证券研究报告——港股通每日研究报告（零售） 2019 年 12 月 12 日

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

策略及特色产品组

兰晓飞

（8610）66229085

Xiaofei.Lan@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003

港股通每日报告（零售） ■市场策略

周三（12 月 11 日），恒生指数开盘跌 0.1%，全天单边上涨。截至收盘，恒

生指数涨 208.81 点或 0.79%，报 26645.43 点，全日成交额达 743.38 亿。国企

指数涨 1.03%，报 10502.53 点，红筹指数涨 0.79%，报 4287.63 点。资金流向

方面，沪港通南向资金剩余 407.72 亿元，流入 12.28 亿元。深港通南向资金

剩余 407.89亿元，流入 12.11 亿元。蓝筹股方面，瑞声(02018)获汇丰研究上调

目标价至 68.9 港元，重申“持有”评级。截至收盘，涨 5.63%，报 64.75港元，

全天成交额达 8.43亿港元，贡献恒指 7 点，领涨蓝筹。其他重磅蓝筹，港铁

公司(00066)获高盛维持“买入”评级，截至收盘，涨 4.1%，报 45.7 港元，贡

献恒指 8点；小摩发布研报称，电费上调幅度低于预期，维持中电控股(00002)

增持评级。截至收盘，中电涨 0.88%，报 79.9 港元，贡献恒指 4 点；中国人

寿(02628)涨 2.23%，报 20.65 港元，贡献恒指 10 点。热门板块方面，花旗发布

报告称，仍然坚持对中国下游天然气行业的 12 个月乐观预期，原因包括政

府希望能源结构从煤炭转向更多采用天然气，新奥能源(02688)和中国燃气

(00384)仍是该行业的首选股份。截至收盘，天伦燃气(01600)涨 6.72%，报 7.31

港元；中国燃气涨 2.49%，报 28.8港元；新奥能源张 0.81%，报 80.5港元；港

华燃气(01083)涨 0.78%，报 5.2港元。综合来看，恒指强势上扬，早盘低开高

走，随后持续走强。外围市场方面，美联储维持利率不变，季度预测显示 2020

年将继续按兵不动。美国央行对扩大美债购买范围持开放态度；美国 11 月

份核心通胀率保持低迷；欧洲计划扩大贸易制裁选项，矛头对准特朗普；英

国将于周四举行大选，保守党料获胜。欧洲央行周四预计将维持利率不变。

我们认为，恒指在权重股的带动下出现上涨，表明市场信心略有回暖。美联

储维持利率不变，欧洲央行预计将维持利率不变。美欧之间的贸易战有升级

的趋势，而英国大选若保守党料获胜有利于脱欧进程。外围无重大利空因素

影响，同时内地不断出台政策稳投资：财政部提前下达 2020 年新增专项债

务限额，加码基建投资；加快临港新片区的建设，2020 年将推进项目 130 余

个。受此影响若 A 股继续上涨或带动恒指抬升。

周三（12月 11 日），美股小幅收涨。标普 500指数上涨 9.10点，涨幅 0.29%，

报 3141.62点；纳斯达克指数上涨 37.90点，涨幅 0.44%，报 8654.05点；道琼

斯指数上涨 29.40点，涨幅 0.11%，报 27911.09 点。

■财经日志

资料来源：汇港资讯、中银国际证券

指 标 名 称 收 盘 价 涨 跌 涨 跌 幅 (% )

道 琼 斯 工 业 指 数 2 7 8 8 1 .7 2 (2 7 .8 8 ) (0 .1 0 )

标 准 普 尔 5 0 0指 数 3 1 3 2 .5 2 (3 .4 4 ) (0 .1 1 )

纳 斯 达 克 综 合 指 数 8 6 1 6 .1 8 (5 .6 5 ) (0 .0 7 )

伦 敦 富 时 1 0 0指 数 7 2 1 3 .7 6 (2 0 .1 4 ) (0 .2 8 )

沪 深 3 0 0指 数 3 9 0 0 .3 8 4 .9 4 0 .1 3

恒 生 指 数 2 6 4 3 6 .6 2 (5 8 .1 1 ) (0 .2 2 )

恒 生 国 企 指 数 1 0 3 9 5 .2 7 (1 2 .7 8 ) (0 .1 2 )

恒 生 指 数 期 货 2 6 4 1 6 .0 0 (1 0 0 .0 0 ) (0 .3 8 )

恒 指 指 数 期 货 持 仓 量 1 1 6 2 8 3 .0 0 8 7 6 .0 0 -

纽 约 黄 金 （ 美 元 /盎 司 ） 1 ,4 6 3 .4 0 4 .1 0 0 .2 8

纽 约 白 银 （ 美 元 /盎 司 ） 1 6 .6 1 0 .0 8 0 .4 7

纽 约 原 油 期 货 （ 美 元 /桶 ） 5 9 .0 9 0 .0 7 0 .1 2

伦 敦 期 锌 （ 美 元 /吨 ） 2 2 2 7 .3 5 (1 1 .8 0 ) (0 .5 3 )

伦 敦 期 铜 （ 美 元 /吨 ） 6 0 9 2 .0 0 1 7 .0 0 0 .2 8

上 海 期 铜 （ 人 民 币 /吨 ) 4 8 6 6 8 .1 9 2 4 8 .5 4 0 .5 1

波 罗 的 海 干 散 货 指 数 1 5 2 8 .0 0 (5 3 .0 0 ) (7 .2 8 )

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 2

市场概况及策略

周三（12月 11日），恒生指数开盘跌 0.1%，全天单边上涨。截至收盘，恒生指数涨 208.81点或 0.79%，报 26645.43 点，

全日成交额达 743.38亿。国企指数涨 1.03%，报 10502.53 点，红筹指数涨 0.79%，报 4287.63点。资金流向方面，沪港通

南向资金剩余 407.72亿元，流入 12.28亿元。深港通南向资金剩余 407.89 亿元，流入 12.11亿元。蓝筹股方面，瑞声(02018)

