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FUNDACÃO GETÚLIO VARGAS

CAIXA POSTAL 21 120 ZC· 011

RIO DE JANEIRO· GUANABARA BRASIL

ESCOLA DE P6S-GRADUAÇÃO Ui ECOnOMIA

DO INSTI'lUTO BRASILEIRO DE &WNOMIA

/ Tese de 1t!estrado, apresentada à "Escola de Pós-Graduação em Economia"

(EPGE), do Instituto Brasileiro de Economia (IBRE), da FUndação Getúlio Vargas

(FOV), pelo economista Henrique Schickler, examinada pelos professôres Edmar

Lisboa Bacha, Annibal V. Villela e Werner Baer, e aprovada com grau 8,5 (oito

vírgula cinco).

Rio de Janeiro, 24 de março de 1971

/2Â{L~se~~ .. v ~i' Coe de Oliveira

Coordenador da EPGE

A-4 Formato Internacional

210x297mm 12.81.01

FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS

CAIXA POSTAI. 21 120 ZC - OIS

RIO DE JANEIRO· GUANABARA BRASIL

À Direção da "Escola de Pós-Graduação

DI! Economia fl , da Fundação Getúlio Vargas

Declaração de Grau (Nota)

Declaro, para os devidos fins e efeitos, que examinei a Tese de Ues­

trado, intitulada "O Sistema de Poupança E Empréstimo no Brasil - Análise E-,. .

conom~co Financeira", do economista Henrique Schickler, entregue a essa Eco-

la em 22 de dezembro de 1969, e a considerei um bom trabalho, que exigiu ba~

tante esfôrço.

Atribuo-lhe o grau (nota) 8,5 (oito e meio pontos).

Rio de Janeiro, 23 de março de 1971.

prof. Annibal V. ViII ela

A-4 Formato Internacional

210x297mm 12.81.01

"

FUNDAÇÃO GETOLIO VARGAS

CAIXA POSTAL 21120 ZC· OIS Rio de Jo.:loiro, 22 de dez e r::b r o de 1970. RIO DE JANEIRO· GUANABARA BRASIL

lImo. Sr. ])i::'o·~or de.. ::~scola elo Pos-Graduo.Jo.o

en :8conomia. d2. li\mdação Gotú1io Varcü.s.

Prozado Senhor:

A t080 do Sr. :~onriCrLle Schicl:ler é inti tulo.(1.é:. "C SiSt0Lla. do :?oupal1ça

ro. jul:-;e..:-::onto há oxo.taé:onte UI:, é:.:t1O <1t:rás, ne hé:.vendo sido :'Jroposta ::;0.::.'0. OXü.r:10 -

llá cercé:,; do Ut1 Flês.

A tese consiste elo liDa. c:málir38 elo:::; 'oa1ü.n900 d2.s soc:'eclé:.dos :::in2..ncei­

ré:.S par-Gici~)antes elo 8icto;.:é:. ~:1il1é:ncoi:~o de·. :=abi t2.s:ão Ol:l sou :;;riI::ei:'o o.no do :?Ul.,l

CiOrlé:.Donto, ou sojo_, 1967. lTo 0<1:9 { t1.:1o lI, o o.uto1' u_Íf.:;cute o :::unciona.:.:onto de..s

Sociedé:.des de C::,édito ILlooiliá::,io anü.li:Jo.nelo (a) estru-'cura :92.t1'i:::onio.l, (b) es­

truturé:. do custos e rocei tas, (c) 1'ola~;õo:J entre custos o receitas e aplicaçõos,

o (d) c~eto1'lJine..(.:õ.o do ponto de e..~üicc<;ões ou c1"..;.o se nivolam custos e receitas.

l~o Cü.){ tulo III, o mos;:1.O tipo elo ü.náliso é :::ci to :para as Cü.rteiras Icobi1iárias

elé:.S Com:9an11.ie..s elo C::,éc.i·~o, :::'i:'1~;'l'lcim,lOnto o Inv3stüaonto.

'te::lé1, a a.nálise e :::'ei ta coe co~.:~)ot8:lCia o elose:'1vol"c1.ITa.

])·:mero c.lo li:.ü "tado elo

C011siderávol r::a te:;.:~ial-

oc"catíctico foi c o 11 SU=' tü.c~o o O c.utor o orce..nizo. o o 0::]00 elo ::al1oira bastante

zatisfatória. Sem o;::oé:.1''::;o, a e:::;colho. do [1l1~liDO (:'6 urr: sisteuo. com a?enas

ULl ano do :::'m1ci0l1anonto :po.l~o. tese ele lilectraelo foi docidido.r:onte infeliz, pois

não :t.)e::.'nito ao c.utor estabolecer quo.icQuer conclusões do caráter nais firr::.o.

Assin, o auto::, não conse~le estaboleco::, relações definide..s entre escala e custos

A-4 Formato Internacional

210x297mm 12.81.01

FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS

CAIXA POSTAL 21 120 ZC· 015

RIO DE J",NEIRO ... U ... N .... ARA .RASIL

e sequer coeita de co::rQa:,ar taxa::: do rOlrcél.:JÍlidade, ten-~anclo explicar ::mas ];>os-

sívoin variaç.ões.

C traballco, contudo, revola inecável capacidado do pesQuisa o de or-

caniza~~~ão ele na ter2.Cv2.. Por êete DoJeivo Drinoipal, e, na e:-:pocta-tiva que o to[~a

de tal intorêc:::e COLO o da tose vOli'..a a ser :-~81hor e:;::ploraelo en trabalhos ::'utu­

ros elo auto:::', SUC;ü'o conces:::[1o dQ nota 8 (oi to) à tec8 a~)resentaela.

Rio de Jancü'o, 22 de dezombro ele 1970.

A-4 Fonn;Jto Internacional

210x297mm 12.81.01

THE FORO FOUNDATION

ESCRITÓRIO NO BRASIL PRAIA DO FLAMENGO. 100

APT2S 1101 <5, 1201

RIO DE .JANEIRO-BRASIL

CAIXA POSTAL 49-ZC-OO

RIO DE -.JANEIRO - BRASIL

TELEGRAMAS: FORDBRAZIL

245·8023 TELEFONES: 225-7391

245-8024

June 26, 1970

Professor Ney Coe de Oliveira

Fundação Getulio Vargas, EPGE

Dear Professor Ney:

I have read the dissertation of Henrique Schickler, "O Sistema De

Poupança E Empréstimo No Brasil, li and recommend a grade of 2,.

Werner Baer Professor of Economics Vanderbilt University

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.e&1atre-.e à4u1, oa noaaol acra4ec1Mato. aoa .. o -llOId..t ...... to lfa7er e .... Lauta 4e C&r'Ialho, que noa a1IX1 -l1araa Da Mn1pul...,ao 40. 4&4oa, elaboraqão 4e quadroa e oI!. 1' __ 40 valloa.. auceatõe.. A técn1ea _ Ooatul11cla4. » ... -, , .a..l.. ria Jo •• Kaebaclo 1Clna1. e.clareceu-noa viri .. _Y1daa te or -4_ contÁbu, o que facilitou o _118el0 40. 4ocuaento. du ... ri ... tiDMO.ira.. !fiv..,. UM ori_t..,io tuD._tal 40 Dr. Jo.é J.l.ilelc1a, Ch.t. do Centro ele ..-tudoa Iaduatr1a11 40 IIlÃltuto BraaU.iro 4e Bcona.S.a 4a hDda9ão GetÚlio V.r ... . OI trüalbol ele "'tlloarafla tor .. real1aa40a ,e1. 81' .... 11&

