ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS PARA TOMADA...
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UNISALESIANO Centro Universitário Católico Salesiano Auxillium Curso de Pós Graduação “ Lato Sensu ” em MBA em Gestão Financeira e Contábil Danilo Antonio da Silva Sílvia Márcia de Castro ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS PARA TOMADA DE DECISÃO LINS – SP 2009
Transcript of ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS PARA TOMADA...
UNISALESIANO
Centro Universitário Católico Salesiano Auxillium
Curso de Pós Graduação “ Lato Sensu ” em MBA em Gestão
Financeira e Contábil
Danilo Antonio da Silva
Sílvia Márcia de Castro
ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS
PARA TOMADA DE DECISÃO
LINS – SP
2009
1
DANILO ANTONIO DA SILVA
SÍLVIA MÁRCIA DE CASTRO
ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS PARA TOMADA DE DECISÃO
Monografia apresentada á Banca Examinadora do Centro Universitário Católico Salesiano Auxillium, como requisito parcial para obtenção do título de especialista em MBA em Gestão Financeira é contábil sob a orientação dos Professores M.Sc. André Ricardo Ponce dos Santos e M.Sc. Heloísa Helena Rovery da Silva.
Lins – SP
2009
2
DANILO ANTONIO DA SILVA
SÍLVIA MÁRCIA DE CASTRO
ANÁLISE DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS PARA TOMADA DE DECISÃO
Monografia apresentada ao Centro Universitário Católico Salesiano Auxillium,
para obtenção do título de especialista em MBA em Gestão Financeira e
Contábil.
Aprovada em ___ / ___ / ___
Banca Examinadora :
Prof. M.Sc. André Ricardo Ponce dos Santos
Mestre em Administração pela Faculdade de Gestão e negócios da UNIMEP
_______________________________________________________________
Profª. M.Sc. Heloísa Helena Rovery da Silva
Mestre em Administração pela CNEC/FACECA – MG
_______________________________________________________________
Lins – SP
2009
3
DEDICATÓRIA
A minha família
Dedico este trabalho a toda minha família que sempre me apoiou em
todos os momentos, me passando confiança, inspiração e que sempre de
alguma forma procurou me orientar.
Amo muito todos vocês...
Danilo
Cláudia
Obrigada pelo apoio e compreensão durante todo este caminho.
Você é muito especial para mim.
Danilo
Danilo
Que mostrou ter convicção daquilo que quer e mesmo nos momentos de
cansaço e pressão soube seguir firme no caminho que escolheu, ai está seu
presente.
Danilo
4
Dedico este trabalho a minha família, principalmente aos meus Pais que
sempre com paciência me mostrou o melhor caminho a ser seguido, não me
deixando desanimar perante os momentos difíceis me dando força para seguir
nesse caminho e realizar mais este sonho.
Ao meu noivo Fábio que acreditou e me incentivou a correr atrás dos meus ideais. Obrigada...
Amo muito vocês...
Sílvia
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AGRADECIMENTO
A DEUS
Agradecemos a Deus por ter concedido a dádiva da vida, nos dando
saúde, disposição e oportunidade para concluirmos mais essa etapa.
AOS NOSSOS PAIS
Àqueles que nos educaram e ensinaram a vivermos com honestidade e
responsabilidade...
Amamos muito vocês...
AOS ORIENTADORES
Aos nossos orientadores, prof. M.Sc. André Ricardo Ponce dos Santos e
profª. M.Sc. Heloísa Helena Rovery da Silva, por terem nos ajudado muito a
conseguir realizar este trabalho tão esperado e desejado tendo a todo instante
muita paciência e entusiasmo para nos orientar.
AOS COLEGAS
A todos vocês que desde o início estão envolvidos, de alguma maneira,
conosco. Foi muito bom compartilhar estes momentos agradáveis e de alguma
forma fazer parte de suas vidas...
Paz, sucesso e até uma próxima...
Danilo e Sílvia
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A NEWDROP
Agradeço de uma maneira muito especial, aos diretores da Newdrop
Química Ltda, por terem me ajudado e incentivado a realizar esse curso.
Danilo
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RESUMO
Diante de um cenário composto por inúmeras mudanças, o ambiente corporativo atravessa um período de oscilações econômicas que, por questão de sobrevivência, seus gestores devem buscar ferramentas financeiras que possam minimizar possíveis impactos em suas decisões. As incertezas quanto o futuro de uma empresa são características predominantes dentro do mundo corporativo. Assim como as empresas, os gestores necessitam evoluir para adequar-se e acompanhar este cenário tão conturbado. Com isso, a importância de realizar uma análise financeira dentro de uma empresa é de avaliar ou estudar a viabilidade, estabilidade e a lucratividade de um negócio ou de um determinadoprojeto, ou seja, avaliar a eficiência, as oportunidades e os riscos de cada negócio. Este trabalho tem como objetivo demonstrar a importância da análise dos instrumentos financeiros avançados como auxílio à tomada de decisão. Para atingir os objetivos propostos, foi realizada uma revisão da literatura sobre o assunto abordado, onde vários autores enfatizam que uma análise avançada deve avaliar a rentabilidade empresarial, tendo em vista, em função das condições atuais e futuras, verificar se os capitais investidos são remunerados e reembolsados de modo que as receitas geradas superem as despesas de investimento e de funcionamento realizadas num dado período de tempo. As informações precisam demonstrar de forma eficiente os pontos críticos da empresa para que os gestores possam buscar soluções imediatas para seus problemas. Através da análise financeira se pode analisar o bom desempenho histórico da empresa e avaliar a sua atual situação financeira. Pode-se, portanto, verificar se esta empresa se encontra dentro dos parâmetros médios do setor, compreender as políticas seguidas por um concorrente, ou verificar a saúde financeira da empresa através do grau de cumprimento dos objetivos propostos. Palavras-chave: Análise Financeira. Rentabilidade. Informações.
8
ABSTRACT
Faced with a scenario composed of many changes, the corporate environment is undergoing a period of economic fluctuations which, as a matter of survival, their managers should seek financial tools to mitigate possible impacts on their decisions. Uncertainties about the future of a company are prominent features within the corporate world. As businesses, managers need to evolve to adapt to and follow this scenario so troubled. Therefore, the importance of conducting a financial analysis within a company is to evaluate and study the viability, stability and profitability of a business or a particular project, or assess the efficiency, opportunities and risks of each business. This work aims to demonstrate the importance of the examination of advanced financial instruments such as aid to decision making. To achieve the proposed objectives, we performed a literature review on the subject discussed, where several authors emphasize that an advanced analysis to evaluate the profitability business, in order, in light of current conditions and future, check whether the investments are paid and reimbursed so that the revenues generated exceed the costs of investing and operating in a given period of time. The information must demonstrate effectively the critical points of the company so that managers can find solutions to their problems. Through financial analysis you can analyze the performance history of the company and evaluate your current financial situation. You can therefore check whether the company is within the parameters of the average industry, understand the policies pursued by a competitor, or check the company's financial health by the degree of fulfillment of objectives. . Keywords: Financial Analysis. Profitability. Information.
9
LISTA DE FIGURAS
Figura 1: Tabela de cálculo W.A.C.C ..................................................................... 31
Figura 2: Fórmula R.o.a ............................................................................................. 35
Figura 3: Fórmula R.o.e ............................................................................................. 36
LISTA DE ABREVIATURA E SIGLAS
AC: Ativo Circulante
AT: Ativo Total
B: Beta
CE: Composição do Endividamento
CPT: Custo do Capital de Terceiros
€: Risco Brasil
EG: Endividamento Geral
ELP: Exigível a Longo Prazo
EBTIDA: Eamings Before Interests
E.V.A: Economic Value Added
IR: Imposto de Renda
KE: Custo de Capital Proprio
LC: Liquidez Corrente
LG: Liquidez Geral
LI: Liquedez Imediata
LL: Lucro Liquido
LO: Lucro Operacional
LS: Liquidez Seca
ML: Margem Liquida
MO: Margem Operacional
MVA: Market Value Added
PC: Passivo Circulante
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PCT: Participação de capital de Terceiros
PL: Patrimônio Liquido
RLP: Realizavel a Longo Prazo
RF: Retorno de Ativo Livre de Risco
RM: Retorno do Ativo no Mercado
ROA: Return On Asset
ROE: Return On Equity
ROI: Retorno Sobre o Investimento
S.A: Sociedade Anônima
V.L: Vendas Liquidas
WACC: Weighted Average Cost of Capital
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SUMÁRIO
INTRODUÇÃO................................................................................................ 14
CAPÍTULO I – ANÁLISE FUNDAMENTALISTA E OS INDICADOR ES
BÁSICOS ............................................................................................................. 17
1 CONCEITO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS...................... 17
1.1 Importância da análise dos instrumentos......................................... 17
1.2 Indicadores de Endividamento......................................................... 18
1.2.1 Índice de Endividamento Geral........................................................ 19
1.2.2 Composição do Endividamento........................................................ 19
1.2.3 Participação de Capital de Terceiros............................................... 20
1.3 Indicadores de Liquidez................................................................... 21
1.3.1 Liquidez Geral.................................................................................. 21
1.3.2 Liquidez Corrente............................................................................. 21
1.3.3 Liquidez Seca................................................................................... 22
1.3.4 Liquidez Imediata............................................................................. 22
1.4 Índices de Rentabilidade.................................................................. 23
1.4.1 Margem Líquida............................................................................... 23
1.4.2 Margem Operacional........................................................................ 24
CAPÍTULO II – APLICAÇÃO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIRO S
AVANÇADOS ....................................................................................................... 25
2 CENÁRIO ATUAL DA GESTÂO EMPRESARIAL .......................... 25
2.1 Criação de Valor............................................................................... 26
2.2 Custo de Oportunidade.................................................................... 28
2.3 Instrumentos Financeiros Avançados.............................................. 28
2.3.1 Ebitda............................................................................................... 30
2.3.2 Wacc................................................................................................ 31
2.3.2.1 Custo do Capital de Terceiros.......................................................... 31
12
2.3.2.2 Custo do Capital Próprio.................................................................. 32
2.4 Eva................................................................................................... 32
2.5 Mva................................................................................................... 33
2.6 Roa................................................................................................... 34
2.7 Roe................................................................................................... 35
2.8 Roi.................................................................................................... 36
CAPÍTULO III – APLICAÇÃO E ANÁLISE DOS INDICADORES BÁSICOS
E AVANÇADOS ........................................................................................................... 38
3 MÉTODOS DE APLICAÇÃO E ANÁLISE DOS INDICADORES
BÁSICOS ........................................................................................
38
3.1 Indicadores de Endividamento......................................................... 38
3.1.1 Comentários Sobre os Indicadores de Endividamento.................... 39
3.2 Indicadores de Liquidez................................................................... 39
3.2.1 Comentários Sobre os Indicadores de Liquidez .............................. 40
3.3 Indicadores de Rentabilidade........................................................... 41
3.3.1 Comentários Sobre os Indicadores de Rentabilidade...................... 41
3.4 Comentário Geral Sobre os Resultados dos Indicadores
Básicos.............................................................................................
41
3.5 Métodos de Aplicação e análise dos Instrumentos Financeiros
Avançados........................................................................................
