HORA DE REVER AS EXPECTATIVAS? - Franklin Templeton Careers · risco de perda dos investimentos....

HORA DE REVER AS EXPECTATIVAS?PERSPECTIVA DE INVESTIMENTO GLOBALSETEMBRO DE 2017

Reduzindo a flexibilização quantitativa – O mercado também será reduzido?

Estabilidade ou redução do mercado – Como os investidores devem se preparar?

O elefante na sala dos investidores

Principais lições para os investidores

LÍDERES SENIORES DE INVESTIMENTO APRESENTADOS

As informações oferecidas não representam uma análise completa de todos os fatos importantes em relação a qualquer país, região

ou mercado. Os comentários, as opiniões e as análises aqui expressas são de responsabilidade do autor e são disponibilizadas

apenas para fins informativos. Uma vez que as condições econômicas e de mercado estão sujeitas a mudanças, os comentários, as

opiniões e as análises são oferecidas até 29 de agosto de 2017 e podem ser alteradas sem aviso prévio. As análises e as opiniões

aqui expressas podem ser diferentes de, ou contrárias às expressas por outras áreas de negócios, outros gestores de portfólio ou

outras equipes de gestão de investimentos da Franklin Templeton Investments. As opiniões visam oferecer ideias sobre questões

macroeconômicas, e os comentários não se destinam a oferecer consultoria individualizada de investimentos ou recomendação ou

oferta para comprar, vender ou manter qualquer ativo, ou para adotar qualquer estratégia de investimento.

Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive uma possível perda de principal. Os ativos estrangeiros acarretam riscos

especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas econômicas e políticas. Os investimentos em mercados emergentes acarretam

riscos mais elevados em relação aos mesmos fatores, além dos riscos associados com o menor tamanho desses mercados e menos

liquidez. Os preços dos títulos de renda fixa geralmente se movem em direção oposta à das taxas de juros. À medida que os preços

dos títulos de renda fixa de um portfólio de investimento se ajustam a um aumento nas taxas de juros, o valor do portfólio pode cair.

Os preços das ações oscilam, às vezes de forma rápida e drástica, devido a fatores que afetam empresas individuais, determinadas

indústrias ou setores, ou condições gerais de mercado. A diversificação não garante uma melhor performance e não pode eliminar o

risco de perda dos investimentos.

Este document resumo o conteúdo do video do nosso painel de discussão.

Os mercados globais têm estado relativamente calmos nos últimos

meses, apesar de muitas incertezas. Os riscos geopolíticos

continuam por todo o globo e, em algumas áreas, mudanças

iminentes de política monetária também parecem prováveis. Uma

questão importante para muitos investidores é se o período pacato

de baixa volatilidade desses últimos meses dará lugar a um próximo

período mais turbulento. Os principais líderes de investimento da

Franklin Templeton oferecem suas perspectivas sobre os mercados,

e discutem onde acreditam que haverá oportunidades e riscos.

Christopher J. Molumphy, CFA

Chief Investment Officer

Franklin Templeton Fixed Income Group®

Stephen H. Dover, CFA

Head of Equities

Edward D. Perks, CFA


Franklin Templeton Multi-Asset Solutions

Michael Hasenstab, Ph.D.


Templeton Global Macro

Índice

Reduzindo a flexibilização quantitativa – O mercado também será reduzido? 1

Estabilidade ou volatilidade do mercado – Como os investidores devem se preparar? 5

O elefante na sala dos investidores 6

Principais lições para os investidores 7

FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS | 1

P:MICHAEL HASENSTAB: Tem havido muito foco na velocidade e na

intensidade das altas dos juros pelo US

Federal Reserve (Fed), mas acho que não

tem havido foco suficiente no que acontece

quando o banco central começa a reduzir

seu balanço patrimonial. Acredito que os

Estados Unidos serão o primeiro banco

central a reduzir, com a Europa

acompanhando em algum momento. Na

minha opinião, porém, o Japão ainda não

está em posição de fazer uma redução.

