Crescimento e Manutenção da Responsabilidade Monetária · 3 Funcionamento do Sistema Governo ou...
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1
Crescimento e Manutenção da
Responsabilidade Monetária
Maio 2010
Henrique de Campos Meirelles
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2
Década de 70:
Estagflação
Década de 80:
Controle dos agregados monetários
Volatilidade da taxa de juros e do produto
Instabilidade da relação entre agregados e inflação etc
Década de 90:
Inflação é a meta diretamente, sem intermediárias
Resultado: Inflação e taxa de juros menores, com maior
crescimento. Outros fatores
Experiência Internacional no
Controle da Inflação
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3
Funcionamento do Sistema
Governo ou Banco Central fixa meta para a inflação
Banco Central fixa uma meta para a taxa de juros de
curto prazo
Efeito sobre expectativas, demanda agregada por meio
de vários canais de transmissão e inflação
Choques exógenos
Benefício de expectativas ancoradas
Redução do custo da política monetária
Experiência Internacional com
Sistema de Metas para Inflação
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4
Controle de preços (tablitas, plano cruzado e outros)
Tabelamento de juros
Contração, por meios administrativos, dos agregados
monetários (plano Collor)
Controle da taxa de câmbio (âncora cambial)
Resultados
Hiperinflação; baixo crescimento médio
Crise cambial; baixo crescimento médio
Experiência Brasileira no
Controle da Inflação
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5
Conjugação de:
Metas para a inflação fixadas pelo CMN
Câmbio flutuante
Metas de superávit primário
Experiência Brasileira com
Sistema de Metas para a Inflação
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6
Medida de adequação da política monetária
Inflação dentro do intervalo de metas
Expectativas de inflação ancoradas
Experiência Brasileira com
Sistema de Metas para a Inflação
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7
Inflação
IPCA (acumulado em doze meses)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Mai
03
Mai
04
Mai
05
Mai
06
Mai
07
Mai
08
Mai
09
Mai
10
Mai
11
projeção do
mercado
Fonte: Banco Central
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8
Expectativas de Inflação
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
Mai
10
% a
o a
no
Fonte: Banco Central
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9
Taxas de Juros de Mercado
8
11
14
17
20
23
26
29
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
Jan
10
taxa 180 dias
taxa 360 dias
% a
o a
no
Fonte: BM&F Bovespa
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10
Taxas de Juros: 2002 e 2003
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
Jan
02
Jul
02
Dez
02
Jul
03
Dez
03
% a
o a
no
taxa
180 dias
taxa
Selic
taxa
360 dias
Fontes: BM&F Bovespa e Banco Central
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11
Taxa de Juros Real
4
6
8
10
12
14
16
18
Jan03
Jan04
Jan05
Jan06
Jan07
Jan08
Jan09
Mai10
% a
o a
no
Fontes: BM&F Bovespa e Banco Central
6,3%
taxa de mercado descontadas expectativas de inflação
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12
Regime de Câmbio Flutuante e
Reservas Internacionais
Fonte: Banco Central
Ago/08
205,1
0
50
100
150
200
250
Jan02
Jan03
Jan04
Jan05
Jan06
Jan07
Jan08
Jan09
Mai
10
US
$ b
ilh
ão
reservas internacionais permitem flutuação segura do câmbio
27/Mai
248,97
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13
US
$ b
ilh
ões
-160
-120
-80
-40
0
40
80
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
credor
Dívida Líquida do Setor Público em
Moeda Estrangeira
Fonte: Banco Central
externa
devedor
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14
Dívida Líquida do Setor Público
60,6
54,9
50,6
48,247,0
45,1
42,7
38,4
42,941,0
39,538,0
37,035,4
30
35
40
45
50
55
60
Dez
02
Dez
03
Dez
04
Dez
05
Dez
06
Dez
07
Ago
08
Dez
08
Dez
09
Dez
10
Dez
11
Dez
12
Dez
13
Dez
14
% d
o P
IB
projeção
mercado
Fonte: Banco Central
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15
redução da
taxa de juros
aliada à maior
credibilidade
efeito
ampliado
menor
prêmio de
risco
Responsabilidade Macroeconômica
Círculo Virtuoso:
estabilidade
macroeconômica
metas para a
inflaçãoredução risco
inflacionário
divida externa
líquida cadente
câmbio flutuante
e reservas
internacionais
redução risco
externo
dívida pública
cadente
superávits
primáriosredução risco
fiscal
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16
Resultados da Responsabilidade
Macroeconômica
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17
Crescimento do PIB
taxa anual de crescimento real
Fontes: IBGE e Banco Central (Focus)
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
6,5%
-0,2%
5,1%
(2006-2008)
3,3%
(2003-2005)
2,1%
(1999-2002)
0
1
2
3
4
5
6
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18
Criação de Empregos Formais
primeiros quatro meses de 1996 a 2010
Fonte: MTE
-64
113
-43
-138
284 304
392
295
535 558 570
702
849
48
962
-200
0
200
400
600
800
1.000
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
milh
are
s
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19
Desemprego
mínimos históricos nos primeiros quatro meses
Fonte: IBGE (série iniciada em março de 2002)
12,5 12,513,1
10,810,4
10,2
8,58,9
7,3
6
7
8
9
10
11
12
13
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
janeiro
fevereiro
março
abril
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20
PIB e Investimentos
Fontes: IBGE e Banco Central (*Focus **relatório de Inflação mar/2010)
6,5*
15,7**
