UpToDate022

UP-TO-DATE. ANO I. NMERO 22

GERENCIAMENTO DO CRESCIMENTO Clculo da taxa de crescimento sustentvel para as vendas (TCS)

O que fazer quando o crescimento das vendas diferente da TCS

Autor: Francisco Cavalcante

Circular para:

CAVALCANTEASSOCIADOS

&

Up-To-Date - Ano I, no 22- Gerenciamento do crescimento.

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NDICE

Aos nossos leitores 03

Apresentao do Up-To-Date 22 04

Prvia do Up-To-Date 23 04

O que significa gerenciar ocrescimento?

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A equao de crescimento sustentvel 07

Exemplo 10

Comentrios 11

Caso prtico proposto 12

Caso prtico resolvido 13

Sinopse curricular do Autor 14


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AOS NOSSOS LEITORES

Neste Up-To-Date 22 abordaremos o assunto gerenciamento do crescimento. Abordaremos astcnicas para que as empresas possam administrar seu crescimento de maneira sustentvel, evitando umcomportamento da vendas mais acelerado ou mais lento do que sua estrutura de capital permite.

Todo o contedo deste Up-To-Date 22 ser prtico, podendo ser utilizado no dia-a-dia dasempresas.

Para eliminar suas dvidas sobre o contedo dos Up-To-Dates, passe um e-mail ou fax para aCavalcante & Associados em nome de Francisco Cavalcante. Nosso e-mail [email protected], e nosso fax : (011) 251.2947

Caso deseje indicar algum amigo/colega para receber o Up-To-Date, envie-nos um fax ou e-mailinformando o nome e telefone desta pessoa.

Ateno! Caso no tenha recebido algum Up-To-Date, envie-nos e-mail ou fax informando onmero desejado.

IMPORTANTE! Mande-nos suas crticas, comentrios e faa sugesto de temas que gostaria quefossem abordados em novos Up-To-Dates. Utilize o box abaixo.

CRTICAS E SUGESTES (favor encaminhar esta folha para nosso e-mail ou fax citados acima)

Copyright 1998 Cavalcante & AssociadosDireitos Reservados. Esta obra no pode ser revendida ou

alugada, por qualquer processo, sem o prvio consentimento do autor.


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APRESENTAO DOUP-TO-DATE 22

Este Up-To-Date 22 tratar do gerenciamento do crescimento. Mostrar como determinar umataxa de crescimento sustentvel para as vendas.

Uma taxa de crescimento sustentvel para as vendas est associada estrutura de capital ideal daempresa.

O Up-To-Date 22 apontar as implicaes de uma taxa de crescimento efetiva nas vendas acima ouabaixo da taxa de crescimento sustentvel.

A leitura do Up-To-Date 4 recomendvel, porm no obrigatria.

PRVIA DOUP-TO-DATE 23

No prximo Up-To-Date trataremos do clculo do Preo de Venda Prazo para recebimentoantecipado Analisaremos o impacto dos impostos na formao do preo prazo com recebimentoantecipado.

Mostraremos ainda de que maneira um aumento da taxa de juros causada por um aumento nainflao leva a um aumento do preo de venda gerando uma bola de neve, que ir realimentar a inflao.


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O QUE SIGNIFICAGERENCIAR O

CRESCIMENTO?

Crescimento algo que precisa ser maximizado? No.

Quando o crescimento acelerado, a participao de mercado aumenta e geralmente os lucrostambm. Porm, do ponto de vista de financeiro, crescimento acelerado nem sempre uma bno.

Crescimento acelerado implica em novos investimentos em capital de giro e capital fixo. Numdeterminado momento, possvel que elevados investimentos em ativos para expanso no consigam serfinanciados somente com recursos prprios mais financiamentos a taxas razoveis.

Neste instante, a presso por novos recursos poder implicar na contratao de novas dvidas aqualquer custo, ou simplesmente na negao pelo mercado de crdito de novos aportes de dinheiro.

Crescimento rpido to indesejvel quanto crescimento muito lento.

importante analisar como est sendo feito o gerenciamento financeiro do crescimento.

Deveremos buscar uma taxa de crescimento sustentvel para as vendas.

Taxa de crescimento sustentvel a taxa mxima que as vendas de uma empresa podem crescer,sem esgotar sua capacidade de contratao de novos recursos financeiros.