Mesmo que o Banco Central do Japão

(BOJ) interrompa sua flexibilização

quantitativa (QE),

acredito que ainda visará manter os juros

de 10 anos perto de zero. Existe a

preocupação que o Fed nunca se desfez

de uma quantidade tão grande de ativos

antes, e teoricamente é possível que não

haja rupturas, mas isso na prática parece

bastante improvável. Apenas temos que

estar preparados para isso. Além disso,

não é apenas o que o Fed está fazendo

em termos de balanço patrimonial que

importa. Existe muita desregulamentação

em andamento e também pode haver

despesas fiscais a caminho.

É um cenário bastante complicado para os

EUA.

Reduzindo a flexibilização quantitativa – O

mercado também será reduzido?

PERSPECTIVA DE INVESTIMENTO GLOBAL 2017 | HORA DE REVER AS EXPECTATIVAS?

Os bancos centrais têm permanecido no foco dos mercados globais. Você

poderia nos dar uma atualização sobre o que os diversos bancos centrais

por todo o mundo estão sinalizando?

CHRISTOPHER MOLUMPHY:Em relação ao que o Michael disse, os

responsáveis pelos bancos centrais têm

uma tarefa e tanto pela frente. O Fed

começou com um balanço patrimonial de

menos de US$ 1 trilhão, que agora está em

US$ 4,5 trilhões, de modo que ele terá

bastante trabalho para reduzi-lo. Acredito

que o Fed tenha feito um trabalho

razoavelmente bom, recentemente, em

sinalizar suas intenções. Em nossa opinião,

poderemos ver alguma atividade já na

reunião de política monetária de setembro.

Até agora, os mercados parecem

receptivos. Parecem estar precificando

isso. Porém, como o Michael salientou, há

uma grande ação pela frente e existem

muitas coisas que podem dar errado.

Quando os bancos centrais expurgam seus balanços patrimoniais…o que acontece?Total de ativos dos principais bancos centrais

30 de setembro de 2006 – 31 de julho de 2017

Fonte: Bloomberg. Dados mais recentes disponíveis.

$0

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9/06 2/08 6/09 10/10 2/12 7/13 11/14 3/16 7/17

USD Trilhões

US Federal Reserve Bank of Japan European Central Bank

$5,0 Trilhões

$4,6 Trilhões

$4,5 Trilhões

US Federal Reserve (FED) Banco Central do Japão (BOJ) Banco Central Europeu

2 | FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS


P:CHRISTOPHER MOLUMPHY: As principais posições do Fed são títulos

do Tesouro dos EUA e hipotecas. Até

agora, esses mercados têm se mantido

razoavelmente bem, mas o Fed também

sinalizou um início bastante lento para o

processo de normalização. Em nossa

opinião, o Fed deveria ir em frente

enquanto o mercado está razoavelmente

receptivo, porque as condições do

mercado podem mudar e há muitas

variáveis por aí.

ED PERKS:Acredito que outra coisa relevante seja a

possível transição que poderemos ver no

Fed. O mandato da presidente do Fed,

Janet Yellen, deve se encerrar no início de

2018, então acredito que os mercados

estarão cada vez mais focados no

potencial

direcionamento do Fed sob a nova

liderança, se parecer que ela não

continuará.

CHRISTOPHER MOLUMPHY: Apesar de Yellen não estar totalmente fora

da corrida para um segundo mandato,

neste momento parece provável que

haverá um novo presidente no Fed.

Quando pensamos em política monetária

para o futuro, o impacto dessa questão é

uma grande interrogação. Como o Ed

salientou, estamos no final do mandato de

Yellen, então precisaremos ver alguma

comunicação sobre a transição o mais

breve possível.

MICHAEL HASENSTAB:Em minha opinião, pode ser positivo ter

alguém proveniente do mercado no

comando do Fed. Acredito que um dos

O que se pode esperar que aconteça quando o Fed se normalizar, em

termos de uma potencial reação de mercado?

desafios para o Fed é que os legisladores

têm estado em uma torre de marfim, e o

mundo mudou. Então eu acredito que seria

bastante encorajador vermos alguém com

experiência de mercado.

