Setembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 39

4Economia internacional

A perspectiva de crescimento moderado para a atividade global em 2013 se manteve nos meses recentes, não obstante a ocorrência de avanços localizados nas economias desenvolvidas, notadamente os Estados Unidos da América (EUA). Nesse contexto, o Banco Central Europeu (BCE) e o Banco da Inglaterra (BoE) optaram pela introdução de mecanismos de forward guidance (orientação prospectiva de política), o que, na prática, mantém ampliado o horizonte de postura acomodatícia de suas políticas monetárias. O Federal Reserve dos EUA (Fed) modificou sua comunicação de política monetária, fortalecendo as perspectivas de início do processo de normalização das condições monetárias nos EUA. Nas economias emergentes, de modo geral, ainda tem prevalecido postura expansionista de política monetária. Nos mercados internacionais, o processo de acomodação dos preços das commodities agropecuárias prosseguiu no trimestre encerrado em agosto, enquanto o aumento nas cotações das commodities energéticas refletiu, em especial, as tensões geopolíticas no Oriente Médio e Norte da África.

4.1 Atividade econômica

Nos EUA, a variação anualizada do PIB atingiu 2,5% no segundo trimestre de 2013 (1,1% no primeiro), ressaltando-se as contribuições respectivas de 1,2 p.p., 0,6 p.p. e 0,5 p.p. do consumo das famílias, dos estoques e do investimento não residencial. O impacto do setor externo foi nulo, reflexo de elevações de 8,6% nas exportações e de 7% nas importações.

A produção industrial registrou estabilidade mensal em julho (crescimento de 0,1% em junho). O nível de utilização da capacidade instalada atingiu 77,6%, menor patamar desde outubro de 2012, e o PMI manufatureiro totalizou 55,4 pontos (50,9 pontos em junho).

O indicador de sentimento do consumidor, divulgado pela Universidade de Michigan, aumentou do inicio do ano

