Intro Duca Og Fii 080303

José A. de Azevedo Pereira /Inês Pinto/Helena Amaral NetoGestão Financeira II

VAL- 1

GESTÃO FINANCEIRA II

INTRODUÇÃO


VAL- 2FINANÇAS EMPRESARIAISFINANÇAS EMPRESARIAIS

! Objectivos do curso! Programa! Material de estudo / Grupos! Avaliação! Bibliografia! Contactos


VAL- 3OBJECTIVOSOBJECTIVOS

" Fornecer aos alunos um leque de conhecimentos capaz de:• Orientar a tomada de decisões em matérias de domínio financeiro;• Permitir o entendimento da relação risco-retorno existente nos mercados

financeiros;• Permitir a determinação do custo de capital associado a um determinado

investimento;• Permitir a percepção do grau de eficiência inerente aos diversos

mercados financeiros;• Ilustrar o papel que o financiamento pode ter na valorização da empresa;• Analisar a decisão de financiamento;• Analisar a política de distribuição de dividendos;• Realizar a avaliação de empresas;• O alcance de noção geral dos moldes de funcionamento dos modelos de

avaliação de opções reais.


VAL- 4PROGRAMAPROGRAMA" Unidade I :A Noção de Valor em Finanças Empresariais;

" Unidade II : Risco, Retorno e Eficiência dos Mercados Financeiros;

" Unidade III : Custo de Capital

" Unidade IV: Decisões de Investimento em Activos Reais

" Unidade V : Política de de Dividendos e Estrutura de Financiamento;

" Unidade VI : Avaliação de Empresas;

" Unidade VII : Opções Reais.


VAL- 5AVALIAÇÃOAVALIAÇÃO

! Trabalhos de grupo:(30%)" Dois trabalhos;" grupos de 3 a 5 elementos;" 7 dias úteis;" Apresentação dos trabalhos em aula

! Teste individual:(55%)" Prova escrita individual sem consulta; apenas um formulário

fornecido conjuntamente com o enunciado;" Nota na prova individual ≥ 8,0;" Lista de exercícios;

! Mini-testes:" Dois mini-testes sem consulta.


VAL- 6FRAUDES E COMPORTAMENTOS NÃO ÉTICOS

! Quaisquer casos de fraude ou comportamento não ético por parte de alunos, durante o ano lectivo, conduzirão à respectiva exclusão e eliminação da disciplina.


VAL- 7BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA

! Livro recomendado:" Damodaran, Aswath, 2001, “Corporate Finance.

Theory and Practice”, John Wiley and Sons, 2nd Ed., NewYork.

! Bibliografia Complementar:" Brealey, Richard and Myers, Stewart, 2000, “Principles

of Corporate Finance”, 6th Ed, McGraw-Hill Book Co, Singapore.

" Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. andJaffee, Jeffrey F., 2001, “Corporate Finance”, 6th Ed., IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.


VAL- 8I I -- INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAISINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS EMPRESARIAIS

! O que é uma empresa?

Activos Capitais Próprios

Passivos

Empresa



ACTIVOS

FINANCIAMENTO

Activos existentes que geram Cash Flows

Investimentos já realizados

Dívida Financiamento externo

Valor esperado que irá ser criado por investimentos futuros

Investimentos a realizar

Capitais Próprios Financiamento interno

Fonte: Aswath Damodaran (2001)

A empresa pode ser vista segundo o seguinte gráfico:



Gestorfinanceiro

Actividadeoperacional

daEmpresa

(activos reais)

Mercadosfinanceiros

(activos financeirosna posse dosinvestidores)

(1) Fundos obtidos junto dos investidores(2) Fundos investidos na empresa

(3) Fundos gerados pela actividade operacional(4a) Fundos reinvestidos(4b) Fundos retornados aos investidores

(1)(2)

(3)

(4a)

(4b)

Fonte: Brealeyand Myers(2000)



! Princípios das Finanças Empresariais:" Investimento

• Taxa de rendibilidade versus custo de oportunidade

" Financiamento• Capitais próprios versus capitais alheios• Tipo de dívida ou capital próprio

" Dividendo• Política de dividendos versus reinvestimento



! A função objectivo da empresa:

“Maximizar o valor da empresa”“Maximizar o valor da empresa”

" Valor da empresa: é determinado pelos Cash Flows que se estimam que sejam gerados pelosactivos e a incerteza associada a tais Cash Flows.

