Perspectivas para a Inflação - bcb.gov.br 1T11.pdf · 4 No cenário de referência, no de mercado...

Perspectivas para a Inflação

Carlos Hamilton Araújo

março de 2011

2

● No âmbito externo

• Comportamento dos preços das commodities;

● Do lado interno

o Aumento recente da inflação, no varejo e no atacado, pode

ser transmitido ao cenário prospectivo

• Descompasso entre o crescimento da absorção

doméstica e a capacidade de expansão da oferta;

• Concessão de aumentos de salários não compatíveis

com o crescimento da produtividade; e

• Mecanismos regulares e quase automáticos de reajuste

de preços.

InflaçãoCenário Prospectivo – Balanço de Riscos

3

● Desde a divulgação do último Relatório:

o Ações de política monetária foram implementadas;

o Emergiram evidências de eficácia das ações

macroprudencias;

o Importantes decisões foram tomadas e executadas no

âmbito fiscal; e

o Mais recentemente a dinâmica dos preços das

commodities oferece sinais de moderação (exceto

petróleo);

● Por conseguinte, apesar das incertezas que cercam o

cenário, o Copom avalia que o balanço de riscos atual,

em comparação ao observado no último Relatório,

mostra-se em certa medida mais favorável.

InflaçãoCenário Prospectivo – Balanço de Riscos

4

● No cenário de referência, no de mercado e no

alternativo, as projeções incorporam os efeitos

estimados da recente elevação dos compulsórios e de

um esforço fiscal;

● Nos três casos, os valores projetados se posicionam

acima da meta de 4,5% estabelecida pelo CMN para

a inflação em 2011;

● Para 2012, projeção em 4,6% no cenário de referência e

no de mercado, e em 4,4% no cenário alternativo; e

● A taxa de crescimento do PIB para 2011 está sendo

revisada de 4,5%, no Relatório de dezembro, para 4,0%.

InflaçãoCenário Prospectivo - Projeções

5

● Os efeitos primários do choque de commodities

determinariam variação em torno de 2,5 p.p. no IPCA –

2/3 em 2010 e 1/3 em 2011;

● A teoria e a experiência/boa prática internacional

recomendam que efeitos primários de choques de oferta

sejam acomodados e que sua propagação seja evitada;

● A flexibilidade do regime de metas permite acomodação

dos efeitos primários, o que, nas atuais circunstâncias,

implica convergência mais suave da inflação para a meta.


6

• A estratégia de política monetária será implementada

com vistas a conter os efeitos de segunda ordem do

choque de commodities e a garantir a convergência da

inflação para a meta em 2012;

• Considerando as perspectivas de desaceleração da

atividade doméstica, bem como a complexidade que

ora envolve o ambiente internacional, entre outros

fatores, a estratégia de política monetária pode

eventualmente ser reavaliada, em termos de sua

intensidade, de sua distribuição temporal ou de

ambos.


7

I. Setor Externo

8Fonte: FMI (WEO out/2010); 2011/12: WEO jan/2011

Crescimento do PIB Mundial%

projeção

PIB mundial 2009: -0,6%

1ª queda em 60 anos

-4

-2

0

2

4

6

8

10

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

mundo

países desenvolvidos

países emergentes

9Fonte: Bloomberg *2011: jan

Inflação em Países Selecionados%

em

12 m

eses

-3

0

3

6

9

12

15B

rasil

RU

Suécia

Noru

ega

Polô

nia

Méxic

o

Chile

Áfr

ica

do

Su

l

Colô

mbia

Nova Z

elâ

nd

ia

Austr

ália

EU

A

Chin

a

Índ

ia*

fev/09

fev/10

fev/11

10Fonte: BCB dados até fev/11

IC-Brdez/0

5 =

100

60

80

100

120

140

160

180

200

220

dez 05

abr 06

ago 06

dez 06

abr 07

ago 07

dez 07

abr 08

ago 08

dez 08

abr 09

ago 09

dez 09

abr 10

ago 10

dez 10

agrícolasmetálicasenergéticas

11Fonte: MDIC dados até fev/11

Balança ComercialExportações e Importações

US

$ b

illh

õe

s

superávit em 12 meses:

