Análise de Investimento Prof. Isidro LEITURA COMPLEMENTAR # 2
A ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL E O VALOR DA EMPRESA
Acredita-se, em geral, que o valor da empresa é maximizado quando o custo de capital é
minimizado, Usando uma variante do modelo simples de avaliação com crescimento nulo,pode-se definir o valor da empresa, V, como na equação: Onde: ����� = Lucro antes de juros e imposto de renda � = alíquota de imposto de renda �����(1 − �) = lucro operacional, depois de imposto de renda, disponível para opagamento aos credores e acionistas. �� = custo médio ponderado de capital
É claro que, se considerarmos que o Lajir é constante, o valor da empresa, V, será maximizado quando for minimizado o custo médio ponderado de capital, ��.
Uma visão gráfica da estrutura ótima está ilustrada na Figura 1. Como a maximização do valor, V, é obtida quando o custo geral de capital, ��, é mínimo conforme equação anterior, a estrutura ótima de capital é aquela em que o custo médio ponderado de capital, ��, é minimizado. Na Figura 1 (a), o ponto M representa o custo médio ponderado mínimo de capital – o ponto de alavancagem financeira ótima e, portanto, a estrutura ótima de capital. A Figura 1 (b) apresenta graficamente o valor da empresa que resulta da substituição de ��, na Figura (a), para diversos níveis de alavancagem financeira, pelo modelo de avaliação com crescimento nulo da equação recém exposta. Como é mostrado na figura 1 (b), no ponto M, ou seja, na estrutura ótima de capital, o valor da empresa é maximizado no nível V*.
De maneira geral, quanto mais baixo o custo médioponderado de capital, maior a
diferença entre o retorno de um projeto de investimento e o CMePC e, portanto, maior o retorno para os proprietários. Em termos simples, minimizar o custo médio ponderado de capital permite à administração realizar um número maior de projetos rentáveis, aumentando assim o valor da empresa.
Em termos práticos, não há como calcular a estrutura ótima de capital implícita na Figura
1. Como é impossível conhecer a estrutura ótima ou nela permanecer, as empresas geralmente
UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ
FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO, ATUÁRIA, CONTABILIDADE E SECRETARIADO
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO
=�����(���)
��
procuram operar em uma faixa que lhes permite ficar bem perto do que acreditam ser a estrutura ótima de capital.
Figura 1 – Funções de custo e valor Estude as informações a seguir com relação a Petrobras.
M= Estrutura ótima de capital
Dívida/Total do Ativo
Val
or
Cus
to A
nual
(%
k)
0
��= custo de capital próprio
=�����(���)
��
��= CMePC
��= custo da dívida
(a)
(b)
Alavancagem financeira
Caso Petrobras
Fonte Valor Investe, jul. 2010.
Fonte Valor Investe, jul. 2010.
Fonte Valor Investe, jul. 2010.
Copyright Pereira, F. I.
Top Related