CRESCIMENTO SUSTENTVEL

Ciclos de uma Empresa (ou produto) - Hipteses

Incio Perde-se dinheiro enquanto o produto est evoluindo e ganhando mercado.Rpido crescimento Geralmente a empresa rentvel mas precisa de injeo de recursos.Maturidade Reduo do crescimento e gerao de caixa maior do que a necessidade de

investimento.Declnio Reduo da rentabilidade e gerao de caixa superior s necessidades, reduzindo as

vendas.

Nas fases de maturidade e declnio, buscam-se novos investimentos em produtos ou empresas queainda esto em fase de crescimento.


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O aumento nas vendas requer mais ativos de todos os tipos (circulantes e fixos), que precisam serpagos.

Lucros retidos e novos emprstimos geram caixa, porm em algumas oportunidades em montanteslimitados. A menos que a empresa esteja preparada para lanar aes, este limite de recursos impem umteto no ritmo de crescimento da companhia sem forar a obteno de novos recursos a qualquer custo. Estelimite a taxa de crescimento sustentvel das vendas.


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A EQUAO DECRESCIMENTO

SUSTENTVEL

Para escrever uma equao que expresse a dependncia do crescimento de recursos financeiros,vamos assumir:

1. A companhia deseja crescer to rapidamente quanto as condies de mercado permitirem;2. A administrao incapaz ou no tem interesse em emitir novas aes, e3. A companhia tem uma estrutura de capital ideal e uma poltica de dividendos, desejando manter

ambos.

Em uma estrutura de capital ideal, a relao dvidas / patrimnio lquido construda de maneiraequilibrada permite obter o menor custo mdio ponderado de capital ( o custo global da estrutura decapital capital de terceiros mais capital prprio).

Se a empresa forar uma maior participao de financiamentos, o mercado num primeiromomento elevar a taxa de juros (e os acionistas tambm exigiro maior retorno sobre o patrimniolquido). Em um segundo momento, o mercado de crdito simplesmente restringe o acesso a novosfinanciamentos a taxas moderadas.

Portanto, nenhuma empresa desejar perder sua estrutura de capital ideal.

Novas vendas requerem novos ativos que precisam ser financiados.

Ativos Passivo ePatrimnio Lquido

Novos ativospara suportaro crescimento

nas vendas

Novos emprstimos

Aumento noPatrimnio Lquido

$1.000

$200$100

$100

$1.000


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A parte dos dois retngulos que no est sombreada representa o balano patrimonial no incio deum perodo. A estrutura patrimonial est equilibrada em $1.000. A estrutura de capital a ideal,representadas por 50% de capitais de terceiros e 50% de capital prprio.

Se a empresa quiser elevar suas vendas durante o ano, ela precisar incrementar ativos, tais comoestoques, duplicatas a receber e capitais fixos.

A rea que est hachurada do lado esquerdo representa os novos ativos necessrios para suportar ocrescimento das vendas no montante de $200.

Como estamos assumindo que a empresa no recorrer emisso de novas aes e nem aemprstimos a qualquer custo, por definio de premissas, o caixa requerido para pagar o aumento dosativos vem dos lucros retidos e do aumento dos financiamentos no montante de $200 na proporo de 50%para cada fonte.

Assumindo que todas as partes do negcio se expandiro na mesma proporo como um balo oque limita a taxa de expanso das vendas? Pelos lucros retidos (aumento no patrimnio lquido).

Como o patrimnio lquido cresce, os financiamentos podero crescer na mesma proporo semalterar a estrutura de capital e seus custos. Juntos, aumento dos financiamentos e patrimnio lquidodeterminaro at onde os ativos podero expandir-se, que o limitador do crescimento das vendas.

Em essncia, o que limita a taxa de crescimento das vendas a taxa pela qual o patrimnio lquidose expande.

Vamos chamar a taxa de crescimento sustentvel de TCS.

TCS = Lucros retidosPatrimnio lquido no incio do perodo

O retorno sobre o patrimnio lquido (RPL) dado pela seguinte expresso:

RPL = Lucro lquido do perodoPatrimnio lquido no incio do perodo

Um pouco de lgebra nos possibilita escrever o indicador acima de uma maneira mais elucidativa:

RPL = Lucro lquido x Vendas x AOLVendas AOL PL

Este indicador poder ser entendido da seguinte maneira:

RPL = Margem (M) x Giro (G) x Leverage (L)

Temos os trs determinantes do RPL: margem, giro e leverage.

