Captação de recursos com terceiros

ANLISE DA UTILIZAO DE MODELOS DE AVALIAO DE DESEMPENHO SOB A PERSPECTIVA DO GECON E DO BSC: estudo de caso em uma Central de Cooperativas de Crdito

Captao de Recursos com Terceiros grggggggggggggggggggggggggggggLuiz Felipe de Arajo Pontes GiroDisciplina: Finanas Aplicadas IIIObjetivo da aula: conhecer as formas de financiamento com capital de terceiros.Contedo: os diferentes tipos de financiamento; covenants e seus custos e benefcios; LBO; os Cs do crdito;

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARABA

INTRODUONas aulas passadas vimos o financiamento com capital prprio: do anjo at a oferta secundria de aes e que cada nova rodada de emisso de aes dilui a participao do dono da empresa.

A soluo para isso: captao por meio de dvida!

P.s.: essa uma aula um pouco mais burocrtica. Os detalhes sero discutidos nos estudos de caso. Para relembrar o efeito da dvida sobre o valor da empresa, reveja os materiais das aulas de estrutura de capital, em Finanas II.

2

Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

Algumas vantagens...Reduz alguns problemas de agncia (a gesto ter que melhorar o desempenho, reduzir custos etc.);

No necessrio diluir a participao do criador da empresa; e

Existem alguns benefcios tributrios da dvida que nos fazem pagar menos tributos.3


Algumas desvantagens...Os emprstimos precisam ser pagos (angstia financeira, pois no se sabe o que est por vir)

Aumentam a probabilidade de falncia.

4Esses pontos foram vistos nas aulas sobre estrutura de capital em Finanas II


A venda da Hertz Corp.Em 2005 a Ford decidiu vender a sua subsidiria (Hertz). Uma empresa de private equity (CDR) chegou a um acordo com a Ford para comprar as aes em circulao por $ 5,6 bilhes. Alm disso, a Hertz tinha $ 9,1 bilhes em dvidas que deveriam ser refinanciadas como parte do acordo.A CDR planejou financiar a transao em parte, levantando $ 11 bilhes em novas dvidas.Como maior parte da transao foi financiada com dvida (alavancagem), ela chamada de aquisio alavancada ou leveraged buyout (LBO).5


A venda da Hertz Corp.Para completar a compra, o grupo CDR contou com pelo menos 4 formas de dvida (vocs conhecem todas essas?):High-yeld bonds (devido ao risco eles pagam juros muito mais altos que os ttulos mais comuns so espcies de junk bonds), domsticos e estrangeiros;Emprstimos bancrios; eAsset-backed securities (baseados, por exemplo em recebveis da empresa, como se fosse uma hipoteca).

6Discutiremos sobre esses tipos de dvida e os seus problemas e benefcios


O que um LBO

7http://www.investopedia.com/video/play/leveraged-buyouts/


O que voc acha que faz uma empresa ser algo de LBO?Fluxo de caixa estvel e previsvel;Endividamento baixo da empresa-alvo;Forte posicionamento no mercado atuante;Pouca necessidade de capital de giro;Pouca necessidade de investimentos futuros;Boa base de ativos para serem usados como colaterais;Alta liquidez nos ativos;Gestores bem capacitados;Alto potencial para reduo de custos (LUZ, 2009).8


O LBO faz sentido?Cite uma situao em que um LBO faria sentido para a empresa compradora.

1 minuto para pensar e comearmos a discusso.9Retorno > Juros

Como o comprador no coloca seu capital em jogo, ele obtm o retorno com baixo risco


Os Cs do crditoCarter: subjetivo em geral. Envolve a anlise do histrico de pagamentos do tomador (objetivo), educao, experincia profissional, honestidade, tica etc.

Capacidade: objetivo. So analisadas as demonstraes financeiras com o objetivo de verificar se a empresa ser capaz de pagar a dvida (e.g. liquidez e projeo de caixa).

Colateral: objetivo em geral. Caso a empresa no seja capaz de honrar com os pagamentos dos juros e do principal, os ativos dados em garantia devero ser. Por isso importante que o banco analise a qualidade, valor e liquidez dos ativos dados em garantia.

Condies: subjetivo. O mercado no qual a empresa est inserido d condies de manuteno da empresa? Exemplos de condies analisadas: competidores, inovao do negcio, ciclo de vida, dependncia de mudanas no gosto dos consumidores, foras polticas etc.

Curso de ao: subjetivo. A empresa est seguindo uma boa estratgia para alcanar o sucesso do negcio?Veja mais sobre isso: SEBRAE, Score.org e Credit.com10


Os Cs do crditohttp://www.investopedia.com/terms/f/five-c-credit.asp 11


CSN x Tata (alvo: Corus)Corus: possua fluxos de caixa previsveis e recorrentes, bem como baixo endividamento.