US$21,7 bilhões

210,4

188,6

fev 11:acumulado em 12 meses

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

dez 95

dez 96

dez 97

dez 98

dez 99

dez 00

dez 01

dez 02

dez 03

dez 04

dez 05

dez 06

dez 07

dez 08

dez 09

dez 10

exportações

importações

12

Boxe: Projeções para o Balanço de Pagamentos2010 e 2011

US$ bilhões

Período 2010 2011*

Usos -81,4 -89,0

Transações correntes -47,5 -60,0

Balança comercial 20,3 15,0

Serviços e rendas -70,6 -78,0

Transferências unilaterais correntes 2,8 3,0

Amortizações de médio e longo prazos -33,8 -29,0

Fontes 81,4 89,0

Conta capital 1,1 1,0

Investimentos estrangeiros diretos 48,5 55,0

Investimento em papéis domésticos e ações 52,3 15,0

Desembolsos de médio e longo prazos 62,6 49,8

Ativos brasileiros no exterior -66,2 -28,3

Curto prazo e demais 32,2 27,0

Ativos de reservas -49,1 -30,4

Memo:

Transações correntes/PIB (%) -2,27 -2,57

* Projeção

Fonte: BCB

13Fonte: BCB; 2011: estimativa

Saldo em Conta Corrente / PIB1947-2010

% d

o P

IB

2011: -2,6

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007

14

• Saída da crise deixou o topo da agenda de discussões nos

fóruns internacionais, dando lugar à inflação;

• Inflação impulsionada pela elevação dos preços das

commodities;

• Nas economias emergentes, inflação em alta e

intensificação do aperto monetário;

• Em 2010, aumento no DCC - forte ritmo de crescimento da

atividade interna e recuperação da economia mundial;

• Para 2011, moderação na taxa de crescimento do DCC,

que continuará a ser financiado essencialmente por IED.

Setor Externo

15

Setor Externo

• O cenário central incorpora influência ambígua do

ambiente externo sobre o comportamento da inflação

doméstica

• Menor probabilidade de reversão do processo de

recuperação das economias do G3;

• Trajetória incerta para os preços internacionais das

commodities - mais recentemente com indícios de

moderação, mas fatores geopolíticos complicam o

cenário;

• Diminuíram as chances de haver nova rodada de

ações monetárias não convencionais.

Cenário Prospectivo

16

II. Condições Financeiras

17Fonte: CVM

Operações de Mercado de Capitais DomésticasEmissões Primárias

R$ b

ilhões e

m 1

2 m

eses

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

dez 03 dez 04 dez 05 dez 06 dez 07 dez 08 dez 09 dez 10 fev 11

ações

debêntures

outros

18Fontes: BCB e BM&F dados até 25/3

Juros Reais Ex-AnteSwap de 360 dias

% média 96/99

18,4%

média 00/03

14,9%

média 04/05

11,5%

média 06/10

7,4%

4

10

16

22

28

34

40

jan 96

jan 97

jan 98

jan 99

jan 00

jan 01

jan 02

jan 03

jan 04

jan 05

jan 06

jan 07

jan 08

jan 09

jan 10

jan 11

19

65

67

69

71

73

75

abr

10

jun

10

ago

10

out

10

dez

10

fev

11

dados observados dados dessazonalizados

Crédito Referencial à PF

Fonte: BCB dados até fev/2011, deflacionados pelo IPCA

Concessões Acumuladas no MêsR

$ b

ilhões d

e fev/1

1

20Fonte: BCB

Crédito PessoalConcessões e Taxa de Juros

400

500

600

700

800

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

R$ milhões

Concessões (média móvel de 5 dias)

3/dez

38

40

42

44

46

48

50

52

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

%

Taxa de Juros (média móvel de 5 dias)

