블루투스 제품 · 2020-03-23 · h 1 Bluetooth SIG 록상표. 1 블루투스 제품 인증 다음은 귀하의 프로젝트를 준비할 때 필요한 항목의 체크리스트입니다:
중국 화학 제품 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014. 3. 24. ·...
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산 업 분 석 화학/지주 Analyst 박중선 02) 3787-4945 [email protected] 화학 Neutral (Maintain) 2014. 3. 24 중국 화학 제품 수급 업데이트 중국 화학산업이 공격적인 증설을 하면서 수입대체가 가속화되고 있으며, 산업생산 및 경제성장 회복 지연으로 수요는 부진한 상황입니다. 이에 석유화학, 정유업종의 주가가 약세입니다. 이에 2014년 중국의 주요 석유화학 제품 증설 동향을 살펴보고, 투자 전략을 세워볼까 합니다.
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산
업
분
석
화학/지주 Analyst 박중선
02) 3787-4945
화학
Neutral
(Maintain)
2014. 3. 24
중국 화학 제품 수급 업데이트
중국 화학산업이 공격적인 증설을 하면서
수입대체가 가속화되고 있으며,
산업생산 및 경제성장 회복 지연으로
수요는 부진한 상황입니다.
이에 석유화학, 정유업종의 주가가 약세입니다.
이에 2014년 중국의 주요 석유화학
제품 증설 동향을 살펴보고,
투자 전략을 세워볼까 합니다.
화학
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화학
Contents
I. 중국 제품 수급 체크 3
> 올레핀 및 폴리머 3
> 합섬 원료 5
> 합성고무 7
II. 주요 제품 가격, 스프레드 8
> 2014년 3월 21일 기준 8
III. 최근 화학업종 기업탐방
내용 요약 11
> KCC (3월 20일) 11
> 삼화페인트 (3월 19일) 12
> 웅진케미칼 (3월 10일) 13
IV. 글로벌 화학업체 주가
동향에서 IMPLICATION 14
중국 화학 제품 수급 업데이트
중국 석유화학 제품 수급 동향
이번 자료에서 중국의 주요 설비증설 현황을 정리해보고,
제품 수급을 체크해보았다.
에틸렌은 올해 총 368만톤이 증설될 계획이나, 실제 생
산량 증가는 100만톤 내외로 추정되어 수입규모가 확대
될 것으로 예상된다. 이는 국내 NCC업체에는 긍정적인
상황이다.
그러나 PE/PP 등 합성수지는 지난해와 달리 올해 큰 폭
의 공급증가가 예상되고, PX/TPA/EG 등 합섬원료는 중
국의 자급도 진전 및 수요 둔화로 수익성이 크게 악화되
고 있다. 합성고무도 타이어 생산둔화로 수요증가에 합계
가 있는 반면 SBR, BR 증설이 많아 수급개선이 지연될
전망이다.
주요 제품 가격 업데이트
여전히 PX, TPA, EG 등 화섬 원재료 가격이 하락추세이
고, PE 계열 제품가격도 하락세이다. 1분기 실적에 빨간
불이 켜져있으며, 제품가격의 강한 반등이 나타나지 않거
나 에틸렌가격마저 하락할 경우 2분기 실적도 기대치를
하회할 가능성이 있겠다. 이에 화학업종 투자의견은
Neutral을 유지한다.
최근 기업 탐방 요약
범용 화학업체들은 글로벌 수급의 영향을 받아 부진한
모습이다. 그러나 최근 탐방 다녀온 KCC, 삼화페인트,
웅진케미칼 등은 페인트, 건자재, 수처리필터 등에서 양
호한 실적을 유지하고 있어 신고가 영역에 있음에도 불
구하고 주가의 하방경직이 예상된다.
전세계적으로 봤을때도 3M, 듀퐁, 바스프, PPG 등 특수
케미칼 업체들의 주가가 장기적으로 초강세를 보이고 있
는 현상을 보았을 때 우리나라에서도 이러한 특수 케미
칼, 페인트 관련주를 계속 주목할 필요가 있겠다. 당사는 3월 21일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
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3
I. 중국 제품 수급 체크
올레핀 및 폴리머
에틸렌, 중국의 수입 규모는 확대 예상
2014년 페트로차이나 Sichuan 80만톤 NCC, Yulin energy 등 280만톤 MTO등 368만톤이 증설될 예
정이다.