42
3.5.1 Ebitida.............................................................................................. 42
3.5.1.1 Comentários sobre o Ebitda............................................................. 42
3.5.2 Wacc................................................................................................ 42
3.5.2.1 Comentários Sobre o Wacc............................................................. 44
3.5.3 Eva................................................................................................... 43
3.5.3.1 Comentários sobre o Eva................................................................. 45
3.5.4 Mva................................................................................................... 45
3.5.4.1 Comentários sobre o Mva................................................................ 45
3.5.5 Roa................................................................................................... 46
3.5.5.1 Comentários sobre o Roa................................................................ 47
3.5.6 Roe................................................................................................... 47
3.5.6.1 Comentários Sobre o Roe................................................................ 47
13
3.5.7 Roi.................................................................................................... 48
3.5.7.1 Comentários Sobre o Roi................................................................. 49
3.5.8 Comentário Geral Sobre os Instrumentos Financeiros Avançados. 49
CONCLUSÃO........................................................................................................... 51
REFERÊNCIAS............................................................................................... 52
ANEXOS......................................................................................................... 54
14
INTRODUÇÃO
Diante de um cenário repleto de constantes mudanças, os gestores de
negócio necessitam a todo momento tomar decisões sobre o futuro de suas
corporações. Neste sentido, essas decisões não podem ter falhas, para que a
saúde financeira da operação da empresa não seja afetada. As decisões
financeiras são tomadas pelas empresas de forma contínua e inevitável.
Em busca de ferramentas para dar suporte às tomadas de decisões,
pode-se constatar, que a análise de instrumentos financeiros avançados,
permite tal suporte, pois além de nortear os caminhos da decisão é ferramenta
praticamente obrigatória para avaliação de desempenho de mercado,
principalmente, nesse momento, onde a cada dia que passa mais empresas
optam por transformar-se em S.A, tanto no Brasil como no mundo, e partem
assim para abertura de capital.
Neste sentido, é relevante demonstrar todos os benefícios das
informações geradas por uma análise avançada dos instrumentos financeiros.
Isso remete ao fato de que uma tomada de decisão baseada em informações
delimitadas e precisas, propicia uma tomada de decisão com uma minimização
de riscos, possibilitando a empresa um diferencial frente a concorrentes e
transmitindo confiança aos investidores.
Em posse dos resultados obtidos com a análise, deve-se enfatizar a
relevância das informações para o gestor no âmbito decisorial, permitindo a
realização de análise da situação atual, comparações com o passado e
principalmente realizar projeções a longo prazo, cercado de informações
concretas.
Torna-se evidente que uma análise estruturada em níveis básicos e
intermediários não supre mais a necessidade dos gestores, pois estes buscam
informações de natureza econômica e financeira para avaliar se o investimento
agregou ou destruiu valor para os investidores. Nesse atual cenário, surgem os
indicadores financeiros avançados de desempenho, que em conjunto com o
suporte de informações fornecidas pela análise dos instrumentos básicos e
medianos, chega para completar e possibilitar uma análise completa, detalhada
15
e nos padrões de exigência desses novos investidores presentes no mundo
dos negócios.
Cabe ao gestor de decisão conhecer, interpretar e utilizar a informação
da melhor forma possível de acordo com a política e a cultura da empresa
atuante, ou até mesmo do perfil do investidor e a análise dos instrumentos
financeiros avançados possibilita todo esse fluxo de informação e confiança
nos dados disponibilizados.
Foram propostos os seguintes objetivos para o desenvolvimento da
pesquisa:
Demonstrar a importância da análise dos instrumentos financeiros
avançados como auxílio à tomada de decisão.
Analisar os benefícios informacionais, que a análise dos indicadores
financeiros traz para a tomada de decisão.
Relatar a praticidade na tomada de decisão, em posse de uma análise
confiável dos instrumentos financeiros.
Utilizar os resultados obtidos, de forma analítica, permitindo uma visão
de longo prazo.
Demonstrar a necessidade atual das empresas em possuir tais
informações para auxilio na tomada de decisão.
O trabalho busca responder a pergunta: Uma avaliação através dos
resultados dos instrumentos financeiros avançados, permite uma medição do
potencial de desempenho da empresa?
Para responder a essa pergunta foram utilizados os métodos de estudo
de caso, através da análise das demonstrações contábeis, dados financeiros
da empresa Natura S.A, referentes ao ano de 2006 e 2007, aplicando os
instrumentos financeiros intermediários e os avançados, comentando e
interpretando os valores obtidos, além de que foram entrevistados empresários
e profissionais contábeis.
O capítulo I, conceitua a análise fundamentalista e os indicadores
financeiros básicos.
O capítulo II, conceitua a análise dos instrumentos financeiros
avançados.
16
O capítulo III, demonstra a aplicação prática e comentários sobre a
análise conjunta dos instrumentos básicos e avançados, pegando como
exemplo uma empresa S.A para melhor visualizar o estudo.
17
CAPÍTULO I
ANÁLISE FUNDAMENTALISTA E OS INDICADORES BÁSICOS
1 CONCEITO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS
1.1 Importância da análise dos instrumentos
Nos últimos anos, o ambiente corporativo, vivência um processo de
mudança muito grande e rápido e, sendo assim, as empresas que não se
prepararem, ficarão à mercê do fracasso e de sua extinção.
Portanto, numa sociedade moderna, a análise financeira de empresas é
tarefa muito complexa e de importância fundamental. Segundo Silva (1998), a
análise é um processo de averiguação e de reflexão com determinado fim.
Para se proceder à análise, é necessário decompor um todo em partes,
examinando com minúcia cada uma das partes em busca de explicações ou do
entendimento do todo, da parte, ou de alguma característica ou anormalidade
que se pretende identificar. No caso de análise de empresas, as razões mais
freqüentes que levam ao desenvolvimento tendem a ser de caráter econômico-
financeiro.
Geralmente, a análise financeira de uma empresa é baseada em suas
demonstrações financeiras, resultando os balanços publicados em uma das
principais fontes de informações para os analistas. (BARBOSA, 2009)
Assim, o estudo dos índices tem papel fundamental nessas análises, por
representarem a relação entre contas ou grupo de contas de tais
demonstrações, que objetiva evidenciar determinado aspecto da situação
econômica ou financeira de uma empresa.
Os índices têm como característica fundamental fornecer visão ampla da
situação econômica e financeira da empresa, além de servirem de medida para
a construção de um quadro de avaliação da empresa.
18
São divididos em grupos, os quais revelam a Estrutura, a Liquidez e a
Rentabilidade.
Com relação a Participação de Capital de Terceiros ou Endividamento,
tópico que também será abordado neste artigo, alguns autores utilizam formas
diferentes. Alguns calculam esse índice baseando–se no total do Passivo da
empresa; já outro o calculam em relação ao Patrimônio e, ainda, há aqueles
que invertem o índice, calculando a relação entre Ativo e Capitais de Terceiros.
No entanto, estas são as diferenças insignificantes que não chegam a afetar a
análise em si.
Pode-se também, através dos índices, analisar a situação financeira
separadamente da situação econômica para, na conclusão, juntar essas duas
análises.
1.2 Indicadores de endividamento
Revelam o grau de endividamento da empresa. A análise desse
indicador por diversos exercícios mostra a política de obtenção de recursos da
empresa. Isto é, se a empresa vem financiando o seu Ativo com Recursos
Próprios ou de Terceiros e em que proporção.
Sabe-se que a Ativo (aplicação de recursos) é financiado por Capitais de
Terceiros (Passivo Circulante + Exigível em Longo Prazo) e por Capitais
Próprios (Patrimônio Liquido). Portanto, Capitais de Terceiros e Capitais
Próprios são fontes de recursos. Os indicadores de endividamento informam se
a empresa está utilizando mais os recursos de terceiros ou os recursos dos
proprietários.
É neste grupo de índices que se verifica o maior cuidado com relação às
interpretações de "quanto maior melhor" e vice-versa. Para justificar a idéia de
que a esta interpretação é aplicada de forma geral e não total, veja-se o que diz
Marion (1998, p. 464):
Não há dúvida de que, principalmente em época inflacionária, é apetitoso trabalhar mais com Capital de Terceiros que com Capital Próprio. Essa tendência é acentuada quando a maior parte do Capital
19
de Terceiros é composta de ‘exigíveis não onerosos’, isto é, exigíveis que não geram encargos financeiros explicitamente para a empresa (não há juros nem correção monetária: fornecedores, impostos, encargos sociais a pagar etc.).
E continua:
Por outro lado, uma participação de Capital de Terceiros exagerada em relação ao Capital Próprio torna a empresa vulnerável a qualquer intempérie. Normalmente, as instituições financeiras não estarão dispostas a conceder financiamentos para as empresas que apresentarem esta situação desfavorável. Em média, as empresas que vão à falência apresentam endividamento elevado em relação ao patrimônio Líquido. (MARION, 1998, p. 464-465)
1.2.1 Índice de endividamento geral
"O índice de endividamento geral mede a proporção dos ativos totais da
empresa financiada pelos credores" (GITMAN, 1997 p. 117). De modo geral,
quanto maior for este índice, maior será o montante de capital de terceiros, que
vem sendo utilizado para gerar lucros. Este índice é calculado como:
E.G =
Geralmente, este índice é representado de maneira percentual. Um
índice de endividamento geral, por exemplo de 40%, indica que a empresa
financia 40% dos seus ativos com capital de terceiros.
1.2.2 Composição do endividamento
Tem como finalidade identificar quanto da dívida total da empresa
deverá ser paga em Curto Prazo, isto é, as Obrigações em Curto Prazo
comparadas com as obrigações totais.
Exigível total Ativo total
20
De modo geral, quanto menor for este índice, melhor, porque é mais
conveniente para a empresa que suas dívidas sejam de longo prazo, porque
ela terá mais tempo para buscar ou gerar recursos para saldá-las. Mesmo
porque, nos dias atuais, conseguir recursos é tarefa das mais árduas,
especialmente para as pequenas empresas. Vale dizer, porém, que se os
recursos no curto prazo forem mais baratos esta análise ou interpretação de
quanto menor melhor pode inverter-se.
Se no índice anterior a análise revelou qual é a participação dos capitais
de terceiros no empreendimento, neste momento é preciso identificar quanto
deste capital que a empresa é obrigada a restituir poderá ser restituído em
longo prazo e quanto em curto prazo.
C.E = PC x 100
PC + ELP
1.2.3 Participação de capital de terceiros
P.C.T = P.C + E.L.P x 100
Patrimônio Líquido
No quociente acima estão relacionados os dois grandes blocos
componentes das fontes de recursos que a empresa possui: Capital de
Terceiros e Capital Próprio. Da sua análise é possível se detectar quanto a
empresa tomou de capitais de terceiros para cada R$ 100 de capital próprio
investido.
Se visualizar a empresa sob o ponto de vista financeiro, pode-se afirmar
que, quanto menor este índice, melhor; visto que, quanto maior ele for, maior
será a dependência da empresa junto a terceiros e menor será, por
conseguinte, a sua liberdade de decisões financeiras. Em virtude disto, em
alguns casos, este indicador é também chamado de Grau de Endividamento.
Segundo Matarazzo (1998, p. 160), sob o prisma de obtenção de lucro
"[...] pode ser vantajoso para a empresa trabalhar com capitais de terceiros, se
21
a remuneração paga a esses capitais de terceiros for menor que o lucro
conseguido com a sua aplicação nos negócios".
Todavia, o índice de Participação de Capital de Terceiros deve ser
interpretado sob o ponto de vista financeiro para se detectar o risco de
insolvência, e não em relação ao lucro.