Porém, voltando à política monetária dos

EUA e suas implicações, me parece

bastante simples. Acredito que as taxas de

juros precisam subir mais. Os Estados

Unidos atualmente estão com pleno

emprego, o crescimento econômico está ao

nível do seu potencial ou até acima e o hiato

do produto se fechou. A inflação ainda não

entrou em cena, mas provavelmente seja

uma questão de tempo, uma vez que esse é

um indicador a posteriori. Todos esses

fatores indicam que o rendimento dos títulos

do Tesouro dos EUA de 10 anos deveriam

estar acima dos 2%.

A economia dos EUA parece estar forte e com pleno emprego…Taxa de desemprego nos EUA

30 de junho de 2010 – 30 de junho de 2017

Fonte: Bloomberg, National Bureau of Economic Research. Dados mais recentes

disponíveis.

…e próxima do seu potencial de crescimento

Hiato do produto nos EUA

1 de janeiro de 2007 – 1 de abril de 2017

Fonte: US Congressional Budget Office, US Bureau of Economic Analysis. Dados mais

recentes disponíveis.

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6%

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12%

6/10 6/11 6/12 6/13 6/14 6/15 6/16 6/17

Unemployment Rate

$13.000

$13.500

$14.000

$14.500

$15.000

$15.500

$16.000

$16.500

$17.000

$17.500

1/07 6/08 12/09 5/11 11/12 4/14 10/15 3/17

USD Billion

Real Potential GDP Real GDP

4/17

Taxa de desemprego PIB Real Potencial PIB Real


CHRISTOPHER MOLUMPHY: Temos um horizonte de investimentos de

médio a longo prazo, de modo que

tentamos ficar focados no mais longo

prazo. Temos uma visão razoavelmente

construtiva sobre a economia global, e a

dos Estados Unidos em particular. Com

isso, estamos tentando aproveitar um

pouco da volatilidade de curto prazo, que

cria potenciais oportunidades de compra.

A economia dos EUA tem crescido em

torno de 2% ao ano, o que não é uma

grande taxa de crescimento, mas é

decente, do ponto de vista de um

investidor em renda fixa. Os Estados

Unidos têm crescido a esse ritmo por toda

a fase de crescimento do ciclo atual, a qual

atualmente já está em seu nono ano. Ao

menos no curto prazo, vemos um

ambiente corporativo razoavelmente

positivo, e o consumidor também parece

estar em boas condições. Nosso foco tem

sido em classes de ativos como o crédito

privado. Ainda estamos razoavelmente

positivos quanto aos títulos privados, bem

como os ativos lastreados em hipotecas,

emergentes, porque muitos daqueles

países têm uma enorme vantagem em

termos de rendimentos quando comparado

aos Estados Unidos. Por exemplo, as

taxas de longo prazo no Brasil estão em

torno de 10%, de modo que, mesmo que

os juros nos EUA subam 100 ou 200

pontos básicos, ainda haverá uma enorme

diferença. Existem alguns países de mais

alto rendimento, voltados ao mercado

doméstico, que acredito que verão suas

moedas se fortalecerem se presenciarmos

o tipo de cenário econômico construtivo

que o Chris descreveu. Alguns países que

têm rendimentos de títulos de renda fixa

muito baixos podem estar mais vulneráveis

a aumentos de taxas nos EUA. Então eu

acredito que veremos uma bifurcação

maior nas moedas dos mercados

emergentes.

Quando as taxas de juros dos EUA começarem a se normalizar, certas moedas dos mercados emergentes poderão resistir melhor do que o Euro e o IeneYield dos títulos do governo de 10 anos

Em 31 de agosto de 2017

Fonte: Bloomberg.

mas permanecemos diversificados porque

não vemos muitos setores baratos nos

mercados de renda fixa, atualmente. Dito

isso, estamos dispostos a assumir um

nível razoável de risco porque achamos

que os fundamentos permanecerão fortes

no curto a médio prazo.

