Artigo Científico

FFFFFACEF PESQUISA - vACEF PESQUISA - vACEF PESQUISA - vACEF PESQUISA - vACEF PESQUISA - v.8 - n.3 - 2005.8 - n.3 - 2005.8 - n.3 - 2005.8 - n.3 - 2005.8 - n.3 - 2005 8 78 78 78 78 7

ANLISE DE RISCO E RETORNO DE ANLISE DE RISCO E RETORNO DE ANLISE DE RISCO E RETORNO DE ANLISE DE RISCO E RETORNO DE ANLISE DE RISCO E RETORNO DE BEBEBEBEBENCHMARKINGSNCHMARKINGSNCHMARKINGSNCHMARKINGSNCHMARKINGS DE DE DE DE DEINVESINVESINVESINVESINVESTIMETIMETIMETIMETIMENTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRONTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRONTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRONTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRONTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRO

NO PERODO 1986-2004NO PERODO 1986-2004NO PERODO 1986-2004NO PERODO 1986-2004NO PERODO 1986-2004

Tabajara PIMENTA JniorUniversidade de So Paulo

Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto - FEA-RP/[email protected]

Fabiano Guasti LIMAUni-FACEF - Centro Universitrio de Franca

[email protected]

Ana Luza Gambi CAVALLARIUniversidade de So Paulo

Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto - FEA-RP/[email protected]

Resumo

Neste estudo so comparados os retornos obtidoscom o investimento de uma unidade monetria emdiferentes alternativas do mercado financeirobrasileiro, no perodo entre julho de 1986 edezembro de 2004. As alternativas consideradasforam: Ibovespa, poupana, CDI e US$ dlar. Assries histricas das cotaes foram convertidas emUS$ dlar e corrigidas pela inflao americana. Aproposta foi a de se obter uma medida do ganhoreal sob a perspectiva internacional. Os resultadosmostraram que o melhor desempenho foi obtido peloinvestimento em CDI, que registrou ganho realmdio de 12,07% a.a., no perodo de 18 anos. Emsegundo lugar, o melhor desempenho foi alcanadopelo ndice Bovespa, que registrou ganho real mdiode 4,24% a.a., ocasionado pelos bons desempenhosdos anos de 2003 e 2004. As demais alternativastiveram desempenho modesto.

Palavras-chave: Investimento Mercado deCapitais Ibovespa Dlar Poupana CDI.

Abstract

In this study the returns gotten with the investmentof a monetary unit in different alternatives of theBrazilian financial market are compared, in the periodbetween July of 1986 and July of 2002. Theconsidered alternatives had been: Ibovespa, saving,CDI and US dollar. The historical series of thequotations had been converted into US dollar andcorrected by the american inflation. The proposalwas getting a measure of the real profit under theinternational perspective. Results had shown that thebest performance was gotten by the investment inCDI, that registered average real profit of 12,07%a.a., in the period of 18 years. The Second bestperformance was gotten by the investment inIbovespa, that registered average real profit of 4,24%a.a., carried out mainly to 2003 and 2004 goodperformance. The other alternatives had had lowperformance.

Key Words: Investment Capitals Market Ibovespa Dollar Saving CDI.

recebido em 09/2005 - aprovado em 10/2005

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ANLISE DE RISCO E RETORNO DE BENCHMARKINGS DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS NO MERCADO BRASILEIRO NO PERODO 1986-2004

Introduo

A deciso de onde investir dinheiro estintrinsecamente ligada ao nvel de risco que se desejaassumir, frente ao retorno esperado, motivo peloqual a moderna teoria de finanas dedica atenoespecial a esses parmetros. Seja para oespeculador, seja para o pequeno investidor, agarantia de preservao ou evoluo do patrimniodepender do trade-off entre risco e retorno.

Os mercados financeiros oferecem uma gama deinstrumentos financeiros com variados nveis de riscoe retorno, o que possibilita a adequao dasalternativas aos diferentes perfis de risco dosinvestidores.

