Técnicas de orçamento de capital

Copyright © 2004 Pearson Education, Inc. Slide 9-1

A Bennett Company é uma metalúrgica de médio porte que atualmente está analisando dois projetos. O projeto A exige

investimento inicial de $ 42.000 e o projeto B requer investimento inicial de $ 45.000. As entradas operacionais de caixa relevantes projetadas são apresentadas na Tabela 9.1 e representadas nas

linhas de tempo da Figura 9.1.

Técnicas de orçamento de capital


Período de payback• O período do payback mede simplesmente quanto tempo (em

anos e/ou meses) é necessário para a empresa recuperar o

investimento inicial em um projeto.

• O período de payback máximo aceitável é fixado pela

administração da empresa.

• Se o período de payback for menor do que o período máximo

aceitável de recuperação, o projeto deverá ser aceito.

• Se o período de payback for maior do que o período máximo

aceitável de recuperação, o projeto deverá ser rejeitado.


Prós e contras dos períodosde payback

• O período de payback é largamente utilizado por empresas de

grande porte para avaliar pequenos projetos, e por empresas

de pequeno porte para avaliar a maioria de seus projetos.

• É simples, intuitivo e leva em conta fluxos de caixa, e não

lucros contábeis.

• Também leva implicitamente em conta a distribuição de fluxos

de caixa no tempo, sendo usado como complemento de outros

métodos, como os de valor presente líquido e taxa interna de

retorno.


Prós e contras dos períodosde payback

• Uma importante deficiência do período de payback é que o

período apropriado de recuperação é um número determinado

subjetivamente.

• Também ignora o objetivo de maximização de riqueza, pois

não se baseia em fluxos de caixa descontados, e, assim, não

fornece qualquer indicação de que um projeto acrescenta ou

não valor à empresa.

• Portanto, o payback não considera integralmente o valor do dinheiro no tempo.


Prós e contras dos períodos de payback


Valor presente líquido (VPL)

• O valor presente líquido (VPL) é obtido subtraindo-se o investimento inicial de um projeto, depois do imposto de renda, do valor presente de suas entradas de caixa, depois do imposto de renda.


Valor presente líquido (VPL)• O valor presente líquido (VPL) é obtido subtraindo-se o

investimento inicial de um projeto, depois do imposto de renda, do valor presente de suas entradas de caixa, depois do imposto de renda.

Critérios de decisão

Se VPL > 0, o projeto deverá ser

aceito.

Se VPL < 0, o projeto deverá ser

rejeitado.

Se VPL = 0, é indiferente aceitar ou

rejeitar o projeto.


Usando os dados da Bennett Company apresentados naTabela 9.1, vamos supor que o custo de capital da

empresa seja de 10%. Com base nos fluxos de caixa e no custo de capital (retorno exigido) fornecidos, o VPL

pode ser calculado como é mostrado na Figura 9.2.



• A taxa interna de retorno (TIR) é a taxa de desconto que iguala o valor presente líquido das saídas ao valor presente das entradas.

• A TIR é a taxa intrínseca de retorno do projeto.

Taxa interna de retorno (TIR)


• A taxa interna de retorno (TIR) é a taxa de desconto que iguala o valor presente líquido das saídas ao valor presente das entradas.

• A TIR é a taxa intrínseca de retorno do projeto.

Critérios de decisão

Se TIR > k, o projeto deverá ser

aceito.

Se TIR < k, o projeto deverá ser

rejeitado.

Se TIR = k, é indiferente aceitar ou

rejeitar o projeto.



Perfis de valor presente líquido• Os perfis de VPL são gráficos que representam os VPLs de

projetos em função de taxas de desconto e constituem excelente instrumento de comparação de projetos.

Para preparar perfis de VPL dos dois projetos da Bennett Company, A e B, o primeiro passo é construir um conjunto de coordenadas combinando taxas de desconto e VPL e a seguir representá-los graficamente, como é mostrado na tabela e na

figura a seguir.


Perfis de valor presente líquido


Classificações conflitantes• Às vezes ocorrem classificações conflitantes de dois ou mais

projetos usando o VPL e a TIR por causa de diferenças em termos de magnitude e distribuição de fluxos de caixa no tempo.

