Metodologia para seleção continuada de fundos de...
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RADAR F8A
RETORNOS CONSISTENTES OU OTIMISMO EXAGERADO ?RISCOS E OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTOS
Fevereiro/2017
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04/01/2016 03/02/2016 08/03/2016 08/04/2016 11/05/2016 13/06/2016 13/07/2016 12/08/2016 14/09/2016 17/10/2016 18/11/2016 20/12/2016 19/01/2017 20/02/2017
IDIV Ibovespa IBX IMA-B 5+ IMA-B IMA-B 5 CDI
Introdução
Os resultados dos benchmarks de investimentos em fevereiro foram impressionantes.
A velocidade e intensidade do processo de ajuste da inflação continuam no radar e determinarão acapacidade do COPOM em reduzir a taxa básica de juros. Nossa projeção para o juro real (Taxa Selicno ano / IPCA) para 2017 está em 6,0%, ainda o maior patamar no período entre 2009 e 2015.Os ativos vinculados a estratégias de investimentos em índices de preços (IMA-B; IMA-B5; IMA-B5+) e pré-fixados (IRFM) apresentaram expressivos retornos, justificados pela comportamentodos preços e expectativa acentuada a respeito da continuidade e/ou aceleração da redução da taxabásica SELIC.O mercado de Ações apresentou elevados retornos em todas as estratégias disponíveis no mercadolocal, influenciado pelas expectativas a respeito do processo de recuperação da economia brasileira.Os retornos estão adequados ou exagerados ?
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Indicador IMA-B 5+ IMA-B IRF-M 1+ IMA Geral ex-C Ouro IRF-M IMA-B 5 IRF-M 1 Selic CDI Dólar Euro% 5,06% 3,85% 2,37% 2,24% 2,06% 2,01% 1,49% 1,01% 0,87% 0,86% -0,89% -2,98%
Indicador IDIV SMLL ITAG ICO2 Global BDRX IBRA IBX MLCX Ibovespa ISE IBX-50 IVBX-2% 7,00% 5,73% 4,05% 3,43% 3,37% 3,36% 3,30% 3,09% 3,08% 2,84% 2,84% 1,54%
Renda Fixa
Renda Variável
Introdução
Diante do cenário de incertezas, quais as recomendações ?A primeira providência é avaliar a eficácia do processo de investimento, monitoramento edesinvestimento. Antes de investir é preciso definir as condições para o desinvestimento.Para os investidores institucionais, em particular, lembramos que o momento de CRISE é propíciopara a realização de investimentos com margens de segurança, porém é necessário que CRIE oambiente necessário de Governança nos Investimentos e Compliance.Nosso objetivo é contribuir com informações atualizadas sobre:Evolução da taxa real de juros na economia brasileira - a partir de 1997.Retorno x Risco dos principais benchmarks.Renda Fixa.Renda Variável.
Estratégia de investimento apropriada para o cenário atual.Governança dos Investimentos e Compliance. 4
Sumário
Principais conclusões:O principal fator de risco no longo prazo é o nível da taxa real de juros de equilíbrio, que afetará ospreços relativos de todos os ativos. Nossa estimativa é que a taxa real de juros permaneça elevadaem 2017.
5(*) Projeção FOCUSFonte: F8A Research
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(*)
Histórico de Inflação e Juro Real
IPCA Tx Cresc. Inflação (D) Selic Juro Real Meta IPCA 2017
Sumário
Principais conclusões:Demonstração do impacto de redução na rentabilidade por não estar investido em bolsa nosmelhores meses.
