem entre contratos de *encimentos distintos 4 excessi*amente alta ou reduida>

Como exemplo de operação de spreader = supon;a 8ue= em março= contratos de

um produto para *encimento em maio este9am cotados em X,$= contratos para

*encimento em deembro este9am cotados em X%#= e a margem esperada entre esses

contratos= em março= se9a de X#> m spreader poderia não saber= com certea= se o

contrato de maio se *aloriaria ou se o de deembro se des*aloriaria Kou ambos= mas

saberia 8ue a margem entre ambos de*eria se estreitar> ?este caso= ele compraria

contratos com *encimento em maio e *enderia contratos com *encimento em deembro>

Con1irmando a tendncia esperada= mesmo 8ue não se atingisse a margem de X#=

supon;a 8ue= em abril= a cotação dos contratos de maio ti*esse aumentado para X,# e a

do contrato de deembro se reduisse para X%%> <ado esse exemplo= o spreader poderia=

em abril= *ender contratos com *encimento em maio e comprar contratos com*encimento em deembro= li8Jidando sua posição> O lucro obtido seria de X# na

comercialiação de cada contrato com *encimento em maio= e X' com a

comercialiação de cada contrato com *encimento para deembro> O gan;o total Ksem

contar despesas administrati*as seria de X3= pela comercialiação de um contrato de

cada *encimento= 8ue 4 exatamente igual M redução da margem de X,#= em março= para

X7= em abril>

,# stes são considerados por alguns autores Kcomo NLL= ,( como um grupo M parte>

+




O arbitrador= o Iltimo dos tipos de especuladores= 4 a8uele agente 8ue busca

lucro explorando distorç@es nas cotaç@es de mercadorias nas di1erentes bolsas> A lógica

do arbitrador 4 a mesma do spreader = só 8ue esse *ende contratos em uma bolsa

en8uanto compra em outra>

5B Co"$ra$os aro)ec#>r!os "eoc!ados "a 8MJF

.uito embora as especi1icaç@es dos contratos 1uturos di1iram de bolsa para bolsa

e= dentro da mesma bolsa= possam ser alteradas ao longo do tempo= a an5lise de algumas

das caracter)sticas dos contratos negociados na B.2 pode permitir mel;or compreensão

das negociaç@es a 1uturo>

0omando por base os contratos negociados em outubro de %$$$= a B.2 admitia

negociaç@es de contratos 1uturos de açIcar= 5lcool= algodão= boi gordo= ca14= mil;o e so9a=

e de contratos de opç@es de compra e *enda de todas estas mercadorias= com exceção de

5lcool> 0odas as opç@es tm como ob9eto o contrato 1uturo da mesma commodit= com

*encimento no mesmo ms= para as opç@es de boi gordo= e no ms posterior= para as

opç@es dos demais contratos> Outro aspecto rele*ante 4 8ue 8uase todos os contratos sãocotados em dólares americanos> As exceç@es são o contrato de 5lcool anidro carburante e o

no*o contrato de boi gordo Kcom *encimento a partir de março de %$$,= 8ue são cotados

em reais>

As unidades e as principais especi1icaç@es dos contratos 1uturos agropecu5rios da

B.2 estão apresentadas no 6uadro #>#> As in1ormaç@es apresentadas mostram 8ue os

*encimentos dos contratos 1uturos se dão= geralmente= em cinco ou seis meses do ano= com

exceção do mercado de boi gordo= 8ue possui *encimentos para todos os meses do ano> Ocontrato de boi gordo 4 tamb4m uma exceção em relação a outra caracter)stica não

apresentada no 6uadro #>#= 8ue 4 a 1orma de li8uidação: en8uanto os demais contratos

de*em ser li8uidados por entrega= caso não se9a 1eita a li8uidação por di1erença antes do

*encimento= o contrato de boi gordo de*e ser li8uidado 1inanceiramente= a não ser 8ue ;a9a

interesse comum de *endedores e compradores de terminar por entrega>

7$




6uadro #># - Principais caracter)sticas dos contratos 1uturos agropecu5rios negociados naB.2 em outubro de %$$$

O./e$o Taa"=o do co"$ra$o Meses de 0e"c!e"$o

AçIcar cristal especial %7$ sacas de #$ /g .ar= .ai= Ago= Out= <elcool anidro carburante '$>$$$ litros .ar= .ai= Ago= Out= <eAlgodão em pluma ,%>7#$ /g .ar= .ai= ul= Out= <eBoi gordo acabado para o abate ''$ arrobas l)8uidas 0odos os meses do anoCa14 ar5bica cru em grão ,$$ sacas de +$ /g .ar= .ai= ul= Set= <e.il;o em grão a granel (#$ unidades de +$ /g an= .ar= .ai= ul= Set= ?o*So9a em grão a granel (#$ unidades de +$ /g an= .ar= .ai= ul= Set= ?o*

2onte: B.2 K>bm1>com>br>

Outras caracter)sticas importantes dos contratos são os *alores das margens de

garantia e dos limites de oscilação di5ria das cotaç@es> Con1orme salientado anteriormente=

esses mecanismos são importantes para reduir a probabilidade de inadimplncia entre os

in*estidores e garantir o cumprimento das obrigaç@es de compradores e *endedores de

contratos> O 6uadro #>+ mostra 8ue os hedgers tm *antagens sobre os demais participantes em termos do *alor da margem de garantia 8ue eles precisam pagar> Para os

in*estidores 8ue tomam posiç@es opostas= o *alor da margem 4 metade do 8ue para os 8ue

tomam posiç@es normais= pois as posiç@es opostas reduem a exposição do in*estidor ao

risco> ?o tocante ao limite di5rio K6uadro #>7= as *ariaç@es de preços 1icam limitadas

con1orme o tipo de contratoH para ca14= por exemplo= as negociaç@es são interrompidas

caso a cotação atin9a um limite de *ariação de ,$^ sobre o preço de 1ec;amento do dia

anterior> ?ote 8ue= no ms de *encimento= o limite di5rio 4 1lexibiliado= con1orme ditoanteriormente= para permitir a con*ergncia dos preços a *ista e a 1uturo>

7,




6uadro #>+ - .argens de garantia para os contratos 1uturos agropecu5rios negociados naB.2 em outubro de %$$$

Contrato encimento ?ormal K!X Posiç@es opostas K!X

Comum Hedger Comum hedger

AçIcar , 0odos %7#=$$ %%$=$$ ,'7=#$ ,,$=$$lcool anidro 0odos ,>7#$=$$ ,>($$=$$ 37#=$$ 7$$=$$Algodão, 0odos 37#=$$ 7$$=$$ ('7=#$ '#%=$$Boi gordo, 0odos '($=$$ %7%=$$ ,7$=$$ ,'+=$$Boi gordo Kem reais 0odos +3$=$$ #((=$$ '($=$$ %7%=$$Ca14 ar5bica, 0odos ,>7$$=$$ ,>'+$=$$ 3#$=$$ +3$=$$.il;o, 0odos %$$=$$ ,+$=$$ ,$$=$$ 3$=$$So9a, 0odos %%#=$$ ,3$=$$ ,,%=#$ $=$$

2onte: B.2 K>bm1>com>br>,alores em dólares= con*ertidos para reais pela 0axa de CFmbio !e1erencial B.2 do dia>

6uadro #>7 - Limite di5rio de oscilação das cotaç@es dos contratos 1uturos agropecu5-rios negociados na B.2 em outubro de %$$$

Contrato Limite de oscilação

AçIcar SX$='# por saca para todos os *encimentos= exceto o ms presentelcool Anidro #^ sobre o *encimento negociado= exceto o ms presenteAlgodão SX$=$' por libra-peso para todos os *encimentos= exceto o ms

presenteBoi gordo SX$=#$ por arroba para todos os *encimentos= exceto o ms

presenteBoi gordo Kem reais '^ sobre o *encimento negociado= exceto o ms presenteCa14 ar5bica ,$^ para todos os *encimentos= exceto o ms presente.il;o SX$='$ por +$ 8uilos para todos os *encimentos= exceto o ms

presenteSo9a SX$='$ por +$ 8uilos para todos os *encimentos= exceto o ms presente

