ESTRATÉGIA DE PREÇOS COM A UTILIZAÇÃO DE DERIVATIVOS FINANCEIROS Universidade de São Paulo...
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ESTRATÉGIA DE PREÇOS COM A UTILIZAÇÃO DE DERIVATIVOS
FINANCEIROS
Universidade de São PauloDepartamento de Engenharia de Produção
PRO 5775 - Análise Econômica de Sistemas de Operações
Professor: Prof. Dr. Israel Brunstein
28 DE JUNHO DE 2005
Masakazu Hoji
OBJETIVO DO TRABALHO:
Por causa da globalização, ocorreu aumento da volatilidade do mercado financeiro e, para minimizar seus efeitos negativos, as operações com derivativo financeiro tornaram-se comuns.
O derivativo financeiro é um instrumento poderoso de proteção financeira se for adequadamente utilizado. Porém, se for mal aplicado, pode quebrar uma empresa.
O objetivo deste trabalho é apresentar e discutir abordagem financeira que facilite a participação ativa do gestor nas decisões financeiras de hedge, aumentando a eficácia do planejamento de resultados.
TÓPICOS
Conceitos • derivativos financeiros
• risco e hedge
Simulação de alternativas de hedge
• derivativos financeiros: opção e swap • cálculo de resultado de hedge, em condições reais de mercado
Decisão de hedge • abordagem do custo e rentabilidade • abordagem da proteção do lucro líquido
Comparação Real x Simulado
OS 5 OBJETIVOS DA FUNÇÃO PRODUÇÃO
• Qualidade
• Rapidez
• Confiabilidade
• Flexibilidade
• Custo
Dentre os cinco objetivos, o custo é o
mais importante.
(Slack et al., 1999:57)
O custo é importante porque seu aumento ou redução impacta inversamente o resultado da operação (o aumento do custo reduz o lucro e vice-versa).
Alguns tipos de custos estão sujeitos a riscos de naturezas econômica e financeira.
Exemplo: commodity negociado no mercado internacional (ferro, cobre, café, soja etc.)
Risco econômico: preço (negociado em moeda estrangeira)
Risco financeiro: taxa de câmbio
Todas as atividades empresariais estão sujeitos a algum grau de risco.
Tudo que é decidido hoje, visando a um resultado no futuro, está sujeito a algum grau de risco. Somente o que já aconteceu está livre de risco (fato consumado).
CLASSIFICAÇÃO DE RISCOS
a) Risco sistemáticoCondições econômicas gerais: atinge todas as empresas, de forma geral.
b) Risco não sistemático (ou específico)Atinge especificamente uma empresa ou pequeno grupo de empresas.
Riscos empresariais:
operacional
econômico e financeiro
Riscos de natureza operacional:
=> atividades operacionais
Exemplos:• perda material• responsabilidade civil• perda de mercado• crédito
Riscos de natureza econômica e financeira:
=> ativos e passivos financeiros => atividades operacionais
Exemplos:• variação inesperada da taxa de câmbio e de juros• aumento do preço de insumos • redução forçada do preço de venda
a) Forma direta (exclusão do balanço)
b) Forma indireta (por meio de hedge)
Formas de eliminação de riscos financeiros:
a) Forma direta (exclusão do balanço):
ativo de risco: realização (venda) imediata Exemplo: • aplicação em CDB indexado a CDI (com risco de
queda da taxa CDI)
passivo de risco: pagamento imediato ou cessão da obrigação
Exemplo: • empréstimo em dólar (com risco de desvalorização do
real)
Formas de eliminação de riscos financeiros:
Hedge:Fundamentalmente, hedge consiste em
assumir uma posição no mercado, de
forma que o resultado financeiro gerado
por essa posição tenha o mesmo valor
absoluto, porém, de sinal inverso,
anulando o efeito gerado pelo ativo ou
passivo de risco.
Formas de eliminação de riscos financeiros:
b) Forma indireta (por meio de hedge):
Derivativo financeiro:Instrumento financeiro que depende do preço do ativo primário.
