Junho/2016 Carta Inva Capital · Carta Inva Capital Novembro/2014 !1 Carta Inva Capital Junho/2016...

Carta Inva Capital Novembro/2014 !1

Carta Inva CapitalJunho/2016

O governo do presidente interino Michel Temer assumiu e montou uma equipe muito superior a de sua antecessora. Em boa medida, o mercado já esperava isso, logo, os preços dos ativos não tiveram espaço para apresentar maiores valorizações e, em abril, enquanto o Ibovespa e os títulos públicos recuaram, o dólar subiu 3,46%. Grandes desafios estão a frente e as primeiras notícias não são ruins: os Índices de Expectativas do Comércio e da Construção, divulgados pela FGV/IBRE, subiram em maio para os níveis mais altos desde o final do primeiro semestre de 2015 e o pacote econômico divulgado pelo governo veio sem aumento de impostos (ufa!).

O fato dos índices de expectativas estarem ascendentes é importante pois o desemprego cresce enquanto a confiança do consumidor ainda não subiu. Entretanto, com os empresários mais confiantes, aumenta-se a chance de estancar as demissões.

Índice de Expectativa - FGV/IBRE

65

70

75

80

85

90

dez/14 fev/15 abr/15 jun/15 ago/15 out/15 dez/15 fev/16 abr/16

Sondagem do Comércio Sondagem da Construção


Neste momento, está um pouco difícil apostar em ativos financeiros depois da forte alta dos primeiros quatro meses do ano. Mas acreditamos que há muito mais chance das condições melhorarem do que piorarem, e ficar fora de ativos mais voláteis no momento pode fazer com que deixemos alguma rentabilidade na mesa. O único receio seria o do presidente interino cair, mas não vemos muitas chances disso ocorrer.

No mercado imobiliário não-financeiro (excluindo os Fundos Imobiliários, que são muito mais dinâmicos), há bom espaço para compra de imóveis edificados, porém o mercado de locação ainda está longe de ficar atraente. Apesar de vermos a locação residencial começando a se recuperar, a comercial e industrial/logística ainda vão levar mais alguns trimestres para evoluir.

Apesar do índice Vendas/Oferta ainda estar batendo recordes de baixa, o volume de vendas de imóveis residenciais novos na cidade de São Paulo cresceu 4% no primeiro trimestre deste ano comparando com o mesmo período de 2015 (com preços menores, entretanto).

No mercado internacional, o grande destaque do mês de junho será o referendo popular no Reino Unido, que decidirá sobre sua permanência ou não na União Europeia. As pesquisas mostram leve vantagem pela permanência, mas nada está decidido ainda. Se isso ocorrer, o dólar poderá se valorizar ainda mais, e isso não ocorrerá apenas contra o euro, mas sobre a maioria das moedas do mundo.

Nos EUA, a taxa de desemprego veio para os níveis mais baixos desde 2007, porém a geração de emprego continua em um ritmo fraco. O PIB do segundo trimestre deverá apresentar bom crescimento, de acordo com o Fed de Atlanta (2,5% na última atualização). Assim, como Janet Yellen vem deixando claro em suas últimas entrevistas, deveremos ter aumentos nos juros por lá em breve.

Vendas sobre Oferta (%) - média 12 meses, Secovi/SP

579

11131618202224

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jan/16

Valor Médio de Venda - Apartamento novo SECOVI/SP

1T15 1T16

518,977

535,709


Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015

Renda Fixa

CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 1.11% 5.49%

IRF-M 2.79% 1.54% 3.42% 3.46% 0.26% 11.97%

IMA-B 1.91% 2.26% 5.31% 3.93% -0.98% 12.94%

IMA Geral ex-C 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 10.68%

Fundos Imobiliários

IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 14.41%

Ações

Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% -10.09% 11.81%

IBrX -6.25% 5.29% 15.41% 7.14% -9.41% 10.57%

Small Caps -8.53% 4.66% 11.39% 5.56% -4.21% 7.83%

S&P500 (USD) -5.07% -0.41% 6.60% 0.27% 1.53% 2.60%

MSCI World Index (USD) -6.05% -0.96% 6.52% 1.38% 0.23% 0.71%

Outros

IFMM 1.76% 0.64% -0.58% 2.33% 0.72% 4.94%

Dólar 0.96% 0.48% -10.63% -3.87% 3.46% -9.83%

IPCA 1.27% 0.90% 0.43% 0.61% 3.25%

Indicadores

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total Anualizado

Renda Fixa

CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41%

IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89%

IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66%

IMA Geral ex-C 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09%

Fundos Imobiliários

IFIX 16.50% 35.02% -12.87% -2.86% 5.44% 40.37% 7.02%

Ações

Ibovespa -18.11% 7.40% -15.50% -3.09% -13.30% -37.56% -8.99%

IBrX -11.39% 11.55% -3.14% -2.81% -12.41% -18.49% -0.45%

Small Caps -16.61% 28.67% -15.10% -16.98% -22.35% -41.28% -10.10%

S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20%

MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37%

Outros

IFMM 11.16% 13.43% 9.35% 7.75% 17.03% 73.87% 11.70%

Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% 135.51% 18.69%

IPCA 6.50% 5.83% 5.91% 6.41% 10.67% 40.57% 7.05%


Portfólio

Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Renda Fixa 42% 0.88%

Imóveis 18% 5.38%

Ações 13% -4.95% 1% 14%

Alternativos 27% 1.16% -1% 26%

TOTAL 100% 1.01%

Benchmark 1.10%

Mesmo com a forte queda da Carteira de Ações, o Portfólio teve boa rentabilidade. Isso porque o desempenho da Carteira de Imóveis foi muito bom. No mês passado, escrevemos que discordávamos do mega-investidor Mark Mobius, que havia dito que o impeachment não estava precificado.

