Avaliação de empresas

Nestes últimos meses venho sendo procurado por advogados e empresários para elaborar a avaliação de diversas empresas. Isto vem ocorrendo por vários motivos, sendo que os mais frequentes têm sido processos de entrada ou saída de sócios e a venda de empresas decorrente das mais variadas razões.

A grande demanda por este serviço configura-se como uma excelente oportunidade de negócios para os escritórios e isso me animou a elaborar esta apresentação, onde busquei expor de maneira bastante prática o embasamento teórico, os passos a seguir e os cuidados a tomar no decorrer da avaliação. A metodologia escolhida aqui foi a do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) por ser esta a que melhor apresenta o real valor de uma empresa, qual seja, o caixa livre disponível para seus proprietários.

Espero com isso contribuir para o desenvolvimento dos negócios de seu escritório e coloco-me a seu dispor para apresentar o tema pessoalmente.

João Telles Corrêa FilhoMarço de 2012

Sete boas razões para avaliar uma empresa

Empresas são avaliadas para:

1. Iniciar o processo de abertura de capital e oferta de ações em bolsas de valores.

2. Facilitar a entrada de novos sócios em empresas de capital fechado.

3. Facilitar a saída de sócios de empresas de capital fechado.

4. Verificar a composição societária resultante da fusão de empresas.

5. Verificar a composição societária resultante da cisão de empresas.

6. Aferir se as metas estratégicas de crescimento vêm sendo alcançadas.

7. Facilitar o processo de fechamento de uma empresa

E como avaliar uma empresa?

Existem três métodos clássicos para avaliarmos uma empresa:

1. Valor patrimonialA avaliação é feita com base nos dados dos balanços da empresa. É a metodologia indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos.



1. Valor patrimonialA avaliação é feita com base nos dados dos balanços da empresa. É a metodologia indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos

2. Análise de transações comparáveis (comparação entre empresas)A avaliação toma por base a comparação da empresa/transação (compra, venda ou fusão) objeto com outras que sejam semelhantes em termos de seu “core business”, market share, tecnologia empregada, desempenho financeiro e porte.



1. Valor patrimonialA avaliação é feita com base nos dados dos balanços da empresa. É a metodologia indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos

2. Análise de transações comparáveis (comparação entre empresas)A avaliação toma por base a comparação da empresa/transação (compra, venda ou fusão) objeto com outras que sejam semelhantes em termos de seu “core business”, market share, tecnologia empregada, desempenho financeiro e porte.

3. Fluxo de caixa descontadoA avaliação é feita a partir da capacidade de geração de valor (resultados) da empresa em um período de tempo representativo de suas operações. São levados em conta as necessidades de investimentos, capital de giro, as dívidas e, principalmente, as metas estratégicas da empresa.

Fluxo de Caixa Descontado – FCD

Objetivo da empresa: maximizar o valor para seus proprietários.

FCD capta todas as variáveis que impactam na geração de valor com mais precisão que os outros métodos.

Efeito dos investimentos passados Efeito dos investimentos planejados Peso e efeito das dívidas Efeito das reservas contingenciais


50 54 57 61 66 70 75

VALO

R PA

RA O

S AC

ION

ISTA

S Fluxo de caixados acionistas


50 54 57 61 66 70 75

20

3643

69 74 80 85

VALO

R PA

RA O

S AC

ION

ISTA

S

VALO

R DA

D

ÍVID

A Fluxo de caixados credores

Fluxo de caixados acionistas


50 54 57 61 66 70 75

20

3643

69 74 80 85

7090

100

130140

150160

VALO

R PA

RA O

S AC

ION

ISTA

S

VALO

R DA

D

ÍVID

A

VALO

R DA

EN

TIDA

DE

Fluxo de caixaoperacional

Fluxo de caixados credores

Fluxo de caixados acionistas

Etapas para avaliação pelo FCD

Analisar desempenho

histórico

Projetar desempenho

Estimar custo de capital

Estimar valor da

perpetuidade

Calcular e interpretar resultados

• Calcular o lucro operacional e o capital investido;

• Desenvolver a perspectiva histórica;

• Analisar a saúde financeira da empresa.