그러나 이 중 연말에 가동되는 192만톤을 제외하면 176만톤이 올해 중국 생산량 증가로 이어질 전망
이며, 신규가동되는 MTO는 품질불안정과 초기가동문제가 있을 것으로 에틸렌 수급에는 영향이 제한
적일 전망이다.
이에 따라 현재 강세를 보이고 있는 에틸렌마진은 당분간 크게 위축되지 않을 것으로 판단된다. 중국
의 에틸렌 수입도 지난해보다 약 15% 증가할 것으로 자체 추정된다.
그러나 합성수지는 1,000만톤, 합섬원료는 1,710만톤, 합성고무는 76.5만톤이 증설될 계획으로 공급
과잉이 지속될 것이며, 특히 PVC, PS, TPA, 카프로락탐 등 자급화 제품의 변동성이 더 클 것으로 예측
된다.
중국 에틸렌 및 석유화학 3대 부문 수급 동향 (단위: 천톤, %)
2010 2011 2012 2013 2014 E YoY
에틸렌
생산 14,213 15,251 14,955 16,226 17,226 6.2%
수출 34 10 0 0 0
수입 815 1,060 1,422 1,704 1,959 15.0%
수요 11,685 14,995 16,302 17,930 19,185 7.0%
합성수지
(PE/PP/PVC )
생산 44,326 49,923 52,583 58,367 65,367 12.0%
수출 3,876 4,863 5,352 6,334 6,000 -5.3%
수입 23,903 23,042 23,700 24,617 23,317 -5.3%
수요 64,353 68,102 70,932 76,650 82,016 7.0%
합섬원료
(TPA/EG/AN/CPL)
생산 18,073 21,116 25,248 31,120 41,380 33.0%
수출 10 41 26 133 100 -24.8%
수입 14,177 14,972 14,598 11,990 4,771 -60.2%
수요 32,240 36,047 39,819 42,977 45,985 7.0%
합성고무
(BR/SBR)
생산 3,195 3,671 3,847 4,090 4,510 10.3%
수출 237 292 221 213 200 -6.1%
수입 1,565 1,445 1,437 1,528 1,499 -1.9%
수요 4,524 4,825 5,063 5,405 5,783 7.0%
자료: 중국국가통계국, 무역협회, CNCIC, 한국석유화학협회, 키움증권 정리.
(2014년 수요 57% 성장 가정, 예상되는 증설물량의 60%가 실제 생산된다는 가정)
화학
4
합성수지 – PE/PP 수급 악화
2013년 중국의 PE 증설이 85만톤에 불과했고, 폐플라스틱 수입 규제가 생기면서 한국 등으로부터
PE(HDPE, LDPE등) 중국의 PE 제품 수입이 9% 증가했었다. 이에 힘입어 PE제품들의 가격이 지난해
하반기 전반적으로 상승했었다.
그러나 2012~2013년 완공했으나 가동이 지연된 PE 플랜트들이 정상가동되기 시작했고, (Sichun 60만
톤은 홍수의 영향으로 완공이 2014년 1분기로 지연, 2012년말 완공한 Fushun, Daqing 135만톤은 초
기 가동 차질로 2014년부터 정상 가동)
2014년에는 PE 285만톤, PP 300만톤 등 대규모 신증설이 예상되고 있으며, PE 285만톤 증설 중
LLDPE가 180만톤으로 공급부족이 가장 크게 완화될 것으로 전망되며, 연초 이후 제품 가격 하락의
원인으로 파악되고 있다. PP도 올해 신증설이 지난해의 3배 수준으로 수입수요가 크게 위축될 전망이
다.
다만, 올해 중국의 CTO, MTO 설비를 이용한 PE, PP 신증설 물량이 각각 195만톤, 200만톤에 달하며,
초기 가동 불안정 등을 감안할 경우 본격 물량 증가는 2015년으로 연기될 가능성이 있다.
PVC, ABS의 가동률 부진
PVC는 사실상 중국이 자급도 100%에 달하는 품목이며, 올해 323만톤의 추가 신증설이 있기 때문에
낮은 가동률이 지속될 전망이다. 한화케미칼 등이 중국에 신증설한 플랜트도 수익성이 부진하다.
중국의 ABS수요는 지난해 2.9%성장에 그쳤고, 예상보다 부진한 수요에 중국의 ABS가동률은 69%수
준에 불과하다.