获汇丰研究上调目标价至 68.9 港元，重申“持有”评级。截至收盘，涨 5.63%，报 64.75港元，全天成交额达 8.43亿港

元，贡献恒指 7点，领涨蓝筹。其他重磅蓝筹，港铁公司(00066)获高盛维持“买入”评级，截至收盘，涨 4.1%，报 45.7

港元，贡献恒指 8 点；小摩发布研报称，电费上调幅度低于预期，维持中电控股(00002)增持评级。截至收盘，中电涨

0.88%，报 79.9港元，贡献恒指 4点；中国人寿(02628)涨 2.23%，报 20.65港元，贡献恒指 10 点；石药(01093)涨 2.12%，

报 17.36港元；贡献恒指 5 点；中国平安(02318)涨 1.51%，报 90.85港元，贡献恒指 23点。热门板块方面，花旗发布报

告称，仍然坚持对中国下游天然气行业的 12个月乐观预期，原因包括政府希望能源结构从煤炭转向更多采用天然气，

新奥能源(02688)和中国燃气(00384)仍是该行业的首选股份。截至收盘，天伦燃气(01600)涨 6.72%，报 7.31 港元；中国燃

气涨 2.49%，报 28.8港元；新奥能源张 0.81%，报 80.5 港元；港华燃气(01083)涨 0.78%，报 5.2 港元。根据克而瑞近期发

布的榜单，截至 11月末，世茂、龙湖、阳光城、金科、禹洲、中梁、宝龙等房企已提前完成全年目标，此外多家房企

销售业绩完成率已超过 90%，完成全年业绩目标难度不大。内房股表现强势，截至收盘，富力地产(02777)涨 3.85%，报

14.04港元；合景泰富集团(01813)涨 3.78%，报 10.44港元；融信中国(03301)涨 2.83%，报 10.16港元；融创中国(01918)涨

2.72%，报 43.4 港元；绿城中国(03900)涨 2.48%，报 8.28 港元。近日玖龙纸业(02689)、理文造纸(02314)等纸厂发布涨价

函，涨幅 50-200元/吨。此外，山鹰发布停机函，将于 2020 年春节期间停机 4-20 天，预计减产 10万吨。纸业股走强。

截至收盘，玖龙纸业涨 4.07%，报 8.43 港元；理文造纸涨 3.3%，报 5.95港元；阳光纸业(02002)涨 2.48%，报 1.24港元。

近日广东、福建、江西、江苏等地水泥厂家继续通知上调水泥价格，涨幅在 10~40 元/吨。据中国水泥网统计，下半年

以来福建地区水泥价格已累计推涨 7轮，平均涨幅高达 190元/吨，局部价格已达历史最高水平。截至收盘，海螺水泥

(00914)涨 3.59%，报 53.4 港元；亚洲水泥(中国)(00743)涨 2.68%，报 10.74 港元；华润水泥控股(01313)涨 1.76%，报 9.24

港元；山水水泥(00691)涨 1.56%，报 2.6港元。热门股方面，12月 10日下午，Redmi 在北京发布了旗下的新机 Redmi K30

系列，Redmi K30 5G 版为目前市面售价最低的 5G手机。此外，卢伟冰表示，小米(01810)和 Redmi品牌将快速清仓 2000

元以上 4G产品，全面迎接 5G时代。此外，中金发表报告称，维持对小米“跑赢大市”的评级，目标价为 13.5 港元。

该行认为，这是小米及内地智能手机供应链的里程碑，Redmi K30 系列有助于小米在明年提升市场率。截至收盘，小米

涨 8.47%，报 9.99 港元，全天成交额达 42.05 亿港元。花旗发布报告称，猫眼娱乐(01896)的股价在过去两天中上涨了 7.6%，

由于年初至今的票房好于预期，予目标价 18港元及“买入”评级。该行认为，2020 年农历新年即将到来，票房可能会

带来惊喜。截至收盘，猫眼娱乐涨 6.27%，报 12.88港元。值得一提的是，该股实现三连阳，累计涨幅超 14%。新一批

国产游戏版号下发，中手游(00302)的《魔性酷跑》等游戏获得版号。受利好消息刺激，该股获资金追捧，盘中一度涨

超 10%。截至收盘，涨 8.61%，报 2.9港元。美的置业(03990)发布公告，折让 6.83%配售 4000万股净筹 7.56亿港元，受

此消息影响，该股早盘低开 4%。盘中股价持续上涨，一度由跌转涨近 10%，尾盘涨幅有所收窄，收涨 4.88%，报 21.5

港元。消息面上，小摩予该股“增持”评级。该行表示，随着流动性改善及配股阴霾消除，股价有望获估值重评。中

金上调中烟香港(06055)目标价 11%至 21 港元，该行认为该公司中长期业务发展具备稳定性。截至收盘，中烟涨 6.35%，

报 19.1港元。综合来看，恒指强势上扬，早盘低开高走，随后持续走强。外围市场方面，美联储维持利率不变，季度

预测显示 2020 年将继续按兵不动。美国央行对扩大美债购买范围持开放态度；美国 11 月份核心通胀率保持低迷；欧

洲计划扩大贸易制裁选项，矛头对准特朗普；英国将于周四举行大选，保守党料获胜。欧洲央行周四预计将维持利率

不变。我们认为，恒指在权重股的带动下出现上涨，表明市场信心略有回暖。美联储维持利率不变，欧洲央行预计将

维持利率不变。美欧之间的贸易战有升级的趋势，而英国大选若保守党料获胜有利于脱欧进程。外围无重大利空因素

影响，同时内地不断出台政策稳投资：财政部提前下达 2020 年新增专项债务限额，加码基建投资；加快临港新片区的

建设，2020 年将推进项目 130 余个。受此影响若 A 股继续上涨或带动恒指抬升。

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 3

■财经日志

资料来源：汇港资讯、中银国际证券

海外股市回顾

周三（12 月 11 日），亚太股市收盘多数上涨，韩国综合指数涨 0.36%，报 2105.62 点；日经 225指数收盘跌 0.08%，报

23391.86点；澳大利亚 ASX200 指数涨 0.7%，报 6752.6 点；新西兰 NZX50 指数涨 0.07%，报 11291.96 点。

周三（12 月 11 日），美股小幅收涨。标普 500指数上涨 9.10点，涨幅 0.29%，报 3141.62点；纳斯达克指数上涨 37.90

点，涨幅 0.44%，报 8654.05 点；道琼斯指数上涨 29.40 点，涨幅 0.11%，报 27911.09 点。

周三（12 月 11 日），欧股集体上涨，德国 DAX 指数涨 0.58%报 13146.74 点，法国 CAC40 指数涨 0.22%报 5860.88 点，英

国富时 100指数涨 0.03%报 7216.25 点。

期货市场回顾

周三（12 月 11 日），NYMEX 原油期货收跌 0.74%报 58.8 美元/桶。上周美国原油库存意外增加，汽油和馏分油库存也

大幅增加。

周三（12 月 11 日），COMEX 黄金期货收涨 0.76%报 1479.3 美元/盎司，COMEX白银期货收涨 1.31%报 16.92 美元/盎司。

贸易不确定性及美联储利率决议推升金价。

周三（12 月 11 日），伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨 0.73%报 6144.5 美元/吨，LME期锌跌 0.02%报 2227 美元/吨，

LME期镍涨 3.28%报 13845美元/吨，LME期铝涨 0.26%报 1759.5 美元/吨，LME 期锡跌 1.52%报 17125美元/吨，LME 期铅涨

1.42%报 1934美元/吨。

沪港通成交回顾

图表 1.沪港通当日成交一览

指标名称 沪股通 港股通

当日投资额度余额 501.42 亿元（人民币） 815.60 亿元（人民币）

当日使用额度占比% 3.57 2.90

卖出成交额 73.21 亿元（人民币） 49.48 亿元（港币）

买入成交额 86.75 亿元（人民币） 65.86 亿元（港币）

成交金额 159.96 亿元（人民币） 115.35 亿元（港币）

资料来源：万得、中银国际证券

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 4

图表 2.沪股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银国际证券

图表 3.沪市港股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银国际证券

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 5

沪港通&深港通前十大活跃个股

图表 4.沪市&深市港股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银国际证券

图表 5.沪股通&深股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银国际证券

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 6

香港个股公告

1、维亚生物(01873.HK)公告，12月 11日，公司回购 450.75 万股，占已发行股份总数 0.2852%。回购价为每股 4.160-4.328

港元，耗资 1927.16万港元。

2、誉满国际控股(08212.HK)发布公告，截至 2019 年 9 月 30日止 3 个月，公司营业额 5301万港元，同比增长 1.7倍；公

司拥有人应占亏损 6500万港元，亏损同比扩大 32%；每股亏损 4.2港仙。

3、映客(03700.HK)发布公告，2019年 12月 11日，公司按每股 1.05-1.07港元，耗资 53.85万港元回购 50.7万股。

4、希慎兴业(00014.HK)公布，2019年 12月 11日，公司耗资 302.7万港元回购 10 万股，回购价格每股 30.05-30.30港元。

5、威铖国际(01002.HK)发布公告，截至 2019年 10月 31 日止 3个月，该集团期内收入为 1.256亿元人民币(单位下同)，

同比减少 33.4%。毛利为 1549.7 万元，同比增长 4.5%。公司拥有人应占亏损为 361.3万元，同比减少 85.5%。

6、富智康集团(02038.HK)发布公告，2019 年 12月 11日，公司耗资 69万港元回购 50万股，回购价格每股 1.38 港元。

7、新世界发展(00017.HK)公布，2019年 12月 11 日，公司按每股 10.16-10.22港元，耗资 1019.44万港元回购 100 万股。

8、中国金融投资管理(00605.HK)公布，2019 年 12 月 11 日，公司按每股 0.440-0.450 港元，耗资 173 万港元回购 384.8 万

