Comissão de Valores MobiliáriosProtegendo quem investe no futuro do Brasil.

La experiencia supervisora de los mercados de derivados en Brasil

Jornadas sobre Derivados e Infraestructuras de Mercado

Instituto Iberoamericano de Mercados de ValoresBuenos Aires, Mayo de 2014

Comissão de Valores MobiliáriosProtegendo quem investe no futuro do Brasil.

Agenda

Mercado de derivados en Brasil

• Estructura de supervisión de mercados en CVM

• Supervisión basada en riesgos – SBR

• Supervisión de los mercados de derivados

• Prioridades e iniciativas destacadas

• Normas destacadas

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Objetivos

Aspectos de supervisión, regulación y autorregulación

• Control de operaciones

• Obligaciones de transparencia e información

• Importancia de la gestión de riesgos en Entidades de Contrapartida Central

Estructura de supervisión de mercados

Superintendencia de Mercados e Intermediarios – SMI

Actividades principales

• Coordinación y supervisión de las entidades del sistema de

distribución de valores, garantizando la adhesión a las prácticas

comerciales justas y funcionamiento de los mercados.

• Coordinación y supervisión de la acreditación de los miembros del

sistema de distribución de valores, proveedores de servicios de

custodia, liquidación y emisión de valores.

• Proposición y vigilancia del cumplimiento de las normas relacionadas

con el funcionamiento de los mercados y sistema de distribución de

valores en su conjunto.

• Supervisión de los servicios y actividades de las entidades que operan

en el mercado de valores.

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Estructura de supervisión de mercados

Superintendencia de Mercados e Intermediarios - SMI

• Gerencia de Monitoreo de Mercados – GMA-1

• Gerencia de Monitoreo de Mercados – GMA-2

• Gerencia de Análisis de Negocios – GMN

• Gerencia de Estructura de Mercado y Sistemas Electrónicos – GME

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Supervisión basada en riesgos – SBR

Supervisión basada en riesgos

Normas de implementación SBR

• Resolución CMN nº 3427, de 21/12/2006

Modificada por la Resolución CMN nº 3513, de 30/11/2007

• Deliberación CVM nº 521, de 27/06/07

Modificada por la Deliberación CVM nº 568, de 11/02/2009

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Supervisión basada en riesgos

Etapas

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1. Mandatos legales de la CVM

2. Acciones generales y resultados

3. Identificación de los riesgos

4. Clasificación de los riesgos: probabilidad y daño potencial

5. Prioridades de regulación, fiscalización y acciones específicas

Supervisión basada en riesgos

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Modelo conceptual de clasificación de riesgos

Supervisión basada en riesgos

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Modelo conceptual de intensidad en la acción de supervisión

Supervisión basada en riesgos

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Modelo de supervisión temática

Diagrama de actuación SBR

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Supervisión basada en riesgos

Últimas actualizaciones SBR

• Plan bienal de supervisión basada em riesgos

Plan Bienal SBR 2013-2014 disponible en www.cvm.gov.br

• Informe semestral

Informe semestral enero-junio 2013 disponible en www.cvm.gov.br

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Supervisión de los mercados de derivados

Supervisión de los mercados de derivados

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Reforma de la Ley de Mercado de Capitales en 2001

Agenda CVM para los mercados de derivados (lecciones de la crisis)

Necesidad de perfeccionamiento de los registros de derivados

• El registro debe contemplar necesariamente todas las características de las

operaciones.

• Ajuste al mercado de los contratos (“mark -to-market”).

• Facilitación de servicios de cálculo y gestión de garantías.

• Homogeneización de las características de las bases de datos de entidades

de registro de derivados para consolidación de las posiciones.

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Supervisión de los mercados de derivados

Situación de la supervisión de los mercados de derivados

• Monitoreo diario

El monitoreo no es en “tiempo real”. CVM recibe las posiciones abiertas

registradas hasta el día anterior.

• Bolsa y OTC

CVM recibe todas las posiciones abiertas registradas en los mercados de

derivados de Bolsa y OTC.

• Identificación del beneficiario

Todas las operaciones con instrumentos derivados tienen su beneficiario

identificado.

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Supervisión de los mercados de derivados

Focos de la supervisión de instrumentos derivados

• Concentración de mercado

Monitoreo de límites de posiciones abiertas para prevención de situaciones de

“squeeze” / “corner” o manipulación de mercado.

• Distribución de operaciones entre los inversores

Monitoreo de la distribución de operaciones entre los inversores para vigilancia

de manipulación de precios u otras prácticas que no sean justas/equitativas.

• “Insider trading”

Derivados sobre acciones tienen análisis en conjunto con el mercado al

contado.

• Nivel de apalancamiento

Monitoreo del riesgo ofrecido por estrategias registradas en el mercado.

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Supervisión de los mercados de derivados

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Prioridades y acciones destacadas en la crisis

Antecedentes / contexto de la crisis de 2008Debilidades y riesgos identificados

Situación inicial

• Información deficiente

Actualización desfasada de curvas VCP por los participantes de

mercado.

• Registro inadecuado

(i) Estrategias con derivados eran registradas como swaps de curva

VCP por participantes; y

(ii) Factores de riesgo y parámetros poco transparentes en estrategias.

• Ausencia de estandarización de los datos entregados al Regulador

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Definición de prioridades en la crisis

Focos de acción en la crisis

• Información

(i) Cantidad

Añadir a los registros de operaciones datos relevantes en términos

de la identificación del activo subyacente, respectivos parámetros y

situaciones de apalancamiento.

