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Calificación Genomma Lab HR AA LAB 13 HR AA LAB 13-2 HR AA LAB 14 HR AA Perspectiva Estable Contactos Heinz Cederborg Analista de Corporativos heinz.cederborg@hrratings.com María José Arce Asociada de Corporativos mariajose.arce@hrratings.com Luis R. Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com

Fuente: HR Ratings.

Evolución de la Calificación Crediticia

HR AA HR AA HR AA

Marzo 2015 Julio 2015 Julio 2016

PerspectivaEstable

ObservaciónNegativa

PerspectivaEstable

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Genomma Lab Internacional, y para las emisiones LAB 13, LAB 13-2 y LAB 14, es de HR AA con Perspectiva Estable. Esta calificación en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda; asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos.

HR Ratings ratificó la calificación de HR AA con Perspectiva Estable de Genomma Lab. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR AA con Perspectiva Estable de las emisiones LAB 13, LAB 13-2 y LAB 14 de Genomma Lab. La ratificación de la calificación de Genomma Lab1 se basa en que la Empresa ha mantenido una sana estructuración de la deuda al ser sus principales vencimientos en 2017, 2018 y 2020, lo que apoyará a presentar sólidos niveles de DSCR para los próximos años. De igual forma se contemplan bajos niveles de CAPEX y una mejora en el ciclo de conversión del efectivo, lo cual habrá de beneficiar la generación de FLE. Al cierre del 1T16 el margen de EBITDA se presionó por la generación de estimaciones contables que se realizaron por P$2,323m al 4T15, las cuales impactaron los gastos. Sin embargo no representaron una salida de efectivo por lo que no tuvieron efecto sobre la generación de FLE.

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

Establecimiento de políticas encaminadas a mejorar la operación de la Empresa como nuevas políticas de crédito y reserva de inventarios. Con lo anterior se logró mejorar el ciclo de conversión de efectivo, cerrando en 128 días al 1T16 (vs. 143 días al 1T15). Esto se espera apoye a una mayor generación de FLE, la cual se comienza a percibir en el 1T16 cerrando en P$588m.

Sana estructuración de la deuda al ser 95.6% deuda de largo plazo y 4.4% de corto plazo. Lo anterior le permite a la Empresa generar FLE suficiente para cubrir sus obligaciones de deuda, principalmente en 2017, 2018 y 2020, con los vencimientos de las emisiones LAB 13-2, LAB 13 y LAB 14, respectivamente. Esto se ve reflejado en un DSCR acumulado para el periodo proyectado bajo el escenario base de 1.2x.

Mayores niveles de años de pago de la deuda neta a EBITDA y FLE cerrando en 32.6 años y -12.8 años al 1T16 (vs. 2.1 años y 2.1 años al 1T15), respectivamente. Este aumento se debe al decremento en el EBITDA por las estimaciones contables que se realizaron en el 4T15 por P$2,323m, además de una menor generación de FLE en los UDM por -P$318m al 1T16 (vs. P$2,654m al 1T15) por las presiones en los resultados operativos. Sin embargo, para los próximos años se estima una reducción en los años de pago de deuda neta a EBITDA y FLE conforme se vayan recuperando presentando un promedio de 1.5 años y 1.7 años bajo el escenario base.

Menores márgenes operativos. Durante los UDM la Empresa presentó un margen bruto de 65.9% (vs. 69.4% al 1T15) y un margen de EBITDA de 1.1% vs. (21.9% al 1T15). Esto se debe a que en 2015 las operaciones del mercado nacional se redujeron, además de la aplicación de reservas contables que afectaron directamente los resultados de la Empresa.

Incremento en ventas en el mercado Internacional. Lo anterior debido a la introducción de nuevos productos en el mercado norteamericano, alcanzando durante los UDM niveles de ventas en el mercado internacional de P$7,191m (vs. P$5,852m al 1T15), con un incremento del 23%. Especialmente el mercado de Estados Unidos tuvo un desempeño notable, alcanzando niveles de P$1,440m los UDM del 1T16 (vs. P$922m al 1T15), un crecimiento de 56.1%

Bajos niveles de CAPEX, erogando P$143m en los UDM al 1T16 (vs. P$597m al 1T15). La Empresa no ha realizado inversiones considerables en CAPEX debido a la estrategia de la Empresa de hacer más eficiente su operación, y mejorar la generación de FLE.