6Fonte: F8A Research
362,70%
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Selic Ibovespa Sem 1 melhor mês Sem 2 melhor mês Sem 3 melhor mês Sem 4 melhor mês Sem 5 melhor mês Sem 6 melhor mês
Sumário
Principais conclusões:A elevada volatilidade dos retornos das principais estratégias de renda fixa, requer estudossobre qual o melhor modelo de gestão a ser adotado no cenário atual. No segmento de renda fixa, a forte oscilação nas taxas das NTN-B’s e NTN-F’s/LTN’s, em conjuntocom os elevados prêmios em termos de juros reais, demandam o estabelecimento de umaestrutura de investimento capaz de segregar a necessidade de liquidez de curto, médio e longoprazo, adotando-se estratégias de gestão pró-ativas. Exercícios de simulação da decisão de alocação, mensurando retornos esperados, riscos e testesde stress, são fundamentais para o Processo de Investimento. Concebida a partir do que se considera hoje como sendo as melhores práticas de gerenciamentode riscos, uma boa Política de Investimentos deve estar apoiada sobre um tripé composto pelamensuração do risco, pelo monitoramento e pelo ajuste do investimento em função do risco.
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Sumário – Evolução da taxa real de juros
8Fonte: F8A Research
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Taxa SELIC IPCA 12 meses Juro Real-Taxa Básica SELIC Meta de inflação
Teto da Meta - inflação Juro Real - SELIC Acum. 12 meses Inflação Projetada Focus (D) Juro Real Ex-ant (D)
Sumário – Evolução de prêmio das NTN-B’s
9Fonte: F8A Research
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NTN-B 20160815 NTN-B 20170515 NTN-B 20180815 NTN-B 20190515 NTN-B 20200815 NTN-B 20210515
NTN-B 20220815 NTN-B 20230515 NTN-B 20240815 NTN-B 20260815 NTN-B 20300815 NTN-B 20350515
NTN-B 20400815 NTN-B 20450515 NTN-B 20500815 NTN-B 20550515
Sumário – Evolução de prêmio das NTN-F’s
10Fonte: F8A Research
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NTN-F 20170101 NTN-F 20180101 NTN-F 20190101 NTN-F 20210101
NTN-F 20230101 NTN-F 20250101 NTN-F 20270101
Sumário – Evolução de prêmio das LTN’s
11Fonte: F8A Research
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LTN 20161001 LTN 20170101 LTN 20180101 LTN 20190101 LTN 20200101
Sumário – Juros x Inflação
Taxa Básica de Juros Evolução da InflaçãoA inflação despenca e gera oportunidade de fortecorte na taxa básica de juros.
12Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
A taxa básica de juros continuará a ser reduzidaao longo de 2017.
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Evolução da Taxa Selic
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Inflação acumulada - últ 12 meses
IPCA Preços Livres (Peso: 76,23%) Comercializáveis (Peso: 34,94%)