MICHAEL HASENSTAB:Se o Fed agir primeiro e as taxas de juros

dos Estados Unidos começarem a se

normalizar, então as taxas mais altas nos

EUA, combinadas com taxas estáveis no

Japão e na Europa deverão levar a um

fortalecimento do dólar, ao menos

temporariamente. Achamos, também, que

existem muitas dificuldades para o euro e

o iene, além de apenas taxas de juros.

Acreditamos que a força do euro esteja

provavelmente próxima de seu limite, dada

as questões que a Europa continua a

enfrentar com a crise dos refugiados e o

terrorismo.

A situação provavelmente seja um pouco

diferente com relação aos mercados

O que os investidores devem pensar sobre as oportunidades que estão

sendo criadas ou que estão potencialmente desaparecendo?P:

2,29%

0,54%0,08%

9,99%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

United States Germany Japan Brazil


Estados Unidos Alemanha Japão Brasil



STEPHEN DOVER: Os lucros empresariais não somente têm

sido fortes, como também têm tido um

movimento coordenado em todo o mundo,

o que é a primeira vez que acontece em

muito tempo. Os lucros continuam a

surpreender positivamente, especialmente

nos mercados emergentes e, atualmente,

na Europa também, até certo ponto.

Acredito que, contanto que as taxas de

juros cresçam de forma controlada, isso

provavelmente já esteja precificado no

mercado. O ambiente está relativamente

benigno e os mercados estão

relativamente calmos, então o risco é que,

se houver um choque, acredito que os

mercados não estejam realmente

preparados.

Em última análise, se as empresas tiverem

crescimento nos lucros, o mercado deve

ser capaz de continuar a crescer. De modo

geral, temos visto oportunidades na

Europa, a qual tem tido alguma

recuperação econômica e alguns

desenvolvimentos políticos positivos. Os

bancos europeus estão se saindo melhor

do que muitos pensavam que se sairiam.

O setor financeiro em geral ainda não se

recuperou completamente da crise

financeira global de 2007-2009, o que

oferece potencial de ganhos adicionais.

Então ainda vemos oportunidades nesse

setor, até certo ponto. Entretanto, existem

alguns grandes riscos de cauda na

Europa, que provavelmente não estão

precificados

no mercado, por enquanto. Também

vemos muitas oportunidades nos mercados

emergentes, onde há crescimento e

mudanças políticas positivas, ou ao menos

em certos mercados emergentes, como na

América Latina.

Os lucros das empresas melhoraram na maioria dos mercadosLucro por ação

31 de julho de 2007 – 31 de julho de 2017

Fonte: FactSet, MSCI. Os dados apresentados são o lucro por ação a prazo de 12 meses, indexados a 100 em 31/07/07.

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20

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60

80

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7/07 7/08 7/09 7/10 7/11 7/12 7/13 7/14 7/15 7/16 7/17

United States Europe Japan Emerging Markets

Em última análise, se

as empresas tiverem

crescimento nos

lucros, o mercado

deve ser capaz de

crescer.

– Stephen Dover

“

”

Estados Unidos Europa Japão Mercados Emergentes



P:ED PERKS: Acho que é importante olhar para trás,

além de apenas os últimos 12 a 15 meses.

Se assumirmos uma perspectiva mais

longa, há apenas dois anos os mercados

testemunharam uma volatilidade

substancialmente mais elevada. Os índices

mais amplos de ações globais sofreram

uma forte correção, de meados de 2015

até o início de 2016. Dito isso, acredito que

o atual período de baixa volatilidade trouxe

muitos benefícios. Nos anos que se

seguiram à crise financeira global, o

objetivo das intervenções monetárias do

Fed, e das ações dos bancos centrais

globais em geral, foi de reduzir a

volatilidade das classes de ativos e da

economia como um todo, e com certeza

recebemos alguns benefícios disso. Temos

visto a economia global e a dos EUA

continuarem a crescer a um ritmo

relativamente modesto. Acredito que a

baixa volatilidade que temos presenciado

possivelmente tenha tido alguma influência

na relativamente forte confiança das

empresas e do consumidor que existe

atualmente. Para os investidores, ela

permitiu um foco maior nos fundamentos,

que têm sido fortes.