Exemplos:
Ativo primário Derivativo
Ação no mercado a vista Opção de venda de ação
Dólar spot Contrato futuro de dólar
Petróleo spot Contrato futuro de petróleo
Formas de eliminação de riscos financeiros:
b) Forma indireta (por meio de hedge):
(1) ativo de risco: venda com preço ajustado para entrega futura
Exemplo: saque de exportação (com risco de valorização do real)
=> ACC/ACE ou venda de dólar no mercado futuro
Formas de eliminação de riscos financeiros:
(2) passivo de risco: compra de um ativo (ou posição) de mesma natureza
Exemplo: empréstimo indexado a CDI (com risco de alta da taxa CDI)
=> aplicação em CDB indexado a CDI ou swap de CDI (ativo) X taxa prefixada (passivo)
Toda proteção contra o risco tem custo !!(prêmio de risco)
Decisão de hedge: 2 alternativas
1. Paga o prêmio e faz o hedge.
2. Não paga o prêmio e corre o risco.
PLANEJAMENTO FINANCEIRO
EM CONDIÇÕES REAIS
DE MERCADO
um exemplo prático
Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)
Projeção de resultado da operação do semestre que se encerraráem março de 2002, com taxa de câmbio estimada de R$ 2,68 no final doperíodo (os custos em moeda estrangeira, no valor de US$ 100,0 milhões,vencerão em 28-3-2002).
ProjeçãoOriginal
(Ago/2001)Revisada 1 (Out/2001)
Revisada 2 (Out/2001)
R$ 2,68 R$ 2,78 R$ 2,83
4% 6%
Vendas líquidas no mercado nacional 500.000
( ) Custos e despesas em moeda nacional (222.000)
( ) Custos em moeda estrangeira
(US$ 100,0 milhões x TCn) (268.000)
(=) Lucro líquido 10.000
Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada
Evolução da taxa de câmbio
2,0000
2,1000
2,2000
2,3000
2,4000
2,5000
2,6000
2,7000
2,8000
2,9000ProjeçãooriginalAgo/2001
Revisão daprojeçãoOut/2001
21/set/20012,80
Suponha que surgiu a possibilidade de a taxa de câmbio subir paraR$ 2,78 (4%), e até R$ 2,83 (6%), na época do vencimento dos custos em moeda estrangeira, reduzindo substancialmente o lucro líquido projetado.
ProjeçãoOriginal
(Ago/2001)Revisada 1 (Out/2001)
Revisada 2 (Out/2001)
R$ 2,68 R$ 2,78 R$ 2,83
4% 6%
Vendas líquidas no mercado nacional 500.000
( ) Custos e despesas em moeda nacional (222.000)
( ) Custos em moeda estrangeira
(US$ 100,0 milhões x TCn) (268.000)
(=) Lucro líquido 10.000
Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada
500.000 500.000
(222.000) (222.000)
(278.000) (283.000)
0 (5.000)
0% -50%100%
Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)
Avaliação de condições de mercado
PREMISSAS E CONDIÇÕES GERAIS:
Data de início: 21/11/2001
Data de vencimento: 1/4/2002
Prazo em dias corridos: 131
Prazo em dias úteis: 88
Taxa de câmbio Ptax: 2,53
Taxa de câmbio futuro: 2,68
CONDIÇÕES ESPECÍFICAS: OPÇÃO SWAP SEM HEDGE
Preço de exercício de opção de compra (em R$ 1,00): 2,68
Valor do contrato no vencimento (em US$ milhões): 100,0 100,0 100,0
Valor do contrato no vencimento (em R$ milhões): 268,0 268,0 268,0
Valor inicial do contrato (em US$ milhões): 100,0 99,7 100,0
Valor inicial do contrato (em R$ milhões): 253,0 252,3 253,0
Cupom cambial (% a.a.): 0,8%
Taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.): 19,0%
Prêmio de opção para cada US$ mil (em R$ 1,00): 75,00
Desembolso total de prêmio de opção (em R$ milhões): 7,5
21/n
ov/0
1
28/m
ar/0
2
Risco: custosUS$ 100,0x R$ 2,68R$ 268,0
