A instabilidade entre-guerras

Eichengreen (2008)

Introduo Antecedentes do perodo entreguerras

Adensamento rede comercial e financeira internacional Mudanas econmicas estruturais

Mudana na diviso internacional do trabalho Expanso da periferia

Padro Ouro Aumento da utilizao de notas e ttulos, queda do uso do ouro Sistema de Pagamentos formado (BIS), com centralidade em

Londres Ciclos Econmicos

Crise no final do sculo Intensificao dos conflitos

Esses contextos acabam por minar as quatro instituies que balizaram o perodo

1a Guerra Mundial

Cronologia 1914-1918 Guerra acaba com o compromisso de governos em

converter moeda domstica em quantidades fixas de ouro e com a liberdade de indivduos em exportar e importar ouro de outras fontes Ouro era necessrio para realizar compras de guerra leis so

criadas para prevenir fluxo de sada de ouro

Taxas de cmbio passam a flutuar Mobilizao de guerra: emisso de moeda sem lastro, ttulos

do governo e novos impostos

Suporte financeiro americano: emprstimos a cmbio desvalorizado

Cronologia Por esses motivos, grande parte da reconstruo

ps guerra foi do sistema monetrio Fim da guerra, fim do suporte de cmbio americano

(desvalorizado), inflao nos pases europeus e possibilidade de perda de suas baixas reservas de ouro

Suspenso da conversibilidade do ouro; taxas de cmbio passam a ser, temporariamente, flutuantes

O temor da inflao prevalece deflagrada por conta da liberao da demanda represada

e da emisso de moeda sem lastro para financiar gastos do governo

Deciso por polticas que trouxessem estabilidade ao cmbio e controle inflacionrio

Restabelecimento da conversibilidade em resposta inflao se d em momentos diferentes para cada pas europeu

IntroduoDcada de 20 Pases Europeus devastados e endividados, com baixas

reservas de ouro Taxas de cmbio instveis

Aumento dos nveis de demanda nacionais com oferta precria inflao ps guerra

Necessidade de atrair capitais para reconstruo Mecanismos de ajuste via mercado inoperantes, aumento

da incerteza sobre polticas econmicas e retornos dos investimentos

Conflito: necessidade de controlar a inflao e atrair capitais, o que

implica necessidade de valorizao do cmbio e aumento do juros, mas com desequilbrio no BPs (deteriora conta corrente) e aumento do passivo externo

Necessidade de crescimento com expanso da oferta monetria, implicando desvalorizao e reduo dos juros, mas com inflao e reduo da atrao do capital externo

Cronologia1919-1926 Reconstruo do sistema monetrio e fixao do

cmbio Fixar taxas de cmbio em algum nvel denota

estabelecer termos de troca, o que depende da competitividade de cada pas.

Mas parmetro principal, na maioria dos casos, foi fixar cmbio segundo estabilidade de preos interna. Trs intensidades Austeridade moderada: outros pases com moderada inflao no

precisaram ser to radicais na estabilizao da taxa de cmbio: Blgica em 1925, Frana em 1926 e Itlia em 1927 estabilizaram cmbio em

algum nvel prximo da taxa vigente no PO Austeridade: polticas econmicas restritivas (juros), influxo de capitais

para reconstruo e novas moedas: ustria estabiliza sua taxa de cmbio em 1923; Alemanha e Polnia em 1924,

Hungria em 1925 Austeridade descabida: outros pases que controlaram inflao antes da

estabilizao do cmbio (Sucia em 1924 e GB em 1925) restauraram estabilidade a taxas vigentes no pr guerra incompatibilidade com estrutura econmica

Cronologia1926-31 Externalidades de rede: adeso de outros pases Pequena sobrevida do Padro Ouro: Estabilizao Francesa de

1926 marca o restabelecimento do padro-ouro; a depreciao da taxa de cmbio britnica em 1931 marca sua derrocada; 5 anos de durao

Funcionamento insatisfatrio no SMI Mecanismo de ajustamento era inadequado: pases com moedas

enfraquecidas tinham problemas crnicos com dficits do BPs e sadas de ouro e reservas cambiais; pases com moedas fortalecidas mantinham excedentes persistentes

