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Inflação, atividade econômica e

crescimento da moeda nominal

C A P Í T U L O 9

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Veremos

• As relações entre produto, desemprego e inflação

• Crescimento da moeda sobre o produto, o

desemprego e a inflação, tanto no curto prazo quanto

no médio prazo

• Examina o dilema entre desemprego e inflação e

como a credibilidade do BACEN pode afetar o ajuste

da economia a uma diminuição do crescimento da

moeda nominal


9.1 Produto, desemprego e

inflação

Descrevemos a economia por meio de três relações:

1. Uma relação entre crescimento do produto e a mudança

no desemprego, chamada de lei de Okun.

2. Uma relação entre desemprego, inflação e inflação

esperada. (Curva de Phillips)

3. Uma relação de demanda agregada entre crescimento do

produto, crescimento da moeda e inflação.


1) Lei de Okun

u u gt t yt 1

gyt = tx de crescimento do produto do ano t-1 ao ano t

A mudança na taxa de desemprego deve ser igual ao negativo da

taxa de crescimento do produto.

Se o crescimento do produto for, por exemplo, de 4%, então a taxa

de desemprego deverá cair em 4% naquele ano.

Atenção para notação


FIGURA 9.1

Mudanças na taxa de

desemprego versus

crescimento do produto

nos Estados Unidos

desde 1970

u u gt t yt 1 0 4 3%). (

Por uma análise de regressão

econométrica chegamos em1) Lei de Okun


u u gt t yt 1 0 4 3%). (

• Para manter uma taxa de desemprego constante (ut = ut – 1 ), o crescimento

anual (ESPERADO) do PIB deve ser de, no mínimo, 3%.

• Note que Se gyt = 3%, então ut = ut – 1

• Essa taxa de crescimento de Y (3%) para manter a taxa de u constante é

chamada de taxa de crescimento normal.

• Ela depende da força de trabalho e crescimento da produtividade de Labor

1) Lei de Okun


u u gt t yt 1 0 4 3%). (

O crescimento do PIB 1% acima do normal (Ex:

4%) leva a uma redução da taxa de desemprego

de apenas 0,4%

O impacto no desemprego proporcionalmente é

bem menor!!!

Por quê?????

1) Lei de Okun


Dois motivos:

1. Entesouramento de mão de obra: em tempos difíceis, as

empresas mantêm seus trabalhadores — os

trabalhadores de que necessitarão quando as coisas

melhorarem (ex: férias coletivas nas montadoras, custo

de desempregar e treinamento)

1) Lei de Okun


Dois motivos:

2. Um aumento da taxa de emprego NÃO leva a uma

diminuição proporcional da taxa de desemprego.

Em tempos difíceis, quem está fora da PEA resolve entrar e

se elas não conseguem emprego entram nas estatísticas de

desemprego.

Ex: Geração Nem Nem ou idosos

1) Lei de Okun


Geração Nem-

Nem segundo as

PNADs 2002 e

2012


u u gt t yt 1 0 4 3%). (

Usando letras em vez de números:

u u g gt t yt y 1 ( )

Assim. pela Lei de Okun:

g g u uyt y t t 1

g g u uyt y t t 1

1) Lei de Okun

Maior que a taxa normal

Menor que a taxa normal


A Lei de Okun de um país para outro

• O coeficiente β da lei de Okun fornece o efeito sobre a taxa de desemprego

dos desvios do crescimento do produto em relação ao normal.

1) Lei de Okun


Fonte: http://www.sober.org.br/palestra/2/400.pdf#page=1&zoom=auto,-158,848

1) Lei de Okun



Olhe que gy (taxa normal)

não tem t


t

et t nu ( ) u

• SE argumentamos que, atualmente, a inflação esperada

é bastante próxima à inflação do ano anterior, de modo

que podemos substituir et e por t-1,.

t t t nu 1 ( ) u

1t n t tu u

u ut n t t 1

( )e h u u

Bernanke

2) Curva de Philips


• Analisamos a relação entre crescimento do produto,

crescimento da moeda e inflação.

• Veremos agora que ela decorre da relação de demanda

agregada. (Note o índices t)

Por simplicidade, ignore G e T

t

tt

P

MYY

3) Relação de Demanda Agregada


YM

Pt

t

t

A demanda por bens, o PIB , é simplesmente proporcional ao estoque

real de moeda.