US$ 100,0x R$ 2,53R$ 253,0
US$ 100,0x R$ 2,53R$ 253,0
Posição ativaUS$ 100,0x R$ 2,68R$ 268,0
28/3/2002 = dia útil imediatamente anterior ao vencimento
Avaliação de condições de mercado
PREMISSAS E CONDIÇÕES GERAIS:
Data de início: 21/11/2001
Data de vencimento: 1/4/2002
Prazo em dias corridos: 131
Prazo em dias úteis: 88
Taxa de câmbio Ptax: 2,53
Taxa de câmbio futuro: 2,68
CONDIÇÕES ESPECÍFICAS: OPÇÃO SWAP SEM HEDGE
Preço de exercício de opção de compra (em R$ 1,00): 2,68
Valor do contrato no vencimento (em US$ milhões): 100,0 100,0 100,0
Valor do contrato no vencimento (em R$ milhões): 268,0 268,0 268,0
Valor inicial do contrato (em US$ milhões): 100,0 99,7 100,0
Valor inicial do contrato (em R$ milhões): 253,0 252,3 253,0
Cupom cambial (% a.a.): 0,8%
Taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.): 19,0%
Prêmio de opção para cada US$ mil (em R$ 1,00): 75,00
Desembolso total de prêmio de opção (em R$ milhões): 7,5
Tipos de opção Comprador Vendedor
deve pagar o prêmio recebe o prêmio
tem o direito de comprar (mas não a obrigação) pelo preço determinado
tem a obrigação de vender pelo preço determinado
deve pagar o prêmio recebe o prêmio
tem o direito de vender (mas não a obrigação) pelo preço determinado
tem a obrigação de comprar pelo preço determinado
Opção de compra (call )
Opção de venda (put )
Avaliação de condições de mercado
PREMISSAS E CONDIÇÕES GERAIS:
Data de início: 21/11/2001
Data de vencimento: 1/4/2002
Prazo em dias corridos: 131
Prazo em dias úteis: 88
Taxa de câmbio Ptax: 2,53
Taxa de câmbio futuro: 2,68
CONDIÇÕES ESPECÍFICAS: OPÇÃO SWAP SEM HEDGE
Preço de exercício de opção de compra (em R$ 1,00): 2,68
Valor do contrato no vencimento (em US$ milhões): 100,0 100,0 100,0
Valor do contrato no vencimento (em R$ milhões): 268,0 268,0 268,0
Valor inicial do contrato (em US$ milhões): 100,0 99,7 100,0
Valor inicial do contrato (em R$ milhões): 253,0 252,3 253,0
Cupom cambial (% a.a.): 0,8%
Taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.): 19,0%
Prêmio de opção para cada US$ mil (em R$ 1,00): 75,00
Desembolso total de prêmio de opção (em R$ milhões): 7,5
(posição ativa)
(posição passiva)
+ V.C.
(Valor Futuro)
(Valor Presente)
Avaliação de condições de mercado
PREMISSAS E CONDIÇÕES GERAIS:
Data de início: 21/11/2001
Data de vencimento: 1/4/2002
Prazo em dias corridos: 131
Prazo em dias úteis: 88
Taxa de câmbio Ptax: 2,53
Taxa de câmbio futuro: 2,68
CONDIÇÕES ESPECÍFICAS: OPÇÃO SWAP SEM HEDGE
Preço de exercício de opção de compra (em R$ 1,00): 2,68
Valor do contrato no vencimento (em US$ milhões): 100,0 100,0 100,0
Valor do contrato no vencimento (em R$ milhões): 268,0 268,0 268,0
Valor inicial do contrato (em US$ milhões): 100,0 99,7 100,0
Valor inicial do contrato (em R$ milhões): 253,0 252,3 253,0
Cupom cambial (% a.a.): 0,8%
Taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.): 19,0%
Prêmio de opção para cada US$ mil (em R$ 1,00): 75,00
Desembolso total de prêmio de opção (em R$ milhões): 7,5
V R R $ = [ V F U S $ / ( 1 + i U S $ ) ] x T C 0
o n d e : V R R $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o c o n t r a t o , o u s e j a , o v a l o r p r e s e n t e , e m r e a l ; V F U S $ = v a l o r f u t u r o e m d ó l a r ( U S $ ) , o u s e j a , v a l o r e m d ó l a r q u e s e d e s e j a
