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CARTA MENSAL AO INVESTIDOR

Abril 2020

Edição especial crise COVID19.

Olá investidor!

Essa carta está sendo escrita durante uma das maiores crises

sofridas pela humanidade. Pela primeira vez temos um inimigo

invisível que parou as economias.

As pessoas no mundo todo estão preocupadas com o futuro e

quando tudo isso irá acabar.

No mercado financeiro estamos vendo os preços caírem em

níveis de volatilidade acima dos registrados em 2008. O preço

das ações, fundos imobiliários, commodities, entre outros ativos

estão sendo negociados a níveis baixíssimos chegando alguns

a mais 80% de perda.

Esses períodos nos mostram que o inacreditável pode

acontecer e que nunca é demais a preocupação com a proteção

do nosso patrimônio.

Estamos bem no meio da turbulência e aqui muita coisa pode

acontecer.

A grande maioria dos portfólios que possuíam um histórico de

baixa volatilidade e bons rendimentos, agora apresentam

configurações completamente distintas, principalmente se

tivessem empresas que foram diretamente impactadas.

É muito cedo para dizer quais foram os reais impactos nas

economias, mas uma coisa podemos garantir: o pânico fez com

que os ativos cedessem a níveis muito aquém do valor de

muitas empresas e acreditamos que já existam oportunidades

interessantes para alocação capital.

Os momentos de crise são muito descritos nos livros sobre

investimentos e um dos principais conselhos dados por eles é

que o momento de compra de ativos é justamente quando

ninguém os quer.

O emocional do investidor é um dos aspectos mais difíceis de

lapidar, e as lições tiradas nos momentos de crise te tornam

cada vez mais forte e experiente para evoluir seu capital.

É como diz aquele velho ditado: “Mar calmo nunca fez bom

marinheiro.”

Nessa carta vamos falar sobre:

• Os impactos do COVID-19 nos ativos financeiros.

• As medidas adotadas pelos EUA para retomar o crescimento.

• Análise das carteiras e reforçar algumas posições.

Tenha uma boa leitura!

Obs: Este conteúdo é exclusivo para

clientes DIF Markets.

O impacto do COVID19 nos ativos financeiros

A seguir vamos comentar e analisar o impacto que os ativos

financeiros sofreram até o momento devido ao COVID-19.

O choque nas moedas dos emergentes

Sempre que há uma crise internacional, acontece uma

migração de capital para o dólar. Isso ocorre porque os

investidores estão em busca de segurança e querem estar com

o patrimônio ao lado da maior economia do mundo.

Esse fluxo faz com que a moeda dos países que estão na outra

ponta perca o valor. Abaixo temos o gráfico do dólar contra a

moedas dos BRICS - BRASIL, RÚSSIA, ÍNDIA, CHINA e

ÁFRICA DO SUL.

Fonte: https://www.koyfin.com/fx

https://www.koyfin.com/fx

O gráfico mostra a apreciação do dólar em relação a

moeda local, portanto, quanto mais alto, maior é a

desvalorização da moeda local e maior é a apreciação

do dólar.

Repare que o ativo que mais se desvalorizou foi o real

brasileiro com 37% (USDBRL), depois temos o rand

africano com 32% (USDZAR) e o rublo russo com 18%

(USDBRUB).

China e Índia foram os países que tiveram choques em

menor magnitude devido a maior presença do dólar

nesses países.

Podemos perceber o grande impacto sofrido nos

emergentes: os ativos em moeda local têm forte

desvalorização e ficam vulneráveis em períodos

como este. A segurança de uma moeda forte e de

um país desenvolvido são componentes

fundamentais para qualquer investidor.

Impacto no mercado de BONDs

As bonds possuem uma característica muito interessante: eles

possuem alta liquidez e seus preços variam de acordo com a

negociação dos investidores, similar as ações.

Abaixo, temos os gráficos do valor de mercado dos bonds de

diferentes características.

Em azul e vermelho temos os treasuries americanos. Em azul

claro temos as bonds municipais americanas; em roxo, a

emissão de empresas americanas e em amarelo, as bonds de

países emergentes.