Segundo Assaf Neto (2001), existem quatrosubdivises estabelecidas dentro do mercado:mercado monetrio, mercado de crdito, mercadode capitais e mercado cambial.

O mercado monetrio aquele onde ocorrem asoperaes de curto e curtssimo prazos. Essemercado proporciona um controle gil e rpido daliquidez da economia e das taxas de juros bsicaspretendidas pela poltica econmica das autoridadesmonetrias.

O mercado de crdito aquele voltado para asoperaes de financiamento de curto e mdioprazos, operaes essas direcionadas aos ativospermanentes e capital de giro das empresas.Compe-se de bancos comerciais e sociedadesfinanceiras. Embora o autor assim classifique omercado de crdito, no Brasil existem operaesde longo prazo nesse mercado, ainda que menoscomuns.

As operaes para financiamento de empresas nomdio e longo prazo fazem parte do mercado decapitais. Neste mercado so negociados,basicamente, aes, debntures e ttulos e direitoscorrelatos.

A necessidade da prtica do comrcio internacionale operaes financeiras em geral que envolvammoeda estrangeira, faz surgir o mercado cambial. o mercado que possibilita a converso de moedas.

Os quatro mercados compem o mercado financeirode um pas, e nele esto presentes inmeras opesde ttulos, contratos, certificados, direitos, cdulas, eoutros ativos financeiros genericamente chamados depapis. Esses papis representam uma exigibilidadesobre rendimentos futuros, pr-definidos ou no, aserem pagos pelo emissor.

Considerando-se os investimentos em ativosfinanceiros de um modo geral, ocorre com asdecises sobre onde investir o que se chama dealocao de ativos. Essa alocao a diviso dosinvestimentos segundo as principais classes de ativosfinanceiros. Algumas classes so consideradaspotencialmente mais rentveis que outras, mastambm mais volteis, o que significa que soalternativas mais arriscadas. Em tese, ativos cujospreos so mais volteis, portanto com maior risco,so potencialmente mais rentveis.

Os ativos financeiros podem ser agrupados emalgumas classes, de acordo com o seu prazo devencimento ou tipo de rendimento que pode ser fixoou varivel. A classificao mais comum no mercadofinanceiro para seus ativos considera os seguintesgrupos:

- Ativos de renda fixa de curto prazo: esses ativospagam juros pr ou ps-fixados sobre um valordefinido. A maior parte deles, no Brasil, temvencimento em um ou poucos meses. Soexemplos: cotas de fundos de renda fixa, ttulosde curto prazo do governo federal (LTN, LFT,BBC etc.), caderneta de poupana, CDB,commercial papers, entre outros;

- Ativos de renda fixa de longo prazo:representados predominantemente pelos ttulosde dvida do governo e das empresas paraprazos mais longos, geralmente vrios anos. Soexemplos: aes, debntures, Notas do TesouroNacional, C-Bonds, entre outros;

- Ativos de renda varivel: so ativos cujaremunerao no previamente conhecida ouindexada. So exemplos: aes, contratos deopes, contratos futuros em geral, ouro, dlare outras moedas.


Tabajara PIMENTA JNIOR / Fabiano Guasti LIMAAna Luza Gambi CAVALLARI

Dentre todas as alternativas existentes no mercadofinanceiro brasileiro, algumas se destacam por serviremde referncia para avaliao do resultado dosinvestimentos em geral. So benchmarks muito usados,em parte pela grande popularidade que possuem. Soativos propriamente ditos ou ndices referenciais. Nocaso, destacam-se o dlar americano, a inflao, acaderneta de poupana, a taxa de juros CDI e oIbovespa, do mercado de aes.

