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Taxa de Cmbio eMercado Cambial

AulaRiscos de Cmbio, Proteo e Especulao

Arbitragem de Juros e Eficincia dos Mercados

O Mercado de Moeda Estrangeira A taxa de cmbio determinada,

basicamente, pela relao entre a oferta edemanda da moeda estrangeira no pas.

O Mercado Cambial o conjunto demercados onde moedas estrangeiras eoutros ativos podem ser trocados porequivalentes domsticos. As instituies compram e vendem

depsitos em moeda ou outros ativos parafins de investimento.

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Caractersticas do Mercado 86% das operaes envolvem trocas de moeda

atravs do dlar. Isto porque o dlar, apesar deseu enfraquecimento recente, ainda aprincipal moeda de trocas internacionais;

O Privilgio Exorbitante dos EUA. Funes do Mercado de Cmbio

Transferncias de recursos ou poder de compra Cmaras de Compensao Determinao das taxas de cmbio Propiciar crdito: proteo contra riscos e

especulao

Quem Oferta e quem Demanda Moeda Estrangeira?

Exportadores, vendem produtos para o exteriore recebem em moeda estrangeira que deverser trocada por moeda nacional. Portanto,estes ofertam dlares e demandam reais

Importadores compram produtos no exterior enecessitam de moeda estrangeira para realizarsuas operaes. Portanto, estes demandamdlares e ofertam reais.

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Quem Oferta e quem Demanda Moeda Estrangeira?

Investidores Estrangeiros, necessitam de moedadomstica, que eles adquirem com moedaestrangeira para investir no pas. Portanto, estesofertam dlares e demandam reais

Investidores Brasileiros no exterior necessitamadquirir moeda estrangeira para realizar seusnegcios em outros pases. Portanto, estesdemandam dlares e ofertam reais.

Especuladores so agentes econmicos queoperam no mercado cambial, em operaes derisco, com objetivo de realizar lucro. Estes ofertame demandam dlares e reais.

Participantes no Mercado Cambial

Empresas, indivduos: transaes Bancos Comerciais: cmaras de

compensao Instituies Financeiras No Bancrias,

corretores: as operaes cambiais entrebancos operaes interbancrias so amaioria das atividades do mercado decmbio Shadow banks que, alis, estavam no centro da

crise internacional de 2008/09; Bancos Centrais

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Outros instrumentos de cmbio Swaps cambiais

Venda a vista de uma moeda combinada com a reaquisioposterior da mesma moeda (como parte de uma nicatransao)

Os swaps geralmente resultam em taxas ou custos de transaomenores, pois combinam duas operaes e permitem s partesenvolvidas suprir as necessidades de ambos por um perodotemporrio.

Empresa A recebe 1 mi dlares de vendas e ter que pagar 1 mide dlares a fornecedores em 3 meses. O Swap garante que essevalor seja mantido, independente da taxa de cmbio que for vigorar

Evita efeitos de flutuaes das taxas de cmbio. Depreciao(apreciao) da moeda em 3 meses empresa se beneficia(prejudica)

Swap rate = taxa a vista taxa a termo Mercados 2010: cmbio spot (37%) das transaes; swaps (44%)

Outros instrumentos de cmbio Contratos futuros: um contrato elaborado para uma quantia

padro de moeda estrangeira entregue/recebida em uma datapadro. Oferece a garantia de compra de moeda estrangeira numa data

futura. Contratos futuros podem ser negociados nos mercadossecundrios.

Contratos padronizados 12.5 milhes de Ienes; 100.000 dlares canadenses; 62.500 Libras; 125.000 Euros

4 datas: terceiras quartas-feiras de Maro, Junho, Setembro,Dezembro

Limites dirios nas flutuaes das taxas de cmbio; Negociados empoucos mercados ao redor do mundo

Contratos podem ser comprados e vendidos nos mercadossecundrios, e somente o proprietrio atual obrigado a cumpri-los.

Evita efeitos de flutuaes da taxa de cmbio. Depreciao: ganhos.Apreciao: perdas.