Marco regulatorio bajo el cual opera la Empresa representa un riesgo latente ante eventuales cambios legales o de lineamientos por parte de la autoridad. Sin embargo, no han existido modificaciones relevantes en los últimos trimestres.

1 Se refiere a Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. y/o Genomma Lab y/o la Empresa.

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Principales Factores Considerados Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. (Genomma Lab y/o la Empresa) se dedica al desarrollo, venta y promoción de productos farmacéuticos de libre venta (OTC) y productos de cuidado personal (PC), con una presencia internacional en 19 países, además de México. El modelo de negocios de Genomma Lab está basado en una combinación de desarrollo de nuevos productos, mercadotecnia dirigida al cliente, publicidad a través de medios televisivos, una amplia red de distribución, así como un modelo de operación flexible y de bajo costo. Dentro de los eventos relevantes de la Empresa durante los últimos meses, destaca el cambio en el equipo directivo de Genomma Lab. Antonio Zamora Galland se incorpora como nuevo Vicepresidente Ejecutivo de Administración y Finanzas. En los UDM las ventas de Genomma Lab presentan una disminución de 6.3% cerrando en niveles de P$11,125m (vs. P$11,871m en 1T15). Esto debido a la disminución en el consumo del mercado mexicano, así como en otras economías latinoamericanas como Brasil y Argentina, además de la depreciación de monedas latinoamericanas como el peso argentino y el real brasileño, que afectan directamente los resultados de la Empresa. Contrario a esto, en el mercado de Estados Unidos las ventas aumentaron 56.1% durante los UDM, cerrando en niveles de P$1,440m (vs. P$922m al 1T15). Este crecimiento se debe al fortalecimiento del negocio de Genomma a través de nuevos clientes y por el lanzamiento de nuevos productos como Cicatricure Dermoabrasión y Teatrical Células Madre. Analizando las ventas por línea de negocio, las ventas de productos farmacéuticos (Farma) representa el 42% de las ventas totales al 1T16 UDM (vs. 47% al 1T5), mientras que las ventas de productos de higiene personal (PH) representan el 58% de las ventas (vs. 53% al 1T15). Las ventas de Farma al 1T16 UDM cerraron en P$4,695m (vs. P$5,614m al 1T15), esto representa una disminución en las ventas en esta línea de negocio de -16.4%. En cuanto a PC, las ventas al 1T15 UDM alcanzaron niveles de P$6,429m (vs. P$6,257m al 1T15), con un crecimiento de 2.7%. Debido a las presiones observadas en las ventas, así como por los gastos en busca de una estructura más eficiente, el margen bruto disminuyó a 65.9% al cierre del 1T16 (vs. 69.4% al 1T15). En tanto que el margen de EBITDA cerró en niveles de 1.1% (vs. 21.9% al 1T15), debido principalmente a varios factores: las reservas que hizo la empresa al cierre de 2015, que aunque afectan la utilidad, no tienen impacto alguno en la generación de FLE; al aumento en el gasto de ventas de la empresa debido al aumento de la publicidad en los puntos de venta de la Empresa, y a los gastos no recurrentes de la Empresa relacionados con pagos por indemnización, que alcanzaron el 50.5% de las ventas el 1T16. Como consecuencia de esto, los niveles de EBITDA cerraron el 1T16 UDM en P$125m (vs. P$2,602m al 1T15), una disminución considerable de 95.2% y un FLE en niveles de –P$318m (vs. P$2,654m al 1T15) presionado por los resultados negativos del 3T15 y 4T15. Con relación a las cuentas que integran el capital de trabajo de la Empresa, se observan mejoras principalmente en los días de cuentas por cobrar debido a las nuevas políticas de crédito de la Empresa, alcanzando los 88 días al 1T16 UDM (vs. 139 días al 1T15). Asimismo existe una mejora en los días de inventarios pasando a 127 días al 1T16 UDM (vs. 144 días el 1T15). Esto debido a las nuevas políticas de la Empresa de reducción de inventarios en los puntos de venta, haciendo con esto más eficiente la rotación de los mismos. En cuanto a los proveedores, se observa una presión sobre el ciclo de conversión de efectivo cerrando en niveles de 88 días al 1T16 UDM (vs. 140 días al

