1

“A arte de ensinar Economia de uma maneira simples, sem mistérios”. De Maria Eulália, uma ex-aluna.

AULA 4: A ECONOMIA INTERTEMPORAL

Parte 2: O INVESTIMENTO

(Veja observação contida no início da Aula 4, anterior).

1. Introdução

O investimento tem um duplo papel nos modelos macroeconômicos: primeiro, constitui-se num importante componente da demanda agregada da economia; segundo, contribui para o aumento da capacidade produtiva da economia ao longo dos anos. Também é, certamente, o componente da demanda agregada mais volátil. De uma forma geral, quando os gastos com bens e serviços caem durante uma recessão, um boa parte desta queda decorre do redução dos gastos de investimento.

Os modelos de produto e de demanda agregada que estudamos em tópicos anteriores como, por exemplo, no caso do modelo IS-LM, baseavam-se em hipóteses simples, ora fazendo o valor do investimento como uma variável autônoma (I = I), não dependente de nada, ora relacionando negativamente o investimento com a taxa de juros: I = I - ir.

Há três tipos de gasto com investimento: o investimento em capital fixo privado – que inclui os máquinas e equipamentos que as empresas compram para usar na sua produção; o investimento em imóveis residenciais – que inclui a construção de imóveis novos que as pessoas compram para morar ou para alugar; e o investimento em estoque – que inclui tanto as matérias-primas que as empresas guardam, como os próprios bens produzidos pela empresa e eventualmente não vendidos.

2

Neste texto, nós vamos nos concentrar no estudo do investimento em capital fixo privado que, na verdade, representa quase 80% do total de investimento da economia. O termo “privado” aqui significa que não estamos tratando dos gastos de investimento do governo e sim dos bens de capital adquiridos pelas empresas particulares para sua produção futura.

Já o termo “capital fixo” significa um capital que vai ficar instalado por algum tempo, o que não é o caso, por exemplo, do investimento em estoque que será vendido ou usado logo, num futuro mais ou menos breve. A rigor, o investimento em capital fixo inclui desde uma fábrica até um aparelho de fax, microcomputadores e caminhões que a empresa utiliza.

Nesta Aula 4, nós examinaremos mais a fundo a teoria subjacente à função investimento, tentando responder as seguintes questões principais:

. Por que o investimento se relaciona negativamente com a taxa de juros?

. O que causa o deslocamento da função investimento?

. O que faz o investimento aumentar durante os períodos de crescimento econômico e diminuir nos períodos de recessão?

2. O Modelo Neoclássico de Investimento

O modelo padrão de análise do investimento em capital fixo privado é o chamado modelo neoclássico de investimento. Este modelo examina os benefícios e os custos que as empresas têm com a posse de bens de capital, mostrando como os acréscimos ao estoque de capital se relacionam com o rendimento marginal do capital, com a taxa de juros e com as regras tributárias relativas às empresas.

Para desenvolver e entender o modelo, vamos imaginar que há dois tipos de empresas na economia: as empresas de produção - que produzem bens e serviços usando máquinas e equipamentos (bens de capital) alugados – e as empresas de locação que, de fato realizam todos os investimentos na economia, comprando

3

máquinas e equipamentos e alugando-os para as empresas de produção.

Na economia real, a maioria das empresas desempenha, de fato, as duas funções, ou seja, investem em capital para produção futura e também produzem bens e serviços. Mas, para tornar a análise mais simples, é melhor separar as empresas naquelas duas categorias acima. Vamos, então, primeiro analisar a empresa de produção típica, isto é, aquela que aluga as máquinas para produzir bens e serviços.

Ao decidir alugar capital, a empresa compara, antes, o custo e o benefício de cada unidade de capital. A empresa aluga a máquina a um custo de aluguel A, e vende sua produção pelo preço P. O custo real desta máquina para a empresa é A/P. O benefício real de uma unidade de capital é o produto marginal do capital – PMgK – ou seja, a produção extra que se obtém com o uso de mais uma unidade de capital. Observe que o PMgK declina à medida que aumenta a quantidade de capital utilizada. Pela teoria microeconômica, sabemos que, para maximizar seu lucro, a empresa alugará o capital até que o PMgK se iguale com o custo do capital, isto é, com o valor do aluguel.

A/P

Oferta de capital

A/P = preço real do capital

Demanda por Capital

PMgK

Quantidade de capital

Figura 1

4

A Figura 1 mostra a curva de demanda por capital que, na verdade, coincide com a curva do PMgk. Esta curva de demanda é negativamente inclinada, indicando que quanto maior a quantidade de capital utilizada, menor é o PMgK. Em qualquer momento, existe um estoque de capital fixo e, por isso, a curva de oferta de capital é vertical. O preço real do aluguel de capital é determinado, no ponto de equilíbrio entre a oferta e a demanda por capital – o que ocorre no cruzamento das duas curvas, tal como ilustrado na Figura 1.