股。

9、远东发展(00035.HK)发布公告，2019 年 12月 11日，公司按每股 3.75港元-3.8 港元，耗资 275.2万港元回购 72.8 万股。

10、12月 6日，Wellington Management Group LLP 减持药明康德(02359.HK)23.77 万股，每股作价 96.373港元，涉及总金额

约为 2290.79万港元。减持后最新持股数目约为 2384.95 万股，最新持股比例为 13.99%。

11、12 月 6 日，GIC Private Limited 减持万科企业(02202.HK)100.6 万股，每股作价 29.5599 港元，涉及总金额约为 2973.73

万港元。减持后最新持股数目约为 1.57亿股，最新持股比例为 9.98%。

12、12月 5日，Pentwater Capital Management LP 增持华能新能源(00958.HK)5177.6 万股，每股作价 3.01港元，涉及总金额

约为 1.56亿港元。增持后最新持股数目约为 3.618 亿股，最新持股比例为 7.19%。

13、12月 6日，Wellington Mgt Group 增持康龙化成(03759.HK)50.09 万股，每股作价 43.2790 港元，总金额约为 2168.75 万港

元。增持后最新持股数目约为 1324.93万股，最新持股比例为 11.37%。

14、12月 6日，Wellington Mgt Group 增持澳科控股(02300.HK)1871.9534 万股，每股作价 1.83港元，总金额约为 3425.67 万