Fonte: https://www.koyfin.com/fi

https://www.koyfin.com/fi

Os títulos que possuem maior risco em uma escala são as

emissões de emergentes e as emissões de empresas, que

consequentemente foi onde houve maior força vendedora.

Nas bonds municipais também tivemos aumento da

volatilidade, mas em menor escala.

Já os treasuries, além do aumento da demanda de

investidores, tivemos a queda em 0,75% nas taxas básicas de

juros promovidas pelo FED em caráter de exceção.

Podemos reparar que houve um choque nos preços das

BONDs de acordo com suas classificações de risco,

porém, isso não significa que os emissores dos títulos não

vão cumprir com as obrigações: o choque está relacionado

com o nível de preço que os investidores passaram a

negociar.

Tais choques podem inclusive gerar discrepâncias nos

preços que podem tornar a relação de riscos e retornos

mais atrativas no momento.

Choque no mercado de ações

Olhando para as empresas, tivemos um efeito generalizado: as

bolsas no mundo todo desabaram e abaixo trago um gráfico

que compara os EUA a alguns países da américa como

BRASIL, ARGENTINA, MEXICO e CHILE.

No gráfico, colocamos todos os ativos dolarizados para que

possamos fazer uma comparação em termos reais, por esse

motivo são diferentes do que os cotados em moeda local.

Todos os países sofreram fortes correções, tanto EUA como os

emergentes caíram com o COVID19. O período analisado é

logo após a crise de 2008 e o principal destaque no gráfico é o

quanto os EUA foi resiliente e conseguiu retomar seu

crescimento, enquanto os emergentes acabaram tendo perdas.

Já houveram períodos em que alguns emergentes se

destacaram, como foi o período de 2002 a 2007 no Brasil.

Porém, são ciclos mais raros de acontecerem. O ideal é que

você tenha o patrimônio exposto em ambas economias

(emergentes e desenvolvidas) e que dessa maneira absorva

ambos os ciclos em diferentes momentos.

Mesmo com a queda atual, nos últimos 10 anos o S&P500

se valorizou 168%, enquanto os emergentes perderam

valor. principalmente pelo efeito cambial. A diversificação

em economias será outro fator importantíssimo para o

patrimônio daqui pra frente.

EUA +168% MÉXICO -36% ARGENTINA -40% CHILE -53% BRASIL -57%

Fonte: https://www.koyfin.com/cetf

https://www.koyfin.com/cetf

As medidas adotadas pelo FED

Uma questão que traz maior conforto para os que estão com o

capital alocado nos EUA é saber que o governo, através de seu

banco central, irá fazer de tudo para conter os efeitos do

COVID19 na sociedade e na economia.

Por mais que algumas medidas, como injetar dinheiro na

economia, sejam duramente criticadas, temos de admitir que

até os dias de hoje conseguiram manter a soberania do dólar e

o crescimento do país.

O FED é o banco central mais poderoso do mundo, e estar

do lado deles é algo sábio a se fazer em momentos de

crise.

A ressureição do QE (Quantitative Easing) 2,2 trilhões no

mercado.

Na crise de 2008 o governo americano decidiu que iria iniciar

um programa de expansão monetária com o objetivo de tirar os

EUA da crise. O programa recebeu o nome de QE1

(Quantitative easing 1).

Basicamente, o banco central injetou dinheiro nos bancos

através da compra de hipotecas assumindo o risco daqueles

papéis. Na outra ponta, os bancos tinham mais dinheiro para

emprestar e com isso fomentavam o mercado.

O programa tinha como objetivo a estabilização da inflação em

2% e a diminuição da taxa de desemprego até 7%, até que a

economia pudesse caminhar com as próprias pernas. Em

2014, finalizaram o programa com relativo sucesso, muito

próximo aos níveis desejados.

No dia 15 de março de 2020, o congresso americano aprovou

a retomada do QE: o FED poderá injetar 2,2 trilhões para

conter os impactos do COVID-19 e manter o bem estar

econômico. Além disso, Trump solicitou mais 2 trilhões de

dólares para investimentos em infraestrutura que ainda não

foram aprovados.