Tabela 4.1 – Maiores economias

Componentes do PIB1/

Taxa % trimestral anualizadaDiscriminação 2011 2012 2013

III IV I II III IV I II

PIB

Estados Unidos 1,4 4,9 3,7 1,2 2,8 0,1 1,1 2,5

Área do Euro 0,3 -0,8 -0,4 -1,1 -0,4 -1,9 -0,6 1,2

Reino Unido 2,4 -0,4 0,0 -2,0 3,0 -0,9 1,1 2,9

Japão 10,7 1,4 5,0 -1,2 -3,5 1,1 4,1 3,8

China1/ 9,1 7,4 6,1 8,7 8,2 7,8 6,6 7,0

Consumo das famílias

Estados Unidos 2,1 2,4 2,9 1,9 1,7 1,7 2,3 1,8

Área do Euro 1,0 -2,6 -1,5 -2,3 -0,3 -1,8 -0,8 0,7

Reino Unido -0,6 2,2 0,4 2,2 0,8 1,5 2,1 1,1

Japão 6,0 2,6 3,7 0,3 -1,5 2,0 3,4 3,0

Formação Bruta de Capital Fixo das empresas

Estados Unidos 16,8 9,5 5,8 4,5 0,3 9,8 -4,6 4,4

Área do Euro2/ -0,8 -2,2 -4,3 -7,4 -1,6 -4,8 -8,5 1,0

Reino Unido2/ -4,2 -4,7 17,5 -8,2 -6,4 -18,4 0,6 6,8

Japão 6,8 37,6 -9,1 -2,8 -12,2 -4,8 -0,1 5,1

Investimento residencial

Estados Unidos 6,1 12,3 22,9 5,7 14,2 19,8 12,5 12,9

Área do Euro3/ -3,5 -1,8 -2,1 -6,4 -0,9 -5,7 -6,2 2,9

Reino Unido 31,4 0,4 -10,5 -12,8 -15,6 -34,3 1,7 64,7

Japão 21,2 -3,4 -5,9 8,8 6,7 15,1 7,7 -1,0

Exportações de bens e serviços

Estados Unidos 7,0 2,7 4,2 3,8 0,4 1,1 -1,3 8,6

Área do Euro 4,8 1,2 3,2 4,3 2,6 -2,2 -4,0 6,8

Reino Unido 4,3 20,3 -6,8 -2,3 7,8 -7,6 -0,5 15,2

Japão 41,9 -10,6 11,2 -0,7 -16,8 -10,2 16,8 12,4

Importações de bens e serviços

Estados Unidos 4,9 5,9 0,7 2,5 0,5 -3,1 0,6 7,0

Área do Euro 2,2 -4,6 -0,1 -0,7 0,7 -3,5 -4,2 5,5

Reino Unido 4,0 4,6 1,6 6,4 2,5 -4,1 -7,7 10,5

Japão 14,4 7,7 8,3 5,4 -0,0 -7,8 4,1 6,2

Gastos do Governo

Estados Unidos -2,5 -1,5 -1,4 0,3 3,5 -6,5 -4,2 -0,9

Área do Euro4/ -1,2 0,7 -1,3 -1,2 -0,8 0,4 -0,0 1,7

Reino Unido4/ -1,7 1,7 11,3 -3,6 3,5 3,2 0,4 3,7

Japão 0,5 -0,8 11,3 3,5 4,1 4,3 1,3 5,0

Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat

1/ Informações referentes à China disponíveis apenas para o PIB e somente a

partir do último trimestre de 2010.

2/ Formação Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).

3/ Formação Bruta de Capital Fixo.

4/ Somente consumo do governo.

40 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Setembro 2013

até julho, quando atingiu 85,1 pontos – maior patamar desde julho de 2007 – e recuou 3 pontos em agosto. Esse movimento refletiu, em parte, a elevação das taxas de juros, no período. Ressalte-se o desempenho positivo dos mercados imobiliário e acionário; bem como a geração de 526 mil postos no trimestre terminado em julho (673 mil no finalizado em abril), contribuindo para que a taxa de desemprego recuasse para 7,4%, menor nível desde dezembro de 2008.

A variação anualizada dos gastos pessoais com consumo desacelerou para 1,8% no segundo trimestre do ano, apesar do crescimento de 3,4% da renda pessoal disponível, e contribuiu para que a taxa de poupança média aumentasse para 4,5% no período.

Na área do Euro, a atividade econômica cresceu 1,2% no segundo trimestre de 2013, em termos anualizados (2,9% na Alemanha, 1,9% na França e -1% na Itália). Trata-se do primeiro resultado positivo em sete trimestres, nessa base de comparação, configurando o fim do ciclo recessivo mais longo do bloco econômico. Nesse contexto, o PMI composto atingiu 50,5 pontos de julho, indicando expansão; a taxa de desemprego se manteve em 12,1% no segundo trimestre; o índice de confiança dos consumidores vem se recuperando, a despeito de ainda estar em nível reduzido; e as vendas no varejo seguem em patamar semelhante as do ano anterior.

A variação anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 2,9% no segundo trimestre (1,1% no primeiro), destacando-se, no âmbito da oferta, as expansões de 2,3% no setor de serviços e de 5,8% na construção; e na demanda, as contribuições das exportações líquidas, 1,3 p.p.; da formação bruta de capital fixo, 0,9 p.p.; do consumo privado, 0,7 p.p.; e da variação de estoques, -0,9 p.p. A taxa de desemprego permaneceu estável no segundo trimestre, em 7,8%.

A economia do Japão cresceu 3,8%, em termos anualizados, no segundo trimestre de 2013 (4,1% no primeiro trimestre), destacando-se as contribuições do consumo privado, 1,9 p.p., e das exportações líquidas, 1,3 p.p. A produção industrial e as vendas no varejo aumentaram 1,5% e 1,1%, respectivamente, no segundo trimestre, em relação ao trimestre anterior. O PMI composto, em desaceleração desde maio, se posicionou em 50,7 pontos em julho.