A CSN levantou financiamentos com o Goldman Sachs, BNP e Barclays. A garantia seriam os fluxos de caixa e ativos da empresa-alvo.A Tata pagou 608 pence por ao, enquanto que a CSN ofereceu 603. A Tata venceu!

Efeito no preo das aes da CSN:Efeito no preo das aes da Tata:12Por qu?


Sadia e PerdigoHouve inicialmente uma tentativa de LBO hostil (a Sadia no esperava a oferta).O objetivo da sadia era pagar R$ 27,88 por ao (prmio de 35% em relao aos 30 preges anteriores).A Sadia conseguiu um emprstimo de R$ 2,7 bi no ABN Amro (o valor da transao seria de R$ 3,7 bi).Sadia: buscava obter ganhos de sinergia (que na viso dos analistas da poca compensariam o risco da alavancagem).Impacto no preo das aes: +9,4% na Sadia e 16,75% na Perdigo (por causa do prmio).Resultado: a aquisio no deu certo, mas depois as empresas se fundiram e criaram a BRFoods.13


Mais exemplosMagnesita e San Antonio.

Retirados de Darahem (2010).

Outro exemplo: Qualicorp comprada pelo fundo Carlyle.

Trabalho: procurar mais dois casos de LBO. Pelo menos um tem que ser brasileiro. Entregar sexta-feira por email.14


Dvida corporativaDvida privada:Negociada com um banco; ouNegociada com um grupo de investidores.Dvida pblica:Negociada no mercado de capitais.BM&FBovespa ter home broker para dvida corporativa: http://exame.abril.com.br/mercados/noticias/bm-fbovespa-tera-home-broker-para-divida-corporativa-2Implicaes de um HB de renda fixa: http://www.infomoney.com.br/onde-investir/renda-fixa/noticia/2787520/home-broker-renda-fixa-estara-ativo-ate-quatro-meses-dizConhea o PUMA: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/negociacao/puma-trading-system-bm-fbovespa/ 15


Dvida privadaParece ser a opo nmero 1 dos brasileiros.

Evita o custo de abrir o capital, registrar na bolsa etc etc.

A desvantagem que no tem liquidez difcil vender a dvida, o que pode aumentar o custo.

16


Dvida privada

17


Dvida pblica (aberta)Vantagens na emisso das debntures:Captao de recursos (alternativa aos bancos, podendo atrair investidores e gerar confiana);Reestruturao de passivos (pode-se consolidar diversas dvidas anteriores com a emisso das debntures, possibilitando melhor gerenciamento e menor custo mdio);Securitizao de recebveis (pesquisem para me entregar na prxima aula);Flexibilidade (prazos, conversibilidade, remunerao etc);Agilidade na captao;Entrada no mercado acionrio.

18


Dvida pblicaEmisso no BrasilLegislaes: Lei 6.404/1976 (LSAs), Lei 6.385/1976 (Lei do Mercado de Capitais, e suas alteraes Lei 10.303/2001 e ICVM 202/1993) e as ICVMs 400/2003 e 404/2004.

Trabalho: do que trata a ICVM 400 e 404?

19


Dvida pblica20


Dvida pblica21


Dvida pblica22


Dvida pblica23


Dvida pblica24


Dvida pblica25

Faz os relatrios de acompanhamento e representa os interesses dos debenturistas


Dvida pblica26


Dvida pblica27

Verificao dos fatos em um potencial investimento.


Dvida pblica28


Dvida pblica29


Dvida pblica30


Dvida pblica31


Dvida pblica32


Dvida pblica33


Dvida pblica34


Dvida pblica35


Dvida pblica36


Dvida pblicaTipos de dvida corporativa:

Em caso de falncia:Unsecured (sem garantia): d direito aos credores (donos das obrigaes) de reivindicarem apenas os ativos que no foram dados em garantia para outra dvida; eSecured (com garantia especfica): tem ativos como colaterais, ento eles so garantidos por ativos especficos.37


Dvida pblicaPrioridade (seniority):Importncia: As debntures no tm garantias especficas;As empresas podem emitir debntures mais de uma vez.Baseado nisso: muitas emisses contm clusulas impedindo a emisso de novas debntures com prioridade igual ou superior s anteriores (debnture subordinada).Em caso de falncia como fica o pagamento da dvida senior e da debnture subordinada?38


Dvida pblica39

O que justifica o rendimento do lote (tranche) 3 ser maior que os demais?Par value: valor de face. Nos bonds geralmente $ 1.000,00


Dvida pblicaNa tabela anterior, o segundo lote de dvidas estava cotado em Euro. So os international bonds:Captaes domsticas: so ttulos emitidos por empresas locais no mercado local, porm comprados por estrangeiros (em moeda local). (Notcia) Captaes estrangeiras: ttulos emitidos por uma estrangeira em um mercado local, para investidores locais, em moeda local (ex. Samurai Bonds) (Notcia);

40


Dvida pblicaEurobond (ou external bond): ttulo emitido em uma moeda diferente da moeda local do pas da empresa que emitiu, em um pas tambm diferente. importante para gerenciar algumas restries na emisso (pois deveremos analisar as regras de cada pas);Exemplo: posso emitir um EuroDollar bond com a minha empresa brasileira l na frica do Sul.Global bonds: combina as trs situaes anteriores, negociando em diversos mercados simultaneamente.Diferente dos Eurobonds, esses podem ser vendidos na mesma moeda do pas da empresa emissora.