Dessa vez, o dinheiro será distribuído a mais setores, uma vez

que os impactos foram em toda sociedade.

Veja a seguir como serão gastos os 2,3 trilhões.

Fonte: https://howmuch.net/articles/breakdown-coronavirus-2t-economic-stimulus

https://howmuch.net/articles/breakdown-coronavirus-2t-economic-stimulus

FED reduz os juros para a faixa entre 0% - 0,25%.

Outra medida importantíssima, e que também foi tomada em

2008, é a redução na taxa básica de juros. O anúncio foi feito

em caráter de urgência e reduziu nada mais nada menos que

0,75%, uma queda significativa.

Federal Funds Target Rate

Em amarelo, a queda motivada pela crise do subprime e a

última queda é a executada por conta do coronavírus.

Fonte: https://www.thebalance.com/when-will-the-fed-raise-rates-3306131

https://www.thebalance.com/when-will-the-fed-raise-rates-3306131

Coronavírus nos EUA

Nos EUA, a situação da expansão do coronavírus ainda tem se

agravado com muitos veículos de informação dizendo que

Nova Iorque pode ser o novo epicentro da doença. A Casa

Branca anunciou que espera pelo menos 100 mil mortes por

coronavírus até o fim da pandemia. Caso isso ocorra, os EUA

será o país mais afetado pela doença.

No gráfico abaixo podemos observar que a aceleração na

economia americana é maior que nos outros países.

https://www.bloomberg.com/graphics/2020-coronavirus-cases-world-map/


Panorama Global Coronavírus

Apesar do maior número de mortos estar na Itália,

outros países estão em fase de aceleração, que é o

caso dos EUA, onde há a maior preocupação

atualmente.



“O mercado de ações foi feito

para transferir dinheiro dos

investidores ativos para os

pacientes.”

Warren Buffet

O oráculo de Omaha

Nossas carteiras

No mês de março tivemos muita volatilidade, o que dificulta

encontrar oportunidades de trades com risco retorno

interessante. Isto fez com que tivéssemos poucas operações

no mês.

Em março, o S&P intensificou o movimento de queda fechando

com uma retração de -13% contra -2,41% de nossa carteira.

Desde o início, a carteira apresenta um resultado positivo de

6,89% contra queda de -17,04% do S&P.

Carteira de Swing Trade

Acreditamos que em abril teremos uma diminuição na

volatilidade do mercado e continuaremos cautelosos na

seleção dos ativos.

Operações encerradas em março

Carteira de Swing Trade

A carteira de value investing sofreu um impacto em linha do previsto caindo

30%. A carteira está bem pulverizada por setores e tem um peso maior nas

farmacêuticas, o que colaborou para a minimização dos impactos do

COVID19.

O ativo que mais sofreu foi a Unum Group, uma seguradora, e teve um

retorno de -49%. Analisamos ativo por ativo e vamos manter a posição em

todas as ações de valor, inclusive aumentar a posição em algumas que estão

com discrepância maior de preços.

Abaixo o gráfico da distribuição por setores.

Carteira de Value Investing

As quedas se acentuaram durante o mês de março assim que as

preocupações com o covid19 aumentaram globalmente. A Alexion e a Bristol

Myers tiveram melhores retornos, pois são farmacêuticas.

Abaixo você pode conferir o comportamento dos preços durante esse ano.


Falando um pouco dos níveis em que os preços chegaram, podemos analisar

os indicadores fundamentalistas como P/E (Prices/earnings) e o EV/EBITDA.

A Unum Group, que foi a que mais caiu, está sendo negociada a um P/E de

2,7 e um EV/EBITDA de 3,6 que são números bem baixos.

Fonte:https://www.koyfin.com/myd/5e80b7b3fe5e5ad27990d262

https://www.koyfin.com/myd/5e80b7b3fe5e5ad27990d262

Para se ter uma noção da lucratividade, crescimento e nível de alavancagem

das empresas da carteira, temos o segundo quadro com mais informações. O

que nos chama a atenção é o bom crescimento de todas elas e o baixo nível

de endividamento visto em DEBT/EQUITY.