Entretanto, esse período de volatilidade

relativamente baixa - eu não diria sem

precedentes, mas relativamente baixa -

provavelmente persistirá. Do meu ponto de

vista, o desconhecido serio o mais

significativo dos riscos que podem haver

por aí. Há vários anos, temos visto uma

enorme quantidade de ativos migrando

para estratégias passivas. Portanto, até

onde veremos vendas algorítmicas e

indiscriminadas de ações e de ativos em

geral, à medida que a volatilidade

aumentar?

Estabilidade ou volatilidade do mercado –

Como os investidores devem se preparar?

Apesar dos diferentes fatores de risco, a volatilidade dos mercados de

renda variável permanece a níveis historicamente baixos. Como os

investidores devem avaliar o risco dos mercados de renda variável

atualmente?

Isso é algo com o que estamos um pouco

preocupados, e sobre o que achamos que

os investidores deveriam pensar.

STEPHEN DOVER: Em relação ao que o Ed falou, fundos

passivos são essencialmente apostadores

em tendências positivas, comprando na

"alta" as ações que estão se valorizando e

que assumem ponderações cada vez

maiores no índice, e vendendo na "baixa"

aquelas que se depreciarem e ficarem

cada vez menores no índice, independente

do potencial de ganhos futuros da ação. A

possibilidade de venda indiscriminada é

uma das coisas que estamos analisando,

A volatilidade do mercado tem sido baixa, mas quando essa mare mudará?CBOE Volatility Index (VIX) e a volatilidade ocorrida no índice S&P 500 Index

31 de dezembro de 2015 – 31 de julho de 2017

Fontes: FactSet, Chicago Board of Exchange, S&P. O desvio padrão é uma medida do grau em que o retorno de um

fundo varia em relação à média de seus retornos anteriores. Quanto maior o desvio padrão, maior será a probabilidade (e

risco) da performance de um portfólio se distanciar do retorno médio. O Volatility Index, ou VIX, da Chicago Board

Options Exchange (CBOE) mede a expectativa de mercado para a volatilidade nos próximos 30 dias. Ele é calculado

usando a volatilidade implícita das opções do índice S&P 500. Índices não são gerenciados e não se pode investir

diretamente em um índice. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de venda. Performance passada não

garante resultados futuros.

do ponto de vista de pesquisa. Estamos

analisando o quanto os índices ou os

investidores passivos possuem de uma

ação, porque esse dinheiro pode sair

rapidamente e afetar a empresa.

Baixa volatilidade, ambientes de mercado

coordenados e, até certo ponto, políticas

coordenadas dos bancos centrais globais

podem dificultar a identificação de ações

que podem vir a ter boa performance. À

medida que observamos potencial de

volatilidade mais elevada, acreditamos que

haverá uma provável diferenciação entre

os setores ativos e passivos.

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12/15 3/16 5/16 8/16 10/16 12/16 3/17 5/17 7/17

Three-Month Standard Deviation of S&P 500 Daily Returns (LHS) VIX (RHS)Desvio padrão de três meses dos retornos diários do S&P 500 (LHS) VIX (RHS)