중국의 합성수지 수급 동향 (단위: 천톤,%)
2010 2011 2012 2013
PE
생산 9,876 10,152 10,379 11,116
수요 17,509 17,726 18,533 20,203
수입 7,837 7,945 8,495 9,342
자급도 56.4 57.3 56.0 55.0
PP
생산 9,007 9,955 11,215 12,385
수요 13,715 14,549 16,161 17,212
수입 4,802 4,811 5,135 5,014
자급도 65.7 68.4 69.4 72.0
PVC
생산 11,512 12,952 13,416 15,295
수요 12,757 13,827 14,172 15,606
수입 1,511 1,316 210 1,044
자급도 90.2 93.7 94.7 98.0
PS (EPS 포함)
생산 4,235 4,500 4,750 4,950
수요 5,199 5,418 5,666 5,846
수입 1,322 1,273 1,251 1,222
자급도 81.5 83.1 83.8 84.7
ABS
생산 1,927 2,130 2,400 2,500
수요 3,940 3,940 4,023 4,138
수입 2,169 1,853 1,665 1,670
자급도 48.9 54.1 59.6 60.4
자료: 무역협회, CNCIC, 한국석유화학협회, 키움증권 정리,
5
중국의 합성수지 국가별 수입시장 점유율
HDPE LDPE PP PVC PS ABS
한국 14.80% 11.40% 23.80% 10.50% 16.60% 33.90%
중동 57.70% 35.40% 23% 0% 0.80% 0%
대만 5.30% 5.70% 12.50% 30.90% 28.40% 48.90%
아세안 10.40% 28.40% 21.70% 6.10% 14.10% 6.40%
기타 11.80% 19.10% 19.00% 52.50% 40.10% 10.80%
자료: 무역협회 중국 무역통계, 한국석유화학협회, 키움증권 정리
합섬 원료
전세계 화학섬유의 70%는 중국에서 생산
중국은 전세계 섬유생산의 70%를 차지하는 대량생산국가이며, 주요 합섬원재료를 한국에서 수입하였
기 때문에 중요한 시장이다.
국가별 화학섬유 생산 Capacity 추이 (단위: 천톤, %)
2011 2012 2013 비중
중국 33,109 41,587 47,655 68.9%
한국 1,705 1,823 1,829 2.6%
대만 2,616 2,438 2,438 3.5%
인도 4,198 4,508 4,980 7.2%
아시아기타 4,256 4,285 4,511 6.5%
서유럽 2,306 2,406 2,396 3.5%
미국 2,156 2,250 2,297 3.3%
전세계 53,282 62,213 69,147
자료: fiber organon 2013, 키움증권 정리
중국합성섬유 생산량 통계 (단위: 천톤, %)
연도 폴리에스테르
장섬유
폴리에스테르
단섬유 나일론 아크릴 단섬유 합계
중국 실제 생산량 (2012년) 20,556 9,480 1,753 690 33,257
중국 생산 CAPA (2013년) 28,800 14,000
중국 생산 점유율 (2012년) 77.5% 64.6% 46.0% 34.2% 68.9%
전세계 (2012년) 26,539 14,666 3,812 2,016 48,263
자료: 일본 화학섬유 협회 2013, 키움증권 정리
화학
6
주요 화학섬유 원재료 중국 자급도 급증
그러나 2012~2013년 대규모 신증설로 자급도가 높아졌고, 섬유 생산업체의 가동률이 저하되면서 최
근 수급이 가장 빠르게 악화되고 있다.
아래 수급 표를 요약하면, EG는 아직까지 공급이 부족하기 때문에 수입수요가 유지되겠으나, TPA, AN,
카프로락탐 수입시장은 거의 사라질 것으로 판단되며 국내 기업에 큰 악재이다.
카프로락탐은 2017년까지 중국의 생산능력이 400만톤 (2013년 115만톤)으로 폭증할 것으로 세계 수
급 악화가 장기화될 것으로 판단된다.