3/dez

21Fonte: BCB

Aquisição de VeículosConcessões e Taxa de Juros

200

300

400

500

600

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

R$ milhões

Concessões (média móvel de 5 dias)

3/dez

20

22

24

26

28

30

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

%

Taxa de Juros (média móvel de 5 dias)

3/dez

22Fonte: BCB

Crédito ReferencialPrazo das Concessões

35

40

45

50

55

60

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

Meses

Crédito pessoal

3/dez

32

34

36

38

40

42

44

46

48

1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2

Meses

Aquisição de veículos

3/dez

23

Concessão de CréditoEvolução de Prazos e Saldos – Financiamento de Veículos

Distribuição % por prazo

Prazos e saldo dos novos contratos

12

16

20

24

28

12 24 36 48 60 72 84

% a.a.

prazo em meses

Prazos e taxas de juros

nov/10 dez/10 jan/11

Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil

0

10

20

30

40

50

12 24 36 48 60 72 84prazo em meses


24

Concessão de CréditoEvolução de Prazos e Saldos – Crédito Consignado

Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil

0

10

20

30

40

50

12 24 36 48 60 72 84 96 108 >108

16

20

24

28

32

36

12 24 36 48 60 72 84 96 108 >108

Operações com taxa igual ou superior a 10,75% a.a.

(Selic até 19/1/11).

Distribuição % por prazo

Prazos e saldo dos novos contratos

% a.a.

prazo em meses

Prazos e taxas de juros


prazo em meses


25Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil

Concessão de CréditoEvolução da Quantidade de Novos Contratos

0

100

200

300

400

500

600

700

800


Financiamento de veículos

0

100

200

300

400

500

600

700


Crédito consignado

Mil unidades

Mil unidades

26Fonte: BCB

Operações de CréditoEndividamento das Famílias e Comprometimento da Renda

40,5

24,2

15

20

25

30

35

40

45

dez

06

mai

07

dez

07

mai

08

dez

08

mai

09

dez

09

mai

10

dez

10

endividamento comprometimento da renda

%

27

%

Pessoa Jurídica

inadimplência

2,2

3,6

0

1

2

3

4

5

fev08

mai08

ago08

nov08

fev09

mai09

ago09

nov09

fev10

mai10

ago10

nov10

fev11

atrasos de 15 a 90 dias

%

Pessoa Física

5,9

5,8

4

5

6

7

8

9

10

atrasos de 15 a 90 dias

inadimplência

fev08

mai08

ago08

nov08

fev09

mai09

ago09

nov09

fev10

mai10

ago10

nov10

fev11

Crédito ReferencialInadimplência e Atrasos

Fonte: BCB

28

Condições Financeiras

• Medidas macroprudenciais introduzidas no final de 2010, no

caso de financiamento de veículos e crédito pessoal, apontam• Redução das concessões;

• Elevação das taxas de juros; e

• Redução dos prazos contratados;

• Crédito (estoque) a PJ e PF registrando desaceleração no

trimestre encerrado em fevereiro;

• Mercado de capitais em expansão (emissões primárias de

ações de R$4 bi em jan/fev de 2011, ante R$1,5 bi em 2010);

• Estabilidade no comprometimento da renda das famílias com

pagamento do serviço da dívida;

• Indicadores antecedentes sugerem tendência de elevação da

inadimplência.

29

Condições Financeiras

• O Copom avalia que a moderação da expansão do

mercado de crédito constitui elemento importante para

que se concretize seu cenário central;

• O Copom considera oportuna a introdução de iniciativas

no sentido de moderar concessões de subsídios por

intermédio de operações de crédito;

• Em relação ao quadro vigente no último Relatório, houve

substancial aumento na probabilidade de concretização

da hipótese de moderação da expansão do mercado de

crédito de um modo geral;

• Ações no sentido de conter o excesso de entrada de

capitais externos tendem a fortalecer o canal do crédito.


30

-O custo médio da DLSP apresenta redução menor que a verificada na taxa Selic (desde 2006 vem supe-

rando a taxa básica);

-Essa trajetória está relacionada à evolução do perfil da DLSP

Boxe: Evolução dos juros nominais apropriados sobre a DLSP

% a.a.