• A causa subjacente de classificações conflitantes é a hipótese implícita a respeito do reinvestimento de entradas de caixa intermediárias – entradas de caixa que ocorrem antes do final do projeto.

• O VPL supõe que as entradas intermediárias são reinvestidas ao custo de capital, enquanto a TIR supõe que são reinvestidas à própria TIR.


Classificações conflitantes


Que enfoque é melhor?• Em bases puramente teóricas, o VPL é melhor, porque:

– O uso do VPL implicitamente supõe que as entradas intermediárias de caixa são reaplicadas ao custo de capital da empresa, e a TIR supõe que são reaplicadas à geralmente elevada taxa por ela especificada.

– Algumas propriedades matemáticas podem fazer com que um projeto com séries não convencionais de fluxos de caixa não tenha TIR igual a zero ou tenha mais de uma TIR real.

• A despeito da superioridade teórica do VPL, porém, os administradores financeiros preferem usar a TIR por causa de sua preferência por taxas de retorno.


Introdução a riscoem orçamento de capital

• Até este ponto, em nossa discussão sobre orçamento de

capital, supôs-se que todos os projetos tinham o mesmo risco.

• A aceitação de qualquer projeto não alteraria o risco geral da

empresa.

• Na realidade, tais situações são raras – os fluxos de caixa de

projetos em geral possuem níveis distintos de risco e a

aceitação de um projeto afeta o risco geral da empresa.

• Neste capítulo serão enfocados modos de lidar com o risco.


Introdução a risco em orçamento de capital


Enfoques comportamentaispara lidar com o risco

• No contexto dos projetos de investimento discutidos neste capítulo, o risco resulta quase inteiramente da incerteza a respeito das entradas futuras de caixa, porque a saída inicial de caixa geralmente é conhecida.

• Esses riscos resultam de diversos fatores, entre eles, a incerteza a respeito de receitas, despesas e impostos futuros.

• Portanto, para aferir o risco de um projeto, o analista precisa medir o risco das entradas de caixa.



Análise de sensibilidade

A Treadwell Tire Company, empresa varejista de pneus, com custo de capital de 10% e está analisando a possibilidade de investir em

um de dois projetos mutuamente exclusivos, A ou B. Cada um deles exige investimento inicial de $ 10.000 e ambos devem gerar

entradas de caixa anuais iguais durante quinze anos.

Como administrador financeiro, você recebeu a estimativa pessimista, a mais provável e a otimista das entradas anuais de

caixa de cada projeto, de acordo com a tabela a seguir.


Enfoques comportamentais

para lidarcom o risco



Simulação

• Simulação é um enfoque comportamental com base estatística que

aplica distribuições de probabilidades predeterminadas, juntamente com

a geração de números ao acaso, para estimar resultados com risco.

• A Figura 10.1 apresenta um fluxograma da simulação do VPL de um

projeto.

• O uso de computadores tornou economicamente viável o emprego da

simulação, e o resultado obtido é uma excelente base de tomada de

decisões.


Enfoques comportamentais para lidar com o risco


Considerações de risco internacional

Enfoques comportamentais para lidar com o risco

• O risco cambial é o risco de que uma variação inesperada da taxa de câmbio reduza o VPL dos fluxos de caixa de um projeto.

• No curto prazo, boa parte desse risco pode ser coberta com o uso de instrumentos financeiros tais como contratos futuros e opções de câmbio.

• O risco cambial de longo prazo pode ser minimizado financiando-se o projeto no todo ou em parte em moeda local.




• É muito mais difícil obter proteção contra o risco político, uma

vez implantado um projeto.

• Um governo estrangeiro pode bloquear a repatriação de lucros

e até mesmo se apossar dos ativos da empresa.

• Uma das maneiras de levar em conta esses riscos é ajustar a

taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa – ou, melhor

ainda, ajustando os fluxos de caixa do projeto.




• Como boa parte do comércio entre fronteiras envolvendo empresas

multinacionais (EMNs) se dá entre subsidiárias, também é

importante determinar o impacto incremental líquido dos fluxos de

caixa de um projeto sobre a empresa como um todo.

• Em conseqüência, é importante enfocar os projetos de investimento

internacional de um ponto de vista estratégico, mais do que de um

ponto de vista estritamente financeiro.