1.3 Indicadores de liquidez
Os índices de liquidez mais comumente empregados são: Liquidez
Geral, Liquidez Corrente, Liquidez Seca e Liquidez Imediata. Estes relacionam
bens e direitos com obrigações da empresa, por intermédio de uma simples
operação de divisão. Apesar de não ser a melhor definição, costuma-se dizer
que os índices de liquidez medem o quanto a empresa tem para cada unidade
monetária que ela deve. A seguir, serão descritas as particularidades de cada
um desses índices.
1.3.1 Liquidez geral
Calcula-se o Índice de Liquidez Geral (L.G) a partir da divisão da soma
dos ativos circulantes (A.C) e realizável em longo prazo (R.L.P) pela soma dos
passivos circulantes (P.C) e exigível em longo prazo (E.L.P). A função desse
índice é indicar a liquidez da empresa no curto e longo prazo, por isso o nome
Liquidez Geral. Vale ressaltar que alguns valores registrados no R.L.P podem
ser dificilmente “realizáveis” na prática, como, por exemplo, determinados
depósitos judiciais, os quais deverão ser excluídos do cálculo do L.G.
L.G = Ativo Circulante + Ativo Realizável em Longo Prazo
Passivo Circulante + Passivo Exigível em Longo Prazo
1.3.2 Liquidez corrente
22
O Índice de Liquidez Corrente (L.C) é produzido através da simples
divisão entre ativo circulante (A.C) e passivo circulante (P.C), refletindo a
capacidade de pagamento da empresa no curto prazo. O crescimento
exagerado das contas a receber, principalmente quando ocasionado por
aumento de inadimplência, ou ainda dos estoques, devido a falhas em linhas
de produção ou obsolescência, devem ser expurgados do cálculo desse índice.
L.C = Ativo Circulante
Passivo Circulante
1.3.3 Liquidez seca
Este índice tem como objetivo apresentar a capacidade de pagamento
da empresa no curto prazo sem levar em conta os estoques, que são
considerados como elementos menos líquidos do ativo circulante. Após se
retirar os estoques do cálculo, a liquidez da empresa passa a não depender de
elementos não-monetários, suprimindo a necessidade do esforço de “venda”
para quitação das obrigações de curto prazo.
L.S. = Ativo circulante – Estoques
Passivo Circulante
1.3.4 Liquidez Imediata
Este índice elimina também a necessidade do esforço de cobrança para
honrar as obrigações. Com o desenvolvimento do mercado de crédito, esse
índice passou a ter pouca relevância na maior parte das empresas. Nos dias
atuais, não é aconselhável manter disponibilidades muito elevadas, deixando
de investir na própria atividade.
23
L.I = Disponível
Passivo Circulante
Os índices de liquidez são, grosso modo, interpretados da forma quanto
maior, melhor. O ponto chave para todos eles ocorre quando o resultado da
divisão é igual a 1 (um), indicando que a empresa possui uma unidade
monetária para cada outra devida. Esse ponto não pode ser considerado como
o ponto de equilíbrio. Para defini-lo, se deve, primeiramente, observar outros
fatores como os ciclos financeiro e operacional da empresa.
1.4 Índices de rentabilidade
Para se avaliar a rentabilidade de uma empresa, existem muitas formas.
Cada uma delas se relaciona a um tipo de retorno da empresa, por exemplo, às
vendas, aos seus ativos, ao seu patrimônio liquido, ou ao valor das suas ações.
Para Gitman (1997, p. 120), de forma geral, "essas medidas permitem a quem
analisa, avaliar os lucros da empresa em confronto com um dado nível de
vendas, certo nível de ativos, o investimento dos proprietários, ou o valor da
ação."
Alguns dos índices mais comumente encontrados na literatura são:
margem bruta, margem operacional, margem líquida, taxa de retorno sobre o
ativo total (ROA), Taxa de retorno sobre o patrimônio líquido (ROE),lucro por
ação e índice preço/lucro. Neste capítulo serão destacados os índices de
margem líquida e operacional.
1.4.1 Margem líquida
24
"A margem líquida mede a porcentagem de cada unidade monetária de
venda que restou, depois da devolução de todas as despesas, inclusive o
imposto de renda" (GITMAN, 1997 p. 122). Esta margem líquida é um dos
índices mais utilizados pelos analistas, por revelar o sucesso da empresa em
termos de lucratividade sobre vendas. Este índice pode ser calculado como:
M.L. =
1.4.2 Margem operacional
Segundo Gitman (1997, p. 122)
A margem operacional mede o que, com frequência, se denomina lucros puros, obtidos em cada unidade monetária de venda. O lucro operacional é puro, no sentido de que ignora quaisquer despesas financeiras ou obrigações (juros ou impostos de renda) e considera somente os lucros auferidos pela empresa em suas operações.
Este índice pode ser calculado como:
M.O. =
Lucro líquido após imposto de renda x 100
Vendas Líquidas
Lucro operacional x 100
Vendas Brutas
25
CAPÍTULO II
APLICAÇÃO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS AVANÇADOS
2 CENÁRIO ATUAL DA GESTÃO EMPRESARIAL
A cada dia, os gestores necessitam de informações rápidas, precisas e
de fácil compreensão, para que a tomada de decisão possa ser realizada com
o mínimo de riscos possíveis. Neste sentido, essas decisões não podem ter
falhas, já que o resultado de uma decisão mal-estruturada poderá afetar a
saúde financeira da corporação. Neste contexto, Assaf Neto (2005, p. 34)
salienta que “as decisões financeiras são tomadas pelas empresas de forma
contínua e inevitável.”
Segundo o autor, as corporações buscam em sua maioria, a abertura de
capital. As chamadas S.As, dos dias de hoje são compostas também por
gestores indiretos, que são nada mais nada menos do que todas as pessoas
que tem capital, conhecimento e interesse, para adquirir ações de determinada
empresa.
Sob este aspecto, muitos profissionais questionam por que gestores
indiretos? Assaf Neto (2005) explica que apesar de em sua grande maioria não
terem o poder direto nas tomadas de decisões das empresas, estes gestores
procuram pela compra das ações de uma determinada empresa que objetiva a
sua valorização perante o mercado de capitais.
Para os acionistas atuais da empresa (ou interessados em investir em suas ações ), o objetivo da análise centra-se com maior nível de preferência sobre seus lucros líquidos e desempenho de suas ações no mercado de dividendos. (ASSAF NETO, 2005, p.104)
A necessidade das corporações em buscar recursos destes investidores,
devido ao seu baixo custo de capital, faz com que cada vez mais as decisões
dos gestores diretos, sejam norteadas buscando suprir essa necessidade, pois
a atenção das pessoas, que querem investir se volta para empresas seguras,
26
transparentes e principalmente que lhes apresentem melhores retornos em
cima dos investimentos realizados nas ações.
A gestão das empresas vem revelando importantes avanços em sua forma de atuação, saindo de uma postura convencional de busca do lucro e rentabilidade para um enfoque preferencialmente voltado à riqueza dos acionistas. ( ASSAF NETO, 2005, p.170 )
É em busca de atender com agilidade, transparência e facilidade que
surge a análise dos resultados das empresas com enfoque nos instrumentos
financeiros avançados, pois a análise desses indicadores é que vai refletir o
desempenho dessas empresas no mercado, mensurado através de resultados
obtidos das demonstrações contábeis da empresas.
De acordo com Marion (2001), a análise avançada tem como objetivo
extrair uma análise mais aprofundada que permite analisar o tripé básico de
modo mais avançado. Complementando este ponto de vista, Santos e
Padoveze (2007) elucidam que a análise avançada tem como objetivo
enriquecer as conclusões referentes à situação econômico-financeira de uma
determinada empresa.
Este novo instrumento de análise de gestão dos negócios muda a
maneira com que as empresas tomem suas decisões, hoje para se tomar
decisões é necessário avaliar os reflexos de tais decisões nos indicadores e
também dependendo do nível da decisão existe a preocupação de como o
mercado vai reagir a tal decisão que, segundo Assaf Neto (2005), não se deve
predominar na gestão de uma empresa maior preocupação com o desempenho
isolado de um ativo, mais com o reflexo que determinada decisão promove
sobre toda a corporação.
2.1 Criação de valor
O processo de criação de valor é a base estrutural para a utilização dos
instrumentos financeiros avançados, pois no mundo atual, extremamente
globalizado e a nova cultura de gestão competitiva, praticada pela grande
maioria das empresas é indispensável saber se o negócio está criando ou
27
destruindo valor para os investidores visualizando assim a viabilidade do
negócio.
Atualmente o foco dos gestores se norteia principalmente na avaliação
deste processo, através de indicadores, obtém-se informações mais analíticas
sobre o desempenho da corporação, e consegue-se mudar estratégias
utilizadas e o mais importante avaliar a continuidade da atividade praticada.
Com a abertura de capital das corporações e a mudança de foco na
avaliação, a figura do acionista passou a ser o direcionador das atividades, pois
quanto maior a riqueza proporcionada maior será a valorização da corporação
perante o mercado.
A criação de valor é e será ao longo dos próximos anos a maior
preocupação dos gestores, visto que tal fato alavanca o valor de mercado da
empresa tornando-as atrativas para novos investidores.
Toda essa preocupação é fruto do aumento de corporações que abrem
seu capital social, da globalização mundial, da competitividade dos mercados
atuais e do desenvolvimento individual dos profissionais. Essa nova realidade
configura um desafio aos gestores das empresas, onde a necessidade de
gerenciar o valor é mais do que nunca acompanhar de perto o valor que está
sendo criado em decorrência das estratégias adotadas.
Criar valor se resume em ter um retorno maior do que o custo de
oportunidade do capital investido, que, conforme Lemes (2008, p. 15), “criação
de valor é a capacidade de geração de resultado pela empresa acima das
expectativas mínimas de ganho dos credores e acionistas.
A análise dos instrumentos financeiros avançados demonstra uma visão
passada, presente e futura da criação de valor, permitindo medir os resultados
durante os períodos. Esta capacidade, segundo Copeland; Koller; Murrin (2002,
p.49), “é a capacidade de gerenciar o valor é parte essencial do
desenvolvimento de estratégias corporativas e empresariais sólidas “
Neste contexto, torna-se evidente que o foco dos gestores passa a não
ser mais o lucro e sim quanto determinada empresa está criando de valor a
seus investidores, pois em muitos casos, empresas podem estar apresentando
lucro, porém destruindo valor em relação ao capital investido.
Uma empresa destrói valor quando, mesmo apurando lucro contábil, o montante do resultado não conseguir cobrir o custo
28
mínimo de oportunidade de capital investido (ASSAF NETO, 2005, p.171)
2.2 Custo de oportunidade
O custo de oportunidade tem por finalidade medir quanto uma empresa
ou investidor, sacrificou de remuneração por ter tomado uma decisão de
aplicação de recursos em determinado investimento de risco semelhante.
A avaliação do custo de oportunidade é muito importante para saber se
realmente esta sendo tomada a decisão correta de investimento, pois pode
estar sendo investido recursos financeiros, dedicando tempo e esforços em
projetos que não apresenta o mesmo retorno que outra atividade com risco
semelhante.
É muito importante ressaltar que a comparação deve sempre ser feita
com atividades de risco semelhante, pois não faz sentido realizar comparações
com investimento que não apresentam riscos (títulos públicos, por exemplo), ou
a análise pode apresentar distorções muito grandes em investimentos muito
desiguais.