港元。增持后最新持股数目约为 1.30亿股，最新持股比例为 14%。

15、国瑞置业(02329.HK)发布公告，2019年 11 月，集团实现签约销售额约人民币 17.90 亿元，签约销售量约 9.0859万平

方米及签约平均售价约每平方米人民币 19,706元。截至 2019年 11月 30日止 11 个月，集团实现签约销售总额约人民币

193.39亿元，同比增长 33.86%。

（万得）

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 7

全球股市信息

12 月 10日深夜，又传来大消息，使得 A50 一顿脉冲直线上涨，人民币汇率也在直线拉升，来看看到底发生了什么事情。

A50、人民币汇率联动直线上涨。10 日深夜，没有一点点防备，新加坡的 A50 股指期货直线上涨，截至基金君发稿，

目前涨了近 0.3%。与此同时，离岸人民币兑美元短线一度涨超 100点，收复 7.03 关口。另外，美股三大股指也都由跌

转涨。背后发生了什么？A50、人民币汇率同时大涨，久经市场考验的投资者们一定会第一时间想到，难道是贸易谈

判又有新进展了？果然，据报道，贸易谈判代表计划推迟 12 月 15 号关税。官员们暗示将延长会谈，尽管特朗普尚未

决定。此前 12月 4日的外交部例会上，有记者问，特朗普称并不介意等到明年美国大选后再签署美中贸易协议。请问

中方对此有何评论？如何评价目前中美贸易磋商进程及气氛？当时华春莹表示，我们不会为达成或不达成协议设定时

间期限。我们的态度一贯而明确，磋商必须基于平等和相互尊重，结果必须是互利共赢、为双方所接受的。我们希望

美方有些人能够更多地去倾听人民的呼声。而在 12月 9 日，商务部部长助理任鸿斌表示，关于中美经贸合作，大家都

知道，我们的态度和立场是一贯的，中美经贸合作的本质是互利共赢的，合则两立，斗则俱伤。关于中美经贸磋商和

谈判，我们希望双方本着平等和相互尊重的原则推进谈判和磋商，也照顾到彼此的核心关切，尽快取得各方都满意的

结果。民主党公布弹劾特朗普条款。同样在北京时间 12月 10日深夜，当地时间 10日上午 9时，众议院司法委员会主

席杰里·纳德勒刚刚宣布了弹劾特朗普的两项条款内容：滥用权力和妨碍国会。特朗普是美国历史上第四位面临弹劾

的美国总统。如果被弹劾，他将成为第三位在参议院面临审判的总统。预计 12 日众议院司法委员会将进行这两项弹劾

条款的内部表决，之后可能会在下周进行全院表决，完成众议院方面对特朗普的整个弹劾过程。根据相关流程，如果

众议院下周能全院通过对特朗普的弹劾条款，参议院将于明年 1月在最高法院首席法官的主持下进行审判，被弹劾的

官员（总统）允许由律师为其指控辩护。据悉，在美国参议院的 100 个席位中，需要有 67票才能把总统定罪和罢免职

位。这也意味着，除了民主党需要全部投赞成票外，还要至少有 20 名共和党参议员倒戈，在这种情况下特朗普的总统

职位才会被罢免，但是，到目前为止还没有共和党参议员表示支持对特朗普的弹劾。今年 8月份，一个情报人士匿名

举报，特朗普在 7 月与乌克兰总统泽连斯基的通话中，施压对方调查美国民主党 2020 年总统候选人拜登及其儿子，成

为这场“弹劾大戏”的导火索。9月 24日，民主党人，众议院议长佩洛西宣布正式启动弹劾调查。长达两个多月的调

查取证后，众议院情报委员会于 12月 3日通过一份数百页的弹劾调查报告，指认特朗普以个人或通过代理人的方式，

寻求乌克兰政府干预美国 2020 年大选。同时，特朗普被指禁止或恐吓证人作证，从而妨碍了国会众议院的弹劾调查。

随后在 12月 5 日，众议院议长佩洛西召开新闻发布会，指认特朗普在乌克兰事务中滥用权力，以牺牲国家安全为代价

换取个人政治利益，已触犯美国宪法的核心，正式要求众议院司法委员会起草针对特朗普的弹劾条款。12月 9 日举行

的这场听证会，是司法委员会敲定弹劾条款前的最后一场听证会。对于民主党人主导的弹劾调查，特朗普始终坚称，

自己并无任何不当行为，是民主党人在进行“政治迫害”。当佩洛西 5日敦促众议院正式起草弹劾条款时，特朗普甚

至在社交平台上呼吁，民主党人最好加快推进弹劾，好让他在参议院得到“公正审理”。特朗普还强调，弹劾调查带

来了意外的政治好处——“共和党人从未如此团结”！对华加征关税令美国民众额外支付 420 亿美元。据新华社报道，

由支持自由贸易美国人联盟和支持自由贸易农场主联盟发起的“关税伤害美国腹地”游说行动 9日发布的报告显示，

自 2018年 2月至 2019年 10 月，美国政府对中国输美产品加征的关税让美国消费者和企业额外支付了 420 亿美元。支

持自由贸易美国人联盟发言人乔纳森·戈尔德当天在一份声明中说，支付这些额外关税的是美国企业、农民和消费者，

而非中国。他表示，这场贸易战已持续了“够长时间”，造成了“够大损害”，他呼吁美国政府尽快与中方达成协议

并取消所有加征关税。报告显示，中国的反制措施也对美国出口造成了破坏性冲击，尤其打击了美国农产品出口。报

告还显示，贸易摩擦尤其打击了美国大选中的“摇摆州”，佛罗里达、艾奥瓦、密歇根、明尼苏达、俄亥俄、宾夕法

尼亚、威斯康星这七个摇摆州民众合计因加征关税多支付了 76.6亿美元。此外，密歇根和威斯康星等关键摇摆州失业

率也正在上升。（中国基金报）

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 8

北京时间 12月 12日周四晚间，欧洲央行将举行利率决议会议，随后央行行长拉加德(Chiristine Lagarde)将召开新闻发布

会。欧洲央行官网显示，目前的存款机制利率维持在-0.5%，主要再融资利率维持在 0.00%，边际借贷利率维持在 0.25%。

智通财经 APP了解到，本次欧洲央行会议是拉加德自 11月正式上任以来的首次政策会议。有分析师则表示，该央行此

次仍会将重点放在评估 9 月会议上推出的“综合措施”。因此，拉加德也不会有立即采取政策行动的压力。10 月 24

日，前任行长德拉吉(Mario Draghi)于任期内的最后一次新闻发布会上表示，强调需要更长时间内持高度宽松立场，呼吁

各国政府给予央行更多的财政支持，暗示货币政策效果减退。但鉴于近期欧元区经济在一定程度上企稳，经济数据也

略有好转，且通胀仍远未达到欧洲央行的目标，加之目前仍需要一定的时间让 9 月份的大规模宽松措施逐步传导至整

个经济领域，考虑到未来几个月内央行的前瞻指引和新资产购买计划都已设好，市场普遍预计欧洲央行不会在今年 12

月进行降息。最新统计数据显示，欧洲央行 12月维持利率不变的概率为 94.1%，加息 10个基点的概率为 5.9%。大行侧

重点不一。智通财经了解到，从政策行动层面上看，欧洲央行将采取按兵不动的策略已基本上是市场共识，但各大银

行及分析师仍表达了对此次利率决议会议的侧重点。奥克兰储蓄银行认为，市场普遍预期欧洲央行不会改变货币政策，

并将维持其无限制的宽松政策立场，同时可能会在本次会议上宣布对其货币政策战略进行全面评估，包括如何定义价

格稳定，以及实现价格稳定目标所使用的工具等。澳新银行则表示，鉴于经济增长企稳的迹象，以及即将进行的政策

战略评估，认为目前不太可能看到政策上会有任何变化，但更期待对新的增长和通胀预测。德意志银行分析师称，欧

洲央行本周不会调整利率，但会议将受到密切关注，因为这是拉加德上任以来的首个货币政策决定。她的发言、以及

是否将更新对未来政策的评估都是值得关注的热点。上周，欧洲的经济学家曾预测央行委员会可能会保持谨慎，认为

风险平衡仍倾向于下行，而拉加德可能将表示“使用所有工具的意愿将取决于对政策可能产生的副作用”。丹麦丹斯

克银行分析师则认为，本次欧洲央行的决策不会有任何变化，将会把重点放在对货币政策战略评估的相关评论上。四

大看点。即使本次欧洲央行不改变货币政策，但对于市场而言也绝不无聊，以下四点仍值得关注。1、最新预测数据

变化。回顾 9月份，欧洲央行下调了对 2020年通胀率的预测，这曾是欧洲央行重启量化宽松和再次降息的主要理由之

一。官员曾预计欧元区 2019 年、2020年和 2021年的 GDP增速分别为 1.1%、1.2%和 1.4%;预计同期整体通胀率分别为 1.2%、

1.0%和 1.5%。不过，随着欧元汇率略微走弱和油价略微走高，可能导致对 2020 年通胀预测的小幅上调。与此同时，由

于制造业并无明显的反弹迹象，以及 9月份相对乐观的 2020年经济增长预期(季度平均增长率为 0.4%)，因此对经济增