P:CHRIS MOLUMPHY: No nosso ponto de vista, como

investidores de renda fixa, acreditamos

que nos beneficiamos com nossa

abordagem de investimento de longo

prazo, uma vez que nos baseamos em

fundamentos e olhamos para além dos

ruídos de curto prazo. Acho que os

mercados fizeram um bom trabalho em

desconsiderar alguns desses episódios de

volatilidade não fundamentais — políticas,

geopolíticas e outras — e se mantiveram

razoavelmente estáveis. Porém,

respondendo à sua pergunta, os riscos

exógenos tornam as coisas um pouco mais

difíceis. Ao mesmo tempo, se você

conseguir se ater à sua principal tese de

investimento, aos fundamentos e ao

horizonte de longo prazo, pode usar esses

eventos como oportunidades. Episódios de

volatilidade do mercado podem criar

oportunidades de compra. O que tentamos

fazer é determinar se os riscos de curto

prazo impactarão os fundamentos no longo

prazo. Com maior frequência, eles tendem

a ter uma natureza mais transitória.

MICHAEL HASENSTAB:A mudança de muitos mercados

emergentes para uma política mais

ortodoxa tem sido para nós uma área de

oportunidades. Nos Estados Unidos e na

Europa, existe um ambiente político muito

mais carregado e, em alguns casos, um

abandono das políticas ortodoxas. Em

lugares como o México, por exemplo, os

legisladores se mantiveram firmes e

elevaram as taxas de juros para proteger

suas moedas (apesar de ataques

especulativos), complementaram com uma

reforma fiscal e liberalizaram o setor de

energia. Testemunhamos uma forte reação

do peso.

Enquanto isso, o Brasil tem atacado a

corrupção de uma forma mais enérgica do

O elefante na sala dos investidores

Como os riscos políticos exógenos influenciam sua tese de investimento?

que nunca no país. Acredito que isso

levará a algumas mudanças políticas

positivas. A Argentina fez uma virada de

180 graus com o Presidente Maurício

Macri, para adotar novamente princípios

de mercado e fazer a economia voltar a

funcionar. O Primeiro ministro da Índia,

Narendra Modi, iniciou uma reforma

bastante rigorosa no sistema tributário e

estabeleceu metas de inflação para o

banco central. Então houve muitas

mudanças fundamentais positivas nos

mercados emergentes, que acredito que

renderão dividendos nos próximos anos.

Por outro lado, existem lugares como a

Venezuela que estão em crise. Políticas

ruins levaram aquele país a uma crise

financeira e humanitária. Atualmente, a

Turquia também enfrenta dificuldades.

Assim, estamos vendo a bifurcação de que

falei anteriormente, em nossa discussão

sobre política monetária. Grande parte da

bifurcação dos mercados emergentes é

também devida a mudanças no ambiente

político, sejam elas para melhor ou para

pior.

Na Europa, estamos um pouco mais

cautelosos a médio prazo. Com a melhora

do crescimento, é improvável que haja

algum grande ponto de ebulição no curto

prazo, em minha opinião. Entretanto,

estamos vendo o nacionalismo crescer a

níveis em que há décadas não o fazia. O

desejo de uma unificação da Europa

parece estar mudando e há mais

identidade nacional do que uma identidade

europeia. No longo prazo, acredito que

isso será um grande desafio para a zona

do euro. Acho que o ambiente político da

Europa mudou mais nos últimos dois anos

do que havia mudado desde 1945. Por uns

60 anos, tínhamos um tipo de modelo que

tendia à integração, e acho que esta pode

ser a primeira vez que as coisas estão se

voltando em outra direção, na Europa. Isso

não é um ponto de ebulição imediato, mas

algo que vemos como um potencial

problema no mais longo prazo.

STEPHEN DOVER: Eu acho que às vezes, pelo menos no

setor de renda variável, há muito discurso

e foco em política e em eventos

macroeconômicos. Em última análise,

porém, as empresas são valiosas devido a

seu fluxo descontado de lucros, e é por

isso que somos focados nos fundamentos

e focamos nos lucros. Muito do que

acontece na política não necessariamente

afeta significativamente os lucros, pelo

menos no curto prazo. Há coisas que

afetam, entretanto, tais como o plano

tributário e a reforma tributária dos

Estados Unidos, que são bastante

importantes e podem impactar os lucros.

