Calendário Econômico Pine: Conjuntura completa em 5 dias 26 de Novembro de 2012

BRASIL Reunião do COPOM - novembro

Os últimos documentos e aparições públicas dos membros do COPOM consolidaram a visão de que o ciclo de queda da Selic foi encerrado na reunião passada. Os membros que votaram pelo corte argumentaram que “o cenário prospectivo para a inflação ainda comportava um último ajuste nas condições monetárias” (como de costume, o grifo nosso).

Na ocasião argumentamos que os sinais da autoridade monetária nos serviriam para entender o grau de incerteza do comitê sobre três elementos: (i) balanço de riscos para inflação, (ii)recuperação da atividade doméstica e (iii) complexidade do ambiente internacional. Desvios da estratégia de estabilidade das condições monetárias por um período prolongado somente ocorreriam se alguma variável alvo (i.e. atividade e/ou inflação) descolar de forma significativa do cenário prospectivo contemplado pelo BC.

Em apresentação na Câmara na semana passada, o presidente do BC transpareceu um cenário prospectivo equilibrado para a atividade doméstica assim como um balanço de risco positivo para a inflação. Para a primeira, destacou o baixo nível de desemprego e o crescimento da renda real do trabalhador, fatores que deverão sustentar o consumo das famílias no próximo ano; também fez menção à desvalorização cambial como um ponto positivo para a competitividade da indústria. Para a inflação, manteve o entendimento de que a convergência para a meta deverá se dar de forma não linear, com destaques para o bom comportamento dos preços no atacado e o menor crescimento dos preços administrados.

Sendo assim, mantemos nossa projeção de manutenção da Selic em 7,25% até o final de 2013. Abaixo da mediana do mercado, nossa visão também é sustentada pela projeção de crescimento real de apenas 3,3% em 2013, fato que manteria o hiato do produto no campo negativo. Abaixo, discutimos com profundidade a evolução do PIB no Brasil.

IGP – M – novembro

O IGP-M deverá vir de 0,02% em outubro para -0,09% em novembro, acima, no entanto, do IGP-10 (-0,28%) e das prévias do próprio IGP-M (-0,19% e -0,16%) no mês em questão. Com isto, se estivermos corretos, o IGP-DI deve fechar o mês próximo de 0,0%, possivelmente com pequena deflação.

Deflação IPAs ���� descompressão nos IPCs (% m/m)

Fonte: FGV; elaboração: Pine Research

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

jan/

11

abr/

11

jul/

11

out/

11

jan/

12

abr/

12

jul/

12

out/

12

jan/

13

IPA (desclocado 3M) IPC

O desempenho recente vem na esteira de inflações mais contidas no atacado tanto com a dissipação do choque de oferta de algumas commodities agrícolas quanto com o bom comportamento do IPA industrial. Consistentemente - e, portanto, com alguma defasagem - os IPCs já apontam alguma desaceleração também (pouco abaixo de 0,40%), enquanto o INCC segue sua tendência de baixas elevações após o meio de ano.

Operações de Crédito - outubro

De modo geral, os dados divulgados em setembro apontaram melhora qualitativa do crédito, ainda acompanhada de taxas de expansão robustas do estoque de crédito, as quais, entretanto, permanecem em desaceleração. O saldo total de R$ 2,237 trilhões atingiu o patamar de 51,5% do PIB, contra 51,2% em agosto e 47,4% há um ano. Segundo o BC, a greve dos bancários e o menor número de dias úteis contribuíram para a redução das concessões de crédito. Para o final do ano, mantemos nossa estimativa para a taxa de crescimento nominal do crédito total em 15%.

Fonte: BC; elaboração: Pine Research

A maior influência negativa sobre o saldo veio do segmento PJ: sua desaceleração foi puxada pelas operações com recursos direcionados, cujo desaquecimento em boa parte é explicado pelo comportamento do BNDES. Contudo, os últimos dados divulgados (a parte) pelo banco apontam a retomada das consultas junto à instituição e, assim, sugerem possíveis elevações nas suas concessões em um segundo momento. Já o segmento PF, apontou enfraquecimento mais expressivo no crédito livre, com destaques para o menor crescimento do crédito para aquisição de veículos além do crédito pessoal.

A taxa média de juros para operações de crédito referenciais para taxa de juros reduziu-se moderadamente para 29,9% ao ano. O spread médio, por seu turno, apresentou queda de 0,2pp. Em linha com o comportamento do juro básico e considerando a defasagem típica entre os juros praticados no crédito e a Selic, a tendência das taxas de empréstimos finais é cadente. Setembro, a exemplo de julho e agosto, contou com a estabilidade da taxa de inadimplência em 5,9%, a qual representa a máxima histórica desde o início da série em janeiro de 2002. Aliás, a inadimplência tem se situado perto da máxima desde janeiro ao oscilar entre 5,7% e 5,9%. As principais variáveis que explicam o atual ciclo de alta da inadimplência apontavam melhora iminente e mais intensa ao longo do 2S12.