Sabendo que nem todo o lucro do perodo retido, e sim apenas a parcela no distribuda na formade dividendos, podemos chamar de TLR a taxa dos lucros retidos.

Portanto, a TCS igual a:

TCS = TLR x Margem x Giro x Leverage


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Esta a equao de crescimento sustentvel. Dois dos elementos da TCS, a margem e o giro,refletem a performance operacional. Os dois outros sumarizam a poltica financeira.

Uma importante implicao da taxa de crescimento sustentvel que a TCS a nica taxa decrescimento nas vendas que consistente com os quatro indicadores do RPL.

Se a empresa aumenta suas vendas a uma taxa diferente da TCS, um ou mais dos quatro elementosprecisam se alterar.

Portanto, as alternativas disposio da empresa, caso ela tenha um crescimento muito rpido so:

Admisso de novo scio para capitalizar a empresa (processo longo); Elevao de seu endividamento (no limite, a empresa deixar de ter crdito pela elevao de

seu risco, com aumento das taxas de juros); Reduo da taxa de pay-out (ruim pois aumenta seu CMPC, com consequente reduo de seu

EVA); Venda de unidades de negcio fora de seu core business (processo muito longo) ou Aumento de preos (impossvel nos dias atuais).

Podemos perceber que nenhuma das alternativas disposio da empresa so factveis a curtoprazo. Algumas nem mesmo o so. Por isso, muito melhor que as empresas saibam gerenciar seucrescimento do que tenham que apagar incndios, tomando atitudes pouco planejadas e tomadas duranteum momento de necessidade, o que geralmente leva tomada de decises ruins.

J empresas que encontram-se na situao contrria, isto , possuem um taxa de crescimento devendas inferior sua TCS, podem fazer o seguinte:

Ignorar o problema (assume-se que ele seja passageiro); Pagar dvidas; Adotar de uma poltica de pay-out agressiva ou Adquirir novos negcios.


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EXEMPLO

O exemplo abaixo pode mostra o clculo da TCS de determinada empresa nos ltimos 4 anos, bemcomo sua estimativa de crescimento para 98.

TAXA DE CRESCIMENTO SUSTENTVEL versusTAXA DE CRESCIMENTO REAL DA XPTO S/A

INDICADORES 1994 1995 1996 1997 1998estimativas

Determinantes Margem 3,3% 2,9% 2,4% 1,4% 0,9% Giro 3,4 vezes 3,6 vezes 3,2 vezes 3,6 vezes 3,3 vezes Leverage - 3,2 vezes 3,6 vezes 3,7 vezes 4,5 vezesTLR (1) 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0%

TCS (2) - 16,7% 13,8% 9,1% 6,7%TCR (3) - 23,0% 17,0% 28,0% 25,0%

(1) TLR = Taxa de lucros retidos(2) TCS = Taxa de crescimento sustentvel(3) TCR = Taxa de crescimento real

Observando o quadro acima, chegamos s seguintes concluses:

A TCS sistematicamente menor do que a TCR, em todos os anos, o que ruim, tendo comoprincipal causa aparente a reduo gradativa da margem (de 3,3% para 0,9% estimado para 98).

Em virtude desta queda da margem, a empresa resolveu aumentar sistematicamente seuendividamento, indo de 3,2 para 4,5 estimado em 98.

Um alto endividamento (leverage) faz com que a empresa tenha cada vez mais menos recursos deterceiros sua disposio pela elevao de seu risco de crdito, elevando em conseqncia a taxade juros cobrada por seus credores.

Como nicas alternativas, restam empresa:! Emitir novas aes,! Reduzir sua taxa de crescimento das vendas! Reduzir seu ndice de pay-out e! Melhorar os determinantes do RPL.


11

!

COMENTRIOS

A menos que a empresa deseje e possa aumentar seu capital, um crescimento maior do que o atual no desejvel. Sem um planejamento financeiro eficiente, as empresas podem quebrar.

A taxa de crescimento sustentvel (TCS) de uma empresa a taxa mxima pela qual ela pode crescersem comprometer os recursos financeiros sua disposio. Podemos resumir a TCS como sendo igualao produto de quatro indicadores: Margem, Giro, Leverage (endividamento) e a Taxa de reteno delucros.