Selic Juros Tx implícita

média nominais Dívida líquida Créditos Débitos

(% PIB) total

2002 19,2 7,7 15,6 8,8 12,9

2003 23,3 8,5 17,5 12,2 15,0

2004 16,2 6,6 14,4 8,6 12,7

2005 19,0 7,4 17,2 6,7 14,0

2006 15,1 6,8 16,3 6,6 13,0

2007 11,8 6,1 15,1 5,9 11,7

2008 12,5 5,5 14,6 7,0 11,9

2009 9,9 5,4 14,5 2,9 9,9

2010 9,8 5,3 14,9 4,3 10,1

31

III. Demanda

32Fontes: IBGE e BCB dados até 4T 10

Contribuição para Crescimento do PIBp

.p.

(tri/m

esm

o t

ri a

no a

nte

rio

r)

-2,8

-3,5-3,3

-1,5

12,1

12,7

10,0

6,6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1T 03

3T 03

1T 04

3T 04

1T 05

3T 05

1T 06

3T 06

1T 07

3T 07

1T 08

3T 08

1T 09

3T 09

1T 10

3T 10

setor externo

demanda doméstica

33Fontes: IBGE e BCB dados até 4T 10

Consumo das Famílias e F. Bruta de Capital Fixo1T

03=

100

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

1T 03

3T 03

1T 04

3T 04

1T 05

3T 05

1T 06

3T 06

1T 07

3T 07

1T 08

3T 08

1T 09

3T 09

1T 10

3T 10

FBCF

consumo das famílias

34Fonte: FGV dados até fev/11

Confiança do Setor de Serviçosescala

0-2

00

média do período = 124

90

100

110

120

130

140

jun 08

ago 08

out 08

dez 08

fev 09

abr 09

jun 09

ago 09

out 09

dez 09

fev 10

abr 10

jun 10

ago 10

out 10

dez 10

fev 11

35Fonte: CNI dados até mar/11

Confiança do Empresário Industrialescala

0-1

00

40

45

50

55

60

65

70

1T 06 3T 06 1T 07 3T 07 1T 08 3T 08 1T 09 3T 09 jan 10 jul 10 mar 11

36Fontes: IBGE e BCB dados até jan/11

Crédito e Vendas no Varejo Ampliadasm

ês/m

esm

o m

ês d

o a

no a

nte

rior

(%)

12

m/1

2m

an

teri

ore

s (

%)

0

3

6

9

12

15

10

20

30

40

50

jan 05

mai 05

set 05

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

crédito à pessoa física (esq.)

vendas no varejo ampliadas (dir.)

37Fonte: IBGE dados até fev/11

Massa Salarial Realcre

scim

ento

sobre

o m

esm

o

perí

odo d

o a

no a

nte

rior

(%)

10,7

6,1

10,1

7,6

38Fonte: FGV dados até mar/11

Confiança do Consumidorset/05=

100

90

100

110

120

130

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

jan 11

39

Resultados fiscais – Superávit Primário

Meta para 2011: R$117,9 bilhões

3,33,4

2,0

jan/11:

2,8

0

1

2

3

4

5

dez

06

dez

07

dez

08

dez

09

dez

10

% d

o P

IB 3,2

Fonte: BCB

40

Demanda

• Ciclo de expansão determinado pelo dinamismo

da demanda interna, que tem crescido a taxas

superiores à capacidade de expansão da oferta;

• Consumo das famílias pouco afetado pela crise

internacional;

• Investimento fortemente impactado, mas com

rápida recuperação; e

• Confiança, crédito, transferência e renda tem sido

importantes fatores de sustentação da demanda

doméstica.