t e r n o v e n c i m e n t o ; i U S $ = t a x a d e j u r o e m d ó l a r ( c u p o m ) d o p e r í o d o ;
T C 0 = t a x a d e c â m b i o d a d a t a d a c o n t r a t a ç ã o . US$ 100,0 milhões / (1 + 0,008 / 360 x 131) x R$ 2,53 = R$ 252,3 milhões
0,29% no período
Avaliação de condições de mercado
PREMISSAS E CONDIÇÕES GERAIS:
Data de início: 21/11/2001
Data de vencimento: 1/4/2002
Prazo em dias corridos: 131
Prazo em dias úteis: 88
Taxa de câmbio Ptax: 2,53
Taxa de câmbio futuro: 2,68
CONDIÇÕES ESPECÍFICAS: OPÇÃO SWAP SEM HEDGE
Preço de exercício de opção de compra (em R$ 1,00): 2,68
Valor do contrato no vencimento (em US$ milhões): 100,0 100,0 100,0
Valor do contrato no vencimento (em R$ milhões): 268,0 268,0 268,0
Valor inicial do contrato (em US$ milhões): 100,0 99,7 100,0
Valor inicial do contrato (em R$ milhões): 253,0 252,3 253,0
Cupom cambial (% a.a.): 0,8%
Taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.): 19,0%
Prêmio de opção para cada US$ mil (em R$ 1,00): 75,00
Desembolso total de prêmio de opção (em R$ milhões): 7,5
(Passivo)
Escala: R$ 0,05
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
DA ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% (8,0) (25,1) 10,0
2,48 -2,0% 6,26% (8,0) (20,1) 5,0
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0
2,58 2,0% 6,26% (8,0) (10,1) (5,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0) (5,1) (10,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0) (0,1) (15,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0) 4,9 (20,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 (25,0)
2,83 11,9% 6,26% 7,0 14,9 (30,0)
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
[(1 + 0,19)88/252 1] = 0,0626 = 6,26%
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% (8,0)
2,48 -2,0% 6,26% (8,0)
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0)
2,58 2,0% 6,26% (8,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0
2,83 11,9% 6,26% 7,0
Sem hedgeOpção Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
(25,1)
(20,1)
(15,1)
(10,1)
(5,1)
(0,1)
4,9
9,9
14,9
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
(30,0)
P = ( P h P 0 ) V R U S $ o n d e : P = v a r i a ç ã o d e p r e ç o ;
P h = p r e ç o h i p o t é t i c o ; P 0 = p r e ç o i n i c i a l ;
V R U S $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o a t i v o o u p a s s i v o d e r i s c o , e m d ó l a r . ($ 2,68 R$ 2,53) x US$ 100 milhões x (1) = R$ 15,0 milhões
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% (8,0)
2,48 -2,0% 6,26% (8,0)
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0)
2,58 2,0% 6,26% (8,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0
2,83 11,9% 6,26% 7,0
Sem hedgeOpção Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
(25,1)
(20,1)
(15,1)
(10,1)
(5,1)
(0,1)
4,9
9,9
14,9
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
(30,0)
R F = [ ( P h P e x ) V R U S $ ] P R ( 1 + i R $ )
o n d e : R F = r e s u l t a d o f i n a n c e i r o ( d e s p e s a o u r e c e i t a d e h e d g e ) ; P e x = p r e ç o d e e x e r c í c i o d e o p ç ã o ; P R = p r ê m i o d e o p ç ã o ;
i R $ = t a x a e f e t i v a d e j u r o e m r e a l , d o p e r í o d o d e h e d g e .