• Compreender as estratégias;

• Desenvolver cenários de desempenho;

• Projetar rubricas individuais;

• Checar a razoabilidade das previsões.

• Estabelecer pesos para as fontes de capital;

• Estimar custo das dívidas;

• Estimar custo das ações/cotas.

• Selecionar o horizonte das previsões;

• Estimar parâmetros;

• Trazer a perpetuidade a valor presente.

• Calcular e testar resultados;

• Interpretar os resultados.

Etapas para avaliação pelo FCDDesempenho histórico

Na primeira etapa é feito o levantamento do histórico da empresa em termos de:• Faturamento• Custos• Despesas• Resultados

2006 2007 2008 2009 20100

10,000,000

20,000,000

30,000,000

40,000,000

50,000,000

60,000,000

70,000,000

80,000,000

90,000,000

100,000,000

FaturamentoCustosDespesasEBIT

Etapas para avaliação pelo FCDProjetar desempenho

Na segunda etapa é necessário:• Compreender as estratégias (crescimento, investimentos, ...);• Compor cenários (economia, concorrência, tecnologia, ...);• Elaborar projeções.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170.00

20,000,000.00

40,000,000.00

60,000,000.00

80,000,000.00

100,000,000.00

120,000,000.00

FaturamentoCustosDespesasEBIT

Etapas para avaliação pelo FCDEstimar custo de capital

Para ser coerente com a definição de FCD, a taxa de desconto deve refletir o custo de oportunidade de cada fonte de capital, ponderada por sua contribuição no capital total da empresa.

* Weighted average cost of capital

Fonte de capital

Proporção do capital total

Custo de oportunidade

Custo após impostos

Contribuição para média ponderada

Dívidas 15% 7,5% 4,6% 0,7%

Ações ou cotas 85% 10,9% 10,9% 9,3%

Custo médio ponderado de capital (WACC)* 10,0%

Etapas para avaliação pelo FCDEstimar valor da perpetuidade

A perpetuidade é uma ferramenta usada para simplificar a avaliação.

Valor = Valor presente do fluxo de caixa no período de projeção explícita

+ Valor presente do fluxo de caixa após período de projeção explícita

PERPETUIDADE

Etapas para avaliação pelo FCDEstimar valor da perpetuidade

A perpetuidade é uma ferramenta usada para simplificar a avaliação.

Valor = Valor presente do fluxo de caixa no período de projeção explícita

+ Valor presente do fluxo de caixa após período de projeção explícita

Critérios de definição:1. O período da perpetuidade presume que os fluxos de caixa livre crescerão a um

ritmo constante, ou2. A perpetuidade é igual a um multiplicador do resultado livre do último ano da

projeção.

PERPETUIDADE

Etapas para avaliação pelo FCDCalcular e interpretar os resultados

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683

(-) Custos e deduções -56.798.789 -61.720.404 -66.102.553 -70.458.711 -74.365.647 -78.113.675 -82.050.605

(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089

Resultado líquido 1.381.014 1.500.679 1.607.227 1.713.143 1.808.137 1.899.267 1.994.990

Projeção das receitas, custos e despesas com base no passado.Cuidado com a qualidade das informações contábeis e financeiras.


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683


(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089


(-) Giro operacional 0 0 0 0 0 0 0

(-) Investimentos 0 0 0 0 0 0 0

(+) Aportes de capital 0 0 0 0 0 0 0

(+) Receita financeira 172.627 14.802 176.795 14.964 180.814 15.145 189.524

Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514

Projeção do fluxo de caixa livre.


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683


(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089






Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514

Taxa de desconto (%) 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 5,0% 5,0%

Valor presente FCL 1.468.190 1.353.362 1.513.517 1.392.776 1.530.869 1.399.823 1.605.774

Projeção do fluxo de caixa livre descontado.