Nós achávamos o contrário. Com a confirmação do impeachment (pelo menos até aqui), muitos investidores preferiram embolsar os lucros do ano e esperar para ver os primeiros passos da nova equipe econômica. Com isso, o Ibovespa caiu de forma exagerada, em nossa visão. Assim, aumentamos o peso de Ações em nosso portfólio em 1 ponto percentual. Para isso, reduziremos a exposição a fundos multimercados no mesmo valor.


Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47%

2012Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03%

2013Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03%

2014Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03%

2015Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03%

2016Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 1.01% 10.62%

Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 5.62%

TOTALPortfólio 44.51%

Benchmark 87.71%

Portfólio Benchmark

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada



12 meses 13.17% 13.17% 6.68% 14.03% 14.03%

24 meses 25.45% 12.00% 5.07% 30.03% 14.03%

36 meses 25.44% 7.85% 6.81% 48.27% 14.03%

Início 44.51% 9.86% 6.40% 87.71% 14.03%


Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

LCI/LCA AAA 33% 1.13%

NTN-B 15/08/2024 12% 0.58%

NTN-B 15/05/2035 10% -0.43%

LCI A+ 15% 1.22%

LTN 01/01/2017 10% 1.05%

LTN 01/01/2018 10% 0.80%

BNP Paribas Match 10% 1.12%

TOTAL 100% 0.88%

IMA Geral ex-C 0.38%

Renda Fixa

A Carteira de Renda Fixa superou seu benchmark, o IMA Geral ex-C, em maio. Com o recuo da NTNs-B e LTNs mais longas (o IRF-M 1+ recuou 0,14% no mês e o IMA-B 5+, 0,73%), a renda fixa brasileira teve o mês mais fraco no ano. Como optamos por deixar a carteira menos exposta à variações nos títulos mais longos (menor duration), conseguimos manter sua rentabilidade em níveis aceitáveis.

O mercado espera um ciclo de baixa para a Selic nos próximos anos, cujo início deverá ser no segundo semestre deste ano. Por outro lado, as expectativas de inflação para 2016 voltaram a subir (e se mantém acima de 7%), enquanto as de 2017, se estabilizaram em 5,5% (a linha preta é 2016 e a vermelha, 2017).

Não modificaremos a Carteira.


Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27%

IMA Geral ex-C 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23%

2012Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10%

IMA Geral ex-C 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88%

2013Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08%

IMA Geral ex-C 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00%

2014Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65%

IMA Geral ex-C -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42%

2015Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19%

IMA Geral ex-C 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25%

2016Carteira 1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 0.88% 8.90%

IMA Geral ex-C 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 10.68%

TOTALCarteira 56.72%

IMA Geral ex-C 63.97%

Carteira IMA Geral ex-C







12 meses 14.29% 14.29% 3.08% 13.89% 13.89% 4.45%

24 meses 28.48% 13.35% 2.68% 27.26% 12.81% 4.13%

36 meses 35.78% 10.73% 3.55% 36.00% 10.79% 4.29%

Início 56.72% 12.16% 3.19% 63.97% 13.46% 3.91%


FUNDO CÓDIGO PESORENTABILIDADE

MUDANÇAS NOVO PESOCOTA ALUGUEL TOTAL

Brasil Shopping HGBS11 32% 5.96% 0.83% 6.80%

Brasil Plural Absoluto BPFF11 27% 4.16% 1.23% 5.39%

RB Capital Renda II RBRD11 20% 1.77% 0.83% 2.60%

CSHG Real Estate HGRE11 12% 2.81% 0.86% 3.66%

SDI Logística SDIL11 9% 7.82% 0.97% 8.79%

TOTAL 100% 4.42% 0.96% 5.38%

IFIX 3.73%

Imóveis

A Carteira de Imóveis voltou a apresentar boa performance e a superar o IFIX. O SDI Logística, que sofreu com devoluções antecipadas nos últimos meses, celebrou um novo contrato de aluguel (com a IFCO Systems do Brasil). Além disso, o valor que o fundo irá receber pela devolução antecipada de três módulos pela Brasil Foods foi confirmado (R$ 1,2 milhão em sete parcelas).

Outro fundo que teve boa alta foi o Brasil Shopping. Apesar da continuidade do aumento da vacância e inadimplência, os números dos shoppings do fundo são bem melhores que o do setor:

Não faremos nenhuma alteração na carteira.


Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83%

IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61%

2012Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95%

IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03%

2013Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% -10.10%

IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% -12.64%

2014Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25%

IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86%

2015Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23%

IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44%

2016Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 5.38% 19.55%

IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 14.41%


IFIX 47.36%

Carteira IFIX







12 meses 11.89% 11.89% 20.96% 13.76% 13.76% 14.17%

24 meses 16.39% 7.88% 16.00% 17.75% 8.51% 10.95%

36 meses 10.73% 3.46% 15.42% 4.07% 1.34% 11.33%

Início 51.41% 11.17% 14.10% 47.36% 10.41% 10.66%


Ações

Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

iShares IBrX-100 BRAX11 22% -8.45% 8% 30%

Itaú Unibanco ITUB4 12% -11.58%

Cetip CTIP3 12% 2.28% -12% 0%

Cielo CIEL3 12% -5.22%

Tractebel TBLE3 12% -6.19%

Panvel PNVL3 6% -3.51% -6% 0%

Brasil Foods BRFS3 12% -7.17% -2% 10%

Grazziotin CGRA4 12% 3.87%

iShares Small Cap SMAL11 12% 10%

TOTAL 100% -4.95%

Ibovespa -10.09%

Nossa Carteira de Ações teve forte queda, porém bem inferior ao Ibovespa, que recuou mais de 10% em maio. No mês passado, havíamos comentado sobre as dificuldades que a Brasil Foods vinha enfrentando em suas operações. Além da sobra de frango, que ocorreu entre o final do ano passado e o início de 2016, a recente alta do preço do milho no Brasil também deve interferir negativamente nos resultados da empresa no segundo trimestre deste ano. Em vista disso, reduziremos seu peso na carteira.

Na Carta Inva Capital de janeiro, havíamos alertado que a Panvel estava bem próxima do seu preço justo (inclusive reduzimos seu peso em fevereiro). Desde então, ela subiu 17%, deixando o investimento com pouca margem de segurança. Assim, decidimos retirá-la da Carteira (desde maio/14, quando entrou na nossa carteira, a Panvel subiu 130%). Outra empresa que se despede com honras é a Cetip (99% de alta desde janeiro de 2014). A compra pela BM&FBovespa foi aprovada e decidimos esperar de fora para ver o que acontecerá com a união dos negócios.

Por outro lado, incluímos o iShare de Small Caps (SMAL11). Em nossa opinião, as empresas com menor capitalização estão com preços extremamente atrativos. Também aumentamos o peso do iShare que acompanha o IBrX.


Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01%

Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46%

2012Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63%

Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% -11.86% -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85%

2013Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% -10.77% -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% -13.59%

Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% -11.31% 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% -16.55%

2014Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18%

Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% -11.70% 0.95% 0.07% -8.62% -3.09%

2015Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15%

Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% -13.30%

2016Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% -4.95% 12.90%

Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% -10.09% 11.81%

TOTALCarteira -4.42%

Ibovespa -15.06%

Carteira Ibovespa







12 meses 4.03% 4.03% 18.65% -8.13% -8.13% 26.58%

24 meses 3.04% 1.51% 18.22% -5.40% -2.74% 25.76%

36 meses 10.19% 3.29% 18.33% -9.40% -3.24% 23.27%

Início -4.42% -1.15% 18.25% -15.06% -4.08% 21.69%


Alternativos

A Carteira de Investimentos Alternativos teve boa performance e superou o IFMM. O destaque foi o Verde AM Horizonte, que foi beneficiado pela alta do dólar. O Brasil Plural voltou a apresentar bons resultados - parece que as mudanças na carteira feita nos últimos meses por seus gestores começaram a surtir efeito.

Não faremos mudanças na carteira.

Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 1.01%

BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 14% 0.30%

Claritas Long Short Long Short Direcional 12% 1.42%

Safra Galileo FIM Multiestratégia 10% 0.97%

Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 15% 1.22%

Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 13% 0.73%

Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 2.15%

TOTAL 100% 1.16%

IFMM 0.72%


Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2012Carteira 1.64% 1.28% 2.94%

IFMM 0.56% 1.22% 1.79%

2013Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.64% 1.56% 0.63% 8.68%

IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.34%

2014Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28%

IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 1.02% 0.73% 0.83% 1.09% 0.78% -0.06% 1.35% 0.47% 7.75%

2015Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12%

IFMM 1.12% 2.04% 2.88% -0.50% 2.10% 0.26% 3.08% 0.25% 1.11% 0.83% 1.49% 1.23% 17.03%

TOTALCarteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 1.16% 4.04%

IFMM 1.76% 0.64% -0.58% 2.33% 0.72% 4.94%


IFMM 47.28%

Carteira IFMM







12 meses 12.58% 12.58% 2.31% 13.82% 13.82% 3.45%

24 meses 28.60% 13.40% 2.46% 29.12% 13.63% 3.28%

36 meses 36.70% 10.98% 2.32% 39.34% 11.69% 2.00%

Início 46.34% 14.85% 2.16% 47.28% 15.12% 2.46%


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Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP®, CNPI

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