O dlar no um ttulo, e s pode ser adquirido emespcie sob restries, mas popularmenteconsiderado como uma alternativa para preservaode valor, particularmente quando as incertezaseconmicas do pas aumentam. O mercado paralelode dlar representa uma alternativa, ilegal, bomlembrar, para os investidores pessoas fsica ejurdica. H, contudo, muitas alternativas legais parainvestimentos em fundos e contratos baseados namoeda americana, como os contratos derivativos,negociados nos mercados futuros e de opes. Asprincipais demandas e transaes relacionadas aessa moeda estrangeira acontecem nas operaesfinanceiras governamentais e empresariais.

A caderneta de poupana o investimento maispopular do mercado. Oferece uma rentabilidade fixade 6% ao ano, capitalizados mensalmente, e comcorreo inflacionria baseada na Taxa Referencial(TR), que calculada pelo Banco Central a partirda mdia das taxas de rendimento de CDBs degrandes bancos subtrada de um fator de reduo.Trata-se de uma opo tpica do pequeno poupador,cujo funding especialmente destinado aofinanciamento imobilirio, e apresenta baixo risco,contando inclusive com garantias limitadasoferecidas pelo governo federal.

De todas as taxas de juros utilizadas na economiabrasileira, a taxa mdia de depsitos interfinanceirosde um dia, uma das mais importantes. A taxa DI uma das principais variveis da economia, tendoinfluncia direta sobre o comportamento de todosos outros ativos, sejam vista ou a futuro. Ocontrato futuro de DI um dia o principal ativodo mercado futuro em termos de volume

movimentado. A taxa DI dada pelas taxas mdiascalculadas pelo Cetip, que refletem o custo mdiodas operaes de troca de recursos disponveis entreinstituies financeiras no overnight (Fortuna 2002).

O Ibovespa o mais importante indicador dodesempenho mdio das cotaes do mercado deaes brasileiro, porque retrata o comportamentodos principais papis negociados na Bovespa. Suafinalidade bsica servir de indicador mdio docomportamento do mercado. Existem muitos fundosde investimento que reproduzem a composio doIbovespa, facilitando ao pequeno investidor oacesso a aplicaes que acompanhem este ndice.

A inflao pode ser vista de uma maneira amplacomo um aumento contnuo e generalizado no nvelgeral de preo. A prolongada convivncia com ainflao uma das caractersticas marcantes daeconomia brasileira disseminada de certa formapelos constantes indexadores existentes naeconomia. O indicador usado como ndice deinflao neste trabalho foi adotado como INPC-ndice Nacional de Preos ao Consumidor.

1 Objetivos

O objetivo do estudo foi comparar os retornosobtidos com o investimento de uma unidademonetria, em julho de 1986, em diferentesalternativas do mercado financeiro brasileiro(Ibovespa, poupana, CDI e US$ dlar), at julhode 2004. A proposta foi a de se obter uma medidado ganho real alcanado em cada investimento, soba perspectiva internacional.

2 Metodologia

A pesquisa desenvolvida quantitativa, com baseem procedimentos estatsticos. Com relao aoenfoque epistemolgico a pesquisa do tipoemprico-analtica. Segundo Martins (1994) estaabordagem envolve tcnicas de coleta, tratamentoe anlises de dados marcadamente quantitativas.



As sries histricas dos valores dos ativos e ndicesem cada perodo foram obtidas em Banco Centraldo Brasil (2005). Os retornos mensais nominaisforam calculados pelas suas variaes discretas deacordo com a seguinte frmula:

Rt = [(Pt - Pt-1) / Pt-1] x 100

Considerou-se Rt o retorno, em taxa, do ms t, paraum determinado ativo ou ndice. O ms inicial (mszero) julho de 1986, portanto o primeiro retornocalculado (R1) refere-se ao obtido ao longo do msde agosto de 1986 (t=1) e o total que se acumulacom os retornos mensais ao longo de todo o perodo(t=1 at t=T) dado por:

R=[(1+R1)x(1+ R2)x...x (1+Rt) x (1+RT) 1]x100

Estes retornos foram ajustados, uma vez que aolongo do perodo considerado houve transformaesna moeda brasileira. Alm disso, a investigao sedeu sobre o comportamento dos ativos e ndicesquanto a ganhos reais. Por isso, adotou-se a

converso em moeda forte (US$ dlar) e a devidacorreo inflacionria da economia americana.