41

DemandaCenário Prospectivo

• O Copom pondera que, embora em ritmo incerto, está

em curso moderação do crescimento da demanda

interna, que continuará sendo favorecida por:

• Expansão moderada da oferta de crédito;

• Confiança de consumidores e de empresários em patamar

elevado;

• Vigor do mercado de trabalho;

• O Copom reafirma que seu cenário prospectivo central

está condicionado à materialização das trajetórias com

as quais trabalha para variáveis fiscais e parafiscais;



que se concretize seu cenário central.

42

IV. Oferta

43Fonte: IBGE dados até jan/11

Produção Industrialm

m3m

, dessaz., jan 0

8 =

100

75

85

95

105

115

jan 08

abr 08

jul 08

out 08

jan 09

abr 09

jul 09

out 09

jan 10

abr 10

jul 10

out 10

jan 11

geral

bens de capital

semi- e não-duráveis

44Fonte: CNI dados até mar/11

Confiança do Empresário Industrialescala

0-1

00

40

45

50

55

60

65

70

1T 06 3T 06 1T 07 3T 07 1T 08 3T 08 1T 09 3T 09 jan 10 jul 10 mar 11


Confiança do Setor de Serviçosescala

0-2

00

média do período = 124

90

100

110

120

130

140

jun 08

ago 08

out 08

dez 08

fev 09

abr 09

jun 09

ago 09

out 09

dez 09

fev 10

abr 10

jun 10

ago 10

out 10

dez 10

fev 11

46Fontes: IBGE 2011: estimativa IBGE em fev/11

Safra Agrícolam

ilhões d

e tonela

das

123,6

119,3

112,6

117,0

133,1

145,9

134,0

149,5 151,2

03 04 05 06 07 08 09 10 11

47Fontes: FGV, Fiesp, CNI e BCB até fev/11 (FGV); jan/11 (CNI e Fiesp)

Utilização da Capacidade InstaladaDados Dessazonalizados

%

74

76

78

80

82

84

86

88

jan 03

jul 03

jan 04

jul 04

jan 05

jul 05

jan 06

jul 06

jan 07

jul 07

jan 08

jul 08

jan 09

jul 09

jan 10

jul 10

jan 11

CNI

FGV

Fiesp

48Fonte: IBGE dados até fev/11

Taxa de DesempregoDados Dessazonalizados

%

fev:

6,2%5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

jan 03

jul 03

jan 04

jul 04

jan 05

jul 05

jan 06

jul 06

jan 07

jul 07

jan 08

jul 08

jan 09

jul 09

jan 10

jul 10

jan 11

49Fonte: BCB dados até jan/11

IBC-Brdessazonaliz

ado

, variação m

ensal

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

jan 08

mar 08

mai 08

jul 08

set 08

nov 08

jan 09

mar 09

mai 09

jul 09

set 09

nov 09

jan 10

mar 10

mai 10

jul 10

set 10

nov 10

jan 11

50

• Após alta de 7,5%, a maior desde 1986, em 2010, o PIB deverá crescer

4% em 2011;

• O Copom avalia que o ritmo de crescimento da economia vem se

deslocando para níveis compatíveis com o equilíbrio de longo prazo.

Ótica da oferta

%

Ótica da demanda

%

Boxe: Estimativas para o PIB

7,5 6,5

10,1

5,4

4,0

1,9

4,2 3,8

PIB agropecuária indústria serviços

2010 2011

7,0

3,3

21,8

11,5

36,2

4,1 1,9

6,4 9,6

18,2

consumo das famílias

consumo do governo

FBCF exportações importações

2010 2011

51Fonte: BCB

Projeção de PIB com Juros Fixos em 11,75%Cenário de Referência

%

-2

0

2

4

6

8

10

1T 09 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 3T 11 4T 11

52

Oferta

• Produção industrial mantém-se relativamente estável

desde abril de 2010;

• Confiança do empresário industrial em tendência

declinante, mas a do empresário do setor de serviços

estável em patamar elevado;

• Projeção de safra agrícola recorde para 2011, com

aumento importante na produção de arroz e feijão;

• Nível de utilização da capacidade instalada estável em

patamar elevado; e

• Taxa de desemprego com ajuste sazonal mostra certa

estabilidade nos últimos quatro meses.