长预期可能将再次小幅下调：将 2020年 GDP 增速预期下调至 1.1%、将 2021年 GDP增速预期下调至 1.3%。不过预期的

变化可能与策略并无太大关系，而欧洲央行首次的官方预测则更具参考价值。2、非常规措施的负面影响。尽管欧洲

央行上一次的“金融稳定评估”承认了非常规货币政策措施对金融业的负面影响，但执行委员会的主要官员仍强调了

这些措施的积极影响，尤其是负利率。例如，首席经济学家菲利普·莱恩(Philip Lane)称当前的利率水平并非“超级宽

松”。因此，本次拉加德对相关措施的意见则显得非常重要，以确定欧洲央行对负面影响方面的态度是否会发生改变，

这最终也会对 2020年所采取的政策产生影响。3、风格变化：德拉吉 vs 拉加德。或许人们对此次会议的期待并不是源

于可能发生的政策变化，而是来自于拉加德的沟通风格。前任行长德拉吉在其首次新闻发布会上发表了强有力的讲话，

详细阐述了经济数据的细节。在他八年的任期内，从来没有出现口误。显然，德拉吉属于技术流，严谨但显得乏味。

相比来看，由于拉加德自 11 月上任以来对货币政策和愿景的评论相当少，市场也将对她的言论字斟句酌，以了解她对

货币政策前景、经济和即将到来的策略审议的看法。有分析师表示，人们不指望拉加德会从结构上改变开场白，但她

在问答环节中的交谈风格和方式或许会令人耳目一新。4、战略评估。目前来看，欧洲央行在短期货币政策方面应该

不会有新的变化，市场也将焦点转向战略评估的细节，以及关于鹰派和鸽派之间分歧的任何有关评论。（智通财经）

隔夜美联储决策层一如市场预期将联邦基金利率目标区间维持在 1.5%-1.75%不变，声明中删除了“不确定性”的措辞，

并增加了当前政策立场适合支持增长、就业及实现其通胀目标的表述，决策获得了一致通过，反对降息人数由此前的

两位降至零。美联储主席鲍威尔表示，需要大幅且持续的通胀上升才会加息，这一表态打压了近期乐观非农数据点燃

的美联储加息预期。美联储鸽派维稳叠加美国 11 月核心 CPI涨幅低缓，周三(12 月 11日)美元指数下跌 0.34%至 97.15，

此前一度触及 7月 19 日以来低点，现货黄金一度刷新本周高点至 1478.97 美元/盎司。以下为各大机构对美联储 12月决

议的解读：纽约梅隆银行：债券、外汇市场领会了美联储的宽松信息。纽约梅隆银行的策略师 John Velis 表示，在联邦

公开市场委员会公布利率决定后，美国国债收益率与美元一起走低，看起来市场从点阵图、而非模棱两可的政策声明

中领会了美联储的鸽派信息。鉴于美联储删除了对下行风险的担忧，政策声明本身可以被视为鹰派的。但是点阵图显

然是鸽派的。对长期联邦基金利率的预期维持在 2.5%，到 2020年的点阵图仍显示利率低于该水平。这意味着，通过点

阵图反映出的共识是一段时间内将保持宽松政策。Cambridge Global：加息门槛仍高于进一步降息。Cambridge Global 首

席市场策略师 Karl Schamotta 称，加息的门槛仍高于进一步降息的门槛，但总的来说你看着美联储对经济走向是相当有

信心的，且预计通胀长时间继续承压。市场人士将密切关注周四的欧洲央行会议，但很大程度上将继续聚焦美中贸易

谈判到周六将发生什么事情。德意志银行：美联储正转向“通胀补偿策略”。美联储维持利率不变，并将利率路径预

测下调为 2020 年全年都将按兵不动，虽然美联储没有降息，但美国总统特朗普的让美元下跌的愿望在美联储会议上得

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 9

到了满足。鲍威尔提到许多人将通胀超标归入适当的政策——等于承认向通胀补偿策略转变，这有助于增强市场显然

已出现的看空美元倾向。CIBC：鲍威尔讲话给通胀升温预期和高 Beta 货币送上大礼。加拿大帝国商业银行(CIBC)北美

外汇策略主管 Bipan Rai 表示，在美联储主席鲍威尔列出了几个会导致美联储在未来几年不加息的因素后，看好包括新

西兰元和斯堪的纳维亚货币在内的高 Beta 货币。Rai 称，鲍威尔提到菲利普斯曲线疲软，低通胀，渴望超调，这都是

“鸽派论调”。如果你预期明年通胀上升，这可是份礼物。Rai 还建议逢低买入股票和大宗商品。富国银行：美元可

能走软，尽管美联储暗示将按兵不动。富国银行外汇策略师 Erik Nelson 撰写电邮报告称，联邦公开市场委员会已经告

诉我们，它将保持稳定，但这似乎是基于美中贸易紧张局势将出现有利的解决方案，但我们并不真正相信这种可能性。

他表示，我们仍然预期联邦公开市场委员会在 2020年第一季度将降息一次，这只会进一步支持我们对美元走软的观点。

美国银行：美联储明年按兵不动可能性更高。美国银行财富管理公司固定收入研究主管 Bill Merz表示，FOMC会议后的

市场走势暗示，市场将美联储下一次降息的时间预期从 2021 年初提前至 2020 年。如果这种预期一直没有逆转，这可

能是有一小部分投资者不再押注明年加息。当前市场定价和美联储 2020年年底利率预期中值之间的脱节以历史标准衡

量的话相对较小，这种情况可能暗示着部分投资者认为美国经济陷入衰退和多次降息的可能性很小，而维持利率不变

的可能性较高。GLENMEDE TRUST：美联储仍将按兵不动，除非通胀出现实质性上行。GLENMEDE TRUST 首席投资官

JASON PRIDE 表示，今天美联储的声明“如预期般稳定”，这份声明在货币政策路径上几乎没有提供什么突破性的消

息。今日会议传递出的主要信息是，美联储仍将按兵不动，除非通胀出现意外的实质性上行；这种宽松的立场应该在

即将进入新的一年之际，为风险资产提供一定程度的支持。Fxstreet：美联储主席鲍威尔确认加息门槛很高。Fxstreet

分析师 Yohay Elamb 表示，美联储主席鲍威尔确认加息门槛很高，美元指数继续下挫。美元指数存在更多下跌空间，因

为市场的反应是“波浪式的”，亚洲、欧洲交易者将随后作出反应，美国交易者也会做出更多反应。欧元正在等待欧

洲央行方面的消息，而英镑则在等待英国大选的消息。贝莱德：美联储决议恐难推动市场波动。贝莱德首席投资官 Rieder

评 12 月美联储政策声明称，从多个角度说，今日政策声明很像我们可以预计到 2020 年美联储前瞻，可以看到大量的

讨论和很多有趣的细节，比如略微变化的经济增速、通胀和点阵图，但是最终其实只是对受美联储复杂局面影响更深

的人有意义，对市场而言可能推动力就显得很少了。INVESCO：目前美联储进行任何加息的门槛都非常高。INVESCO

首席全球市场策略师 Kristina Hooper 认为，今日利率决议中的一切几乎都在意料之中。需要注意的是，目前美联储进行

任何加息的门槛都是非常高的。我们从点阵图中能够看出，美联储对于 2020 年的货币路径预期是按兵不动，这对于股

票及风险资产的影响来说是积极的。目前很难看出本次决议会对美元带来怎样的影响，但鉴于我们并不知道其他央行

会采取怎样的策略，总体来看，预计美元将会保持在今日水平附近，于一定区间内波动。剑桥全球支付：美联储加息

门槛要远高于降息。剑桥全球支付首席市场策略师 Karl Schamotta 认为，目前美联储加息的门槛要远高于降息的门槛，

但总体来看，美联储对于经济走向及通胀长期处于压力之下保持着相当的信心。加拿大皇家银行：美联储降息的可能

性很低。加拿大皇家银行固定收益策略师 Tom Garretson 称，美联储移除了“前景围绕着不确定性”的表述，这基本表

明美联储降息的可能性很低，在某种程度上支撑了 2020 年的前景。我行认为，至 2020 年，在美联储按兵不动的情况

下，美国 10年期国债收益率曲线应当保持相对平坦的形态。鉴于当前经济处于扩张周期的后期，收益率曲线变陡的程

度有限。交易员：美联储认为前景及美国经济略有好转。宏利资产管理公司固定收益交易员 Michael Lorizio 指出，这次

的政策声明基本上在重复 10 月会议以来美联储官员与市场之间沟通过的观点。从某种程度上来说，美联储再度重申，

在信息出现显著改变的情况下才会调整利率水平。此外，美联储也删除了“前景围绕着不确定性”的表述。我将这一

行为理解为，美联储认为前景及美国经济略有好转。RANsquawk：美联储依旧认为将于 2021年及 2022 年各加息一次。

RANsquawk 表示，美联储 FOMC 一致同意维持联邦基金利率在 1.50%-1.75%不变，分析师与货币市场此前已完全将此情

况计入考虑当中。同时，美联储还维持超额准备金率在 1.55%不变，部分市场人士认为这一点可以理解为“技术性”