[ ( R $ 2 , 7 8 R $ 2 , 6 8 ) x U S $ 1 0 0 m i l h õ e s ] R $ 7 , 5 m i l h õ e s x ( 1 + 0 , 0 6 2 6 ) = R $ 2 , 0 m i l h õ e s
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% (8,0)
2,48 -2,0% 6,26% (8,0)
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0)
2,58 2,0% 6,26% (8,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0
2,83 11,9% 6,26% 7,0
Sem hedgeOpção Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
(25,1)
(20,1)
(15,1)
(10,1)
(5,1)
(0,1)
4,9
9,9
14,9
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
(30,0)
o n d e :o n d e : R R $ = a t i v o o u p a s s i v o d e r i s c o , e m r e a l ;
i U S $ = t a x a d e j u r o e m U S $ d o p e r í o d o d e h e d g e .
R F = R R $ { [ P h / P 0 ( 1 + i U S $ ) 1 ] i R $ }
R $ 2 5 2 , 3 m i l h õ e s x { [ R $ 2 , 7 3 / R $ 2 , 5 3 x ( 1 + 0 , 0 0 2 9 ) 1 ] 0 , 0 6 2 6 } = R $ 4 , 9 m i l h õ e s
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)
Premissa: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma probabilidade de ocorrência.
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,43 -4,0% 6,26% (8,0) (25,1) 10,0
2,48 -2,0% 6,26% (8,0) (20,1) 5,0
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0
2,58 2,0% 6,26% (8,0) (10,1) (5,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0) (5,1) (10,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0) (0,1) (15,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0) 4,9 (20,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 (25,0)
2,83 11,9% 6,26% 7,0 14,9 (30,0)
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Opção
Opção
Opção
Opção
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Re
ce
ita
(d
es
pe
sa
) e
m R
$ m
ilhõ
es
.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) de hedge
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Re
ce
ita
(d
es
pe
sa
) e
m R
$ m
ilhõ
es
.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) de hedge
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Re
ce
ita
(d
es
pe
sa
) e
m R
$ m
ilhõ
es
.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) de hedge
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Re
ce
ita
(d
es
pe
sa
) e
m R
$ m
ilhõ
es
.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) de hedge
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Rec
eita
(des
pes
a) e
m R
$ m
ilhõ
es.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) financeira líquida
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
2,43 2,48 2,53 2,58 2,63 2,68 2,73 2,78 2,83
Taxa de câmbio
Re
ce
ita
(d
es
pe
sa
) e
m R
$ m
ilh
õe
s.
Opção
Swap
Sem hedge
Receita (despesa) de hedge
Receita (despesa) financeira líquida (em R$ milhões)( Receita ou despesa de hedge + variação cambial)
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
FINANCEIRA LÍQUIDA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,43 -4,0% 6,26% 2,0 (15,1) 10,0 Sem hedge Opção
2,48 -2,0% 6,26% (3,0) (15,1) 5,0 Sem hedge Opção
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0 Sem hedge Opção
2,58 2,0% 6,26% (13,0) (15,1) (5,0) Sem hedge Opção
2,63 4,0% 6,26% (18,0) (15,1) (10,0) Sem hedge Swap
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (23,0) (15,1) (15,0) Sem hedge Swap
2,73 7,9% 6,26% (23,0) (15,1) (20,0) Swap Swap
2,78 9,9% 6,26% (23,0) (15,1) (25,0) Swap Swap
2,83 11,9% 6,26% (23,0) (15,1) (30,0) Swap Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
Premissa: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma probabilidade de ocorrência.
(35,0)
(25,0)
(15,0)
(5,0)
5,0
15,0
Taxa de câmbio
Rec
eita
(des
pesa
) em
R$
milh
ões
.
0,0
20,0
Compra de Call Venda de Put Collar
Borboleta Condor
Straddle
Trava balanceada Etc. etc.
Outros instrumentos financeiros
ABORDAGENS DO RESULTADO DE HEDGE
• Abordagem do custo e rentabilidade
• Abordagem da proteção do lucro líquido
Abordagem do custo e rentabilidade
• Avalia o resultado financeiro de hedge e a eventual oportunidade de ganho financeiro;
• Considera a possibilidade de não fazer hedge.
Abordagem da proteção do lucro líquido
• Considera somente a proteção do lucro líquido, em valor mínimo desejado, qualquer que seja o resultado financeiro de hedge.