Não-comercializáveis (Peso: 41,29%) Monitorados (Peso: 23,77%) Teto Meta Inflação
Centro Meta Inflação
Retorno e risco dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda Variável
13Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
no mês no anonos últimos 6
mesesnos últimos
12 meses nos últimos
18 meses nos últimos
24 mesesnos últimos
36 mesesnos últimos
48 mesesnos últimos
60 meses 01/02/2017
até 24/02/2017
02/01/2017 até
24/02/2017
29/08/2016 até
24/02/2017
01/03/2016 até
24/02/2017
27/08/2015 até
24/02/2017
26/02/2015 até
24/02/2017
25/02/2014 até
24/02/2017
28/02/2013 até
24/02/2017
27/02/2012 até
24/02/2017IMA-B 5+ 5,06% 7,41% 12,04% 35,35% 44,12% 46,70% 71,93% 44,40% 85,65%IRF-M 1+ 2,37% 5,09% 11,80% 28,78% 34,43% 38,82% 53,97% 58,60% 80,66%IMA-B 3,85% 5,79% 10,15% 26,69% 36,95% 41,10% 62,55% 48,72% 81,22%IRF-M 2,01% 4,34% 10,40% 23,33% 30,17% 35,90% 50,78% 57,67% 76,25%IMA Geral ex-C 2,24% 4,04% 9,13% 21,52% 29,50% 35,37% 52,27% 53,04% 74,82%IRF-M 1 1,01% 2,31% 7,03% 14,23% 22,91% 30,42% 44,79% 56,39% 69,58%Selic 0,87% 1,96% 6,60% 13,90% 21,69% 29,51% 43,90% 56,37% 68,89%CDI 0,86% 1,96% 6,59% 13,88% 21,66% 29,47% 43,74% 55,99% 68,30%IMA-B 5 1,49% 2,67% 6,57% 13,40% 25,43% 33,25% 50,06% 57,53% 78,29%Ouro 2,06% 4,55% -9,67% -21,54% -3,72% 11,89% 24,82% 22,67% 28,70%Dólar -0,89% -4,90% -3,61% -22,12% -14,68% 8,19% 32,50% 56,47% 81,27%Euro -2,98% -4,74% -9,36% -24,24% -20,85% 0,66% 1,99% 26,15% 42,39%
IMA-B 5+ 5,23% 7,88% 9,09% 10,53% 12,20% 11,79% 12,12% 12,42% 12,15%IRF-M 1+ 2,64% 3,49% 4,73% 5,28% 6,27% 6,06% 5,53% 5,29% 4,92%IMA-B 3,92% 5,88% 6,70% 7,38% 8,51% 8,29% 8,43% 8,70% 8,39%IRF-M 2,00% 2,66% 3,41% 3,52% 3,97% 3,85% 3,55% 3,46% 3,21%IMA Geral ex-C 1,89% 2,76% 3,33% 3,62% 4,19% 4,14% 4,18% 4,27% 4,07%IRF-M 1 0,18% 0,47% 0,34% 0,31% 0,43% 0,44% 0,40% 0,45% 0,44%Selic 0,01% 0,02% 0,03% 0,02% 0,02% 0,03% 0,08% 0,13% 0,15%CDI 0,01% 0,02% 0,03% 0,02% 0,02% 0,03% 0,08% 0,13% 0,15%IMA-B 5 1,51% 2,20% 2,36% 2,39% 3,04% 2,90% 2,68% 2,99% 2,89%Ouro 13,85% 15,17% 16,88% 21,10% 24,34% 23,73% 21,79% 21,90% 20,96%Dólar 10,30% 10,24% 13,27% 15,99% 18,04% 17,96% 16,27% 15,28% 14,29%Euro 9,05% 9,21% 13,46% 15,04% 18,40% 18,51% 17,05% 16,04% 15,03%
Estratégia RF / Benchmark
Retorno
Volatilidade
no mês no anonos últimos 6
mesesnos últimos
12 meses nos últimos
18 meses nos últimos
24 mesesnos últimos
36 mesesnos últimos
48 mesesnos últimos
60 meses 01/02/2017
até 24/02/2017
02/01/2017 até
24/02/2017
29/08/2016 até
24/02/2017
01/03/2016 até
24/02/2017
27/08/2015 até
24/02/2017
26/02/2015 até
24/02/2017
25/02/2014 até
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28/02/2013 até
24/02/2017
27/02/2012 até