No perodo considerado houve dois cortes de trszeros na moeda brasileira. O primeiro foi no PlanoVero, em janeiro de 1989, com congelamento depreos e corte de trs zeros na criao do CruzadoNovo. Em agosto de 1993, aps a volta do Cruzeiroem maro de 1990, a moeda sofreu novo corte detrs zeros e transformou-se em Cruzeiro Real. Emjulho de 1994, depois de um perodo com a adoode uma unidade de indexao URV Unidade Realde Valor a nova moeda, o Real, entrou em vigor.

O retorno real de cada ativo ou ndice foi calculadodo seguinte modo:

RRt={[(1+Rt)/(1+IDLAR)x(1+I INFLAO EUA)] 1} x100

3 ResultadosO grfico 1 exibe o comportamento dos retornosdos ativos e ndices considerados.

Grfico 1 Evoluo do investimento entre julho/86 e julho/04

R$ -

R$ 2,00

R$ 4,00

R$ 6,00

R$ 8,00

R$ 10,00

R$ 12,00

Jul-8

6

Jul-8

7

Jul-8

8

Jul-8

9

Jul-9

0

Jul-9

1

Jul-9

2

Jul-9

3

Jul-9

4

Jul-9

5

Jul-9

6

Jul-9

7

Jul-9

8

Jul-9

9

Jul-0

0

Jul-0

1

Jul-0

2

Jul-0

3

Jul-0

4

CDI

IbovespaPoupana

Inflao AmericanaINPC

Dlar

O grfico 1 mostra a evoluo de $ 1 (uma unidademonetria) aplicada em cada uma das diferentesalternativas de investimento consideradas no estudo:caderneta de poupana; CDI; Ibovespa; US$Dlar; CPI; INPC. A unidade monetria aplicadano incio de julho de 1986 no Ibovespa atingiu o

valor de $ 3,06 em dezembro de 2004. O maiorcrescimento ocorreu na aplicao em CDI, queatingiu $ 12,07 em dezembro de 2004. A tabela 1apresenta os nmeros de cada alternativa e a tabela2 exibe os retornos mdios, desvios-padro evarincias dos retornos.

Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados do site do Banco Central (http://www.bcb.gov.br)



Tabela 1 Taxa de ganho real entre julho/86 e julho/04

Anualjul-86jul-94jul-04Ganho Real a.p.Ganho Real a.a.

INPCR$ 1,00R$ 1,23R$ 0,86

-14,22%-0,85%

CDI

R$ 1,00R$ 2,83R$ 7,77

677,21%12,07%

DLARR$ 1,00R$ 0,74R$ 0,58

-42,28%-3,01%

IBOVESPAR$ 1,00R$ 1,78R$ 2,11

111,34%4,24%

POUPANAR$ 1,00R$ 1,22R$ 1,3534,66%1,67%

CPIR$ 1,00R$ 1,35R$ 1,7373,24%3,10%

Tabela 2 Estatsticas dos investimentos no perodo de julho/86 e julho/04Mensal

Retorno mdioDesvio PadroVarincia

INPC0,191%5,754%0,331%

CDI

1,199%5,438%0,296%

DLAR0,471%

10,744%1,154%

IBOVESPA2,414%

19,335%3,738%

POUPANA0,408%5,888%0,347%

CPI0,250%0,240%0,001%

No perodo de julho/1986 a julho/2004, arentabilidade real mdia da poupana foi de 0,22%a.m. ao passo que a do Ibovespa alcanou 2,414%a.m. e o CDI 1,199% a.m. O maior risco, calculadopelo desvio padro, esteve associado ao mercado

de aes, que alcanou 19,335% a.m. O risco dosretornos em CDI ficou em torno de um quarto dessevalor, 5,438% a.m. J o cmbio esteve bem abaixo,com retorno mdio de 0,471% a.m. e risco de10,744% a.m.