Na China, a variação anualizada do PIB atingiu 7% no segundo trimestre (6,6% no anterior). Em relação a igual período do ano anterior, a taxa de expansão passou de 7,7% para 7,5%. Em julho, as taxas de crescimento mensais dos

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Jan2011

Abr Jul Out Jan2012

Abr Jul Out Jan2013

Abr Jul

%

EUA JapãoÁrea do Euro Reino Unido

Fonte: Bloomberg

Gráfico 4.2 – Evolução das taxas de desempregoMaiores economias desenvolvidas

Aug2011

Sep

Oct

Nov

Dec

Jan Feb2012

Mar

Apr

May

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Ago2011

Nov Fev2012

Mai Ago Nov Fev2013

Mai Ago

Gráfico 4.1 – PMI manufaturaMaiores economias

EUA Área do EuroJapão Reino UnidoChina

Fonte: Thomson

Setembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 41

investimentos em ativos fixos, das vendas no varejo e da produção industrial atingiram, na ordem, 1,6%, 1,2% e 0,9%, salientando-se que a taxa de crescimento interanual dos investimentos em ativos fixos no setor manufatureiro, em que pese a desaceleração, atingiu 17,1% em julho. As exportações e as importações aumentaram, na ordem, 5,1% e 10,9% em julho, em relação a igual período de 2012. O PMI composto, depois de nove meses consecutivos acima dos 50 pontos, recuou para 49,8 pontos em junho e 49,5 pontos em julho.

4.2 Política monetária e inflação

A inflação anual ao consumidor nos EUA atingiu 2% em julho (1,8% em junho), evolução decorrente, em especial, do aumento de 4,7% nos preços da energia. Com efeito, o núcleo do IPC, que exclui alimentos e energia, se posicionou próximo a 1,7% nos últimos quatro meses. A variação anual do deflator das despesas pessoais de consumo (DPC) aumentou para 1,4% em julho. Nesse cenário, o Comitê de Mercado Aberto (Fomc) do Federal Reserve manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25%, fixada nesse intervalo desde dezembro de 2008, ressaltando que a postura altamente acomodatícia da política monetária deve manter-se por tempo considerável. Mais especificamente, desde dezembro de 2012, o Comitê instituiu mecanismo de forward guidance que sinaliza que níveis excepcionalmente baixos para a taxa dos Fed funds devem predominar pelo menos enquanto a taxa de desemprego se situar acima de 6,5%; a projeção da inflação medida pelo deflator das DPC no horizonte entre um e dois anos não ultrapassar 2,5%; e as expectativas de inflação de longo prazo continuarem bem ancoradas.

Na Área do Euro, a variação anual do Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 1,6% em julho, enquanto a inflação de alimentos (inclusive bebidas alcoólicas e fumo) e o núcleo do IPCH, que exclui as variações de preços dos alimentos e da energia, variaram 3,5% e 1,1%, respectivamente. Nesse cenário, o BCE manteve a taxa das principais operações de refinanciamento (main refinancing operations) em 0,5% e a taxa de empréstimo marginal (marginal lending facility) em 1%. Na reunião de 1º de agosto, o BCE introduziu mecanismo de forward guidance em sua comunicação oficial, indicando as taxas de juro de referência tendem a permanecer nos níveis atuais ou abaixo deles por um período de tempo prolongado.