Ajustes em mercados de commodities e ativos no traziam o necessrio equilbrio restaurador das contas externas

Oferta de reservas globais tambm era inadequada: limites do ouro Instabilidade na Periferia: emergncia de instituies em pases em

desenvolvimento (Bancos Centrais) crises foravam a adoo de polticas econmicas contracionistas e

pressionavam governos a abandonar o padro ouro

Cronologia Crise de 1929 Pases perifricos: limites conversibilidade 1931, crise se espalha pelo centro industrial do

sistema Alemanha e ustria, crises bancrias e corridas sobre

suas reservas internacionais; aumentos de liquidez no sanavam os problemas; suspenso de conversibilidade e adoo de controles sobre cmbio

GB: com um BP j deteriorado pela reduo dos ativos externos do pas e a crise eminente na Europa, GB suspende conversibilidade em Setembro de 1931 aps presso sobre suas reservas

Cronologia

Em 1932, pases se separam em 3 blocos: Pases que ainda adotavam padro-ouro (EUA) Pases na rea da libra esterlina (GB e outros

pases que lastreavam suas taxas de cmbio a libra)

Pases com controle de cmbio e conversibilidade suspensa: pases da Europa central e oriental

Cronologia Esse sistema monetrio internacional tripolar

no era particularmente estvel Ciclo vicioso em pases sob o padro ouro

Depreciao na GB e controles na Alemanha deterioraram as posies de pagamento de pases ainda sob padro ouro;

Comerciantes e investidores comeam a vender notas lastreadas em ouro prevendo alguma poltica restritiva fuga de capitais

Bancos Centrais, em vistas das perdas de reservas, aumentam taxas de juros, o que gerava desemprego e aumento das presses para desvalorizao, causando mais sadas de capital

Membros do bloco do padro-ouro forados a suspender conversibilidade; desvalorizao do dlar em 40% - mudana nos termos de troca que afetava outros pases

SMI no EntreguerrasDilemas a serem enfrentados Situao econmica, poltica e social

Como resolver? Desarranjo do SMI

Qual o melhor modelo? Cmbio flutuante ou Fixo? Qual moeda? Crdito?

Sadas traziam custos a serem arcados... (crescimento inflao; controle da inflao recesso)

Dessa forma, qual a sada? Controle da Inflao ou Crescimento? Qual a poltica econmica adotar?

Restritiva ou expansiva? Ou algo no meio? Teoria econmica pouco consolidada (a que tinha

era de cunho liberal pr 1a GM)... Conversibilidade restrita e polticas comerciais...

Caso do Franco foi emblemtico

Experincia com taxa flutuanteo caso controverso do Franco

Argumento terico sobre a causalidade entre polticas econmicas e instabilidade do cmbio Maior atuao do governo nos mercados de cmbio Volatilidade da taxa de cmbio do Franco

Volatilidade das polticas fiscais e monetrias

Ponto importante: taxas de cmbio flutuantes esto sujeitas a movimentos cumulativos de piora que tendem a intensificar qualquer desequilbrio inicial

Caso da Frana: relao entre dficits fiscais recorrentes (endividamento pblico), inflao e depreciao do cmbio Altos custos para restaurao e reparao ps guerra; receitas do

governo deprimidas por conta da fraca recuperao da economia; inflao; incerteza e depreciao valor ativos: sada de capitais

Disputa sobre determinao de impostos e repagamentos pelo BACEN; contribuio (reparaes) da Alemanha para a recuperao Francesa Flutuaes no cmbio francs merc das notcias sobre os

pagamentos da reparao; dvidas sobre capacidade de pagamento da Alemanha

Invaso do vale do Ruhr (1923-25) resistncia passiva e reao do governo Alemo

Plano Dawes: pagamentos anuais de 1% da renda nacional alem alta volatilidade da taxa de cmbio francesa em resposta aos desgnios do plano de reparao

Experincia com taxa flutuanteo caso controverso do Franco

Com efetivao do plano aumento das receitas e estabilidade necessria para renegociao do plano oramentrio do governo francs; aumento dos impostos e reequilbrio das finanas pblicas; estabilidade do cmbio

