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Calc~laro,VPLpodeser~mtrabalhorduo - ,",- - "'- - ~,Mas eprecIsosuar a camisacom'osdetalhese aprenderafazer dforma't:erta.CharlesNes/LiaisonAgency ....

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Pensenosproblemasquea GeneralMotorsen:fr~ntaquandoestconsiderandosedeveintroduzirum. ~odelonovo.Quantoteremosdeinvestirem.instalaese,equipamentosnovos?Quanto_custarc~mercia-. hzarepromoveronovocarro?Comquerapidezpoqeremoscolocaro,carroemproduao?Qualeo custodeproduoprojetado?];)equaismatrias-primasprecisaremos?Quantoscarrosdevemosesp'erarvenderacada'"ano?A quepreo?Quetiposdecrditoprecisaremosdaranossosrevendedores?Quantotempoomodeloficaremproduo?O queacontecerdepoisdesseperodo?Poderemosusara fbricae os equipamentosemoutrolugarnaempresa?Todosessesitensafetamo nveleo momentooportunodosfluxosdcaixadoprojeto.Nestecaptulocontinuamoscpmnossaanlisedadecisodeoramentosdecapitalaovoltarnossofocoparacomoogerentefinanceirodeveprepararestimativasdefluxop.ecaixararaousonaanlisedovalorpresentelquido.

No-Captulo6 usamosa regradovalorpresentelquidoparatomarumasimplesdecisodeoramentodecapital.Vocatacouoproblemaem',quatro"etapas:

Etapa1:"Prevejaosfluxosdecaixadoprojeto.

Etapa2: Estimeo custodeoportunidadedocapital- ouseja,ataxaderetomoqueseusacionistaspoderiamesperarobterseinvestissenf'seud.inheiro,nomercadodecapital.

Etapa3: Use o custodeoportunidadedocapitalparadescontaros fluxosdecaixafuturos.O valorpresente(VP) doprojeto igualsomadosfluxosdecaixafuturosdescontados.

Etapa4:0 valorpresentelquido(VPL) medeseoprojetovalemaisdoquecusta.Parac1alcularoVPL vocprecisasubtrairo investimentoexigidodovalorpresentedosretornosfuturos:Ir

VPL =VP - investimentoexigido

Vocdeveir emfrentecomoprojetosetiverumVPL positivo.

Ag()raprecisamosc()nsiderarcomoaplicararegradovalorpresentelquidoaproblemasprticossobreinvestimentos.A primeiraetapadecidiro quedescontar.Em princpio,sabemosaresposta:devemosdescon-tar;;os~fluxosdecaixa. por issoqueo oramentodecapitalmuitasvezeschamadodeanlisedefiuxos.decaixadescontados,ouFCD.Mas,previses teissobrerfluxOsdecaixanoaparecemdonada.Muitasvezeso gerentefinanceiroprecisasecontentarcomdadoscrusfornecido.por especialistasnoprojetodoproduto,produo,marketinge outros,eprecisaajustartaisdadosantesde'setomaremteis.Alem disso"aIl1aioriadsprevisesfinanceiras preparadade acordocomprincpiosde contabilidap.equerionecessariamentereconhecemfluxosdecaixaquando'estesocorrem.Essesdadostambmprecisamserajustados.

Comearemosestecaptulocomumadiscussosobreos~princpios,quegovernamos,fluxosdecaixaquesorelevantesparaserdescontados.Depoisapresentaremosum exemploprojetado.paramostrarcomoinformaescontbeispadrespodemserusadasparacomputaraqueles,fluxosdecaixa,epor queosfluxosdecai~ae.areceitacontbilnormalmentediferem.O exe!11plonoslevaravriospontosadicionais,incltiindoos e-Iosentreadepreciaoeosimpostose.a importnciadeserastrearinvestimentosnocapitaldegiro.

Aps estudarestecaptulo,vocdeverestaraptoa:

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Identificaros.fluxosdecaixacorretamenteatribuveisaum110VOprojetoproposto.Calclrosfluxosdecaixadeumproje~oapartirdedemon~traescontbeispadres.Compreendercomoa contade impostosdeumaempresa afetadapor depreciaoe comoissoafetaovalordoprojeto.Compreendercomomudanasno'capitaldegiroafetamosfluxosdecaixadoprojeto.~

7.:1Desconteos Fluxos Caixa,N'oos Lucros

Ataquinospreocupamosprincipalmentecoma'mecnicadodescontoe comosvriosmtodos'deavaliaodoprojeto.,Nofalamosquasenadasobreoproblemadoquesedevedescontar.O.primeiroponto,

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UsandoaAnlisedeFluxo CaixaDescontadoparaTomarDecisesdeInvestimentos

etambmo maisimportante,este:paracalcularo valorpresentelquidovocprecisadescontarfluxpsdecaixa,no'lucroscontbeis.