53

Oferta

• O Copom avalia que as perspectivas para a

evolução da atividade econômica doméstica

seguem favoráveis;

• A estimativa de crescimento do PIB para este ano

foi revista, de 4,5% no último Relatório, para 4,0%.


54

Boxe: Hiato do ProdutoEstimações Recentes

II

2007IV II

2008IV II

2009IV II

2010IV

FP CNI TL HP FK FP FGV

55

V. Inflação

56Fonte: BCB dados até fev/11 2011-12: expectativas de 25/3

IPCAMensal

%

2006: 3,1%

média 0,26%

2007: 4,5%

média 0,36%

2008: 5,9%

média 0,48%

2009: 4,3%

média 0,35%

2010: 5,9%

média 0,47%

2011: 6,00%

2012: 4,91%

-0,25

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

jan 11


Núcleos do IPCAAcumulado em 12 meses

%

3

4

5

6

7

jan 07

abr 07

jul 07

out 07

jan 08

abr 08

jul 08

out 08

jan 09

abr 09

jul 09

out 09

jan 10

abr 10

jul 10

out 10

jan 11

com suavização

por exclusão (Ex 2)

dupla ponderação


IPCAComercializáveis e Não-Comercializáveis

%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

jan 05

mai 05

set 05

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

jan 11

comercializáveis

não-comercializáveis


IPCANão-Comercializáveis e Serviços

%

2

3

4

5

6

7

8

9

10

jan 05

mai 05

set 05

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

jan 11

não-comercializáveis

serviços


IPCASegmentos Selecionados

%

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

jan 05

mai 05

set 05

jan 06

mai 06

set 06

jan 07

mai 07

set 07

jan 08

mai 08

set 08

jan 09

mai 09

set 09

jan 10

mai 10

set 10

jan 11

IPCAalimentação e bebidas

monitorados

serviços


IPA-DIPreços Agrícolas e Industriais

% e

m 1

2 m

eses

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

jan 04

jul 04

jan 05

jul 05

jan 06

jul 06

jan 07

jul 07

jan 08

jul 08

jan 09

jul 09

jan 10

jul 10

jan 11

industrial

agrícola

62Fontes: IBGE e BCB * em 25/3 - dados até ago/12

Inflação e Metas de InflaçãoAcumulado em 12 meses

%

fev 11:

6,01%

expectativas

de mercado

2011:

6,00%*

0

2

4

6

8

10

jan 04

jul 04

jan 05

jul 05

jan 06

jul 06

jan 07

jul 07

jan 08

jul 08

jan 09

jul 09

jan 10

jul 10

jan 11

jul 11

jan 12

jul 12

63

% a

.a.

Fonte: BCB dados até 25/3

Estimativas para o IPCA 2011Mediana por Segmento de Mercado

4,6

4,8

5,0

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

6,2

jul 10 ago 10 set 10 out 10 nov 10 dez 10 jan 11 fev 11 mar 11

bancos

gestores de recursos

demais

total

64

% a

.a.


Estimativas para o IPCA 2012Mediana por Segmento de Mercado

4,4

4,5

4,6

4,7

4,8

4,9

5,0

5,1

jul 10 ago 10 set 10 out 10 nov 10 dez 10 jan 11 fev 11 mar 11

bancos

gestores de recursos

demais

total

65

% 1T12

4T10

3T11

1T11

2T11

4T11


Expectativas de Mercado para o IPCADados Trimestrais

2008 2009 2010 2011 2012

1T 1,52 1,23 2,06 2,27 1,63

2T 2,09 1,32 1,00 1,27

3T 1,07 0,63 0,50 0,97

4T 1,11 1,06 2,23 1,39

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

jan 10

fev 10

mar 10

abr 10

mai 10

jun 10

jun 10

jul 10

ago 10

set 10

out 10

nov 10

dez 10

jan 11

fev 11

66

frequência

rela

tiva (

%)