24/02/2017IDIV 7,00% 16,18% 29,32% 90,61% 68,50% 38,47% 22,20% 9,93% 15,02%SMLL 5,73% 17,81% 15,42% 62,13% 48,02% 28,68% 11,02% -14,99% -6,70%Ibovespa 3,08% 10,68% 15,50% 55,78% 44,80% 28,66% 40,66% 16,39% 1,09%IBRA 3,36% 10,97% 14,92% 53,80% 42,94% 28,46% 39,96% 28,08% 26,15%IBX 3,30% 10,75% 14,69% 53,37% 42,41% 28,22% 40,43% 29,23% 25,03%MLCX 3,09% 10,16% 14,63% 52,71% 42,11% 28,18% 43,23% 34,00% 30,29%IBX-50 2,84% 10,16% 14,66% 52,53% 40,56% 25,48% 38,56% 28,34% 19,51%ITAG 4,05% 10,98% 11,92% 43,46% 38,25% 25,44% 49,97% 36,59% 46,85%ICO2 3,43% 9,51% 10,36% 41,21% 30,94% 19,54% 45,81% 33,28% 38,10%IVBX-2 1,54% 5,03% 4,22% 26,31% 28,89% 22,86% 37,65% 30,31% 37,52%ISE 2,84% 5,10% 2,63% 22,37% 12,63% 1,16% 12,38% 4,71% 12,68%Global BDRX 3,37% 0,56% 4,76% -4,18% 9,06% 26,23% 78,94% 153,98% 231,76%
IDIV 15,46% 18,99% 24,35% 27,61% 28,79% 27,72% 27,37% 25,19% 23,54%SMLL 13,85% 16,70% 18,81% 20,28% 21,34% 20,04% 19,45% 18,57% 17,97%Ibovespa 16,52% 18,37% 22,22% 24,52% 25,63% 24,45% 24,85% 23,94% 23,39%IBRA 15,75% 17,70% 21,37% 23,25% 24,25% 23,08% 23,35% 21,91% 21,04%IBX 15,94% 17,81% 21,48% 23,37% 24,39% 23,23% 23,61% 22,19% 21,35%MLCX 16,55% 18,11% 21,90% 23,81% 24,82% 23,68% 24,07% 22,59% 21,68%IBX-50 16,37% 18,17% 22,04% 24,12% 25,17% 24,01% 24,49% 23,10% 22,41%ITAG 14,27% 16,34% 20,27% 21,90% 22,78% 21,64% 21,84% 20,42% 19,66%ICO2 16,51% 17,60% 20,95% 22,60% 23,59% 22,47% 22,79% 21,45% 20,66%IVBX-2 13,56% 15,55% 18,64% 18,79% 19,75% 18,83% 19,18% 18,36% 17,72%ISE 13,08% 16,09% 18,66% 19,62% 21,26% 20,55% 20,11% 19,07% 18,40%Global BDRX 9,75% 11,33% 13,95% 15,32% 17,27% 17,51% 17,13% 16,27% 15,56%
Estratégia RV / Benchmark
Retorno
Volatilidade
Retorno acumulado dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda VariávelO Índice de BDRs apresenta retorno superior emquase todas as janelas de observação.
14Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
Nos últimos 47 meses a adição de risco não foicompensada com incremento de retorno.
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IRF-M 1+ IMA-B 5 Selic IRF-M CDI IRF-M 1 IMA Geral ex-C Dólar IMA-B IMA-B 5+ Euro Ouro
Estratégia Retorno Acum.IMA-B 5 56,09%Selic 56,70%IRF-M 1+ 54,31%IRF-M 54,53%CDI 56,26%IRF-M 1 56,01%IMA Geral ex-C 49,46%Dólar 53,02%IMA-B 41,89%IMA-B 5+ 36,85%Euro 25,24%Ouro 11,13%
Estratégia Retorno Acum.Global BDRX 163,55%ITAG 39,41%IVBX-2 32,37%ICO2 31,26%IBX 24,88%IBRA 23,96%MLCX 23,33%IBX-50 21,92%Ibovespa 9,36%IDIV 6,22%ISE 4,32%SMLL -9,93%
Variabilidade do retorno/risco dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda VariávelDiversas estratégias de investimento estãodisponíveis para o investidor local.
15Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
As NTN-Bs continuam apresentando elevadaamplitude nos retornos mensais.