41


Dvida pblica42

J que os dois primeiros lotes tm o mesmo prazo (maturity) e prioridade (senior), porque o yield de uma maior que a outra?

O risco da taxa de cmbio(veremos um pouco disso em finanas internacionais)


Questes conceituaisQuais so os 4 tipos de dvida pblica geralmente emitidos (2 secured e 2 unsecured)?

Explique, brevemente, o que so ttulos secureds e unsecureds.

Quais so as 4 categorias de ttulos de dvida internacionais (international bonds)?

43


CovenantsClusulas restritivas visando proteger o credor de aes que levem ao no pagamento.Por que as covenants so necessrias?44Lembram da teoria da agncia?!

Lembram dos ttulos condicionados?!

Para quem os gestores da empresa trabalham?

A assuno de mais risco beneficia os acionistas (equity holders) e os credores (bond holders) igualmente?


Tipos de covenantsRestrio de pagamento de dividendos:Imaginemos (caso extremo) uma empresa que emite ttulos de dvida, liquida seus ativos e, em seguida, paga tudo de dividendos. Como ficariam os bond holders?

Se a empresa quebrar essas covenants:A empresa entra em default tcnico;Poder ter que pagar imediatamente ou renegociar os prazos, por exemplo.45Ver covenants no prospecto da Razen.


Tipos de covenants46


Vantagens das covenantsOs acionistas buscaro sempre ter a menor quantidade de covenants possveis (BDH,2012). Isso no uma verdade completa:

As covenants reduzem a probabilidade de calote sobre essa dvida;

Reduzindo a probabilidade de calote, reduz-se o risco do credor menor custo de captao do capital.47A reduo do custo de captao do capital de terceiros pode compensar o custo da reduo de flexibilidade na gesto da empresa, pela utilizao de covenants.


Questes conceituais - covenantsO que acontece se uma empresa no honrar com suas convenants?

Qual a relao entre a teoria da agncia (problemas de agncia, custos de monitoramento e mecanismos de controle) e as covenants?

Por que as covenants podem reduzir o custo de captao de recursos por meio de dvida?48


Caso: Microsfot adquire LinkedInCom USD 100 bilhes em caixa e equivalentes, a Microsoft optou por captar recursos com terceiros para financiar a compra do Linkedin. Pode parecer estranho para alguns, mas ns sabemos que existem diversas vantagens em se ter dvida (reduo do pagamento de tributos e reduo de problemas de agncia, pelas covenants so alguns exemplos).

No caso da Microsoft, aBloomberglistou duas vantagens especficas (imaginam quais sejam?):

A maior parte do caixa e equivalentes da Microsoft est no exterior (97%) e, para repatriar, a Microsoft teria que pagar 35% em tributos; eCom o benefcio tributrio da dvida (reduo da base de clculo do imposto de renda), estima-se que a Microsoft possa economizar aproximadamente USD 9 bilhes em tributos s em 2016 e mais alguns milhes nos prximos anos.

O problema dessa estratgia que a incluso de mais dvida na estrutura de capital aumenta o risco de falncia implicando aumento da presso por umdowngradenocredit ratingda empresa - como j vem acontecendo, uma vez que a Microsoft tem muito dinheiro fora dos EUA, mas pouco dentro (3% do caixa e equivalentes).

49http://financasaplicadasbrasil.blogspot.com.br/2016/06/microsoft-tem-caixa-mas-capta-recursos.html


RefernciasBERK, Jonathan; DEMARZO, Peter; HARFORD, Jarrad. Fundamentals of corporate finance. 2nd ed. Pearson Education, 2012.Bovespa: http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/renda-fixa/o-que-sao-debentures.aspx?idioma=pt-brDebntures: http://www.debentures.com.br/processodeemissao/fluxodeemissao.asp

50


Para ter acesso a mais contedos, acesse:Blogswww.contabilidademq.blogspot.comwww.financasaplicadasbrasil.blogspot.com Facebook:www.facebook.com/contabilidademq Twitter:www.twitter.com/contabilidademq YouTube:www.youtube.com/felipepontes16

51


Captação de recursos com terceiros

Economy & Finance

Transcript of Captação de recursos com terceiros