O custo de oportunidade não é um conceito de valor absoluto, mas apurado mediante a comparação do retorno esperado de uma decisão com o que seria obtido de uma melhor proposta de investimento, alternativa rejeitada. (ASSAF NETO, 2005, p. 177)
2.3 Instrumentos financeiros avançados
A análise dos instrumentos financeiros avançados não deixa de ser um
método de análise das demonstrações contábeis, porém o seu foco de
informação é completamente diferente no que diz respeito a avaliação para a
tomada de decisões, geração de riqueza aos investidores e a avaliação de
negócios.
O método de análise das empresas através dos instrumentos financeiros
avançados deixa de ser apenas um método de análise e passa a ser um
29
direcionador de tomada de decisões, pois uma boa análise demonstra com
clareza o passado, presente e futuro de fatos ocorridos nas empresas, vale
lembrar que para se ter uma visão global do negócio e necessário realizar as
análises intermediárias demonstradas no capítulo anterior, e a utilização dos
instrumentos financeiros avançados vem completar a necessidade atual de
mercado e gestão com foco em resultados para os investidores.
Este novo direcionador de gestão faz com que os métodos de trabalho
sejam revistos, saindo de uma posição conservadora de análise de resultado
(lucro) e a atenção seja direcionada para a criação de valor para os
investidores, trabalhando com ferramentas que possibilite uma análise da
empresa em um todo, comparando seus resultados em relação a outras
empresas.
Salienta-se que a análise de um indicador de forma isolada pode não
demonstrar a realidade de determinada situação, por isso faz-se necessário
uma análise de toda a cadeia. “Um índice isolado, na realidade, dificilmente
contribui com informações relevantes para o analista” (ASSAF NETO, 2005,
p.104).
Com base nessas informações, complementadas com índices agregados de mercado, são aplicados os vários critérios de análise, visando-se obter conclusões sobre o desempenho retrospectivo, presente e futuro da empresa (ASSAF NETO, 2005, p.104)
Cabe aos gestores avaliar todas as informações obtidas e realizar uma
estrutura organizada e alinhada, de forma a facilitar o entendimento
abrangendo as necessidades da empresa e mercado, além de que o
alinhamento dessas informações hoje é praticamente obrigatório no mercado.
É necessário ressaltar também que a utilização desse método de análise
possibilita até mesmo pessoas comuns com potencial de investimento em
avaliar o retorno existente de determinado negócio e decidir em posse desses
resultados e também mais informações específicas, sobre o investimento ou
não do capital. A seguir será demonstrando os principais instrumentos
financeiros avançados que em conjunto possibilitam uma avaliação geral do
negócio.
30
2.3.1 Ebitda
No mundo financeiro, o Ebitda talvez seja uma das siglas mais
populares, significa Earnings Before Interests, Taxes, Depretiation and
Amortization, traduzido par o português significa lucro antes de juros, imposto
de renda, amortização e depreciação.
O Ebitda é um número muito valorizado pelo mercado na avaliação de
uma empresa, isso porque demonstra o desempenho da empresa levando em
consideração somente os ganhos gerados pela sua atividade principal,
descontando qualquer ganho financeiro ou outras rendas que a empresa possa
ter gerado.
Segundo Santos (2009), O Ebitda é também conhecido com Fluxo de
Caixa Operacional, e leva em consideração apenas o desempenho operacional
da organização.
Os investidores e analistas valorizam ainda com mais intensidade a
variação percentual do crescimento ou queda do Ebitda em relação ao período
anterior do que necessariamente o valor do resultado do Ebitda isoladamente,
pois a variação percentual demonstra aos investidores e analistas se a
empresa conseguiu ser mais eficiente ou aumentou sua produtividade,
possibilitando também comparar empresas quanto a eficiência dentro de um
segmento.
De acordo com Padoveze (2003), o fato do Ebitda não considerar os
juros como elementos redutores da geração de lucro, ele só pode ser utilizado
para análise de rentabilidade com o Ativo Operacional Líquido. Ainda, o autor
estabelece 5 passos para a obtenção do Ebitda:
a) 1º Passo: Identificar o valor do Lucro Operacional;
b) 2º Passo: Identificar as depreciações e amortizações;
c) 3º Passo: Adicionar os valores dos passos anteriores;
d) 4º Passo: Identificar o valor do Ativo Operacional;
e) 5º Passo: Dividir o Valor do EBITDA pelo valor do Ativo Operacional.
A utilização do Ebitda ganhou importância porque analisar apenas o
resultado final da empresa (lucro / prejuízo) muitas vezes não ilustra bem o
31
potencial de desempenho em um determinado período, pois muitas vezes os
dados finais são influenciados por fatores difíceis de serem mensurados.
2.3.2 Wacc
O Wacc significa Weighted Average Cost of Capital, traduzido para o
português custo médio ponderado de capital. Este indicador demonstra o valor
mínimo de retorno que os investidores devem obter para um determinado
negócio, pois reflete quanto custa o investimento de capital próprio e de
terceiros no negócio. Qualquer valor menor do que a taxa de Wacc, está
destruindo valor para o investidor.
Para formar o Wacc, tem que ter o valor, de quanto custa o investimento
de capital de terceiros mais o investimento de capital próprio. Com esses dois
valores podemos aplicar na fórmula abaixo para obtenção do Wacc:
Fonte : Elaborado pelos Autores
Figura 1 : Tabela de cálculo W.A.C.C
2.3.2.1 Custo do capital de terceiros
Obtêm-se o custo com capital de terceiros através de valores constantes
nas demonstrações contábeis, considerando como passivo oneroso
( empréstimos / financiamentos ), adquiridos pela empresa, aplicando na
seguinte fórmula :
CPT = Despesas Financeiras Passivo Oneroso
32
2.3.2.2 Custo do capital próprio
Para se obter o custo com capital próprio leva-se em consideração
diversos fatores como risco Brasil, retorno de investimento livre de risco, e o
retorno do investimento no mercado, para chegar a esse indicador utiliza-se a
seguinte fórmula, segundo Lemes (2008):
Ke = Rf + B x ( Rm – Rf ) x € Ke = Custo de Capital Próprio Rf = Retorno de Ativo Livre de Risco B = Beta (Reflete o impacto do mercado sobre a empresa)
Rm = Retorno do Ativo no Mercado € = Risco Brasil É importante frisar que o valor de Beta ( B ), pode variar entre: > 1 ( resultados de mercado refletem grande impacto sobre a empresa ) = 1 ( impacto de mercado nulo ) < 1 ( resultados de mercado não impactam sobre a empresa )
2.4 Eva
O E.V.A é uma marca registrada de propriedade da Stern e Stewart,
significa Economic Value Added traduzido para o português, é denominado
como Valor Econômico Agregado, também conhecido como V.E.A.
De acordo com Ross (2000), o E.V.A faz os executivos agirem como
acionistas, maximizando a riqueza dos mesmos, pois é um indicador de medida
da criação de valor ao investidor demonstrado através do desempenho
operacional da empresa.
Segundo Padoveze (2003) entende que o conceito de E.V.A é um
conceito de custo de oportunidade, ou lucro residual, que foi retomado mais
recentemente; é um conceito tradicional da teoria econômica, mas que nem
sempre tem sido adotado tanto no tempo como em todas as empresas.
33
Este instrumento de mensuração pode ser entendido como o resultado
apurado que busca identificar se o negócio excede a remuneração mínima
exigida pelos investidores de capital. Essa ferramenta demonstra quanto a
empresa está criando ou destruindo valor para os investidores.
Para se calcular o E.V.A é necessário o conhecimento do custo total de
capital (terceiros + próprio) ponderado pela participação desse capital no total
de investimento realizado (fixo + giro), representa o custo de oportunidade do
capital investido, como forma de compensar o risco do investimento realizado
no negócio.
O E.V.A é importante porque associa o custo de oportunidade do
capital, relacionado ao investimento realizado, valor esse que através dos
indicadores tradicionais de lucro e rentabilidade não consegue-se ter essa
visão, além de que o E.V.A é capaz de demonstrar outras oportunidades de
ganho econômico através de uma melhor gestão de risco, maior giro e melhora
na estrutura de capital.
Sua fórmula é:
E.V.A = Lucro Operacional – ( W.A.C.C x Investimentos* )
* Para efeito de cálculo considera-se como investimentos o valor do ativo
total.
2.5 Mva
O M.V.A, significa Market Value Added, traduzido para o português
denomina-se medida de valor agregado pelo mercado. Este indicador reflete o
montante monetário da riqueza gerada aos investidores de capital, com base
na capacidade operacional da empresa em gerar resultados acima do custo de
oportunidade do negócio.
Trata-se de uma avaliação futurista, determinada com base nas
expectativas de mercado em relação ao potencial que o negócio tem de criar
valor, Resumidamente a finalidade do cálculo do M.V.A é demonstrar quanto a
empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus
34
ativos a preço de mercado. É importante mencionar que considera a criação de
riqueza pelo valor contábil dos ativos registrados nas demonstrações
contábeis.
O resultado positivo (valor de mercado – investimento total), forma o
valor intangível do negócio, ou seja, o valor agregado gerado pela qualidade da
gestão.
Sua fórmula é:
M.V.A = _ E.V.A _ W.A.C.C
2.6 Roa
O R.O.A significa Return on Assets, ou retorno o sobre o ativo, revela
quanto de retorno foi obtido em proporção ao valor que foi investido em seus
ativos. Representa o resultado da empresa antes das despesas financeiras,
resultante apenas de suas decisões de investimento.
Interpretado como um critério para tomada de decisão o R.O.A pode ser
entendido como o custo financeiro máximo que uma empresa poderia sofrer
em suas captações de recursos, pois se os encargos forem superiores ao
retorno produzido por seus ativos, a rentabilidade dos investidores estará
sendo comprometida acarretando um comprometimento na criação de valor
aos investidores. Este indicador também demonstra que é interessante para a
empresa captar recursos de terceiros sempre que o custo for inferior ao valor
de R.O.A, vale lembrar que isso não é uma garantia de retorno e sim um
indicador, pois o retorno sobre o ativo pode vir a reduzir, por outros motivos
como por exemplo a alta dos juros que pode gerar mudança de cenário.
Fórmula:
R.O.A = Lucro Operacional
Ativo Total
35
O R.O.A reflete na verdade o desempenho de duas medidas, a margem
operacional e o giro dos ativos, refletindo também com qual eficiência os ativos
usados para realizar as vendas, ou seja, mostra quantas vezes as vendas
cobriram no período analisado os ativos totais da empresa, pode-se, melhor
analisar e utilizar a ferramenta R.O.A, através da seguinte fórmula:
Fonte: Elaborado pelos autores.
Figura 2 : Fórmula R.o.a
Aplicando a fórmula acima obtêm-se, uma melhor visualização para
análise de dados operacionais da empresa conseguindo assim identificar
vantagens ou desvantagens de determinada empresa, como por exemplo : o
impacto das deduções de vendas sobre o resultado, o reflexo das despesas
operacionais sobre a margem operacional, possibilitando assim atacar e
identificar o que pode estar contribuindo para a criação ou destruição de valor
aos investidores.