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NTN-B 20160815 NTN-B 20170515 NTN-B 20180815 NTN-B 20190515 NTN-B 20200815 NTN-B 20210515
NTN-B 20220815 NTN-B 20240815 NTN-B 20260815 NTN-B 20300815 NTN-B 20350515 NTN-B 20400815
NTN-B 20450515 NTN-B 20500815 NTN-B 20550515 IMA-B 5+ IMA-B IMA-B 5
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Ibovespa Global BDRX IBRA IBX IBX-50 ICO2 IDIV ISE ITAG IVBX-2 MLCX SMLL
A dança das cadeiras dos principais benchmarksRenda Fixa
Renda Variável
16Fonte: F8A Research
Renda Fixa2017 até
24/02/20172016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
CDI 7,41% 31,04% 47,01% 16,60% 19,70% 34,21% 15,85% 32,26% 23,52% 32,13% 19,10% 28,33% 19,54% 19,85% 37,83%
Dólar 5,79% 29,64% 33,63% 14,54% 14,64% 26,68% 15,69% 21,85% 18,95% 31,94% 14,04% 22,09% 19,11% 19,79% 28,28%
Euro 5,09% 24,81% 31,71% 13,39% 8,22% 17,20% 15,65% 17,04% 14,97% 24,13% 13,17% 21,25% 19,05% 17,57% 27,55%
IMA Geral ex-C 4,55% 23,37% 15,46% 12,37% 8,06% 16,98% 15,11% 13,04% 13,58% 14,42% 11,93% 20,80% 19,00% 16,90% 23,35%
IMA-B 4,34% 21,08% 13,27% 12,04% 7,44% 16,87% 14,48% 12,91% 13,10% 13,88% 11,88% 18,30% 18,01% 16,25% 23,25%
IMA-B 5 4,04% 15,48% 13,24% 11,88% 2,78% 15,26% 14,45% 12,39% 12,47% 13,79% 11,82% 17,35% 14,37% 16,17% -0,77%
IMA-B 5+ 2,67% 14,72% 13,01% 11,64% 2,61% 14,30% 13,72% 11,87% 11,56% 12,93% 11,74% 16,33% 13,89% 15,44% -1,37%
IRF-M 2,31% 14,02% 9,25% 11,40% 0,36% 10,73% 12,61% 10,37% 9,93% 12,55% 11,26% 15,08% 12,05% 14,69% -18,23%
IRF-M 1 1,96% 14,00% 8,88% 10,90% -0,97% 9,56% 12,58% 9,78% 9,88% 12,48% 10,73% 15,03% 2,93% -0,85%
IRF-M 1+ 1,96% -12,32% 7,13% 10,81% -10,02% 8,94% 11,62% 9,75% -3,05% 12,38% 10,11% 12,69% -11,82% -2,85%
Ouro -4,74% -16,54% 5,71% 10,58% -17,07% 8,49% 11,60% -4,31% -22,57% 11,03% -7,50% 1,85% -23,50% -8,13%
Selic -4,90% -19,10% 3,27% 0,02% -17,35% 8,40% 9,25% -11,14% -25,49% 7,50% -17,15% -8,66%
Renda Variável2017 até
24/02/20172016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
Global BDRX 17,81% 60,49% 52,29% 28,09% 48,81% 28,67% 13,97% 22,78% 137,73% -24,00% 51,22% 47,15% 50,26% 56,42% 97,34%
Ibovespa 16,18% 38,94% -0,63% 7,55% 5,22% 25,88% 11,70% 11,72% 84,93% -36,95% 48,09% 45,16% 38,08% 36,47% 97,16%
IBRA 10,98% 37,31% -10,45% 6,89% 1,93% 21,50% -3,31% 11,00% 82,66% -40,41% 47,83% 37,79% 37,33% 29,85% 78,48%
IBX 10,97% 36,87% -10,72% -1,35% -0,56% 20,81% -4,70% 5,83% 72,84% -41,07% 43,65% 37,26% 27,71% 26,70% 76,13%
IBX-50 10,75% 36,82% -11,68% -1,68% -2,03% 20,52% -7,32% 4,44% 72,41% -41,22% 42,62% 36,91% 12,71% 17,81%
ICO2 10,68% 36,70% -12,41% -1,94% -3,13% 19,24% -10,42% 4,37% 70,77% -41,32% 41,74% 36,06%
IDIV 10,16% 31,75% -12,69% -2,65% -3,55% 16,39% -10,84% 2,62% 69,43% -41,77% 40,33% 34,11%
ISE 10,16% 30,36% -12,88% -2,78% -3,94% 13,58% -11,39% 2,09% 68,03% -43,14% 24,25% 33,73%
ITAG 9,51% 30,24% -13,09% -2,91% -4,22% 12,09% -11,55% 1,04% 66,41% -44,95% 20,78% 32,93%
IVBX-2 5,10% 21,05% -13,31% -3,07% -4,41% 11,55% -14,06% 0,75% 55,48% -53,23% 15,38%
MLCX 5,03% 13,79% -22,36% -16,96% -15,22% 9,87% -16,61%
SMLL 0,56% -9,71% -27,45% -18,03% -15,50% 7,40% -18,11%
Governança dos Investimentos e Compliance
Diversas conceituações são encontradas para a Governança Corporativa, normalmenterelacionadas com os esforços empreendidos pela organização, no sentido de buscar omonitoramento dos potenciais conflito(s) de interesse(s) entre o(s) agente(s) e principal(is),através do estabelecimento de regras de condução e comportamento. A governança corporativaestabelece os caminhos pelos quais os fornecedores de capital das corporações asseguram oretorno de seus investimentos (*).Os princípios básicos de Governança Corporativa são: transparência, equidade, prestação de contase responsabilidade corporativa.A Governança dos Investimentos é o conjunto de mecanismos institucionais e processosorganizados, pertinentes as atividades de administração de recursos de terceiros (patrocinadores/acionistas controladores e participantes/acionistas minoritários), que objetivam estimular eorientar os agentes (gestores) a tomarem decisões que maximizem o valor da companhia (ativos)para todos os acionistas.
