FINANCIAMIENTO DE LAS PYME Y FINANCIAMIENTO DE LAS PYME Y FONDOS DE PENSIONESFONDOS DE PENSIONES

FINANCIAMIENTO DE LAS PYME Y FINANCIAMIENTO DE LAS PYME Y FONDOS DE PENSIONESFONDOS DE PENSIONES

Río de Janeiro, Brasil Abril 24 de 2002Río de Janeiro, Brasil Abril 24 de 2002

Rodrigo Galarza NaranjoRodrigo Galarza NaranjoVicepresidente AsofondosVicepresidente Asofondos

Rodrigo Galarza NaranjoRodrigo Galarza NaranjoVicepresidente AsofondosVicepresidente Asofondos

AGENDA

• PYME: algunas características

• Política pública: un enfoque tradicional

• Fondos de Pensiones: Críticas y restricciones

• Tercera vía: Soluciones de Mercado

• Conclusiones

PYMEs

Algunas características

Tipología...

• Emplean entre 10 a 200 personas

• Tienen ventas anuales entre U$150.000 y U$5’000.000

• Están dirigidas generalmente por el propietario y son típicamente familiares en su estructura accionaria

• Pocas sobreviven la segunda generación

• Altos niveles de informalidad contable y financiera

• En la primera generación tienen baja formación gerencial y técnica

Sin embargo, en el agregado...

• Constituyen el 93% de las empresas

productivas formales en A.L.

• Generan el 40% o más de la producción

industrial nacional y el 70% del empleo

urbano.

• Aportan en promedio el 25% de las

exportaciones

• Contribuyen con el 25% del PIB.Fuentes: FEDESARROLLO, BID, BM

Pero es un mercado atractivo...

• Alta calificación de mano de obra en acabados finos y tareas especializadas (textil, artesanía, agroindustria, manufactura).

• Espíritu emprendedor de accionistas

• Tienen potencial para mayores márgenes de rentabilidad

• Alto apalancamiento

• Bajo nivel de capitalización patrimonial

• Tratados de libre comercio en Latinoamérica fomentan comercio intrarregional

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PymeGrande

Importante coeficiente exportador

• Condiciones estrictas no permiten acceso a mercado de valores

• Tamaño• Información financiera contable

auditada• Historial de negocios

• Costo bancario se incrementa para PYME por

• Incapacidad de presentar garantías

• Menor calidad de información financiera

Que enfrenta problemas de financiamiento...

El caso colombiano…

• Estructura de financiamiento de las PYMEs:

• Crédito sistema financiero 39%

• Cooperativas 1%

• Línea PROPYME (IFI) 2%

• Proveedores 17%

• Crédito extrabancario 5%

• Recursos propios 29%

• Crédito externo 4%

• Mercado de capitales 0%

• Otros 3%

Fuentes: FEDESARROLLO, “Situación Actual y Perspectivas de las Pymes en

Colombia”, ACOPI, 1997.

Endeudamiento total y Apalancamiento financiero

(Año 2000)54,1

45,9

24,7

34,9

0

10

20

30

40

50

60

PYME Grandes

* Endeudamiento total = Pasivo Total/Activo total

Apalancamiento financiero =Deuda financiera total/pasivo total

Endeudamiento totalDeuda financiera

PYME: mayor endeudamiento total pero menor deuda financiera

Concentración deuda de corto plazo

71,2

70,3

66,8

69,0

64

66

68

70

72

Pymes Grandes

98/99

2000

Alta concentración deuda de corto plazo

Cuentas por cobrar/activos corrientes

41,0

37,6

38,7

43,1

34,0

36,0

38,0

40,0

42,0

44,0

Pymes Grandes

98/992000

%

Pero % importante del activo corriente son cuentas por cobrar

Nivel de endeudamiento total Año 2000

Hierro y aceroCueros

MueblesVehículos

ConfeccionesPapel

TextilesQuímicos

Minerales no metálicosMaquinaria y equipo

MaderaImprentas

Productos de metalCaucho

Alimentos y bebidas

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Promedio 54.1%

El nivel de endeudamiento total se ha elevado….

Rotación cuentas por pagar (# de días)

69,073,5

79,3

88,8

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

Pymes Grandes

98/992000

Pero más con los proveedores...

América Latina tiene, además, una historia común...