Enfatizamosa diferenaentrefluxosdecaixaelucrosdoCaptulo2.Novamenteenfatizamosessadiferenaaqui.A intenodasdemonstraes~deresultadomostrarquobomtemsidoo desempenhodaempresa.Elasnorastreiamfluxosdecaixa1.

Joo.

Sea empresacolocasse'umagrandeqantiadedinheiroemumprojetodecapitalgrande,voc'noi.riaconcluirqueaempresateveumdesempenhoruimaqueleano,mesmQsemuitodinheiroestivessesaindopelaporta.'Portanto,o contadornodeduzdespesas~decapitalquandoestrcalculandoarendaanual;emvezdisso,eledepreciaasdespesasdecapitalsobrevriosanos.

Isso estbmparacomputaros lucrosan,9apsano,maspodercriarproblemasquan~oestiverten-tandodescobriro valorpresentelquido.Por exemplo,suponhaquevocestejaanalisandoumapropostadeinvestimento.Ela"custa'$2.0O,e seesperaqueelatragaumfluxolle caixade$1.500no primeiroano,e de$500no segundoano;Vocachaqueo cstodeoportunidadedo capital de 10%,e entoc

206

exemplo,umademonstraoderesultadoreconhecerreceitaquandoav~ndafeita,mesmoseacontanoforpagapormeses.Essaprticatambmresultaemumadiferenaentrelucroscontb'eisefluxodecaixa.Avendageralucrosimediatos,masofluxodecaixavirdepois.--..

7.1Vendasantesdodinheiro

...

ReginaldoMalanclzo,vendedornm~roumdecomPllladores,fechouumayendade$500.000no di 15dede~e!pbro,bemnahora.dea venp.a"aindavalerparaseubnusanual.Comofoi queeleconseguiu?Bem,umadasrazesfoi queeledeu180diasaoclienteparapagar.A demonstraoderesultadoreconhecer~avendadoMalandtoemdezembro,mesmoqueo dinheirod

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UsandoaAnlisedeFluxodeCaixaDescontadoparaTomarDecisesje Investif11~ntos

7.2Desconteos FluxosdeCaixaIncrementais

o valorpresentedeumprojetodependdosfluxos~decaixaextrasqueeleproduzir.Primeiro,prevejaosfluxosdecaixadaempresasevoclevaroprojetoadiante.Depois,prevejaosfluxosdecaixasevocnoaceitaroprojeto.Tomeadiferenaevocterosfluxosdecaixaextras(ouincrementais)prodliz{dospelo'projeto:

Fluxodecaixaincremental

fluxodecaixacotnoprojeto

fluxodecaixasemoprojeto

Exemplo7.2 ./Lanandoumprodutonovo

ConsidereadecisodalnteldelanarseumicroprocessadorPentiumIII. Umlanamentobem-sucedidopoderiasignificarvendasde50milhesdeprocessa.:-doresporano,evriosbilhesdedlaresemlucros. .

Masesseslucrossotodosfluxosdecaixaincrementais?Certamentequeno.NossoprincpiodecOmversussemnoslembraqueprecisamostambmpensarsobre~o queseriam9sfluxosdecaixasemo novoprocessador.A lntelreconheceuqueseelafosseadiantec~moPentiumIII, ademandaporseuspro-cessadoresPentiumII, maisvelhos,seriareduzida.Portantoosfluxosdecaixaincrementaisso ~

FluxodecaixacomoPentiumIII(incluindoo,fluxodecaixamais

baixodosprocessadoresPentiumII)

fluxodecaixasemoPentiumIII

(comfluxodecaixamaisaltodosprocessadoresPentiumII)

o truquenooramentodecapitalrastreartodososfluxosdecaixaincrementaisdeumprojetopro-posto.Aquiestoalgumascoisascomasguaisprecisotercuidado.

INCLUA TODOS OS EFEITOS INDIRETOS

onovoprocessadordalntelilustraumefeitoindiretocomU)1l.Produtosnovospmitasv,,?zesprejudicamasvendasdeumprodutoexistente. claroquemesmoassimasempresasfreqentementeintroduzemprodutosnovos,normalmenteporqueacreditamquesualinhaexistentedeprodutosestsobameaadaconcorrncia.Mesmoquevocnosigaadiantecomumprodutonovo,nohnenhumagarantidequeasvendasdalinhadeprodutosexistentecontinuaroemseunvelatuaLMais cedooumaistardelas irocair.

s vezesumprojetonovoajudaos negciosexistentesdaempresa.Suponhaquevocsejao gerentefinanceirodeumacompanhiaareaqueestconsiderandoabrirumarotadepercursocurto,deVoltaRedondaaoRio deJaneiro.Quandoconsideradaisoladamente,anovarota,podeapresentarumVPL negativo.Mas umavezquevocconsidereosnegciosadicionaisquearotanovatrarparaseusnegciosquesaemdoaeroportodoRio deJaneiro,anovarotapodeprovarserumbominvestimento.