O mesmo mecanismo visto no modelo IS–LM:

1. Um aumento do estoque real de moeda leva a uma diminuição da taxa

de juros, consequentemente, aumento da demanda por bens e

aumento de Y

2. Para facilitar a exposição precisamos passar esse relação “ de níveis”

para “taxas”. Série de dados em Nível é a série observada.

(1)

(Considere uma relação linear e ɣ > 0)



• A taxa de crescimento do produto é igual a taxa de crescimento da

moeda nominal menos a taxa de crescimento do nível de preços

(inflação)

• Se o crescimento da moeda nominal FOR MAIOR do que a inflação, o

crescimento da moeda real será positivo, bem como o crescimento do

produto.

• Dada a inflação, uma política monetária expansionista (crescimento da

moeda nominal elevado) leva a um crescimento do produto elevado

g gyt mt t (2)YM

Pt

t

t



9.2 Os efeitos do crescimento

da moeda (Reunindo a Três Relações)

• A lei de Okun relaciona a mudança na taxa do desemprego com o desvio do

crescimento do produto em relação ao normal:

• A curva de Phillips — relaciona a variação da inflação com o desvio da taxa

de desemprego em relação à taxa natural:

nttt uua 1

• A relação de demanda agregada relaciona o crescimento do produto com a

diferença entre o crescimento da moeda nominal e a inflação:

g gyt mt t

𝑢𝑡 − 𝑢𝑡−1 = − 𝛽(𝑔𝑦𝑡- 𝑔𝑦)



da moeda (as três relações)

FIGURA 9.2

Crescimento do produto,

desemprego, inflação e

crescimento da moeda

Nominal

• Okun= Y determina o

desemprego

• Philips: Desemprego

determina inflação



da moeda

Suponha que o Banco Central mantenha uma taxa

constante de crescimento da moeda nominal.

Vamos chamá-la de .

Nesse caso, quais serão os valores do

crescimento do produto, do desemprego e da

inflação no médio prazo?

gm

No médio prazo (Aplicação Prática da Política

Monetária)

Olhem a notação, barra em

cima de g



da moeda

No médio prazo (Aplicação Prática)

TRÊS RESULTADOS

A. O produto cresce à sua TAXA DE CRESCIMENTO NORMAL, 𝑔𝑡

B. Defina o CRESCIMENTO AJUSTADO DA MOEDA NOMINAL como

o crescimento da moeda nominal menos o crescimento normal do

produto, a equação π = 𝑔𝑚 − 𝑔𝑦 poderá ser expressa como a

inflação é igual ao crescimento ajustado da moeda nominal.

C. A taxa de desemprego deve ser igual à taxa natural de desemprego.

VAMOS AGORA VER UM POR UM DESSES RESULTADO

Resultado mais importante

MP: 𝑔𝑦 = 𝑔𝑦



da moeda (Resultado A)

A. No médio prazo, a taxa de desemprego deve ser constante; ELA

pode OSCILAR MAS não pode aumentar ou diminuir para sempre.

ASSIM, Pela lei de Okun

Fazendo 𝜇 𝑡 = 𝜇 𝑡−1 na lei de okun, (mais ou menos a uma tx constante)

isso implica que 𝑔𝑦𝑡 = 𝑔𝑡.

Portanto no MÉDIO PRAZO, o produto deve crescer à sua taxa de crescimento

normal, 𝑔𝑡 (Vimos no Brasil que foi estimada em torno de 2,24%)




da moeda (Resultado B)

B. Com o crescimento constante da moeda nominal E o crescimento do

produto igual a 𝒈𝒚 (normal), a relação de demanda agregada implica que a

inflação é constante e obedece a

𝑔𝑦 = 𝑔𝑚 − πt

ou melhor dizendo...

πt = 𝑔𝑚 − 𝑔𝑦

No médio prazo, a inflação é igual ao crescimento ajustado da

moeda nominal menos o crescimento normal do produto.

Se o produto está crescendo a 3%, o estoque real de moeda também

deverá crescer de 3% ao ano.