Portanto, aparentemente, a estabilidade das polticas seria pr-condio para estabilidade do cmbio... Exceto pelo fato da especulao voltar a forar a depreciao do

franco entre 1925-26 Mecanismos de deflao internos no funcionavam Mas existe outra explicao para instabilidade do cmbio:

expectativas de instabilidade no sistema (disputas sobre grau de taxao dos ricos) Detentores de riqueza promovem sada de capitais do pas;

troca para papis denominados em dlar e libras causa a instabilidade

Experincia com taxa flutuanteo caso controverso do Franco

Ambos os argumentos sobre causalidade acabam encontrando bases sustentadoras

O que realmente importa que a viso crtica de que dficits fiscais e instabilidades nas polticas econmicas causam instabilidade do cmbio foi a que acabou prevalecendo como explicao. A noo para o uso de planos de austeridade

Restries ao uso de taxas flutuantes devido a essa instabilidade

Portanto, o caso do Franco demonstra a insuficincia da compreenso da causa dos fenmenos econmicos. Pouca experincia sobre Controle (da volatilidade) de cmbio Controle inflacionrio Resposta a demandas sociais de crescimento e bem estar Restries sobre liquidez internacionais e efeitos de ajustes no

SMI

Experincia com taxa flutuanteo caso controverso do Franco

Resposta ao Dilema... Fazer aquilo que fizemos bem volta ao PO Mas sob o contexto econmico reinante, seria

possvel? Mas volta ao padro-ouro no acabou com a

instabilidade inerente ao sistema no remove presses polticas que promoveram fluxos de

capitais especulativos, no remove efeitos do desemprego e da incidncia de

impostos sobre desgnios (polticas) dos governos o novo padro-ouro tambm inevitavelmente sofreria com a

falta de credibilidade e durabilidade de seu predecessor prguerra.

Padro-Ouro Trocas

O padro-ouro entreguerras no obteve os mesmo mritos de seu antecessor pr guerra. Novo sistema no conseguia mais absorver choques! Novo regime no possua a mesma credibilidade!

Lio aprendida: As novas caractersticas do sculo XX (relaes de

trabalho burocratizadas, formulao de polticas econmicas politizadas) foram admitidas como fatores permanentes.... Qualquer plano de organizao do SMI deveria levar em conta o novo contexto ( parmetros usados em BW)

PO Trocas: Introduo

Preeminncia da GB fica no passado; pas foi obrigado a vender grande parte de seus ativos externos durante a 1Guerra

Fim das complementaridades entre o investimento externo britnico e as exportaes de bens de capital

Pases que antes eram credores passaram a devedores (Alemanha) e se tornaram dependentes de recursos dos EUA

Difuso de sindicatos e burocratizao dos mercados de trabalho solaparam a velocidade dos ajustes de mercado distrbios negativos aumentavam o desemprego de forma persistente

Presses sobre os governos aumentaram desenvolvimento poltico e aumento dos gastos sociais

Reconstruindo o Padro-Ouro

Argumentos para restaurao do padro-ouro: instabilidade do cmbio e disciplina de governos

Externalidades de rede: Estopim da conversibilidade geral: adoo da taxa fixa pela GB

em 1925 necessidade de deflao no pas para se adequar a taxa de cmbio escolhida (ou pelo menos a um nvel de preos prximo ao dos EUA)

Transio gradual: comea em 1921 com polticas recessivas aumento de juros e reduo dos gastos pblicos; desemprego sobe de 2% para 11%

Falta de coordenao no SMI: EUA tambm praticavam polticas anticclicas, aumentando a necessidade de aprofundar o ajuste na GB Efeitos de um SMI desorganizado, sem lder declarado e de

pases que adotam polticas individualistas

Reconstruindo o Padro-Ouro Em 1922, preos ficam estveis nos EUA, facilitando o

ajuste na GB; mas impulso final vem com a reduo de juros nos EUA com vistas a facilitar processo de ajustamento na GB; entrada de capitais na GB por conta de maiores taxas de juros relativas, apreciao da libra