Parapreverfluxosdecaixa.l!'incrementaisvocpr~cisrastreartodos~o~efeit

208

PERDIDOS ~

ri Custosperdidos(sunkcosts)socomoleitederramado:sosadasdecaixapassadase irreversveis.'"

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po.Portanfoelesno". . 3 4.F

Oscllstosafetam'!ilio

Infelizmente,gerentessomuitasvezesinfluenciadosporcustosperdidos.Porexemplo,em1971,aLockheedbuscouumagarantiafederalporumemprstimobancrioparacontinuaro desenvolvimentodoavioTristar.A Lockheede,seusdefensoresargumentavamqueseriatoliceabandonarumprojetoemquequase$1bilhodedlaresj tinhasidogasto.Essefoiumargumentomuitofraco,noentanto,porqueesse$1bilhoeracustoperdido.As perguntasrelevantesdiziamrespeitoaquantomaisseriaprecisoinvestireseoprodutoacabadojustificavaoinvestimentoincremental. fi

Os defensoresdaLo~kheednQeramos nicos,a.invocaros custos.perdidos.Alguns deseuscrticosargumentavamqueseriatolicecontinuarcomumprojetoquenooferecianenhumaperspectivadeumretomosatisfatriosobreaquele$Lbilho.Esseargumentotambmerafalho.O $1bilhoj estavaperdido,eadeci-soporconiinu~rcomoprojetodeveriadependerapenas,doretomosoEreo investimentoincremental.

INCLUA CUSJOS DE OPORTUNIDADI;

Os recursosquasenuncasodegraa,mesmoquandoo dinheironotrocademos.Por exemplo,suponhaqueumanovaoperaodemanufaturauseterrenoquepoderiaservendidopor$100.000.Esserecursocaro;aousaro terrenovocestperdendoaoportunidadedevend-l~No existenenhumcustodiretodobolso,masexisteumcustodeoportunidade,ouseja,ovalor

dousoalternativoparao terrenodoqualseabriumo.

Esteexemplonos induza aconselharvoccontrao julgamentodeprojetos"antesversusdepois",emvezde"comversussem".Um gerentecomparandoantesversusdepoispodernoatribuirqualquervaloraoterrenoporcj'aempresaopossuitantoantesquanto'depois.

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~ FluxodecaixaalltesversusdepoisAntes " Aceitarproj.eto Depois .~

Empresapossuiterreno ... .

EmpresaaindapossuiterrenO o

A comparaocorreta,comversussem,assim: i!

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Depois

'"EmpresaaindapossuFterreno

Fluxodecaixa

comprojetoAntes Aceitarprojeto

Empresapossuiterreno o

Empresapossuiterreno ..

Depois

Empresavendeterrenopor $JOO.OOO

Fluxo de caixa

semprojetontes ..~

No~ aceitar'projeto

$100.000

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Comparandoosfluxosdecaixacome semo~projeto,vemosquesedesistede$100.000aoaceitaroprojeto.O custooriginaldecomprar.oterrenoirrelevante- aquelecustoperdido.

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UsandoaAnlisedeFluxodeCaixaDescontadoparaTomarDecisesdeInvestimentos

ocustode'bportunideigua[aodirllieir'rque;senaob.tid(Y

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ESTEJA CUSTOS ALpCADOS GERAIS

Ns j mencionamosqueo objetivodo c"Qntadoremcoletardados~.nemsempre o mesmoqueo doanalistade investimentos.Um exemploa."alocaodecustosdegastosgerais,comoaluguel,calefaoouenergia.Essescustosdegastosgeri:}ispqpemnoestarrelacionadosa um projetoemparticular,masmesmoassim precisamserpagos.Portanto,quandoo contadoratribuicustosaosprojetosda~mpresa,normalmentesefazumacobranaporegastosgerais.Mas nos.soprincpiodefluxosdecaixaincrementaisdiz quenaavaliaodeinvestimentosdev~mo~'incluir1J,penas.asdespesasextrqsqueresult~riamdoprojeto.

~tT;1TIp;roj~to~pocle''".ou'no- gerarcustose~J:rasdegastosg~rais.