• Historia

• No se tiene historial de uso intensivo de los mercados de capitales

• Cultura

• Vieja escuela y grupos familiares ven con mucha desconfianza la apertura de su accionariado a “desconocidos”

• Crecimiento se financia con deuda, proveedores, o recursos propios

• Es dificil para empresarios que han tenido éxito en el pasado reconocer la necesidad urgente de capital

• No hay “know-how” para elaborar historias de inversión agresivas e interesantes

• Dos desafíos importantes para PYME

• Falta de financiamiento

• Falta de asistencia técnica gerencial

• Proveer uno sin el otro es igualmente

ineficiente

En síntesis...

POLÍTICAS PUBLICAS

Enfoque tradicional

Los inicios...

• Proteccionismo

• Provisión de crédito mediante Bancos o Líneas de fomento

• Inflexibilidad en la política laboral

• Altos niveles de subsidios sin contraprestaciones tangibles

• Eventualmente, diseño de estrategias de promoción de exportaciones en sectores no tradicionales

Y luego, ideas “novedosas”…

• Desarrollo de programas de capacitación y/o asistencia técnica a través de Institutos estatales o contratados con el sector privado para tales efectos

• Provisión de garantías y/o “capital de fomento” a través de bancos públicos de “tercer piso”

• Organización de “cadenas productivas” para la agroindustria, minería y textiles, principalmente, con vocación exportadora

Pero ignorando las necesidades del mercado objetivo...

• Preparación estandarizada de estados financieros

• Regularización de aspectos corporativos y legales

• Estructura de capital sólida y estable

• Orden administrativo, contable y financiero

• Conocimiento de mercados externos

• Tecnología y estándares para exportación

• Red de contactos globales

• Mayor acceso al sistema de financiamiento formal

Y, ante el fracaso, populismo…

• Unas veces, más fondos estatales, ignorando la historia de malversación e influencia política

• Otras, intervención la banca multilateral para “solventar” políticas PYME

• Y más recientemente, ante la visibilidad del tamaño de los Fondos de Pensiones, inversiones forzosas

FONDOS DE PENSIONES

Críticas y restricciones

Las críticas...

• Concentración de inversiones en Deuda del Sector Público - Nacional y local

• La inversión en empresas del sector real ordinariamente se orienta a las “grandes empresas” y está concentrada en los “mismos” grupos económicos locales que tienen acceso al crédito bancario

• La inversión en acciones es mínima o irrelevante en el mercado interno

• La cobertura de los sistemas pensionales es baja

Las restricciones...

• Mínima cantidad de empresas líquidas con “historias de inversión”

• NO HAY LIQUIDEZ - las AFP ya participan en el mercado de capital-riesgo: ¡no pueden hacer líquidas sus inversiones!

• Muy pocas alternativas de inversión

Las consecuencias…

• Faltan vehículos apropiados para diversificar los riesgos

• La regulación es en, teoría, menos prudencial de lo que debiera

• Existe una muy limitada oferta de activos financieros

• Sin horizontes de largo plazo y alta rentabilidad, el sistema de capitalización tendrá problemas

• El incremento de la cobertura dependerá del azar

TERCERA VIA

Soluciones de mercado

Por qué de mercado?

• Atractivos precios de entrada

• Mayor oportunidad de salida y retornos mayores.

• Mejores características de riesgo (compromiso del empresario, diversificación, liquidez).

• Oportunidades de realizar valor a través de mejoras gerenciales básicas.

• Tecnología de escala y especialización permiten la administración de portafolios con más empresas.

Necesidades de los empresarios

Empresario

Asesoría

Dinero

¿Qué?

¿Porqué?

¿Cómo?

¿Con quién?

¿Cuándo?

¿En qué secuencia?

¿A qué valores?

Deuda

Capital

Crecimiento

Rentabilidad

Socio

Talento

Adquisiciones estratégicas

Nuevo proyecto

Bancos de Inversión

Consultores

Incubadoras

Fondos de C-P

Estabilidad

Solvencia

Cliente

Garantías

Proyectos de Expansión

Adquisición de empresas en marcha

Nueva empresa C-P

Gran Empresa P&M Empresa C-PMercado de Valores

Gran Empresa

P&M Empresa

Cómo proveer capital?

