1

Rodrigo Azevedo

Fevereiro de 2005

Política Monetária:

Tópicos da agenda DIPOM 2005

2

Tópicos da Agenda Dipom 2005

I. Recomposição de Reservas Internacionais

II. Redução do Passivo Cambial

III. Administração da Liquidez no Mercado Aberto

IV. Avanços no Sistema de Pagamentos

Estrutura da apresentação

3

Tópicos da Agenda Dipom 2005

I. Recomposição de Reservas Internacionais

4

Conta Corrente e Balança Comercial

14 35

Balança Comercialescala direita

30725

020

Conta Correnteescala esquerda

US$

bilh

ões

-21

-14

-7 15

10

5

0-28 -5

-35 -10jan96

jan97

jan98

jan99

jan00

jan01

jan02

jan03

jan04

jan05

Fonte: Bacen

5

Investimento Estrangeiro Direto

Média Móvel de 3 e 6 Meses3,9

3 meses3,56 meses3,1

US$

bilh

ões

1,1

1,5

1,9

2,3

2,7

0,7

0,3jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul jan00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05

Fonte: Bacen

6

Dívida Externa em Queda

dez 98 dez 99 dez 00 dez 01 dez 02 dez 03 nov 04

US$ bilhões

Dívida de médio e longo prazo 197,4 199,0 189,5 182,3 187,3 194,7 185,4

Setor público (não financeiro) 92,0 97,3 89,8 92,8 110,3 119,8 116,2Setor privado 105,5 10,6 99,7 89,5 77,0 74,9 69,2

26,3 26,6 27,4 27,6 23,4 20,1 18,1Dívida de curto prazoSetor público (não financeiro) 3,4 3,3 2,6 0,4 0,1 - -Setor privado 22,9 23,3 24,8 27,2 23,3 20,1 18,1

DÍVIDA TOTAL 223,8 225,6 216,9 209,9 210,7 214,9 203,592,4 100,7 92,4 93,2 110,4 119,8 116,2Setor público (não financeiro)

Setor privado 128,4 124,9 124,6 116,8 100,3 95,1 87,3

RESERVAS INTERNACIONAIS 44,6 36,3 33,0 35,9 37,8 49,3 49,5

154,0DÍVIDA LÍQUIDA 179,2 189,3 183,9 174,1 172,9 165,6

Fonte: Bacen

7

Indicadores de Solvência Externa

1999 2000 2001 2002 2003 2004

Juros/exportações (%) 36,4 31,0 30,3 25,3 21,0 15,9

Dívida total líquida/exportações 3,6 3,1 2,8 2,7 2,1 1,6

Dívida total líquida/PIB (%) 32,5 28,4 31,9 35,9 30,6 24,4

Fonte: Bacen

8

Porque acumular reservas ?

Em regime de câmbio flutuante, o nível de reservas internacionais no limite poderia ser próximo a zero. Porque então acumular reservas internacionais?

A literatura econômica indica ao menos três motivos:

1. Para reduzir a probabilidade de “paradas súbitas” de financiamento externo em momentos de incerteza;

2. Para reduzir custos de financiamento externo, via aumento de confiança ou melhoria de grau de classificação de risco soberano; e

3. Para reduzir a volatilidade da taxa real de câmbio.

9

Reservas Internacionais

58

53Reservas totais48

23

28

33

38

US$

bilh

ões 43

Reservas líquidas

18Reservas líquidas ajustadas

conceito FMI13

jan99

jul99

jan00

jul00

jan01

jul01

jan02

jul02

jan03

jul03

jan04

jul04

jan05

Fonte: Bacen

10

Oportunidade para Elevar Reservas

US$ bilhões

2003 2004 2005 (P)Conta corrente do setor privado 5,5 14,5 4,9Conta financeira líquida do setor privado 1,1 -11,4 3,6

Investimentos Estrangeiros Diretos 10,1 18,2 14,0Investimento em carteira 3,2 2,2 3,0Empréstimos de médio e longo prazos -3,9 -13, 5 -8,7Créditos comerciais -4,8 -3,4 -0,7Investimentos brasileiros no exterior -2,2 -13,4 -4,0Outros -1,4 -1,4 -

Hiato financeiro 6,6 3,1 8,5Intervenção líquida do Banco Central -1,6 -5,3 -Variação do passivo em dólar dos bancos -5,0 2,2 -8,5

Fonte: Bacen

11

Política de Recomposição de Reservas

Objetivo: Consolidar a sustentabilidade do balanço de pagamentos através da elevação do nível de reservas internacionais a médio prazo.

