Cenário Macro 2002-03 4º Seminário Econômico ELETRO CEEE Prof. Luciano Coutinho Novembro 2002.
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Cenário Macro2002-03
4º Seminário EconômicoELETRO CEEE
Prof. Luciano CoutinhoNovembro 2002
Melhora Recenteda Conjuntura
sustentável ?
Conjuntura Internacional: MelhoraConjuntura Internacional: Melhora
• Em outubro, as expectativas ensaiaram uma melhora
1) Balanços corporativos do 3º trimestre foram considerados satisfatórios, melhorando o desempenho das bolsas de valores
Evolução das bolsas de valores dos EUAJan/02 = 100
55
65
75
85
95
105
Jan/02 Fev Mar Abr Mai Jun Jul/02 Ago Set Out Nov
Nasdaq (EUA)
Dow Jones
2) O risco de guerra no Iraque diminuiu, reduzindo também o preço do petróleo e as chances de elevação dos juros mundiais
Conjuntura InternacionalConjuntura Internacional
Preço internacional do petróleoBrent (US$/Barril)
24,5
25,0
25,5
26,0
26,5
27,0
27,5
28,0
28,5
29,0
29,5
30,0
1-ju
l
16-ju
l
31-ju
l
15-a
go
30-a
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16-s
et
1-ou
t
16-o
ut
31-o
ut
3) A aversão ao risco diminuiu
– as taxas de risco dos emergentes recuaram
– a remuneração dos títulos de longo prazo dos EUA subiu
Conjuntura InternacionalConjuntura Internacional
TBond 10 anos (% ao ano. Fonte: FED)
3,5
3,73,9
4,1
4,34,5
4,74,9
5,1
5,35,5
5,7
jan-02
fev-02
mar-02
abr-02
mai-02
jun-02
jul-02
ago-02
set-02
out-02
• Implicações desta melhora de expectativas
– restauração gradativa da confiança global
– recuperação das bolsas de valores
– consolidação da trajetória de crescimento mundial
– redução da aversão ao risco dos investidores
– melhora gradual das condições de financiamento externo
– redução da pressão cambial em países emergentes
Conjuntura InternacionalConjuntura Internacional
• Mas melhoria de expectativas ainda é incipiente, e pode ser frustrada por vários fatores de risco
– no curto prazo
. preocupante enfraquecimento do consumo privado nos EUA
. eventual recrudescimento da ameaça de conflito no Iraque
. ruptura da “bolha imobiliária”
– no médio prazo
. déficits fiscal e externo dos EUA, que podem causar turbulências cambiais nos países centrais, exigindoelevação de juros, prejudicial à atividade econômica
Conjuntura InternacionalConjuntura Internacional
• Melhora externa e assimilação do discurso moderado do PT reduziram o risco-Brasil e aliviaram o mercado cambial
Conjuntura DomésticaConjuntura Doméstica
Taxa de Câmbio e Risco-Brasil
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
2-ja
n
31-ja
n
5-m
ar
4-ab
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6-m
ai
5-ju
n4-
jul
2-ag
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set
1-ou
t
30-o
ut600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
R$/US$ (escala esquerda)
Risco (escala direita)
• Mas tranqüilidade do mercado cambial depende:
– de que o BC consiga atenuar a queda-de-braço nos vencimentos de títulos cambiais
– de que a transição política evolua sem percalços
– da consolidação de um ambiente internacional mais favorável
– de que as condições de financiamento externo não se tenham deterioração adicional, e comecem a melhorar gradativamente
• Presidente eleito e sua equipe são os maioresinteressados em evitar deterioração da asfixia cambial:
inversão de expectativas é possível e será buscada
Conjuntura DomésticaConjuntura Doméstica
• A obtenção da maior bancada da Câmara não dá a Lula amaioria: o PT e seus aliados terão de 220 a 230 deputados
– para aprovar leis complementares são necessários257 votos e para mudanças constitucionais, 308.