加息。本次政策声明与 10月相比几乎没有变化，但在政策声明中移除了“前景依旧围绕着不确定性”的表述。从点阵

图可以看出，美联储依旧认为将于 2021 年及 2022年各加息一次。美联储对于 GDP 与通胀的预期没有改变，但下调了

2019 年核心 PCE的预期，失业率预期也小幅下调。美联储重申其在制定货币政策方面“依赖数据”，将会继续关注接

下来的信息与全球发展。在利率决议公布后，短期利率期货几无变化。丹斯克银行：美联储明年也不会再调整利率。

丹斯克银行称，正如大部分美联储官员所说，当前的货币政策立场是适当的，所以美联储在连续三次下调利率之后，

现在处于暂停状态。 在近期强劲的非农就业报告后，政治不确定性有所下降，全球增长已趋于稳定，市场对美国衰退

的担忧有所缓解。 我们认为大部分人将在“点阵图”上寻找有关美联储明年的想法的暗示。 鉴于美联储降息的次数

比 9月预期多，但我们仍认为美联储明年也不会再调整利率。目前市场预期 2020 年再降息一次。GLENMEDE TRUS：美

联储立场或于新年支撑风险资产。GLENMEDE TRUST 首席投资官 Pride 称，美联储今天和我预想的一样“稳定”。声明

没有对利率路径带来任何突破性的消息。今天最有价值的信息是美联储维持利率不变，通胀不会出现任何实质性的意

外增长。适应性政策立场应该能在新年为风险资产提供了支持措施。交易员：美联储决心维持宽松环境似乎要利空美

元。Tempus, Inc.资深外汇交易员 Juan Perez 表示，美联储决心维持宽松的金融环境，似乎终于要对美元不利了。加息的

门槛仍高于进一步降息的门槛，但总的来说你看着美联储对经济走向是相当有信心的，且预计通胀长时间继续承压。

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 10

Cambridge Global 首席市场策略师 Karl Schamotta 表示，市场人士将密切关注明日欧洲央行会议，但很大程度上将继续聚

焦美中贸易谈判到周六将发生什么事情。如果我们确实看到关税推迟，那就为其他货币相对于美元升值扫清了道路。

（汇通网）

在 WTO的运行规则中，如果贸易争议的双方对专家组的裁定不满意，可以向上诉机构申诉，获得最终裁决。所以作为

贸易纠纷领域的“最高法院”，WTO上诉机构对于维护 WTO规则的运行，发挥着不可替代的作用。而 12 月 10日起，

随着两位上诉机构法官的到期离任，WTO上诉机构将停摆，在全球各国贸易摩擦不断的情况下，这将是对自由贸易的

一棒重击。WTO 危机将现：争端解决机制或将瘫痪。WTO的上诉机构是国际贸易争端解决机制的关键环节。而当前，

WTO的上诉机构将因法官数量不足而停摆。上诉机构通常由 7名法官组成，任何一个贸易争端案件都需要至少 3名法

官审理，当前法官总人数仅余三名，且其中 2位法官的任期将在 2019 年 12月 10 日结束。受到美国持续阻挠的影响，

上诉机构法官遴选程序一直无法启动，上诉机构即将因法官不足而停摆，贸易争端解决机制将失灵，WTO规则的执行

也将遭遇挑战，WTO 面临瘫痪风险。上诉机构法官遴选工作推迟的一个关键因素是，各成员对 WTO 改革的诉求仍难

以达成共识。那么，经过了多次协商，今年 WTO 改革争论的焦点是什么呢？WTO 改革进展：争议集中在“特殊与差

别待遇”。各方关于 WTO 改革的诉求仍难协调，今年主要集中在“特殊与差别待遇”方面。自 2017 年开始，多个经

济体提交了关于 WTO 的改革意见，主要涉及 WTO 贸易争端解决透明度、上诉机构法官遴选、上诉机构审理效率以及

发展中国家特殊与差别待遇等问题，由于各方利益难以协调，一直未达成共识。而今年以来，各国争论的焦点主要集

中在发展中国家“特殊与差别待遇”问题上。美国今年以来多次强调要重新审视发展中国家地位问题。美国认为，当

前发展中国家没有统一衡量的标准，这使得一些自称发展中国家的成员享受了差别与特殊待遇，损害了其他成员的利

益。例如，从购买力平价衡量的人均国民总收入来看，世界上前 10 富裕的经济体中有半数以上是发展中国家。与此同

时，美国在《备忘录》中直接声称不认可中国的发展中国家地位。美国认为中国当前几乎所有指标都与发展中国家地

位不符，如国内生产总值位居全球第二，仅次于美国；商品出口占全球份额高达 13%，且连续 10年成为全球最大商品

出口国等。除此之外，美国认为 OECD 成员国、G20 成员国以及高收入国家（按世行标准）或商品贸易占全球份额不

少于 0.5%的国家都不应再享受差别与特殊待遇，并声称会单方面不再承认部分成员的发展中国家地位。中国则强调成

员之间存在全方位差距，应尊重发展中成员享有特殊与差别待遇的权利。一方面，WTO成员主要以中低收入国家为主，

根据世界银行最新标准，WTO 成员中高收入国家占比为 35%，其他国家占比则高达 65%，特殊与差别待遇对发展中国

家的经济发展依然具有重大意义和作用。另一方面，发展中成员与发达成员之间仍存在较大差距。中国认为，发展中

成员虽然在经贸方面取得了较快的进步，但是与发达成员仍存在较大差距。例如，2018年美国人均 GDP高达 62641 美

元，而中国、印度、南非、巴西以及其他许多发展中成员不足 1万美元；2016 年占全球人口 85%的发展中成员，服务

贸易出口尚不足全球的 30%等。与此同时，中国始终处于发展中国家的行列，应当享有特殊和差别待遇。中国与发达

成员也存在较大差距，例如，中国 2018 年人均 GDP 达 9771 美元，仅相当于美日欧上世纪 70~80 年代水平；2017 年每

百万人中科研人员仅 1235人，甚至不及美日欧上世纪 90年代水平。欧盟也在 2018 年就提出了关于 WTO的改革提议，

强调更加灵活的谈判机制，设立新规解决产业补贴、知识产权和强制技术转让等问题，重新制定“发展中国家”的标

准和待遇方案，建立更加有效透明的争端解决机制，提高 WTO的透明度和监督职能等。除此之外，今年更多的发展中

成员与中国表达了相同的诉求，认为特殊与差别待遇是保障发展中成员发展与进步的重要因素，个别成员忽视了发展

中成员与发达成员之间的全方位差距。全球贫富的百年变局：内部矛盾外部化。过去两百多年的时间里，全球经历了

经济增长—贫富差距扩大—缩小贫富差距—经济再增长—贫富差距再扩大的循环。当前全球贫富差距再度达到了阶段

性的高点，各主要经济体内部问题加剧，很容易产生内部问题外部化的现象。WTO 改革意见的巨大分歧，也反映了部

分经济体面临巨大的内部矛盾，希望通过对自己有利的国家规则，将矛盾转嫁到外部。各国之间分歧摩擦增大，也会

加剧经济贸易增长的不确定性。全球范围内的单边主义更加盛行。例如，美国与中国的贸易问题一直未能得到妥善解

决，今年以来美国又宣布对欧盟、法国、巴西、阿根廷等经济体加征关税。此外，近年各国贸易限制措施也不断创出

新高，在 2018年 10 月中旬至 2019年 5月中旬期间，WTO 成员实施的限制进口措施涉及约 3395 亿美元贸易额，较 2012

年 10 月数据统计以来的平均值高出 44%。在全球经贸走弱的背景下，若 WTO 上诉机制出现停摆，贸易限制措施规模

或扩大、单边主义或更加盛行，全球经贸难言企稳。（第一财经）

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全球市场 2019 年普遍正收益，这与 2018 年几乎全部为负完全不同。承认“看走眼”的国际资管巨头，将其归因于各

国央行货币政策宽松，带来“金发姑娘”市场环境（goldilocks environment），即在货币政策宽松的情况下，增长和通胀

温和增长。2018年第四季度，全球风险资产大幅调整，使股票、信贷和大宗商品全年收益为负。2019 年初，大多数市

场参与者预期悲观，然而，美股等市场再次达到历史新高，主要资产回报为正值。但面对地缘政治和通货膨胀风险，

这一情况会否在 2020 年将会如何演变？根据《2019年度全球资管 500 强报告》，截至 2018年末，贝莱德、先锋和道富

的资产管理总额分别是 5.98 万亿美元、4.87万亿美元和 2.51万亿美元，排名前三。富达投资、安联集团、摩根大通等

15 家机构资管规模也在 1万亿美元以上。观点分化毋庸置疑。贝莱德认为，宽松货币政策下，未来 6-12 个月全球经济

增长将逐步回暖。道富预期全球经济复苏将持续到 2020 年。先锋领航今年 12 月预期，全球经济增速未来 12 个月将进

一步疲软，主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。在资产配置上，这些资管巨头更加关注

负利率等极端货币政策带来的负面冲击。贝莱德表示，货币政策刺激经济增长的能力可能已经达到极限，这一情况在

欧洲和日本尤其突出。安联投资坦陈，负利率将会继续困扰我们，利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效