17(*) Pesquisa acadêmica relacionada com o tema Governança Corporativa pode ser acessada no link: Qualidade da governança corporativa e participação societária dos fundos de pensão nas empresas de capital aberto brasileiras.
Governança dos Investimentos e Compliance
O principal instrumento da Governança dos Investimentos é a Política de Investimentos.A elaboração de uma boa Política de Investimentos demanda inicialmente o desenvolvimento deum Diagnóstico das Necessidades do Negócio.A Política de Investimentos é aprovada pelo mais elevado nível de Governança (Conselho) e deveorientar/estabelecer os critérios que devem ser observados pela Gestão (Diretoria).Os processos de Compliance/Conformidade devem estar previstos no documento e a efetividadesomente poderá ser constatada mediante a eficácia do Monitoramento.
18
Governança dos Investimentos e ComplianceVisão Geral
19
Política de Investimentos
Estrutura de Investimentos
Critérios para Cenários
Econômicos
Critérios para Alocação nos Segmentos
Critérios para Seleção das Estratégias
Critérios para Gestão de
Riscos
Critérios para Seleção dos
Gestores
Critérios para Seleção de Corretoras
Processo de Decisão de
Investimento
Processo de Monitoramento
Aprovação –Conselho
Deliberativo
Execução –Diretoria Executiva
Monitoramento – Diretoria Executiva
Monitoramento – Conselho
Fiscal
Requisitos para boa Governança dos Investimentos e ComplianceDever fiduciário no melhor interesse do Plano de Benefícios e ParticipantesCódigo de Ética e CondutaTransparência das aplicaçõesPrestação de contas da gestãoClareza nas informaçõesEducação financeiraProcesso de investimento e monitoramento bem estruturadoCritérios TécnicosEstudos ComparativosRegularidade nas avaliaçõesEstrutura organizacional adequada (capacitação técnico-gerencial e tecnológica)Ambiente de decisão colegiadaConstrução de mandatos de gestão
20
Ambi
ente
da P
olíti
ca d
e Inv
estim
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s
Política de InvestimentoProcesso de Alocação + Seleção + Monitoramento =
100% de Satisfação
Fonte: F8A Research
F8A - Quem Somos ?
Consultoria Credenciada na CVM
21
Pilares
Melhores práticas em governança
Risco e aplicação de
métodos quantitativos
Ativismo: prospecção e due dilligence
Tecnologia de ponta
Foco no processo de
investimento
Portfólio de Serviços
Consultoria de Investimentos
Política de Investimento
Asset Allocation & Estruturação
do Portfólio
ALM / Parceria Estratégica
Atuarial
Seleção de Gestores
Avaliação de Performance e
relatórios
Suporte em temas de
investimento e financeiro
Gerenciamento de Risco /
Compliance
Estruturação e Membro
Profissional de Comitês de
Investimento
Assessoria para Conselhos
22
Portfólio de Serviços
23
Risco de Compliance
Legislação aplicável
Política de Investimento
Mandatos com Gestores
Regulamento dos Fundos
Relatórios dos Gestores
Comitê de Investimento
Auditorias
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