Melhor para pequenas firmas; mas mais caros

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Outros instrumentos de cmbio Opo de cmbio: um contrato elaborado por uma terceira parte por

uma quantia padro de moeda estrangeira entregue/recebida na datapadro ou antes dela. Um contrato d ao proprietrio a opo, no a obrigao, de comprar (call

option) ou vender (put option) uma quantidade padronizada de moeda emuma data estipulada (opo europeia), em um tempo anterior a uma dataestipulada (opo americana) a um preo estipulado (preo de exerccio daopo strike price) se houver necessidade.

Quantidades padronizadas tambm; Valor a metade dos contratos futuros

Mesmo caso dos contratos futuros, mas quem vai honrar o contrato quetem a obrigao de faz-lo.

Comprador: opo de adquirir a moeda ou desistir da compra (se no forlucrativo)

Vendedor: tem que cumprir o contrato se o comprador desejar

O privilgio do comprador tem um preo: paga um prmio ao vendedor(preo da opo 1 a 5% do valor do contrato)

A Taxa de Cmbio Poltica Cambial

Taxa de Cmbio Fixa: quando esta determinada pelaautoridade monetria e seu preo defendido pelo governousando instrumentos de poltica monetria, fiscal ou atravsde interveno direta no mercado cambial.

Taxa de Cmbio com Flutuao Administrada (managedou dirty float): determinada pela oferta e demanda dasmoedas envolvidas, mas com interferncia do governo emdeterminadas situaes;

Taxa de Cmbio Fixa com Bandas de flutuao: quandoesta determinada pela autoridade monetria, mas ogoverno permite que flutue em torno de uma banda,intervindo apenas quando esta variar alm dos limitesestabelecidos por ele.

Taxa de Cmbio Flutuante: determinada apenas pelaoferta e demanda das moedas envolvidas, sem interfernciaexterna;

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Mudanas nas curvas de oferta e demandapor moeda estrangeira Preferncias relativas a produtos domsticos e

importados na nao e no exterior Crescimento e taxas de inflao As taxas de juros relativas Expectativas

Taxa de Cmbio e Poltica Cambial

Taxa de Cmbio e Poltica Cambial

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Riscos de Cmbio Flutuaes frequentes na taxa de cmbio impe

riscos cambiais a indivduos, empresas e bancosque necessitam efetuar ou receber pagamentosfuturos estipulados em moeda estrangeira

Risco de cmbio tambm chamado de posioem aberto pois taxas de cmbio vista variamcontinuamente

Surgem quando Transaes que envolvam pagamentos e recebimentos

futuros em moeda estrangeira Necessidade de avaliar estoques e ativos mantidos no

exterior em termos de moeda domstica para aincluso em balancetes das empresas

Estimativa do valor em moeda domstica dalucratividade futura das empresas

Hedging Operao de evitar o risco de cmbio a

cobertura de uma posio em aberto O custo do seguro contra o risco cambial

o spread = diferena entre o rendimentoda aplicao que far (depsito) e o custoda captao do recurso externo(emprstimo)

Desvantagem: iliquidez no perodo Outra opo: Contrato futuro de cmbio ou

opes (compra)

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Especulao Oposto do hedging: especulador busca exatamente o risco

do cmbio Precisa prever corretamente movimento do cmbio

Se acredita que vai valorizar, pode adquirir a moeda estrangeira,deposit-la em um banco para revenda posterior

Troca R$ 2 por US$ 1 hoje e depois troca US$ 1 por R$ 2,50 Se acredita que vai desvalorizar, adquire a moeda no exterior, troca

pela moeda local imediatamente, deposita em um banco e depoisrevende

Troca US$ 1 por R$ 2 hoje e depois troca R$ 2 por US$ 1,50

Especulao estabilizadora Compra moeda estrangeira quando seu preo cai na expectativa que

suba (ou vende quando o preo sobre na expectativa que o cambiocaia)

Especulao desestabilizadora Vende a moeda estrangeira quando seu preo cai na expectativa de

que a taxa continue caindo (ou compra na expectativa que suba)

Taxa de Cmbio e Juros No anlise de ativos financeiros, especificamente,

devemos sempre considerar a taxa de juros.Portanto este possui relao direta com a taxa decmbio.