Taxas de desconto ajustadas por risco• Taxas de desconto ajustadas por risco (TADRs) são taxas de

retorno que devem ser obtidas em certos projetos para remunerar os proprietários da empresa adequadamente, ou seja, para manter ou elevar o preço da ação.

• Quanto mais alto o risco de um projeto, mais alta a TDAR e menor o VPL de um projeto.


Taxas de desconto ajustadas por risco


A Bennett Company deseja usar o enfoque da taxa de desconto ajustada por risco para determinar, de acordo com o VPL, se deve

implantar o projeto A ou o projeto B. Além dos dados apresentados na parte A da Tabela 10.1, a administração da empresa, depois de

muita análise, atribuiu um ‘índice de risco’ de 1,6 ao projeto A e de 1 ao projeto B. As taxas exigidas de retorno associadas a esses índices são a seguir aplicadas como taxas de desconto na determinação dos

VPLs dos dois projetos.



Técnicas de ajustamento por riscoEfeitos de carteira

• Como observado anteriormente, os investidores devem aplicar em carteiras diversificadas, porque não são remunerados por assumirem risco diversificável.

• Como as empresas podem ser vistas como carteiras de ativos, também poderia parecer importante que aplicassem em carteiras diversificadas de ativos.

• Surpreendentemente, porém, as evidências empíricas indicam que o valor da empresa não é afetado por essa diversificação.

• Em outras palavras, a diversificação normalmente não é recompensada e, portanto, em geral não é necessária.


Técnicas de ajustamento por riscoEfeitos de carteira

• Ocorre que as empresas não são beneficiadas pela diversificação porque os investidores podem fazê-lo por conta própria.

• Um investidor pode diversificar de maneira mais rápida, fácil e a um custo mais baixo simplesmente aplicando em carteiras de ações.


Refinamentos em orçamento de capitalComparação de projetos com durações diferentes

• Se os projetos forem independentes, a comparação de projetos

com durações diferentes não é importante.

• Mas, quando projetos de durações diferentes são mutuamente

exclusivos, o impacto de durações diferentes deve ser levado

em conta, porque não produzem benefícios por períodos

comparáveis.

• Isso é particularmente importante quando se exige a

continuação dos serviços dos projetos considerados.



Projeto X Projeto YAno

0 (70.000)$ (85.000)$ 1 28.000$ 35.000$ 2 33.000$ 30.000$ 3 38.000$ 25.000$ 4 -$ 20.000$ 5 -$ 15.000$ 6 -$ 10.000$

VPL $11.277 $19.013

Fluxos de caixa

A AT Company, uma emissora regional de TV a cabo, está avaliando dois projetos, X e Y. Os fluxos de caixa e os VPLs dos projetos, ao custo de

capital de 10%, são fornecidos a seguir.



A AT Company, uma emissora regional de TV a cabo, está avaliando dois projetos, X e Y. Os fluxos de caixa e os VPLs dos projetos, ao custo de

capital de 10%, são fornecidos a seguir.

Ignorando as diferenças de duração dos projetos, podemos verificar que os dois são aceitáveis (têm VPLs positivos). Além disso, se os

projetos fossem mutuamente exclusivos, Y seria preferível a X. Entretanto, é importante reconhecer que, ao final de sua duração de

três anos, Y deverá ser substituído ou renovado.

Embora diversos enfoques existam para lidar com a situação de durações diferentes, apresentaremos a técnica mais eficiente: o VPL

anualizado.



O enfoque do VPLA converte o VPL de projetos com durações diferentes em uma quantia annual equivalente (em termos de VPL) que pode ser

usada para escolher o melhor projeto.

1. Calcular o VPL de cada projeto ao longo de sua duração usando o custo de capital apropriado.

2. Dividir o VPL de cada projeto com VPL positivo pelo FVPA ao custo de capital dado para chegar ao VPLA de cada projeto.

3. Escolher o projeto com o VPLA mais alto.

VPL anualizado (VPLA)



1. Calcular o VPL dos projetos X e Y a 10%.

VPLX = $ 11.277; VPLY = $ 19.013.