Contexto: regime de metas de inflação com câmbio flutuante.

Princípios básicos de atuação:

Avaliação de condições adequadas de mercado a cada momento

Não adicionar volatilidade ao mercado cambial

Não interferir na tendência de flutuação da taxa de câmbio

Resultados: Volume com baixa volatilidade

US$ 5,3 bilhões acrescido às reservas em 2004

US$ 2,6 bilhões acrescido às reservas em janeiro de 2005.

12

Reservas Internacionais61

US$

bilh

ões

53

55

59 Reservas Internacionais atingiram US$ 58,6 bilhões em 24 de fevereiro

57

51

49jan 04 mar 04 mai 04 jul 04 set 04 nov 04 jan 05

Fonte: Bacen

13

2002 2003 2004 2005 (P)A - Reservas (início de período) 35,9 37,8 49,3 52,9B - Variação das reservas 2,0 11,5 3,6 -8,1

Bônus4. FMI

EntradasSaídas

5. Outros6. Liquidação de compras do Tesouro NacionalC - Reservas (fim de período)

1,21,8

Reservas Internacionais

-0,3 -0,4

US$

bilh

ões

1. Intervenção do Banco Central -9,1 1,6 5,2 2,62. Serviço da dívida líquida -7,7 -9,7 -12,6 -11,6

Juros (líquidos) -4,1 -4,8 -5,5 -5,4Pagamento de amortizações -3,6 -4,9 -7,1 -6,2

3. Entradas 5,3 5,4 6,7 6,5Multilaterais 1,3 0,9 1,0 2,0

3,9 4,5 5,7 4,511,5 4,8 -4,3 -7,016,0 176 - --4,6 -12,8 -4,3 -7,01,5 3,9 1,2 -0,90,6 5,5 7,3 2,4

37,8 49,3 52,9 44,8(-) Empréstimos do FMI 20,8 28,4 24,9

D – Reservas líquidas 17,0 20,9 28,0(-) Excesso de depósitos em bancos brasileiros no exterior -0,3(-) Excesso de bônus brasileiros 3,3 2,9(-) Variações em paridade e preços -0,1 1,0

E – Reservas líquidas ajustadas 14,2 17,4 25,3 25,3

Fonte: Bacen

14

Tópicos da Agenda Dipom 2005

II. Redução do Passivo Cambial

15

Relação Dívida/PIB xTaxa de Câmbio Real Efetiva

65

abr

70

90

110

130

Méd

ia 1

994/

2004

= 1

00

Taxa de Câmbio Real Efetiva

dez

190

60 17055

150

40

45

% d

o PI

B 50Dívida Líquida/PIB

35

30

25

jul abr jan out jul abr jan out jul abr jan out jul94 95 96 96 97 98 99 99 00 01 02 02 03 04 04

Fonte: Bacen

16

Rolagem da Dívida Cambial Doméstica

167,2%170

150

130

110

90 77,8%%

69,3%70

50

30

10 5,1%

2001 2002 2003 2004

Fonte: Bacen

17

Taxa de Rolagem da Dívida Cambial

100

Média 2003: 69,3%

80De janeiro a maio de 2004, e de setembro 2004 a fevereiro 2005,

o Bacen não rolou instrumentos cambiais

60

%

40

20

0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%0jan03

abr03

jul03

out03

jan04

abr04

jul04

out04

jan05

Fonte: Bacen

18

US

Dívida Cambial Doméstica em USD$

bil

45

2004redução US$ 25,6 b

75

65

hões

2002redução US$ 11,7 b

2003redução US$ 9,5 b55

35

25jan abr jul out jan abr jul out jan abr jul out jan02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05