Mas Timing impreciso do ajuste de cmbio e da inflao domstica (mais inelstica) na GB, preos ainda em nveis muito altos, causando problemas com termos de troca (afetando exportadores e importadores britnicos em indstrias lderes);

Sobrevalorizao da libra, reduo da demanda por produtos domsticos, desemprego, desequilbrio em transaes correntes, drenagem de ouro Reao do BACEN Inglaterra: aumento dos juros, mesmo que

isso aprofundasse a recesso da economia

Reconstruindo o Padro-Ouro Debate Keynes Churchill

Poltica cambial Posio de Churchill prevalece (pr valorizao)

receio quanto aos impactos sobre os nimos dos investidores; expectativa de retornos do padro-ouro; receio de perda de credibilidade do governo; perda de negcios no centro financeiro

Efeitos de externalidades atraem a adeso de outros pases mas retorno da taxa de cmbio a nveis prguerra no foi unanimidade reduzir altas taxas de inflao significaria uma redistribuio de renda de devedores para credores (por causa da alta de juros)

Em 1926, o padro-ouro j se encontrava restabelecido na maioria dos pases

O novo Padro-Ouro Ouro desapareceu de circulao durante 1a GM

governos aumentam valor mnimo para venda, limitam trocas de ouro a apenas trocas de moedas internacionais (reservas internacionais) o padro-ouro cmbio bancos centrais mantm reservas em moedas estrangeiras

Receios com queda na oferta de ouro global, com aumento da inflao e efeitos sobre crescimento mundial fontes de ouro no se expandiram

Problema de coordenao alguns bancos centrais no adotam reservas externas ameaa de movimentos especulativos limita a extenso da adoo do sistema de reservas internacionais

Problemas de coordenao tentativa de resoluo em conferncias internacionais apoio adoo do sistema de reservas internacionais nfase na cooperao internacional, preveno dos

movimentos de taxas de juros

Liderana britnica, ausncia americana GB: posio de destaque do centro financeiro

britnico, experincia bem sucedida no imprio

EUA: questionamento da eficcia do padro-ouro de trocas e da cooperao entre BACENs; alto volume de reservas de ouro no pas

Falha na implementao do sistema

O novo Padro-Ouro

A instabilidade entre-guerrasAula II

Eichengreen (2008)

Problemas com o novo Padro-Ouro

Moedas novamente conversveis em ouro a preos fixos domsticos na 2a metade da dcada de 20

Restries sobre transaes em capital e ouro foram removidas

Alguma estabilidade nas taxas de cmbio 1924-29: crescimento econmico, aumento da

demanda por moeda e crdito como oferta de ouro era razoavelmente fixa, expanso s foi

possvel pelo aumento no estoque de reservas internacionais pelos principais BACENs no perodo (tomam emprestado em moeda estrangeira) aumento nos passivos dos BACENS sobre uma base monetria limitada

Frana e Alemanha absorveram grande parte do aumento das reservas monetrias globais no perodo Poltica cambial francesa manteve o cmbio acima das

possibilidades da estrutura econmica (desv.) dava vantagens comparativas (concorrncia) ao setor produtor domstico, que aumentava os influxos de ouro e reservas internacionais, gerando supervits macios no BPs

Um Franco mais forte (apreciado) teria reduzido o nvel de preos, aumentando o valor real das notas e depsitos em circulao, reduzindo a necessidade de importaes de ouro

Por qu o Banco da Frana adotou ento uma posio de cambio desvalorizado? Rigidez Institucional

Por conta de estatutos e leis, ao BACEN era proibido fazer poltica monetria expansionista obrigao de manter reservas de ouro equivalentes a 35% dos depsitos e notas e proibio de realizar operaes de mercado aberto

Problemas com o novo Padro-Ouro

Banco da Frana ainda poderia ter reduzido a taxa de redesconto ou vendido Francos no mercado de cmbio o problema foi que o sistema financeiro francs era pouco desenvolvido para efetuar tais operaes, alm da desconfiana dos oficiais pblicos franceses sobre o novo sistema