A taxa de juros um importante elemento paraavaliar o mercado cambial;

De fato, supondo livre conversibilidade e livremobilidade de capitais, a taxa de juros ter umarelao direta com a evoluo temporal da taxa decmbio; A taxa de juros domstica ter uma relao direta com a

taxa de cmbio futura esperada, pois determinar avalorizao ou desvalorizao do ativo

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A demanda por ativos em moeda estrangeira

Fatores que influenciam o retorno sobre ativosfinanceiros determina a demanda por esses ativos. Taxa de retorno: variao percentual em valor que um

ativo oferece por um perodo de tempo.

Taxa real de retorno: taxa de retorno ajustada pelainflao, que representa o volume adicional de bens eservios que podem ser comprados com os ganhos doativo.

O risco de manter ativos tambm influencia as decisesquanto sua compra.

A liquidez de um ativo, ou a facilidade de us-lo paracomprar bens e servios, tambm influencia a disposioem comprar ativos.

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Para comparar a taxa de retorno de um depsitoem moeda domstica com a de outro em moedaestrangeira, devem-se considerar:

a. A taxa de juros do depsito em moedaestrangeira.

b. A taxa de apreciao ou depreciaoesperada da moeda estrangeira em relao domstica.

A demanda por ativos em moeda estrangeira

Suponhamos que a taxa de juros deum depsito em dlar seja de 2%.

Suponhamos que a taxa de juros deum depsito em euro seja de 4%.

Um depsito em euro rende umataxa de retorno esperada mais alta?

Suponhamos que a taxa de cmbiono presente seja de $1/1 e que ataxa esperada em um ano (nofuturo) seja de $0,97/1(apreciao).

$100 podem ser trocados por 100no presente.

Esses 100 rendero 104 aps umano.

Espera-se que esses 104 passema valer $0,97/1 x 104 = $100,88em um ano.

A taxa de retorno em dlares doinvestimento em depsitos em euro($100,88 $100)/$100 = 0,88%.

Vamos comparar essa taxa deretorno com a de um depsito emdlar.

A taxa de retorno simplesmente ataxa de juros.

Aps um ano espera-se que os$100 estejam rendendo $102: ($102 $100)/$100 = 2%

O depsito em euro rende uma taxade retorno esperada mais baixa:portanto, todos os investidoresdevem preferir depsitos em dlarenquanto nenhum deve optar pordepsitos em euro.

Note-se que a taxa de apreciaoesperada do dlar foi($0,97 $1)/$1 = 0,03 = 3%.

Simplificamos a anlise afirmandoque a taxa de retorno em dlar dosdepsitos em euro equivaleaproximadamente

taxa de juros dos depsitos emeuro

mais a taxa de apreciao esperadados depsitos em euro

4% + (-3%) = 1% 0,88%

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A diferena entre as taxas de retorno dos depsitos em dlar e em euro

[R$ (R + (Ee$/ E$/)/E$/ ) ]R$ R (Ee$/ E$/)/E$/

taxa de retorno

esperada = taxa de juros dos depsitos

em dlar

taxa de juros dos

depsitos em euro

taxa de retorno esperada dos depsitos em euro

taxa de cmbio esperada

taxa de cmbio corrente

taxa de variao esperada do euro (dlar)

Arbitragem de Juros o fluxo internacional de capital lquido de curto

prazo visando a obteno de retornos maiselevados no exterior

Paridade Coberta da taxa de Juros

Paridade Descoberta da taxa de JurosE

EErrf )(*

EEErr

e )(*

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Diferena A diferena entre a paridade coberta e a

descoberta da taxa de juros basicamente a expectativa do cmbiofuturo.

Enquanto na paridade coberta o valor dataxa de cmbio futura conhecida (porisso a operao coberta), no segundocaso trata-se da taxa esperada de cmbio.

Modelo de mercado de cmbio Usamos

a demanda (taxa de retorno) dos depsitosdenominados em dlar

e a demanda (taxa de retorno) dos depsitosdenominados em moeda estrangeira

para construir um modelo de mercado decmbio.