Fonte: BCB

Expectativas de Mercado para o IPCA2011

5,32%

5,67%

5,80%

-5

0

5

10

15

20

25

30

<4,2 <4,4 <4,6 <4,8 <5,0 <5,2 <5,4 <5,6 <5,8 <6,0 <6,2 <6,4 <6,6 <6,8 <7,0

31/dez

31/jan

28/fev

67

Inflação

• Recentemente, a inflação foi negativamente influenciada

pelos preços de alimentos, em parte, reflexo do choque de

commodities;

• Foi relevante a concentração atípica de reajustes de preços

administrados ocorrida no primeiro bimestre deste ano;

• Preços de serviços, em particular, pressionados

(desequilíbrio entre demanda e oferta, mercado de fatores,

inércia/indexação);

• Embora os preços (especialmente industriais) mostrem

alguma desaceleração na margem, inflação no atacado

elevada; e

• Expectativas se elevaram desde a divulgação do último

Relatório.

68

• A inflação de serviços (6,45% em média) superou a variação do IPCA exclusive

serviços (5,06% em média)de 2004/2010;

• Gastos com empregado doméstico com variação média de 10% no período (21%

da inflação de serviços).

IPCA – serviços e exc. serviços

Boxe: a dinâmica dos preços de serviços

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

IPCA Serviços Exc. Serviços

Fonte: IBGE, elaboração Banco Central.

1/ Até fevereiro.

1/

69

• Os desdobramentos da expansão da economia

brasileira sobre o mercado imobiliário têm

estimulado o interesse em índices de preços de

imóveis;

• Existem quatro métodos de cálculo – estratificação,

venda repetida, avaliação e regressão hedônica –

adequados a circunstâncias distintas;

• O Índice FipeZap, calculado a partir de preços de

ofertas de apartamentos em sete regiões

metropolitanas pelo método de estratificação,

respalda a percepção de que houve significativa

elevação dos preços de imóveis;

• A variação do IGMI-C da FGV, um índice de

rentabilidade do mercado imobiliário comercial,

calculado a partir de informações obtidas de

empresas ligadas ao setor imobiliário, aumentou

recentemente, tanto no agregado como em seus

dois componentes, renda e capital.

Boxe: índices de preço de imóveis

5060708090

100110120130

jan

08

abr

08

jul

08

out

08

jan

09

abr

10

jul

10

out

10

jan

10

abr

10

jul

10

out

10

jan

11

Índice FipeZap 1/

Regiões selecionadas

ago/10 =100

SP RJ BH

Fonte: Fipe1/ Preços de oferta

0

5

10

15

20

25

30

35

IV2003

IV2004

IV2005

IV2006

IV2007

IV2008

IV2009

IV2010

IGMI-C total e componentes 1/

BrasilVariação sobre igual trimestre do ano anterior%

Total Capital

Renda

Fonte: Ibre/FGV1/ Índice de retorno do capital.

70

VI. Projeções para a Inflação

71Fonte: BCB

Projeção de Inflação: Modelos VAR%

3

4

5

6

7

jun 10

ago 10

out 10

dez 10

fev 11

abr 11

jun 11

ago 11

out 11

dez 11

fev 12

abr 12

jun 12

ago 12

out 12

dez 12

fev 13

72

Projeção de Inflação – Cenário de Referência

Fonte: BCB

Juros Constantes de 11,75%

Intervalo de probabilidade

50%

Período 30% Projeção

10% central

2011 1 6,0 6,1 6,1 6,2 6,2 6,3 6,2

2011 2 5,9 6,1 6,3 6,5 6,7 6,9 6,4

2011 3 6,0 6,3 6,5 6,7 7,0 7,3 6,6

2011 4 4,8 5,1 5,4 5,7 6,0 6,3 5,6

2012 1 3,8 4,2 4,6 4,9 5,3 5,7 4,8

2012 2 3,4 3,8 4,2 4,6 5,0 5,4 4,4

2012 3 3,4 3,8 4,2 4,6 5,1 5,5 4,4

2012 4 3,4 3,9 4,4 4,8 5,2 5,7 4,6

2013 1 3,3 3,8 4,3 4,7 5,2 5,7 4,5

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)