应。该公司引用德国前经济部长 Karl Schiller 所言：“你可以把马带到河边，但你不能强迫它喝水。”争议增长与放缓。

大部分资管机构认为，2020 年全球主要经济体增长同步趋缓，但也有乐观态度。12 月 9 日，国际资管机构贝莱德

（BlackRock）发布 2020年展望认为，经济成长在未来 6 至 12个月内将走稳并逐渐回升，金融环境宽松为其中的原因之

一。贝莱德认为，2020年有三个新投资主题。首先是今年经济成长微幅反弹，成为支持风险资产转好的新动力。多国

央行罕见的在周期末段转趋温和立场，导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会延迟一段时间才会

出现，这一轮宽松政策的反应尤其明显，因为受到贸易保护主义浪潮抵销部分影响。道富（State Street）也颇为乐观。

12 月 4日，道富全球首席投资官 Rick Lacaille 表示，2020 年不是经济衰退的一年。预计在货币持续宽松、政策转变和持

续反弹的背景下，全球经济复苏将持续到 2020年。低通胀、强劲的消费支出和相对强劲的全球服务业共同推动了周期

向前发展。富兰克林邓普顿投资集团《2020年环球投资展望》认为，几乎并无迹象显示全球经济正在走向衰退。尽管

此次扩张是有史以来持续时间最长的一次之一，但仅持续时间长并不会导致收缩。该公司执行副总裁、股票主管 Stephen

H. Dover 认为，2019 年秋季的经济数据显示，制造业疲弱在一定程度上与贸易问题有关。然而，全球经济已发生变化，

新兴市场更多依赖于服务业而非制造业。即使在制造业明显遭遇困境时，消费（尤其是在美国）仍被证实更具弹性。

因此，美国经济增长正在放缓，但不太可能陷入衰退，中国经济增长也在放缓，欧元区继续扩张，尽管幅度不大。总

体而言，增长正在放缓，但并未出现经济下滑情况。安联投资对 2020 年经济发展谨慎乐观。该公司预计全球经济发展

会持续低于潜力水平，美国经济增长将会放缓，与此同时贸易冲突可能会对经济发展造成更多负面影响。法巴资管认

为，民粹主义政治以及企业资产负债表上的巨额债务也会带来一定风险。然而，利率处于低位，通胀的迹象有限及全

球几家主要央行已在 2019年采取措施支持未来一年的经济增长，并可能在出现任何衰退迹象时采取进一步措施。不过，

一个潜在风险是消费，美国的就业及工资、开支及信心指标继续上涨，但贸易关系的任何恶化都可能打压消费者及商

业信心，使之达到破灭的程度。先锋领航（Vanguard）尚未发布 2020 全年展望，该公司今年 12 月预期，全球经济增速

未来 12 个月将进一步疲软，主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。该公司预期美国 2020

年轻度经济衰退，增速降至 1.0%；预期中国 2020上半年、下半年经济增速分别为 5.9%、5.8%；预期 2020 年欧元区经

济增长仅为 1.0%，欧元区制造业继续萎缩，尤其是在此前避免了陷入技术性衰退的德国。关注负利率的负面冲击。全

球主要经济体的货币政策仍将保持宽松和扩张，这几乎已成为资管业界共识。法巴资管认为，美联储 2019 年转向宽松，

立场已从限制性变为中立，如果利率市场正确反映这一趋势，它可能会从 2020 年开始再次转入扩张性领域。“央行保

底”（central bank puts）重新回归可能为市场带来极大的支持，但投资者也担心经济下滑下央行可能缺乏火力。对于欧

元区和日本而言，这种担忧是十分合理的，对于美国和中国，由于两国央行都有较大的政策空间，所以其压力相对较

小。由于美国的财政政策已积极宽松，目前的刺激措施可能会延续，预计明年选举年将不会再采取其它刺激措施。但

宽松货币政策的不利面越来越受到注意，尤其是负利率政策。贝莱德在 12月份回顾认为，货币政策刺激经济增长的能

力可能已经达到极限，这一情况在欧洲和日本尤其突出。因此，如果经济衰退真的来临，只有采取史无前例的财政和

货币政策双重组合方能应对。安联投资认为，美联储已经干预并密切关注经济的发展走向。欧洲央行不太倾向于这么

做，利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效应，欧洲央行最近着重强调（实际上这是第一次强调）其政策