Fonte: Bacen

19

Melhora no Perfil da Dívida PúblicaDívida Cambial / Dívida Total Sensibilidade da Dívida

à Variação Cambial60 0.40

55

15

20

25

30

35

40%

45

50

jan97

jan98

jan99

jan00

jan01

jan02

jan03

jan04

0.35

0.30

0.25%

0.20

0.15

0.10

0.05jan97

jan98

jan99

jan00

jan01

jan02

jan03

jan04

Fonte: Bacen

20

Queda da Relação Dívida/PIB Explicada Pela Dinâmica da Dívida

%

1999 2000 2001 2002 2003 2004Dívida líquida (final de ano) 48,7 48,8 52,6 55,5 57,2 51,8Aumento da dívida líquida 7,0 0,1 3,9 2,9 1,7 -5,41. Superávit primário -2,9 -3,3 -3,5 -3,3 -4,1 -4,42. Juros nominais 8,3 6,7 6,9 7,2 9,1 6,93. Dívida interna indexada ao câmbio 3,8 0,8 1,5 4,8 -1,4 -0,24. Dívida Externa 2,8 0,8 1,5 4,4 -1,6 -0,35. Reconhecimento de dívidas 1,3 0,8 1,5 0,9 0,0 0,46. Privatizações -0,8 -1,8 -0,1 -0,2 0,0 0,07. Efeito crescimento do PIB -5,3 -3,9 -3,9 -11,0 -0,3 -7,7

0,1 -5,2Dinâmica da dívida (1+2+7)Câmbio (3+4)“Esqueletos” líquidos (5+6)

-0,51,6

-1,0

-0,53,01,4

-7,19,20,7

4,7-3,00,0

6,6 -0,50,40,5

21

Tópicos da Agenda Dipom 2005

III. Administração da Liquidez no

Mercado Aberto

22

Administração de liquidez

Contexto: Regime de metas de inflação com câmbio flutuante, onde a política monetária é comunicada através de fixação de taxa primária e atas/documentos publicados pelo BC.

Princípios de atuação:

Manutenção da taxa de juros primária próxima à meta definida pelo COPOM

Instrumentos de mercado aberto utilizados:

operações overnight ou de curtíssimo prazo

operações compromissadas pós-fixadas de 1 mês

operações compromissadas pré-fixadas de 3 meses

troca e venda definitiva de títulos da carteira do BC

23

Taxa Selic vs. Meta

Fonte: Bacen

Meta Selicescala esquerda

Taxa Selicescala esquerda

Diferencial Taxa Selic – Metaescala direita

318,7

0

-318,2-6

17,7-9

17,2% a

.a.

p.b.

-12

-1516,7 -18

-2116,2-24

15,7 -27jul04

ago04

set04

nov04

dez04

fev05

24

Saldo Líquido Financiamento BacenR

$ bi

lhõe

s

0

30

45

60

jan03

mar03

mai03

jul03

set03

nov03

jan04

mar04

mai04

jul04

set04

nov04

fev05

Total

90

75

Saldo líquido <= 30 dias

Saldo líquido > 30 dias15

Fonte: Bacen

25

Curtíssimo prazo - Doador de recursos De 2 semanas a 1 mês

Saldo Líquido de Financiamentopor Tipo de Operação

-5

15

35

55

75

95

11515

/9

29/9

6/10

%

22/9

1/10

13/1

020

/10

27/1

03/

1110

/11

17/1

124

/11

1/12

8/12

15/1

222

/12

29/1

25/

0112

/01

19/0

126

/01

2/02

9/02

16/0

218

/02

Curtíssimo prazo - Tomador de recursos 3 meses

Fonte: Bacen

26

Tópicos da Agenda Dipom 2005

IV. Avanços no Sistema de Pagamentos

27

Sistema de Pagamentos BrasileiroReestruturação

1ª Etapa - Aperfeiçoamento da Estrutura de Liquidação FinanceiraFoco: Risco SistêmicoAbrangência:

infra-estrutura legalinfra-estrutura tecnológicacâmaras e prestadores de serviços de compensação e de liquidação