중국의 합섬원료 수급 동향 (단위: 천톤, %)
2010 2011 2012 2013 2014 신증설 2014 E
TPA
(PET 원재료)
생산 14,310 17,200 20,350 25,000 14,250 33,550
수요 20,947 23,700 25,711 27,617 30,379
수입 6,642 6,527 5,370 2,743 -3,045
자급도 68.3 72.6 79.1 90.5 110.4
EG
(PET 원재료)
생산 2,204 2,290 3,023 3,700 1,560 4,636
수요 8,843 9,554 10,977 11,941 13,135
수입 6,644 7,270 7,965 8,246 8,504
자급도 24.9 24.0 27.5 31.0 35.3
AN
(ABS, NBR 원재료)
생산 1,065 1,090 1,160 1,270 590 1,624
수요 1,511 1,632 1,715 1,818 2,000
수입 446 542 555 548 376
자급도 70.5 66.8 67.6 69.9 81.2
카프로락탐
(나일론 원재료)
생산 494 536 715 1,150 700 1,570
수요 1,125 1,161 1,415 1,602 1,762
수입 631 633 707 453 193
자급도 43.9 46.1 50.5 71.8 89.1
합계
생산 18,073 21,116 25,248 31,120 41,380
수요 32,426 36,047 39,819 42,977 47,275
수입 14,363 14,972 14,598 11,990 6,028
자급도 55.7 58.6 63.4 72.4 87.5
자료: 무역협회, CNCIC, 한국석유화학협회, 키움증권 정리,
2014E 생산 CAPA는 신증설 물량의 60%가 추가된다는 가정, 수요는 10% 성장 가정
프로필렌은 공급 부족 예상, PX는 국내 증설이 많아서 시황 악화
올해 중국의 프로필렌 신증설은 360만톤이나, 중국에서 올해 PP 증설 300만톤과 AN 59만톤, PO 104
만톤, 아크릴산 134만톤 증설이 있어, 이의 원재료가 되는 프로필렌은 공급이 부족할 것으로 판단된다.
TPA의 원재료가 되는 PX의 경우 중국의 증설은 많지 않으나, 한국이 380만톤 (GS칼텍스-쇼와셀 포
함시 480만톤)을 증설할 계획이며, 전세계 생산능력이 2013년 4,100만톤에서 2014년 4,840만톤으로
20%나 증가하여 가장 시황이 악화될 것으로 예상된다.
7
합성고무
합성고무 시황 – 올해 상반기까지 개선이 쉽지 않음
중국의 합성고무 수요는 2013년 6.8% 성장하였다. 그러나 제품가격이 급락하여 채산성이 악화되면서
신증설은 예정된 97만톤에 크게 하회하는 24만톤에 불과했고, 중국 합성고무업체들의 가동률은 70%
미만으로 추락한 상황이다.
올해에는 SBR 18만톤, BR 13만톤, IIR 27만톤, EPDM 7.5만톤 등 70만톤의 신증설이 예정되어 2014년
말 중국의 합성고무 생산능력은 600만톤에 달할 전망이다.
중국 합성고무 수요는 수출과 내수가 동시에 부진하면서 약 7% 성장에 그칠 전망이다.
중국의 합성고무 수입시장에서 한국의 점유율이 BR 35%, SBR 44%로 매우 높기 때문에 중국 수급이
하반기까지 개선되지 않는 한 실적 개선이 쉽지 않아 보인다.