Já que, em equilíbrio, o preço do aluguel é igual ao produto marginal do capital, podemos concluir o seguinte:

i) Quanto mais baixo for o volume de capital instalado (maior, portanto, é o PMgK), mais alto será o preço real do aluguel;

ii) Quanto melhor a tecnologia, maior é o PMgK e, então, maior será o preço real do aluguel.

3. O custo do capital

Vamos, agora, analisar a situação das empresas de locação.

Tal como as locadoras de automóveis, essas empresas compram bens de capital e os oferecem para alugar. A exemplo do que ocorre com as empresas de produção, as empresas de locação, ao fazer investimentos em mais capital, comparam o benefício e o custo de se possuir capital.

A vantagem ou benefício de se possuir capital é a receita obtida ao alugá-lo para as empresas de produção. Já o custo de se possuir o capital é um pouco mais complexo pois, na verdade, para cada período de locação, a empresa arca com três custos:

i) Para adquirir o capital, a empresa ou pega dinheiro emprestado no banco e paga juros (r), ou usa o próprio dinheiro e deixa de ganhar juros sobre ele. De qualquer forma, a empresa tem um custo de juros que será dado por rPk – sendo Pk o preço do capital;

ii) um segundo custo ocorreria se, durante a locação, o preço do capital se alterar: se Pk cai, a empresa perde porque o valor de

5

seu ativo diminuiu; se Pk sobe, a empresa ganha, porque o valor de seu ativo aumentou. O custo desta perda ou deste ganho pode ser representado por -∆Pk (sinal de menos significa que estamos medindo custos e não benefícios).

iii) um terceiro tipo de custos para a empresa é a depreciação, que corresponde ao desgaste da máquina enquanto está alugada. Chamando de δ a taxa de depreciação, o custo da depreciação será dado por δPk. Assim, o custo total de aluguel de uma unidade de capital (Ck) por um período qualquer é dado por:

Ck = rPk - ∆Pk + δPk (1)

Ou,

Ck = Pk(r - ∆Pk/ Pk + δ) (2)

Ou seja, o custo do de uma unidade de capital depende do preço do capital, da taxa de juros, da taxa à qual o preço do capital varia e da taxa de depreciação.

Um exemplo numérico pode facilitar a compreensão do que estamos dizendo. Vamos imaginar uma empresa que aluga carros para empresas e que o preço de compra de cada carro seja R$20.000,00. A taxa de juros (r) é de 10% ao ano, ou seja, R$2.000,00 para cada carro. Supondo que o preço do carro suba 5% ao ano, a empresa tem um ganho de R$1.000,00 por ano e, supondo, ainda, que o carro sofra uma depreciação de 15% ao ano, então δPk é de R$3.000,00. Temos, assim:

Ck = 2000 + 1000 + 3000 = 6000

Agora, supondo que o preço do capital suba na mesma proporção da taxa de inflação (π), e que a taxa de juros real (r*) seja dada pela taxa nominal de juros (r) menos a taxa de inflação (π), podemos definir o custo do capital como:

Ck = Pk(r* – δ) (3)

A equação (3) diz que o custo do capital depende do preço do capital, da taxa de juros real e da taxa de depreciação.

6

Por fim, queremos expressar o custo de capital relativamente a outros bens da economia, encontrando, assim, o custo real do capital (CRk) que será dado por:

CRk = (Pk/P)(r* + δ) (4)

A equação (4) diz, simplesmente, que o custo real do capital depende do preço relativo de um bem de capital (Pk/P), da taxa de juros real (r*) e da taxa de depreciação (δ).

4. Os determinantes do investimento

Vamos analisar, agora, a situação em que uma empresa de locação decida aumentar ou diminuir seu capital instalado. Note-se que cada unidade de capital gera uma receita real para a empresa igual a R/P e acarreta um custo real igual a (Pk/P)(r* + δ). Assim, o lucro real por unidade de capital será dado por:

Lucro = Receita – Custo (5)

Lucro = R/P - (Pk/P)(r* + δ) (6)

Como, em equilíbrio, o preço real do aluguel é igual ao produto marginal do capital (PMgK), podemos escrever o lucro como:

Lucro = PMgK – (Pk/P)(r* + δ) (7)

Ou seja, a empresa de locação só terá lucro se o PMgK for maior que o custo de capital (Pk/P)(r* + δ), e terá prejuízo se o PMgK for menor que o custo de capital.

A partir daí podemos deduzir os determinantes da decisão da empresa de investir ou não, ou seja, de aumentar seu estoque de capital ou se deixa que o capital instalado se deprecie. Pelo que foi visto, esta decisão depende de se determinar se é lucrativo possuir ou alugar capital.