2onte: B.2 K>bm1>com>br>

7%




6B Hedging

1$2$ -onceitua"ão

A obser*ação do comportamento dos preços mostra 8ue os preços a *ista e 1uturo

tendem a 1lutuar no mesmo sentido diante de mudanças em *ari5*eis econDmicas> &sto 4

particularmente *erdadeiro para as mercadorias estoc5*eis> Supon;a= por exemplo= 8ue

ocorra uma geada no estado americano da 2lórida= principal região produtora de laran9as

dos stados nidos> Con;ecido este 1ato= o primeiro e1eito 8ue se *eri1ica 4 uma ele*ação

da cotação do suco concentrado congelado de laran9a na Bolsa de ?o*a &or8ue Kprincipal

mercado negociador de contratos dessa commodit= *isto 8ue se espera uma carncia

deste produto no 1uturo> Al4m disso= sabendo da pro*5*el 8uebra de sa1ra da 2lórida= as

empresas 8ue possuem suco de laran9a estocado tamb4m tentarão receber mais por seu

produto= 95 8ue se espera um aumento de preço= mais cedo ou mais tarde> Os produtores de

laran9a brasileiros tamb4m dese9arão receber mais por seu produto= pois tamb4m estão

cientes de sua pro*5*el carncia no 1uturo> Portanto= os preços do mercado 1)sico tendem a

seguir o mesmo camin;o dos preços dos mercados 1uturos>

O mo*imento con9unto dos preços nos mercados 1)sicos e 1uturos decorre=

principalmente= do 1ato de as operaç@es poderem ser conclu)das por entrega do produto>Assim= os preços a *ista e a 1uturo tendem a con*ergir M medida 8ue se aproxima a 4poca

de entrega= pois nesta 4poca a mercadoria dispon)*el a *ista e a mercadoria entregue a

1uturo são literalmente as mesmas,+> <essa 1orma= a con*ergncia 4 garantida nas

localidades de entrega por meio de arbitragem= como se *er5 a seguir>

A 2igura #>, mostra o comportamento con9unto dos preços e a con*ergncia para

o mercado de uma mercadoria não-estoc5*el no Brasil> 0rata-se da relação entre os preço

do contrato do boi gordo para entrega em outubro de ,3 e os preços a *ista calculados pela sal8\B.2> eri1ica-se claramente a con*ergncia em outubro de ,3= neste caso

garantida pela li8uidação 1inanceira= e não pela entrega>

,+ ?o caso de li8uidação 1inanceira= o preço m4dio de li8uidação= baseado nos preços do mercado1)sico= garante a con*ergncia K*e9a a 2igura #>,>

7'




&nteressa agora saber como este comportamento con9unto dos mercados 1)sico e

1uturo pode ser utiliado como estrat4gia de comercialiação= por meio da operação

de1inida como hedge> O hedge co"s!s$e rosso odo e 7a@er o)era1<es o)os$as "os

ercados 7;s!co e 7#$#ro o# se/a co)rar "o ercado 7;s!co e 0e"der "o 7#$#ro o#

0!ce%0ersaH como os preços camin;am no mesmo sentido nos dois mercado= a perda

de1rontada em um mercado tende a ser compensada= ao menos parcialmente= pelo gan;o

obtido no outro> Se os preços ca)rem nos dois mercados= o hedger ter5 pre9u)o no

mercado em 8ue ele inicialmente ;a*ia comprado e lucro no mercado em 8ue ele ;a*ia

*endido= ocorrendo o oposto em caso de ele*ação de preços> O gan;o obtido num mercado

compensa ou não o pre9u)o obtido no outroW sta 4 uma 8uestão a ser discutida mais

adiante>

Considerando 8ue existem di1erentes ob9eti*os para 1aer um hedge= di1erentes

são as categorias de hedge dispon)*eis= se9a para os agricultores ou para os demais

hedgers> ?o próximo item= os di1erentes tipos de hedge são apresentados>

6B&B T!)os de hedge

A *ari5*el de classi1icação do hedge 4 se ele en*ol*e compra ou *enda de

contratos 1uturos> O hedge de 0e"da consiste em se *ender contratos 1uturos e comprar

produto Kou produi-lo no mercado 1)sico= buscando proteção contra 8ueda de preçoH num

segundo momento= entrega-se o produto= li8Jida-se 1inanceiramente Kse 1or o caso= ou

7(

Figura 5.1. Convergência entre preços a vista (índice

Esa!) e "uturo (#M$F) at% outu&ro'1 e* +,-'arro&a

.5

/

/.5

0

0.5

5

5.5

.5

2

) ' 1 . ' 1 ( ( 2

( ' 1 . ' 1 ( ( 2

1 0 ' 1 . ' 1 ( ( 2

1 1 ' 1 . ' 1 ( ( 2

1 . ' 1 . ' 1 ( ( 2

1 ' 1 . ' 1 ( ( )

. ' 1 . ' 1 ( ( )

/ ' 1 . ' 1 ( ( )

' 1 . ' 1 ( ( )

5 ' 1 . ' 1 ( ( )

' 1 . ' 1 ( ( )

2 ' 1 . ' 1 ( ( )

) ' 1 . ' 1 ( ( )

( ' 1 . ' 1 ( ( )

1 0 ' 1 . ' 1 ( ( )

"uturo

3sico

Ea&oraç4o CE6E7'8E,9'E,7:;'+,6




li8Jida-se por di1erença Kcomprando contratos 1uturos e *ende-se o produto no mercado

1)sico= encerrando a operação> sta 4 a modalidade de hedge comumente 1eita por 8uem

tem o produto estocado= como armaenadores= e por 8uem pretende produi-lo= como

agricultores,7> Alternati*amente= o hedge de co)ra permite proteção contra aumento de

preço= sendo do interesse de 8uem não tem= mas plane9a ter= o produto no 1uturo= tais como

exportadores= indIstrias processadoras= atacadistas etc> O procedimento consiste em

comprar contratos para entrega 1utura e *ender Kse 1or o caso o produto no mercado 1)sicoH

no encerramento da operação= *endem-se contratos no mercado 1uturo e compra-se

produto no mercado 1)sico= ou então= recebe-se o produto> Os 6uadros #>3 e #>

apresentam exemplos de hedge de compra e de hedge de *enda= respecti*amente>

6uadro #>3 - xemplo de hedge de compra de so9a em grão

Da$a Mercado F;s!co Mercado F#$#ro:' de a.r!* compromete-se a exportar so9a= em

agosto= a X,$\sc>compra contratos de so9a em grão cambial=

para entrega em setembro= a X\sc>:' de aos$o compra so9a em grão no mercado interno

a X ,,\sc> e exporta*ende contratos de so9a em grão paraentrega em setembro= a X,$\sc>

Res#*$ado perda de X,\sc> Gan;o de X,=$$\sc>

6uadro #> - xemplo de hedge de *enda de so9a em grão

Da$a Mercado F;s!co Mercado F#$#ro&' de "o0e.ro agricultor planta so9a ende contratos 1uturos de so9a para

entrega em abril a X\sc>5 de a.r!* *ende o produto a X3\sc> Compra contratos para abril a X3\sc>Res#*$ado preço recebido X3\sc> lucro de X,\sc>

6uem seriam os hedgers W Os hedgers dos mercados agropecu5rios são

produtores rurais= intermedi5rios= exportadores= processadores etc> A proporção desses no

total de hedge realiado mostra um claro predom)nio dos demais hedgers em detrimento

dos agricultores= mesmo nos stados nidos= onde os mercados 1uturos 1uncionam ;5 ,#$

anos> Apenas cerca de 7^ dos agricultores americanos 1aem hedge de seus produtos=

proporção 8ue 4 ainda menor no Brasil> Tiesemeer e Bernard K,33= citados por

BLA?R et al> K,,= apresentaram as principais 9usti1icati*as dadas pelos agricultores

,7 ?o caso dos agricultores= não existe a compra do produto no mercado 1)sico= mas sim sua produção>

7#




americanos pelo não uso do hedge com 1uturos= 8uatro das 8uais são pro*a*elmente

*5lidas para o Brasil: risco de produçãoH descon;ecimento da operacionaliação dos

mercados de 1uturosH disponibilidade de contratos a termoH e risco de c;amadas de

margem> As duas Iltimas causas mostram 8ue muitos agricultores não tm disponibilidade

1inanceira antes da col;eita e estão mais dispostos a procurar alguma 1orma de antecipação

do pagamento por suas produç@es= o 8ue pode ser 1eito por meio dos contratos a termo> A

primeira causa mostra 8ue os agricultores aliam ao risco de preço o risco de produção>