73

Projeção de Inflação – Cenário de Mercado 1/

Fonte: BCB

Intervalo de probabilidade

50%

Período 30% Projeção

10% central

2011 1 6,0 6,1 6,1 6,2 6,2 6,3 6,2

2011 2 6,0 6,2 6,3 6,5 6,6 6,8 6,4

2011 3 6,1 6,3 6,5 6,7 6,9 7,2 6,6

2011 4 4,9 5,2 5,4 5,7 6,0 6,3 5,6

2012 1 3,8 4,2 4,6 5,0 5,3 5,8 4,8

2012 2 3,3 3,8 4,2 4,6 5,0 5,5 4,4

2012 3 3,2 3,7 4,2 4,7 5,2 5,7 4,4

2012 4 3,1 3,8 4,3 4,8 5,4 6,0 4,6

2013 1 2,9 3,6 4,2 4,8 5,4 6,0 4,5

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)

1/ de acordo com o Gerin

74

• No cenário alternativo, com câmbio em

patamares semelhantes aos

observados no passado recente e a

trajetória de juros coletada pelo Gerin,

a projeção de inflação encontra-se em

5,5% para 2011 e em 4,4% para 2012.

No primeiro trimestre de 2013, em

4,3%.

Projeção de Inflação – Cenário Alternativo

75Fonte: BCB

Trajetória das Metas e ProjeçõesInflação Acumulada em 12 meses

%

3

4

5

6

7

mar 10

mai 10

jul 10

set 10

nov 10

jan 11

mar 11

mai 11

jul 11

set 11

nov 11

jan 12

mar 12

mai 12

jul 12

set 12

nov 12

jan 13

mar 13

metaocorridocenário de mercadocenário de referência

76

InflaçãoCenário Prospectivo

• O cenário central incorpora influência ambígua do

ambiente externo sobre o comportamento da inflação

doméstica;



que se concretize seu cenário central;

• O Copom reafirma que seu cenário prospectivo central

está condicionado à materialização das trajetórias com as

quais trabalha para variáveis fiscais e parafiscais;

• Permanece o nível de incerteza acima do usual que cerca

o cenário global e, em menor escala, o doméstico, não

permitindo identificar com clareza o grau de perenidade

de pressões recentes.

77

● Desde a divulgação do último Relatório:

o Ações de política monetária foram implementadas;

o Emergiram evidências de eficácia das ações

macroprudencias;

o Importantes decisões foram tomadas e executadas no

âmbito fiscal; e

o Mais recentemente a dinâmica dos preços das

commodities oferece sinais de moderação (exceto

petróleo);

● Por conseguinte, apesar das incertezas que cercam o

cenário, o Copom avalia que o balanço de riscos atual,

em comparação ao observado no último Relatório,

mostra-se em certa medida mais favorável.

InflaçãoCenário Prospectivo

78

Boxe: Decomposição da Taxa de Inflação de 2010

* excluindo repasse cambial, inércia, choque de oferta e expectativas.

** excluindo repasse cambial e inércia.

5,91

-0,09

0,21

-0,22

1,97

2,95

1,10

-1,5

0,0

1,5

3,0

4,5

6,0

7,5

IPCA inércia expectativa rep.

cambial

choque de

oferta

inf. livre* infl. adm**

100,0%

-1,6%

3,6%

49,9%

18,6%

-3,8%

33,3%

p.p

.

Fonte: BCB

79

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Efeito sobre a inflação de um esforço fiscal igual a 1% do PIB, por 1 ano

Política Monetária Não-Acomodatícia

Política Monetária Acomodatícia

trimestre

Boxe: Multiplicador Fiscal, Produto e Inflação

Perspectivas para a Inflação

Carlos Hamilton Araújo

março de 2011

Perspectivas para a Inflação - bcb.gov.br 1T11.pdf · 4 No cenário de referência, no de mercado...

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