2.7 Roe
O R.O.E, significa Return on Equity, ou retorno sobre o patrimônio
líquido, sua finalidade é demonstrar o retorno dos valores aplicados na
empresa por seus investidores, ou seja, reflete para cada unidade de recursos
próprios investidos ( P.L ), quanto se obtêm de lucro, diferentemente do R.O.A,
o R.O.E analisa a situação da empresa num todo e não somente em suas
atividades operacionais. Fórmula :
R.O.E = Lucro Líquido x 100
Patrimônio Líquido
36
Através do R.O.E consegue-se medir e identificar problemas no giro dos
recursos que compõem o patrimônio líquido, comparando com as vendas
realizadas, além de que mensuramos a lucratividade alcançada na atividade e
comparando a margem de rentabilidade das vendas. Analisando o R.O.E dessa
forma mais detalhada e específica, consegue-se ir mais a fundo na
identificação de problemas e práticas que podem estar sendo adotadas pelas
empresas.
De acordo com Assaf Neto (2005), na realidade, o comportamento
desse indicador é em função da rentabilidade das vendas (margem líquida) e
do giro do patrimônio líquido.
Fonte : Elaborado pelos autores.
Figura 3 : Fórmula R.o.e
2.8 Roi
O R.O.I significa retorno sobre o investimento tem por finalidade
demonstrar qual o retorno obtido através do investimento realizado na
empresa, ou seja, são os recursos levantados pela empresa e investidos para a
continuidade nos negócios.
Considera-se como investimento para efeito de cálculo do R.O.I os
recursos onerosos, adquiridos pela empresa que é formado pela conta
empréstimos e financiamentos e mais os próprios recursos investidos, valores
esses encontrados na conta de patrimônio líquido, outras despesas como
( salários, impostos e fornecedores ) não são considerados como recursos
37
onerosos, mais sim como recursos de funcionamento da atividade e por isso
não devem interferir no cálculo. Obtêm-se o R.O.I através da fórmula :
R.O.I = Lucro Operacional – % I.R
Investimento Médio
38
CAPÍTULO III
APLICAÇÃO PRÁTICA E ANÁLISE DOS INDICADORES BÁSICO S E
AVANÇADOS
3 MÉTODOS DE APLICAÇÃO E ANÁLISE DOS INDICADORES
BÁSICOS
Para demonstrar na prática, como é realizada a avaliação de empresas
e interpretação dos resultados obtidos, será utilizado as demonstrações
contábeis e indicadores de mercado de uma grande empresa, nesse caso a
Natura S.A, demonstrando passo a passo a maneira de realização do cálculo e
a interpretação dos valores obtidos numa evolução dos anos de 2006 e 2007.
3.1 Indicadores de Endividamento
2006
E.G = P.C+E.L.P x 100 = 731.738+193635 x 100 = 59,09%
A.T 1.565.928
2007
E.G = P.C+E.L.P x 100 = 966.136+318355 x 100 = 65,44%
A.T 1.962.611
2006
C.E = P.C x 100 = 731.738 x 100 = 79,07%
P.C + E.L.P 731.738+193635
2007
C.E = P.C x 100 = 966.136 x 100 = 75,21%
P.C + E.L.P 966.136+318.355
39
2006
P.C.T = P.C + E.L.P x 100 = 731.738+196.635 x 100 = 144,46%
P.L 640.555
2007
P.C.T = P.C + E.L.P x 100 = 966.136+318355 x 100 = 189,41%
P.L 678.120
3.1.1 Comentários sobre os indicadores de endividamento
A empresa Natura S.A, pelos resultados obtidos nos indicadores de
endividamento, demonstra que sua estratégia de crescimento está concentrada
na captação de recursos de terceiros, mantendo as dívidas concentradas a
curto prazo, apesar do crescimento no último ano, das dívidas a longo prazo o
que melhorou o indicador de composição do endividamento, aparentemente a
empresa concentra esse financiamento de suas atividades com terceiros, para
manter a sua necessidade de capital de giro a curto prazo, tem que se
acompanhar o desempenho futuro do indicador de participação de capital de
terceiros, pois está alto e vem numa crescente.
3.2 Indicadores de Liquidez
2006
L.G = A.C + R.L.P = 990.578+77.785 = 1,15
P.C + E.L.P 731.738+193.635
2007
L.G = A.C + R.L.P = 1.323.248+104.583 = 1,11
P.C + E.L.P 966.136+318.355
2006
L.C = A.C = 990.578 = 1,35
P.C 731.738
40
2007
L.C = A.C = 1.323.248 = 1,37
P.C 966.136
2006
L.S = A.C – Estoque = 990.578 -237.091 = 1,03
P.C 731.738
2007
L.S = A.C – Estoque = 1.323.248 - 251079 = 1,11
P.C 966.136
2006
L.I = Disponível = 65.293 = 0,09
P.C 731.738
2007
L.I = Disponível = 49398 = 0,05
P.C 966.136
3.2.1 Comentários sobre os indicadores de liquidez
A empresa Natura S.A, apresenta excelente desempenho quando o
assunto é liquidez, fato que pode ser observado na evolução de uma ano para
outro.
Sua liquidez geral apesar de ter sofrido uma pequena queda em 2007
com relação a 2006, ainda se apresenta 10% acima das suas obrigações, outro
dado, que vem reforçar este ponto, é que a empresa apresenta capacidade
imediata para pagamento de suas dívidas a curto prazo, tendo sua capacidade
aumentada no comparativo entre os anos, além de que a empresa não
depende da realização dos estoques para pagamento de suas dívidas a curto
prazo, principalmente devido ao aumento de suas vendas o que é excelente.
41
3.3 Indicadores de rentabilidade
2006
M.L = L.L x 100 = 460.773 = 16,71%
V.L 2.756.987
2007
M.L = L.L x 100 = 462.255 = 15,04%
V.L 3.072.701
2006
M.O = L.O x 100 = 608.888 = 22,08%
V.L 2.756.987
2007
M.O = L.O x 100 = 617.774 = 20,10%
V.L 3.072.701
3.3.1 Comentários sobre os indicadores de rentabilidade
Apesar da pequena queda percentual na rentabilidade da empresa, no
decorrer do período analisado, fato ocorrido em decorrência do aumento nas
despesas com vendas, a empresa ainda apresenta boa margem de retorno e
de certa forma estabilidade nos percentuais de rentabilidade o que é muito
bom.
3.4 Comentário geral sobre os resultados dos indicadores básicos
A empresa Natura S.A, apresenta num contesto global bom resultado
preliminar de acordo com a análise dos indicadores básicos, suas atividades
estão em sua maior parte concentrada na captação de capital de terceiros,
porém essa é uma estratégia que não afeta a liquidez da empresa, pode-se
verificar que as dívidas a curto prazo são tranqüilamente quitáveis, a empresa,
42
também mantêm boa margem de rentabilidade na sua atividade o que é muito
bom e atrativo para o mercado.
3.5 Métodos de aplicação e análise dos instrumentos financeiros avançados.
3.5.1 Ebitda
2006 2007
1º Passo = L.O 598.950 626.603
2º Passo = Depreciação/Amortização 54.600 74.900
3º Passo = Soma 653.550 701.503
4º Passo = Ativo Operacional 1.565.928 1.962.611
5º Passo = Ebtida / Ativo Operacional 41,73% 35,74%
3.5.1.1 Comentários sobre o ebtida
Apesar do crescimento em numerário no valor de lucro operacional a
empresa Natura S.A, não conseguiu ter o mesmo rendimento operacional de
2006 apresentando uma queda de 5,99% comparando o seu fluxo de caixa
operacional com os ativos necessários para operar a atividade, reflexo do
aumento em suas contas de empréstimos e financiamentos que cresceram
mais do que sua receita no ano de 2007, esse é um indicador, que tem de ser
acompanhado de perto nos próximos anos, analisando, se os reflexos desse
investimentos com a aquisição de empréstimos e financiamentos, trarão o
resultado esperado deixando a atividade operacional mais rentável e no
mesmo patamar do ano anterior.
3.5.2 W.a.c.c
43
1º Passo = Calcular o custo de capital de terceiros.
2006
CPT = Despesas Financeiras =____ 33.453_____ = 0,1648
Passivo Oneroso 75.888+127.077
2007
CPT = Despesas Financeiras =____ 60.380_____ = 0,1108
Passivo Oneroso 284.707+259.992
2º Passo = Calcular o custo de capital próprio
2006
Ke = Rf + B x ( Rm – Rf ) x €
Ke = 0,084 + 1 x ( 0,4656 – 0,084 ) x 0,0234
Ke = 0,084 + 1 x 0,3816 x 0,0234
Ke = 0,084 + 1,3816 x 0,0234
Ke = 0,1163
2007
Ke = Rf + B x ( Rm – Rf ) x €
Ke = 0,077 + 1 x ( 0,6712 – 0,077 ) x 0,018
Ke = 0,077 + 1 x 0,5935 x 0,018
Ke = 0,077 + 1,5935 x 0,018
Ke = 0,1064
3º Passo = Calcular o W.a.c.c
2006
44
2007
3.5.2.1 Comentários sobre o w.a.c.c
Através do calculo do W.A.C.C, consegue-se identificar o crescimento da
concentração de capital de terceiros, ou seja, a empresa está preferindo ser
financiado por terceiros, provavelmente devido ao baixo custo de capital que a
empresa conseguiu absorver em uma negociação financeira, fato comprovado
pela queda desse custo que passou de 16,48% para 11,08%. Para efeito de
cálculo do W.A.C.C, foi considerado para o valor de B = 1, que significa que o
impacto de mercado é nulo sobre a empresa em decorrência da maior
estabilidade de mercado nos anos analisados.
3.5.3 Eva
2006
E.V.A = Lucro Operacional – ( Wacc x Investimentos )
E.V.A = 608.888 – ( 14,50 x 1.565.928 )
E.V.A = 608.888 – 227.060
E.V.A = 381.828
2007
E.V.A = Lucro Operacional – ( Wacc x Investimentos )
E.V.A = 617.262 – ( 10,93 x 1.962.611 )
E.V.A = 617.262 – 214.513
45
E.V.A = 402.749
3.5.3.1 Comentários sobre o e.v.a
Com os valores encontrados perceber-se a grande estratégia realizada,
pois mesmo com um lucro operacional quase igual a 2006, a empresa Natura
S.A, consegue agregar uma maior valor econômico ao seu negócio, fruto da
redução significativa de seu W.A.C.C, mesmo tendo um desempenho
operacional praticamente idêntico nos dois anos analisados, a criação de valor
para a empresa com a aquisição de capital mais barato foi maior, ela é uma
empresa que paga seu custo de oportunidade e está compensado o risco do
investimento realizado.
3.5.4 M.v.a
2006
M.V.A = _ E.V.A_ = 381.828 = 2.633.296
W.A.CC 0,1450
2007
M.V.A = _ E.V.A_ = 402.749 = 3.684.803
W.A.CC 0,1093
3.5.4.1 Comentários sobre o m.v.a
Através do cálculo do M.V.A, observa-se que a empresa está muito bem
administrada, ela está conseguindo quase que dobrar a criação de valor do
negócio, ou seja, resultados muito acima de seu custo de oportunidade,
conseguindo assim repor todos os seus ativos a preço de mercado e possui um
valor intangível excelente, agregando muito valor aos acionistas.
46
3.5.5 Roa
2006
2007
47
3.5.5.1 Comentários r.o.a
A empresa Natura S.A, no período analisado teve uma redução na sua
margem operacional, acarretado por praticamente não ter ocorrido crescimento
em seu lucro operacional, principalmente em decorrência do aumento nos
valores de despesas com vendas, mesmo problema se refletiu no giro, apesar
da empresa ter pego capital a um custo mais baixo, não conseguiu reverter
isso em aumento do giro do ativo o que fez com que o R.O.A diminuísse.