• No Senado, a base do novo governo terá cerca de 35 senadores
– para leis complementares, a maioria necessária éde 42 votos; para mudanças constitucionais, 49
• Governo eleito terá de ampliar base de apoio e fazer concessões, costuradas com cautela, para não gerar desgastes e perda de identidade
Conjuntura PolíticaConjuntura Política
1) Social
– prioridade para o programa de combate à fome
– sob a direção de aliados mais à esquerda: é nela que Lula tentará diferenciar seu governo em relação aos anteriores
2) Desenvolvimento
– prioridade para as políticas industrial e de exportação
– composição entre PT e partidos que já estão mais próximos: busca dos pactos setoriais entre produtores e empregados
3) Gestão fiscal e macroeconômica, responsável
– prioridade para a aquisição de confiança do mercado
Conjuntura PolíticaConjuntura Política
• O período de transição envolve três questões centrais:
– a revisão do Orçamento 2003, receitas adicionais
– a montagem da equipe de governo
– os primeiros contatos com o FMI
As primeiras serão testes para a composição de forças políticas
A terceira será teste para a credibilidade da área econômica
Conjuntura PolíticaConjuntura Política
Cenário Básico(60%)
crise é vencida, com sacrifícios
Cenário Básico (60%): CondicionantesCenário Básico (60%): Condicionantes
1. Ambiente internacional
• Período mais crítico da instabilidade está ficando para trás
• Restauração gradual da confiança a partir deste 4º trimestre
• Consolidação de trajetória de expansão moderada da economia global e do comércio mundial, ainda que sujeita a descontinuidades
PIB: EUA e Europa2000 = 100
98
99
100
101
102
103
104
105
106I/00
II/00
III/0
0
IV/0
0
I/01
II/01
III/0
1
IV/0
1
I/02
II/02
III/0
2
IV/0
2
I/03
II/03
III/0
3
IV/0
3
EUA
Europa
Cenário Básico (60%): CondicionantesCenário Básico (60%): Condicionantes
3. Política Econômica
• Conservadorismo monetário e fiscal, para acalmar mercados
• Preservação do sistema de metas de inflação
• Depois, prioridade será acelerar a redução da vulnerabilidade
. mudanças negociadas, visando estimular a produção doméstica e a exportação
Cenário Básico (60%): CondicionantesCenário Básico (60%): Condicionantes
• Dólar está caro – superávits comerciais são recordes; cotaçõesnos mercados futuro, paralelo e turismo estão mais baixos
• Descompressão após eleições, mas modesta
– vencimento de papéis cambiais seguirá elevado até dezembro
– expectativa quanto à nomeação da equipe econômica
– ambiente internacional ainda incerto
– redução da aversão ao risco demora algum tempo para se traduzir em melhora das condições de financiamento
externo
Cenário Básico (60%): CâmbioCenário Básico (60%): Câmbio
• Descompressão mais consistente no 2º trimestre de 2003
– com a restauração das linhas de crédito externo, dólar algo acima de R$ 3,00 estimula superávits comerciais suficientes para, com a entrada de IDE e os recursos do FMI, atender às necessidades de financiamento externo de 2002-03
• Período provável de estresse (moderado): 3º trimestre de 2003
– governo terá que aprovar medidas fiscais para compensar perda de receita prevista para 2004 (por exemplo, com CPMF)
Cenário Básico (60%): CâmbioCenário Básico (60%): Câmbio
Cenário Básico (60%): CâmbioCenário Básico (60%): Câmbio
Cenário Básico 2002-03 Câmbio (R$/US$)
3,553,60
3,55
3,453,50
3,35
3,253,20
3,253,20
3,35
3,453,40
3,30
3,65
3,0
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
3,7
3,8
Out
Nov
Dez
Jan/0
3
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul/03
Ago
Set
Out
Nov
Dez
• Pressão cambial eleva custos e estimula aumentos de preços:
– mais fortes no atacado, onde os preços são mais sensíveis às variações cambiais
– mais moderados no varejo, em função da demanda deprimida
• Índices gerais ficarão bem mais elevados no curto prazo, e depois terão desaceleração mais rápida