2. Calcular o VPLA dos projetos X e Y.

VPLX = $ 11.277/FVPA10%,3 anos = $ 4.534

VPLY = $ 19.013/FVPA10%,6 anos = $ 4.366

3. Escolher o projeto com o maior VPLA.

Escolher o projeto X.

VPL anualizado (VPLA)


Reconhecimento da existênciade opções reais

• Opções reais são oportunidades implícitas em projetos de

investimento que permitem aos administradores alterar seus

fluxos de caixa e seu risco de modo a afetar a viabilidade do

projeto (VPL).

• Opções reais também são conhecidas, em certos casos, como

opções estratégicas.

• Alguns dos tipos mais comuns de opções reais são descritas

na tabela do próximo slide.


Reconhecimento da existência de opções reais


Racionamento de capital• As empresas freqüentemente atuam sob condições de

racionamento de capital – dispõem de mais projetos independentes aceitáveis do que podem financiar.

• Teoricamente, o racionamento de capital não deveria existir – as empresas devem aceitar todos os projetos que possuem VPLs positivos.

• Entretanto, as pesquisas têm mostrado que a administração impõe restrições internas de gastos para evitar o que consideram níveis ‘excessivos’ de financiamento, particularmente com capital de terceiros.

• Portanto, o objetivo do racionamento de capital é selecionar o grupo de projetos, dentro do orçamento da empresa, que apresente o VPL mais alto ou a TIR mais alta.


Racionamento de capital

Exemplo

A Tate Company, uma empresa do setor de plásticos em processo de

rápido crescimento, tem diante de si seis projetos que competem por

seu orçamento de $ 250.000. Os investimentos iniciais e as TIRs dos

projetos são apresentados no próximo slide.



Exemplo

Projeto Investimento inicial TIR VP das entradas VPLA 80.000$ 12% 100.000$ 20.000$ B 70.000 20% 112.000 42.000 C 10.000 16% 145.000 135.000 D 40.000 8% 36.000 (4.000) E 60.000 15% 79.000 19.000 F 110.000 11% 126.500 16.500

Projetos de investimento da Tate Company


Enfoque da TIR


Projeto TIR Investimento inicialB 20% 70.000$ C 16% 10.000 E 15% 60.000 A 12% 80.000 F 11% 110.000 D 8% 40.000

Projetos de investimento da Tate (Classificados por TIR)


Racionamento de capitalEnfoque da TIR

Investimento InvestimentoProjeto TIR inicial acumulado

B 20% 70.000$ 70.000$ C 16% 100.000 170.000 E 15% 60.000 230.000 A 12% 80.000 310.000 F 11% 110.000 420.000 D 8% 40.000 460.000

Projetos da Tate(Investimento acumulado)

Suponha-se que o custode capital da empresaseja de 10% e que elatenha um máximo de$ 250.000 disponíveis

para investimento. Classificando-se osprojetos de acordo

com a TIR, o conjuntoótimo de projetos

para a Tate é B, C e E.


Racionamento de capitalEnfoque do VPL

VP das InvestimentoProjeto TIR entradas inicial VPL

B 20% 112.000$ 70.000$ 42.000$ C 16% 145.000 100.000 45.000 E 15% 79.000 60.000 19.000

Totals 336.000$ 230.000$ 106.000$

Projetos de investimento da Tate Company(Classificados pelo VPL)

Se racionarmoso capital usando

o enfoque doVPL e adotarmosas classificações

geradas pelaTIR, o VP totaldas entradas

e o VPL devemser de $ 336.000

e $ 106.000,respectivamente.


Racionamento de capitalEnfoque do VPL

Investimento VP dasProjeto inicial TIR entradas VPL

A 80.000$ 12% 100.000$ 20.000$ B 70.000 20% 112.000 42.000 C 100.000 16% 145.000 45.000 D 40.000 8% 36.000 (4.000)

E 60.000 15% 79.000 19.000

Projetos de investimento da Tate CompanyEntretanto, se os

classificarmos de talmaneira que o VPL seja

maximizado, entãopoderemos usartodo o orçamento

e elevar o VPdas entradas e o VPL

a $ 357.000e $ 107.000,

respectivamente.

Técnicas de orçamento de capital

Documents

Transcript of Técnicas de orçamento de capital