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Jul2009

Jan2010

Jul Jan2011

Jul Jan2012

Jul Jan2013

Jul

EUA Área do Euro Japão

Reino Unido China

Gráfico 4.3 – Inflação ao consumidorVariação anual%

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

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Jul2009

Jan2010

Jul Jan2011

Jul Jan2012

Jul Jan2013

Jul

EUA Área do Euro Japão Reino Unido

Fonte: Thomson

Gráfico 4.4 – Inflação de energiaVariação anual%

Período

jan 1999

Fev

Mar

Abr

Mai

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Dez

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Ago2010

Dez Abr2011

Ago Dez Abr2012

Ago Dez Abr2013

Ago

Gráfico 4.5 – Taxas de juros oficiaisTaxas anuais%

EUA Área do Euro Reino Unido

Japão China

Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China

42 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Setembro 2013

No Reino Unido, a variação anual do IPC atingiu 2,8% em julho, a inflação de alimentos, 4,4%, e a do grupo eletricidade, gás e outros combustíveis, 8,2%. O Comitê de Política Monetária do BoE manteve a taxa de juro que remunera as reservas dos bancos comerciais (Bank rate) em 0,5%, patamar vigente desde março de 2009, e o programa de compra de ativos financiado pela emissão de reservas bancárias em £375 bilhões. Na reunião de 1º de agosto, o BoE também introduziu mecanismo de forward guidance para a condução da política monetária, sinalizando que não pretende elevar a Bank rate ou reduzir o tamanho do programa de compra de ativos durante o tempo em que a taxa de desemprego se encontrar acima de 7%, desde que: a projeção para a inflação ao consumidor no horizonte de 1,5 a 2 anos não ultrapasse 2,5%; as expectativas inflacionárias de médio prazo permaneçam suficientemente bem ancoradas; e o atual expansionismo monetário não ofereça riscos significativos à estabilidade financeira.

As variações anuais do IPC e do respectivo núcleo atingiram 0,7% em julho, no Japão, maior patamar para os dois indicadores em quase cinco anos, destacando-se a influência dos preços de combustíveis, água e luz, cujo índice conjunto variou 6,4%, no período. No âmbito do programa de relaxamento monetário quantitativo e qualitativo (quantitative and qualitative monetary easing), o BoJ ratificou que as operações do mercado monetário serão conduzidas de maneira a ampliar a base monetária entre ¥60 e 70 trilhões ao ano, e manteve as diretrizes da política de compra de ativos.

Na China, a inflação anual ao consumidor atingiu 2,7% em julho, mesmo patamar de junho. Os preços dos alimentos variaram 5,0% e os dos produtos não alimentícios, 1,6%, patamar observado desde abril. Nesse contexto, o Banco do Povo da China (BPC) manteve a taxa de política monetária em 6% e as taxas de recolhimento compulsório para pequenos e grandes bancos em 18% e 20%, respectivamente. Dando sequência ao processo gradual de liberalização das taxas de juro, o BPC eliminou, em 20 de julho, todas as restrições sobre as taxas de empréstimo dos bancos (excetuando-se as das hipotecas residenciais), que anteriormente respeitavam o piso de 70% da taxa de referência do BPC.

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Jul2009

Jan2010

Jul Jan2011

Jul Jan2012

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Jul

EUA Área do Euro Japão Reino Unido

Gráfico 4.6 – Núcleo da inflação ao consumidorVariação anual%

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

-4-202468

10121416

Jul2009

Jan2010

Jul Jan2011

Jul Jan2012

Jul Jan2013

Jul

EUA Área do Euro Japão

Reino Unido China

Gráfico 4.7 – Inflação de alimentos1/

Variação anual%

Fonte: Thomson 1/ Para Área do Euro, inclui bebidas alcoólicas e tabaco.

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EUA Japão Alemanha

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Fonte: Bloomberg

Gráfico 4.8 – Retorno sobre títulos governamentais –10 anos% a.a.

Setembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 43

4.3 Mercados financeiros Internacionais

Evidências recentes de maior vigor da atividade nas economias maduras e indicação de acomodação das condições financeiras por prazo relevante na Área do Euro e Reino Unido amenizaram a percepção de risco em relação à economia europeia e favoreceram as condições de financiamento das economias periféricas. No mesmo sentido, contribuiu a continuidade da política expansionista no Japão.

Em sentido inverso, observou-se aumento significativo da volatilidade nos mercados financeiros de economias emergentes e de economias maduras exportadoras de commodities, dadas as perspectivas de início do processo de normalização das condições monetárias nos EUA. Também contribuíram para esse aumento de volatilidade, incertezas quanto ao ritmo da atividade econômica na China e tensões geopolíticas.