Problemas com o novo Padro-Ouro

Alemanha Problemas com indenizaes, mas principal destino dos

investimentos americanos

Taxas de juros relativamente altas (receio de volta da recente inflao)

Ceticismo quanto ao novo sistema Plano Dawes fora o BACEN alemo a aumentar quantidade de reservas internacionais (estabilizao) em a apreciao da libra (ajustamento britnico) tornava vantajosa a manuteno dessas reservas (obter ganhos de capital)

1926: Alemanha comea a converter reservas internacionais em ouro

Problemas com o novo Padro-Ouro

Absoro de ouro na Alemanha e Frana aumenta presso sobre outros bancos centrais Forados a aumentar taxas de juros e reduzir crdito para

defender suas reservas

EUA, maior detentor de ouro, no oferecia suporte ao plano 1927, rara ajuda GB (reduo de juros e operaes de mercado) Boom de Wall Street e receios do governo americano: adota

polticas contracionistas (aumento do juros) para conter movimentos especulativos em seus mercados de capitais

Contrao da economia americana, reduo das sadas de capitais para outros pases efeitos mundiais (Crise 29!)

Problemas com o novo Padro-Ouro

O Padro do Sistema de Pagamentos Internacionais Novo padro-ouro no operava como planejado: alguns pases

com persistentes dficits no BPs, reduzindo reservas internacionais e ouro Mecanismo de ajuste automtico para o equilbrio (eliminao de

supervits e dficits) no funcionava adequadamente Movimentos de capitais estabilizadores que financiavam dficits de conta

corrente no era mais confiveis

Essas inadequaes foram dramatizadas por mudanas no padro internacional de liquidaes que estrangularam a capacidade de ajustamento do sistema Aumento da fatia de mercado dos EUA na Amrica Latina em detrimento

da Europa; o mesmo para Japo no mercado asitico (efeitos BComercial) Reparaes de guerra na Europa acabavam sempre em mos americanas Centralizao de fluxos de capitais nos EUA, credor mundial presses

sobre balanos de pagamentos em pases europeus Desenvolvimento Financeiro nos EUA. Bancos de Investimento

Alta dependncia dos pases europeus por emprstimos americanos falha do processo de reciclagem de papis e ttulos em 1928 (recesso americana) aumento do juro, aumento do peso do dbito nos pases europeus

Invariavelmente, reduo do crdito diminui a demanda na Europa, reduz preos domsticos, aumenta saldo da balana comercial mas o colapso dos mercados de exportao em 1929 serve como um segundo golpe nos pases da Europa

Possibilidades de atenuar a crise ocorreram, mas no foram tomadas. Por exemplo, seriam possveis... Abolio das reparaes de Guerra: reduo dos fluxos em direo aos EUA Redues em preos e custos poderiam aumentar a competitividade dos

produtos europeus e latino americanos no mercado mundial, requilibrando os BPs mas os pisos de deflao eram limitados (peso sobre a economia + perigo de acelerao do processo deflacionrio + Dvidas denominadas em termos nominais perigo para o sistema bancrio de uma deflao descontrolada)

O Padro do Sistema de Pagamentos Internacionais

Comeo, meio e fim do Padro Ouro cmbio Justificativas Principais POt: instabilidade do cmbio e disciplina

dos governos Justificativas no assumidas publicamente

Apego a um modelo econmico defasado Externalidades de rede GB: retorno a era dourada reflorescimento de seu SF (moeda forte

valorizao da libra)

Padro Ouro Trocas: 1926 a 1931 Problemas no Sistema de Pagamentos Internacional

Expanso da moeda fiduciria (crdito) limites claros do ouro (oferta monetria) j se manifestavam

FRA: moeda desvalorizada e reparaes grande absoro de ouro; SF pouco desenvolvido

ALE: Revanchismo. Reduo das reservas internacionais e atrao de ouro Desequilbrios no SMI: falta de coordenao, movimentos de capitais

eram desestabilizadores, dficits em BPs persistentes em vrios pases Centralizao sem liderana no SMI Crise de 1929 e Grande Depresso