Receita (despesa) de hedge, por alternativas (em R$ milhões)F
aix
a d
e ri
sco
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,43 -4,0% 6,26% (8,0) (25,1) 10,0 Sem hedge Opção
2,48 -2,0% 6,26% (8,0) (20,1) 5,0 Sem hedge Opção
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0 Sem hedge Opção
2,58 2,0% 6,26% (8,0) (10,1) (5,0) Sem hedge Opção
2,63 4,0% 6,26% (8,0) (5,1) (10,0) Swap Swap
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0) (0,1) (15,0) Swap Swap
2,73 7,9% 6,26% (3,0) 4,9 (20,0) Swap Swap
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 (25,0) Swap Swap
2,83 11,9% 6,26% 7,0 14,9 (30,0) Swap Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
Abordagem do custo e rentabilidadeCritério 1: menor “despesa máxima”
por alternativa: Opção• “despesa máxima” da alternativa = R$ 8,0 milhões
Abordagem do custo e rentabilidadeCritério 2: maior receita ou menor despesa
por alternativa: Sem hedge• maior receita da alternativa: R$ 5,0 milhões• desde que a “despesa máxima” de R$ 20,0
milhões seja aceitável (lucro líquido de R$ 5,0 milhões, em vez de R$ 10,0 milhões)
Abordagem do custo e rentabilidadeCritério 2: maior receita ou menor despesa
por alternativa: Sem hedge• maior receita da alternativa: R$ 5,0 milhões• desde que a “despesa máxima” de R$ 20,0
milhões seja aceitável (lucro líquido de R$ 5,0 milhões, em vez de R$ 10,0 milhões)
Resultado de hedge ou unhedge
Receita (despesa) financeira líquida (em R$ milhões)(Receita ou despesa de hedge + variação cambial)
Fai
xa
de
ris
co
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
FINANCEIRA LÍQUIDA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,43 -4,0% 6,26% 2,0 (15,1) 10,0 Sem hedge Opção
2,48 -2,0% 6,26% (3,0) (15,1) 5,0 Sem hedge Opção
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0 Sem hedge Opção
2,58 2,0% 6,26% (13,0) (15,1) (5,0) Sem hedge Opção
2,63 4,0% 6,26% (18,0) (15,1) (10,0) Sem hedge Swap
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (23,0) (15,1) (15,0) Sem hedge Swap
2,73 7,9% 6,26% (23,0) (15,1) (20,0) Swap Swap
2,78 9,9% 6,26% (23,0) (15,1) (25,0) Swap Swap
2,83 11,9% 6,26% (23,0) (15,1) (30,0) Swap Swap
Sem hedgeOpção Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Resultado de hedge+ variação cambial
Abordagem da proteção do lucro líquidoCritério: menor “despesa financeira líquida máxima”: Swap
• menor “despesa financeira líquida máxima” = R$ 15,1 milhões• despesa constante de R$ 15,1 milhões na faixa de risco, ou em qualquer cenário econômico
ProjeçãoOriginal
(Ago/2001)Revisada 1 (Out/2001)
Revisada 2 (Out/2001)
R$ 2,68 R$ 2,78 R$ 2,83
4% 6%
Vendas líquidas no mercado nacional 500.000
( ) Custos e despesas em moeda nacional (222.000)
( ) Custos em moeda estrangeira
(US$ 100,0 milhões x TCn) (268.000)
(=) Lucro líquido 10.000
Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada
500.000 500.000
(222.000) (222.000)
(278.000) (283.000)
0 (5.000)
0% -50%100%
Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)
CONDIÇÕES REAIS X CONDIÇÕES PROJETADAS (em R$ milhões)Resultado de hedge por alternativas
RECEITA (DESPESA) ESCOLHA DE ALTERNATIVA
POR ALTERNATIVA E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% (8,0) (25,1) 10,0
2,48 -2,0% 6,26% (8,0) (20,1) 5,0
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% (8,0) (15,1) 0,0
2,58 2,0% 6,26% (8,0) (10,1) (5,0)