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1T15) como resultado del ajuste de los inventarios. La Empresa mostró eficiencias en el manejo de su capital de trabajo alcanzando al 1T16 UDM un ciclo de conversión del efectivo de 128 días (vs. 143 días al 1T15). Al cierre del 1T16 Genomma Lab presenta una deuda total por P$6,082m (vs. P$7,248m al 1T15), presentando una disminución del -16% debido a que la Empresa no ha solicitado nuevas fuentes de financiamiento. Tomando en cuenta el efectivo y equivalentes de la Empresa obtenemos una deuda neta de P$4,068m al 1T16 UDM (vs. P$5,449m al 1T15), una disminución de -24.6%. En términos de riesgo cambiario al 1T16 cerca del 3% de la deuda está denominada en reales y pesos argentinos, este riesgo se cubre de manera natural con la operación de la Empresa en Brasil y Argentina, razón por la cual a la fecha no ha contratado coberturas cambiarias, ya que utiliza el flujo de efectivo de las operaciones en dichos países para su propia operación y servicio de la deuda en estos créditos. A pesar de la disminución de los niveles de deuda al 1T16 la estructura se ha mantenido en los mismos niveles, al representar la deuda de corto plazo 4.4% de la deuda total al 1T16 UDM (vs. 5.7% al 1T15), mientras que 95.6% es deuda de largo plazo (vs. 94.3% al 1T15). Con base en lo anterior, la deuda presenta una vida promedio ponderado de 2.2 años al 1T16 UDM (vs. 3.3 años al 1T15). El calendario de amortizaciones presenta pagos constantes, observándose mayor presión el 3T17, 3T18 y 1T20 por la liquidación de los certificados bursátiles LAB 13-2, LAB 13 y LAB 14 respectivamente. Adicionalmente se observan niveles de años de pago de deuda neta a EBITDA 32.6 años (vs. 2.1 años al 1T15) debido a los menores resultados operativos de la Empresa durante los últimos trimestres (los niveles de pago de deuda neta a FLE no son comparables ya que el FLE en el 1T16 DM es negativo). La Empresa tiene niveles de DSCR con caja inicial de 0.3x (vs. 3x al 1T15) debido a resultados operativos negativos de la Empresa los últimos periodos. Con base en las proyecciones de HR Ratings, se espera que para los siguientes periodos el nivel de FLE vaya mejorando, esto en conjunto con los bajos niveles de CAPEX, le permitirá a la Empresa mejorar sus indicadores de cobertura de deuda. Es importante mencionar que en las proyecciones de HR Ratings no se toma en cuenta el monto que les faltaba recibir por la venta del 50% más una acción de Grupo Marzam.

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Eventos Relevantes Cambios en el Equipo Directivo El 15 de diciembre de 2015 la Empresa anunció la incorporación de Antonio Zamora Galland como nuevo Vicepresidente Ejecutivo de Administración y Finanzas posterior a la salida de Óscar Villalobos. Antonio Zamora Galland cuenta con 25 años de experiencia en empresas del sector de consumo, consultoría energética, servicios financieros y mercado de capitales. Es Ingeniero por la Universidad Panamericana y cuenta con un MBA por la Universidad de Stanford.

Aprobación de la venta de Grupo Marzam El 25 de agosto de 2015 la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) anunció la resolución favorable para la venta de Grupo Marzam2 por parte de Genomma Lab al fondo de capital privado Moench Coöperatief3. Por consiguiente, la Empresa recibirá P$1,350m a cambio del 50% más una acción de Marzam. La transacción se llevó a cabo en dos partes, siendo la primera etapa en septiembre de 2015 donde, la Empresa recibió P$1,050m y los P$300m restantes los recibirá a finales de septiembre de 2016. De los recursos obtenidos, P$950m estuvo destinada a la liquidación de un crédito con Banamex por P$600m con un vencimiento original en 1T19, y un crédito con Santander por $350m con un vencimiento original al 1T17, mientras que P$100m fueron utilizado para el programa de recompra de acciones. Esta transacción se ve reflejada en la cuenta otros activos en el flujo de efectivo reflejando un saldo al 2015 de P$873m, y en el balance general en la cuenta inversiones en subsidiaras con un saldo a 2015 de P$1,352m, así como una disminución en la deuda neta de P$726m al cierre del 2015 Esto va en línea con la estrategia de la Empresa de mejorar su estructura de financiamiento.