중국의 합성고무 수급 동향 (단위: 천톤, %)
2010 2011 2012 2013 2014신증설 2014E
SBR
생산 950 1,150 1,230 1,300 180 1,408
수요 1,174 1,340 1,475 1,573 1,683
수입 329 298 324 360 362
자급도 80.9 85.8 83.4 82.7 83.7
BR
생산 602 700 761 830 130 908
수요 833 901 962 1,030 1,102
수입 262 247 236 233 227
자급도 72.2 77.7 79.2 80.6 82.4
기타고무
생산 1,643 1,821 1,855 1,960 590 2,314
수요 2,516 2,584 2,626 2,803 2,999
수입 974 901 877 935 777
자급도 65.3 70.5 70.7 69.9 77.2
타이어 생산량
AUTO TIRE (만개) 83,209 90,022 96,504
(radial tire) (만개) 39,317 49,806 58,376
Motocycle tire (만개) 1435 2376 3134
자료: 무역협회, CNCIC, 한국석유화학협회, 키움증권 정리,
2014E 생산 CAPA는 신증설 물량의 60%가 추가된다는 가정, 수요는 7% 성장 가정
화학
8
II. 주요 제품 가격, 스프레드 2014년 3월 21일 기준
에틸렌 스프레드 ($1,425/톤 - 납사 $919/톤) 프로필렌 스프레드 ($1,365/톤 - 납사 $919/톤)
0
200
400
600
800
1,000
0
300
600
900
1,200
1,500
1,800
'10/4 '11/12 '13/8
($/톤)($/톤) 에틸렌 스프레드(우)
에틸렌(좌)
NAPTHA(좌)
0
300
600
900
0
400
800
1,200
1,600
2,000
'10/4 '11/12 '13/8
($/톤)($/톤) 프로필렌스프레드(우)
프로필렌(좌)
납사(좌)
자료: 블룸버그, 키움증권 자료: 블룸버그, 키움증권
부타디엔 스프레드 ($1,330/톤 - 납사 $919/톤) 폴리머 가격 (HDPE 1,510 / LDPE 1,510 / LLDPE 1,470)
0
1,500
3,000
4,500
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
'10/4 '11/12 '13/8
($/톤)($/톤) 부타디엔스프레드(우)
부타디엔(좌)
납사(좌)
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
'10/4 '11/8 '12/12
($/MT) HDPE
LDPE
LLDPE
자료: 블룸버그, 키움증권 자료: 블룸버그, 키움증권
ABS 가격 ($1,890/톤, 전주 동일) 폴리머 가격 (PVC $1,040/톤, VCM $940/톤, EDC $495/톤)
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
'10/4 '11/8 '12/12
($/톤) ABS
600
900
1,200
1,500
600
900
1,200
1,500
'10/4 '11/8 '12/12
($/톤) PVC
VCM
자료: 블룸버그, 키움증권 자료: 블룸버그, 키움증권
9
카프로락탐 가격 ($2,487/톤, 전주대비 2.5% 급락) MEG 가격 ($915/톤, 전주 동일)
300
400
500
600
'12/3 '12/9 '13/3 '13/9 '14/3
($/MT)카프로락탐
600
800
1,000
1,200
1,400
'10/4 '11/9 '13/2
($/톤) MEG
자료: 출처기재 자료: 출처기재
PTA 가격 ($860/톤, PTA-PX 0.67 스프레드 2.4) SM, PS 가격 (SM $1,570/톤, PS $1,590/톤)
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
'10/4 '11/1 '11/10 '12/7 '13/4 '14/1
($/MT)($/MT) TPA-PX
TPA
PX
800
1,200
1,600
2,000
'10/4 '11/8 '12/12
($/톤) PS
SM
자료: 출처기재 자료: 출처기재
PX스프레드 ($1,125/톤 4주전 자일렌 $1,105/톤) BTX 가격 (벤젠 $1,220/톤,톨루엔 $1,010/톤,$자일렌 1,050/톤)
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
800
1,100
1,400
1,700
2,000
'10/4 '11/11 '13/6
($/MT)($/MT) PX-XYLENE(우)
PX
600
900
1,200
1,500
1,800
'10/4 '11/12 '13/8
($/MT) 벤젠
톨루엔
자일렌
자료: 출처기재 자료: 출처기재
화학
10
주요 사항
중국에서 증설이 다소 부족했었던 PE제품가격이 1분기 들어서자마자 지연되었던 증설물량이 유입되고
수요가 부진하면서 급락세이다.
유일하게 에틸렌가격만 견고하게 움직이고 있으나, 후방제품가격의 하락과 일부 폴리머제조사가 잉여
에틸렌의 외부판매를 늘리고 있어 2분기 에틸렌가격의 추가적인 상승이 어려워 보인다.
S-OIL과 Idemitsu kosan이 PX 설비를 감산하였음에도 불구하고 PX가격은 3월초 대비 95달러나 폭
락했다.
PTA가격도 PET 수요 부진과 공급과잉으로 3월초 대비 25달러 하락했다.
비록 폴리에스테르가격은 3월 12일 1,280달러/톤으로 전주비 40달러 급등했지만, 아직 PET 재고가 높
은 수준으로 가동률이 50~60%이고, 원재료가격이 폭락했기 때문에 최근 가격은 다시 하락했을 것으
로 추정된다.