3.5.6 R.o.e
2006
48
2007
3.5.6.1 Comentários sobre o r.o.e
49
A empresa Natura S.A, no período analisado teve uma redução na sua
margem líquida, acarretado principalmente por não ter ocorrido crescimento em
seu lucro líquido, fato ocorrido pelo aumento nos valores de despesas com
vendas, mesmo problema se refletiu no giro do P.L, apesar da empresa ter
melhorado seu giro de P.L, com o aumento da Receita Líquida, não foi
suficiente para manter o R.O.E no mesmo ou acima do patamar de 2006,
ações deverão ser tomadas para maximizar o lucro líquido da empresa e voltar
a ter o desempenho de antes.
3.5.7 R.o.i
2006
R.O.I = Lucro Operacional – ( % I.R )
Investimento Médio
R.O.I = 608.888 – 207.022 = 47,64%
843.520
2007
R.O.I = Lucro Operacional – ( % I.R )
Investimento Médio
R.O.I = 617.262 – 209.869 = 33,31%
1.222.819
3.5.7.1 Comentários do r.o.i
Devido a estratégia de gestão da empresa Natura S.A, de aumento do
endividamento a longo prazo com recursos de terceiros, para financiar seu
capital de giro, a empresa apresentou significativa redução em seu indicador de
R.O.I, ou seja, nos outros anos com menos valores de investimento médio a
empresa apresentou melhores resultados, isso pode vir a ser pela empresa
50
estar com um planejamento de crescimento e esteja se estruturando para obter
um crescimento alto no decorrer dos próximos anos, esse é um indicador que
deve ser acompanhado de perto.
3.5.8 Comentário geral sobre os instrumentos financeiros avançados.
Relacionado a análise avançada, fica evidente que a empresa Natura
S.A, já obteve melhores resultados operacionais, conseguindo com menos
recursos ter mais eficiência em alguns indicadores, porém de acordo com a
avaliação , mesmo com desempenho operacional de 2007 um pouco abaixo
comparando com 2006, a empresa se mostra atraente quando o assunto é
investimento. A estratégia da empresa atualmente é financiar suas atividades
com capital de terceiros, muito provavelmente a empresa possui um plano de
expansão de suas atividades o que deve ser acompanhado e observado no
decorrer dos próximos períodos, avaliando a melhora no desempenho
operacional, algo que seria muito importante e valioso no que diz respeito a
investimento, pois mesmo com desempenho operacional inferior nos anos
analisados a empresa conseguiu agregar maior valor aos acionistas e
aumentar sua vantagem quando o assunto é custo de oportunidade. A
readequação operacional, no mínimo igualando o resultado, com o ano de
2006, faria com que a empresa apresentasse ganhos muito atraentes,
melhorando ainda mais o quadro atual, tornando-se uma empresa ainda mais
atrativa para investimentos.
51
CONCLUSÃO
Num contexto global do trabalho, pode-se concluir, que a análise dos
instrumentos financeiros, aplicada pelo método avançado possibilita ao gestor
e investidor uma análise profunda relacionada a realização de investimentos e
resultado de negócios, gerenciando e auxiliando de maneira importante e
decisiva nas tomadas de decisões.
Conclui-se que a avaliação dos instrumentos financeiros permite, desde
que, de forma confiável, avaliar se as decisões de investimento dos gestores,
relacionado a investimento em capital de giro, endividamento, giro dos ativos e
custo de oportunidade estão adequados, fazendo com que a empresa aumente
seus ganhos, possibilitando uma visão privilegiada da empresa a longo prazo e
gerando informações que vão mostrar se a empresa está atrativa par novos
investidores e se está gerenciando bem seus negócios.
Pode-se avaliar também que o método de análise das empresas a nível
básico, ou seja, análise de endividamento, liquidez e rentabilidade não mais
supre a necessidade de informação para o mercado financeiro, gestores e
investidores, tendo por obrigatoriedade, o uso da análise a nível avançado, pois
engloba a empresa num todo e mostra os reais ganhos obtidos num
determinado período.
Esse trabalho representou para nós uma oportunidade fantástica de
crescimento profissional relacionado a métodos de avaliação de negócios, além
de que mostrou o crescimento e agilidade do mercado e das instituições sobres
os métodos atualizados de avaliação de negócios, saindo de um enfoque
totalmente básico e entrando fortemente para métodos avançados mostrando
também a necessidade de atualização constante dos profissionais em busca de
minimizar erros de investimento e avaliação de negócios.
Fica aberto o espaço para estudos futuros, aprimorando ainda mais
esses novos métodos e indicadores de análise financeira, afim de facilitar cada
vez mais o entendimento e aumentar a velocidade de decisão dos investidores.
52
REFERÊNCIAS
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53
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54
ANEXOS
55
ANEXO I – DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS - ATIVO
56
ANEXO II – DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS – PASSIVO
57
ANEXO III – DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS – D.R.E
58
ANEXO IV – VARIAÇÃO DO VALOR DAS AÇÕES
59
ANEXO V – EVOLUÇÃO DO EBITDA
60
ANEXO VI – RISCO BRASIL 2006
RISCO BRASIL SEQUÊNCIA DIA MÊS ANO VALOR RISCO
1 1 JANEIRO 2006 303 1 2 JANEIRO 2006 305 1 3 JANEIRO 2006 299 1 4 JANEIRO 2006 292 1 5 JANEIRO 2006 297 1 6 JANEIRO 2006 283 1 7 JANEIRO 2006 283 1 8 JANEIRO 2006 283 1 9 JANEIRO 2006 282 1 10 JANEIRO 2006 282 1 11 JANEIRO 2006 277 1 12 JANEIRO 2006 287 1 13 JANEIRO 2006 288 1 14 JANEIRO 2006 288 1 15 JANEIRO 2006 288 1 16 JANEIRO 2006 287 1 17 JANEIRO 2006 292 1 18 JANEIRO 2006 290 1 19 JANEIRO 2006 281 1 20 JANEIRO 2006 278 1 21 JANEIRO 2006 278 1 22 JANEIRO 2006 278 1 23 JANEIRO 2006 277 1 24 JANEIRO 2006 271 1 25 JANEIRO 2006 270 1 26 JANEIRO 2006 264 1 27 JANEIRO 2006 260 1 28 JANEIRO 2006 260 1 29 JANEIRO 2006 260 1 30 JANEIRO 2006 263 1 31 JANEIRO 2006 265 1 1 FEVEREIRO 2006 260 1 2 FEVEREIRO 2006 264 1 3 FEVEREIRO 2006 260 1 4 FEVEREIRO 2006 260 1 5 FEVEREIRO 2006 260 1 6 FEVEREIRO 2006 255 1 7 FEVEREIRO 2006 262 1 8 FEVEREIRO 2006 258 1 9 FEVEREIRO 2006 256 1 10 FEVEREIRO 2006 230 1 11 FEVEREIRO 2006 230 1 12 FEVEREIRO 2006 230 1 13 FEVEREIRO 2006 225 1 14 FEVEREIRO 2006 227 1 15 FEVEREIRO 2006 230 1 16 FEVEREIRO 2006 227 1 17 FEVEREIRO 2006 229
61
1 18 FEVEREIRO 2006 229 1 19 FEVEREIRO 2006 229 1 20 FEVEREIRO 2006 230 1 21 FEVEREIRO 2006 232 1 22 FEVEREIRO 2006 224 1 23 FEVEREIRO 2006 223 1 24 FEVEREIRO 2006 221 1 25 FEVEREIRO 2006 221 1 26 FEVEREIRO 2006 221 1 27 FEVEREIRO 2006 221 1 28 FEVEREIRO 2006 221 1 1 MARÇO 2006 223 1 2 MARÇO 2006 217 1 3 MARÇO 2006 219 1 4 MARÇO 2006 219 1 5 MARÇO 2006 219 1 6 MARÇO 2006 224 1 7 MARÇO 2006 235 1 8 MARÇO 2006 238 1 9 MARÇO 2006 234 1 10 MARÇO 2006 228 1 11 MARÇO 2006 228 1 12 MARÇO 2006 228 1 13 MARÇO 2006 229 1 14 MARÇO 2006 231 1 15 MARÇO 2006 221 1 16 MARÇO 2006 226 1 17 MARÇO 2006 225 1 18 MARÇO 2006 225 1 19 MARÇO 2006 225 1 20 MARÇO 2006 228 1 21 MARÇO 2006 228 1 22 MARÇO 2006 227 1 23 MARÇO 2006 232 1 24 MARÇO 2006 232 1 25 MARÇO 2006 232 1 26 MARÇO 2006 232 1 27 MARÇO 2006 233 1 28 MARÇO 2006 241 1 29 MARÇO 2006 236 1 30 MARÇO 2006 232 1 31 MARÇO 2006 234 1 1 ABRIL 2006 234 1 2 ABRIL 2006 234 1 3 ABRIL 2006 235 1 4 ABRIL 2006 233 1 5 ABRIL 2006 235 1 6 ABRIL 2006 238 1 7 ABRIL 2006 243 1 8 ABRIL 2006 243 1 9 ABRIL 2006 243 1 10 ABRIL 2006 247 1 11 ABRIL 2006 245 1 12 ABRIL 2006 239