Se as vendas de uma empresa expandem-se a uma taxa diferente do seu crescimento sustentvel, umaou mais combinaes dos indicadores precisaro ser mudadas.

Se a taxa de crescimento das vendas temporariamente maior que a TCS, o capital necessrio poderser conseguido atravs de novos emprstimos.

Quando a taxa de crescimento da empresa for maior do que a TCS por muito tempo, preciso formularuma estratgia financeira entre as seguintes opes: admitir novos scios, aumentar o endividamento,reduzir o pay-out, eliminar operaes secundrias ou aumentar preos.

Quando o crescimento das vendas menor do que a TCS, o principal problema dos administradores encontrar investimentos para o caixa excedente. Como opes esto um aumento do pay-out, comprade novas empresas e pagamento de dvidas.


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CASO PRTICOPROPOSTO

O quadro abaixo mostra desempenho estimado pelos administradores da XPTO para oano de 1998 (cenrio 1). Nele podemos perceber que a TCR da XPTO muito superior sua TCS.Em vista disto, eles simularam novos cenrios (de 2 a 5) variando os indicadores dedesempenho estimados da empresa para 98 de modo que chegassem a um cenrioprojetado em que a Taxa de crescimento real da empresa fosse igual sua TCS. Dadas asinformaes abaixo, pede-se

1) Calcule a TCS nos cenrios 2 a 52) Comente os resultados


INDICADORES 1998cenrio 1

1998cenrio 2

1998cenrio 3

1998cenrio 4

1998cenrio 5

Determinantes Margem 0,9% 1,9% 0,9% 0,9% 1,9% Giro 3,3 vezes 3,3 vezes 3,3 vezes 4,0 vezes 4,0 vezes Leverage 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes

TLR (1) 50,0% 80,0% 80,0% 50,0% 80,0%

TCS (2) 6,7%TCR (3) 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

(1) TLR = Taxa de lucros retidos(2) TCS = Taxa de crescimento sustentvel(3) TCR = Taxa de crescimento real


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CASO PRTICORESOLVIDO

1.


INDICADORES 1998estimativas

1998estimativas

1998estimativas

1998estimativas

1998estimativas

Determinantes Margem 0,9% 1,9% 0,9% 0,9% 1,9% Giro 3,3 vezes 3,3 vezes 3,3 vezes 4,0 vezes 4,0 vezes Leverage 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes 4,5 vezes

TLR (1) 50,0% 80,0% 80,0% 50,0% 80,0%

TCS (2) 6,7% 14,1% 10,7% 8,1% 27,4%TCR (3) 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

2.

Podemos perceber que a alterao de apenas um dos determinantes da TCS no suficiente para que aempresa atinja o sua TCR, tendo sido preciso trabalhar com uma variao de todos os indicadores (exceo do leverage).


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SINOPSE CURRICULARDO AUTOR

Francisco Cavalcante

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Conquistou o prmio nacional "Analista de Valores Mobilirios do Ano" em 1980, promovido

pela ABAMEC. Autor do livro "Introduo do Mercado de Capitais" editado pela CNBV Comisso Nacional de

Bolsa de Valores (1a, 2a e 3a edies - 1998). professor convidado da Escola de Ps Graduao em Economia (EPGE) e da Escola

Brasileira de Administrao Pblica (EBAP), ambas da Fundao Getlio Vargas. Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas

financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos,sempre com apoio do microcomputador. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetosde capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra e venda departicipaes acionrias.

O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria,principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao deempresas e consultoria financeira em geral, sempre utilizando recursos da informtica.

Consulte a Cavalcante & Associados para consultorias etreinamentos in company nas reas de:

Formao do Preo de Venda; Determinao do valor de Participaes Acionrias;

Avaliao Econmica e Financeira de Empresas (Implantao do EVA); Captao de Recursos para Financiar Projetos de Investimentos (via BNDES e FINEP) e

Elaborao de Planilhas Personalizadas para Projees Financeiras (Balano,Resultado e Fluxo de Caixa).

Contate Francisco Cavalcante pelos telefones:(011) 251.1992 - 283.4973 - 289.5616mailto:[email protected]

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