11
III. 최근 화학업종 기업탐방 내용 요약
KCC (3월 20일)
건자재: 동사 매출의 35%를 차지하는 건자재 부문은 일반건자재 40%, PVC 30%, 유리 30%로 구성
작년 하반기부터 입주물량 늘면서 물량 측면에서 긍정적인 흐름 이어가고 있음 PVC레진 등 원자재
가격 안정화로 건자재 부문 영업이익률은 10%초반 예상
유리: 국내 경쟁사가 도태되었고 수입산과 가격 격차가 줄면서 가동률 100%까지 높아졌음
여주에 판유리 공장 증설중 (현재 72만톤 → 2016년 100만톤) 영업이익률도 지난해 연간 2~3% 수준
으로 회복
페인트: 동사 페인트는 자동차용 30%, 공업용 20%, 조선용 30%, 건축용 20% 등으로 구성되었으나
조선용 페인트 수요가 감소추세로 그 비중이 20%까지 감소했음 현대중공업계열의 수주 회복으로 올
해 하반기부터 페인트 매출 회복 기대 자동차용 리피니쉬 보수용 도료 수요가 주로 수도권이나 현재
공장은 울산에 있어 안성에 2016년까지 증설할 계획
특이사항:
1) KCC 건설 유상증자 4월 10일 발표, 2) 사우디아라비아 폴리실리콘 공장 올해 하반기 완공 시험생산 3) 홈씨씨 인테리어 작년 매출 1,000억원 기록, 올해 20~30% 성장 기대 4) 유기실리콘은 아직까지 영업적자율 10%이상을 기록 중 (동사 기타부문 매출의 30% 차지) 5) 수원 보유용지 매각은 지지부진한 상태 6) 2014년 연간 설비투자 2,000억원으로 2014년말 순차입금 감소 예상
KCC: 실적 추정 (단위: 십억원)
2012 2013 2014E 2015E 2016E
매출액 3,246.3 3,233.0 3,505.6 3,733.1 3,919.8
건자재 1,040.5 1,141.3 1,226.5 1,287.8 1,352.2
페인트 1,579.5 1,457.8 1,543.9 1,636.6 1,718.4
기타 626.3 633.8 735.2 808.7 849.2
영업이익 198.6 231.7 278.0 313.6 339.4
건자재 77.1 106.5 123.3 129.4 135.9
페인트 206.9 181.6 189.5 200.9 210.9
기타 -85.4 -60.2 -38.0 -16.7 0.0
영업이익률 % 6.1% 7.2% 7.9% 8.4% 8.6%
건자재 7.4% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0%
페인트 13.1% 12.4% 12.5% 12.5% 12.5%
기타 -13.6% -9.4% -5.0% -2.0% 0.0%
자료: KCC, 키움증권 추정
화학
12
KCC: NAV 산출식 (단위: 십억원, %)
내용 지분율 부문 가치
영업가치 2015E EBITDA W487.2bn * EV/EBITDA 8x
3,897.6
투자 유가증권
현대중공업 3.1% 532.3
현대차 0.3% 160.4
KCC 건설 36.0% 51.4
코리아오토글래스 40.0% 80.0
현대종합상사 12.0% 86.6
현대산업개발 2.5% 57.5
한라 13.5% 27.0
벽산 7.3% 13.2
투자유가증권 합계 청산가치 (1)
1,008.4
Cash flow 연간 배당금 수익 (217억원) *15x (2)
325.5
(1)과 (2)의 평균
667.0
기타 투자유가증권 삼성에버랜드 17.0% 1,360.0
기타 비영업 자산 2013년말 순현금 예상
-317.9
투자부동산
780.0
NAV 합계
6,386.7
주당 NAV (원) 자사주 제외 보통주 9,797,000
651,904
자료: 키움증권 추정
삼화페인트 (3월 19일)
1분기는 페인트 업계 비수기 그러나 지난해 동기 대비 추세는 나쁘지 않음.
건축용 도료에서 프리미엄 친환경 제품의 판매 증가가 긍정적더 클래시 같은 프리미엄급 친환경도료는
아직 시작 단계이나, 친환경도료가 건축용도료 판매의 50% 차지한다.
2011년 이후 에폭시수지, 안료 가격 등 안정화로 마진율은 견조하다.
플라스틱용 도료에서 삼화페인트는 증착기술, 고객사가 요구하는 물성 스펙, 기술서비스 등에서 높은
평가를 받고 있어 당분간 점유율이 확대될 것으로 기대됨, 매출총이익에서 전자재료용 플라스틱이
30%정도를 차지한다.
