Ilan Goldfajn Aurelio Bicalho Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da...

Ilan GoldfajnAurelio Bicalho

Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da Dinâmica da Produção Industrial entre 2008 e 2012

Questões

Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 2 -

• Fraqueza recente da produção industrial é sintoma de um processo estrutural de desindustrialização?

• Ou os efeitos defasados e correntes de choques na demanda explicam o comportamento da atividade industrial?

Indústria e a retirada de estímulos


Produção - Indústria de Transformação (IBGE) índice (média/02=100) DESSAZ

100

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r/12

Retirada dos estímulos

• Fim da redução do IPI para compra de veículos

• Aumento das taxas de juros

• Medidas macroprudenciais

• Aumento das taxas de juros BNDES (linhas PSI)

• Forte desaceleração dos investimentos públicos

• Desaceleração da economia global

Simulações


• Em uma economia com dois setores (tradables e non-tradables) como os choques de demanda afetam estes setores?

• Demanda explica fraqueza da produção industrial?

- VAR para a primeira questão

- Modelo de correção-de-erros (MCE) para a segunda questão

Dados


• VAR estimado com dados mensais, seguindo a especificação de Llaudes (2007), com acréscimo de duas variáveis: (i) atividade externa e (ii) despesa fiscal

• MCE primeiro estimado até ago/08 (pré-crise) e depois estimado até abr/12. Especificações:

(i) fundamentos demanda (juro, crédito, câmbio, estoques, etc)

(ii) demanda (varejo, FBKF, exportações, importações e estoques)

Impulso-resposta: como choques afetam a indústria?


-.010

-.005

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.005

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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta da industria a um choque na industria global

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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta do PIB servicos a um choque na industria global

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.

-.008

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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta da industria a um choque fiscal

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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta do PIB servicos a um choque fiscal


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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta da industria a um choque na selic

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.000

.005

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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Resposta do PIB servicos a um choque na selic


• Choque na política monetária tem efeito duas vezes maior na indústria

• Choque na atividade global tem efeito cinco vezes maior na indústria

• Choque fiscal é estatisticamente significativo no setor de serviços

Indústria sob choques negativos


• Aperto de 2011 com efeito concentrado na indústria, agravado pelo menor crescimento global, que tem efeito muito mais intenso em tradables

• Macroprudencial é pior para a indústria. Esta é outra hipótese: efeito concentrado em bens dependentes de crédito, e necessidade de desacelerar mais a economia para mesmo efeito na inflação

• Até o fiscal, via forte desaceleração dos investimentos, pode ter contribuído para fraqueza da indústria

MCE: especificação 1


Variável dependente: D(IndustTransform)

Variáveis 1+ 2++ 3+++

C 1.89 0.36 0.30(4.96)* (3.08)* (2.96)*

IndustTransformt-1 -0.65 -0.40 -0.30(-6.86)* (-5.06)* (-4.57)*

Credt-1 0.20 0.06 0.10(-3.94)* (1.45) (2.74)**

IndustMundot-1 0.20 0.26 0.12(3.14)* (3.89)* (2.06)**

(câmbio-câmbio*)t-12 0.04 0.03 0.04(3.27)* (2.00)** (2.94)*

D(Cred)t 0.14 0.12 0.20(2.30)** (1.84)*** (2.89)*

(juro-juro*)t-7 -0.22 -0.22 -0.20(-3.16)* (-2.90)* (-2.30)**

Estoquet -0.19(-4.19)*

Adjusted R-squared 0.33 0.23 0.16Durbin-Watson stat 1.84 2.11 1.78+Modelos estimado por MQ2E; de 2000m07 a 2008m08++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2008m09+++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2012m04

( ) Estatística-t

Elasticidade ao crescimento global é alta

Câmbio tem efeitos somente de curto prazo, e muito defasados

Defasagens longas dos juros

Impacto do crédito na produção industrial ganha relevância pós 2008

Demanda explica dinâmica da indústria?


Produção Indústria de TransformaçãoModelo fundamento - COM estoques

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7

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2

abr/12

Produção Indústria de TransformaçãoModelo fundamento - SEM estoques (in-sample)

100

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abr/10

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1

abr/11

jul/11

out/11

jan/1

2

abr/12

• Simulações dentro do intervalo de confiança: demanda parece explicar comportamento da indústria

• Excluir estoques e ampliar amostra não alteram muito o resultado

• Produção por muito tempo acima da demanda. Acúmulo de estoques?

COM estoques e estimado até 2008:08 SEM estoques e

estimado até 2012:04

MCE: especificação 2


Variável dependente: D(IndustTransform)

Variáveis 1+ 2++ 3+++

C 1.59 0.97 0.60(5.65)* (4.88)* (3.58)*

IndustTransformt-1 -0.64 -0.54 -0.38(-6.80)* (-5.90)* (-4.98)*

VendVarejot-1 0.16 0.19 0.06(3.12)* (3.50)* (2.78)**

FBCFt-1 0.15 0.09 0.18(3.21)* (2.01)*** (3.72)*

Importt-1 -0.04 -0.03 -0.06(-1.57) (-1.02) (-2.29)**

Exportt-1 0.10 0.09 0.08(5.93)* (5.03)* (4.79)*

D(VendVarejo)t 0.26 0.27 0.15(3.22)* (3.26)* (2.79)**

D(Export)t 0.10 0.09 0.13(3.78)* (3.34)* (5.88)*

D(FBCF)t 0.21 0.18 0.35(5.04)* (4.34)* (8.87)*

D(Import)t -0.05 -0.04 -0.06(-2.28)** (-1.74)*** (-2.69)**

Estoquet -0.09(-2.98)

Adjusted R-squared 0.51 0.47 0.49Durbin-Watson stat 1.95 1.99 2.11+Modelos estimado por MQ2E; de 2000m07 a 2008m08++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2008m09+++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2012m04

( ) Estatística-t

Maior efeito substituição de importação

Elasticidades da indústria aos investimentos e às importações aumentam

Elasticidade ao consumo diminui


Produção Indústria de TransformaçãoModelo demanda - COM estoques

100

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2

abr/12

Produção Indústria de TransformaçãoModelo demanda - SEM estoques (In-sample)

100

105

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115

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125

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135

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7

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jul/07

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0

abr/10

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1

abr/11

jul/11

out/11

jan/1

2

abr/12

• Em uma das simulações, a produção fica abaixo da demanda, descolando significativamente no período recente

• Na outra simulação, demanda explica fraqueza da indústria

Demanda explica dinâmica da indústria?

SEM estoques e estimado até 2012:04

COM estoques e estimado até 2008:08

Conclusão


• Muitos choques negativos (de demanda) afetaram a indústria em 2011

• Demanda parece explicar dinâmica da indústria pós 2008

• Mas há surpresa para baixo entre o final de 2011 e início de 2012. Sinal de outros efeitos? Ou ajuste mais pronunciado de estoques?

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