62
1 13 ABRIL 2006 237 1 14 ABRIL 2006 237 1 15 ABRIL 2006 237 1 16 ABRIL 2006 237 1 17 ABRIL 2006 239 1 18 ABRIL 2006 231 1 19 ABRIL 2006 225 1 20 ABRIL 2006 226 1 21 ABRIL 2006 226 1 22 ABRIL 2006 226 1 23 ABRIL 2006 226 1 24 ABRIL 2006 230 1 25 ABRIL 2006 227 1 26 ABRIL 2006 223 1 27 ABRIL 2006 224 1 28 ABRIL 2006 218 1 29 ABRIL 2006 218 1 30 ABRIL 2006 218 1 1 MAIO 2006 218 1 2 MAIO 2006 212 1 3 MAIO 2006 212 1 4 MAIO 2006 213 1 5 MAIO 2006 216 1 6 MAIO 2006 216 1 7 MAIO 2006 216 1 8 MAIO 2006 217 1 9 MAIO 2006 218 1 10 MAIO 2006 215 1 11 MAIO 2006 224 1 12 MAIO 2006 228 1 13 MAIO 2006 228 1 14 MAIO 2006 228 1 15 MAIO 2006 237 1 16 MAIO 2006 241 1 17 MAIO 2006 257 1 18 MAIO 2006 263 1 19 MAIO 2006 265 1 20 MAIO 2006 265 1 21 MAIO 2006 265 1 22 MAIO 2006 277 1 23 MAIO 2006 283 1 24 MAIO 2006 281 1 25 MAIO 2006 270 1 26 MAIO 2006 267 1 27 MAIO 2006 267 1 28 MAIO 2006 267 1 29 MAIO 2006 269 1 30 MAIO 2006 282 1 31 MAIO 2006 267 1 1 JUNHO 2006 262 1 2 JUNHO 2006 275 1 3 JUNHO 2006 275 1 4 JUNHO 2006 275 1 5 JUNHO 2006 261
63
1 6 JUNHO 2006 263 1 7 JUNHO 2006 262 1 8 JUNHO 2006 265 1 9 JUNHO 2006 268 1 10 JUNHO 2006 268 1 11 JUNHO 2006 268 1 12 JUNHO 2006 275 1 13 JUNHO 2006 266 1 14 JUNHO 2006 264 1 15 JUNHO 2006 264 1 16 JUNHO 2006 264 1 17 JUNHO 2006 264 1 18 JUNHO 2006 264 1 19 JUNHO 2006 259 1 20 JUNHO 2006 254 1 21 JUNHO 2006 254 1 22 JUNHO 2006 256 1 23 JUNHO 2006 257 1 24 JUNHO 2006 257 1 25 JUNHO 2006 257 1 26 JUNHO 2006 263 1 27 JUNHO 2006 266 1 28 JUNHO 2006 257 1 29 JUNHO 2006 245 1 30 JUNHO 2006 240 1 1 JULHO 2006 240 1 2 JULHO 2006 240 1 3 JULHO 2006 247 1 4 JULHO 2006 248 1 5 JULHO 2006 245 1 6 JULHO 2006 242 1 7 JULHO 2006 243 1 8 JULHO 2006 243 1 9 JULHO 2006 243 1 10 JULHO 2006 241 1 11 JULHO 2006 241 1 12 JULHO 2006 246 1 13 JULHO 2006 251 1 14 JULHO 2006 252 1 15 JULHO 2006 252 1 16 JULHO 2006 252 1 17 JULHO 2006 248 1 18 JULHO 2006 238 1 19 JULHO 2006 236 1 20 JULHO 2006 235 1 21 JULHO 2006 235 1 22 JULHO 2006 235 1 23 JULHO 2006 235 1 24 JULHO 2006 230 1 25 JULHO 2006 227 1 26 JULHO 2006 227 1 27 JULHO 2006 221 1 28 JULHO 2006 220 1 29 JULHO 2006 220
64
1 30 JULHO 2006 220 1 31 JULHO 2006 223 1 1 AGOSTO 2006 223 1 2 AGOSTO 2006 219 1 3 AGOSTO 2006 221 1 4 AGOSTO 2006 219 1 5 AGOSTO 2006 219 1 6 AGOSTO 2006 219 1 7 AGOSTO 2006 218 1 8 AGOSTO 2006 215 1 9 AGOSTO 2006 208 1 10 AGOSTO 2006 205 1 11 AGOSTO 2006 208 1 12 AGOSTO 2006 208 1 13 AGOSTO 2006 208 1 14 AGOSTO 2006 206 1 15 AGOSTO 2006 206 1 16 AGOSTO 2006 209 1 17 AGOSTO 2006 209 1 18 AGOSTO 2006 212 1 19 AGOSTO 2006 212 1 20 AGOSTO 2006 212 1 21 AGOSTO 2006 218 1 22 AGOSTO 2006 217 1 23 AGOSTO 2006 223 1 24 AGOSTO 2006 227 1 25 AGOSTO 2006 229 1 26 AGOSTO 2006 229 1 27 AGOSTO 2006 229 1 28 AGOSTO 2006 229 1 29 AGOSTO 2006 226 1 30 AGOSTO 2006 222 1 31 AGOSTO 2006 222 1 1 SETEMBRO 2006 222 1 2 SETEMBRO 2006 222 1 3 SETEMBRO 2006 222 1 4 SETEMBRO 2006 222 1 5 SETEMBRO 2006 213 1 6 SETEMBRO 2006 218 1 7 SETEMBRO 2006 218 1 8 SETEMBRO 2006 221 1 9 SETEMBRO 2006 221 1 10 SETEMBRO 2006 221 1 11 SETEMBRO 2006 225 1 12 SETEMBRO 2006 224 1 13 SETEMBRO 2006 223 1 14 SETEMBRO 2006 223 1 15 SETEMBRO 2006 218 1 16 SETEMBRO 2006 218 1 17 SETEMBRO 2006 218 1 18 SETEMBRO 2006 218 1 19 SETEMBRO 2006 225 1 20 SETEMBRO 2006 228 1 21 SETEMBRO 2006 243
65
1 22 SETEMBRO 2006 249 1 23 SETEMBRO 2006 249 1 24 SETEMBRO 2006 249 1 25 SETEMBRO 2006 248 1 26 SETEMBRO 2006 243 1 27 SETEMBRO 2006 238 1 28 SETEMBRO 2006 232 1 29 SETEMBRO 2006 232 1 30 SETEMBRO 2006 232 1 1 OUTUBRO 2006 232 1 2 OUTUBRO 2006 230 1 3 OUTUBRO 2006 234 1 4 OUTUBRO 2006 235 1 5 OUTUBRO 2006 226 1 6 OUTUBRO 2006 224 1 7 OUTUBRO 2006 224 1 8 OUTUBRO 2006 224 1 9 OUTUBRO 2006 224 1 10 OUTUBRO 2006 216 1 11 OUTUBRO 2006 215 1 12 OUTUBRO 2006 215 1 13 OUTUBRO 2006 211 1 14 OUTUBRO 2006 211 1 15 OUTUBRO 2006 211 1 16 OUTUBRO 2006 210 1 17 OUTUBRO 2006 213 1 18 OUTUBRO 2006 210 1 19 OUTUBRO 2006 209 1 20 OUTUBRO 2006 211 1 21 OUTUBRO 2006 211 1 22 OUTUBRO 2006 211 1 23 OUTUBRO 2006 209 1 24 OUTUBRO 2006 211 1 25 OUTUBRO 2006 212 1 26 OUTUBRO 2006 212 1 27 OUTUBRO 2006 215 1 28 OUTUBRO 2006 215 1 29 OUTUBRO 2006 215 1 30 OUTUBRO 2006 218 1 31 OUTUBRO 2006 223 1 1 NOVEMBRO 2006 223 1 2 NOVEMBRO 2006 223 1 3 NOVEMBRO 2006 213 1 4 NOVEMBRO 2006 213 1 5 NOVEMBRO 2006 213 1 6 NOVEMBRO 2006 212 1 7 NOVEMBRO 2006 219 1 8 NOVEMBRO 2006 216 1 9 NOVEMBRO 2006 217 1 10 NOVEMBRO 2006 221 1 11 NOVEMBRO 2006 221 1 12 NOVEMBRO 2006 221 1 13 NOVEMBRO 2006 218 1 14 NOVEMBRO 2006 214
66
1 15 NOVEMBRO 2006 214 1 16 NOVEMBRO 2006 214 1 17 NOVEMBRO 2006 220 1 18 NOVEMBRO 2006 220 1 19 NOVEMBRO 2006 220 1 20 NOVEMBRO 2006 218 1 21 NOVEMBRO 2006 219 1 22 NOVEMBRO 2006 219 1 23 NOVEMBRO 2006 221 1 24 NOVEMBRO 2006 223 1 25 NOVEMBRO 2006 223 1 26 NOVEMBRO 2006 223 1 27 NOVEMBRO 2006 232 1 28 NOVEMBRO 2006 229 1 29 NOVEMBRO 2006 222 1 30 NOVEMBRO 2006 222 1 1 DEZEMBRO 2006 226 1 2 DEZEMBRO 2006 226 1 3 DEZEMBRO 2006 226 1 4 DEZEMBRO 2006 229 1 5 DEZEMBRO 2006 218 1 6 DEZEMBRO 2006 229 1 7 DEZEMBRO 2006 229 1 8 DEZEMBRO 2006 215 1 9 DEZEMBRO 2006 215 1 10 DEZEMBRO 2006 215 1 11 DEZEMBRO 2006 210 1 12 DEZEMBRO 2006 213 1 13 DEZEMBRO 2006 206 1 14 DEZEMBRO 2006 203 1 15 DEZEMBRO 2006 201 1 16 DEZEMBRO 2006 201 1 17 DEZEMBRO 2006 201 1 18 DEZEMBRO 2006 202 1 19 DEZEMBRO 2006 201 1 20 DEZEMBRO 2006 201 1 21 DEZEMBRO 2006 204 1 22 DEZEMBRO 2006 198 1 23 DEZEMBRO 2006 198 1 24 DEZEMBRO 2006 198 1 25 DEZEMBRO 2006 198 1 26 DEZEMBRO 2006 198 1 27 DEZEMBRO 2006 191 1 28 DEZEMBRO 2006 193 1 29 DEZEMBRO 2006 193 1 30 DEZEMBRO 2006 193 1 31 DEZEMBRO 2006 193
365 85.535,00
67
ANEXO VII – RISCO BRASIL 2007
RISCO BRASIL SEQUÊNCIA DIA MÊS ANO VALOR RISCO
1 1 JANEIRO 2007 193 1 2 JANEIRO 2007 194 1 3 JANEIRO 2007 190 1 4 JANEIRO 2007 198 1 5 JANEIRO 2007 198 1 6 JANEIRO 2007 198 1 7 JANEIRO 2007 198 1 8 JANEIRO 2007 197 1 9 JANEIRO 2007 201 1 10 JANEIRO 2007 200 1 11 JANEIRO 2007 196 1 12 JANEIRO 2007 192 1 13 JANEIRO 2007 192 1 14 JANEIRO 2007 192 1 15 JANEIRO 2007 192 1 16 JANEIRO 2007 191 1 17 JANEIRO 2007 186 1 18 JANEIRO 2007 190 1 19 JANEIRO 2007 186 1 20 JANEIRO 2007 186 1 21 JANEIRO 2007 186 1 22 JANEIRO 2007 188 1 23 JANEIRO 2007 187 1 24 JANEIRO 2007 184 1 25 JANEIRO 2007 185 1 26 JANEIRO 2007 187 1 27 JANEIRO 2007 187 1 28 JANEIRO 2007 187 1 29 JANEIRO 2007 188 1 30 JANEIRO 2007 189 1 31 JANEIRO 2007 190 1 1 FEVEREIRO 2007 184 1 2 FEVEREIRO 2007 181 1 3 FEVEREIRO 2007 181 1 4 FEVEREIRO 2007 181 1 5 FEVEREIRO 2007 182 1 6 FEVEREIRO 2007 182 1 7 FEVEREIRO 2007 184 1 8 FEVEREIRO 2007 186 1 9 FEVEREIRO 2007 183 1 10 FEVEREIRO 2007 183 1 11 FEVEREIRO 2007 183 1 12 FEVEREIRO 2007 182 1 13 FEVEREIRO 2007 178 1 14 FEVEREIRO 2007 180 1 15 FEVEREIRO 2007 180