<essa 1orma= o hedge pode estar reduindo o risco de preço de1rontado pelo agricultor=

mas pode estar aumentando sua exposição ao risco total= por8ue se estar5 assumindo o

compromisso de entregar um produto 8ue ainda 4 incerto> O descon;ecimento das

operaç@es nos mercados 1uturos certamente 4 uma raão ainda mais importante no Brasil

do 8ue nos A>

Res#o

A utiliação de contratos 1uturos em operaç@es de ;edge pode ser

extremamente Itil na redução do risco de preço> Para tal= os agentes 8ue tememaumento do preço compram contratos 1uturos e *endem a mercadoria= para= no 1inal=

*ender os contratos e comprar a mercadoria de 8ue necessitam> sta operação 4

con;ecida como ;edge de compra e trar5 gan;o ao ;edger caso ;a9a en1ra8uecimento da

base> Alternati*amente= os agentes 8ue temem reduç@es de preços *endem contratos

1uturos e compram a mercadoria= para= no 1inal= *ender a mercadoria e comprar

contratos> stes agentes se bene1iciam do 1ortalecimento da base>

A$!0!dades "Bo 5

, Supon;a 8ue= em setembro= um agricultor *enda contratos para entrega de so9a em

abril do ano seguinte a SX,$ a saca> m março= 8uando o agricultor col;e sua sa1ra

e a comercialia= 1ec;ando sua posição no mercado 1uturo= a so9a est5 cotada= no

mercado 1)sico= a SX 3 a saca e= no mercado 1uturo Kpara entrega em abril= a X 3=#$>

7+




Compare a situação de rentabilidade do agricultor 8ue 1e hedge com a de outro 8ue

não 1e> .ostre 8uanto o hedger gan;ou ou perdeu em cada mercado Ka *ista e

1uturo> !epita a an5lise supondo 8ue= em março= o preço no mercado 1)sico se9a SX

,$= e o preço do contrato 1uturo= SX ,$=#$ a saca>

% Supon;a 8ue um armaenador compre so9a= em março= a SX 3 a saca> Para tentar

garantir certa rentabilidade= o armaenador 1a um ;edge de armaenagem *endendo

contratos para entrega em 9ul;o por SX ,, a saca> m 9un;o Kapós ' meses= o

armaenador *ende o produto a SX ,$ no mercado 1)sico e compra contratos para

9ul;o a SX ,$=#$= 1ec;ando sua posição no mercado 1uturo> Considerando um custo

de carregamento de SX $=#$ por saca\ms e ignorando corretagens e demais

despesas administrati*as= mostre 8ual 4 a receita l)8Jida Kdescontado o custo de

carregamento obtida pelo armaenador em cada mercado e no total> le conseguiu

ter lucroW se o preço a *ista e 1uturo esti*essem ambos= em 9un;o= a SX a sacaW

77




Res#o 7!"a*

As trans1ormaç@es pelas 8uais os mercados agroindustriais brasileiros *m

passando apresentam no*as 8uest@es 8ue precisam ser en1ocadas pelos estudiosos de

comercialiação agr)cola> mbora algumas dessas 8uest@es não se9am= na *erdade=

no*as= elas tm se tornado mais importantes recentemente> Para lidar com essas

8uest@es= modelos apropriados de*em ser buscados>

A nidade , desta disciplina mostrou a 1orma de 1uncionamento dos mercados

competiti*os= os 8uais são bastante próximos da estrutura de mercado predominante na

produção agr)cola> ?a mesma unidade= estudou-se a maneira como os preços se 1ormam

na pr5tica> Al4m das *5rias 1ormas de leil@es= discutiu-se as *antagens e des*antagens

da negociação pri*ada= dos preços administrados e da determinação dos preços *ia

1órmula= como tem sido comumente 1eito nas relaç@es contratuais>

A nidade % mostrou= tamb4m por meio de modelos de mercados

competiti*os= 8ue os preços em mercados espacialmente separados tendem a di1erir de

acordo com os custos de trans1erncia> A medida 8ue esses custos aumentam= se9a por

aumento das tari1as inter-regionais ou por aumento no preço de determinados itens de

custo Kcomo combust)*eis= menor 8uantidade 4 transacionada entre as regi@es= sendomenor o preço na região exportadora e maior o preço na região importadora> .odelo

an5logo mostrou 8ue aumento no custo de carregamento Kaumento da taxa de 9uros= por

exemplo redu o preço corrente e aumenta o preço a *igorar no 1uturo= ao mesmo

tempo 8ue aumenta a o1erta corrente e redu o *olume armaenado>

A nidade '= considerando estruturas de mercado não-competiti*as= mostrou

8ue 8uanto maior a concentração do mercado= 8uanto mais di1)cil 1or a entrada de

concorrentes no mercado e 8uanto mais di1erenciado 1or o produto= maior poder demercado terão as empresas nesse mercado> Adicionalmente= maior cooperação entre as

1irmas aumenta o poder das mesmas= ao passo 8ue maior ri*alidade pro*oca redução de

poder> ssas conclus@es são de grande importFncia num contexto em 8ue os mercados

agroindIstrias tm se tornado mais concentrados= tanto no est5gio de produção de

insumos agr)colas Kde1ensi*os agr)colas= 1ertiliantes= m58uinas e implementos

agr)colas= sementes mel;oradas etc>= 8uanto no de processamento agroindustrial e de

distribuição de produtos> Permanecendo esta tendncia= os elos mais 1racos da cadeiaagroindustrial= particularmente os produtores rurais= tendem a ter seus rendimentos mais

73




e mais reduidos de*ido ao aumento do poder de mercado dos seus 1ornecedores de

insumos e dos compradores de seus produtos>

A nidade ( en1ocou as relaç@es *erticais 8ue ligam os di*ersos est5gios de

uma cadeia produti*a e ampliou a *isão do modelo estrutura-conduta-desempen;o para

uma dimensão sistmica> Por meio da teoria de custos de transaç@es 1oi poss)*el

compreender as mudanças em curso= bem como analisar algumas pro*5*eis tendncias

dos sistemas agroindustriais> <adas as mudanças na demanda= em 8ue produtos com

maior 8ualidade são cada *e mais re8ueridos= e na o1erta= decorrentes de mudanças na

tecnologia de produtos e de in1ormação= as relaç@es entre 1irmas camin;am cada *e

mais para arran9os contratuais> Adicionalmente= o en1o8ue sistmico de produto

mostrou 8ue= al4m da estrutura de mercado em cada est5gio do sistema= 4 de

1undamental importFncia a estrutura con9unta= determinada por *ari5*eis= tais como o

nImero de est5gios= as di1erenças de poder entre est5gios= a maneira como se 1orma e se

di1unde o 1luxo de in1ormaç@es etc>

2inaliando= a nidade # mostrou a 8uantidade de instrumentos de

gerenciamento de risco de preços e de 1inanciamento da produção desen*ol*idos

recentemente> A utiliação desses instrumentos ainda en1renta alguns problemas= em

*irtude= sobretudo= do descon;ecimento das *antagens e des*antagens de cada um dos

mecanismos desen*ol*idos> A an5lise ressalta as di1erenças entre esses instrumentos=

podendo= dessa 1orma= contribuir para uma de1inição mais consciente de estrat4gias de

comercialiação utiliando negociaç@es a 1uturo> <e maneira geral= *eri1icou-se 8ue os

in*estidores 8ue esti*essem interessados em se de1ender contra *ariaç@es ad*ersas de

preços poderiam usar tanto os contratos de opç@es de *enda= 8uanto os contratos 1uturos

e a termo= dependendo do custo de cada alternati*a e do taman;o da garantia

proporcionada> 6uem esti*esse preocupado em garantir mercado para o seu produto=

de*eria buscar= pre1erencialmente= as opç@es sobre o 1)sico ou os contratos a termo= amenos 8ue se situassem próximos a um ponto de entrega do mercado 1uturo e ti*essem

produto no padrão estabelecido no mercado 1uturo> Ainda com relação a este Iltimo

ob9eti*o= a alternati*a de mercado 1uturo não se aplicaria ao mercado de boi gordo= *isto

8ue os contratos dessa mercadoria admitem li8uidação 1inanceira> O Iltimo dos

ob9eti*os considerados= a antecipação de recursos= só seria *i5*el nas operaç@es 1eitas

no mercado a termo>

7




A0a*!a12o 7!"a*

, Os produtores de banana do norte de .inas Gerais estão en1rentando s4rios problemas de superprodução e preços baixos> A 1ormação de um cartel de

bananicultores seria uma boa solução para este problemaW usti1i8ue

% ma rede de supermercados do Cear5 *eri1icou 8ue ;a*ia uma demanda expressi*a

por 8uei9o de leite de cabra= mas 8ue os consumidores não gosta*am do sabor do

produto encontrado no mercado> Para 8ue o sabor 1osse satis1atório= seria necess5rio