충남 공주 분체도료 공장이 3월 중 완공되어 국내 생산 능력이 약 10% 증가.
현재 가동중인 안산공장은 가동률이 120%, 남부권 물류에도 어려움이 있었음.
삼화페인트 실적 추정 (단위: 십억원)
2012 2013E 2013P 2014E 2015E
매출액 434.9 491.4 499.0 534.0 560.7
영업이익 22.6 36.4 43.5 44.9 44.9
영업이익률 5.2% 7.4% 8.7% 8.4% 8.0%
자료: 삼화페인트, 키움증권 추정
13
삼화페인트, NAV 산출식 (단위: 십억원, %)
내용
영업가치 2015E EBITDA W58.1bn * EV/EBITDA 8x 464.8
투자유가증권 주코쿠 삼화 페인트 10.1
기타 순차입금 (2013E) -79.6
투자유가증권 9.2
NAV 합계 404.5
주당 NAV (원) 자사주 제외 보통주 21,164,000
+ BW 4,038,000 16,051
자료: 키움증권 추정
웅진케미칼 (3월 10일)
매출구성: 단섬유 약 5천억원, 장섬유 약 2천억원, 필터 약 1200억원, 단섬유는 이익률이 5% 수준이
며, 산업용 수요 중심으로 경기 영향을 덜 받음.
필터는 이익률이 10%초중반, 글로벌 시장 점유율 10% (모기업 도레이가 15%) 물관련 시장이 커지고
있어 성장성 우수하며, 도레이와 마케팅/기술 시너지 기대,
필터 매출의 20%는 코웨이, 나머지는 산업용임.
저수익성인 광학필름사업은 구조조정하여 비용 발생할 것,
웅진그룹 지원 관련 불필요한 현금유출 사라지게 되어 긍정적이다.
화학
14
IV. 글로벌 화학업체 주가 동향에서 IMPLICATION
아래 차트에서 얻을 수 있는 implication은 범용화학제품이나 정유제품 생산 업체보다
진입장벽이 높고 소비자 접점이 높은 화학제품을 생산하는 업체가 장기간 outperformer라는
점이다.
해외 업체에 대한 분석은 차후에 정리하겠다.
정유업체 특수 케미칼
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
'09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1
EXXON
SHELL
BP
PETRO CHINA
RELIANCE
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
20
40
60
80
100
120
140
160
'09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1
3M
듀폰
자료: 블룸버그, 키움증권 정리 자료: 블룸버그, 키움증권 정리
선택과 집중에 성공한 화학업체 페인트 업체
0%
100%
200%
300%
400%
500%
'09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1
바스프
다우케미칼
리온델바젤
0
10
20
30
40
50
60
70
0
50
100
150
200
250
'09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1
PPG
SHERV=WIN WILLIAMS
AKZO NOBEL
자료: 블룸버그, 키움증권 정리 자료: 블룸버그, 키움증권 정리
15
투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가
KCC 2013/08/27 BUY(Initiate) 520,000원 삼화페인트 2013/08/27 BUY(Initiate) 14,500원
(002380) 2013/09/10 BUY(Maintain) 520,000원 (000390) 2013/09/10 BUY(Maintain) 14,500원
2013/10/08 BUY(Maintain) 560,000원 2014/02/25 BUY(Maintain) 16,000원
2013/10/11 BUY(Maintain) 560,000원 2014/03/24 BUY(Maintain) 16,000원
2013/11/06 BUY(Maintain) 560,000원
2013/11/14 BUY(Maintain) 560,000원
2014/02/25 BUY(Maintain) 650,000원
2014/03/24 BUY(Maintain) 650,000원
목표주가 추이 (2개년) KCC (002380) 삼화페인트 (000390)
0
200,000
400,000
600,000
800,000
'12/3/24 '13/3/24 '14/3/24
(원) 주가
목표주가
0
5,000
10,000
15,000
20,000
'12/3/24 '13/3/24 '14/3/24
(원) 주가
목표주가
투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)
Buy(매수)
Outperform(시장수익률 상회)
Marketperform(시장수익률)
Underperform(시장수익률 하회)
Sell(매도)
시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상
시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상
시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상
시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상
시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상
Overweight (비중확대)
Neutral (중립)
Underweight (비중축소)
시장대비 +10% 이상 초과수익 예상
시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상
시장대비 -10% 이상 초과하락 예상