PIB - 3T12

De acordo com os dados do índice de atividade do banco central (IBC-Br), que apontam para uma variação trimestral (ajustada sazonalmente) de apenas 1,2%, o crescimento do PIB no 3T12 atingiria 1,1% contra o 2T12, quando a economia cresceu trimestralmente 0,4% em termos reais. O resultado do crescimento trimestral do 3T12 implica a projeção de 1,7% para a variação anual (dados originais) da produção agregada durante o mesmo período.

No âmbito setorial, apesar da recuperação no trimestre passado, a principal força que subtrai importantes pontos percentuais da variação tri contra tri do PIB é a ainda fraca recuperação da atividade industrial. A sua variação trimestral – que foi negativa no 2T12 (-2,5%) e que foi afetada por praticamente todos os segmentos (Construção Civil, -0,8%, Extrativo Mineral, -2,3%, Transformação, -2,5%,) - voltaria para o campo positivo. A produção da indústria de

jul/12 ago/12 set/12

Saldo de crédito (nominal) 17.7% 17.1% 15.8%

Pessoa Jurídica 16.8% 15.6% 14.0%

Recursos livre 16.8% 16.1% 15.1%

Recursos direcionados 16.8% 14.9% 12.4%

Pessoa Física 18.8% 18.7% 18.0%

Recursos livres 14.1% 14.1% 12.8%

Recursos direcionados 29.8% 16.1% 15.1%

Variação % a/a

transformação, cujo peso no PIB é o mais representativo entre os segmentos industriais, seria a força mais importante na incipiente recuperação do PIB industrial, conforme os dados disponíveis até setembro da produção industrial mensal (PIM). Similarmente, o concomitante retorno ao campo positivo da produção de insumos típico da construção civil no 3T12 em relação ao 2T12 contribuiria para o produto agregado tanto da construção civil quanto industrial significativamente mais elevado em relação ao trimestre retrasado. Ainda no âmbito do PIB industrial, mas no lado das eventuais notícias negativas, de acordo com os dados da PIM entre julho e setembro, os quais mostraram uma queda trimestral de 1,9% do produto industrial extrativo mineral, a produção agregada extrativa mineral diminuiria entre 1,0% e 1,5%.

Nós contamos também com a continuidade da retomada da produção agropecuária – a qual foi muito afetada pelos problemas enfrentados pela produção de soja no 1T e revertidos no 2T – e com a permanência do crescimento entre 1,5% e 2,0% da produção e distribuição de eletricidade, gás e água. Da mesma forma, esperamos desempenho positivo do PIB de serviços, fortalecido frente ao 2T pelos itens mais sensíveis à demanda (como o comércio varejista). De fato, os dados de vendas mensais do comércio varejista entre agosto e setembro mostraram uma expansão de 2,3% frente ao 2T12. A simulação desse crescimento no segmento varejista no cálculo do PIB do 3T12, fomentado pela contínua alta da massa real de salários, bem como a repetição da recuperação da produção de serviços financeiros, de informação, transportes e atividades imobiliárias e aluguéis, todos também puxados pela alta da massa real de salários, implicam a alta trimestral de 0,9% do setor de serviços como um todo.

Do lado da demanda, o ainda fraco desempenho trimestral do PIB concentrar-se-ia nos investimentos. O consumo aparente de bens de capital (que é o total da produção industrial doméstica mais importações menos as exportações de bens de capital) caiu tanto em setembro quanto no terceiro tri. Aliás, esse resultado tem correlação com a queda anual e trimestral das importações de bens de capital, o que diminui a produtividade e atrapalha o crescimento dos investimentos devido à complementaridade entre a produção nacional e as importações. Entretanto, no âmbito da demanda externa, em linha com os dados da FUNCEX, a quantidade exportada apresentou alta trimestral dessazonalizada de 1,1% no 3T12 (-6,7% no 2T12), o que produziria uma elevação trimestral das exportações de bens e serviços de 1,3% no trimestre passado contra -3,9% no 2T12.

O ponto de destaque, no entanto, permanece a força do consumo das famílias, que deve acelerar sua alta de 0,6% para 1,2%. Ainda que o desaquecimento do crédito e a elevação da inadimplência inibam números mais expressivos, a força do mercado de trabalho e a redução dos juros sustentam a principal força motriz da atividade doméstica.