A seguir temos a tabela com todos os ativos da carteira.




Outro ponto importante é que todas as empresas fecharam o ano de 2019

com receitas e lucros por ação acima do projetado pelos analistas. Veja o

quadro abaixo.

Nossa indicação desde o início era que um investidor poderia variar entre

10% a 40% dos seus ativos em renda variável, e aqui vamos supor essa

alocação em renda variável nessa carteira.

Um investidor de perfil agressivo e com capital de 100 mil dólares poderia

escolher essa carteira e o total alocado seria de 40 mil dólares, deixando o

restante em renda fixa (treasuries ou outras bonds).

O que vamos fazer é reforçar os ativos que estão com maior divergência

entre valor e preço. Outros ativos não caíram tanto e vale a pena aguardar.

Portanto, a carteira do investidor que tinha 100k e alocou 40k nessa carteira

está assim:

Obs: esses números contemplam apenas as operações abertas e não todo o histórico que

possui operações com ganho e resulta em números melhores.

Ativos Volume Lucro - prejuizo

RV - Carteira REITs USD 30.147,90 -24,63%

RF - Carteira treasuries USD 60.255,00 0,43%

Total USD 90.402,90 -9,60%


Ao todo, vamos reforçar 4 posições que são: UNM, DISCA, URI e LEN, e

para dobrar essas posições na carteira do exemplo precisaríamos de

14.250,00 ficando com a seguinte configuração:

Ativos Volume

RV - Carteira REITs USD 44.403,57

RF - Carteira treasuries USD 45.999,33

Total USD 90.402,90

Abaixo vamos apresentar nossas posições abertas, primeiro sem ter feito o

preço médio e numa outra tabela com o preço médio. Em relação ao preço

médio, utilizamos o preço do fechamento semanal apenas como exemplo,

porém, contabilizaremos com o preço de abertura do dia de amanhã que é o

que os clientes irão comprar.

Operações abertas value investing antes do preço médio


Operações abertas de value investing depois do preço médio

Operações encerradas Value Investing

Nossa carteira de dividendos também foi impactada, uma vez que possuía

ativos relacionados com o petróleo e outros setores que foram afetados pelo

COVID19. Os ativos foram todos reavaliados e vamos reforçar algumas

posições nesse mês.

Abaixo o gráfico do comportamento dos ativos durante esse ano.

Carteira de Dividendos

Olhando para os indicadores fundamentalistas, chamamos a atenção para o

nível de dividendos e a relação entre preço e lucro que está na coluna P/E.

Os ativos são empresas lucrativas, mas que foram impactadas pelo

COVID19 durante esse ano.

https://www.koyfin.com/myd/5e84c853ce8955132b59e092





Olhando para o crescimento, lucratividade e alavancagem das empresas,

temos algumas informações interessantes no quadro abaixo. Começando

pelo ROE que é alto, em grande parte considerando cada setor de atuação.

Além disso, a maioria apresentou crescimento nos últimos anos com

margens interessantes.

O nível de alavancagem nessas empresas é relativamente mais alto, pois

geralmente são empresas que necessitam de grande investimento de capital

em infraestrutura.




Um investidor, de perfil agressivo e com capital de 100 mil dólares poderia






O que vamos fazer é reforçar os ativos que estão com maior divergência

entre valor e preço, outros ativos não caíram tanto e vale a pena aguardar.

Portanto, a carteira do investidor que tinha 100k e alocou 40k nessa carteira

está assim:

Ao todo, vamos reforçar 6 posições que são: MMP, EPD, CUK, T, KSS e HEP

e para dobrar essas posições na carteira do exemplo precisaríamos de

13.700,00 ficando com a seguinte configuração:

Ativos Volume Lucro - prejuizo



Total USD 81.291,79 -18,71%

Ativos Volume



Total USD 81.291,79

Abaixo, vamos apresentar nossas posições abertas primeiro sem ter feito o






Operações abertas dividendos antes do preço médio

Operações abertas dividendos após o preço médio

Operações encerradas

Os fundos imobiliários foram duramente afetados, principalmente os que

tinham relação direta com o covid19. Aqui revisamos nossa análise em todos

eles e vamos fazer algumas alterações na carteira.