If&ri.a d. Mov. 11810 •

.A todo. 10U arato, 4.ven4o .er, OI erro.. fal be•

do trabalJlo, atribuído. apenu à Maha ,.1.0 ••

Belo Borla_te, 4 .... ro •• 1969

TESE DE MESTRAD,:) APRESENTADA À EPGE

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nu po.ltõ •• 4e e1'lcl8ncla _ HlatÃo ao. cl-s. ••

Co.o .. v.rá _. capítulO •• eptnt •• , t040 o traba­lbo •• tá protuftdaMat. Ml'Ca40 pela ·1IIaturlc1&4. d&a ... .rI ... J

coa pequeau ..... õe., o • ..-t .. !1naac.lro. 40 Baaco Bacl0 -Dal 4e Bab1tatlo 1n1clal'_ ..... atlvidad.. _ 1967, tato que l.vou-no. a ooaa14erar I.te C~ o ao 1a1c1al. l(ermu.a ten-4iDcla .1p1n.oatlva pôd. ..r ob.8rvada, não .end.o os re.ulta -40. út.l. para e1'e1to 4e prendo 8 PI'O&J'8M4Ão. Qualquer • t_.ti va para a 4.te1'ld.DatJio de ttquaçõe. que relacionaa.. • os custos a08 t1ftan.claentos concedido. 1'01 abandonada, tendo _ n.t. o •. lM' .. nível. 48 -explle .. ao- encontrados nu H­are..... l)e qualquer tOI"M, .__ que a. -explleaqõe. - tô.­•• alt .. , DIo po4enallOaac.ltá-laa, pol. dari_ .. cont1a1l -t. t.ereelda pelo. tatoa, provenientes ele .1IIples co1ncldin -cl ...

Por outro lado, tona eona14.racIu teaerÁr1aa cOJIpa -raqõe. com. ... rI_ f1nanc.lru tora do •• tor babltacloD&l.As caract.rí.ts.c .. especial. 40 8.I'.H. 1n41cavaa que &8 cQllPara­,õe. 4everi_ .er tel tas coa 1natlt1d.cJõe. • .. lhante. 4e ou­tro. paí.e.. ..ntanto, tôdu &8 tentat1 ..... para obter in -

tonaqõe. lhel. ao tabalho DIo obtivera Ix1to, fato que po­de .er atr1ltudo à aocldade do 81atema ele Poupuç& e ..,reat! 110 no. ,aí... Latino-Meneano.. Cona_'''. apenas al&Uns • dadoa ._zoe as -Associações de Poupaava e _ré.t1ao- do. :Ia­

t&elo. Unido., que 3á tia .... e.trutura .ollcl1t1cada pelo. a­no., .t".n40 MIlIte. _ t1D&nCl~tos estranho. às t'a.lida -4e. 40 8.P.R.

Coaclui-... pela8 linhaa anteriores, que qualquer • COl1.1cler&4lÃo aôbre a efieilnela do .1.t_ .. ria apre •• adaJ in ' t.rinclu _ respeito .ó poderão ter validade apÓ..ai8 401.

ou três MO. cIe tlmclO!'.-nto, que ... 1o ..... ra_ "" poderão .,re.atar u.a estntura ..t. clet1n1tlva.

A ,.aqu1_ 1n1ciou-.e ao. pr1Mlro ••••• de 1968, proa._'ndo à .41da • que c~. obter o. 4ocUMllto. eGDtáatel ..... aário., que são obriptor1_nte apN.eta40.· à ..,ertat ... lDc1a do. Apnte. P1naneeiro. 40 UH. Ira .. t __ bro do • __ ano d.8Iio. por encerrada a coleta 4e 1ntormaçÕGs,

" pa •• an40 à anál1.e • Mnipulaqão 40a 4&408 • redat;ão t1nal. Te!!. tamoa incluir DO trabalho, dados de 1958, o .egundo ano 4. a'1 -v1d&d.. .tet1va. 40 .1st ... , ... não no. foi po •• ív.l ter &C •• -ao ao •• ao.; l11d.t"'J o •• tudo ao ano 1a1c1al (1961).

eon.egldlJlOs do citado ór&ão do BNH, uma lista clu .. . -

cledades de crédito x.obl11árl0 (s.e.!.) e das Coapánh1aa de crédito, P1nancja.ento e Investimento (C.C.F.r., com Carteira ele crécu.to lJIob1J.JÁ.rlo (C.I.) ._ •• ta" ... tunetonaento"'l ele de.abro eM 1967. Tôda8 aquelas que 1n1el&ra11 .uaa attv1~ eles _ «at. poaterior não •• ri .. parte das investi&8Çõea.

Da "la4ão inicial cClnatav8JIl 24 S.C .1. e 12 C.C.F .1. Não ObataQta.o ·X'" preliminar sugeriu o atast..-nto 4. alI! ... ele1 .. , s.Ja fOr aio tera entrado em efetivo funeionamento, seJa .... apr .... tarea níveis 1nsigAi.f'ieanteade t1nanc1 ... ~. A COP.IG toi colocada tubém. à aarpm das lnvest1gaqõe. pOl' sua can.cterútJ.oa tóda eapecial. Tals cuidados tlzena-ae MCeJ-

aár10a p ___ ent&r .atores 41.to~ões nu raédlas do. dado., já por 81 ci1t1Crepa.nt.ea.

U. .. gundo PU80 toi dado, no aent1clo .ele ae deterai­Dar oa esqueMa. ~reltm1nare. 48 anã)1 ... Q. que a. tornou poss! -.. 1 .edS.~e otJ ... la.rec1aen\oe oItUdoa noa "cadernos de Legia laqlo- )tltbll~ado. pelo •• H.H., 1\0 "PlanQ ele Contas" elaborado' pela S.A.P ./B.R.B • no. priMUoa ciocn .... to. cODtáb.l. recebi­doe ~ •• sta tase a diticUldade encontrada 41a reapeito à uce. -.1v. acre~le do. dados apre.~t&4os, -.bora houve. se a obrl-ptõrte4ade 4e se seguir o "Plano de Conta.". Não obstante, r

toi-nos toesLv.l a elaboraqão de'um Balanço Padrão e de um es­q .... bomoclDeode Custos e Receitas, &.bos .a41tlcadOa após o r_.-s. ...... I\Ovaa intonuqães. Providenciou-.... sep1d&, o .wlo de .-.'t1onár1oa para as f'i:naas em análise, procuran40 -I. callPl~tu' oa dados .. noss8..8 mãos. Era alguns easos fo1 aeaao nec ••• ário solicitar-se dado. c~letoa. Como seria 4e .e •• perar, alBua receio toi encontrado no envio daa reapostaa, atruaa40 & aDÁltae • .allO obrip.ndo a algumas eat1Mt1 vaa, o que aio :lJ'eJu.cUoOll oa re.ultado. eneontrados.

Para o penodo da análi... aio •• tav .. ainda _ tun. eloftaaen:to .. A88OCUçõe. d. Poup&'Dça 8 .illpréstt.. ftDtaIIoa' •• SUlr o _a.> processo para aa Ca1xu &:onôm1cu. ConsegUi-110& Junto ao Ceanlho SUperior .... Cei.. ,icu.S.aloaa. oa da40s

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.... ~nlYO. te ... a'ln...... Por oàro 1&40, & 41.'-J11o .1'''', de ... o. ~ _aaooa t .... ..... ,1Ma -.s..He, , - ...•• , .... - _o _o ,elo t., •..... o .... Jfns.. alo 11

Jd. .... ,el.oa ú ... .s.. ""d ..... 1"' ..... ,.10 •.•.•. de I. _ a.,' pnela . ..., ....... lft ... nn1. ,-

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A u.:lor pane du ,oup.", ... tona captadu .trari. • d&a Let.n.a laol»1l1Ú1.u, principal •• t.. a. 40 t.ipo C (de •• -"h .. DepÕ., •• cio Nbl1co tona po_o .lptt1cat1voa, .. a. 40 ,. 40 "'''Yel a :t.oDp Pruo. ""1'&-" entretanto, -.-;­oreecent. ,.n1clpaflo 4i.,. lÍltSao, tao. à ot •• l.,.a palaUe1'.! ri •• _ ..... ,.t •.

A aaáll •• 40 Bal.,o Oouel14aclo 40 11ft .... , _ .. -t .. to, Dão t.nuãe. \IM Y1Ão. ela ... mura eI. '-1 ___ tu 1001 ....... , .... 0 41.torei .. pelo ..... __ dai -.10,.... A .ecU.a doa &.110 •••• cada -.a, nltrlea ,or ru'briea, ",1ft a la -tl.au1& .. t r alie ... I.C.I. .. ... __ , UrD' .. oal'an.-,lo dai 4UU enntvu _ti ....

A aúl1 •• 1D41rtd1aal ,oC. cl1n1llp1r 401. ~ te Ioci ...... , .. tu cl •• t1Dana _ NeV'O' ,r1ao~,.] .... pa-ra o _'1_ft1 C.P. + Di.,.! .. l ...... o ti_ ... ....... . all"fti L~P., .o,ziaelro 11''' •• do ...-1 •• · ... _ ..... ~ 4. 1961 .ao tta .. al. 40 ... 8 __ de hDol_.a.to ( ... -nu .......... ,. .tro "lu .. 11 ...... aa1a ele ,. .. _

rHurao. ao Dl ... f"l. ,r1aoS.-'st •• _ ..... 1toa ao •••••• As 4-.1'i ,rehrira -.110'-10' __ "_'''1 G.P. (L.I. ., o ••• ., ••• ) •

• 0 '.""0 an.o __ tna-.... ulu '1- .t~' \Ia w{n,no •• ,. ... reapect.1YU capacl4acl •••• tt" ... tM.P ....

_ ... ""'ao •• 1_ ,ruOI DIo .. ,........ _"",, .. to, e ... l"MuJ'Í.t1_ n.t.,..l no , .. 41 ........ _ &O ""'0 de ~1 .... -__ o.

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81t .... ,, __ ....... __ tZOOU)t&l"& o A'1Yo,& •• -tnftra 40 , .. aift de .............. 'n-•• al. b~.""D.&.O. 4 •• no • ..s.on. _ "1 .... à _tia alo _o\1o ___ t. t •• tpStl-

e.' •• , o ._ ,.nd. ••• ..s.t.uar o faU1YO 0_114&40 du ••

C.I., 0.0 ,...~'lY ••

lIio obatut., ....... 41"iIaplr , ~. 4. 1001 •• - -

4.... ele ae8rtlo oca as t.t.. ele aecv.o. 4e ""'J'C.1ro. & Lemeo' Pruoz

a) Maior pane 40. recurao. coa ori,_ na. L. I. - l' 'oo1e4&4.e. ;

b) c-'1Mtão eq1l111br&4a 4e L.I. brioo - 1 Soe1 ..... ) .

c) coabiDatlt .. .s.11ltrada ,. L.I. aaaeelra 40 B ••• H. - 5 i001.4a4e ••

, .•• : __ cawa :I ueusu

e Depó.lto. do Pá.

• ... 1.têae1& J1-

Para &I I.C.I. COIID _ t04o, o ca.p .... t. tue4"eD -

tal 40 auto total • o cato " •••• 11'0, re •• ouáftl '01' 76 .. ~ 40 .ao _ 1961.

A 41aer'wt"eqÃo entre Pia •• ce1ro • Op.raclaaal • 1,a-

portante '0I' .er ° pr1aelro ... e ... 1Iulepeact._ da ,OÚtlea 4. cada 1001 ..... e o •• pa40 4ep .... r .Rrel'_t. da et1e1-1u1& dai &'1n ..... 4e ............ 1. iat1_ IOltr-",.l-

ra &I 0.':1, ... to .rea40 tt.'Melro ... 1ecl.~" .. n1aea-'e ( ...... -, .. , eol'Nflo .... Ú1& n •• ). J' o auto .,. ... -01-.1 • o reflexo _ boa parte, da c .... 1d&4e ..... ,"1'&'1Y .. ' a&I ..,ri_.

O hÃO O,eracloaa1 0.,1e-•• 40 ".,., .tratlYo • 40 Patl1 .. '.1. A ... tUNS" 40 11"' .. ,.1"II1te que ... 1001 ....... po .... 1Mt.] .. ;' •• etU._to. _ ,.re_t_ reelualda elo Mlvo t'otalJ 1"0 u.11o .. _, ..... p&rtle1, .. 1o 40 cuto Pa­trllloBS.' ao OperaclOMl, .... re &baixo ele,. ...la, ai ....

...... .... al.' ... tlY&1 Ao ai que •• tar1_ lUjeltu & _ ..s.or

... n .. 1Iao, ,el.. aclOCfIo 4. ,roe ••• o. e zoot1D&a .u. J'&OIODa1 ... ,0 •• lbUltaaclo .. eO'raaqa 4 • .1uro. e taxu 41'Yeraal, 1Dt.r1o -rei ... .tat., ao. receptore. elo on41 to laoblllÚl0.

O ....... ,'" ... ChIa ... .,.neteDet • eorreapoaclea &O

-.,

-

11'4

lt_ D1ftnu De ....... "" àa De ...... co. ,. •• 0&1.. O re~ 'e 41.trl_ui-•• equ1~'lY..-ate pel •• 4e8a,. Cuato. Ada' •

'.tr.!

t1 vo.. Ro .... to. coa .... oal1ael ..... e: Salário. e Ordena -40., In4eD1s .. õ ••• IftCArao' 8oci&1., Bcaerúle. da Dire'oria' e .erv1qo. "'aioo. ooat~'b40 ••

Para o. cuato. n.·no.lro. contr1bulraa ltutan'e Ui

atirtd&4e. 11p4a. à co100 .. 1o DO _re&40 nu-e1ro, clUL.I., o. ~uroa e a ecu • .,1o ~ at1qlna __ 40. cuto. ~ ceiro.. Otltra eeata ttSfre •• l.... • o.s. •• h. e 'faX&a Pa •• l.... , eorre.,eatt .... a 1', __ .. CUto Ifok]. • a __ 40· CU8'o ftDaIl •

celro. A R"ela fol cI1.trllna14a _1;re .... l&a proveni_te.

40. f Sn ... l ___ • coac.4140a ... ela .,11o .. ao 40. neva0. a

evto ,ruo. A R_da 4e I'1nanol ... to coatrilnd. o. qu.ae .. 40 total. "ta· ,.ro-ua- • ..erloJ' à Nlat1va ao aeal1a' • ye! a 'Ar. b'uo IlÔltre o AtiYO Ifotal, .38 anl'DCle ...... ... 'lle .. õe. a LoDp Pruo aio ............. " .... 1. < ........ alo '.na ai_ , .... fel .... _ .1 1MUa'M). Do re.t_t •• 16.,. aom .. __ a ........ , •• r .MIA ....... 4 •• a _.da 4. ~! ... _. DlY.-.

U .~ ......... teiMa ... , o. .'0 .Ôbr. o. cu-M' • _lua ret._ .. _ totala ....... receb1do.. • ••• tu _",Ie., .. utl'âvu ........... hei ...... fu. coa ._ o. Y&l ........ eU ........ t- a ntlftir ..... 10 cIu •

_ •• • ... ri .......... ti .. , ..... , .nra .a anUe • U ...... _ nlItlo -..no .... .-.na .Je_r "'41& •• tr.!. tunJ.·.

•• l.a4o de. CU"" .... _ lIOtU' para ft:r1u Soe1 ••

da •••• ".-' .... s.a u. c.no. n __ 1N ... " o. Op.nci!. aa1.. O f.ter ....... 1' s.t1 .... t.a _ ,1 ... .,10 •• '" 1'.40 ao .e.envolYi'" ... .,u.,1e ........... ,.. ......... \ab ••

leelMato 4. ~. • .ern1atle. "re & rel .. " ·cu. nUa-eeiro/Cato ~tai· e o t '0" r-S..'F_~# •• na_t __ _ to. oOllC.41.... • a ... 1n1M1& ti'-,etra ele a ••• JI. J O' 1'8.\11-

" ..... alo tona a1SD1t1e.'lYO' ..... r .... , para &1_ ... a.C.I., o .. _o t...,o 4e hao!=SSIUo , 81_1 .. '1yo do. &di • ••• _.tl'&4o., ... não ,04 •• er ~ o.., tator 1IIpo~ te ,ara U 4-.1 •• lIo Cuto Op.racional a 41.p.não é b .. t&ll­

t. anUe J po4 ••• e notar ala-. tendh.os.a na. fi1'11U coa ." -pOlUl.rlM1a .. CUlto. ftDan.o.1ro., para 1111& relaqão ·CutOl de

/15

.... ~I=T.$ .. G ......... • ._r.o .. ,..... .. oà .....

o. cu_ •• ., ...... 1. ..... " ....... 41 ... ",a.. Já co-... , ..... _ •••• ~I'd .. ia"na , __ 11&1 .......... J 08

lidere ••• ane. alo p.n.'lCoa ... o.'" Ooa1 •• õe •• ftXU,"-r!. bú.,..18 ao. Unr ••• ·1a!cl .... haei ___ o·.

A Batra\ura .~ ....... 1 .. , _ • ..t. 40 ....... -trutura do Couollcl&clo ....... 1-. !'ota1., 4á-ao. ... rt.1o da .. '~Io ... 8.C.I •

• 10 obat."., oa el •• rto. .ão la •• 1 e"". , COIIO r.­.ultado da 41 ",.raldad. •• ..110 .. 10 .e reov.... o· !nuoe de correl .. a. .'" .. ,.N.'." CU _.M· te 1'1 •• "1 ... to • a Partlelp&f. 40a .,,,.,1 .. ,, :toa .. lANtco Praao DO !'oWJ. 40 ....

cur.o ... U_"!. tol el. 0,_., baataate haeo, Dão p.nd.'iado

cou14erL.la ·ft11d.&. Ia" all1dft, ....... 1M' ....... elo ..... t ... alo d ....... cODOlua.. _ral'.áYe1 ••• 0.Q1Ia4ro aI 6 t .. a .. 't'1a1o 1IlcU.Y1dMl s ••• da re~1o citada, 1acl"'.d.o ' • ... ala •• 1"&1 doa t1Iumci~o ••

91!ADaO ., 6 100._ »."CdDg! DOBILlfaro ,,,,.10 ........ nuwct ... 1'O :I nu.cIAlD.· tvfAL

196 7

IOCI". =me: PaOJJa;ID ~)

A I" 19,0 B 119 ,8,8 C 100,0 8, 91,1 D '5,5 15' 8"

• 11,' -, 91,1

• 56,' lT' 1',1 o ~,6 5' 51,1 H 91,6 l' 81,2 I 69,0 la' ,a" J 99,1 19 92,' L 26,,0 16. e" 11 91,5 69 10,1 K 81,' 29 92,-o 61,' 149 '_,1 P 95,8 9' 16,-ta 65,' " 64,8

• 16._ 10f 16,.

-

116

", .. .., .... ap11o"õ.I a z.ao Praao .10 t.l .. ao t1a do per:LoIo, as rec.i .. de t'e·ol" •• "1 alo dSwtn'" o ... -curaol •• tan_ DO Diapoe:! .e1 ou Re&l1aável C 11 P., HIl4e.d.o .1u .. rOI e corr .. 1o xaaná.r1a. Iat ....... _ ..... d •••• J1n' •• l&-

... to, bá ... ", ...... 1& Ma C.s. ...... .,... ._40 OI ..,rén1llo1 .10 r._te ••

4. amA. DIVDIAI

O C",1;o .410 elo '1Danc1aaeato oOMedido - rel .. 1o , entre o custo 'total e o ballaáY.l a Lonp Praao - .. ,rotulada. MIl'e 1nt1~1a4o ,elo o ... Z'taaento das Il'ancl.. 8oc1eda4e ••• • 10 oblt .. ta, eata 1Rt1 .... 1 • • b_ aeaor nu relatõe ... "' ••• do que no 'ia] *",0 con.o11"'o • DO' ClII'MI e ... e1ka CouoU­dadt,.. Ia tlaol 40 Oouollda40, o CUlto d410 dai •• 0. I., _ 1967, foi da 16" c .. tayo. novoI.

"I. Para eada RJltl,OO te tlft_1 __ 'h concecl140 t1ft -

auto Patri_t al. • • • • 0,16 O_'-YOI ........

CUlto A"'.tnnt1," •• ',11 e ......... 1lOY08.

CuM ~· •••• lro ...... 11,61 e_hYO • ...,.. ••

Ouato total ••••••••••• 16,48 centaYOI DOYOI.

ao ...... te nata lMivaml, ..,..... ......... .e-lo MIlOI 7 .. 1 ..... _ - Ou'o )fJUo UI m ... h ....... Cla.!. 'to .euo 40 C_oU"'o. Maia, o" Clino lIé410 tu 1001 ...... . OOM _ 'hU é b_ "pn,.t."lvo 40 de ...... do ,etor no a­no 1n101al •

• intere ••• :te naaa1tar al ... Ta, a iIIponlaela 4a "ooa _ 'l_ le captana .1 ncuno'J 2 t1raa c. __ _ Bx1 IÍvel a Lonco Pru. " .. cutol Jttuac.lro. ditara" .. , a.ra -t_1;. ,...,.re1011&11 ao tapo de capt&cJlo •

.. n.'a elo. rea1lltado ••• b09&40 .... -"s ......... rionl, .. 1 ..... t ..... l& à d'.'Du1cJ1o do CUlto Utl1"Ú1o pelo erelO1IIaw doa n.e nal_llRo. conce41clo1, aui& •••• • .,.ztaI' ... o c.n. O,lnel..:L 1IMi. apre •• tu .. ..ta Id:U.'._. &I

__ -S., .. eMala, alo ünaa"., o arãn.eo a. 1 alo dl-.r -

/17

•• a ~ o-.olu1o al. ,reel_ .Ôbre o ... ato.

O cato ....... 1 •• ' -..u. t.l .e ,,, e_tayo. ftOYO'.

labora alo .e po •• a 1aterir eoaelu ..... Ôbre .. ex1n8ae1a ou alo .. "'oaam..... _&la, lMI' •• -•• f&I'& o • ...,.t. a btl.!! hela toat.Ure'l t--.o 4. ~to e tiBaneS __ to to-tal ccmce41d.o.

A 1Mtvl ...... 11ft ... pend.te ., ... aereUt&r ' ,_ ..,a ... tea4lao1a à .,.,-i,ão 40 Cu~ Operac1oaal Ú41o, à .. 41da _ que o __ .e "'envolya.

O Cuto Pin geelro -'410 tol de 12,6 centavo. J para i.te, a 41aperaio _ tôrno da Ú41a é baatante apreclável. . O. tatôre. que 1Dtluea na 48te"'n.,io da "11'1 tu4e do Cuto 1'1 -uacelro 118410 .io pr1aclpa'eente, o Íl'1d.1c. de capaeld&4e 0010 -.a • a "oca _ ,_ o. recur.o. tona •• tuo.. ...1Il, aa So-

el ...... ooa MnOre. Cuto. J'in .... 'ro. lIé410. po ....... aran­de pane doa NCur.O ... 110'" 110 Beal1a've1 & Loa&o Praa.,a1Il -da , ••• t1nanel_to ..... ", •• 140 00 •• 4140. DO' Úl.t1llo ... -••• (o que ev1d_t_t., 1at'1u1 Da •• tntva 40 cuto l'1nan -ce1ro) •

Por oàro lado, o cODJunto daa 8.C .1. ..re.entou \111&

Recelk Jlé41a de 20 centavo. novo. '01' .01'$1,00 apllcado a Lo. -10 Pruo j ._ tuc1r à rqra, .contruo. te.be.. poarule. U.cr,! ,iDc1aa _ relatlo à aé41a.

PAPO.91

HOUW: _ .... m'l. CUftO • . 101

1961 - aftAWI ..,... JI01t BC1lIí, 00 ~~:ICADO

CUM 6P.1 CaNIl xenu SOCIRnADB C.!O dolO u:w. w.:,BIltO· mIA

10 10 A '7,2 10,0 21,1 '5 B 20,2 a,8 11,-' 26 c 10,0 -"i g,5 10 D ao" -.-., , ,1 80 :& 5,2 0,1 -',6 6 ., 96,2 -'2,-' 5',1 100 o 22,5 5,' 11,1 27 B 21,1 2,9 1 ,8 :i I 22,0 9,1 11,' J 8,1 , ~ _,a 11 L a,o 16: ~,6 " li 8,' -',0 ,-. 9 • 12,7 1 .. 1 11,0 11 o 15,0 1,6 1,5 10 p '6,0 ,5 21,5 " Q 6-"2 2,' 1,9 d • Ia 11.0 2§.I

iIii.u. 16" ,,' 11,6 10

-

/18

uaa pr1ae1ra coaelulo que .e poder1a t1rar 40. da­

.,. da Receita "41a .el'1& a ta4lncla para d1• 'nu1q1o da •• -

_ coa o .. amo 4 •• fi "'-1_="0.. lIio é prec1so dizer que bllbéa aqui .e pede no-.r .. 1at1111Dciu 4u c1Uerc"e • .,00· ... 4e cOMe.aIo 40 tiDaDC1___ • .. ÍIl41oe. 4e 0 .... 1.... oelo­sa} para 08 fi" •• e~tos recate., não houve t-.o .ut1clen­te para a arrec'adaqlo 4e 3uros e correqio aon.'~a, elevando' •• »an1elpaqlo, .. c.t •• õe., e tua. div.r ....

Por Úl t1ao, relacl0n.a0. OI Custo. coa o .al40 Mt10

daI Letr .. IIIob1l1~1 ... DepÓ.ltos do PÚblico. O .aldo "dio expllc .. s. pela venda 4. títulos e r.co~"o 4e 4epó.ltos • _ JIOMIlto. div.r.o.. Coa0 não s. consep1u apUl'Ar ·0. di .. _ que as L.I. tona .,..Udaa· • ·0. 41 .. 4e rec.b1aento do. 4e,! 81to.·, a4oto~ •• a bipót ••• 4. que foram colocada •• rec.bl -doe _ pareelu ip.'Mftte d1.tribu1du· ao t..,o. I.to alpi­

tica ca.- _ "'a4. 40 p.ríodo 4. t\1Dcionnento 4. cada 8ocle4.! .e baT1ul .1do .,.-.u ... ,. 40 total cIaa 1..1. DO .. reato t1Ban oeiro e recolld.clos ~ 40s :o.,&.1t08 40 Nbl1co c.,t&40. cl\Ir'; ". t.40 o período. O ... uaa sep1ate preten4e aplioar a b1:

pó" ••• adotada.

lOOJ' r---------------------------

• • • • - ___ o ._- .] ~2

-~---~--~~----------Período 4e tuac1on"rto

aal40 aé419 da. L.I.~. Dep08ito. do Piltllco.

.. tlrJlOs 4e cut •• 1'oh18 • do Sal-.o Couol1t1a4., a relaqio , te 28,5 centaT.s novos para cada .Cr$l,OO de IA­

tlU e DepÓ.ito.. ApeDU _ rel.aqio ao CURo Operaeioaal fo-I

tal, obteTe ••• 6,8 natavo. DOYO. por .Cr$l,lOO.

5. JIOftO U aX,llcAJI_to

Detiae-.. o Pon'to 4e .1.,..1 __ to (·Break-BYen-Pollâll) 4e lDI& .. ri .. ea.o •• do o ,oa'to. _ coonl ...... oane.2 ana •• on4. alo ~ 1_10 ua ,re~dso. 110 ........ 1n] ___ , &I

-

-

/19

... eiu. ~. lpal .... ao. auto. htd •• Ia •• ,Odo po4. s.r 0"'1e10 .'a ... 's 4. aNn. •• ou ..... 10 _t_tioa. O arÁti­co ",re.enta _ 41aan- .. "latlo a o.no ,nao a"" o CU!. to • a .... 1_ t'o"&1.. • • ,", ... 10 da Prod",1o .,..&1. Para a 4.t.m ...... «.o -Poato- ,.rl ....... ClInU. Np~ __ 'i-va ..... v ... • (reoei") ... o. ... ~. • ........ "fI'!. •• , __ •• o. valores do. auto •• das rec.ita. r.latlvaa pu.í .', ... v.l, 4. ..r. obti40'. .1. abacissa, o nuaero 4. \11114&4.. ,ro-duz14 .. ou o volume de v ...... <_ .Cr$) ou a1llda ,.re-tac •• da capacidade uti1izáv.l.

'l'a1. re1aqõe, el ..... s.r consieleradas Coa0 e.tá'l"'. A tunção do Cuato Total ba •• ia-s. no IUfosto dos 'reto. coaa­t .. te. ... ta"ôres, •• 410 .... 0. a .soala. a .ticihcia e a t'!. Dica.

 -.loria das anÁl1s.s conai4.raa está"lcos os CUl­

tos ... receit .. , UI •• 4it.reei __ eOllO at1n&1r o ._.! to ele .stático. BII la .xtreJlO, sltua-.e os 41 .. ~s qu a­p1ic ...... tentatlva 4e .1'.'nar tot~nte a. 41t.reaq .. 41.

aã.1c... Bo outro .xtremo, encontram-se os l~leos ~'ó­rios- ,.. s. 4 ...... 01 ve. c. b... I\OS dado. am:aa1., s. aeahu­_ corNtIo dai alt.ratles .ssenc1a1a ... tenh .. ocorri40 nos tatôres cUnlei co.. O re.u! taelo , _ Mv1aeJlto 4. .... s'ri. •• tunqõ •••• t'tio .. ~4itic"', •

• 10 01lst&l\te, a tunqlo ..,írica do lllCro a curto ,r! zo t_ uis .nabil1dacl. do Cl.lle •• pod.na supor. 1JIIa da. ra­zõ.s é C(ue .. alHr."õe. ela tuDqão el. CUlto tea4_ a •• r acoa­,anba.s (coa lIIl c.rto retarde'ento) el. alt.r..,õe. ao. pre90s ele venda. Portanto.. é ele se .sperar que a1 ter."ões no. cutOI s • .1- sapida, por JI041t1caçõe, na r.c.ita, de.ao s.t14o .. deixando quaae 1nalterável o ponto de equilíbrio coa r.laqlo & abscissa.

O pr1aeiro passo para a conteC4lão do grático é • se­paraqio dos Custos Fixos e variáv.is.. e a dete~ão ... a.Q cei taa. COIIO o. valor.s das aec.i ta. e do, CUltOI vari .. ,\'1&-

. , se que e.xcluaivaaente COIIO nUMro de unidade. vea414aa e PI'O~ zi4aa r.s,acti vaaente, 08 .saol pod_ ser considerados Coa0

...l. .. tunqoes l1aeares da ,r04119ao. O ponto de encontro claa 41 .. r!, tas 41't1Jlcue 4 .. re.iões. rel1lo do lucro, à 41rei_... re-1110 40 '"~ÚSO, à e .. urda. Para ,. reduzir ° valor cri.le"

,

lao

lle •••• ú-l0 •• tu re4ua1r o. outoa ou .UMIltar .. reoel'taa.

o .nucle elo ,_ ... 1I1 •• 11_to ,ara .. o; ._s.-tin_eira Satqraa'te ......... ,Nft ........ UJMtO'. '" · ,rl0., 0"ri"",40 .... '.m ...... acolha •• à &40910 ... al_ bipót •••••

ID101a ' .. nt., ••• o1be •••• ,ara ab.ol ... , oR.all.~ a LoDao Prazo, r.,r ••• ntaado a ,r04uqio da. 1001.4& ..... · 'tal

•• oolha ~á tol ooaentada ant.r1orMnte.

o. cuto. J'lxo. tor ... .,arado. do. Varu •• l., ooao •••• pe:

ouno. Pixo. ~ honoruto. da diretoria, 40 OOllNlJIo' ti.o~ • oonsultlYo, d.sp ••• s •• re,r .... t .. lo • Y1 .... ,pUbll­cida4., outro ••• rvlqoa d. t.rc.lro., 41v.rao •• 4 •• '.... ,a­trSIIOD1&1 ••

Custo. VariáY.l., 8alários e or4ena4o., 1D4eftl ... õe. e encar&Q. .ocl&1., •• "1'08 técnico. cOIltrataclo., _t.rlal 4. COUlmO, illpo.to •• taxa., e 4 •• p .... t1nancelraa.

'fal .ep~aqão é t.lk Dio •• \DIA 4erta elo •• de &I'b! trari.da4. J tato é que, • al_ caao., tol nec •• aárl0 01 ... ! tloar cc.o tixo., custo. que '04.1"1.. ..r oon.l .. ra40. YU" -v.i., '01. o. 4&40. 41.,oa!Y.l. aio .,re.entav ... Y14Incl.. •• correl .. 1o coa ° ,t1n&Dcl~to coa.c:.41do. 11o 'caào elo. lalÚi.. o •• ordenadol, 1Il4en1 ... õe •• encara0 a 1001&1., ••• rvt,.. -técnico. contratado., .. C~\Ulto, • 4. _'.rl&11 .. e e ..... 1IIp •• to. • taxaa, o ÍD.41c. el. correlaqlo coa o •• allzá"..l a Lo!, 10 Pruo tol a..,re lup.rior a 6,., r .. io pela qual r •• olY.u -•• incluí.lo. no. CU.tOI Variá •• i ••

O probl ... .ai. srav., .ntretanto, tol ° ret.rent. à r.ta da. R..celtas. Qual •• r1a ° aeu ponto inicial t A caneta -r!.tlc. d. &l'aDd. liquid.. do. recur.o. a,11cá •• l1 tu c_: .. .. ao IÚv.l 4. prod.,io •• ro, a ..,ra.a tenha a ,0.11111114&4. .. . con •• rYá-lol .ob a tOl'll& 48 t!tlllo. ou d.,ólito. que reM_ ~!! roa • r8O.1» .. correqão aonetúla (O ••• T ••• , por ex..,lo). li 4.!' v. tua.lo, pola ,ap. por 11 •• , ~uroa. oorre9io aoaeüria. A!, .18, ao !Ú •• l •• ro 4. ,r04'Gfão, cada 1oo1.dad.. ~.r1a ... _.'. 4. rec.lta (~voa • oorr89Io). .10 •• 'taDte, a talta 4. lato!,

/21

...... nh ..... ao ........................... DO IlaÍYel O ( •• re')- _ ...... de .. 'õel ... r a 'J'OftY.l rece1ta n •• t • • 0000to.

Para ~ac1l1tar oad1e1ll0a • .-ra .uprir 'al clet1ci-ancia, po4e-a. aupor que a alo .. li ... 1o 40a recvac. cl."re • da t1loaofia 40 I.:r .8. , 0 .. 0111" .... à alo o.atão te "lIJ&!. ,a., tom_elo Illlla a renda no pOl1tO O ( •• ro) ~. procl1lflo. A­liá., •• ta , taabéa a b1pÓt ••• &4ot&4& para a reta 401 CutOI, pois no poato inicial alo tor .. 1Dclú401 o. Cuato. rs DaDe.i -1'0.. A ,,-ili4&4. da hipóte.. e.tá na evi4incia 4e que a e.,­t .. ão cl.racv.o. &Ilt.cecl. o. t1DaDci~to. (pelo _o. no. pr1aelros ".e.).

O .esando poato da reta da. aec.ita. é da40 ,.la .e. , ' , , ,. ,'1

c.ita !Otal aut.ri4a .. 1967 • p.lo tinanci ... nto total conc.-diclo i a 1nellJaatão da r.'ta pode I.r cOIIPreen41cla COIIIO a taxa '. "41a 4. rea~1t1da4. obtida pelo. diver.08 ..,relo. 40. N­

cur.o ... lioávei.. • ••• alt.-•• aqui, que o Balanqo apreHDta' valores n_ '4..c.J."II'na40 IIOIItato ( •• toque), não ,o •• i'bil1tan4o' o coDbec1aento 40 v.rda4.iro montante dOI t1nanci ... nto. cone~ di40., t" ••• taria dSm1nuido das aaorti • ..,õe. Já t.itu.Por_, COIIO o ti,··cl_to é a LoD&o Pruo ... \1&' lI&1or pane, .ea40

toclo. butaa.t. recent •• , a. &IIOrtinqõe. não CM_ a ~" .. !. tar pare'ela apreci'velJ U.ia, OI cla401 40 BalUfo aio bou ..

proxS.,võ •• do tluxo de tinaDoi .... to ••

conv_ ch,··r a attmqio para o tato 4e ••• o t ... o , d. pel"ll&Dinc1a elo. tí tulol .. carteira a '1 4. el .... ro el. 1967 influencia but&llte o ponto de D1nl-..to. Por exeIIPlo, ... 8oeiecl&4e coa 11 .M. 4e tuncio-,"nto '04. t.r })aS xa. ra.4a. 4. t1nallciaaento, apesar 4e lia apreciável aeal1.ável L. P., co­a0 decorrência 4. .õ.nt. t.r reali.aclo tlnanci~t08 ao. Úl.-.

tt.ol .... 8 do exercício.

ApÓI ••• a. conli4.raqõ •• , ,o4eJ108 calcular o. ,OIl1i.o. d. n1velaMnto. O qua4ro •• guinte, tornece o. 4&40. para o. cálculol.

!/.

-

/12

••• ,.t 8

•• e .1. - DA;DOI 'AIA cjJ_ DI JOftO 111 Brnr,AMD1V

1961 - •• ri 1.000

80CIDADU .... LldftLA CUI!IO PDO CUlTO 'lOftL DeUS LOI'CIO PalIO 'fO'lAL

A 1.221 110 -51 5-9 B 1.2" 111 2-9 '10 C 2.91' 9' 290 296 D 6'9 201 516 509 B 6.866 28 '51

__ 1

p 51- 21' 550 575 G 6.629 209 1._92 1.162 B 25.201 -16 5.-~ 6.,,6 I 1.209 60 261 292 J 4.516 1-5 '61 505 L ~,J590 61 1'0 21' M 12.442 _18 1.0'5 1.12' B 20.510 l_a 2.609 _._~ .

O 1.008 55 150 2~ p 2.694 158 971 1.025 Q 8.109 1_1 '02 751 R 1."0 112 900 ,."

1'01'AL 97.691 2.116 16.092 20.115

Coa o. dado. do quadro aciJla,calcularaa-a. oa pon­to. de nivelaaento. (Quadro n9 9).

.,

''1 •• '' -SOClml.&U Pa8D1IÇIo CVI!'O • Bl'CBITA

A 680 '00 B 198 201 C 2.720 277 D 615 532 B 416 27 ., 516 519 G '.9'8 798 H 9.000 2.240 I 850 207 J 2."0 260 L 270 95 M 10.140 920 !f 1.600 '40 O 2.02' 712 p 1.950 180 Q 808 594 R 510 10'

'm'l'AL 4'.200 8.040

Das emprêsas que apre.enta ua ponto el. n1v.l~'\o'

coa produqio abaixo de NCr$1.000.000, apenas a :I t1Da1lC10ll..u ele RCr$2.000.000J essa •• ão a. que apre.entar .. aenore. ÍDcUaea de t1naDe1..ento. concedido ... 1967. • •••• &rupo •• tão tôcl&a a. Soc1ecl&de. coa aeno. el. 10 ..... de tunc1o" .... to, cl\I&8 c. 11 e u.a. coa 12 ... e.. As a.C.I. coa ponto de n1v.1~to lÚIIl -ao el. XCr$l.,OOO.OOO (,r04uqie) .ão a. de 1I&10r teapo d. t1mc1!, ne.ento e que mais t1nanc1 ... nto. concederaa.

I.C.I., aca.panhandO o d1n .. 1aao do S.P.H. como ua todo, •• a­pre.entarlo b .. diterente. 40. encontrados para o ano d. 1967.

-

-

1. ,~' . .. t .. ..,d_ ...... 1 .......... t ••• àa .-s, ... ....

,11_ a1ec1tlatlo ... ~ ...... 1n ........ 1001 ...... . •• aréu,. I8D1tll1Úlo, ,.n1e1lluMa' ...... 81 ... ", at 10 • at ., • a 11nlllar at '1 do _. CeMral, • a D at '6/66 40 I._.B. At',l ....... ro •• 1"1 alni-. 10 C.C.'.I ••• Ou -t.1ft .. onu,. x.1tt)t~, &1_ .. CJlM-C1a." 0"41'.,'1-_1~ • Iaft.'S-te. lIna Útt.&, fOr,.ant.r UM .'''1'\1 -"va tida ..... 1&1, o. er1'á1.o. 41 •• r ..... _ ... 10, alo tol 1aolllÍ .... ' ....... a.

A ut.NDfa .,"lea .. 'n .. orpat. ... õe ••• "...... • alno • .,t'\I10 ..... __ rlor, , ._ ~ O',!I'.t. po,_ 0"­':ra. Oan.1 .... , .,110 ••• l'M1U"IO' _ .. ore ......... _ alo o )aüitMloaal. do •• tat., a can.1ra .. cr4a.,. 1II8It1uá:rs.o· .... t.r ... _tüUl .... ,n.r1a, •• "'1'40 ••• P1aao.. · c..... tonuteltlo ,.la lAr"".

ftl o .. r1pt.:r1 ...... ,.nd.'1. a .laIt0ntlo .. • ...... padrÕe. ,.... a &Úl1 ....... '1-.&1 ...... a ."l_t .. ao ... latOl"MfIe •• 0. 1&1 ...... D •••• " ......... L1IIero .... :relu cO! •• &11140. no 1._ .a. A Mior ,an ............ l_kn. 101i -01 ..... U ....... ".,.lto UI .... 111 ..... .,.nei ••• t'J .. n. -,onu ao. ·, •• '1-.&10', .. t",Mato, _ ....... n.na .... -•• 'ro àa DOI'" ."'natU, _11., ... ao • ., al .. r •• nla'i -

vu.. 1"0 alo e •• ft, 'od&Y1a, a ,"~U1oar "' ••• "''''. • o. :renl ...... ,0 .. 1111&, "'" •• , .... _ ,.(,. •• 41aat. 40 110 -b&l. de. _u ••• t.Ul.a4o'J •• ia4s. •••• _ti •• _-,rUo. alo •• at .. taa .1p1t1eaa'''''. da J • " .....

Dal 10 oc .. ••, .. t .. &l1~a4 .. , , ,a. ... ..... _ 110 h'alo, I Da .-uüara,1 _ .'." .. :ral. • 1 ao .. t&do do tio •• lea.iro ..... dai ounl-N ....... 1nI toi ... 'lrada da 1!! "' •• 's..Io, ,.1. ,,:re_ta __ Reali_ •• l L.P. int.rior à 4'-!

-

-

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_ pane da __ l"ÜrSe •• da ....... _I' ... rI .. _ ta~. • •• n·a.i .... _ .... U" •

....... 1 ulu Sal ........... ln ........... u 1"1 ._'1'0 40 11"' ... "'·· ... 11'0 da .... 1 .... ) .. tr.t., .... aana· • la.epar o lia ..... _ 1"' . ..u.,., ,elo ,.al ... tUrao. 'M! "e. ..-l, 1"1 • .0 o ... 1alelal ....... 1'fi ...... 0 lJ'UIo.

, , '

A cUM __ ri.tte. Mi. tlapa" ..... _ta ••• O~ 'I! cio .. M".nc-lfaU u haol_a·ato. • •• t'_.h ...... 11 -e ..... ) araM. e lU .... ' .. ao la40 .. oU ... la. _n., ni-... 1 ....... " ..... la à ................ n .... s....... _ . .... de ........... 1"1.... .. t ...... 40 ,.tl1"'10 alMa! '.

, •• lu "'re •• ta ..... "" to 'oUl. Da._ to ... _ toi t.lto ........ '.0.1., • ,r04! ,a. .oul""1I.-" ._ ...... o. "·_1 ........ eUclo ••• &-.Sn ....... nu do •••• a. Do ,.to de ftna .. pro4llflo, , ..... ", ••• __ .. na .are ••• 1l$ ... ti •• Mta ...... _e41 -

elo •• o Bal ... o ... o114a40 ............. nr ..... " ..... ,.

1at1-.1&d.o ,.lu aa1ore.. .Ius. .. , ...... ,ela fl1I&l 'J'OOllI'ft

-.. 1 .... 'lt10&l' .. ..tnttva .eu.. ..~ .eu. 40. bU... el. e"'", ...... o .... 0 ••• NJre .... l'f'1 .... cio. bUO •• • foi la ....... fno... te. ao ......... CU.o •• _.1.... t

o .......... o .DO 1'U1Il~.

I. ___ 'Appeu.tL

o •• _ ta .nn"ura pa'l1==n1al dai O.C.r.l. me.t. -•••• oano,.ri.'l ........ lal ........ _ 'fina •• oai ..... la •• ftrs.u Oan.s.ru. .eacao ,_ •••••• • ...... da Oaft.lra 4. OnU"o X. ... us.úlo tatenua .. ao 'lUa'.. .l ato ... - •• _ • '1'00."0 ,lI&ltur •• nt.l0, .. de \Ia t .... .... o8n •• 1'1. anltrárt.o, prel.I'1"-.. _ter .. 1'_ ........... o x-HUlaa-40 • o do.&àpnl., _ .eu ftlen. teUl.. ü_ U ••• , .... -do. U.,eú .... l. para • O.C.I. ,.,.... '.1' nn.al.' •• para ,_

........ na".el ~_ ... '-.10 __ cc: •• ut .. """ • to ••••••

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126

tra • .u.on., âU ... __ ..n-to ela C.C.I. lat.l"lol" &o

...m..uo ....... t. C.hlzu (_ .... 40 _11.'ft1)J a 'I'! _1ft • a '.n.ln. _ ftlon. do ""l1ahl0 llo'bal, ao _, .. " • ... .. u. ..... tu ..... ao .. , .... C...u ... '."no. _ aeal.lÚn1 ela Gan.ln. de GNu.o lM",'t'rlo (",.) ~ .. t .... ! --te ... 1tl1iÚ'lo. (Jt,.)iaters.o ...... -'a.u do. Úti ••• ' ••• _l'àriou (51, •• 'T,OJ' ...... 't'.I .... ) .

. c.o .-'"""1" U o_dto ele .ne.,1o &4ot ... , ,

.oulurota-.. O. NOlII'M' do ~1"ft1 Cf.' •• 40 Jd.apoat"'el,eo -., _40 a • ..... 1 ...... 10 .. •• c.no' .... t8da • ,'Mltul" _ -,rIM ...... lta ......... nat ....... ,ara " ............ nw.-t ......... t".1" tnaM a pAo, ""aalaJ ponato, _ '040' ~"1. aeal1""l C.,. ,...11.& .... 0 .. 1 ....... 00.0 0.,.­

.1 .... alo ""li..... de o .. na .. , a "-NU" 40 ." ... ia­

........ :rat· .. 1o •• __ ••• 'bat1ft do _atxe nona]. ,a-ra ,al. o1t~"l", •••

De .-:1 ..... toz.., ..... -•• ,elo _. a.a.1" ,U ai t! aaa.1I"a ...... ,rü.'MI" _",, __ •• _ ....... ·ato bü.o. 4. 0 .... 1 .... 00101& •• 0 tatro 10 , ... ,to .. oalo, •• Ma, a p.!. 0 .... _ 0010 .. doi no .... dai Car\eln.a 4. On41'o x.t1tll.1á. 1"10.

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.... 0 no cuo du toe1 ........ C"a.,~ z.o~1Ú1., para U

ooaV.a .. C.C.I. "Ma • alo, 1ad1 ................. 1'01 •• 1-daU ... atlTldacl •• li..... .. •.•.•. I.'. ,. ... , ooa.clú.a I ,H"",.. alo "'" ...... '1T1 .... da •• tntva..-ao __ tnula.

oa ti.'DoS._toa s.o1t1l1á.no .... a.G.r.I. tona "a -'i .... _ ... -.lor pane à IMÚtrla •• 0 .... "'10 Cl'Y1l, la-to t.l ",.""'11'0 alo, .à_t. pn • oo. .. a .... , ._ t .... • pua a .""-va Meu.: :Ia .~o 1qar, ..... J'érlo. ·OnU -toa Jaoltl11Úi.o. Acltl\I1I'iCo.-, aepido el. -_nat1Ma para Coa -t"91o da cu& rr&,r1&- a -_".tiM. ,ara .A4\d.al,ao da CU. rr6,l'1a· • • hu •• Qal para .na 41atnIt1l1t1o, • part,lc1J&9ão da • ., .... i. ·e·~ ._ .ô.1DM 11 .... 1 •• 'O,~ elo toUJ.. A.atzta -

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llainl •• ~ ... 11 ....... C.C.I. ('odo 11 •• 10D10 '1'&10).

A pr1ao1Jt&l t_te de .......... da oanet.ra •• créti,o' X.'D1l1Ú1o tol Ldl'&l IMltt.l1ár1u. AI L.I. oorr ...... na a 8JI.,_ 40 Jlldpnl da a.c.l. DO pu.1ft ... 011 .... 40 11.'t-. •

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carc. 4. '8,1_ cio .... 1.-0 ttnal. .. ... t.h ,UMe ".1' .1_ . ,nt.rida, ._ ~ O. U •• "., ... .,.rana .. _o o. • O.C.I.. • 0 .... "' ........... - •• Da áloa - .... , ..... 4!!. 40 .... nesáft1 -... lnIMia " •• "e.in. .. B ••• B. - • .... .. :re.-t_ cbÍYldU ......... 4 ......... t.a Hnaate aalau, .. 1 • •• '" MOJ'4e ••• tlloaot1a ...... B., .......... Mr. .ft .,.10 DIo .ala 40 tu .. ala .... pan a ..n.. ....... ,... -........ l_tan. te pan1e.:a.u. ••

, •• WiWi& - -- I -mu VII tato tu M fl.eRaea .. eM _ doa CU, .... C.C.I.'

• 'pi' •• tio. auto • ., ..... iro.. ..t~, •• autos ""M.lr ••• rs s

' '" dai ele ....... '.Mia ... G&rMln., .t.'l .... _t., tal nlata. cleYel'la '81' al. el ........ alo o .. l .. ZÚl!. 110. & ..,ra •• 'Ta', • .., •• cut •• O,.rul •• t. (66,,) ale ,. ~ ,.rio:re. ao. n" .... lro. (",'). • panlo1Ja91o ... outO. '! _11'0' eleYa-•• & 11, ..... 0 ... _ .. .., ... _ •• tn'.-n.1 ,an. O ... hÃO' eoutUa.o. m._&1,.C'n& te,. ... __ , 801'" ....... à ,anl01 ... 1o dai ,I UJt- ·0- • eI-. 0.1 ........ ao. cu •• ~'aU "," __ "" elo 0-...11... 40

l1ataaJ ••• el&I aUe1 .......... """"". -.- ('.:re.1ra _ t1-_'. __ ) 'al ..... __ .lAn'a-•• & 61,".

o. relata. ao. c.noa .,a.M.iN., & .s..r •• trl'1I! ,lo ,nau-.. àa ..... _0. L.I., ,J1.MQal __ Oorntlo 110-

... \Ú1a. ","MaMa, _ Mua, !D,. Ma Glafto. 1'0"". <61; • elo. cato. C ... oU ..... ). Deft .... l"rar CU o. cu .... nua­•• 1.... alo -outo. 1anlt.loaal. -.. 011 ".1a, .... .. 1a4 .. _-4_ da ,.Út1ea la •• na OU do Ú'Yel 4. ett.ollM1a ta ..,rIaa. t

ftl __ t •• t.a ••••• ". N.ne para oa auto • .,.ru1oaa1 ••

O. cuto. O,.rao ..... t. W"'_ ",. _ Mua, ... qual. TI,_ 4eY_ .er a"ri"'.!". ao. CUt •• ",,·'nl'dlYO' • (,r1aol,·'_M lalÚ1.o. • ort..... . 1en1t.. O'Wn." .... ) J •

10,. &OI 0 .. "o. O .... (DO 0&10 da .. rha .... -.1-- .... .. .. l'riOl • 01'4_40.) • 6, __ ... auto. "'Ii •.• ,·S.. .. pera­,",1ft 40. cu_. C_ol14a40. (o,el'&Ol-.1.) I o. CUto. Co­........ ,ri_t.,. _ ... ., .. tS .... ,.". ,ara 16, •• -,_ • .... 1;0 ... o. CU" •• ''''',,'"n.t1.,.. •••• 1 .... para .,., .... "~ ..... ~oa C ... 11 ...... t'ok1., o. _ ...... 1-.1. I'Q" -

·-

... t. ., .... 11, __ (u ... .ala _a, __ eorl' • .,_d_ à ,art1.1,a­

,ao ta -a- . ela "1-). A .0 .... 10 .. tN ... u •• ã 4 •••• tl'&

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