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Perpetuidade

Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683


(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089






Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514 12.669.126

Taxa de desconto (%) 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 5,0% 5,0%

Valor presente FCL 1.468.190 1.353.362 1.513.517 1.392.776 1.530.869 1.399.823 1.605.774 10.264.312

Valor da perpetuidade 32.585.118

Valor residual presente 33.312.718

(-) Valor desc. dívida 13.684.916

Valor da empresa 29.892.114


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Perpetuidade

Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683


(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089






Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514 12.669.126

Taxa de desconto (%) 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 5,0% 5,0%

Valor presente FCL 1.468.190 1.353.362 1.513.517 1.392.776 1.530.869 1.399.823 1.605.774 10.264.312

Valor da perpetuidade 32.585.118

Valor residual presente 33.312.718

(-) Valor desc. dívida 13.684.916

Valor da empresa 29.892.114

O MODELO

PARA CÁLC

ULO DA PERPETUID

ADE É DEFINID

O

EM FU

NÇÃO DAS CARACTERÍST

ICAS DA EM

PRESA E DAS

ESTRATÉG

IAS D

EFINID

AS PARA O

PERÍODO DE PROJEÇ

ÃO.


A metodologia do FCD depende de cuidados com vários fatores:

Faturamentobruto

projetado

Custos projetados

Lucrooperacionalprojetado

Lucrooperacional

após impostoprojetado

Investimentolíquido

projetado


O modelo apresentado depende de cuidados com vários fatores:

Faturamentobruto

projetado

Custos projetados


Lucrooperacional



projetado

Taxa dedesconto

Período deprevisão


O modelo apresentado depende de cuidados com vários fatores:

Faturamentobruto

projetado

Custos projetados


Lucrooperacional



projetado

Taxa dedesconto

Fluxo decaixa livreprojetado

Valorperpetuidade

Valor dofluxo de

caixadescontado

Ajustespara +

ou para -

Valor líquido da empresa

Período deprevisão

Vantagens do FCD

O método de avaliação através do Fluxo de Caixa Descontado apresenta vantagens importantes sobre os demais:

1. Dispensa a avaliação dos estoques de matéria prima e produtos acabados, pois os mesmos já se encontram presentes nos históricos e projeções de vendas e de custos;

Vantagens do FCD


1. Dispensa a avaliação dos estoques de matéria prima e produtos acabados, pois os mesmos já se encontram presentes nos históricos e projeções e vendas e de custos;

2. Na maior parte das vezes também elimina a avaliação técnica de imóveis e bens do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de investimentos, depreciações e amortizações que compõem os resultados de caixa livre;

Vantagens do FCD



2. Na maior parte das vezes também elimina a avaliação técnica de imóveis e bens do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de investimentos, depreciações e amortizações que compõem os resultados de caixa livre.

3. A avaliação pode ser desmembrada pelas unidades de negócios das empresas, facilitando a negociação destes elementos separadamente;

Vantagens do FCD



2. Na maior parte das vezes também elimina a avaliação técnica de imóveis e bens do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de investimentos, depreciações e amortizações que compõem os resultados de caixa livre.

3. A avaliação pode ser desmembrada pelas unidades de negócios das empresas, facilitando a negociação destes elementos separadamente.

4. É o método que melhor expressa o real valor de uma empresa (o fluxo de caixa livre para seus proprietários).

Conclusão

A avaliação de empresas, além de ser um instrumento precioso para que seus sócios e administradores verifiquem se o empreendimento está dando o retorno desejado, é também uma ferramenta de acompanhamento de extrema valia para todos que desejam acompanhar o desempenho das medidas adotadas.

Para os escritórios de advocacia é de grande utilidade para a completa prestação de serviços de assessoria legal aos clientes empresariais e pode ser uma interessante fonte complementar de receitas.

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Avaliação de empresas

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