Nesse contexto, houve venda generalizada de títulos soberanos de várias economias maduras e a consequente elevação dos respectivos rendimentos anuais, que atingiram 4,53% na Espanha; 3,78% na Itália; 2,77% no Reino Unido; 2,76% nos EUA; e 1,86% na Alemanha. No Japão, os retornos de papéis similares declinaram para 0,71%.

Os indicadores de risco soberano, Credit Default Swaps (CDS), dos EUA, Reino Unido, Espanha e da Itália recuaram, na ordem, 4,2 p.b., 7,6 p.b, 1,2 p.b. e 14,3 p.b. no trimestre encerrado em agosto, atingindo 22 p.b, 36 p.p, 233 p.b. e 240 p.b., respectivamente. Na mesma base de comparação, os CDS da Alemanha e da França aumentaram 0,2 p.b. e 2,6 p.b., situando-se em 28 p.b. e 70 p.b., respectivamente.

O indicador de risco soberano Emerging Markets Bonds Index Plus (Embi+) elevou-se 76 p.b., encerrando o trimestre em 372 p.b. Destacaram-se os aumentos nos indicadores da Índia, 164 p.b.; Turquia 153 p.b.; Indonésia, 143 p.b.; África do Sul, 67 p.b.; Brasil, 45 p.b.; Rússia, 33 p.b.; e México, 25 p.b.

A despeito da melhora de indicadores econômicos e da manutenção das políticas acomodatícias por prazo prolongado na maior parte das economias maduras, perspectivas de início do processo de normalização das condições monetárias nos EUA impactaram os mercados acionários na maior parte do trimestre encerrado em agosto. Nesse contexto, destacaram-

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Gráfico 4.9 – CDS Soberanos (5 anos)p.b.

Fonte: Bloomberg

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Fonte:Blomberg

Gráfico 4.12 – VIX – Índice de volatilidade

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EUA Reino UnidoAlemanha Japão

Gráfico 4.11 – Bolsas de valores: EUA, Europa e Japão 2.9.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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EMBI+ Índia IndonésiaÁfrica do Sul Turquia BrasilRússia México

Fonte: Bloomberg.

Gráfico 4.10 – Emerging Markets Bond Index Plus(Embi+) p.b.

44 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Setembro 2013

se os recuos nos índices Dow Jones, dos EUA (2%); DAX, da Alemanha (2,9%); FTSE 100, do Reino Unido (2,6%); e Nikkey 225, do Japão (2,8%). Ressalte-se que, nas duas últimas semanas de agosto, o acirramento das tensões geopolíticas decorrentes dos conflitos na Síria acentuou as perdas nos principais mercados acionários.

O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade implícita de curto prazo do índice Standard and Poor's 500 (S&P 500) dos EUA, após atingir 20,5 pontos em 20 de junho, se posicionou em 11,8 pontos em 5 de agosto, em parte, reflexo de indicadores mais favoráveis para a atividade econômica na Área do Euro, Japão e China. Com o acirramento das tensões no Oriente Médio, o VIX retomou a trajetória de elevação e encerrou agosto em 17 pontos.

Os mercados acionários de importantes economias emergentes registraram trajetórias declinantes no trimestre finalizado em agosto. Os índices Sensex, da Índia; Ibovespa, do Brasil; Shangai Composite, da China; e Istanbul National 100 Index, da Turquia, recuaram, na ordem, 5,8%, 6,5%, 8,8% e 22,8%, no período.

No trimestre encerrado em agosto, o dólar dos EUA depreciou em relação ao euro, 1,7%; à libra, 1,9%; e ao iene, 2,3%. No âmbito das economias emergentes, o dólar apreciou ante o real, 11%; o dólar australiano, 8%; o rublo russo, 4%; e o peso mexicano, 4%.

4.4 Commodities

O índice Standard & Poor’s (S&P) and Goldman Sachs Spot cresceu 6,8% no trimestre encerrado em agosto, resultado de aumento de 12,7% no segmento de commodities energéticas e recuos respectivos de 3,7% e 12,6% nos segmentos de commodities metálicas e agropecuárias. O Índice de Commodities – Brasil (IC-BR), calculado pelo Banco Central e mensurado em reais, variou 11,8% no período, resultado de crescimentos nos segmentos de commodities metálicas, 17,6%; energéticas, 13,6%; e agropecuárias, 10%. Consideradas médias trimestrais, o IC-Br aumentou 8% em relação ao trimestre encerrado em maio, em grande parte reflexo da depreciação do real no período.