• Índices ao consumidor subirão mais devagar, mas demorarão mais a desacelerar – repasse do custo cambial no varejo é mais espaçado no tempo, no ritmo da recomposição de estoques
Cenário Básico (60%): InflaçãoCenário Básico (60%): Inflação
• No médio prazo, tendência é de desaceleração gradativa,acompanhando lenta descompressão de custos:
– alívio cambial
– reajustes um pouco mais brandos de tarifas públicas
– commodities externas ainda bem-comportadas
– queda no preço internacional do petróleo
– reajustes salariais ainda contidos
Cenário Básico (60%): InflaçãoCenário Básico (60%): Inflação
• Mas IPCA deve correr acima do teto das metas trimestrais acertadas com o FMI (limitando o espaço para cortar juros)
• Meta anual de 2003, do BC, é ainda mais apertada: deve ser descumprida, mesmo com a margem majorada de tolerância
Cenário Básico (60%): InflaçãoCenário Básico (60%): Inflação
IPCA – metas(a) e projeções12 meses, em %; (a) FMI até III/03; BC em IV/03
4,0
8,0
6,5 6,05,5
5,0
7,5
8,08,5
9,010,5
6,5
7,9
9,0
10,2 10,29,7
7,5
3,0
4,0
5,06,0
7,0
8,0
9,010,0
11,0
12,0
III/02 IV/02 I/03 II/03 III/03 IV/03
Meta Limite da Meta Projeção LCA
• Espaço para cortar juros ainda em 2002 é quase nulo
• 2003: cortes cautelosos de juros, em concordância com o FMI, em períodos de alívio cambial e desaceleração da inflação
– período mais favorável: 2º trimestre
Cenário Básico (60%): JurosCenário Básico (60%): Juros
Cenário Básico 2002-03 Juro Selic (% ao ano)
21,0 21,0 21,0
20,5
19,5
19,0
18,518,3 18,3 18,3 18,3
18,0
17,5
17,0
17,5
18,0
18,5
19,0
19,5
20,0
20,5
21,0
21,5
22,0
Ou
t/0
2
Jan
/03
Fev
Ma
r
Ab
r
Ma
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Jun
Jul/
03
Ag
o
Se
t
Ou
t
No
v
De
z
Cenário Básico (60%): ProjeçõesCenário Básico (60%): Projeções
Unidade 2001 2002 2003
Câmbio (R$/US$) fim de período 2,32 3,60 3,30Câmbio (R$/US$) % ao ano 18,7 55,1 -8,3Câmbio (R$/US$) médio anual 2,35 2,90 3,35Câmbio (R$/US$) % ao ano 28,4 23,5 15,5
Juros nominais % ao ano 17,2 19,1 19,0Juros reais (IPCA) % ao ano 8,8 9,2 10,7Juro básico % a.a. dez. 19,0 21,0 17,5
IPCA % ao ano 7,7 9,0 7,5IGP-M % ao ano 10,4 19,0 9,5
Cenário Básico (60%): ImplicaçõesCenário Básico (60%): Implicações
Atividade Econômica
• 2002: sustentação no 2º semestre (eleições e exportações)
• 2003: crescimento baixo, ainda contido por:
– inflação: deprime a renda real e o consumo básico
– juros altos: inibem crédito, consumo de duráveis e investimento
– condições fiscais apertadas: restringem o gasto públicoUnidade 2001 2002 2003
PIB % ao ano 1,5 1,2 1,8Massa de renda % ao ano -2,3 -2,5 -1,1 Nível de emprego % ao ano 1,5 1,3 1,8 Renda real média % ao ano -3,8 -3,8 -2,9
Investimento % ao ano -0,3 -3,5 1,2
Consumo privado % ao ano 0,0 0,4 1,2 Básico % ao ano 0,2 0,9 1,3 Duráveis % ao ano -2,0 -3,7 1,0
Setor Externo
• Ajuste externo prossegue:
– superávits comerciais expressivos, estimulados por câmbio e demanda doméstica contida ...
– ... reduzem déficit em conta corrente, coberto por IDE
Cenário Básico (60%): ImplicaçõesCenário Básico (60%): Implicações
Unidade 2001 2002 2003
Saldo comercial US$ bilhões 2,6 10,8 14,8Exportações US$ bilhões 58,2 59,2 64,6Importações US$ bilhões 55,6 48,4 49,8
Conta corrente US$ bilhões -23,2 -13,3 -9,3Conta corrente % do PIB -4,6 -3,0 -2,2IDE US$ bilhões 22,6 15,3 13,0
Finanças Públicas
• Cumprimento estrito das metas fiscais
– contenção de despesas e medidas para ampliar arrecadação
– recuo do dólar permite reduzir dívida líquida/PIB, sem necessidade de elevação da meta de superávit
primário
Cenário Básico (60%): ImplicaçõesCenário Básico (60%): Implicações
Unidade 2001 2002 2003
Resultado primário % PIB 3,69 3,88 3,75DLSP % PIB 53,1 64,2 63,3
Cenário Pessimista(30%)
Pessimista (30%)Pessimista (30%)
• Recrudescimento da crise cambial
• BC sobe juros para conter alta do dólar e da inflação