(ii) Calidad

Garantizar la actualización de los datos y, consequentemente, la

confiabilidad de los registros de operaciones.

• Transparencia

Los registros de operaciones deben reflejar adecuadamente el

contrato, inclusive para mayor efectividad de las acciones investigativas,

preventivas o punitivas.22

Implementaciones en la crisis

Disposición y resultados

• Consulta electrónica disponible a los participantes para identificación de contratos no

actualizados.

• Actualización mensual y obligatoria de curvas VCP.

• Descripción detallada para parámetros de actualización de los contratos.

• Incumplimiento regulamentar para (i) falta de actualización de curva y (ii) solicitación de

descripción de parámetro no atendida por participante de mercado.

• Archivos CVM: diariamente, por tipo de instrumento derivado (Opciones flexibles, Forwards,

Swaps y Estrategias).

• Automatización de curvas VCP.

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Implementaciones en la crisis

• Módulo de Información sobre Derivados para estrategias

(i) Valor de Mercado (MTM) - metodología del participante, con actualización mensual

(ii) Valor Nocional Mínimo - % => valor nocional mínimo sobre el que se calcula el ajuste

(iii) Valor Nocional Máximo - % => valor nocional máximo sobre el que se calcula el ajuste

• Flujo de aprobación de estrategias

• Gestión de garantías (mitigación de riesgos)

• Central de Exposição de Derivativos (CED): iniciativa de FEBRABAN, BM&FBOVESPA y

CETIP que tiene como objetivo proporcionar consulta específica y permitida por el inversor

sobre su situación de apalancamiento (para el momento en que el inversor solicita

operaciones con instrumentos derivados).

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CETIP – Contratos con MtM calculado diariamentepor cantidad de contratos

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Implementaciones en la crisis

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Implementaciones en la crisis

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Prioridades y acciones destacadas en la actualidad

Definición de prioridades actuales

Focos de acción en la actualidad

• Atención especial a las posibilidades de arbitraje regulatorio, sobretodo con el análisis de las

normas de entidades administradoras de mercados organizados.

• Diálogo permanente con sectores de autorregulación, operacional y de cumplimiento de las

entidades administradoras de mercado: énfasis en la autorregulación y su integración en el régimen

reglamentario con nuevas responsabilidades. Reuniones con respecto a las auditorías y monitoreo

conducen invariablemente al perfeccionamento de procedimientos.

• Revisión permanente sobre niveles adecuados de información, transparencia y apalancamiento:

(i) Perfeccionamento de información y datos transmitidos por las entidades administradoras de

mercados;

(ii) Monitoreo de los determinantes de la transparencia en los mercados: tipos de instrumento,

participación de inversores, tamaño del mercado, estructura del mercado, negociación/registro,

formación de precios y, tras la crisis, posibles efectos sistémicos; y

(iii) Monitoreo del nivel de apalancamiento de operaciones con derivados.29

Implementaciones recientes

• Nueva Entidad de Contrapartida Central CETIP

Para instrumentos derivados y préstamo de títulos privados

• Clearing house integrada BM&FBOVESPA

• Grupos de trabajo sobre derivados del Ministerio de

Hacienda, Banco Central y CVM

(i) Portaria do Ministério da Fazenda nº 34, de 13/02/2012)

(ii) Decisão Conjunta CVM/BACEN nº 18, de 15/07/2013).

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Normas destacadas

Normas destacadas

• Iniciativas de regulación anteriores a la etapa sistémica de

la crisis financiera de 2008

(i) Instrução CVM nº 461, de 23 de octubre de 2007

Disciplina los mercados de valores: organización, funcionamiento y cierre

de bolsas y OTC organizado.

(ii) Resolução CMN nº 3.505, de 26 de octubre de 2007

Diciplina las transacciones de derivados en el mercado OTC por las

entidades financieras y demás instituciones autorizadas por el Banco

Central de Brasil.

(iii) Instrução CVM nº 467, de 10 de abril de 2008

Diciplina la aprobación de los contratos de derivados negociados o

registrados en los mercados organizados de valores.

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Normas destacadas

• Iniciativas de regulación posteriores al inicio de la etapa

sistémica de la crisis financiera de 2008

(i) Deliberação CVM nº 550, de 17 de octubre de 2008

Diciplina la divulgación de información sobre los derivados financieros en notas

explicativas de los estados financieros intermedios – ITR (Informe Trimestral).

(ii) Instrução CVM nº 475, de 17 de diciembre de 2008

Diciplina la divulgación de información sobre instrumentos financieros en nota

explicativa específica y análisis de sensibilidad.

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Normas destacadas

• Iniciativas de regulación posteriores al inicio de la etapa

sistémica de la crisis financiera de 2008

(iii) Circular Bacen nº 3.474, de 11 de noviembre de 2009

Diciplina el registro informacional de los instrumentos financieros derivados

vinculados a los préstamos entre residentes en Brasil y residentes en el exterior.

(iv) Resolução CMN nº 3.824, de 16 de diciembre de 2009

Diciplina el registro informacional de los derivados financieros contratados por

instituciones financieras en el exterior.

(v) Resolução CMN nº 3.833, de 28 de enero de 2010

Modificación de la Resolução CMN nº 3312, de 31 de agosto de 2005, para

introducción del registro informacional de cobertura (hedge) llevada a cabo con las

instituciones financieras en el exterior o en las bolsas extranjeras.

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¡Muchas Gracias!

Fábio BergamascoAnalista de Mercados de Capitalesbergamasco@cvm.gov.br(5511) 2146-2033