8ue todo o processo produti*o de caprinos 1osse mudado Kinclusi*e separando os

bodes das cabras= para e*itar 8ue o leite ti*esse c;eiroQ de bode> 6ue estrat4gia

*oc sugeriria a este supermercado para 8ue esta demanda reprimida 1osse atendidaW

usti1i8ue

' Supon;a 8ue um pecuarista de !io erde-GO pretendendo se proteger de 8ueda de

preço do boi gordo *enda contratos 1uturos com li8uidação 1inanceira na B.2> A

cotação do contrato era !X(# por arroba> ste pecuarista pretende manter sua posição

at4 o 1inal e li8uidar 1inanceiramente com base no indicador de preço da SAL6=

*endendo seus bois em !io erde> Supondo 8ue= no *encimento= o *alor m4dio do

indicador de preço da sal8 se9a !X($ por arroba e 8ue o pecuarista *enda seus bois=

em !io erde= a !X'3 por arroba> 6ual 4 o preço por arroba 8ue este pecuarista teria

conseguido= combinando sua posição no mercado 1uturo com sua posição no

mercado 1)sicoW

( ?o in)cio de %$$%= os preços dos combust)*eis= particularmente da gasolina tm se

reduido> Como este e1eito tende a a1etar o com4rcio entre as regi@es brasileirasW

usti1i8ue

3$




8!.*!ora7!a

BA&?= >S> A note on pricing in monopol and oligopol> Aer!ca" Eco"o!c

Re0!eK= *> '= p> ((3-(+(= .ar> ,(>

BA!R.A= A><> NeK ro*es a"d a**!a"ces !" $=e UBSB 7ood ss$e> Ransas: ,'>K.imeogr>> K0rabal;o apresentado ao "Spring .eeting o1 t;e 2ederal !eser*eSstem Committee on Agriculture and !ural <e*elopment">

BA.OL= T>> Contestable mar/ets: an uprising in t;e t;eor o1 industr structure>Aer!ca" Eco"o!c Re0!eK= *> 7%= n> ,= p> ,-,#= .ar> ,3%>

BLA?R= S>C>= CA!0!= C>A>= SCN.&S&?G= B>N> F#$#res a"d o)$!o"s are$s $rad!" !" cood!$!es a"d 7!"a"c!a*s> ngleood Cli11s: Prentice-Nall= ,,>

BOLSA < .!CA<O!&AS < SjO PALO> I"$rod#12o ao ercado a $ero deercador!as> São Paulo= ,3+>

CN&CAGO BOA!< O2 0!A<> Ma"#a* de cood!$!es> São Paulo: P!O.!C=,3#>

COAS= !>N> 0;e nature o1 t;e 1irm> &n: COAS= !>N> T=e 7!r $=e are$ a"d $=e*aK> C;icago: 0;e ni*ersit o1 C;icago= ,33>

2!?CN= B> 0;e subsector as a conceptual 1rameor/ 1or guiding and conductingresearc;> Aer!ca" B o7 Ar!cB Eco"B= p> ,$,(-,$%%= <ec> ,7(>

NLL= > I"$rod#12o aos ercados 7#$#ros e de o)1<es> São Paulo: Bolsa de.ercadorias 2uturos\Cultura ditores Associados= ,(>

R&L.!= !>L> 0;e economic e11icienc o1 alternati*e exc;ange mec;anisms> &n:R&L.!= !>L>= A!.B!S0!= T>> Kds>> Eco"o!c e77!c!e"c !" ar!c#*$#ra*a"d 7ood are$!"> Ames: &oa State ni*ersit= ,37>

ROCN= >> I"d#s$r!a* ora"!@a$!o" a"d )r!ces> %>ed> ngleood Cli11s: Prentice

Nall= ,3$>

L!?!= A>P> 0;e concept o1 monopol and t;e measurement o1 monopol poer>Re0!eK o7 Eco"o!c S$#d!es= *> ,= p> ,#7-,7#= une ,'(>

.A!&O?= B> T=e ora"!@a$!o" a"d )er7ora"ce o7 $=e US 7ood ss$e> LexingtonBoo/s= ,3+>

.A!0&?= S> I"d#s$r!a* eco"o!cs eco"o!c a"a*s!s a"d )#.*!c )o*!c> %>ed>ngleood Cli11s: Prentice Nall= ,'>

.ASO?= >S> Price and production policies o1 large-scale enterprise> Aer!ca"Eco"o!c Re0!eK= *> %= p> +,-7(= .ar> ,'>

3,




.O!&!A= .>.> Es$ra"e!ros e #a eco"o!a a.er$a? !)ac$os rece"$es so.re)rod#$!0!dade co"ce"$ra12o e co,rc!o e9$er!or> !io de aneiro: B?<S= ,>K0extos para <iscussão= +7>

OL&&!A= 2>A> Contratos 1uturos= caracter)sticas 9ur)dicas= regulação dos mercados> &n:

0O2A?0O= A> KCoord>> F#"12o eco"!ca dos ercados 7#$#ros> São Paulo:Bolsa de .ercadorias de São Paulo= ,3>

SCNOCNA?A= 2> Mercados 7#$#ros e de o)1<es aro)ec#>r!os? $eor!a e )r>$!ca >São Paulo: Bolsa de .ercadorias 2uturos= s>d>

A"e9o

E,<+8=, 8E C7,= 8EME9C78=, 7>9=?@8+,<9?7?, E 8E F+<+9=,

?@<9=8+AB=O objetivo !ete te%to & e%aminar tr' (uet)e *r+ti,a (ue *o!em er

e(ua,iona!a *or meio !e algun !o t-*i,o etu!a!o na !i,i*lina. omo ot-*i,o etu!a!o envolvem !ivero a*e,to !o mer,a!o agr/,ola o*toue *orlevantar tr' (uet)e batante ,omun e ugerir ,omo a mema *o!eriam er

e(ua,iona!a.

C7,= 15 69E,6EC<?7, 8E C=@,+M= 8E +M 69=8+<= @= :=@>= 697D=magine (ue um *ro!utor !e fruta !eeje fazer um invetimento !e longo

*razo *ara aumentar ua oferta !e banana*rata e manga. omo ele *o!eria avaliara *er*e,tiva !e mer,a!o *ara eu *ro!uto

4ara tal & *re,io ter uma i!&ia !a evolu6o !a !eman!a e !a oferta !o*ro!uto. 7evian!o etu!o *r&vio !e mer,a!o ou !a!o *rim+rio !ivulga!o *or-rg6o etat/ti,o tal ,omo o ntituto 8raileiro !e 9eografia e :tat/ti,a ;89:<eria *o/vel ter uma i!&ia !a ten!'n,ia !e ,onumo.

4or e%em*lo ,onultan!o o ite !o 89: ;===.ibge.gov.br < o ,onumo !efruta *o!e er avalia!o em !oi momento no tem*o em 1>$# e em 1>>?1$ *or meio

!a 4e(uia !e Oramento Familiare ;4OF< realiza!a *elo 89:. O Oua!ro 1motra a evolu6o !o ,onumo !a fruta !e interee !o *ro!utor al&m !o,onjunto agrega!o !e fruta fruta tro*i,ai e fruta tem*era!a o (ue *ermite,om*arar a !ua fruta na (uai o *ro!utor et+ interea!o ,om a !emai fruta.

,3 Alguns dados da PO2 de %$$%\%$$' 95 estão dispon)*eis para donload >

3%

http://www.ibge.gov.br/

http://www.ibge.gov.br/




@ua!ro 1 onumo !omi,iliar per capita !e algun ti*o !e fruta na *rin,i*ai regi)e metro*olitana em 1>$# e em 1>>? em gBano

7egi6ometro*olitana

Ano FrutaFruta !e

,lima tro*i,al

Fruta !e,lima

tem*era!o

8anana*rata

Manga

8el&m 1>$# 2#"31 2?"11 1020 $?"0 05#11>>? 31"15 2$#?# 2?"# $111 03?"