VALOR DE MERCADOVALOR DE MERCADO



! Valor da Empresa:" Cash flows esperados => valor de mercado" Qualidade dos projectos => decisões de

investimento" Reinvestimento => política de dividendos" Custo de oportunidade => política de

financiamento! Valor dos Capitais Próprios:

" Diferença entre Valor da Empresa e valor dos capitais alheios



! Instrumentos utilizados nas Finanças Empresariais:

1. Valor temporal do dinheiro2. Documentos contabilísticos3. Avaliação de empresas


VAL- 15II II –– FUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAISFUNÇÃO OBJECTIVO NAS FINANÇAS EMPRESARIAIS

! Porque precisamos de uma função objectivo?

" Critério de decisão sistemático" Objectivos múltiplos podem criar confusão

=> Um único objectivo!



! Características de uma “Boa” Função Objectivo:

1. Definição clara2. Quantificável3. Não cria custos a outras entidades/grupos



! A Função Objectivo Clássica:

Maximizar o valor da empresa

Maximizar o valor para o accionista

Maximizar o preço das acções



! A Função Objectivo Clássica: Maximizar o preço das acções - Porquê?

" Medida mais visível -> actualizado diariamente

" Preços reflectem efeitos de longo prazo das decisões da empresa -> assume mercado racional

" Medida real do valor para o accionista -> vender acções e receber € agora



Conselho Geral

Administração

ActivosCA

CP

Accionistas

Titulares do CA

Fonte: Ross, Westerfield e Jaffe



GestoresGestoresCredoresCredores

Mercados Mercados FinanceirosFinanceiros

SociedadeSociedade

AccionistasAccionistas

Crédito

Proteger interesses dos credores

Mercado eficienteRevelar informação correcta

Custos atribuidos à empresa

Sem custos sociais

Maximizar valor do accionista

Contratar/Despedir gestores, AG



! Problemas de relacionamento entre Stakeholders:

" accionistas vs gestores" accionistas vs credores" empresa vs mercados financeiros" empresa vs sociedade



! Accionistas vs Gestores:" Teoria: Accionistas controlam gestores, através da

AG e gestores não-executivos" Prática: Pouca eficácia dos mecanismos de

controle, pelo que os decisores nem sempre tomam a decisão que maximiza o valor da empresa.

" Segundo Williamson os gestores revelam preferência pela despesa – obtêm valor a partir de algumas despesas realizadas pelas empresas (carros, mobiliário, zona onde se situa o local de trabalho).



" Gestores tendem a ser influenciados por motivações de duas naturezas (Donaldson):

• Sobrevivência:– Tendência natural para evitar por todos os meios que a empresa

deixe de operar;• Independência e auto-suficiência:

– Possibilidade de tomarem decisões sem necessidade de envolvimento em processos negociais com terceiros, sejam eles parceiros de negócios ou financiadores.



! A empresa pode ser entendida como um conjunto de contratos:" Equity contract:

• Relação entre proprietário (accionista) e agente (gestor) mediante o qual o segundo conduz a empresa em função dos interesses do primeiro.

" Caso o relacionamento não seja claro e adequadamente controlado, existe uma tendência natural para que ambos os intervenientes sigam os seus interesses egoístas, prejudicando-se mutuamente.

" Custos de solução dos problemas entre accionistas e gestores: custos de agência.