2ª Etapa – Modernização do Sistema de Pagamentos de VarejoFoco: Eficiência e Segurança Abrangência:

identificação de ineficiências e riscos nas transações de varejoaumento da participação relativa dos instrumentos eletrônicos nos pagamentos de varejo

28

STR - Giro

0

100

200

300

400

fev 04

abr jun ago out dez jan 05

010

2030

4050

6070

Média Diária - Evolução Mensal R$ bilhões Milhares

0,5%8,5%

Detalhamento Valor - Jan/05

Valor Volume30,6%

60,4%Pagamentos RedescontoCompulsórios Meio Circulante

Fonte: Bacen

29

STR - Pagamentos

0

50

100

150

200

fev abr jun ago out dezjan 010

2030

4050

6070

R$ bilhões Milhares

79,2%

3,1%13,4%

2,4%1,8%

Detalhamento Valor - Jan/05

Média Diária - Evolução Mensal

04 05

Valor Volume

Operações SelicCâmarasTED IF

TED ClienteUnião/BC

Fonte: Bacen

30

Adequação das Medidas da 1ª FaseEstabilidade Sistêmica

Últimos dois anos ocorreram choques:

Aumento de volatilidade (dólar, juros e ações);

Intervenção;

Empoçamento de liquidez.

O sistema absorveu os choques sem ocorrências de externalidades adversas:

As câmaras se mostraram seguras;

Não houve contágio;

Banco Central não assumiu perdas privadas

31

Medidas Finais da 1ª Fase

Novembro de 2002Depósito prévio

Fevereiro de 2004Retirada do DOC da Compe: Redução de R$ 400 milhões/dia

Fevereiro de 2005Retirada dos cheques de alto valor (VLB: R$ 250 mil)

Redução de R$ 205 milhões/diaLiquidação Bilateral no STR

Retirada dos Bloquetos de Cobrança de alto valor (VLB: R$ 5 mil)

Redução de R$ 2,2 bilhões/diaLiquidação Bilateral no STR

32

Pagamentos - Média Diária

junho de 2002

15

3

Valo

res

em R

$ bi

lhõe

s

previsto para março de 2005

45

Compe STR – TED

2

9

Compe STR – TEDCIP – Siloc CIP – Sitraf

Fonte: Bacen

33

Esvaziamento da CompeRedução do Risco Sistêmico

Depósito Prévio Cheque e BloquetoDOC

R$

bilh

ões

6

8

10

12

18

16

14

2

4

jan2002mai set jan mai set jan mai set jan

2005mai

previsão

2003 2004

34

Sistema de Pagamentos de VarejoDiagnóstico: Pontos Relevantes

Uso intensivo de instrumentos de pagamento em papel:

Aspectos culturais

Utilização do cheque como instrumento de crédito – pré-datado

Base legal e regulamentar sólida para o cheque

Aspectos tributários

Necessidade de arcabouço legal e regulamentar consistente para os instrumentos eletrônicos:

Incerteza jurídica => risco legal => confiança

Fragmentação da Infra-estrutura de compensação e de liquidação:

Baixo aproveitamento das economias de escala e das externalidades de rede

Estrutura verticalizada na cadeia de pagamentos

35

Sistema de Pagamentos de VarejoDiagnóstico: Pontos Relevantes

Estrutura de apreçamento:Custo relativo elevado para usuários dos instrumentos eletrônicos

Apreçamento indireto

Subsídios cruzados para o cheque

Baixa cooperação entre as instituições financeiras e prestadores de serviços de compensação e liquidação:

Baixa interoperabilidade de Redes => reduzida massa crítica => dificuldades na inovação

Dificuldades de governança

36

Próximos PassosInfra-estrutura

Maior interoperabilidade entre as redes das instituições financeiras (ATM e EFTPOS)

ACH típica, processando em batch grandes volumes de pagamentos de varejo com diversidade de instrumentos

InovaçõesTruncagem de cheques

Débito direto interbancário

ResultadosUso adequado dos instrumentos de pagamentosMaior segurança nas transaçõesMenor custo para o sistemaMenor preço para o cliente

37

Rodrigo Azevedo

Fevereiro de 2005

Política Monetária:

Tópicos da agenda DIPOM 2005