BRUNIBRUNICapítulo importante!Capítulo importante!
6. Analisando o6. Analisando oEndividamentoEndividamento
Adriano Leal [email protected]
BRUNIBRUNIObservação importanteObservação importante
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Análise Contábil e Análise Contábil e Financeira”Financeira” de Adriano Leal de Adriano Leal Bruni publicado pela Editora Bruni publicado pela Editora
Atlas. Atlas.
BRUNIBRUNIPara conhecer o livro ...Para conhecer o livro ...
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de aquisição do livro
BRUNIBRUNIAnalisando o trade-offAnalisando o trade-off
Dívida relativamente barata ...Dívida relativamente barata ...
BRUNIBRUNIOnde eu estou?Onde eu estou?
Analisando as dívidas no
Balanço Patrimonial
BRUNIBRUNISeparando as fontes …Separando as fontes …
PCPC
PNCPNC
PLPLT
erce
iro
sT
erce
iro
s
Pró
pri
oP
róp
rio
CPCP
LPLP
BRUNIBRUNIAnalisando …Analisando …
O custo O custo da da
dívida!dívida!
BRUNIBRUNIAnalisando o …Analisando o …
Capital de Capital de terceirosterceiros
É preciso considerarÉ preciso consideraro benefício fiscal dos o benefício fiscal dos
juros!juros!
BRUNIBRUNIImportante!!!Importante!!!
Benefício fiscalBenefício fiscal
......
Empresas Empresas tributadas por tributadas por
lucro reallucro real
BRUNIBRUNISímbolo do custo externoSímbolo do custo externo
KdKdCusto de CapitalCusto de Capital
DívidaDívida
BRUNIBRUNIBenefício fiscalBenefício fiscal
Juros representam Juros representam despesas despesas financeirasfinanceiras
Dedutíveis do IRDedutíveis do IR Parte dos juros Parte dos juros
pagos retorna sob pagos retorna sob a forma de IR não a forma de IR não pagopago
BRUNIBRUNINada Deve e Algo DeveNada Deve e Algo Deve
Nada Deve Algo Deve
Ativos 400 400
Dívidas (20% a.a.) 0 200
PL 400 200
Passivos 400 400
Resultado
LAJIR 100 100
(-) Juros 0 -40
LAIR 100 60
(-) IR (30%) -30 -18
LL 70 42
Desembolso efetivo = $28,00
BRUNIBRUNIAssim …Assim …
Do custo aparente da dívida, Do custo aparente da dívida, deve ser extraído o benefício deve ser extraído o benefício fiscalfiscal
Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)
Custo aparenteCusto aparenteda dívidada dívida
AlíquotaAlíquotado IRdo IR
Custo efetivoCusto efetivoda dívidada dívida
BRUNIBRUNIKd de Nada DeveKd de Nada Deve
Nada Deve Algo Deve
Ativos 400 400
Dívidas (20%) 0 200
PL 400 200
Passivos 400 400
Resultado
LAJIR 100 100
(-) Juros 0 -40
LAIR 100 60
(-) IR (30%) -30 -18
LL 70 42
Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)
Kd = 20 %(1 – 0,30)Kd = 20 %(1 – 0,30)
Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.
Kd = 28/200Kd = 28/200
Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.
ouou
O endividamentovaleu a pena?
ROI = LL/ATROI = LL/AT
ROE = LL/PL ROE = LL/PL
70/400 = 17,5%70/400 = 17,5% 42/200 = 21%42/200 = 21%
BRUNIBRUNISob a ponto de vista do ganhoSob a ponto de vista do ganho
Análise do ROEAnálise do ROEReturn on EquityReturn on Equity
ROE = Lucro Líquido
Patr Líquido
Análise do ROIAnálise do ROIReturn on InvestmentReturn on Investment
ROI = Lucro Líquido
Ativos
Depois discutiremos com mais intensidade!Depois discutiremos com mais intensidade!
BRUNIBRUNIUma dúvida não tão cruel!Uma dúvida não tão cruel!
Por quê oPor quê oROEROE
aumentouaumentou??