Aplicación de Estimaciones Contables Durante el 4T15 la Empresa realizó diversas reservas contables que impactaron el Estado de Resultados, por concepto de Estimaciones para cuentas de cobro dudoso la Empresa reservó P$738m que se vieron reflejados en los gastos generales, por un cambio en su política de crédito. Para estimación de Inventarios Obsoletos, la Empresa registró P$299m que se trasladaron a gastos generales debido al cambio de su política de Inventarios. Por parte de Estimación para contingencias legales, la empresa registró en Gastos Generales P$54m. Por concepto de no competencia con mayoristas y distribuidores se reservaron P$419m. Mientras que por activos intangibles relacionados con operaciones discontinuas, se reservaron P$467m. Por último, estimó P$347m por motivo del deterioro por créditos comerciales de intercambio con Active International. Todas estas reservas tuvieron afectaciones a los resultados de la Empresa, presionando sus márgenes y su generación de EBITDA, por lo que hicieron de 2015 un año atípico que puede llegar a distorsionar el análisis.

2 Se refiere a Grupo Comercial e Industrial Marzam S.A.P.I. de C.V. y/o Grupo Marzam 3 Se refiere a Monech Coöperatief U.A. y/o Monech Coöperatief.

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Evolución de Resultados Comparativo Observado vs. Proyecciones De acuerdo con los resultados operativos que presentó Genomma Lab al 1T16, se compararon estas cifras con las proyectadas por HR Ratings durante el 2T15. A continuación se muestra un comparativo con las proyecciones realizadas por HR Ratings y los resultados de la Empresa.

Durante los UDM al1T16 Genomma Lab presentó menores ventas a las esperadas en el escenario base y de estrés por 9.8% y 4.8% respectivamente. Esto se debe a menores ventas LATAM, especialmente en Brasil por la situación política y económica actual del país, así como la depreciación de las monedas de los distintos países que integran LATAM. En línea con lo anterior, se muestran márgenes operativos considerablemente menores a los proyectados debido principalmente a cambios en las políticas de crédito de la Empresa que aumentaron la reserva para cuentas de cobro dudoso un 782%, alcanzando niveles de P$793m al 2015 (vs. P$90m al 2014), así como un incremento de 53.4% de la reserva para inventarios obsoletos, alcanzando niveles de P$697m al 4T15 (vs. P$455m al 4T14) debido al cambio en la política de inventarios, además de las inversiones de publicidad en los diferentes puntos de venta en México. Como consecuencia de los bajos resultados operativos se obtuvo una menor generación de flujo libre de efectivo (FLE) en comparación con ambos escenarios. Los niveles de deuda son similares a los proyectados, aunque se encuentran un 2.0% por arriba de estos. De acuerdo con los menores niveles de EBITDA, los años de pago de la deuda neta a EBITDA está por arriba de lo proyectado en el escenario base y de estrés, cerrando en 32.6 años (vs. 1.0 años en las proyecciones) Cabe mencionar que por los niveles negativos de FLE los años de pago de deuda neta a FLE y el indicador de DSCR no son comparables.

Composición de los Ingresos Los ingresos de Genomma Lab presentaron una disminución de -6.3% en los UDM al 1T16, alcanzando niveles de P$11,125m (vs. P$11,871m al 1T15). Eso debido a una baja por 34.7% en las ventas en México, cerrando en niveles de P$3,934m en los UDM

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al 1T16 (vs. P$6,020m al 1T15), siendo este el país de mayor peso para la Empresa ya que representa 35.4% de las ventas de los UDM al 1T16 (vs. 50.7% al 1T15). LATAM presentó incrementos en sus ventas de 16.7% con niveles de P$5,751m (vs. P$4,929m al 1T15), debido a un mejor desempeño en Argentina y a la mayor penetración en otros países. Esto a pesar de la disminución en ventas en Brasil por la situación política y económica del país. Por otro lado, en EUA la Empresa presentó un gran crecimiento de 56.1% alcanzando niveles de P$1,440m en los UDM al 1T16 (vs. P$922m al 1T15), debido al cambio en la forma de distribución de los productos en Estados Unidos y el lanzamiento de nuevos productos. A continuación se muestra una tabla donde se detalla la información de las ventas por región.

Analizando las ventas por tipo de producto se observa una disminución en las ventas de -16.4% en productos farmacéuticos (Farma), cerrando en niveles de P$4,695m en los UDM al 1T16 (vs. P$5,614m al 1T15). Esto se debe principalmente a la reducción de ventas en México por -41.7% alcanzando niveles de P$2,160m los UDM (vs. P$3,707m al 1T15). Con relación a los productos de higiene personal (PC) se observan ventas por P$6,429m en los UDM (vs. P$6,257m en el 1T15) presentando un incremento de 2.7%, esto debido a un aumento de 18.0% en las ventas del mercado internacional de los productos PC cerrando en niveles de P$4,655m los UDM (vs. P$3,944m al 1T15). Esto puede ser explicado por la introducción de nuevos productos al mercado estadounidense.