Respostas Grande Depresso: Periferia

Simultaneidade dos choques nos mercados de capitais e commodities era comum em pases em desenvolvimento. Respostas: Usar reservas para manter o pagamento dos servios da

dvida externa; ou

Usar reservas via BACEN para manter estabilidade no mercado de cmbio; ou

Moratria da dvida - fecharia mercados; reduo das reservas do BACEN mina a crena na estabilidade financeira

Ao: sada do padro-ouro quase simultnea; depreciao do cmbio

Queda do padro-ouro na periferia afetou estabilidade do SMI no centro Agravado por colapso na produo industrial. EUA: queda da produo em 48% entre 1929-1932

Resposta limitada do governo: necessidade de abandono do padro-ouro por conta de seus efeitos na economia Sada para Governos: reduzem juros, injeo de

crdito... mas desequilbrio no BPs (dependncia de insumos produtivos, aumento relativo das importaes), perda de reservas, depreciao da moeda, receios provocam sadas de capital

Respostas Grande Depresso: Centro

Mudanas tambm do contexto poltico Pases no estavam mais dispostos a defender o padro-ouro;

politizao das aes do governo Fim da credibilidade dos governos na manuteno do sistema

credibilidade se se aproxima de eventos cotidianos, no histricos: defesa da atual posio e condies econmicas correntes dos pases

Governos admitem que movimentos de capital tomam caractersticas desestabilizadoras

Receios de colapso do dlar e da libra (desvalorizao) fora governos a liquidar reservas internacionais fuga para o ouro reduo mundial do volume de reservas (ouro e moeda internacional)

Respostas Grande Depresso: Centro

Crises bancrias e sua administrao Pases com sistemas financeiros pouco desenvolvidos

sofreram mais Dificuldade em liquidar dvidas Eroso do valor das garantias, receio em estender linhas de

crdito

Dificuldade de firmas em obter capital de giro, reduz atividade Bancos Centrais tinham limites em injetar liquidez no SF

(poderiam violar estatutos que impunham limites proporo ouro/reservas internacionais) Injees de liquidez poderiam minar credibilidade em

defender o sistema

Funo de emprestador de ltima instncia prejudicada. Qualquer rumor de resgate dos bancos j propiciava corrida bancria, liquidao de depsitos e fuga de capitais do pas

Mecanismos de salvaguarda (clusulas de fuga) do SF utilizados no pr-guerra foram insuficientes

Atitudes de suspenso temporria do padro-ouro no eram mais possveis (no havia credibilidade em restaurar o sistema ps reequilbrio)

Presses sobre os governos para atuar em resposta a condies domsticas precrias padro ouro era um sistema restritivo em uma poca de constantes presses para uso das polticas econmicas

Crises bancrias e sua administrao

Coordenao externa de polticas seria a nica sada, mas diferentes interpretaes das causas da crise impediram qualquer esforo nesse sentido Na GB: crise era culpa da inadequada expanso da oferta de

moeda pelo BACEN (abaixo do esperado)

Na FRA: a expanso monetria desenfreada era o problemacrdito barato gera aumento da demanda, crescimento com inflao - sada seria deixar firmas quebrarem (EUA)

Impasse... Reao em cadeia pelos pases: Padro-Ouro cmbio se

desintegra

Crises bancrias e sua administrao

A instabilidade entreguerrasAula III

Aula Anterior

Entreguerras e o SMI: 3 perodos Ajustamento: 1919 a 1925 restritivo: valorizao

cambial, juros altos, efeitos sobre crescimento e emprego, controle inflao

Padro Ouro Cmbio: 1926 a 1931 Certa estabilidade e crescimento (baixo) nos 2 primeiros anos

Problemas no SMI: desequilbrio estrutural crescente, limites da expanso monetria, falta de coordenao e liderana

Desintegrao do SMI: Crise de 29 e suas repercusses internacionais

Derretimento do SF nos EUA; paralisia do canal de emprstimos; efeito domin

Cmbio flutuante (administrado) a partir de 1932 (maior adeso aps 1936)

Desintegrao do Padro-Ouro 1o pas: ustria

Volume dos passivos desproporcional no SF austraco Rumores de grandes perdas por parte dos

depositantes

Injees de liquidez incompatveis com manuteno do padro-ouro (aumento da oferta de moeda enquanto reservas do BACEN estavam diminuindo)