68
1 16 FEVEREIRO 2007 181 1 17 FEVEREIRO 2007 181 1 18 FEVEREIRO 2007 181 1 19 FEVEREIRO 2007 181 1 20 FEVEREIRO 2007 181 1 21 FEVEREIRO 2007 181 1 22 FEVEREIRO 2007 183 1 23 FEVEREIRO 2007 175 1 24 FEVEREIRO 2007 178 1 25 FEVEREIRO 2007 178 1 26 FEVEREIRO 2007 178 1 27 FEVEREIRO 2007 182 1 28 FEVEREIRO 2007 199 1 1 MARÇO 2007 193 1 2 MARÇO 2007 193 1 3 MARÇO 2007 201 1 4 MARÇO 2007 201 1 5 MARÇO 2007 201 1 6 MARÇO 2007 204 1 7 MARÇO 2007 197 1 8 MARÇO 2007 196 1 9 MARÇO 2007 196 1 10 MARÇO 2007 191 1 11 MARÇO 2007 191 1 12 MARÇO 2007 191 1 13 MARÇO 2007 191 1 14 MARÇO 2007 199 1 15 MARÇO 2007 192 1 16 MARÇO 2007 192 1 17 MARÇO 2007 191 1 18 MARÇO 2007 191 1 19 MARÇO 2007 191 1 20 MARÇO 2007 185 1 21 MARÇO 2007 185 1 22 MARÇO 2007 178 1 23 MARÇO 2007 175 1 24 MARÇO 2007 172 1 25 MARÇO 2007 172 1 26 MARÇO 2007 172 1 27 MARÇO 2007 173 1 28 MARÇO 2007 173 1 29 MARÇO 2007 171 1 30 MARÇO 2007 169 1 31 MARÇO 2007 167 1 1 ABRIL 2007 167 1 2 ABRIL 2007 167 1 3 ABRIL 2007 166 1 4 ABRIL 2007 164 1 5 ABRIL 2007 164 1 6 ABRIL 2007 161 1 7 ABRIL 2007 161 1 8 ABRIL 2007 161 1 9 ABRIL 2007 161 1 10 ABRIL 2007 155
69
1 11 ABRIL 2007 158 1 12 ABRIL 2007 156 1 13 ABRIL 2007 156 1 14 ABRIL 2007 154 1 15 ABRIL 2007 154 1 16 ABRIL 2007 154 1 17 ABRIL 2007 153 1 18 ABRIL 2007 155 1 19 ABRIL 2007 151 1 20 ABRIL 2007 151 1 21 ABRIL 2007 145 1 22 ABRIL 2007 145 1 23 ABRIL 2007 145 1 24 ABRIL 2007 149 1 25 ABRIL 2007 150 1 26 ABRIL 2007 148 1 27 ABRIL 2007 148 1 28 ABRIL 2007 148 1 29 ABRIL 2007 148 1 30 ABRIL 2007 148 1 1 MAIO 2007 156 1 2 MAIO 2007 156 1 3 MAIO 2007 152 1 4 MAIO 2007 153 1 5 MAIO 2007 156 1 6 MAIO 2007 156 1 7 MAIO 2007 156 1 8 MAIO 2007 156 1 9 MAIO 2007 156 1 10 MAIO 2007 152 1 11 MAIO 2007 155 1 12 MAIO 2007 151 1 13 MAIO 2007 151 1 14 MAIO 2007 151 1 15 MAIO 2007 151 1 16 MAIO 2007 149 1 17 MAIO 2007 147 1 18 MAIO 2007 143 1 19 MAIO 2007 141 1 20 MAIO 2007 141 1 21 MAIO 2007 141 1 22 MAIO 2007 141 1 23 MAIO 2007 139 1 24 MAIO 2007 138 1 25 MAIO 2007 143 1 26 MAIO 2007 143 1 27 MAIO 2007 143 1 28 MAIO 2007 143 1 29 MAIO 2007 141 1 30 MAIO 2007 140 1 31 MAIO 2007 144 1 1 JUNHO 2007 145 1 2 JUNHO 2007 139 1 3 JUNHO 2007 139
70
1 4 JUNHO 2007 139 1 5 JUNHO 2007 143 1 6 JUNHO 2007 145 1 7 JUNHO 2007 145 1 8 JUNHO 2007 145 1 9 JUNHO 2007 146 1 10 JUNHO 2007 146 1 11 JUNHO 2007 146 1 12 JUNHO 2007 146 1 13 JUNHO 2007 145 1 14 JUNHO 2007 149 1 15 JUNHO 2007 146 1 16 JUNHO 2007 146 1 17 JUNHO 2007 146 1 18 JUNHO 2007 146 1 19 JUNHO 2007 137 1 20 JUNHO 2007 142 1 21 JUNHO 2007 143 1 22 JUNHO 2007 141 1 23 JUNHO 2007 147 1 24 JUNHO 2007 147 1 25 JUNHO 2007 147 1 26 JUNHO 2007 152 1 27 JUNHO 2007 156 1 28 JUNHO 2007 155 1 29 JUNHO 2007 151 1 30 JUNHO 2007 161 1 1 JULHO 2007 161 1 2 JULHO 2007 161 1 3 JULHO 2007 158 1 4 JULHO 2007 153 1 5 JULHO 2007 152 1 6 JULHO 2007 148 1 7 JULHO 2007 146 1 8 JULHO 2007 146 1 9 JULHO 2007 146 1 10 JULHO 2007 148 1 11 JULHO 2007 159 1 12 JULHO 2007 154 1 13 JULHO 2007 149 1 14 JULHO 2007 152 1 15 JULHO 2007 152 1 16 JULHO 2007 152 1 17 JULHO 2007 157 1 18 JULHO 2007 158 1 19 JULHO 2007 160 1 20 JULHO 2007 160 1 21 JULHO 2007 168 1 22 JULHO 2007 168 1 23 JULHO 2007 168 1 24 JULHO 2007 169 1 25 JULHO 2007 180 1 26 JULHO 2007 182 1 27 JULHO 2007 220
71
1 28 JULHO 2007 211 1 29 JULHO 2007 211 1 30 JULHO 2007 208 1 31 JULHO 2007 211 1 1 AGOSTO 2007 206 1 2 AGOSTO 2007 195 1 3 AGOSTO 2007 201 1 4 AGOSTO 2007 201 1 5 AGOSTO 2007 201 1 6 AGOSTO 2007 197 1 7 AGOSTO 2007 186 1 8 AGOSTO 2007 172 1 9 AGOSTO 2007 187 1 10 AGOSTO 2007 185 1 11 AGOSTO 2007 185 1 12 AGOSTO 2007 185 1 13 AGOSTO 2007 190 1 14 AGOSTO 2007 197 1 15 AGOSTO 2007 204 1 16 AGOSTO 2007 225 1 17 AGOSTO 2007 209 1 18 AGOSTO 2007 209 1 19 AGOSTO 2007 209 1 20 AGOSTO 2007 214 1 21 AGOSTO 2007 219 1 22 AGOSTO 2007 204 1 23 AGOSTO 2007 202 1 24 AGOSTO 2007 196 1 25 AGOSTO 2007 196 1 26 AGOSTO 2007 196 1 27 AGOSTO 2007 200 1 28 AGOSTO 2007 210 1 29 AGOSTO 2007 195 1 30 AGOSTO 2007 202 1 31 AGOSTO 2007 200 1 1 SETEMBRO 2007 200 1 2 SETEMBRO 2007 200 1 3 SETEMBRO 2007 199 1 4 SETEMBRO 2007 195 1 5 SETEMBRO 2007 205 1 6 SETEMBRO 2007 202 1 7 SETEMBRO 2007 202 1 8 SETEMBRO 2007 202 1 9 SETEMBRO 2007 202 1 10 SETEMBRO 2007 212 1 11 SETEMBRO 2007 210 1 12 SETEMBRO 2007 207 1 13 SETEMBRO 2007 199 1 14 SETEMBRO 2007 198 1 15 SETEMBRO 2007 198 1 16 SETEMBRO 2007 198 1 17 SETEMBRO 2007 200 1 18 SETEMBRO 2007 188 1 19 SETEMBRO 2007 177
72
1 20 SETEMBRO 2007 167 1 21 SETEMBRO 2007 170 1 22 SETEMBRO 2007 170 1 23 SETEMBRO 2007 170 1 24 SETEMBRO 2007 172 1 25 SETEMBRO 2007 169 1 26 SETEMBRO 2007 168 1 27 SETEMBRO 2007 174 1 28 SETEMBRO 2007 178 1 29 SETEMBRO 2007 178 1 30 SETEMBRO 2007 178 1 1 OUTUBRO 2007 175 1 2 OUTUBRO 2007 170 1 3 OUTUBRO 2007 169 1 4 OUTUBRO 2007 171 1 5 OUTUBRO 2007 162 1 6 OUTUBRO 2007 162 1 7 OUTUBRO 2007 162 1 8 OUTUBRO 2007 162 1 9 OUTUBRO 2007 159 1 10 OUTUBRO 2007 162 1 11 OUTUBRO 2007 157 1 12 OUTUBRO 2007 157 1 13 OUTUBRO 2007 157 1 14 OUTUBRO 2007 157 1 15 OUTUBRO 2007 159 1 16 OUTUBRO 2007 162 1 17 OUTUBRO 2007 169 1 18 OUTUBRO 2007 167 1 19 OUTUBRO 2007 179 1 20 OUTUBRO 2007 179 1 21 OUTUBRO 2007 179 1 22 OUTUBRO 2007 178 1 23 OUTUBRO 2007 177 1 24 OUTUBRO 2007 180 1 25 OUTUBRO 2007 179 1 26 OUTUBRO 2007 175 1 27 OUTUBRO 2007 175 1 28 OUTUBRO 2007 175 1 29 OUTUBRO 2007 175 1 30 OUTUBRO 2007 173 1 31 OUTUBRO 2007 163 1 1 NOVEMBRO 2007 179 1 2 NOVEMBRO 2007 179 1 3 NOVEMBRO 2007 179 1 4 NOVEMBRO 2007 179 1 5 NOVEMBRO 2007 189 1 6 NOVEMBRO 2007 183 1 7 NOVEMBRO 2007 189 1 8 NOVEMBRO 2007 201 1 9 NOVEMBRO 2007 204 1 10 NOVEMBRO 2007 204 1 11 NOVEMBRO 2007 204 1 12 NOVEMBRO 2007 206
73
1 13 NOVEMBRO 2007 199 1 14 NOVEMBRO 2007 196 1 15 NOVEMBRO 2007 196 1 16 NOVEMBRO 2007 210 1 17 NOVEMBRO 2007 210 1 18 NOVEMBRO 2007 210 1 19 NOVEMBRO 2007 219 1 20 NOVEMBRO 2007 220 1 21 NOVEMBRO 2007 234 1 22 NOVEMBRO 2007 234 1 23 NOVEMBRO 2007 236 1 24 NOVEMBRO 2007 236 1 25 NOVEMBRO 2007 236 1 26 NOVEMBRO 2007 252 1 27 NOVEMBRO 2007 241 1 28 NOVEMBRO 2007 230 1 29 NOVEMBRO 2007 230 1 30 NOVEMBRO 2007 226 1 1 DEZEMBRO 2007 226 1 2 DEZEMBRO 2007 226 1 3 DEZEMBRO 2007 230 1 4 DEZEMBRO 2007 234 1 5 DEZEMBRO 2007 225 1 6 DEZEMBRO 2007 219 1 7 DEZEMBRO 2007 202 1 8 DEZEMBRO 2007 202 1 9 DEZEMBRO 2007 202 1 10 DEZEMBRO 2007 201 1 11 DEZEMBRO 2007 211 1 12 DEZEMBRO 2007 205 1 13 DEZEMBRO 2007 206 1 14 DEZEMBRO 2007 202 1 15 DEZEMBRO 2007 202 1 16 DEZEMBRO 2007 202 1 17 DEZEMBRO 2007 210 1 18 DEZEMBRO 2007 216 1 19 DEZEMBRO 2007 221 1 20 DEZEMBRO 2007 216 1 21 DEZEMBRO 2007 210 1 22 DEZEMBRO 2007 210 1 23 DEZEMBRO 2007 210 1 24 DEZEMBRO 2007 210 1 25 DEZEMBRO 2007 210 1 26 DEZEMBRO 2007 197 1 27 DEZEMBRO 2007 204 1 28 DEZEMBRO 2007 213 1 29 DEZEMBRO 2007 213 1 30 DEZEMBRO 2007 213 1 31 DEZEMBRO 2007 222
365 65.561,00
74
ANEXO VIII – ATIVO LIVRE DE RISCO