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Márgenes Operativos De acuerdo a la caída en los ingresos en los UDM, se aprecia un decremento en la utilidad bruta del 11% alcanzando un monto de P$7,332m (vs. P$8,242m al 1T15) debido a la disminución de 6.3% en las ventas y un incremento de 4.5% en el costo de ventas. El incremento en el costo de ventas se explica en parte por la eliminación de inventario obsoleto y exceso de materia prima por un monto total de P$145m, así como por reservas de inventario por P$299m. Por lo anterior, disminuyó el margen bruto durante los UDM a 65.9% al 1T16 (vs. 69.4% al 1T15). Asimismo, la generación de EBITDA disminuyó -95.2% durante los UDM, cerrando en niveles de P$125m al 1T16 (vs. P$2,602m). Esto se explica por la caída en los ingresos, así como por el aumento en los gastos generales debido a la creación de reservas contables para cuentas incobrables por un monto de P$738m, reserva para contingencias legales por P$54m. También se debe a los pagos de indemnización y litigios por P$57m y algunos gastos relacionados con la transacción de Grupo Marzam por P$35m, al igual que por el incremento en publicidad en los puntos de venta de los productos. Con base en esto, el margen de EBITDA los UDM cerró en 1.1% al 1T16 (vs. 21.9% al 1T15), reflejando el impacto que las reservas realizadas tuvieron sobre los resultados de la Empresa.

Flujo Libre de Efectivo

Durante los UDM al 1T16 Genomma Lab presentó niveles negativos de FLE por –P$318m (vs. P$2,654m al 1T15), debido a los menores resultados operativos, así como una disminución en proveedores dado a problemas que han tenido con el resurtido al nivelarse antes de lo estimado el sell-out en relación con el sell-in de los productos. En los UDM la Empresa mejoró su ciclo de conversión de efectivo4 cerrando en 128 días al 1T16 (vs. 143 días a 1T15). Lo anterior se apoya en que los días de cuentas por cobrar disminuyeron a 88 días (vs. 139 días a 1T15), debido al enfoque de la Empresa en fortalecer sus políticas con clientes, al igual que por la disminución en el sell-out durante los UDM. En inventarios se llevó a cabo una rotación más eficiente, dada la estrategia de disminuir inventario en los puntos de venta llegando a 127 días al 1T16 (vs. 144 días en 1T15). En cuanto a los proveedores el plazo de pago disminuyó a 88 días al

4 Ciclo de Conversión de Efectivo = Días Cuentas por Cobrar + Días Inventario –Días Proveedores

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1T16 (vs. 140 días en 1T15) por problemas que han tenido en el resurtido. Como resultado se espera que la generación de efectivo sea más eficiente, lo que va permitir mejorar su FLE. Para los siguientes periodos, se estima que conforme se equilibren los niveles de sell-in y sell-out, los inventarios incrementen, al igual que los proveedores.

Perfil de Deuda y Herramientas de Fondeo El nivel de endeudamiento de Genomma Lab al 1T16 disminuyó 16.1%, alcanzando una deuda total de P$6,082m (vs. P$7,248m al 1T15). Considerando el efectivo e inversiones temporales por P$2,014m (vs. P$1,800m al 1T15), observamos una deuda neta por P$4,068m al 1T16 (vs. P$5,449m al 1T15). Esto debido a que la empresa ha liquidado sus obligaciones de acuerdo al calendario de pagos y no ha adquirido ningún otro compromiso financiero en línea con su plan de recuperación. De acuerdo con lo anterior y la menor generación de EBITDA obtenemos años de pago de deuda neta a EBITDA por arriba que el año anterior cerrando en 33.0 años al 1T16 (vs. 2.1 años al 1T15). Los años de pago de deuda neta a FLE no son comparables por los niveles negativos de FLE. Hay que mencionar que la Empresa tiene contratada deuda en otras monedas como Peso Argentino y Real Brasileño, sin embargo, cuenta con una cobertura natural a su exposición al riesgo cambiario debido a las operaciones que realiza Genomma Lab en estos países. El detalle de los créditos asumidos por la Empresa se muestra a continuación.