Se o estoque nominal de moeda cresce a uma taxa diferente de 3%

a.a., a diferença deve se refletir em inflação (ou deflação), é automático.

gm



da moeda (Resultado C)C. Se a inflação for constante, então a inflação deste ano será igual à do ano

passado: π 𝑡 = π 𝑡−1.

Fazendo π 𝑡 = π𝑡−1 na curva de Philips, isso implica 𝜇𝑡 = 𝜇𝑛.

No MÉDIO PRAZO, a taxa de desemprego deve ser igual à taxa natural

de desemprego.

Resumindo: no médio prazo, o crescimento do produto é igual à sua taxa de

crescimento normal (A). O desemprego é igual à taxa natural (C). E ambos são

independentes do crescimento da moeda nominal (RESULTADO B).

Portanto, o crescimento da moeda nominal afeta

apenas a inflação no médio prazo e não sobre o

desemprego no médio prazo.

nttt uua 1



da moeda

O curto prazo

1. Suponha que o Bacen efetue um aperto de

2,5% no crescimento da MOEDA REAL no ano 1

e um aumento em 2,5% no ano 2.

2. Queremos ver o que acontece com o PIB,

inflação e desemprego.

3. Assuma, economia começa o ano no equilíbrio

de Médio Prazo



da moeda O curto prazo (Exemplo)

1) O desemprego está igual à taxa natural (6%)

2) O crescimento do produto está igual à taxa de crescimento normal (3%).

3) O crescimento da moeda nominal é de 8%

4) A inflação (5%) é igual o crescimento da moeda nominal (8%) menos o

crescimento do produto (3%)

5) O crescimento da moeda real (3%) é igual ao crescimento da moeda

nominal (8%) menos inflação (5%)



da moeda

O curto prazo1. No ANO 1

Altere o crescimento da moeda REAL (aperto de 2,5%)Eu preciso diminuir a a oferta nominal de moeda para 4,5% (Por quê 4,5?

De 5) O crescimento da moeda real (0,5%) é igual ao crescimento da

moeda nominal (4,5%) menos inflação (5%)



da moeda

O curto prazo [1º Produto]

Ano 1, pela relação da demanda agregada , esse

aperto do crescimento da moeda real de 0,5% leva um crescimento do

produto de 0,5% (2,5 abaixo do normal) no ano 1. Note as relação de

igualdades

g gyt mt t

Tx de M e

πt

= 4,5 - 5,0



da moeda

O curto prazo [2º Desemprego]

A lei de Okun implica que crescimento do PIB de

2,5% abaixo do normal (PIB=0,5%) por um ano leva a um aumento da tx

de desemprego de 1 ponto percentual (2,5% x 0.4) = 0,01 no ano 1.

LEMBRE-SE APERTO MONETÁRIO, resultado é desemprego


β = 0,4

𝑢𝑡 = − 𝛽(𝑔𝑦𝑡- 𝑔𝑦) + 𝑢𝑡−1



da moeda

O curto prazo [3º Inflação]Com , pela curva de Philips , uma tx de

desemprego de 7%, que está 1% acima da tx natural (assume 6%) leva

a uma diminuição da inflação de 5% para 4% no ano 1.

LEMBRE-SE APERTO MONETÁRIO, resultado é menor inflação

α = 1 nttt uua 1



da moeda – aperto de 2,5

Assim, no final do ano 1 (Curto Prazo)

teremos um PIB menor, um desemprego

maior e uma inflação menor. De 3% para 0.5% ( que remédio amargo, não?)



da moedaCom a expansão no ano 2 de 2,5%, novo ajuste

• O crescimento da moeda nominal é consistente com a trajetória de

crescimento da moeda real que supusemos na linha 1.

• O crescimento da moeda nominal é igual ao crescimento da

moeda real mais a inflação.

+


Em Suma:

1. No curto prazo, o aperto monetário leva a uma

desaceleração do crescimento e a um aumento

temporário do desemprego (Vimos de 6 para 7% do

ano 1 para o Ano 2).

2. No médio prazo, o crescimento do produto volta ao

normal e a taxa de desemprego retorna à taxa

natural.

3. O crescimento da moeda e inflação são, ambos,

permanentemente mais baixos a essa altura.