BRUNIBRUNIRentabilidades e custosRentabilidades e custos
Nada Deve Algo Deve
Ativos 400 400
Dívidas (20%) 0 200
PL 400 200
Passivos 400 400
Resultado
LAJIR 100 100
(-) Juros 0 -40
LAIR 100 60
(-) IR (30%) -30 -18
LL 70 42
Situação BaseSituação Base
ROI = LL/AT ROI = LL/AT
ROI = 70/400ROI = 70/400= 17,5% = 17,5%
Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.
ROI > Kd ROI > Kd
DívidaDívidamelhoramelhora
ROE!ROE!
BRUNIBRUNIUma analogia importanteUma analogia importante
ROIROI
KdKdROEROE
BRUNIBRUNIUm vice do barulho …Um vice do barulho …
O custo de capital no
Brasil é um absoluto
despropósito!!!
Inflação altaInflação altaSelic altaSelic altaKd altoKd altoROE baixoROE baixo
BRUNIBRUNIAnalisando médiasAnalisando médias
AtivosAtivos
ObrigaçõesObrigações
Capital dosCapital dossóciossócios
ROIROI17,5%17,5%
KdKd14%14%
ROEROE??
ROI é média de Kd e ROEROI é média de Kd e ROE
Endividamento = 50%Endividamento = 50%
ROI = (Kd + ROE)/2ROI = (Kd + ROE)/2
ROE = 2ROI - KdROE = 2ROI - Kd
ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%
BRUNIBRUNIOutra dúvida não tão cruel!Outra dúvida não tão cruel!
Por Por quê?quê?
BRUNIBRUNIA importância do estudo da ...A importância do estudo da ...
Alavancagem!Alavancagem!
BRUNIBRUNIUm conceito físicoUm conceito físico
AlavancagemAlavancagem
Arquimedesmatemático
grego(287 AC e 212
AC)
““Dê-me uma Dê-me uma alavanca e um alavanca e um
ponto de apoio, e ponto de apoio, e eu moverei o eu moverei o
mundo”.mundo”.
BRUNIBRUNIGastos fixos e alavancagemGastos fixos e alavancagem
VariaçãoVariação
nos nos
lucros!!!lucros!!!
VariaçãoVariação
nas vendas!!!nas vendas!!!
BRUNIBRUNITrês exemplosTrês exemplos
Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%
Brisa:Brisa: apresenta gastos fixos iguais a apresenta gastos fixos iguais a
$20 por período e não possui $20 por período e não possui
endividamentoendividamento
Vento:Vento: apresenta gastos fixos iguais a apresenta gastos fixos iguais a
$40 por período e não possui $40 por período e não possui
endividamentoendividamento
Tempestade:Tempestade: apresenta gastos fixos apresenta gastos fixos
iguais a $40 por período e iguais a $40 por período e possui possui
endividamento que provoca o endividamento que provoca o
pagamento de juros iguais a $5 por pagamento de juros iguais a $5 por
períodoperíodo
BRUNIBRUNINúmeros da BrisaNúmeros da Brisa
-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -20 -20 -20(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 28 40 52(-) J - - -(=) LAIR 28 40 52
Brisa
30%
30%
BRUNIBRUNI
-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -40 -40 -40(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 8 20 32(-) J - - -(=) LAIR 8 20 32
Vento
Números da VentoNúmeros da Vento
60%
60%
BRUNIBRUNI
-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -40 -40 -40(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 8 20 32(-) J -5 -5 -5(=) LAIR 3 15 27
Tempestade
Números da TempestadeNúmeros da Tempestade
60%
80%
BRUNIBRUNICalculando a alavancagemCalculando a alavancagem
Brisa Vento Tempestade
Vendas 20% 20% 20%
LAJIR 30% 60% 60%
LAIR 30% 60% 80%
GA o 1,5 3 3
GA f 1 1 1,3333
GA c 1,5 3 4
GAoApresenta o efeito
multiplicador da variação percentual das Vendas sobre
LAJIR
GAfApresenta o efeito
multiplicador da variação percentual
do LAIR sobre LAJIR
GAcApresenta o efeito
multiplicador da variação percentual das Vendas sobre o
LAIR
BRUNIBRUNIOutras fórmulasOutras fórmulas
Grau de alavancagem Grau de alavancagem operacionaloperacional
GAO = (Variação % do Lajir) / GAO = (Variação % do Lajir) / (Variação % das Vendas)(Variação % das Vendas)
Grau de alavancagem financeiraGrau de alavancagem financeira
GAF = (Variação % do LL) / GAF = (Variação % do LL) / (Variação % do Lajir)(Variação % do Lajir)
Grau de alavancagem Grau de alavancagem combinadacombinada
GAC = GAO x GAFGAC = GAO x GAF
BRUNIBRUNIAnalisando os ...Analisando os ...