Necessidade de emprstimos externos (BIS controle das reparaes de guerra)

Defender o SF nacional ou o padro-ouro? Escolhe o 1o. Mas decide impor controles sobre taxa de cmbio ao invs de deix-la flutuar

Crise se espalha pela Hungria, Alemanha... Hungria:

Maior banco austraco tinha controle sobre maior banco hngaro corrida bancria

Reparaes de guerra, colapso do setor agrcola Banco Central com baixas reservas

Alemanha Aperto de liquidez para firmas Fim das entradas de capital Corrida bancria aps crise na ustria Passivos de CP no SF trs vezes maiores que as reservas do Banco

Central pouco espao de manobra drenagem de ouro por conta da queda de confiana

Procura por emprstimo internacional recusada (reparaes de guerra deviam ser respeitadas)

Crise se alastra para a Gr-Bretanha

Desintegrao do Padro-Ouro

Efeitos no Reino Unido: Crise da Libra Esterlina

Bancos protegidos da crise industrial por conta da fraca relao do SF com firmas, mas integrao do SF britnico com outras economias mundiais deixava bancos em situao precria

Perda de reservas do Banco da Inglaterra suporte precrio era baseado no influxo de juros e dividendos advindos de fontes cada vez mais escassas de capital

Atitudes de outros pases reduzem influxos de rendas deteriorao do BPs Reduo da taxa de juros foi uma sada, afetava o SF domstico mas fugas

de capitais continuaram Por qu? Expectativas do mercado: aumento do juros insustentvel depresso econmica, presses

de desemprego, insolvncia de firmas, aumento dos servios da dvida pblica (dvida de guerra)

Mercado prev limites para atuao do banco ataque especulativo libra (vende macia da moeda) BACEN teve que obter emprstimos em outros pases, mas conteno da sangria apenas temporria: aumento da dvida externa era insustentvel, refora o ceticismo do mercado

Suspenso da conversibilidade da Libra em 1931 simboliza a desintegrao do padro-ouro entreguerras Libra esteve no centro do sistema pr 1a guerra; foi uma das

duas ncoras do sistema no entreguerras

Libra perde 1/3 do seu valor em 3 meses ps fim da conversibilidade...

Afunda outras moedas em diferentes pases Crise se espalha para o dlar investidores trocam dlares

por ouro com receio de desvalorizao

Compresso da base do sistema monetrio internacional 1932, em torno de 24 pases abandonam a conversibilidade e depreciam suas moedas

Efeitos no Reino Unido: Crise da Libra Esterlina

Formam-se 3 grupos de pases: 1. aqueles ainda sob a gide do padro-ouro;

2. aqueles que adotavam cmbio fixo atravs de controles sobre cmbio;

3. aqueles que seguiram a GB e abandonaram o padro-ouro

Em pases que abandonaram o padro-ouro, evitavam-se os destinos externos de seus gastos a pases que ainda adotavam padro-ouro (produtos mais caros) membros do bloco do padro-ouro viam suas posies competitivas piorarem e seus BPs deteriorarem

Queda da demanda por produtos no bloco do padro-ouro presso por polticas que revertessem as medidas de austeridade...

SMI desintegrado

Dlar foi desvalorizado em 1933 Anteriormente eleio de Roosevelt, o produto havia cado continuamente; desemprego e falncias de bancos aumentaram

Presses sobre as reservas de ouro nos EUA, principalmente por conta de depreciao da libra, que diminuia as reservas internacionais nessa moeda.

Incertezas polticas eleio de Roosevelt e presses para reflacionar a economia aumento das incertezas, aumento da procura por ouro, presso de instabilidade do cmbio

Crise do Dlar

Roosevelt eleito e confirma expectativas do mercado suspenso da conversibilidade desvalorizao do dlar em 10% em um ms

Para estabilizar a moeda, governo comprava ouro no mercado aumento preo do ouro de US$ 20.67 para US$ 35

Ato Confisco do Ouro: remove a restrio do livre-ouro para o Banco Central (medida expansionista, compra de ttulos pelo governo) capitais deixam o pas ameaa ao padro-ouro no pas

+ Ato Glass-Steagall Restante do bloco do ouro obrigado a abandonar o padro-ouro

(presses sobre BPs, presses por polticas reflacionrias): Checoslovquia em 1934, Blgica em 1935, Frana, Holanda e Sua em 1936.