No segmento de commodities agropecuárias, destacaram-se, no trimestre encerrado em agosto, os recuos nas cotações dos itens soja – a despeito da intensificação das importações

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Gráfico 4.13 – Bolsas de valores: mercados emergentes02.09.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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Real/USD Peso Mex./USD

Rublo/USD Dólar Australiano/USD

Gráfico 4.15 – Moedas de países emergentesversus Dólar dos EUA (USD)02.9.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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USD/EUR USD/JPY USD/GBP

Gráfico 4.14 – Moedas de países desenvolvidosversus Dólar dos EUA (USD)02.9.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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Gráfico 4.16 – Índice de Commodities – Brasil (IC-Br) Dez/2005 = 100 (média mensal – R$)

Fonte: BCB

Setembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 45

chinesas no período – café e açúcar, estes refletindo o nível confortável dos estoques nos mercados mundiais e a expectativa de intensificação das exportações de países produtores em resposta à apreciação do dólar norte-americano. O aumento na cotação do algodão evidenciou a redução da área plantada nos EUA, devido à diminuição da rentabilidade relativa da cultura.

Nesse cenário, de acordo com o índice S&P e Goldman Sachs, os preços médios mensais do milho, soja, café, trigo, açúcar e algodão variaram, na ordem, -27,4%, -12,0%, -12,0%, -7,5%, -2,2% e 3,1%, no trimestre.

Em relação às commodities metálicas, o índice S&P e Goldman Sachs registrou variações respectivas de 6,9%, 3,7%, -0,4%, -0,8% e -4,3% nas cotações médias mensais do chumbo, zinco, alumínio, cobre e níquel, no trimestre encerrado em agosto.

De acordo com o Metal Bulletin, em ambiente de maior otimismo em relação à economia chinesa, em especial a partir de agosto, e de reduzidos estoques do produto, a média mensal da cotação do minério de ferro de teor 63,5% no mercado à vista chinês aumentou 8,56%, para US$137,40, no trimestre.

A perspectiva de aceleração da atividade EUA, a divulgação de melhores indicadores econômicos na Europa e a intensificação das incertezas geopolíticas no Oriente Médio e no norte da África contribuíram para que o preço do petróleo tipo Brent aumentasse 16,1% no trimestre encerrado em agosto. Consideradas médias trimestrais, a cotação da commodity cresceu 2,11% em relação ao trimestre encerrado em maio.

4.5 Conclusão

A evolução do PIB das principais economias no segundo trimestre do ano confirmou as perspectivas de crescimento moderado para a atividade global em 2013. Não obstante, as perspectivas de início do processo de normalização da política monetária nos EUA impactaram de forma significativa os mercados financeiros internacionais, com aumento da volatilidade que se refletiu em maiores taxas de juros e prêmios de risco. Permanece, portanto, ambiente externo complexo, com riscos elevados à estabilidade financeira global.

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Gráfico 4.17 – IC-Br segmentos Dez/2005 = 100 (média mensal – R$)

Fonte: BCB

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Ago Dez Abr2013

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Trigo Milho Soja

Fonte: S&P GSCI

Gráfico 4.18 – Commodities: trigo, milho e sojaDez/2005 = 100 (média mensal – US$)

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Ago Dez Abr2012

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Ago

Açúcar Café AlgodãoFonte: S&P GSCI

Gráfico 4.19 – Commodities: açúcar, café e algodãoDez/2005 = 100 (média mensal – US$)

70

80

90

100

110

120

130

24.72012

12.9 1.11 21.12 11.22013

2.4 22.5 11.7 30.8

Brent WTI

Fonte: Bloomberg

Gráfico 4.20 – Petróleo – Mercado à vistaUS$ por barril