Durante o mês de fevereiro, os preços ainda estavam em níveis normais e só

começaram a cair abruptamente no início do mês de março, quando a crise

se intensificou.

Nossa carteira estava mais exposta em hotéis devido as boas condições

financeiras e bons dividendos, e isso pode ter sido um erro, porém, quem

imaginaria onde as economias iriam parar? Um lockdown?

Realmente inacreditável...

A boa notícia é que reavaliamos todos eles e há uma luz no fim do túnel.

Abaixo a distribuição da carteira em setores.

Carteira de Fundos Imobiliários - REITs

Depois de analisar todos eles e tentar entender os níveis inacreditáveis em

que estavam sendo negociados, chegamos à conclusão de que há uma

discrepância entre o valor e o preço dos fundos.

Um exemplo: a SVC, que é a dona dos hotéis Hilton, Marriott, entre outros,

foi o ativo que mais caiu dentre eles e está sendo negociada a 785 milhões

na bolsa, sendo que seu patrimônio líquido é de 2,5 bilhões. Isso mesmo, se

ela pagar todas as suas dívidas têm 2,5 bilhões de PL e está sendo

negociada a 785 milhões.

Veja o gráfico de todos eles juntos:


https://www.koyfin.com/myd/5e84c948ce8955ffd359e190


Abaixo temos um quadro com informações sobre os REITs. Podemos

destacar que a IRM foi a que mais se segurou, caindo cerca de 30,78%. Ela

é de um setor anticíclico e sofrerá um impacto menor, mesmo assim está

muito abaixo de seu valor justo.

Chamamos atenção para o dividendo de 46% da SVC, sabemos que ela não

irá pagar isso devido ao covid19, mas em condições normais a SVC pagaria

46% em dividendos para quem comprar ela nesse preço. Outro ponto

positivo para SVC é seu P/E em 3,0.


Aqui, outro quadro mostrando um pouco da lucratividade desses fundos e de

sua alavancagem. Repare que na coluna P/B (Price/book) é a porcentagem

que a empresa está sendo negociada de seu valor contábil.

Repare que a SVC está sendo negociada a 30% do seu valor contábil, ou

seja, 70% abaixo de seu valor patrimonial. Na coluna Dedt/Equity podemos

ver que a maioria dos nossos fundos é conservador em sua alavancagem. A

IRM é um caso especial, pois se trata de um REIT especializado e tem

parâmetros distintos.







Um investidor, de perfil agressivo e com capital de 100 mil dólares poderia



O que vamos fazer dessa vez é reforçar a compra em todos os REITs,

tirando dos treasuries para comprar os REITs. Lembrando que todas essas

sugestões variam de perfil para perfil, o exemplo aqui é do cenário mais

volátil, que é o do investidor agressivo.

A parcela em renda variável está tendo um prejuízo de 56% e um volume

financeiro de USD 17.500,00.

Ativos Volume Lucro - prejuízo



Total USD 77.720,16 -22,28%




Vamos sair de 17.500,00 das bonds para dobrar a quantidade em REITs que

temos. Isso será benéfico para a carteira pois aproveita a discrepância nos

preços potencializando a recuperação do portfólio. A nova configuração ficará

dessa maneira.

Ativos Volume



Total USD 77.720,16

Abaixo, vamos apresentar nossas posições abertas primeiro sem ter feito o





Operações abertas REITs antes do preço médio


Operações abertas REITs após o preço médio

Operações encerradas

Melhores BONDs

As BONDS são uma ótima opção para quem quer saber exatamente o

rendimento que irá obter em sua aplicação de renda fixa. A maioria de

nossas BONDs possui um valor mínimo de aplicação de 10 mil dólares e

possibilitam você fazer essa aplicação totalmente online.

Abaixo, separamos as melhores opções que unem rentabilidade e

segurança. Buscamos classificações de risco adequadas para o prazo a fim

de obter um retorno entre 3% e 4%.

Melhores BONDs Investment Grade

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