Se estivermos corretos, a nossa projeção para o PIB de 2012 permanece em 1,5%; se levarmos em conta o efeito-carrego estatístico de 1,4% de 2012 para 2013 e, mantido todo o resto constante, o crescimento do PIB que estimamos para 2013 não passa de parcos 3,2%.

Marco Antonio Maciel Economista-chefe

Banco Pine

Marco Antonio Caruso Economista

Banco Pine

Horário País Indicador DataEstimativa

PINEConsenso Anterior

Segunda-feira, 26/11/2012

08:00 Brasil INCC-M nov/12 0,20% 0,23% 0,24%

08:00 Brasil Sondagem do Consumidor nov/12 - - 121,7

11:30 EUA Índice de Atividade Nacional (CFNAI) out/12 - - 0,0

13:30 EUA Sondagem Industrial - Dallas nov/12 - 2,0 1,8

21:50 Japão Ata do BoJ 30/out - - -

- Z. do Euro Reunião dos Min. das Finanças - - - -

Terça-feira, 27/11/2012

07:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - -

07:30 R. Unido PIB (% t/t) 3T12 - 1,00% 1,00%

08:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds) - - - -

08:00 Brasil Sondagem da Indústria (NUCI) nov/12 - - 84,2%

08:00 Brasil Sondagem de Serviços nov/12 - - -

08:00 OCDE Economic Outlook nov/12 - - -

11:30 EUA Encomendas de Bens Duráveis (Preliminar) out/12 - -1,00% 9,9%

12:00 EUA Case-Shiller: Preços Residenciais set/12 - 0,40% 0,49%

13:00 EUA Sondagem Industrial - Richmond nov/12 - - -7,0

13:00 EUA Confiança do Consumidor nov/12 - 73,1 72,2

13:00 EUA Preços Residenciais set/12 - 0,40% -

Quarta-feira, 28/11/2012

08:00 Itália Leilão de Títulos (Bills) - EUR 7,5B - - - -

10:00 EUA Pedido de Hipotecas 23/nov - - -2,20%

11:00 Alemanha Preços ao Consumidor nov/12 - 1,90% 2,00%

12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal - - - -

13:00 EUA Vendas de Novas Moradias out/12 - -0,80% 5,70%

17:00 EUA Livro Bege - - - -

- Brasil Reunião do Copom (Taxa Selic) 28/nov 7,25% 7,25% 7,25%

Quinta-feira, 29/11/2012

06:55 Alemanha Taxa de Desemprego nov/12 - 6,90% 6,90%

08:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds/Floating) - - - -

08:00 Z. do Euro Confiança na Economia nov/12 - 84,5 84,5

08:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Revisão) nov/12 - -26,9 -26,9

08:00 Brasil IGP-M nov/12 -0,09% -0,11% 0,02%

09:00 Brasil IPP: Preços ao Produtor (Ind. de Transformação) out/12 - - 7,00%

10:30 Brasil Nota à Imprensa: Operações de Crédito out/12 - - -

11:30 EUA PIB (Preliminar) 3T12 3,0% 2,80% 2,00%

11:30 EUA Jobless Claims 24/nov - - 410 Mil

13:00 EUA Vendas Pendentes de Moradias out/12 - 0,80% 0,30%

14:00 EUA Sondagem Industrial - Kansas City nov/12 - -3,0 -4,0

21:15 Japão Sondagem Industrial PMI nov/12 - - 46,9

21:30 Japão Taxa de Desemprego out/12 - 4,20% 4,20%

21:50 Japão Produção Industrial (Preliminar) out/12 - -8,00% -8,10%

22:01 R. Unido Confiança do Consumidor nov/12 - -30,0 -30,0

- Brasil Resultado do Governo Central out/12 - - BRL1,3B

Sexta-feira, 30/11/2012

05:00 Alemanha Vendas do varejo out/12 - -0,30% -3,10%

08:00 Z. do Euro Taxa de Desemprego out/12 - 11,7% 11,6%

08:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor (Preliminar) nov/12 - 2,40% 2,50%

09:00 Brasil PIB (% t/t) 3T12 1,10% 1,20% 0,40%

09:00 Brasil PIB (% a/a) 3T12 1,7% 1,90% 0,50%

10:30 Brasil Nota à Imprensa: Política Fiscal out/12 - - -

11:30 EUA Renda pessoal out/12 - 0,20% 0,40%

11:30 EUA Gasto pessoal out/12 - 0,10% 0,80%

11:30 EUA Deflator do PCE (% a/a) out/12 - 1,80% 1,70%

12:45 EUA Chicago PMI nov/12 - 51,1 49,9

23:00 China Sondagem Industrial PMI nov/12 - 50,8 50,2

Disclaimers

Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.

Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.

Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.

Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do PINE.

Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.

O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.

Certificação de Analistas

Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.