La Empresa ha mantenido estable su distribución de deuda de corto y largo plazo, al representar la deuda de corto plazo 4.4% de la deuda total al 1T16 (vs. 5.7% al 1T15), mientras que 95.6% es deuda de largo plazo (vs. 94.3% al 1T15). Con base en lo

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anterior, la deuda presenta una vida promedio ponderado de 2.4 años (vs. 3.3 años al 1T15). A continuación se muestra el calendario de pagos de la deuda al 1T16.

De acuerdo con el calendario de amortización de la deuda total al 1T16, se observa que las mayores presiones de pago que tiene la Empresa son en 3T17, 3T18 y 1T20, debido a la liquidación de los certificados bursátiles LAB 13-2, LAB 13 y LAB 14 respectivamente. Sin tomar en cuenta las amortizaciones de los certificados bursátiles, la Empresa mantiene niveles de pago estables con un promedio de pago de P$19m cada trimestre. La estructuración de la deuda le va a permitir a la Empresa generar el FLE necesario para hacer frente a sus obligaciones de deuda. Debido a los niveles negativos de FLE en los UDM al 1T16, el DSCR no es comparable. Sin embargo, el DSCR con caja alcanzó niveles de 1.9x al 1T16 (vs. 6.0x al 1T15), reflejando la capacidad de la Empresa para liquidar el servicio de su deuda considerando la caja.

Análisis Cuantitativo En el análisis de riesgos realizado sobre las métricas financieras y de efectivo disponible de Genomma Lab por parte de HR Ratings, se tiene como objetivo determinar la capacidad de pago en relación a las obligaciones de deuda ante un escenario base y un escenario de estrés. Considerando lo anterior, en la siguiente tabla se pueden observar los principales resultados y supuestos de nuestras proyecciones para ambos escenarios abarcando desde el 2T16 hasta el 4T18.

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Ingresos El escenario base contempla una tasa media anual de crecimiento (TMAC) para el periodo de 2015 a 2018 de 9.3% (vs. 8.7% TMAC11-15), estimando que las ventas alcancen niveles de P$11,751m para 2016, P$13,445m para 2017 y P$14,409m para 2018 (vs. P$11,402m en 2015). Esta situación se debe a que se espera que mejoren las condiciones económicas de México, esperando con esto que el número de pedidos aumente y por ende las ventas. La Empresa considera continuar con la estrategia de crecer vía el canal tradicional a través de farmacias independientes, con el fin de ampliar su mercado. Asimismo, se estima que las ventas en EUA sigan creciendo gracias a una mayor penetración en el mercado, al comenzar a venderle directamente al cliente y contar con mayor publicidad. En el mercado de LATAM también se considera un crecimiento vía la expansión en los diferentes países, aunque más moderado debido a la situación política y económica que atraviesa Brasil actualmente. Bajo el escenario de estrés se considera un menor crecimiento económico, lo cual a su vez impactará el consumo, afectando directamente las ventas de la Empresa. Por lo anterior y considerando un menor ritmo de crecimiento en el mercado de EUA y LATAM, se estima una caída acumulada de 11.0% en los ingresos en relación con el escenario base, presentando niveles de P$10,939m para 2016, P$11,754m para 2017 y P$12,480m para 2018. Lo anterior nos arroja una TMAC15-18 de 4.2% para el escenario de estrés.

Márgenes Operativos De acuerdo con el crecimiento esperado en las ventas, para los siguientes años, así como por la recuperación en los gastos después de las reservas contables que la Empresa realizó en el 4T15, se estima que los márgenes operativos mejoren. Asimismo, se considera que la implementación de SAP genere eficiencias en los costos y gastos por la automatización de procesos. Sin embargo, se contempla otro recorte de personal en la operación de México que provocará gastos adicionales por la liquidación, aunque esperando que en los próximos años esto traiga beneficios en los márgenes. Con base en esto se estima que la empresa alcance un margen bruto y EBITDA de 67.5% y 18.2% en 2016, de 68.0% y 22.5% en 2017, y 68.5% y 24.0% en 2018 (vs. 65.8% y 0.4% en 2015). Estos márgenes se traducirán en una generación de EBITDA por P$2,139m en 2016, P$3,025m en 2017 y P$3,458m en 2018 (vs. P$49m en 2015).