2,63 4,0% 6,26% (8,0) (5,1) (10,0)
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% (8,0) (0,1) (15,0)
2,73 7,9% 6,26% (3,0) 4,9 (20,0)
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 (25,0)
2,83 11,9% 6,26% 7,0 14,9 (30,0)
Sem hedgeOpção Swap
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Efetivo 2,32 -8,3% 6,25% (8,0) (36,0) 21,0
Resultado de hedge ou unhedge
CONDIÇÕES REAIS X CONDIÇÕES PROJETADAS (em R$ milhões)Lucro líquido projetado de R$ 10,0 milhões, com a taxa de câmbio de R$ 2,68
LUCRO (PREJUÍZO) LÍQUIDO ESCOLHA DE ALTERNATIVA
(PROJETADO: R$ 10,0 MILHÕES) E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% 27,0 9,9 35,0
2,48 -2,0% 6,26% 22,0 9,9 30,0
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% 17,0 9,9 25,0
2,58 2,0% 6,26% 12,0 9,9 20,0
2,63 4,0% 6,26% 7,0 9,9 15,0
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% 2,0 9,9 10,0
2,73 7,9% 6,26% 2,0 9,9 5,0
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 0,0
2,83 11,9% 6,26% 2,0 9,9 (5,0)
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
Resultados Taxa de câmbio Juros em R$ Resultado por alternativa
reais Inicial Final do período Opção Swap Sem hedge
Resultado de hedge 2,53 2,32 6,25% (8,0) (36,0) 21,0
Receita (despesa) financeira líquida 13,0 (15,0) 21,0
Lucro líquido 38,0 10,0 46,0
CONDIÇÕES REAIS X CONDIÇÕES PROJETADAS (em R$ milhões)Lucro líquido projetado de R$ 10,0 milhões, com a taxa de câmbio de R$ 2,68
LUCRO (PREJUÍZO) LÍQUIDO ESCOLHA DE ALTERNATIVA
(PROJETADO: R$ 10,0 MILHÕES) E INSTRUMENTO DE HEDGE
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,43 -4,0% 6,26% 27,0 9,9 35,0
2,48 -2,0% 6,26% 22,0 9,9 30,0
Início (Ptax) 2,53 0,0% 6,26% 17,0 9,9 25,0
2,58 2,0% 6,26% 12,0 9,9 20,0
2,63 4,0% 6,26% 7,0 9,9 15,0
Futuro/opção 2,68 5,9% 6,26% 2,0 9,9 10,0
2,73 7,9% 6,26% 2,0 9,9 5,0
2,78 9,9% 6,26% 2,0 9,9 0,0
2,83 11,9% 6,26% 2,0 9,9 (5,0)
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DO PERÍODO
Sem hedgeOpção Swap
Resultados Taxa de câmbio Juros em R$ Resultado por alternativa
reais Inicial Final do período Opção Swap Sem hedge
Resultado de hedge 2,53 2,32 6,25% (8,0) (36,0) 21,0
Receita (despesa) financeira líquida 13,0 (15,0) 21,0
Lucro líquido 38,0 10,0 46,0
CONCLUSÃO:
Abordagem do custo e rentabilidade:Critério 1 (menor despesa máxima): opção de compraCritério 2 (maior receita ou menor despesa): sem hedge
=> opção de compra: possibilidades de ganhos adicionais, limitando a perda
Abordagem da proteção do lucro líquido: swap
=> fixação de resultado (com taxa prefixada)
O gestor pode garantir um resultado adequado, com a utilização de hedge por meio de derivativos financeiros.
Evolução da taxa de câmbio
1,5000
2,0000
2,5000
3,0000
3,5000
4,0000
4,500029
/12/
2000
28/2
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1
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2/20
03
29/2
/200
4
29/4
/200
4
Planejamento~
Realização
Períodode hedge
Bibliografia básica
HOJI, Masakazu. Práticas de tesouraria : cálculos financeiros de tesouraria : operações com derivativos e hedge. São Paulo : Atlas, 2001.
HOJI, Masakazu. Administração financeira : umaabordagem prática. 5. ed. São Paulo : Atlas, 2004.
HOJI, Masakazu. Abordagem contábil de resultados financeiros de hedge. In: Anais do 17º Congresso Brasileiro de Contabilidade. Santos, 2004. Tema Livre p. 90-104.