Índices de Índices de Endividamento Endividamento ou de Estrutura ou de Estrutura
de Capital!de Capital!
BRUNIBRUNIEndividamentoEndividamento
IE = IE = Dívidas Dívidas
Dívidas + PLDívidas + PL
Quanto usamos de capital Quanto usamos de capital de terceiros ?de terceiros ?
Quanto Quanto financiamentos?financiamentos?
Percentual do financiamentoPercentual do financiamentoobtido por meio de dívidasobtido por meio de dívidas
Nossas dívidas em percentual!Nossas dívidas em percentual!
BRUNIBRUNIVariantes do endividamentoVariantes do endividamento
Participação do capital de terceirosParticipação do capital de terceiros
IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)
Alavancagem dos recursos própriosAlavancagem dos recursos próprios
IARP = Ativo / Patrimônio LíquidoIARP = Ativo / Patrimônio Líquido
BRUNIBRUNIComposição do EndividamentoComposição do Endividamento
ICE = ICE = Dívidas CP Dívidas CP
DívidasDívidas
Quanto pagaremos no CP?Quanto pagaremos no CP?
Quanto pagaremos ao Quanto pagaremos ao todo?todo?
Percentual de dívidas no curtoPercentual de dívidas no curtoprazoprazo
Dívidas de CP em percentual!Dívidas de CP em percentual!
BRUNIBRUNIOutros índicesOutros índices
Imobilização do Patrimônio Imobilização do Patrimônio LíquidoLíquido
IIPL = (Ativo IIPL = (Ativo Imobilizado/Patrimônio Imobilizado/Patrimônio Líquido)Líquido)
Imobilização dos Recursos Imobilização dos Recursos Não CorrentesNão Correntes
IIRNC = (Ativo IIRNC = (Ativo Imobilizado/(ELP + REF + Imobilizado/(ELP + REF + Patrimônio Líquido))Patrimônio Líquido))
BRUNIBRUNIPara pensar …Para pensar …
Análise da Análise da estrutura de estrutura de
capitalcapitalMix de Mix de
financiamentofinanciamento
BRUNIBRUNI
Capital PróprioCapital Próprioversusversus
Capital de TerceirosCapital de Terceiros
Como escolher …Como escolher …
A melhor forma A melhor forma de se financiar?de se financiar?
Decisões deDecisões de
Estrutura de CapitalEstrutura de Capital
BRUNIBRUNIMariiiiiiissssaaaaaMariiiiiiissssaaaaa
BRUNIBRUNIElevação do endividamento …Elevação do endividamento …
Endividamento 0% 50% 80%
Ativos 400 400 400
Dívidas (20% a.a.) 0 200 320
PL 400 200 80
Passivos 400 400 400
Resultado
LAJIR 100 100 100
(-) Juros 0 -40 -64
LAIR 100 60 36
(-) IR (30%) -30 -18 -10,8
LL 70 42 25,2
ROE (%)ROE (%) 17,517,5 2121 31,531,5
BRUNIBRUNINo mundo perfeitoNo mundo perfeito
DREDREReceitasReceitas
(-) Deduções(-) Deduções
(-) Custos(-) Custos
(-) Despesas(-) Despesas DespesasDespesas
financeirasfinanceiras
(-) IR(-) IR
(=) Lucro(=) Lucro Líquido Líquido
CredoresCredores
SóciosSócios
Acionista correAcionista corremaior risco!!!maior risco!!!
No mundo real …
Capital próprioCapital próprioé mais caro!!!é mais caro!!!
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