Crise do Dlar

Taxas flutuantes na maioria dos pases a partir de 1936 Controle sobre suas variaes reduo da instabilidade do cmbio

Sem as amarras do Padro-ouro, pases estavam livres para ditar os rumos de suas economias GB: livre para reduzir taxa de redesconto no limite da

desvalorizao do cmbio alguns setores reagem mais rapidamente a queda do juros (construo residencial)

Flutuao Administrada

Um programa macroeconmico coordenado de reflao seria o ideal Exemplo: uma reduo de juros nos EUA desvalorizava o Dlar; se a Frana tambm reduzisse os juros domsticos, a queda no dlar poderia ser revertida necessidade de coordenao

Mas acordos de coordenao provaram impraticveis presses diversas em diferentes pases: Frana no desejava um processo inflacionrio domstico; GB no admitia atrelar sua poltica a de outros pases; EUA no queriam esperar respostas externas

Polticas de depreciao das moedas ento foram tomadas unilateralmente depreciao gerava incentivos a exportao e aumento das receitas externas poltica de empobrecer o vizinho(afetava a competitividade dos parceiros comerciais)

Apesar dos efeitos negativos, as polticas de desvalorizao servem para explicar a (fraca) recuperao econmica dos pases ps choque 29

Flutuao Administrada

Explicaes Depreciao vinha atrelada a expanso monetria; Governos podiam aumentar seus gastos sem precisar se

limitar a paridade fixa do cmbio;

Depreciao tambm removia as restries do cmbio fixo estabilidade do sistema bancrio.

Depreciao ento fazia parte da soluo dos sintomas da crise econmica (depresso), mas no de suas causas. Recuperao econmica seria muito mais intensa se pases

adotassem polticas de expanso de crdito domsticas mais significativas ao invs de se preocupar com influxos de capital para estabilizao (base do padro-ouro).

Flutuao Administrada

Mas receios de inflao eram ainda dominantes, o que impedia a coordenao necessria entre pases para adotar a expanso monetria necessria Ao abandonar o padro-ouro, os pases asseguravam a

independncia necessria para implementao de polticas expansionistas, que garantiam maior estabilidade do cmbio

Mas esse modelo de taxas flutuantes administradas e estabilidade ainda no se apresentava como modelo ideal para o sistema monetrio internacional receios ainda imperavam quanto a instabilidade do sistema

(fruto das experincias na dcada de 1920)

outra objeo era o aumento do protecionismo, que no era apreciado por alguns participantes do sistema

Flutuao Administrada

1936, aps a rodada final de desvalorizaes, FRA-EUA-GB negociaram um acordo comercial: FRA concordava em limitar a desvalorizao do Franco em troca da garantia que EUA e GB parassem de competir na desvalorizaes de suas taxas de cmbio.

Acordo tambm removia quotas de importao e assinalava o compromisso de restaurar o sistema de trocas comerciais multilaterais apoio a reduo da variabilidade das taxas de cmbio entre pases que cultivavam interesse mutuo em controlar a expanso alem

Princpios bsicos que nortearo as discusses ps 2a GM

Flutuao Administrada

Desenvolvimento do SF entreguerras pode ser entendido em termos de trs mudanas polticas e econmicas inter-relacionadas (Eichengreen) Tenso crescente entre objetivos de polticas econmicas

competitivas aumento da prioridade para polticas (monetrias) de recuperao domstica reduo da prioridade em permitir um trade-off entre equilbrio externo e interno

Mudana das prioridades para o equilbrio interno reduz credibilidade dos governos e aumenta instabilidade dos movimentos de capitais externos

Mudana do centro de gravidade no sistema internacional: sistema econmico (e financeiro) nos EUA ainda no era maduro suficiente para equilibrar as esferas comerciais e financeiras mundiais

Concluses