Grfico 2 Estatsticas dos investimentos no perodo de julho/86 e julho/04 (Risco e retorno mensais)

O grfico 2, mostra o retorno e o risco mdio mensalde cada investimento no perodo de julho/86 e julho/04, demonstra que para uma unidade de risco oinvestimento que possui maior retorno o CDIseguido do Ibovespa, Poupana, Dlar e INPC.

Os resultados mostraram (Grfico 1) que h umadiferena significativa no comportamento dosretornos entre os perodos 19861994 (perodoprPlano Real) e 19942004 (perodo psPlanoReal). No segundo perodo possvel perceber um

0,000%

5,000%

10,000%

15,000%

20,000%

25,000%

0,000% 0,500% 1,000% 1,500% 2,000% 2,500% 3,000%

RETORNO

RIS

CO

- D

esvi

o Pa

dro Ibovespa

CDI

Dlar

PoupanaINPC

Inflao americana

Fonte: Site do Banco Central (http://www.bcb.gov.br)





forte crescimento dos juros, no caso o DI, at oajuste sofrido em janeiro de 1999 com amaxidesvalorizao do Real. O Ibovespa tambmmostra crescimento e os efeitos da Crise Asiticaem 1997, da Crise Russa em 1998 e do momento

crtico pr-eleio presidencial brasileira em 2002.Os dados foram ento trabalhados em cada perodoisoladamente e os resultados esto exibidos nastabelas 3 e 4, e nos grficos 3 e 4.

Tabela 3 Estatsticas dos investimentos no perodos jul/86 a jun/94 e jul/94 a jul/04EstatsticasJulho/86 aJunho/94 eJulho/94 aJulho/04Retorno mdioDesvio padroVarincia

Jul/86a

Jun/94

0,36%5,34%0,28%

Jul/94a

Jul/04

-0,21%6,05%0,37%

Jul/86a

Jun/94

1,20%4,47%0,20%

Jul/94a

Jul/04

0,96%6,12%0,38%

Jul/86a

Jun/94

1,35%16,34%2,67%

Jul/94a

Jul/04

-0,21%0,25%0,00%

Jul/94a

Jul/04

-0,21%0,25%0,00%

Jul/94a

Jul/04

1,10%13,75%1,89%

Jul/86a

Jun/94

0,36%5,76%0,33%

Jul/94a

Jul/04

0,20%6,04%0,36%

Jul/86a

Jun/94

0,31%0,20%0,00%

Jul/94a

Jul/04

0,21%0,25%0,00%

Grfico 3 Evoluo do investimento entre julho/86 a julho/94

R$ -

R$ 0,50

R$ 1,00

R$ 1,50

R$ 2,00

R$ 2,50

R$ 3,00

jul/86

nov/8

6

mar/8

7jul

/87no

v/87

mar/8

8jul

/88no

v/88

mar/8

9jul

/89no

v/89

mar/9

0jul

/90no

v/90

mar/9

1jul

/91no

v/91

mar/9

2jul

/92no

v/92

mar/9

3jul

/93no

v/93

mar/9

4

CDI

Ibovespa

Poupana Inflao AmericanaINPC

Dlar

Tabela 4 Taxa de ganho real entre julho/86 e julho/94Anualjul-86jul-94Ganho Real a.p.Ganho Real a.a.

INPCR$ 1,00R$ 1,4040,40%4,33%

CDI

R$ 1,00R$ 3,20

219,96%15,65%

DLARR$ 1,00R$ 0,74

-26,21%-3,73%

IBOVESPAR$ 1,00R$ 1,7878,44%7,51%

POUPANAR$ 1,00R$ 1,2222,06%2,52%

CPIR$ 1,00R$ 1,3635,53%3,87%

No perodo de jul/86 a jun/94, observa-se que o CDIapresentou a maior rentabilidade real dos investimentosseguido pelo Ibovespa que no perodo teve uma

rentabilidade de 78,44% contra 219,96% de rendimentodo CDI. A poupana rendendo 22,06% vem emseguida e o dlar ficando com prejuzo de 26,21%.