De modo geral, acredito que o ambiente

político não tenha tido um enorme impacto

no mercado de ações, porque ainda não

afetou realmente os fluxos de lucros.

Assim como o Michael, eu estou bastante

entusiasmado com os mercados

emergentes que parecem estar mais

progressistas do que os desenvolvidos,

onde a política pode fazer a diferença.

Existe bastante espaço para mudanças

naqueles mercados. No Brasil, como o

Michael mencionou, um governo impopular

está fazendo mudanças dramáticas que

deveriam ter sido feitas há 20 anos. Essas

mudanças são claramente as que primeiro

devem ser feitas, no sentido de que

provavelmente terão um impacto

econômico muito positivo e, em última

análise, acredito que também no fluxo de

lucros de muitas empresas brasileiras.



ED PERKS: Com o risco de ser muito simplista,

acredito que diversificação seja a melhor

regra a seguir quando se pensa em um

portfólio mais amplo. Acho que as opiniões

que compartilhamos, em relação aos

mercados de renda fixa e variável, são

todas relevantes. É algo que estamos

especificamente procurando nas

exposições que temos em portfólios multi-

ativos,

mas em última análise o verdadeiro teste

da diversificação é como ela se

desempenha, quando vemos um aumento

na volatilidade geral ou algum tipo de

choque no mercado. Os mercados veem

um aumento na correlação entre classes

de ativos? Isso é algo que eu acho que os

investidores devem levar muito a sério.

Acho que existe uma gama de estratégias

nas quais os investidores devem pensar

em focar. Sendo nós mesmos investidores,

em última análise, precisamos ter acesso a

um conjunto de elementos para a

construção de nossos portfólios, tão amplo

e forte quanto possível. De modo geral,

com tantos mercados em diferentes níveis

de métricas de valor, em termos de

atratividade, cada vez mais precisamos ser

bastante específicos quanto às exposições

que podemos obter em determinadas

classes de ativos.

P: Para encerrar, qual a sua perspectiva para o próximo ano, para os

investidores?

CHRIS MOLUMPHY: No setor de renda fixa, não existem

atualmente muitas classes de ativos

baratas, particularmente em termos

históricos. Porém ainda existem áreas

dentro da renda fixa onde acreditamos que

os fundamentos permanecerão positivos

no próximo ano. Mencionei, anteriormente,

o crédito privado dos EUA como uma

dessas áreas, incluindo títulos privados de

alta qualidade e de alto rendimento, e os

empréstimos bancários alavancados. Os

fundamentos para os títulos municipais

também parecem razoavelmente sólidos

(com algumas exceções), e as métricas de

valor parecem relativamente razoáveis. De

modo geral, eu diria que é uma boa hora

para se adotar uma abordagem

diversificada em sua alocação de renda

fixa.

ED PERKS:Acredito que algumas das condições que

têm persistido por algum tempo podem

começar a transição para um ambiente

diferente. Existem exposições específicas

que buscamos em nossos portfólios, que

são ligadas a alguns dos temas que

abordamos. Por exemplo, nesse ambiente

de baixa volatilidade, o uso de certas

estratégias de hedge para complementar

nossa alocação estratégica de ativos nos

permite ser um pouco mais ágeis. Acredito

que a direção da volatilidade do mercado

será uma dinâmica muito importante nos

próximos 6 a 12 meses.

STEPHEN DOVER:Eu reitero também a importância da

diversificação. Se olharmos 10 anos atrás,

por exemplo, os Estados Unidos, em

porcentagem da capitalização do mercado

global de ações, eram muito menores do

que é hoje, uma vez que a força relativa do

mercado na última década levou a um

aumento do seu peso. É preciso olhar a

tendência e ver qual a percentagem da

capitalização do mercado global os

Estados Unidos provavelmente terão no

futuro, e acredito que haverá uma forte

razão, no mínimo, para alguma

diversificação global e para possivelmente

investir um pouco mais for a dos Estados

Unidos, uma vez que outros países tiveram

performance inferior nos últimos anos.