• Habilitando como inversión admisible de los Fondos de Pensiones, su participación en el capital accionario de Sociedades Administradoras de Fondos de Capital Privado (SAFCP) o, participaciones en tales vehículos

• Las SAFCP o los FCP son vehículos de objeto exclusivo cuya finalidad es la adquisión de empresas PYME, incorporando tecnología blanda, “capital de riesgo”, a efectos de valorizarlas y enajenarlas nuevamente.

FONDOS DE CAPITAL PRIVADO

• La regulación existente en A.L. es pobre o inapropiada para su funcionamiento. En general, la regulación debe considerar al menos:

– Altos niveles de exigencia para integrantes de los Directorios;

– Alineación de Intereses entre los gestores de los FCP y el de los inversionistas;

– Redacción estricta de los prospectos de inversión;

– Libertad plena para la definición del plan y la estrategia de inversiones

– Reglas adecuadas de valoración

Debida diligencia y análisis de PYME requiere tecnología especial y esfuerzo adicional:

• Criterios básicos de selección de inversiones

• Evaluación de socios actuales

• Asistencia Post - Inversión

• Estrategias de salida negociadas

Factores de éxito FCP

• Capacidad de salida

• Alto potencial de crecimiento de mercado

• Cartera de productos diversificada o

diversificable

• Cartera de clientes existente o potencial

identificada

• Orden contable y financiero mínimo

• Multisocios: más de un socio o gerente

Criterios de inversión FCP

Otorgar apoyo post-Inversión

Gobierno Corporativo

-Alinear intereses orientados a la rentabilidad -Supervisar al Directorio-Estructura Legal

ControlFinanciero

- Planeamiento de negocio y presupuesto - Sistemas de contabilidad e información gerencial- Encontrar y nombrar Gerente Financiero

FinanciamientoAdicional

- Identificar nuevas fuentes de financiamiento

- Utilizar relaciones con bancos locales- Negociar líneas de crédito con bancos

locales

Asistencia enOperaciones

- En conjunto identificar áreas de cooperación

- Facilitar visita de expertos externos

Estrategia deMercadeo

- Desarrollar planes de mercadeo- Contratar equipos de mercadeo- Proporcionar asesoría de ventas

Estrategias de salida FCP

• IPO en Bolsas de Valores

• “Management Buy-Outs”• Compra por parte del empresario

original o grupo gerencial• Menor rentabilidad• Normalmente atado a términos

contractuales

• Ventas estratégicas• Clientes, proveedores o competidores• Mayores tasas de retorno• Cláusulas de derecho preferencial para

evitar conflictos

CONCLUSIONES

• Para que las PYME puedan crecer de manera dinámica se requiere que tengan acceso a fuentes seguras y estables de financiamiento en el mercado de capitales

• Pero esas fuentes no son las tradicionales:crédito bancario segmentado, tasas diferenciales, capital garantía o garantías, subsidios, etc..

• Además, es necesario acompañamiento y control de las inversiones. Se requiere apoyo en gerencia, tecnología y mercadeo

• El financiamiento de las PYME, como ocurre con las Corporaciones, debe llevarse a cabo a través de los procedimientos y soluciones del MERCADO

• Un mercado de capitales moderno debe y puede ofrecer alternativas de apalancamiento financiero y patrimonial para todo tipo de empresas, entre ellas las PYME

• En ese contexto, los Fondos de Pensiones tienen capacidad y vocación natural para asumir “riesgos” controlados en empresas con alto potencial de valorización, a condición de que la decisión SEA VOLUNTARIA Y AUTONOMA

• Es indispensable que la regulación diseñe y autorice el funcionamiento de vehículos apropiados, recogiendo la experiencia internacional.

• Las SAFCP son un vehículo ideal, pero debe hacerse especial énfasis en la capacidad profesional (gerencia y finanzas corporativas) de los Directorios y colocar los incentivos adecuados para que los gestores estén enfocados a la generación de valor de los portafolios

• La existencia de criterios claros, precisos y ejecutables por los inversionistas son indispensables para el adecuado funcionamiento de los FCP y las sociedades administradoras

• Y lo más importante. No debe olvidarse que los Fondos de Pensiones tienen ante todo una misión que cumplir: Formar el capital necesario para otorgar benificios de calidad a sus afiliados. Ese es el mandato legal y eso esperan nuestros clientes. Por tanto, los Fondos de Pensiones sólo y únicamente participarán en vehículos de inversión y empresas que estén ajustados al mercado

ASOCIACIÓN COLOMBIANA DE ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES Y DE CESANTÍA