Em outras palavras, a variação do capital instalado – chamado de investimento líquido – depende da diferença entre produto marginal do capital e o custo do capital, podendo-se afirmar o seguinte:

7

i) se o PMgK > (Pk/P)(r* + δ), as empresas consideram vantajoso, isto é, lucrativo, aumentar o estoque de capital instalado;

ii) se o PMgK < (Pk/P)(r* + δ), as empresas preferirão deixar o capital instalado diminuir.

5. A demanda por investimento em geral

A separação que fizemos entre empresas de produção e empresas de locação de capital, embora torne mais fácil a análise do investimento, não é essencial nem necessária para se deduzir a maneira como as empresas decidem quanto investir. Assim, por exemplo, vamos imaginar o caso de uma empresa que possui e utiliza o capital (que é o caso mais comum). Para esta empresa, o benefício de uma unidade extra de capital é o seu produto marginal, e o custo é o custo de capital.

A exemplo do que acontece com uma empresa que possui e aluga capital, essa empresa só aumentará seu estoque de capital se o produto marginal do capital superar o custo do capital. Ou seja:

∆K = i[(PMgk - (Pk/P)(r* + δ)] (8)

onde i seria o coeficiente que mostra o quanto o investimento reage ao incentivo de investir. Em outras palavras, o coeficiente i corresponderia à elasticidade do investimento ao incentivo de investir, sendo este último dado pela expressão:

I = i[(PMgk -(Pk/P)(r*+δ) + δK (9)

De outra parte, o gasto total em investimento em capital fixo privado, isto é, o investimento bruto, é dado pela soma do investimento líquido e a substituição do capital depreciado. E, pela expressão (9), este investimento bruto depende do produto marginal do capital, do custo de capital e da depreciação do capital.

Neste raciocínio, chegamos à conclusão de que o investimento privado depende essencialmente da taxa de juros real (r*). Caso r* se reduza, o custo do capital também se reduz,

8

aumentando, portanto, o lucro do capital e, daí, estimulando novos investimentos. O contrário ocorrerá caso a r* se eleve.

Esta relação negativa entre o volume de novos investimentos e o valor de r* está mostrada na Figura 2. Já a Figura 3 mostra um deslocamento da curva de investimento para direita provocado por, digamos, uma melhoria tecnológica que aumente o produto marginal do capital, elevando, em conseqüência, a lucratividade do investimento. Este aumento na lucratividade do investimento aumenta a quantidade de unidades de capital que a empresa gostaria de adquirir para qualquer nível de r*.

r* r*

Investimento, I Investimento, I

Figura 2 Figura 3

A Figura 2 mostra que o investimento em capital fixo privado aumenta quando a taxa de juros cai. Isso acontece porque uma taxa de juros mais baixa reduz o custo do capital e faz com que possuir capital seja mais lucrativo. Já a Figura 3 mostra um deslocamento para fora da função investimento, o que pode se decorrente de um aumento do produto marginal do capital.

Agora, vejamos o que pode ocorrer ao longo do tempo: Se o produto marginal está acima do custo de capital, haverá novos investimentos, reduzindo o produto marginal do capital; se o produto marginal estiver abaixo do custo de capital, o estoque de capital cairá, aumentando, em conseqüência, o produto marginal do capital.

9

Neste raciocínio, podemos concluir que o nível ótimo de investimento será aquele em que o produto marginal do capital se iguala com o custo do capital, quando a empresa atinge, então, o estado estacionário que ocorre quando:

PMgK = (Pk/P)(r* + δ) (10)

Em conclusão, no longo prazo, o produto marginal do capital é igual ao custo real do capital. A velocidade de ajuste do estoque de capital ao estado estacionário depende da rapidez com que as empresas ajustam seu capital instalado – o que, por seu turno, depende do custo de fabricar, entregar e instalar capital novo.

* * *

Com essas considerações, encerramos esta 2ª Parte do tópico “Economia Intertemporal”. Com já prevenimos nossos alunos, trata-se de um assunto um tanto abstrato para a maioria dos estudantes de Economia. Mas, infelizmente, este tópico está no programa... e o jeito é estudá-lo, gostemos dele ou não!

Nossa próxima Aula – a de n° 5 – continuaremos nesta mesma linha de estudo, analisando a restrição intertemporal do governo. Até lá!

______________________

Bibliografia consultada:

Este texto foi elaborado tomando por base, fundamentalmente, o capítulo 17 de Mankiw, N. G., Macroeconomia, LTC Editora, R.Janeiro, 5ª Edição, 2004.

Complementarmente, foram também consultados o Manual de Macroeconomia, da equipe de Professores da FEA-USP, Editora Atlas, S.Paulo, 1998, 1ª Edição, e Macroeconomia, de Olivier Blanchard, S.Paulo, Prentice Hall, 3ª Edição, 2004.

_____________________

10