8elo Corizonte 1>$# 3?30> 3"053 225? "">3 035#1>>? 52?1$ "">23 #?>? 5103 0551

uritiba 1>$# 353>1 30?>" "?># 0$#5 0#?21>>? "5?"0 3#>53 #?$? 0?"3 0$35

Fortaleza 1>$# "3?#5 "25$0 10>5 1#23? 23>$1>>? 3"2>> 31"15 2$$3 >$55 11#$

4orto Alegre 1>$# 31"># 2$050 3""# 0?52 01>?1>>? "0"30 313$? >0"3 1#1? 0?05

7e,ife 1>$# "$3>1 "#1>5 11>? 1215> 0"131>>? 3"0?5 302?? 3#>> ""1# 05>?

7io !e Janeiro 1>$# ""130 3>300 "$30 #$?# 0?3?1>>? 3123? 25##1 5"?5 ?05# 0"20

Salva!or 1>$# 5131" ">5>" 1#20 1?0?" 1">11>>? 355"? 32215 3330 "#01 0$2>

S6o 4aulo 1>$# 5>??$ 53>#5 5?>3 11"$ 121$1>>? ""5$1 3?0>$ $"$3 132$ 2">3

Fonte 4e(uia !e Oramento Familiare ;4OF< !o 89: ;===.ibge.gov.br<.

O @ua!ro 1 *ermite realtar o eguinte *onto O ,onumo !e fruta aumentou em alguma regi)e metro*olitana ma re!uziu

e e%*reivamente em outra. 8elo Corizonte a*reentou o maior aumento relativo !e ,onumo ,orre*on!ente

a a*ro%ima!amente "5E ;aumento aboluto !e 1?30> g per capita< tornan!oeem 1>>? a regi6o metro*olitana ,om maior ,onumo per capita !e fruta.

Salva!or foi a regi6o metro*olitana ,om maior (ue!a no ,onumo !e fruta;30#E e(uivalente a 15$ g per capita<.

O ,onumo !e fruta re!uziue e%*reivamente na !ua regi)e metro*olitanamai *o*uloa S6o 4aulo ;(ue!a !e 25E e(uivalente a 15 g per capita< e 7io!e Janeiro ;(ue!a !e 2>E o (ue e(uivale a (uae 13 g per capita<.

A (ue!a !e ,onumo !e fruta !e,orreram uni,amente !a re!u6o !o ,onumo!e fruta tro*i,ai.

o!a a regi)e metro*olitana tiveram aumento !e ,onumo !e frutatem*era!a !eta,an!oe 8elo Corizonte ,om aumento !e ,er,a !e 2"0E ;5""g per capita< e 4orto Alegre ,om 1?0E ;,er,a !e 5? g per capita<.

O ,onumo per capita !e banana*rata em S6o 4aulo 4orto Alegre e uritiba &muito inferior ao ,onumo !o !emai eta!o. om efeito em S6o 4aulo*rin,i*al ,entro ,onumi!or !o 4a/ *re!omina o ,onumo !e banananani,a.

O ,onumo !omi,iliar per capita !e mam6o re!uziue e%*reivamente no tr'

*rin,i*ai ,entro urbano !o 4a/.

3'




O (ue realta !ee *onto & o ,re,imento !o ,onumo !e frutatem*era!a e a re!u6o !o ,onumo !e !ivera fruta tro*i,ai em v+ria regi)emetro*olitana ,ara,terizan!o um processo de su&stituiç4o no consu*o da "rutatropica pea te*perada.

A!mitin!o (ue o *ro!utor etivee interea!o em aber a *er*e,tiva *arao mer,a!o !e fruta *ro,ea!a *arti,ularmente o ,ao !a ,omer,ializa6o !e u,o!e manga a Gni,a forma in,lu/!a no 4OF ,orre*on!e a Hu,o !e fruta envaa!oI. :mrela6o a ete *ro!uto o @ua!ro 2 motra (ue eu ,onumo (uae (ue !obrou no8rail entre 1>$# e 1>>?. :ntre a regi)e metro*olitana a*ena o 7io !e Janeiro(ue em 1>$# tina o maior ,onumo per capita manteve eu n/vel !e ,onumo*rati,amente et+vel en(uanto (ue a !emai tiveram forte in,remento !e,onumo. S6o 4aulo (ue era o ter,eiro maior ,onumi!or atingiu a ,on!i6o !e maior,onumi!or !e u,o !e fruta em 1>>? a*- ter mai (ue !obra!o eu n/vel !e,onumo. A regi6o metro*olitana !e 4orto Alegre tornoue o egun!o maior emtermo !e ,onumo per capita a*- e%*erimentar um ,re,imento !e ,onumo !aor!em !e #00E entre 1>$# e 1>>?. 8elo Corizonte tamb&m a*reentou ignifi,ativoaumento !e ,onumo tornan!oe em 1>>? a ter,eira maior regi6o metro*olitana em

termo !e ,onumo per capita !e u,o !e fruta.@ua!ro 2 onumo *er ,a*ita !e u,o !e fruta envaa!o na regi)e metro*olita

na e no total !a +rea !o 8rail em gBabitante

7egi6o Metro*olitana eotal !a +rea 4OF

AnoKaria6o *er,entualentre 1>$# e 1>>?1>$# 1>>?

8el&m 0"3" 0"$1 10$3Fortaleza 0322 032> 21#7e,ife 0151 0250 ?55?Salva!or 02"" 0""> $"028elo Corizonte 0221 0#25 22$057io !e Janeiro 052" 052> 0>5S6o 4aulo 0"30 1010 13"$$uritiba 0132 03"$ 1?3?"4orto Alegre 0102 0$35 #1$?3otal !a +rea 4OF 03#2 0#1? >2"#

Fonte 89: 4e(uia !e Oramento Familiare ;4OF<.

O efeito !a ren!a !o ,onumi!or *o!eria tamb&m er e%amina!o *or meio !o

!a!o !a 4OF. O @ua!ro 3 " e 5 motram a evolu6o !o ,onumo em 8eloCorizonte 7io !e Janeiro e S6o 4aulo a tr' maiore regi)e metro*olitana !o4a/. No @ua!ro 3 " e 5 o !iferente etrato !e ren!a foram ,laifi,a!o emal+riom/nimo ;S.M.< !e ren!a familiar menal. Kerifi,ae entre outra ,oia (ueo ,om*ortamento !iferem *ara !iferente etrato !e ren!a. A an+lie !o !a!oa*reenta!o *ermite realtar o eguinte *onto O ,onumo relativo !e fruta tro*i,ai *or *arte !o ,onumi!ore !e menor *o!er

a(uiitivo em rela6o ao mai ri,o & batante re!uzi!o. :m 1>$# ,a!a,onumi!or ,om ren!a familiar maior (ue 30 S.M. ,onumia 55 veze mai (ue,a!a ,onumi!or ,om ren!a familiar at& 2 S.M em 8elo Corizonte 3$ veze maino 7io !e Janeiro e 2" veze mai em S6o 4aulo. :m 1>>? ea *ro*or)e*aaram *ara "2 veze "3 veze e 3" veze re*e,tivamente *ara 8eloCorizonte 7io !e Janeiro e S6o 4aulo. 4ortanto ,om e%,e6o !e 8elo Corizontea ,on,entra6o no ,onumo aumentou ain!a mai.

3(




O ,onumo relativo !e fruta tem*era!a tem e motra!o ain!a mai rela,iona!o,om a ren!a. :m 1>$# o ,onumo per capita !o etrato ,om ren!a familiar maior(ue 30 S.M. foi 202 veze maior (ue o !o etrato ,om ren!a familiar at& 2 S.M.em 8elo Corizonte 1# veze maior no 7io !e Janeiro e 5 veze maior em S6o4aulo. :m 1>>? ea *ro*or)e !iminu/ram *ara #2 veze e 10" veze em8elo Corizonte e 7io !e Janeiro re*e,tivamente en(uanto (ue em S6o 4auloouve aumento *ara 10> veze.