• Recursos adicionais do FMI seriam necessários para dispensar a necessidade de introduzir controles sobre câmbio (acordados com FMI)
• Atividade econômica deprimida
• Deterioração do mercado de trabalho
• Dívida pública pressionada
Pessimista (30%): ProjeçõesPessimista (30%): Projeções
Unidade 2001 2002 2003
Câmbio (R$/US$) fim de período 2,32 3,90 4,50Câmbio (R$/US$) % ao ano 18,7 68,1 15,4Câmbio (R$/US$) médio anual 2,35 2,96 4,52Câmbio (R$/US$) % ao ano 28,4 26,0 52,5
Juros nominais % ao ano 17,2 19,2 24,5Juros reais (IPCA) % ao ano 8,8 8,9 9,7Juro básico % a.a. dez. 19,0 22,0 22,0
IPCA % ao ano 7,7 9,5 13,5IGP-M % ao ano 10,4 20,0 23,5
Pessimista (30%): ProjeçõesPessimista (30%): Projeções
Unidade 2001 2002 2003
PIB % ao ano 1,5 1,1 -0,5Massa de renda % ao ano -2,3 -3,0 -5,0 Nível de emprego % ao ano 1,5 1,2 -0,2 Renda real média % ao ano -3,8 -4,2 -4,8
Saldo comercial US$ bilhões 2,6 11,4 18,2Exportações US$ bilhões 58,2 59,0 63,6Importações US$ bilhões 55,6 47,5 45,4
Conta corrente US$ bilhões -23,2 -12,7 -5,9Conta corrente % do PIB -4,6 -2,9 -1,8
Resultado primário % PIB 3,69 3,82 4,00DLSP % PIB 53,1 69,4 74,5
Cenário Otimista(10%)
melhora rápida do ambiente externo
Otimista (10%)Otimista (10%)
• Internacional: melhora mais rápida do quadro global
– fatores de risco se desvanecem; crescimento global acelerado
– aversão ao risco se dissipa, melhorando rapidamente as condições de financiamento externo
• Doméstico: assimilação do quadro político
– composição do governo é muito bem assimilado pelo mercado
– dólar desaba, aliviando inflação: corte mais rápido de juros
– condições fiscais mais favoráveis
– atividade econômica tem expansão mais acentuada
Projeções: câmbio, juros e inflaçãoProjeções: câmbio, juros e inflação
Unidade 2001 2002 2003
Câmbio (R$/US$) fim de período 2,32 3,30 3,10Câmbio (R$/US$) % ao ano 18,7 42,2 -6,1Câmbio (R$/US$) médio anual 2,35 2,85 3,15Câmbio (R$/US$) % ao ano 28,4 21,0 10,6
Juros nominais % ao ano 17,2 19,0 16,0Juros reais (IPCA) % ao ano 8,8 10,6 10,5Juro básico % a.a. dez. 19,0 20,0 15,0
IPCA % ao ano 7,7 7,5 5,0IGP-M % ao ano 10,4 15,5 6,0
Projeções econômicasProjeções econômicas
Unidade 2001 2002 2003
PIB % ao ano 1,5 1,2 2,6Massa de renda % ao ano -2,3 -2,0 2,0 Nível de emprego % ao ano 1,5 1,5 2,3 Renda real média % ao ano -3,8 -3,5 -0,3
Saldo comercial US$ bilhões 2,6 10,3 12,2Exportações US$ bilhões 58,2 59,2 64,5Importações US$ bilhões 55,6 48,9 52,3
Conta corrente US$ bilhões -23,2 -13,6 -10,2Conta corrente % do PIB -4,6 -3,0 -2,3
Resultado primário % PIB 3,69 3,88 3,75DLSP % PIB 53,1 62,0 57,3
• 2003 será um ano fiscal muito apertado: o investimento público estará contido em patamar inferior ao de 2002
• Haverá, no entanto, grande interesse do novo governo em promover investimentos em
– habitação (CEF, Novo Ministério, coordenação com estados/prefeituras)
– saneamento (parceria com setor privado/quadro legal)
– rodovias/transportes urbanos
– energia elétrica em geração e transmissão (qual o modelo ?)
Implicações para o setorImplicações para o setor
• Há oportunidade de definição de um novo modelo de planejamento e regulação credível e fixado por consenso para as áreas de:
– saneamento
– energia
• Definições:
– papéis do setor público e do setor privado
– sistema de planejamento: clara definição de prioridades, necessidades de investimento
– modelo regulatório – aperfeiçoamento imprescindível
• “Funding” ?
Implicações para o setorImplicações para o setor
• Há uma oportunidade de proposição de saídas para o “funding” de investimentos sem pressão sobre os recursos fiscais muito escassos
– BNDES/project finance/empréstimos
– Fundos de Pensão – Recursos das instituições multilaterais
– Eletrobrás ?
– Ajuste tarifário: controle inflação vs. Rentabilidade do capital
Implicações para o setorImplicações para o setor