9.3 Desinflação – Diminuição da Inflação

Assuma novamente que: 1. A economia está em um equilíbrio de médio prazo

2. O desemprego está na taxa natural de desemprego; o crescimento

do produto é igual a taxa de crescimento normal do produto

3. A taxa de inflação é igual ao crescimento ajustado da moeda

nominal

Contudo, a taxa de crescimento da moeda nominal e,

consequentemente, a taxa de inflação estão elevadas, e

existe um consenso entre os formuladores de política que a

inflação deve ser reduzida.


Números da Economia Americana


9.3 Desinflação

Um primeiro passo

• Já sabemos que a inflação mais baixa necessita de um

crescimento da moeda mais baixo.

• Sabemos também que o crescimento da moeda mais

baixo implica um aumento do desemprego por algum

tempo.

• Para o Banco Central, a pergunta agora é: tendo decidido

agir, em que ritmo ele deveria prosseguir?

R: Basear-se na curva de Philips


9.3 Desinflação

Um primeiro passo

t t t nu 1 ( ) u

Sabemos por essa relação a desinflação — a diminuição

da inflação — só poderá ser obtida à custa de um

desemprego mais alto.

( ) ( ) t t t n t nu u u 1 0 0 u


9.3 Desinflação

Um primeiro passo

t t t nu 1 ( ) u

1. O MONTANTE TOTAL DE DESEMPREGO NECESSÁRIO para uma

dada diminuição da inflação não depende da velocidade com que a

desinflação é alcançada.

2. A desinflação pode ser obtida à custa de um desemprego elevado

durante poucos anos.

3. Ou, pode ser alcançada mais lentamente, com um aumento menor do

desemprego distribuído ao longo de muitos anos.

4. Em ambos os casos, o montante total do desemprego, somado ao

longos dos anos será o mesmo.


9.3 Desinflação

Um primeiro passo

Defina ano-ponto de excesso de desemprego como a

diferença entre:

a taxa de desemprego efetiva e

a taxa natural de desemprego

Por exemplo, se a taxa natural de desemprego for

de 6%, uma taxa de desemprego de 8% ao longo de

4 anos corresponderá a 4 x (8-6) = 8 anos pontos de

excesso de desemprego.

BC quer reduzir em x pontos percentuais


9.3 Desinflação

Um primeiro passo (Três maneiras)

O Bacen deseja reduzir a inflação de 14% para 4%, 10pp.

Vamos supor também que seja igual a 1 na curva de Phi

para simplificar os cálculos:

1. Para a redução da inflação em 1 ano. A equação CP nos

diz que é necessário um ano de desemprego com uma

taxa 10% acima da taxa natural.

t t t nu 1 ( ) u

4% - 14% = - 1( ut - 6%)

ut = 16% de desemprego


9.3 Desinflação

Um primeiro passo (Três maneiras)

1. Para a redução da inflação em 2 anos. Serão necessários

2 anos de desemprego com uma taxa 5% acima da taxa

natural. x = 11% de desemprego efetivo

- Em cada 1 dos 2 anos, o lado direito da equação será

igual a -5%, e taxa de inflação cairá 5%, logo, 2 x 5% =

10% em dois anos de redução.

2. Seguindo o mesmo raciocínio, reduzir a inflação ao longo

de um período de 5 anos EXIGE 5 anos de desemprego

2% acima da taxa natural (5 × 2% = 10%); assim, reduzir a

inflação ao longo de um período de 10 anos requer 10

anos de desemprego com uma taxa 1% acima da taxa

natural.


9.3 Desinflação• Você observou que o número de anos-pontos era o

mesmo, 10.

• 1 ano=10% acima da taxa nat; 2 anos = 5%; 10anos =

1% acima da taxa nat

.

O Bacen pode escolher a distribuição do excesso de desemprego

ao longo do tempo, mas não pode alterar o número total de anos-

ponto de excesso de desemprego


9.3 Desinflação

• Outro modo de expressar a mesma conclusão é

através da razão de sacrifício (RS) como o

número de anos-ponto de excesso de

desemprego necessário para obter uma

diminuição da inflação de 1%, por exemplo.

• Se a RS é constante, a VELOCIDADE da

desinflaçao é irrelevante???