O ,onumo !e fruta tro*i,ai em 8elo Corizonte e manteve *rati,amenteet+vel *ara o ,onumi!ore (ue tinam ren!a familiar u*erior a 20 S.M.aumentan!o e%*reivamente no entanto *ara o ,onumi!ore ,om ren!ainferior a 20 S.M.L no ,ao !o ,onumi!ore ,om ren!a familiar entre 15 e 20S.M. o aumento ,egou a ?5E.

m*reionante foi o aumento no ,onumo !e fruta !e ,lima tem*era!oL embora o,onumo !eta fruta em termo aboluto ain!a eja batante inferior ao !afruta tro*i,ai ouve aumento !e at& 500E no ,onumo per capita !e algunetrato !e ren!a en(uanto (ue memo o ,onumi!ore !e maior *o!era(uiitivo ,ujo ,onumo normalmente varia *ou,o ,om a ren!a !obraram eu

,onumo !e fruta tem*era!a em 8elo Corizonte e aumentaram em 50E eu,onumo em S6o 4aulo entre 1>$# e 1>>?. :m S6o 4aulo o ,onumo !e banana*rata aumentou *ara o ,onumi!ore !e

maior *o!er a(uiitivo. :te aumento embora ain!a *ou,o e%*reivo *o!e etarinalizan!o *ara a *oibili!a!e !e intro!u6o !ete *ro!uto no mer,a!o *aulita.

Analian!o ete reulta!o !e forma ,onjunta tran*are,e (ue o consu*ode "rutas te*peradas apresenta *aior potencia de cresci*ento. No ,ao !afruta tro*i,ai a *er*e,tiva 6o melore em rela6o ao ,onumi!ore !e menor*o!er a(uiitivo j+ (ue + uma a*arente tranfer'n,ia !e ,onumo !a fruta tro*i,ai*ara a !e ,lima tem*era!o *or *arte !o ,onumi!ore !e maior ren!a. Ain,or*ora6o !o ,onumi!ore (ue atualmente re,ebem ren!a bai%a ou m&!ia ao,onumo !e fruta eja via barateamento !o *ro!uto eja via meloria !a

!itribui6o !e ren!a ;o (ue n6o !e*en!e uni,amente !a ,a!eia !e fruta< urge ,omouma alternativa batante vi+vel *ara aumentar o ,onumo !e fruta memo !atro*i,ai.

@ua!ro 3 onumo !om&ti,o per capita !e algun ti*o !e fruta na regi6o metro*olitana !e 8elo Corizonte em g *or etrato !e ren!a em 1>$# e em1>>?

7en!a familiar ;emal+rio m/nimo<

8anana *rata Manga lima tro*i,al lima tem*era!o

1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>?

otal "">3 5103 035# 0551 3"053 "">23 225? #?>? At& 2 0#? 1?22 00#3 1300? 1#512 03"5 213>Mai !e 2 a 3 13?3 2"0> 020# 05# 201#? 35""> 0?3> 3"35Mai !e 3 a 5 2#1 3#>1 01$5 02?" 20#5" 32$? 05># 3>?5Mai !e 5 a ? 15"$ 31>" 012> 0>25 1>"31 3?1?> 103 3535Mai !e ? a $ "12" 32$2 01#? 0"15 253#3 3?#"3 100$ ?032Mai !e $ a 10 "2?2 5"03 03$ 0335 301#2 "3$#" 1$33 $1>$Mai !e 10 a 15 5$1 "3>> 0?#" 01>? "02"3 "30>5 2"15 $"#Mai !e 15 a 20 525$ $?02 005" 05>" 3>>?# ??03" 2>1" 1315>Mai !e 20 a 30 $00$ $$> 123" 0>2$ ?322 ?23$$ 5>$3 11$>3Mai !e 30 102># >"05 0"?5 2000 #2335 #"235 ?>#5 1550?


3#




@ua!ro " onumo !om&ti,o per capita !e algun ti*o !e fruta na regi6o metro*olitana !o 7io !e Janeiro em g *or etrato !e ren!a em 1>$# e em1>>?

7en!a Familiar ;em

al+rio m/nimo<


1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>?

otal #$?# ?05# 0?3? 0"20 3>300 25##1 "$30 5"?5 At& 2 553> 1$33 03?5 003" 21?0> 111#1 0#>1 12"$Mai !e 2 a 3 "### "253 03?? 20001 1$$20 21>$ 2000Mai !e 3 a 5 "#12 5?"1 02?# 03$3 1>$#? 22$"$ 1$3? 2$>>Mai !e 5 a ? ?1#" 31$? 0"0$ 0"1> 30?#5 1">1$ 1>"5 3"25Mai !e ? a $ ?>1# "$05 11?? 021$ 2>$$# 1#0$2 315$ 520>Mai !e $ a 10 >01# #?53 0#$5 0052 "1"52 2?>#$ 31$1 "$>>Mai !e 10 a 15 $?$? ?1"# 0?32 0155 "0332 2#"05 5?50 #00"Mai !e 15 a 20 10""? $0"$ 0"#" 1#02 ?1#21 "1125 $#12 #">5Mai !e 20 a 30 1310? ##51 0"30 1123 ?50?3 3>$$3 >2#0 10?0?Mai !e 30 123"# 122"3 1"?5 0#13 $1322 "#?2> 13"#0 12>2?


@ua!ro 5 onumo !om&ti,o per capita !e algun ti*o !e fruta na regi6o metro*olitana !e S6o 4aulo em g *or etrato !e ren!a em 1>$# e em 1>>?

7en!a Familiar ;emal+rio m/nimo<


1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>?

otal 11"$ 132$ 121$ 2">3 53>#5 3?0>$ 5?>3 $"$3 At& 2 1311 0>1$ 32$1> 1"5$" 22"# 1">1Mai !e 2 a 3 13>" 0?2$ 1"35 112# 3>1>> 20">2 13>2 1"30Mai !e 3 a 5 0"00 0"#5 0513 0200 3"?52 1#0$$ 2203 1>05Mai !e 5 a ? 0$>" 00?13 0"?1 1"01 3#"0> 2$233 21$0 3>">Mai !e ? a $ 0>$5 133$ 135" 1$$2 "$?>$ 32551 3>#? 5#>#Mai !e $ a 10 0?1? 1351 0#?2 20$5 "33"0 22115 3"?# 3$1>Mai !e 10 a 15 15?> 121? 1?3? 1#2> 55?#0 3052# ?5#$ #3?"Mai !e 15 a 20 1351 13#2 1"23 03?> ?>5#? 32">3 #$#> 5153Mai !e 20 a 30 0>3$ 255> 112" 11#0> ?53?0 >00"> #$01 2??0$Mai !e 30 1$?> 1>02 20?2 2>$5 ##$?5 5011" 112#5 1?2#3


:m rela6o ao ,onumo !e u,o !e fruta o !a!o a*reenta!o no @ua!ro? motram forte rela6o entre ren!a e ,onumo *arti,ularmente em S6o 4aulo.Kerifi,ae ain!a (ue em 8elo Corizonte ouve aumento !e ,onumo em to!o oetrato !e ren!a en(uanto (ue na !emai regi)e metro*olitana ouve re!u6o !e,onumo *ara un *ou,o etrato.

3+




@ua!ro ? onumo !om&ti,o per capita !e u,o !e fruta envaa!o na regi)emetro*olitana !e 8elo Corizonte 7io !e Janeiro e S6o 4aulo em g *oretrato !e ren!a em 1>$# e em 1>>?

lae !e re,ebimento

menal familiar emal+riom/nimo

8elo Corizonte 7io !e Janeiro S6o 4aulo

1>$# 1>>? 1>$# 1>>? 1>$# 1>>?

otal 0221 0#25 052" 052> 0"30 1010 At& 2 00>3 01"? 01#> 02#1 Mai !e 2 a 3 0101 05"? 0250 021$ 00#> Mai !e 3 a 5 003? 0351 00$" 025$ 002? 00#>Mai !e 5 a ? 01># 02$0 02?3 03?2 00$5 0023Mai !e ? a $ 0210 052# 032# 01"# 0223 0510Mai !e $ a 10 0150 055? 0"0$ 0"1> 015" 050"Mai !e 10 a 15 02?3 0>20 051> 0"?3 01$2 0"3?Mai !e 15 a 20 0535 0#>" 0>32 0>1# 0$5> 0#50

Mai !e 20 a 30 0">2 0#>1 12$? 0$"? 0"0" 2??3Mai !e 30 0323 2052 1"50 1>?> 15>" 31?3

Fonte 4e(uia !e Oramento Familiare ;4OF< !o 89:.