的不良副作用，同时呼吁采取财政措施。无论货币政策发生怎样的转变，流动性都会绰绰有余，不像消费或投资意愿

并未见明显起色。其认为，负利率将会继续困扰我们。市场回报（β）可能会下降，负利率不断侵蚀投资者财富（负

收益率债券市值达 12.4 万亿美元），更不用说通胀问题。因此投资者将不得不通过获取超额收益（α）来弥补。超额

收益不仅来自选股，而且还来自在不同资产类别之间的轮动。与此同时，有迹象显示，市场又一次越来越多地采取“偏

好风险/规避风险”的态度，即资产类别之间的关联性（以往通常很明显）越来越小，市场不断变换策略。在这种情况

下，安联投资选择采取多元资产策略，同时融入人工智能等结构性主题。另外，分红季快到了，公司利润分配需要再

次发挥其保护作用。股价走到极限了吗？在资产配置上，贝莱德表示，略为看好风险资产；对全球债券及现金持中立

2019 年 12月 12日 港股通每日报告（零售） 12

看法；并审慎看待周期性的变化。该公司表示，2020 年，市场殖利率跌至下限，使其重新考虑政府债券发挥防御投资

组合风险的作用；去全球化及气候变化对供应造成冲击的风险，长期而言会加剧通货膨胀；中美贸易紧张局势有望暂

时降温；以及 2020 年美国总统大选可能产生不同的政策后果。例如，股票方面，贝莱德担心 2020 年大选前后政治不

明朗因素加剧，因此将美国市场下调至中立。与此同时，预期日本企业可受惠于全球制造业复苏及国内财政刺激措施，

因此对日本股票的看法上调至稍为加码的看法。道富认为北美地区股票仍有价值，但其他地区出现风险。该公司副首

席投资官 Lori Heinel认为，强劲的国内需求和健康的消费支出数据对美国股市具有重要作用，近期的货币政策调整提高

了风险偏好，降低了衰退风险。相比之下，欧洲股市虽然估值更具吸引力，但仍容易受到持续的政治和结构性不确定

性的影响。财政政策转变、英国脱欧明确和结构改革，都可能释放欧洲股市的价值。道富亚太区投资主管 Kevin Anderson

认为，新兴市场股票价值还需要等地催化剂。目前新兴市场股票回报相对分散，这为谨慎选择股票提供了机会。催化

剂包括，新兴市场基准扩大，资金流量回升；贸易紧张状况缓解；全球基金增加对新兴市场的配置，以及国内市场基

本面改善、人口和经济结构改革等。富兰克林邓普顿投资集团坚定看好 2020 年全球股市。其认为，即使市场 2019 年

大部分时间强劲上涨且经济数据有所疲弱，投资者也无需担心 2020年的全球股市。一是，若中国股票都被纳入指数，

其在主要新兴市场基准中的权重可能会从 2019年底的约 30%上升到 40%左右。在中国，盈利前景改善及派息增加、拥

有优质特许经营业务、一些不太受全球经济及政治环境波动的影响的国内企业，还存在投资机会。中国可能还将受益

于技术进步及 5G 移动网络的开放。二是全球发达市场及新兴市场的股票有上行潜力。新兴市场方面看好的四大长期

主题：经济结构性增长；中产阶级壮大，消费者开支日益增加；受益于本地增长的新兴小型公司；企业管治改善、对

环境影响较低或有所改善的公司。“虽然货币政策仍在刺激股价，但股价将在中期内触及极限。”安联投资认为，2020

年全球经济增长将继续低于其潜力水平。考虑到地缘政治紧张关系持续存在以及周期后期失衡加剧，市场将继续以下

行风险为主，尽管时不时会闪现出微弱的希望之光。安联投资指出，自 2019年初以来，货币市场和债券基金净流入约

1 万亿美元资金，资产类别之间的轮动约在 5周前开始。过去一年，在经历 2200 亿美元的资金净流出后，全球股票基

金录得 300 多亿美元净流入。长期观望的投资者可能越来越按捺不住入市冲动了。然而，只有确实出现了经济企稳的

迹象，这种趋势才能持续下去。股市在秋季（通常是个艰难的季节）并未受挫，很可能正在为年末反弹蓄势。在这种

情况下，增持股票似乎有利，但与此同时，也要随时准备进行战术调整。看好中国国债。“出于对全球债券久期的中

性态度，我们并未增持债券，但后来回暖的债市表明我们确实应该更加乐观。”贝莱德表示，鉴于目前处于经济后周

期阶段，且宏观不确定性大幅上升，该公司更加强调构建具备抗跌性的投资组合。贝莱德认为，即使收益率低迷，债

券在帮助投资组合抵御股市抛售潮的影响上仍发挥关键作用。然而，今年早些时候，某些政府债券收益率跌至历史新

低，并接近有效利率下限，导致这些政府债券分散风险的能力大幅削弱。法巴资管认为，随着市场转向“再通胀”，

固定收益这一资产类型将面临最大的风险。道富认为，在新兴市场，中国政府债券值得特别考虑，2020 年加入新兴市

场债券基准可能会带来大量资金流入。可持续投资受关注。气候等可持续发展相关因素，已经开始影响对资产价格。

贝莱德表示，强大的结构性趋势正考验极限，并可能左右近期的发展，成为影响市场的因素。不平等情况加剧及民粹

主义高涨，对税务及监管产生影响。贸易摩擦及去全球化拖累成长并推升通膨。利率跌至下限，削弱货币政策的成效。

气候变化等可持续发展相关因素对现实世界产生实际影响，并随着投资人对此关注度上升，对资产价格带来影响。道

富表示，地缘政治风险是 2020 年货币的主要驱动因素。在新的一年里，英国脱欧的不确定性继续给欧洲投资者带来风

险。越来越多的投资者关注长期风险驱动因素，其中的关键是气候风险和对公司抗灾能力的潜在影响。该公司表示：

“我们继续将气候风险视为几乎所有细分市场和行业的关键考虑因素。气候变化给金融市场带来了风险，因为它们试

图消化气候对社会和全球能源组合的影响。”（21世纪经济报道）

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香港万得通讯社报道，随着一些不确定因素和极端天气对美国农业造成影响，巴西正超越美国，成为全球最大的大豆

生产国。农业机构 Conab 表示 2020 年初，这个拉美国家新种植的大豆产量可能达到 1.221 亿吨。这比美国刚刚收获的

9660 万吨玉米高出 25%。US Soy Export Council 首席执行官吉姆•萨特(Jim Sutter)表示这似乎是美国的收成首次低于巴西。

巴西农业部长克里斯蒂娜•达科斯塔(Tereza Cristina da Costa)表示一些因素为巴西带来了一个非常好的机遇。Conab 在其

最新的月度估计中表示，巴西农民已经种植了 3680 万公顷的大豆。过去 10 年，大豆种植面积平均每年增加约 100 万

公顷。过去 10 年，这个南美国家的大豆种植面积增加了 65%，预计今年将增长 3%。在过去 10年累计收获 23%的农作

物产量之后，预计还会进一步增加。巴西也高度重视国内本土物流，比如改善主要运输路线和扩大港口容量，为大豆

进入世界市场铺平道路。今年，巴西的农作物产量预计将超过美国，达到惊人的 27%。相比之下，就在 2015 年，美国

的产出还比巴西高出 10%。巴西马托格罗索州农业合作社 Aprosoja的代表罗德里戈•波佐邦(Rodrigo Pozzobon)说，“该国

大豆产量的增长反映出，生产商对巴西的未来充满信心。有媒体报道报道，对巴西大豆的需求支撑了大豆价格，帕拉

纳瓜港(Paranagua)本周的大豆供应报价为每吨 363.50美元，而美国墨西哥湾沿岸地区的价格为每吨 348 美元。周二，芝

加哥大豆期货价格小幅上涨。此前，美国政府公布的谷物价格预测也看好巴西的收成。过去一年，巴西雷亚尔兑美元

汇率下跌了约 7%，增加了大豆对巴西农民的价值。萨特表示:“美元走强实际上是在向全球其它产国发出一个信号，

让它们尽可能提高产量，因为这给了它们相当不错的价格，而美元走强对美国生产商产生了某种相反的影响。”美国

上周威胁要对来自巴西和阿根廷的钢铁和铝征收关税，以回应这两个国家货币的疲软。他表示这些国家疲软的货币对

美国的农民没有好处。阿根廷是世界第三大大豆生产国。去年春季，美国农民计划种植 8460 万英亩(合 3420 万公顷)

大豆，较 2018 年减少了 5%。据美国农业部(US Department of Agriculture)的数据，在没完没了的降雨和泥浆使播种设备陷

入困境后，他们只种植了 7670 万英亩。市场向美国农民发出了一个信号:少种大豆，而且他们也的确这样做了。农业

综合企业咨询公司 MD Commodities 合伙人佩德罗•德杰内卡(Pedro Dejneka)表示。大豆被加工成牲畜饲料和植物油。从历

史上看，美国和巴西每年出口的时间是相反的，这反映了南北半球的生长季节的不同。国际粮食政策研究所(International

Food Policy research Institute)高级研究员格劳伯(Joseph Glauber)说，一些不确定性因素而永久性地改变这种模式将付出高

昂代价。（万得）

香港证监会与中国证监会，于 2018年 9月，为沪港通、深港通北向通实施投资者标识符制度，即俗称的“实名制”，

以助两地监管机构监察。港股实名制，料明年初咨询市场。香港证监会主席雷添良昨日表示，沪深港通南向港股通“实

名制”的征求意见稿已发出，雷添良预料，制度将于今年内推行。至于港股市场实名制，他表示，明年初将咨询市场

港股投资者标识符制度。对于本港多家上市公司被证监会勒令停牌，他表示股份被暂停交易属于严重的执法监管措施，

必定经过详细以及充足的考虑，才会采取有关手段。对于证监会前主席梁定邦建议容许场外买卖因失当行为而除牌的

股份，作为小股东“逃生门”。雷添良称，早前曾讨论设立类似美国场外交易报价市场（pink sheet），惟当时未达结

论，由于有关机制涉及的议题及架构较多，当局会适时检视市场情况是否有所改变。证监会明年财财政赤字或扩大。

政府早前（12 月 4 日）公布新一轮中小企纾困措施，其中证监会将豁免券商及持牌人士于 2020 至 2021 年度的牌照年

费。雷添良表示，有关措施将令证监会在一年内减少 1.2 亿港元收入，加上市况不如理想，交易所成交额较预期低，

今明两年证监会将出现财政赤字，明年赤字或扩大。他说，明白业界面对经营困难，愿意为业界豁免牌照费，期望大

市能够回复正常，带动成交增加，舒缓证监会的财政压力，但目前仍有盈余支持短期运作。证监会指对科技应用保持

中立态度。雷添良还表示，香港证监会在投资者保护、市场运作开放、公平和有效方面扮演重要角色，同时亦要促进

市场发展。他指，明白市场正快速发展，投资者的需求亦出现转变，追求透过互联网随时使用金融服务，并实时得到

响应，会为受监管的金融机构带来一定压力。雷添良强调，证监会对科技应用保持中立态度，近年已透过不同方式满

足市场需求，未来会继续与业界保持紧密联系，确保证监会的监管能追上市场发展。被问到早前推出虚拟资产平台框

架，并提供发牌制度。雷添良指，申请牌照属企业商业决定，目前香港有一定数量虚拟资产平台，强调会从投资者保

障角度进行规划。他没有透露平台申请数字，但强调证监会并没有为牌照数目作出预期。（智通财经）

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