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
crescimento do PIB
cre
scim
en
to r
eal %
projeção
crescimento dos Investimentos
Formação Bruta de Capital Fixo
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21
Expansão do Crédito
Fonte: Banco Central
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
Abr
10
R$ b
ilh
ões
crédito livre
crédito total
saldo das operações de crédito
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22Fonte: CVM *acumulado em doze meses até fevereiro
Expansão do Mercado de Capitais
Mercado
secundário
2009:
R$16,4 bilhões
mercado secundário
2010 (até 15 de Abril):
Aliansce Shop. R$0,2 bi
PDG Realty R$1,6 bi
Br Properties R$0,3 bi
Primav Ecorodovias R$0,5bi
Mills R$0,3 bi
Total R$ 2,9 bi
0
20
40
60
80
100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*
R$ b
ilh
ões
ações** debentures outros mercado secundário
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23
Taxa de Investimento
Fonte: IBGE
15,28
16,10 15,9416,43
17,40
18,65
2003 2004 2005 2006 2007 2008
taxa nominal de investimento crescente
% P
IB
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24
Investimento Estrangeiro DiretoU
S$ b
ilh
ões
projeção
Banco Central
02 03 04 05 06 07 08 09 10
0
10
20
30
40
5045
26
45
Fonte: Banco Central
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25
Entre 2003 e 2008
31,9 milhões de pessoas passaram a fazer parte da
classe média
19,4 milhões cruzaram a linha de pobreza para cima
Projeções de 2010 a 2014 mantida a tendência
mais 36,0 milhões entrarão na classe média
mais 14,5 milhões sairão da pobreza
Redução das Desigualdades de Renda
Fonte: FGV-CPS
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26Fonte: IBGE
Índice Gini
0,6001
0,5937 0,5947 0,5957
0,5886
0,5829
0,57170,5680
0,5620
0,5546
0,53
0,54
0,55
0,56
0,57
0,58
0,59
0,60
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
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27Fonte: FGV-CPS
% d
a p
op
ula
ção
43,0 42,0
47,1 47,049,3
51,152,6 54,0
30,3 30,9
26,224,2
21,919,3 18,9
17,4
0
10
20
30
40
50
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
Jan
10
classe de renda média
classe de renda baixa
Redução das Desigualdades de Renda
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28
Canais de transmissão
Crédito internacional
Repatriação de capitais
Confiança
Comércio
Como a Crise atingiu o Brasil
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29
Fundamentos macroeconômicos
Inflação ancorada
Relação cadente da dívida-PIB
Reservas Internacionais elevadas
Regras prudenciais rigorosas
Sistema financeiro bem capitalizado
A Crise e o Brasil
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30
Ação direta nos canais de transmissão
Crédito em dólares
Crédito em reais
Liquidez nos mercados futuros
Liquidez nos mercados interbancários
Resposta Rápida à Crise
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31
O Brasil reverteu várias medidas anti-crise
Recomposição de compulsórios
Medidas de recomposição: R$ 71 bilhões
Reversão de ações no mercado de câmbio
Resgate completo de empréstimos das reservas
Zeragem na posição de swaps nos mercados futuros
Retomada da compra de reservas internacionais
Normalização monetária
Aliada à retirada de estímulos fiscais
Estratégia de Saída
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32Fonte: IBGE
Produção Industrial
Jan
07
Mai
07
Set
07
Jan
08
Mai
08
Set
08
Jan
09
Mai
09
Set
09
Mar
10
75
80
85
90
95
100
105
110
11515o mês de crescimento da
produção industrial
2002 =
100
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33
Criação de Empregos Formais
primeiros quatro meses de 1996 a 2010
Fonte: MTE
-64
113
-43
-138
284 304
392
295
535 558 570
702
849
48
962
-200
0
200
400
600
800
1.000
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
milh
are
s
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34Fonte: IBGE
Desemprego
taxa de desemprego com ajuste sazonal
8,3
8,5
8,1
8,0
7,5
7,7
8,1
7,5
7,7
7,9
8,5 8,58,4
8,0
7,7
7,9
7,5
7,1
Jan
08
Mar
08
Mai
08
Jul
08
Set
08
Nov
08
Jan
09
Mar
09
Mai
09
Jul
09
Set
09
Nov
09
Jan
10
Mar
10
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35Fontes: IBGE, Eurostat e BLS
Desemprego
taxa de desemprego com ajuste sazonal
7,1
10,0
9,9
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
Abr
10
Brasil
Área do Euro
Estados Unidos
%
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36
Déficit Fiscal
déficit fiscal declinante
Fonte: FMI (Fiscal Monitor)
% P
IB
2,7
1,7
-0,3
3,3
9,4
4,8
2,0
7,1
2,9
-2
0
2
4
6
8
10
Brasil G20 avançado G20 emergente
2007
2009
2011
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37Fontes: FMI (WEO Abril 2010) e Banco Central (Focus)
2007 2008 2009 2010
PIB
cre
sc
imen
to r
eal
%
Brasil comparado à América Latina e países emergentes
Desempenho Antes e Depois da Crise
5,7
3,6
-2,2 (*)
4,3 (*)
6,1
5,2
-0,2
6,5 (**)
Emergentes
ex. Brasil,
Índia and China
Brasil
5,9
4,2
-1,7 (*)
4,2 (*) América Latina
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38
Lições da Crise
Primeira linha de defesa; bolhas de crédito
Lições das crises bancárias dos anos 90regulação
prudencial {
política
monetária { Perde tração em mercados disfuncionais
Ação direta nos canais de transmissão
Provisão de liquidez torna-se necessária
políticas
responsáveis { Metas para inflação
Política fiscal responsável
Câmbio flutuante
reservas
internacionais{ Estabilizador automático (dívida líquida)
Emprestador de última instância
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39
Maio 2010
Henrique de Campos Meirelles