! Accionistas vs Credores:" Teoria: Não há conflito de interesses entre

accionistas e credores" Prática: Accionistas podem maximizar o

seu valor à custa dos credores• Aumento de dividendos• Investimentos com maior risco• Aumento de endividamento



! Empresa vs Mercados Financeiros:

Impo

stos

Empresa investe em

activos reais

Activo CirculanteActivo Fixo

Cash flowpara a em-presa

Mercados Financeiros

Dívida de curto prazo

Dívida de longoPrazo

Acções

Governo

Empresa emite títulos

Cash flowsretidos

Pagamentos de dívida e de dividendos

Fonte: Ross, Westerfield e Jaffe

Cash Flows entre a empresa e o mercado de capitais



! Empresa vs Mercados Financeiros:" Teoria: Mercados financeiros são

eficientes. Gestores revelam informação correcta ao mercado, que conclui “valor verdadeiro” - Consequências:

• Empresas com bons projectos são recompensadas

• Performance do preço das acções é reflexo da performance dos gestores



! Empresa vs Mercados Financeiros:

" Prática: Duas limitações principais:

• Questão da eficiência dos mercados.

• Mesmo que a informação esteja disponível, o valor de mercado pode não reflectir o verdadeiro valor da empresa.



! Empresa vs Sociedade:" Teoria: Não há custos sociais que não

possam ser atribuídos e cobrados à empresa.

" Prática: Decisões financeiras podem criar custos e benefícios sociais:

• Afectam a sociedade como um todo;• Custos ambientais (poluição, saúde publica,

etc);• Qualidade de vida (trânsito, segurança, etc);• Benefícios (criação de emprego,

desenvolvimento).



GestoresGestoresCredoresCredores

Mercados Mercados FinanceirosFinanceiros

SociedadeSociedade

AccionistasAccionistas

Crédito

Credores podemser explorados

Mercado erra e sobrereage

Revelar informação incorrecta e atrasada

Custos não atribuidos à empresa

Custos sociais grandes

Maximizar valor do accionista

Pouco controle sobre gestores



! Escolha de uma Função Objectivo alternativa ! Exemplos:

" Maximizar resultados: pode resultar num aumento dos resultados de CP em detrimento do valor a longo prazo;

" Maximizar quota de mercado: o aumento da quota nem sempre é acompanhado por um aumento da rendibilidade;

" Maximizar dimensão da empresa" Maximizar os objectivos sociais



Maximizar o valor da empresa, acompanhado poruma redução dos custos de agência:" Gestores vs Accionistas:

• Esquemas de remuneração (stock options)• Aumentar o controlo do Conselho de Administração• Exigir mais e melhor informação

" Accionistas vs Credores:• Claúsulas de protecção• Protective put• Obrigações convertíveis



" A empresa e os mercados financeiros:• Aumentar a qualidade da informação (CMVM e analistas);• Redução dos custos de transacção e consequente aumento

da liquidez;• Disponibilizar informação aos investidores.

" A empresa e a sociedade:• Minimização dos custos sociais.



" Damodaran, Aswath, 2001, “Corporate Finance. Theory and Practice”, John Wiley and Sons, 2nd Ed., NewYork.

• Cap I e II" Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. and

Jaffee, Jeffrey F., 2001, “Corporate Finance”, 6th Ed., IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.

• Cap I



! Exercício 2.10 - Damodaran:" Na Alemanha, muitos bancos são simultaneamente

credores e accionistas. Por exemplo, O Deutsche Bank é accionista da DaimlerChrysler, assim como o seu maior credor. Quais os conflitos potenciais desta relação?

! Exercício 2.11 - Damodaran:" Argumenta-se frequentemente que os gestores, ao

procurarem maximizar o valor das acções, defrontam-se com o dilema de terem que ser responsáveis a nível social e simultaneamente terem que defender os interesses daqueles que o nomearam. Concorda? Dê um exemplo onde não exista conflito entre responsabilidade social e maximização do valor da empresa.

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