Esse modelo est em equilbrio quando osdepsitos de todas as moedas oferecem amesma taxa de retorno esperada: paridade dosjuros. A paridade dos juros implica que os depsitos em

todas as moedas so ativos igualmente desejveis. A paridade dos juros implica que a arbitragem no

mercado de cmbio no possvel.

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De acordo com a paridade dos juros:R$ = R + (Ee$/ E$/)/E$/

Por que essa condio deve manter-se?Suponhamos que no se mantenha. Suponhamos que R$ > R + (Ee$/ E$/)/E$/ Nesse caso, nenhum investidor desejar manter

depsitos em Euros, reduzindo a demanda e o preodos Euros.

Todos os investidores desejaro manter depsitosem dlar, elevando a demanda e o preos dosdolares.

O dlar seria apreciado enquanto o euro, depreciado,aumentando o lado direito at que se atingisse aequiparao:

R$ > R + (Ee$/ E$/)/E$/

Condio de equilbrio no mercado de cmbio

Relao entre Cmbio e Juros domsticos

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Relao entre Cmbio e Juros domsticos

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Efeitos da variao das taxas de juros:Um aumento na taxa de juros paga sobre depsitosdenominados em uma dada moeda aumenta a taxa de retornodesses depsitos.Isso acarreta uma apreciao da moeda.As taxas de juros mais elevadas dos ativos denominados emdlar levam apreciao do dlar.

As taxas de juros mais elevadas dos ativosdenominados em euro levam depreciao do dlar.

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Modelo de determinao da taxa de cmbio

Mercado de Cmbio Fluxos de recursos alteram preo relativo das

moedas (cmbio) Qual a lgica por trs dos movimentos de

recursos internacionais? Diferencial de Juros

Mundo sem controles cambiais e/ou decapitais, ajustamentos perfeitos no mercado

Paridade (descoberta) JurosR$ = R + (Ee$/ E$/)/E$/

Sob o sistema de referencia da taxa de cmbio relao inversa entre E e R

Mas o que determina os Juros??

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Mercado Monetrio Funes da Moeda

Unidade de conta, meio de troca, meio de pagamento, reserva devalor

Moeda um ativo amplamente utilizado como meio depagamento. Diversos grupos de ativos podem ser classificados como moeda.

A definio de moeda pode ser estrita ou ampla. Definio estrita de moeda: moeda em circulao, depsito em conta

corrente e conta de carto de dbito. Moeda um ativo lquido:

pode ser facilmente usado para pagar por bens e servios ou pagardvida sem substanciais custos de transao.

Mas os ativos monetrios ou lquidos rendem pouco ou nenhumjuro.

Os ativos menos lquidos demandam substanciais custos detransao em termos de tempo, esforo ou taxas para suaconverso em fundos de pagamento.

Mas geralmente rendem uma taxa de juros ou uma taxa de retornomaior do que os ativos monetrios.

Oferta e Demanda por moeda Modelo simples

Oferta de Moeda: O Banco Central controlacom rigor a quantidade de moeda que circulana economia.

Representao: curva vertical no plano juros xquantidade de ativos monetrios reais

Demanda por moeda: a quantidade deativos monetrios que as pessoas estodispostas a manter (em vez de ativos menoslquidos).

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O que influencia a demanda por moedapara indivduos e instituies?

1. Taxas de juros/taxas de retorno esperadas deativos monetrios em relao s taxas de retornoesperadas de ativos no monetrios.

2. Risco: o risco de manter ativos monetrios advmsobretudo de uma inflao inesperada, que reduz opoder de compra da moeda.

Mas muitos outros ativos tambm incorporam esse risco, demodo que ele no fundamental na definio da demandapor ativos monetrios versus ativos no monetrios.

3. Liquidez: a necessidade de maior liquidez ocorrequando o preo das transaes aumenta ou aquantidade de bens adquiridos nas transaesaumenta.

O que influencia a demanda agregada por moeda?

Motivo Transao Motivo Precauo Motivo Especulao Motivo Finance?

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O que influencia a demanda agregada por moeda?1. Taxas de juros/taxas de retorno esperadas: ativos

monetrios pagam pouco ou nenhum juro, de modo que a taxade juros sobre ativos no monetrios, como obrigaes,emprstimos e depsitos o custo de oportunidade de semanterem ativos monetrios.