Grfico 4 Evoluo do investimento no perodo de julho/94 a dezembro/04

R$ -

R$ 0,5000

R$ 1,0000

R$ 1,5000

R$ 2,0000

R$ 2,5000

R$ 3,0000

R$ 3,5000

jul/9

4

jan/

95

jul/9

5

jan/

96

jul/9

6

jan/

97

jul/9

7

jan/

98

jul/9

8

jan/

99

jul/9

9

jan/

00

jul/0

0

jan/

01

jul/0

1

jan/

02

jul/0

2

jan/

03

jul/0

3

jan/

04

jul/0

4

CDIIbovespa

INPC

Dlar

InflaoAmericana

Poupana

Tabela 5 Taxa de ganho real entre julho/94 e julho/04

Observa-se que no perodo de jul/94 a jul/04 oretorno mdio obtido com o CDI continua sendosuperior aos das demais alternativas, mas houveuma deteriorao generalizada dos retornos dosinvestimentos. O que importante ser salientado o comportamento do INPC, considerando-sea ocorrncia de uma deflao em termos reais,frente ao dlar.

4 Concluso

Sob a tica do investidor externo, neste estudoforam comparados os retornos obtidos com oinvestimento de uma unidade monetria emdiferentes alternativas do mercado financeirobrasileiro, no perodo entre julho de 1986 edezembro de 2004.

Considerados benchmarking de mercado foramestudados: Ibovespa, poupana, CDI, US$ dlar eInflao medida pelo INPC- ndice Nacional dePreos ao Consumidor. Cada um desses foiconvertido em US$ dlar e corrigidos pela inflaoamericana, para que se pudesse obter a medida doganho real sob a perspectiva internacional.

Os resultados mostraram que o melhor desempenhofoi obtido pelo investimento em CDI, que registrouganho real mdio de 12,07% a.a., no perodo de18 anos. Em segundo lugar, o melhor desempenhofoi alcanado pelo ndice bovespa, que registrouganho real mdio de 4,24% a.a., ocasionado pelosbons desempenhos dos anos de 2003 e 2004. Oterceiro lugar foi alcanado pela Poupana queregistrou ganho real mdio de 1,67% a.a.. O INPCe o Dlar apresentaram perdas anuais de 0,85% e


Anualjul-94jul-94Ganho Real a.p.Ganho Real a.a.

INPCR$ 1,00R$ 0,73

-26,63%-3,05%

CDI

R$ 1,00R$ 3,06

206,16%11,84%

DLARR$ 1,00R$ 0,78

-22,02%-2,46%

IBOVESPAR$ 1,00R$ 1,7171,21%5,52%

POUPANAR$ 1,00R$ 1,2120,96%1,92%

CPIR$ 1,00R$ 1,2828,23%2,52%




3,01% respectivamente. A anlise de risco e retornotambm confirmou a mesma ordem entre osbenchmarkings, tendo o CDI como o maior retornopor unidade de risco.

Na anlise realizada para o perodo pr-Plano Real,a ordem de desempenho e ganho real ao ano entreos benchmarkings s apresentou alterao para oterceiro lugar que no perodo total foi ocupado pelapoupana, mas que entre julho de 1986 e junho1994, foi ocupado pelo INPC. J na anliserealizada ps-Plano Real, de julho de 1994 a julhode 2004, a ordem dos benchmarkings foi a mesmado perodo total.

Neste estudo pode ser concludo que para uminvestidor externo o melhor investimento realizadono pas em qualquer ano, durante os ltimos 18anos, foi o CDI. Fato que comprova o alto custodo dinheiro brasileiro e explica os baixosinvestimentos ocorridos no pas durante este perodo.Um outro estudo poderia ser realizado sobre odesempenho destes mesmos benchmarkings,porm sob a tica de um investidor nacional.

Referncias

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