:m uma o ,onumo !e fruta vem ,re,en!o *arti,ularmente o !e frutatem*era!a em ,ononn,ia ,om o novo +bito !e ,onumo em (ue (uali!a!etornae mai relevante (ue (uanti!a!e. 4reo,u*a!o ,om aG!e o ,onumi!ore*aam a ,onumir menor (uanti!a!e !e gor!ura animal e maior (uanti!a!e !ealimento ri,o em fibra vitamina e ai minerai. Nete ,onte%to o *rin,i*al fator aim*e!ir aumento mai e%*reivo !o ,onumo !e fruta & o bai%o n/vel !e ren!a !a

maioria !a *o*ula6o braileira. Num ,en+rio em (ue eta retri6o *oa erfle%ibiliza!a eja via aumento !e ren!a eja via gano !e *ro!utivi!a!e ,om,one(ente re!u6o !e *reo o ,onumi!ore ten!eriam a in,rementar !emaneira e%*reiva o ,onumo !e fruta e ten!eriam tamb&m a !eman!ar *ro!uto!e (uali!a!e ,a!a vez maior.

oni!eran!oe a re*ota !o ,onumi!ore ren!a *o!ereia ,on,luir(ue A *er*e,tiva !e mer,a!o !a banana*rata motrame *ou,o *romiora em

(uai(uer !o mer,a!o regionai etu!a!o. Manga a*reentaria boa *er*e,tiva !e mer,a!o e*e,ialmente em S6o 4aulo

e 7io !e Janeiro. Su,o !e fruta teria maior *er*e,tiva !e mer,a!o em S6o 4aulo.

4ortanto numa an+lie *reliminar o invetimento em banana*rata eria!ea,onel+vel. No ,ao !a manga averia a ,onjun6o !e !oi *onto favor+veia boa *er*e,tiva *ra o mer,a!o !a fruta in natura e o ,re,ente ,onumo !e u,o!e fruta. omo a *ro!u6o !e manga & e%tremamente ,on,entra!a num!etermina!o *er/o!o !o ano a *oibili!a!e !e *ro,eamento *ermitiria ao *ro!utor!ei%ar !e ,omer,ializar to!a a ua *ro!u6o jutamente no *er/o!o em (ue o *reofoem mai bai%o.

Finalizan!o !evereia ,om*lementar a an+lie a(ui a*reenta!a ,om !a!oe informa)e *roveniente !e outra fonte. De*en!en!o !a regi6o em (ue e etejaatuan!o fonte !e !a!o mai !eagrega!a *o!em er en,ontra!a em bae !e!a!o !e -rg6o governamentai ou em etu!o a,a!'mi,o !eenvolvi!o. Al&m!io eria im*ortante e%aminar a *er,e*6o !a *er*e,tiva !o etor *or *arte !oagente (ue j+ atuam no etor tai ,omo *ro!utore interme!i+rio *ro,ea!ore!e fruta e l/!ere !e ao,ia)e !e ,lae.

37




C7,= .5 7@:?,E E 69E?,B= 8E 69EA=,4ara formar uma e%*e,tativa !o *reo (ue um *ro!uto ter+ no futuro o i!eal

& ,ombinar o e%ame !o ,om*ortamento *aa!o !o *reo ,om a an+lie !amu!ana no fatore (ue !eterminam a oferta e a !eman!a. ao foe utiliza!oa*ena o ,om*ortamento *aa!o !o *reo *ara *rojetar o *reo futuro e etaria!ei%an!o !e la!o *o/vei mu!ana em vari+vei o (ue *o!eria levar a erroe%*reivo na *revi)e.

magine (ue uma em*rea agroin!utrial !eeje invetir na +rea !e avi,ulturae *ara tal !eeje ,one,er mai obre o ,om*ortamento !o *reo e em e*e,ial!eeje aber a *er*e,tiva !e *reo !a ave abati!a *ara o *r-%imo ,in,o ano.O *rimeiro *ao eria obter uma &rie *aa!a !o *reo e verifi,ar a im*ortn,ia !o*rin,i*ai ,om*onente tem*orai !o *reo !ee *ro!uto ten!'n,ia azonali!a!ee ,i,lo. A fonte !e !a!o *ara tal an+lie 6o a mai !ivera !e!e -rg6o*Gbli,o at& em*rea *riva!a (ue ,oletam tabulem e ven!em o a,eo a &rie !e*reo. Pma fonte batante ,one,i!a & a Fun!a6o 9etGlio Karga ,uja &rie &a,ea!a no ite F9KDADOS ;tt*BBfgv!a!o.fgv.brB< (ue *oui &rie menai !e*reo re,ebi!o *elo *ro!utore *ara (uae to!o o eta!o braileiro.

A *artir !a &rie !a F9KDADOS *ara o eta!o !e S6o 4aulo o *rimeiro*ao & eliminar o efeito !a infla6o !efla,ionan!o o *reo *or meio !e um /n!i,e.:te *o!eria er o 94D *ubli,a!o *ela Fun!a6o 9etGlio Karga. o!o o*ro,e!imento anal/ti,o *o!eriam er feito *or meio !e *lanila eletrQni,a tai,omo a :%,el.

O *reo !efla,iona!o *o!em er ,olo,a!o num gr+fi,o ,omo motra aFigura 1. o!o o valore et6o re*reenta!o em 7R !e !ezembro !e 2002motran!o ten!'n,ia !e (ue!a !e *reo entre 1>?# e 2002. A *lanila :%,el *ermiteain!a a etima6o !e !ivera fun)e !e ten!'n,ia. A (ue a*reentou o melorreulta!o foi a e%*onen,ial etima!a ,omo 4t 1$3>? e000"t em (ue 4 & o *reore,ebi!o *elo *ro!utor !e frango e t & o tem*o ;mee<. O valor !o ,oefi,iente !e!etermina6o !a etima6o foi 0$2#? motran!o (ue ouve um bom ajutamento

!o !a!o fun6o etima!a.

Figura 1 G 6reço *ensa de "rango de"acionado (e* vaores de deHe*&ro de.00.) e tendência eIponencia (e* ver*eJo)

T 1$3.>?e0.00"%

72 0.$2#?

0.00

1.002.00

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".00

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J a n 0 1

*eses

( 9 -

d e d e H .

0 0 ' K g

A ten!'n,ia !e,re,ente !e *reo tem ua jutifi,ativa no ,om*ortamento

!o fun!amento !o mer,a!o. :mbora a !eman!a *or ,arne !e frango tenaaumenta!o ubtan,ialmente na Gltima !&,a!a o (ue *or i - levaria a aumento!e *reo ;*oi a !eman!a e !elo,aria *ara a !ireita< *re!ominou o efeito !amu!ana !a oferta. Devi!o ubtan,ial meloria te,nol-gi,a e%*erimenta!a *eloetor a ,urva !e oferta !e frango !elo,oue intenamente *ara a !ireita fazen!o,om (ue o *reo e re!uziem ,omo motra a Figura 1.

33

http://fgvdados.fgv.br/

http://fgvdados.fgv.br/




ao e (ueira *rojetar o !a!o *ara o *r-%imo ?0 mee a mema*lanila *ermite (ue e faa ito. omo motra a Figura 2 a e%*e,tativa & !e *reoem torno !e 7R100 *or g ;em valore !e !ezembro !e 2002< no final !e 200#.

Figura . G 6roLeç4o do preço *ensa de "rango at% deHe*&ro de .002 por*eio de tendência eIponencia (e* ver*eJo)

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( 9 - d e d e H .

0 0 ' K g

Outra ,ara,ter/ti,a im*ortante !o *reo agr/,ola & a *reena !eazonali!a!e. Pma maneira im*le !e avaliar a im*ortn,ia !ete *a!r6o no *reo!o frango & *or meio !a ,ontru6o !e /n!i,e azonai. 4ara avaliar a ozonali!a!e*o!ee ,al,ular o *reo m&!io !e to!o o mee !e janeiro to!o o mee !efevereiro e aim *or !iante. Fazen!o io *ara o Gltimo o *er/o!o entre 1>>3 a2002 ,egae ao valore m&!io a*reenta!o no @ua!ro ?. O *reo m&!io*o!em er ,onverti!o em /n!i,e *or regra !e tr' originan!o o valore e%*oto

na ter,eira ,oluna !o @ua!ro ?.