Uma taxa de juro mais elevada significa maior custo de oportunidadepara manter ativos monetrios menor demanda por moeda.

2. Preos: os preos de bens e servios adquiridos emtransaes afetaro a predisposio em se manter moeda pararealizao dessas transaes.

Um nvel de preos mdios mais elevado significa maior necessidadede liquidez para comprar a mesma quantidade de bens e servios maior demanda por moeda.

3. Renda: maior renda implica mais bens e servios que podemser comprados, de modo que mais moeda necessria pararealizar transaes.

Uma renda real nacional (PNB) mais alta significa que mais bens eservios esto sendo produzidos e comprados em transaes,aumentando a necessidade de liquidez maior demanda por moeda.

Um modelo de demanda agregada por moeda

A demanda agregada por moeda pode ser expressa como:

Md = P x L(R,Y)onde:

P o nvel de preosY a renda real nacionalR a taxa de juros dos ativos no monetriosL(R,Y) a demanda agregada por ativos monetrios reais

Alternativamente:Md/P = L(R,Y)

A demanda agregada por ativos monetrios reais uma funo darenda nacional e das taxas de juros.

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Um modelo de demanda agregada por moeda

Um modelo do mercado monetrio O mercado monetrio onde os ativos monetrios ou lquidos,

informalmente chamados de dinheiro, so tomados ouconcedidos como emprstimo. Os ativos monetrios no mercado monetrio geralmente possuem

baixas taxas de juros em comparao com as taxas de juros deobrigaes, emprstimos e depsitos em moeda nos mercados decmbio.

Quando no existe escassez (demanda em excesso) nemexcedente (oferta em excesso) de ativos monetrios, omodelo atinge o equilbrio:

Mo = Md

Alternativamente, quando a quantidade de ativos monetriosreais ofertados equipara-se quantidade de ativos monetriosreais demandados, o modelo atinge o equilbrio:

Mo/P = L(R,Y)

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Um modelo do mercado monetrio

Economia com moeda e ttulos Ttulos: instrumento de divida papel emitido para levantar

financiamento

Hiptese Assuma que ttulos so descontados em 1 ano a um preo abaixo

do valor de resgate

Ex.: promessa de pagar 100 no vencimento, mas emitido a umvalor de 90

Assim que emitido, ttulo pode ser renegociado no mercado

H uma relao inversa entre o preo do ttulo e a taxa de juros

Assumindo o valor de resgate = 100

Teoria do Portfolio Balanceado

Preo Taxa de Juros Implcita80 25%90 11.1%95 5.3%

i = (Valor de resgate Preo)/ Preoou tambm

P = VF/(1 + i)n

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Quando h excesso de oferta de moeda, h excesso dedemanda por ativos com rendimento de juros, comoobrigaes, emprstimos e depsitos. Os agentes com oferta em excesso de moeda esto dispostos a

oferecer ou a aceitar ativos que rendam juros (abrindo mo demoeda) a taxas de juros mais baixas.

Outros com moeda preferem manter ativos que rendem juros medida que as taxas de juros (o custo de oportunidade de manterativos monetrios) caem.

Quando h excesso de demanda por moeda, h excesso deoferta de ativos com rendimento de juros, como obrigaes,emprstimos e depsitos. As pessoas que buscam moeda, mas no tm acesso a eles, esto

dispostas a vender ativos no monetrios pela moeda que desejam. Aqueles com moeda preferem abrir mo dela em troca de ativos que

rendam juros medida que as taxas de juros (o custo deoportunidade de manter moeda) aumentem.

Teoria do Portfolio Balanceado

Efeitos do aumento da oferta de moeda

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Efeitos do aumento da renda real

Efeitos simultneos nos mercados monetrio e de cmbio

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Mudanas na oferta de moeda domstica

Mudanas na oferta de moeda estrangeira

Como uma mudana na oferta de euros afeta omercado monetrio dos Estados Unidos e osmercados de cmbio?

Um aumento na oferta de euros causa adepreciao do euro (apreciao do dlar).

Uma reduo na oferta de euros causa aapreciao do euro (depreciao do dlar).

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