Tem se prestado muita atenção ao ruído

político. Apesar de alguns temas políticos

serem importantes, como a reforma

tributária ou a redução regulatória nos

Estados Unidos, que podem impactar os

lucros líquidos de impostos das empresas,

eu não me preocuparia demais com isso.

Finalmente, com base em feedback

empírico, muitos dos investidores, senão a

sua maioria, ainda parecem estar

subponderados nos mercados emergentes

em seus portfólios. Se você estiver

subponderado, você está essencialmente

dizendo que eles terão baixa performance

no futuro, o que eu avaliaria e levaria em

consideração ao analisar o portfólio.

Principais lições para os investidores


Com o risco de ser muito simplista, acredito que diversificação seja a melhor

regra a seguir quando se pensa em um portfólio mais amplo.

– Ed Perks

“ ”



QUAIS SÃO OS RISCOS?

Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive uma possível perda de principal. Os preços dos títulos de renda fixa geralmente se movem

em direção oposta à das taxas de juros. Desta forma, à medida que os preços dos títulos de renda fixa se ajustam a um aumento nas taxas

de juros, o preço das cotas pode cair. Os ativos estrangeiros acarretam riscos especiais, incluindo flutuações cambiais, instabilidades

econômicas e acontecimentos políticos. Os investimentos em mercados emergentes acarretam riscos mais elevados em relação aos mesmos

fatores, além dos riscos associados com o menor tamanho desses mercados, menos liquidez e menor estrutura jurídica, política, empresarial

e social estabelecida para fornecer suporte aos mercados de valores mobiliários. Tais investimentos podem sofrer volatilidade significativa de

preços em um ano qualquer. Altos rendimentos refletem o risco de crédito mais elevado, associado a esses ativos de mais baixa classificação

e, em alguns casos, o preço de mercado mais baixo desses instrumentos, Movimentações nas taxas de juros podem afetar o preço das cotas

e o rendimento. Os preços das ações oscilam, às vezes de forma rápida e drástica, devido a fatores que afetam empresas individuais,

determinadas indústrias ou setores, ou condições gerais de mercado. Títulos do Tesouro, se mantidos até o vencimento, oferecem uma taxa

de retorno fixa e um valor fixo do principal. O pagamento de seus juros e do principal é garantido.

MICHAEL HASENSTAB: Estamos tentando fazer três coisas em

nossa estratégia. Uma é preservar o capital

quando as taxas de juros sobem, e

conseguimos isso principalmente com uma

duration negativa nos Estados Unidos. A

segunda é gerar um fluxo de retornos

positivos. Temos tentado fazer isso com

uma abordagem bastante específica nos

mercados emergentes. Acredito que ainda

haja oportunidades para se ganhar um

bom

carry. Os diferenciais de juros estão muito

favoráveis em certas moedas que

acreditamos estar com valor adequado ou

subvalorizadas. A terceira é limitar o beta

em relação ao mercado mas amplo.

Podemos fazê-lo focando em ideias

idiossincráticas. Por exemplo, acredito que

aquilo que o Presidente Macri fizer na

Argentina provavelmente terá um impacto

maior no mercado do país do que os

fatores globais. Estamos buscando essas

histórias domésticas, e podemos usar

certas estratégias

com posições vendidas para ajudar a

reduzir o beta em relação ao mercado. Por

exemplo, assumir uma posição vendida no

dólar australiano para limitar o beta dos

efeitos da tomada e eliminação de riscos,

ou do efeito da China, e isolar a dinâmica

de um país específico. São na verdade

esses três objetivos que temos em mente:

uma correlação negativa com as taxas de

juros, ideias de retorno idiossincráticas nos

mercados emergentes e limitar o beta em

relação ao mercado.

Acredito que ainda haja oportunidades para se ganhar um bom carry. Os

diferenciais de juros ainda estão muito favoráveis em certas moedas que

acreditamos estar com valor adequado ou subvalorizadas.

– Michael Hasenstab

“”


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