@ua!ro ? 4reo m&!io !e ,a!a m' e /n!i,e azonai !e *reo !e frango !e,orte no :ta!o !e S6o 4aulo 1>>32002

M'4reo m&!io ;7R !e

!ezembro !e 2002Bg<Un!i,e azonal

Janeiro 1?1 100Fevereiro 1?0 >>

Maro 15> >> Abril 15$ >$Maio 15# >$Juno 15# >#Julo 15? ># Agoto 155 >?Setembro 15" >?Outubro 15" >?Novembro 153 >5Dezembro 153 >5

O /n!i,e *o!em er melor re*reenta!o *or gr+fi,o !e ,oluna ,omo

motra a Figura 3. :m geral o (ue e nota em rela6o ao *reo !o frango & (ue a

3




azonali!a!e & !e *ou(u/ima im*ortn,ia *ara e%*li,ar o ,om*ortamento !o*reo. om efeito a ten!'n,ia motra!a na Figura 1 & um fator !ominante. C7,= /5 >E,<B= 8E 9?,C= 8E 69EA=5 E,C=:7 8= ?@,<9+ME@<= 7 ,E9+,78=1

Divero 6o o objetivo !o (ue utilizam o ,ontrato *ara entrega futura,omo intrumento !e ,omer,ializa6o bu,an!o *rote6o *ara ua ativi!a!e nomer,a!o f/i,o ;hedgers<. Seu objetivo geralmente 6o *elo meno um !entre tr're!u6o !o ri,o !e *reoL garantia !e mer,a!oL e ante,i*a6o !e re,eita. O @ua!ro #motra ,omo o !ivero ti*o !e ,ontrato re*on!em a ,a!a um !ee objetivo.

omo e verifi,a no @ua!ro # (ual(uer ,ontrato forne,e alguma *rote6o,ontra o ri,o !e varia6o !e *reo. A *rote6o ,ontra (ue!a !e *reo *o!e er,onegui!a *ela ven!a a termo ;fazen!o uma ven!a ante,i*a!a *or e%em*lo< me!ianteven!a !e ,ontrato futuro ou ,om*ra !e o*)e !e ven!a. A *rote6o ,ontra aumento!e *reo *o!e er feita *ela ,om*ra a termo via ,om*ra !e ,ontrato futuro ou !eo*)e !e ,om*ra. A e,ala a*reenta!a no @ua!ro # motra (ue embora to!o o,ontrato re!uzam o ri,o !e *reo ;*oi o *reobae !a nego,ia6o etaria Hgaranti!o<

ee efeito eria maior *or meio !a utiliza6o !e ,ontrato futuro em rela6o ao,ontrato a termo e !o ,ontrato !e o*)e em rela6o ao !emai. No ,ao !ao*)e a re!u6o maior !o ri,o !e,orre !a *oibili!a!e !e n6o e%er,er o !ireito !even!a ou !e ,om*ra. Ao ,om*rar uma o*6o !e ven!a ;,om*ra< o inveti!or *o!e n6oe%er,er ee !ireito ,ao o *reo !e e%er,/,io eja inferior ;u*erior< ao !e mer,a!o*oibili!a!e ea (ue n6o et+ aberta ao inveti!ore em ,ontrato futuro ou a termo.

A vantagem !o ,ontrato futuro em rela6o ao ,ontrato a termo !e,orre !amaior li(ui!ez !o *rimeiro. O ,ontrato futuro 6o a!e(ua!o a (uem via re!uzir ori,o !e varia6o !e *reo e (ue ,oni!ere li(ui!ez uma ,ara,ter/ti,a altamente!eej+vel. A *a!roniza6o !o ,ontrato futuro !+ a ete intrumento maior li(ui!ez !o(ue a outra forma !e ,ontrato a(ui !i,uti!a. Al&m !io no ,ao !o (ue bu,am*rote6o ,ontra aumento !e *reo o ,ontrato futuro a*reentam a vantagem

a!i,ional !e n6o ne,eitarem !o *agamento ante,i*a!o integral. Pma agroin!Gtria (uebu,ae e *roteger ,ontra aumento !e *reo !e*en!eria meno e !e*oitae amargem !e,orrente !a ,om*ra !e ,ontrato futuro !o (ue e ante,i*ae o *agamento!a mer,a!oria. :te & o me,animo ,one,i!o ,omo alavan,agem.

O egun!o *armetro !e an+lie & a garantia !e mer,a!o. Ken!e!ore *o!emetar *reo,u*a!o em garantir um mer,a!o *ara eu *ro!uto en(uanto ,om*ra!ore*o!em !eejar garantir o u*rimento !e algum inumo. A an+lie nete ,ao tornaemai ,om*le%a *ela varia)e (ue e%item na mo!ali!a!e !e li(ui!a6o !o,ontrato futuro e *elo fato !e e%itirem o*)e obre o f/i,o e obre o futuro. omo a!i,u6o anterior ugere o ,ontrato futuro n6o eriam a melor re*ota a eta(uet6o a n6o er no ,ao !o ,ontrato (ue a!mitem li(ui!a6o *or entrega. totamb&m & v+li!o *ara o ,ontrato !e o*)e obre futuro. 4ara o ,ontrato *a/vei

!e erem li(ui!a!o *or entrega o ven!e!ore garantiriam um mer,a!o *ara a,olo,a6o !e eu *ro!uto ,ao ven!eem ,ontrato futuro ou ,om*raem o*)e!e ven!a. Alternativamente e o objetivo foe garantir o u*rimento !e *ro!uto *o!ereiam ,om*rar ,ontrato futuro ou o*)e !e ,om*ra. J+ o ,ontrato ,om li(ui!a6ofinan,eira n6o erviriam ao *ro*-ito !e garantia !e mer,a!o *or(ue nete ,ao -averia entrega ;re,ebimento< e amba a *arte ;ven!e!or e ,om*ra!or<,on,or!aem.

No to,ante ao ,ontrato a termo e ao ,ontrato !e o*)e obre o f/i,o o@ua!ro # motra a ,laifi,a6o HSim;V<I *or(ue ee a*reentam alguma vantagenem rela6o entrega. :n(uanto o ,ontrato futuro ,om li(ui!a6o *or entrega a!mitementrega em lo,ai batante e*e,/fi,o o ,ontrato a termo costu*a* er elabora!o!e maneira (ue a entrega eja feita na *ro%imi!a!e !a *ro!u6o. :a & tamb&m uma

, Baseado em Aguiar K,>

$




vantagem !a o*)e obre o f/i,o no mol!e !a o*)e !e ven!a elabora!a *elaONA8 em (ue a entrega *o!e er feita em armaz&n ,re!en,ia!o e*ala!o *orto!o o 4a/.

O agente *reo,u*a!o em utilizar o mer,a!o futuro ,omo fonte !e ,ai%a*ara finan,iar *arte !e eu ,uto !e *ro!u6o teriam ,omo melor alternativa o,ontrato a termo20. om o uo !o !emai intrumento o,orre o ,ontr+rio *oi oinveti!ore *re,iam !e*oitar margen !e garantia ;,ontrato futuro< ou *agar um*r'mio ;o*)e<.

A an+lie a(ui ,on!uzi!a motra o *rimeiro *ao *ara (ue e !e,i!a omelor intrumento a er ua!o. omo e v' nenum !o intrumento & em*remelor !o (ue o outro. O melor intrumento *ara get6o !e ri,o & o (ue e motramai a!e(ua!o ao objetivo !o inveti!orL *ortanto o (ue & melor *ara um n6o er+ne,eariamente melor *ara outro.

@ua!ro # An+lie ,om*arativa !o *rin,i*ai intrumento !e get6o !e ri,o !i*on/vei ao hedgers !o agroneg-,io braileiro

Fator !ean+lie ntrumento !e get6o !e ri,oontrato a termo ontrato futuro ontrato !e o*)e7e!u6o !eri,o !e *reo

Sim ;<

4rote6o ,ontra4↑ ;,om*ra!or<4↓ ;ven!e!or<

Sim

4rote6o ,ontra4↑ ;,om*ra!or<4↓ ;ven!e!or<

Sim ;V<

4rote6o ,ontra4↑ ;,om*ra!or !e o*6o !e,om*ra<4↓ ;,om*ra!or !e o*6o !even!a<

9arantia !emer,a!o

Sim ;V< Sim ;li(ui!a6o f/i,a<N6o ;li(ui!a6ofinan,eira<

!em ,ontrato futuro o*6oobre futuroSim ;V< o*6o obre o f/i,o

Ante,i*a6o !ere,uro

Sim N6o N6o

Fonte A9PA7 ;2000<.

9e"erências A9PA7 D.7.D. Mer,a!o futuro e a get6o !o ri,o no agroneg-,io braileiro. n

SANOS M.W. K:7A X.. ;:!.<. 7gricutura &rasieira na virada do *iênio5veJos e novos desa"ios. Kioa PFK 2000.

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