9.3 Desinflação• Suponha que o Bacen tente obter a diminuição da

inflação em 1 ano como no primeiro caso.

Ex (primeiro caso): Se a tx natural é 6%, precisaria aumentar

a taxa de desemprego efetivo para 16% a.a. Segundo a lei

de Okun, se assumir β=0.4 e g = 3% (taxa de crescimento

normal do produto)

ygttt gguu 1

16% − 6% = −0,4(𝑔𝑦𝑡 − 3%)

𝑔𝑦𝑡 = −22%

Observe sempre que

há um

encadeamento das

três relações

Radical??


9.3 Desinflação

Ex: Na economia americana, maior taxa de crescimento negativa

ocorreu durante a grande depressão, -15%.

É razoável dizer que os macroeconomistas não sabem com certeza o

que aconteceria se a política monetária tivesse por objetivo induzir

uma tx de g (crescimento) com essa magnitude.

O aumento da taxa de desemprego total levaria a taxas de

desemprego extremamente altas para alguns grupos, sobretudo entre

os mais jovens ou sem qualificação.

A queda abrupta do produto associado ao aumento do desemprego

levaria a um grande número de falências.

Seria mais razoável obter a desinflação ao longo de alguns anos


9.3 Desinflação (Clássicos)

Expectativas e credibilidade: a crítica de Lucas

Na tentativa de preverem os efeitos de uma grande mudança

na política econômica poderia ser muito errado tomar como

dada as relações estimadas com base em dados

passados.

Se fosse possível convencer os fixadores de salários de que a

inflação seria de fato menor do que no passado, eles

diminuiriam suas expectativas de inflação.

Isso, por sua vez, reduziria a inflação efetiva sem qualquer

mudança na taxa de desemprego. (Seu ponto principal)


9.3 Desinflação (Clássicos)Expectativas e credibilidade: a crítica de Lucas

O ingrediente essencial da desinflação bem-sucedida era a

credibilidade da política monetária — a convicção dos

fixadores de salários de que o Banco Central estava de fato

comprometido com a redução da inflação. (Sempre

respondemos pelos incentivos)

A credibilidade reduz os custos da desinflação em termos

de emprego.

O Banco Central deveria optar por uma desinflação rápida,

mas precisa ter credibilidade.


9.3 Desinflação (Keynesianos)

Rigidez nominal e contratos

Uma visão oposta foi adotada por Stanley Fischer e John Taylor.

Ambos enfatizavam a presença de uma rigidez nominal, o que

significa que, nas economias modernas, muitos salários e preços são

fixados em termos nominais por algum tempo e normalmente não são

reajustados quando há uma mudança na política econômica.

Os salários fixados antes da alteração na política econômica

refletiriam as expectativas de inflação anteriores à mudança na

política.

Com efeito, a inflação já estaria embutida nos acordos salariais

existentes


9.3 Desinflação (Keynesianos)Rigidez nominal e contratos

Mesmo com credibilidade, uma diminuição rápida demais do

crescimento da moeda nominal levaria a um desemprego mais

elevado.

Uma característica importante dos contratos de trabalho,

argumentava ele, é de que não são todos assinados ao mesmo

tempo. Ao contrário, são justapostos ao longo do tempo.

Ele mostrou que essa justaposição das decisões salariais impunha

LIMITES SEVEROS sobre a rapidez que uma desinflação poderia

atingir sem desencadear um desemprego mais alto.


9.3 Desinflação


Desinflação sem desemprego

no modelo de Taylor

Se as decisões salariais

forem justapostas, a

desinflação deve ser

introduzida lentamente (> 7

trimestres)

para evitar um aumento do

desemprego.

Portanto, não pode ser

rápida como Lucas e

Sargent (clássicos) preveem.


9.3 Desinflação


Estudo com 65 episódios de desinflação de 19 países da

Organização para a Cooperação e o Desenvolvimento

Econômico (OCDE) nos últimos 30 anos.

Três conclusões principais:

1. As desinflações normalmente levam a um período de desemprego

mais elevado.

2. As desinflações mais rápidas estão associadas a razões de

sacrifício menores.

3. As razões de sacrifício são menores em países que têm contratos

salariais mais curtos.

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