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En el escenario de estrés se consideran menores ingresos, lo cual sumado a una recuperación en los gastos en menor grado que en el escenario base y un mayor tiempo en la generación de eficiencias por la implementación de SAP, se esperan menores márgenes operativos en comparación con el escenario base. Esto se estima nos arroje un margen bruto y EBITDA de 65.9% y 16.0% en 2016, 67.0% y 21.7% en 2017 y en 67.5% y 23.3% en 2018. Lo anterior se verá reflejado en una caída acumulada de -16.5% en la generación de EBITDA en relación con el escenario base, alcanzando niveles de P$1,750m en 2016, P$2,551m en 2017 y P$2,908m en 2018.

Flujo Libre de Efectivo De acuerdo con los mejores resultados operativos que se esperan para los años proyectados (2016 a 2018) y la mejora en el ciclo de conversión del efectivo, se espera una mayor generación de FLE alcanzando niveles de P$1,953m en 2016, P$2,240m en 2017 y P$2,697m en 2018 (vs. –P$461m en 2015). Dentro de la mejora en el ciclo de conversión de efectivo se espera una reducción en los días de cuentas por cobrar, cerrando en 88 días en 2016, 86 días en 2017 y 2018 (vs. 102 días en 2015). Esta mejora se apoya en el fortalecimiento de las políticas de crédito de la empresa, que se espera que se mantengan igual en el periodo proyectado. Asimismo, se espera una recuperación en los días de inventario debido a la reestructura que hizo la Empresa reduciendo los niveles de inventarios en puntos de venta, contemplando 125 días en 2016, 123 días en 2017 y 123 días en 2018 (vs. 141 días en 2015). En cuanto a los proveedores, se espera un incremento en los días de proveedores conforme los pedidos aumenten, cerrando en 90 días en 2016, 92 días en 2017 y 94 días en 2018 (vs. 105 días en 2015). En cuanto a la erogación de CAPEX, se esperan niveles reducidos para el periodo proyectado, debido a la reestructura que llevó a cabo la Empresa enfocada en fortalecer

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la operación y mejorar su estructura financiera. Por lo anterior erogan niveles de P$108m en 2016, P$168m en 2017 y P$170m en 2018. De acuerdo con los menores resultados operativos esperados en el escenario de estrés y las mayores presiones en las cuentas de capital de trabajo por las presiones en la operación, se estima que la Empresa genere un menor FLE en relación con el escenario base cerrando en P$1,587m en 2016, P$1,806m en 2017 y P$2,223m en 2018, representando una caída acumulada de -18.6% respecto al escenario base. Con base en lo anterior, se estima un ciclo de conversión de efectivo más presionado, esperando que los días de cuentas por cobrar aumenten en comparación con el escenario base, alcanzando niveles de 96 días en 2016, 107 días en 2017 y 115 días en 2018. Asimismo, se espera un incremento en los días de inventario ocasionado por las menores ventas estimadas en el escenario de estrés, arrojando niveles de 125 días en 2016, 128 días en 2017 y 128 en 2018. Por lo anterior, se espera una reducción en los días de proveedores, cerrando en 88 días en 2016, 90 días en 2017 y 92 días en 2018.

Niveles de Endeudamiento Durante el periodo proyectado se espera que la Empresa amortice la deuda de acuerdo a su calendario de pagos. No se contempla que Genomma Lab adquiera deuda adicional en relación a CAPEX para los próximos años, sin embargo, en el 3T17 se espera que refinancie P$2,000m por el vencimiento de la emisión LAB 13-2. Tomando en cuenta lo anterior, se espera que la deuda total alcance niveles de P$5,872m en 2016, P$5,825m en 2017 y P$3,774m en 2018 (vs. P$6,180m en 2015), y la deuda neta cierre en P$2,987m en 2016, P$1,199m en 2017 y -P$1,019m en 2018 (vs, P$4,454 en 2015).

Con base en la gráfica anterior, observamos que los años de pago de deuda neta a EBITDA permanecen en niveles bajos, con la excepción de las desviaciones que se observan debido a los movimientos atípicos del 4T15.Para los siguientes años se espera

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que los años de pago de deuda neta a EBITDA y FLE vayan disminuyendo conforme la deuda vaya reduciéndose y la generación de EBITDA y FLE incremente, cerrando en niveles de 1.4 años y 1.5 años en 2016 y 0.4 años y 0.5 años en 2017 (vs. 91.1 años y -9.8 años en 2015). Cabe mencionar que en 2018 los años de pago no son comparables debido a que la deuda neta es negativa. De acuerdo con la estructuración de la deuda que tiene la Empresa, se estima que esta será capaz de generar el flujo de efectivo suficiente para liquidar dichos vencimientos, aunque mostrando presiones en 2017 con el vencimiento de la emisión LAB 13-2. Para los años proyectados, se espera que los niveles de DSCR alcancen niveles de 2.8x en 2016, 0.9x en 2017 y 1.1x en 2018. Cabe mencionar que el DSCR de 2015 no es comparable debido a los niveles negativos de FLE. Considerando la caja inicial obtenemos un DSCR con caja en niveles de 5.2x en 2016, 2.1x en 2017 y 3.1x en 2018 (vs. 1.0x en 2015). Esto refleja la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones de deuda, especialmente considerando la caja inicial. En el escenario de estrés se considera una mayor deuda en relación con el escenario base, al contemplar el refinanciamiento de las emisiones LAB 13-2 en el 3T17 y LAB 13 en el 3T18, presentado una deuda total por P$6,052m en 2016, P$5,985m en 2017 y P$5,119m en 2018. Asimismo, por las presiones en los resultados operativos en el escenario de estrés, se estima una deuda neta de P$3,385m en 2016, P$2,082m en 2017 y P$405m en 2018. Con base en lo anterior, obtenemos años de pago de deuda neta a EBITDA y FLE de 2.1años y 1.9 años en 2016, 1.2años y 0.8 años en 2017 y 0.2 años y 0.1 años en 2018. Tomando en cuenta que en el escenario de estrés se espera una menor generación de FLE, se esperan niveles de DSCR más presionados arrojando niveles de 2.3x en 2016, 0.7x en 2017 y 0.9x en 2018. Sin embargo, considerando la caja inicial, se obtienen niveles de DSCR con caja de 4.7x en 2016, 1.8x en 2017 y 2.5x en 2018.

Conclusión HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR AA con Perspectiva Estable de Genomma Lab y de las emisiones LAB 13, LAB 13-2 y LAB 14. La ratificación en la calificación de Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. (Genomma Lab y/o la Empresa) se basa en la capacidad de la Empresa de generar FLE en los periodos proyectados, y la eficiencia con que la Empresa utilice su capital de trabajo. Asimismo, se considera la sana estructuración de la deuda siendo sus principales amortizaciones hasta 2017, 2018 y 2020 con los vencimientos de las emisiones LAB 13-2, LAB 13 y LAB 14, por lo que el DSCR muestra niveles sólidos a futuro. De igual forma, se consideran únicamente niveles de CAPEX de mantenimiento en línea con la estrategia de la Empresa, de esta manera reducirán los niveles de deuda neta de Genomma Lab. También se considera a recuperación en las variables macroeconómicas en México y LATAM que fomenten el consumo, y, por lo tanto aumenten las ventas de la Empresa en estos mercados. Se toman en cuenta mejores niveles en términos de conversión de efectivo, impulsado principalmente por cuentas por cobrar y proveedores. Por último, se debe mencionar el riesgo por temas regulatorios debido a la naturaleza de la industria en la que opera la Empresa. Sin embargo, no han existido modificaciones relevantes en los últimos meses.

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Anexos – Escenario Base

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Anexos – Escenario de Estrés

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Descripción del Emisor Genomma Lab Internacional, S.A.B. de C.V. (Genomma Lab y/o la Empresa) se dedica al desarrollo, venta y promoción de productos farmacéuticos de libre venta (OTC), productos farmacéuticos genéricos en México (GI) y productos de cuidado personal (PC), con una presencia internacional en 19 países, además de México. El modelo de negocios de Genomma Lab está basado en una combinación de desarrollo de nuevos productos, mercadotecnia dirigida al cliente, publicidad a través de medios televisivos, una amplia red de distribución, así como un modelo operación flexible y de bajo costo.

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HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernando.montesdeoca@hrratings.com

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532

felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com

Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546

ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762

luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com

José Luis Cano +52 55 1500 0763

joseluis.cano@hrratings.com

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761

rogelio.arguelles@hrratings.com

claudia.ramirez@hrratings.com

Rafael Colado +52 55 1500 3817

rafael.colado@hrratings.com

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

francisco.valle@hrratings.com

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior

Corporativo LP: HR AA / Perspectiva Estable LAB 13: HR AA / Perspectiva Estable LAB 13-2: HR AA / Perspectiva Estable LAB 14: HR AA / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación

Corporativo LP: 14 de julio de 2015 LAB 13: 14 de julio de 2015 LAB 13-2: 11 de septiembre de 2015 LAB 14: 9 de noviembre de 2015

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

2009 – 1T16

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte)

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx