Educao a Distncia Administrao Financeira e Anlise de Investimentos IVAdministraoNCLEO DE EDUCAO A DISTNCIATodososdireitosreservados.proibidaareproduooutransmissototalouparcialporqualquerforma ouqualquermeio(eletrnicooumecnico,incluindofotocpiaegravao)ouarquivamentoemqualquer sistema de banco de dados sem permisso Ncleo de Educao a Distncia Unifran.NCLEO DE ENSINO A DISTNCIA NEADCoordenao geral de EAD: Prof.a Dr.aAna Paula do Carmo Marcheti FerrazCoordenao acadmica: Prof.a Dr.aAlessandra Aparecida CamposCoordenao pedaggica: Prof.a M.aCarmen Lucia Tozzi Mendona ContiEDITORA UNIFRAN EDIFRANCoordenao editorial: Prof. M.e Everton de PaulaAssistncia editorial: Paula Andrea Ziga MuozPreparao e reviso: Munira Rochlle NambuOlvia Salgado CostaProjeto grfco: Srgio RibeiroDiagramao: Ana Lvia de MatosCapa: Srgio RibeiroImpresso: xxxxxxxxUNIVERSIDADE DE FRANCAReitoria: Prof.a Dr.a Rosalinda Chedian PimentelChancelaria: Dr. Abib Salim Cury Dr. Clovis Eduardo Pinto LudoviceSecretaria Acadmica: Prof.a M.a Ana Rita de Andrade PucciEmpresa Mantenedora: ACEF S/AConselho de Administrao: Cludio Galdiano Cury Dr. Clovis Eduardo Pinto LudoviceDiretoria Executiva: Clovis Galdiano Cury Fabrissa Oliveira Ludovice de Sousa ACEF S/A Trabalho realizado pela Universidade de Franca (SP)Universidade de Franca Av. Dr. Armando Salles Oliveira, 201 Parque Universitrio 14.404-600Franca SP PABX: (16) 3711-8888 FAX (16) 3711-8886 0800 34 12 12 www.unifran.brNcleo de Educao a Distncia (NEAD) (16) 3711-8700 contato.nead@unifran.brEditora Unifran (16) 3711-8736/8842 editora@unifran.brImpresso: Grfica CristalPrezado(a) Aluno(a),Seja bem-vindo(a) disciplina Administrao Financeira e Anlise de Investimentos IV.Apresentamos a voc o nosso material de estudo, que tem como objeti-vo auxili-lo na busca, desenvolvimento e aprimoramento de seu conhecimento.Os temas foram organizados em captulos/atividades, e os contedos amplamente abordados por meio de textos bsicos e de leituras complementares sugeridas pelos autores. Ao longo de cada captulo/atividade voc encontrar ques-tes para refexo e indicaes de fontes de pesquisa e leitura para aprofundar seus estudos.Em um curso de educao a distncia, voc o principal protagonista, criando, juntamente com os tutores e colegas de sua rede educacional, possibilidades de ser investigador do seu prprio conhecimento e aprendizagem. Por isso, todo o material foi elaborado com o intuito de contribuir para a construo, ampliao e apli-cao de seu conhecimento. Assim, faa um planejamento de seus estudos, organize seu tempo e fque atento data limite de cada atividade que voc deve cumprir. Recorra, sempre, ao seu professor tutor e participe das atividades propostas, interagindo com seus colegas.Desejamos que, ao fnal da disciplina, voc tenha aproveitado ao mxi-mo cada item abordado e que seus estudos possam refetir diretamente na busca de novos mercados e desenvolvimento pessoal.Tenha um timo estudo!Equipe NEAD.SUMRIOADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO I...................LP 07CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO II................... LP 11SNTESE PARA AUTOAVALIAO...............................................LP 15ADMINISTRAO DE CAIXA I.................................................... LP 17ADMINISTRAO DE CAIXA II..................................................LP 21SNTESE PARA AUTOAVALIAO...............................................LP 25ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER I.........................LP 27ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER II........................LP 31SNTESE PARA AUTOAVALIAO...............................................LP 35ADMINISTRAO DE ESTOQUES I..........................................LP 37ADMINISTRAO DE ESTOQUES II.........................................LP 41SNTESE PARA AUTOAVALIAO................................................ LP 45AVALIAO DE EMPRESAS I.....................................................LP 47AVALIAO DE EMPRESAS II....................................................LP 49SNTESE PARA AUTOAVALIAO...............................................LP 53 1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.APOSTILA INTERNETATIVIDADE ASSUNTO ATIVIDADE ASSUNTO1CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO I1 Videoaula 12CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO II2 Videoaula 23SNTESE PARA AUTOAVALIAO3 Autoavaliao4ADMINISTRAO DE CAIXA I 4 Videoaula 45ADMINISTRAO DE CAIXA I I5 Videoaula 56SNTESE PARA AUTOAVALIAO6 Autoavaliao7ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER I7 Videoaula 78ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER II8 Videoaula 89SNTESE PARA AUTOAVALIAO9 Autoavaliao10ADMINISTRAO DE ESTOQUES I 10 Videoaula 1011ADMINISTRAO DE ESTOQUES I I11 Videoaula 1112SNTESE PARA AUTOAVALIAO12 Autoavaliao13AVALIAO DE EMPRESAS I13 Videoaula 1314AVALIAO DE EMPRESAS II14 Videoaula 1415SNTESE PARA AUTOAVALIAO15 AutoavaliaoREFERNCIA CRUZADAAdministrao Financeira e Anlise de Investimentos IVADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 7CAPTULO 1 CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO IOBJETIVOSDescrever os vrios aspectos e caractersticas do capital circulante.Defnir equilbrio fnanceiro.TEXTOCONCEITOS BSICOSO conceito de capital de giro apresenta, usualmente, diferentes interpretaes e metodologias de clculo de acordo com as defnies consideradas.No entanto, qualquer que seja a defnio adotada, o conceito de capital de giro (ou de capital circulante) identifca os recursos que giram (circulam) vrias vezes em de-terminado perodo. Esse processo ininterrupto constitui-se, em essncia, no ciclo operacional (produo e venda) de uma empresa.O nvel e a importncia do capital de giro variam, evidentemente, em funo das caractersticas de atuao de cada empresa, do desempenho de conjuntura econmica e da relao risco (liquidez) e rentabilidade desejada.CAPITAL DE GIRO (CG) OU CAPITAL CIRCULANTE (CC)O capital de giro corresponde aos ativos circulantes mantidos por uma em-presa. Em sentido amplo, o capital de giro apresenta o valor total dos recursos demandados pela empresa para fnanciar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circu-lantes identifcadas desde a aquisio de matrias primas at a venda e o recebimento dos produtos elaborados.Processo ininterrupto: esse processo ocorre de maneira ininterrupta na ativi-dade operacional de uma empresa, e toda vez que os recursos retornam ao disponvel so acrescidos dos lucros auferidos e dos montantes de dispndios no desembolsveis (depre-ciao, por exemplo).Ativo Circulante = Capital de Giro = Capital CirculanteAtivo Circulante = Disponvel + Valores a Receber de Curto Prazo + Estoques ADMRH IV 8ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 1CAPITAL DE GIRO LQUIDO (CGL) OU CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO (CCL)O CGL ou CCL representa, de maneira geral, o valor lquido dos investimentos (deduzidos das dvidas de curto prazo) realizados no ativo (capital) circulante da empresa. Segundo essa conceituao, a forma mais direta de se obter o valor do capital de giro lquido mediante a simples diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, ou seja:CGL (CCL) = ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTECCL NEGATIVO OU NULOApresenta dvidas de curto prazo fnanciando aplicaes com prazos de re-tornos maiores. Essa posio, evidentemente, determina um aperto na liquidez da empresa, principalmente ao se observar que parte de suas dvidas vencer em prazos inferiores aos dos retornos das aplicaes desses recursos.CAPITAL DE GIRO PRPRIO comumente obtido pela seguinte expresso de clculo:Patrimnio Lquido(-) Aplicaes Permanentes Ativo Permanente Realizvel de Longo PrazoCapital de Giro PrprioComo desconhecido o destino dado, em termos de aplicaes ativas, s exigibilidades tanto de curto como de longo prazo da empresa, prefere-se trabalhar com o conceito sugerido de capital de giro (ou circulante) lquido.CICLOS OPERACIONAISAs atividades operacionais de uma empresa envolvem, de forma sequencial e repetitiva, a produo de bens e servios, estocagem, vendas e respectivos recebimentos.Nessas operaes bsicas, procura a empresa obter determinado volume de lucros, de forma a remunerar as expectativas de retorno de suas diversas fontes de fnancia-mento (credores e proprietrios). diante desse processo natural e permanente que sobressai o ciclo operacio-nal da empresa, composto por todas as fases de suas atividades operacionais.O ciclo operacional pode ser explicado como o intervalo existente entre a com-pra da mercadoria e o recebimento das vendas realizadas.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 9CAPTULO 1O ciclo operacional completo, para o caso de uma empresa industrial, inicia--se com a aquisio das matrias primas, passa pela armazenagem, produo e venda e desemboca no efetivo recebimento das vendas realizadas.PERODOS OPERACIONAISCompra, fabricao, estocagem (matrias primas e produtos em transforma-o), venda e cobrana. Cada uma dessas fases operacionais possui determinada durao.CICLO OPERACIONAL, CICLO FINANCEIRO E CICLO ECONMICOO ciclo operacional total composto de todas as fases operacionais da em-presa, iniciando-se no momento dos recebimentos dos materiais a serem utilizados no processo de produo e encerrando-se na cobrana das vendas realizadas.Para uma empresa industrial tpica, tem-se:CICLO OPERACIONAL TOTAL = PMEmp + PMF + PMV + PMCCICLO ECONMICO = PMEmp + PMF + PMVCICLO FINANCEIRO = (PMEmp + PMF + PMV + PMC) - PMPFSINOPSE:PMEmp = Perodo mdio matria-primaPMF = Perodo mdia fabricaoPMV = Perodo mdio vendasPMC = Perodo mdio cobranaPMPF = Perodo mdio pagamento fornecedoresEXEMPLO DE GERENCIMENTO DE UM CICLO FINANCEIROANO X6 ANO X7PME (matria-prima) 15 dias 21 diasPMF 10 dias 15 diasPMV 20 dias 30 diasPMC 30 dias 30 diasCICLO OPERACIONAL 75 dias 95 diasPMPF 20 dias 50 diasCICLO FINANCEIRO 55 dias 45 diasADMRH IV 10ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 1REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 11CAPTULO 2 CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO IIOBJETIVOSAnalisar as aplicaes prticas de cada item circulante dentro das caractersti-cas do mercado brasileiro. Analisar as caractersticas do fnanciamento do capital de giro.TEXTOFORMULAES DE CLCULO DOS PRAZOS OPERACIONAISAs expresses de clculo das duraes de cada fase operacional so apre-sentadas no quadro a seguir. Esses indicadores so dinmicos e permitem melhor avaliao do desempenho operacional da empresa.ADMRH IV 12ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 2INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO sabido que o ativo circulante constitui-se, para diversos segmentos empre-sariais, no grupo patrimonial menos rentvel.Os investimentos em capital de giro, conforme comentado, no geram direta-mente unidades fsicas de produo e venda, meta fnal do processo empresarial de obten-o de lucros. A manuteno de determinado volume de recursos aplicado no capital de giro visa, fundamentalmente, sustentao de atividade operacional de uma empresa.A necessidade de investimento em capital de giro explicada pelo tempo que tarda entre a empresa adquirir e pagar suas matrias- primas e o momento do recebimento das vendas realizadas. o denominado ciclo de caixa.Dessa maneira, o mais rentvel para qualquer empresa seria manter em seus ativos circulantes valores que atendam adequadamente as suas necessidades operacionais.Baixos nveis de ativo circulante determinam, juntamente com o aumento na rentabilidade, uma elevao nos riscos da empresa. o conhecido dilema risco-retorno da administrao do capital de giro.DILEMA RISCO-RETORNOH trs posturas que uma empresa pode assumir com relao a seus investi-mentos em ativo circulante: conservadora, mdia e agressiva.Poltica conservadora: leva a empresa a diminuir seu risco mediante aplica-es mais elevadas em capital de giro.Poltica mdia e agressiva: prev progressivas redues nesses investimentos circulantes, o que determina elevao do risco da empresa e tambm paralelo incremento em sua rentabilidade por adotar menor participao relativa de itens menos rentveis.FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIROOs juros dos emprstimos de longo prazo so geralmente maiores que os de curto prazo. Isto indica que o custo da empresa se eleva ao preferir fnanciar seu capital de giro com fnanciamentos de longo prazo. Razes:risco de futuao das taxas de juros: as taxas de juros podem variar no tempo, afetando o retorno do investidor. Quanto maior o prazo, maior a chance de futuao dos juros;quanto maior o prazo, menor se apresenta a capacidade de previso de reembolso do investidor.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 13CAPTULO 2DILEMA RISCO-RETORNO NA COMPOSIO DO FINANCIAMENTOEnquanto um emprstimo de longo prazo mantm o encargo de juros inaltera-do por um perodo de tempo maior, um emprstimo de curto prazo, a ser renovado periodica-mente, absorvem com maior frequncia as oscilaes (normalmente crescentes) nas taxas de juros.ABORDAGEM PARA O FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIROO ativo circulante de uma empresa sofre variaes ao longo do tempo, deter-minadas principalmente pelo crescimento da atividade, do mercado e pela sazonalidade das vendas.Este comportamento determina limites altos (mximos) e baixos (mnimos) de investimento em ativo circulante. Por exemplo: uma indstria de brinquedo mantm altos nveis de estoques e, consequentemente, de capital de giro, em meses anteriores ao pico de vendas.Aps este perodo, o ativo circulante tende a decrescer, atingindo seus limites mnimos.A parte varivel (ou sazonal) do capital de giro medida pela diferena, em determinado momento, entre o montante do investimento no pico mximo e no pico mnimo. O volume mnimo do investimento o capital de giro permanente.ABORDAGENS DE FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIROA abordagem de equilbrio prev que os ativos fxos e a parcela permanen-te dos ativos circulantes sejam fnanciados pelo patrimnio lquido e pelo exigvel de longo prazo.A abordagem de risco mnimo prope que o patrimnio lquido e o exigvel de longo prazo sejam utilizados para fnanciarem o ativo fxo e o total do ativo circulante, inclusi-ve sua parcela sazonal.Outras abordagens podem ainda ser estabelecida, prevendo diferentes com-posies de fnanciamento.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ADMRH IV 14ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 2ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 15CAPTULO 3 SNTESE PARA AUTOAVALIAOOBJETIVOReforar os conceitos apresentados.TEXTOO conceito de capital de giro apresenta usualmente diferentes interpretaes que so aplicadas segundo os critrios e a natureza do estudo desenvolvido. So descritos os principais conceitos e formas de remunerao do capital de giro, conforme so usualmen-te considerados.O capital de giro corresponde ao ativo circulante de uma empresa. Em senti-do amplo, o capital de giro representa o valor total dos recursos demandados pela empresa para fnanciar seu ciclo operacional, o qual engloba, para uma empresa industrial, as ne-cessidades circulantes identifcadas desde a aquisio de matrias-primas at a venda e o recebimento dos produtos elaborados.O capital de Giro Lquido ou Capital Circulante Lquido representa o valor lqui-do das aplicaes (deduzidas das dvidas de curto prazo) efetuadas no ativo (capital) circu-lante da empresa. So os recursos de longo prazo (prazo).Outro indicador de capital de giro utilizado na prtica o denominado capital de giro prprio. calculado geralmente pela simples diferena entre o patrimnio lquido e o ativo permanente. Nesse caso, a medida revela o volume de capital prprio da empresa que est fnanciando o ativo circulante e o realizvel de longo prazo.ANOTAESADMRH IV 16ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 3ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 17CAPTULO 4 ADMINISTRAO DE CAIXA IOBJETIVOSDefnir os motivos da procura da moeda e sua relao com a manuteno de um saldo de caixa pelas empresas. Abordar a problemtica da administrao de caixa e as estratgias que podem ser usadas para seu melhor controle.TEXTOOs investimentos em caixa, ao mesmo tempo em que oferecem retornos bai-xos, so tambm considerados como investimento de baixo risco.O caixa um componente do capital de giro, conforme estudado anteriormen-te. Existem custos e benefcios em manter um saldo elevado de caixa, assim como existem vantagens e prejuzos em manter um saldo baixo.O caixa tem, entre outros gastos, um custo de oportunidade. O dinheiro man-tido poderia estar aplicado em outros ativos que prometem melhores rendimentos. A falta de caixa, por seu lado, reduz a capacidade imediata de pagamento da empresa.Quanto menor o caixa, maior o risco da empresa em no pagar corretamente seus compromissos, principalmente os desembolsos imprevistos.Dinheiro em caixa oferece maior liquidez a uma empresa, porm no remu-nera o custo de oportunidade do investimento. Aplicaes em ttulos rendem juros, porm desviam recursos que poderiam estar aplicados na atividade produtiva da empresa (pro-vavelmente muito mais rentvel). A administrao do caixa procura um equilbrio entre os custos e benefcios na defnio do saldo de caixa a ser mantido.FLUXOS DE CAIXASo recursos que transitam (entram e saem) pelo caixa em determinado intervalo de tempo. Nos fuxos de caixa so consideradas unicamente as transaes que repercutem sobre o caixa. Por exemplo: a depreciao, despesa dedutvel para clculo do resultado do exerccio, no exige qualquer desembolso fnanceiro. Em outras palavras, no tem refexo sobre o caixa.O Fluxo de Caixa Lquido mede o resultado de caixa da empresa, sendo apu-rado pela soma do resultado lquido com as despesas no desembolsveis, como deprecia-o, amortizao e exausto.ADMRH IV 18ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 4RAZES PARA UMA EMPRESA MANTER DINHEIRO DISPONVEL EM CAIXAA administrao de caixa visa, fundamentalmente, manter uma liquidez ime-diata necessria para suportar os desembolsos das atividades de uma empresa. Por no apresentar retorno operacional atraente, o saldo de caixa ideal deveria ser o mnimo possvel. Uma posio extrema de caixa zero, no entanto, invivel na prtica, j que a empresa precisa normalmente manter certo nvel de caixa para, entre outras razes, fazer frente incerteza associada a seu fuxo de recebimentos e pagamentos.Para que se compreendam com maior profundidade as razes que levam uma empresa a manter recursos de mxima liquidez em seus ativos, interessante conhe-cer inicialmente as razes da procura da moeda, passando-se posteriormente ao estudo dos outros aspectos relativos administrao de caixa.Keynes1 identifcou trs motivos que levam as empresas (e as pessoas tam-bm) a manter determinado nvel de caixa, identifcados como: precauo, transao e especulao.MOTIVO DE TRANSAOO motivo de transao (ou negcio) explicado pela necessidade que uma empresa apresenta de manter dinheiro em caixa para efetuar os pagamentos oriundos de suas operaes normais. No ciclo de caixa descrito anteriormente, as empresas consomem recursos e precisam, consequentemente, manter certas reservas monetrias para suprir seus desembolsos operacionais e previstos.O nvel de caixa mantido por uma empresa para fnanciar esse perodo de transio infuenciado principalmente pelas caractersticas dos negcios e pela extenso do ciclo operacional.MOTIVO DE PRECAUOO segundo motivo abordado por Keynes refere-se precauo. O motivo de transao previu a presena certa de dispndios na atividade normal de uma empresa; a incerteza descrita estava associada s datas (momentos) e aos valores de seus fuxos de caixa.No obstante isso comum ocorrerem certas despesas imprevistas e extra-ordinrias nos negcios empresariais (variaes inesperadas nas rendas e nos preos de alguns fatores de produo, insolvncia de clientes e outras contingncias), e, quanto maior for o saldo de caixa para enfrentar essas exigncias monetrias inesperadas, tanto maior ser a margem de segurana de atuao da empresa.1 Keynes, J. M.. Os motivos psicolgicos e empresariais para a liquidez. In: ______. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Atlas, 1982. Cap.15.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 19CAPTULO 4Dessa maneira, o motivo-precauo para a reteno de ativos de mxima li-quidez por uma empresa justifcado pela diferena normalmente observada entre os fuxos monetrios orados e os reais.Estas necessidades imprevistas de recursos variam de empresa para em-presa. Negcios com receitas de vendas mais estveis e previsveis, como supermercados, por exemplo, podem necessitar de menores nveis de caixa que outras com comportamento mais voltil.MOTIVO DE ESPECULAOO aproveitamento de oportunidades especulativas em relao a certos itens no monetrios (estoques, normalmente), desde que a empresa acredite numa valorizao atraente de seus preos, pode justifcar maiores investimentos de caixa.Diversas oportunidades de investimentos atraentes costumam surgir de forma no prevista, sem dar tempo para a empresa buscar fnanciamento no mercado. Estas opor-tunidades somente podem ser aproveitadas com caixa. o motivo de especulao.CICLO DE CAIXA E CONTROLE DE SEU SALDOCom o objetivo de alcanar uma viso clara da administrao de caixa e das medidas que podem ser acionadas para um controle efciente, interessante estudar, com mais detalhes, o ciclo de caixa de uma empresa.Foi defnido o ciclo de caixa como o perodo de tempo existente desde o desembolso inicial de despesas at o recebimento do produto da venda. Representa, em outras palavras, o tempo em que a empresa deve selecionar fontes de fnanciamento para sustentar seu ciclo operacional.Para uma empresa industrial, por exemplo, esse ciclo corresponde ao interva-lo verifcado entre o pagamento de matrias-primas (note-se que no data de compra, pois a mesma poder ocorrer antes, se a aquisio for efetuada a prazo) e o recebimento pela venda do produto elaborado (da mesma forma, no se refere ao momento da venda, e sim ao do efetivo recebimento).Se as compras necessrias e as vendas foram efetuadas totalmente vista, o ciclo de caixa coincidir exatamente com o ciclo operacional da empresa.ESTRATGIAS DE CONTROLES DO SALDO DE CAIXAA necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de uma empresa determinada pelo objetivo de ajustar a manuteno de um saldo de caixa que atenda aos motivos de transao, precauo e especulao mencionados anteriormente.ADMRH IV 20ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 4As medidas de controle que podem ser acionadas para uma efciente adminis-trao de caixa so as seguintes. Medidas de caixa podem incluir maior dinamizao nos recebimentos de clientes, mediante contatos com os bancos com que a empresa traba-lhe, visando agilizao na liberao dos cheques recebidos; emisso e entrega mais rpida de ttulos representativos das vendas a prazo (faturas e duplicatas): melhor adequao e controle das datas de recebimentos e pagamentos; maior controle no registro de valores a receber, evitando-se, entre outras consequncias, extravios de ttulos ou preenchimentos equi-vocados, os quais podero retardar suas liquidaes dou difculdade de localizao etc. Medidas da empresa envolvem alteraes diretas nos outros ativos circulantes. Uma diminuio do prazo de produo traria como conse-quncia de uma elevao no giro de caixa e menor demanda pela moe-da. Evidentemente, reduzindo-se o prazo de produo, os recursos so imobilizados por um tempo menor, o que determina uma antecipao na realizao dos produtos de venda (entradas de caixa).USO DO floatSo recursos pagos pelo devedor, mas que ainda no foram recebidos (credi-tados) pelo credor do pagamento. Quanto maior o foat, mais elevado se apresenta o prazo de recebimento da empresa.No banco, o foat contado pelo intervalo entre o momento em que os recur-sos so depositados e o momento em que eles so liberados empresa credora.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 21CAPTULO 5 ADMINISTRAO DE CAIXA IIOBJETIVOSDesenvolver os principais modelos quantitativos de administrao de caixa voltados a maximizar o retorno dos recursos disponveis e a manter a liquidez da empresa. Mostrar como elaborada uma projeo das necessidades de caixa.TEXTOSALDO MNIMO DE CAIXAObjetivo de manter um saldo mnimo de caixa: permitir que a empresa possa corretamente saldar seus compromissos programados e manter, ainda, uma reserva de segurana de forma a cobrir suas necessidades de pagamentos imprevistos (no programa-dos).De forma idntica, o caixa mnimo deve tambm fnanciar a geralmente presente falta de sincronizao entre as entradas e sadas de fundos, ou seja, as disponibi-lidades devem ser sufcientes para processar pagamentos quando as entradas esperadas (recebimentos) no se realizarem. Esses valores em caixa so mantidos em espcie ou de ttulos (aplicaes fnanceiras) de liquidez imediata.SALDO DE CAIXA PELO CICLO FINANCEIROUm critrio mais simples e bastante utilizado na prtica baseia-se no ciclo de caixa fnanceiro da empresa, determinando o saldo mnimo com base na identidade: Desembolsos totais de caixa esperado em determinado perodo Saldo mnimo de caixa = -------------------------------------------------------- Giro de caixa no perodo O desembolso total de caixa, conforme citado no numerador da expresso, re-presenta todos os dispndios de caixa previstos no ciclo operacional da empresa no perodo.ADMRH IV 22ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 5Evidentemente, a prpria gerao de lucro ao longo do exerccio, assim como rendimentos de eventuais aplicaes fnanceiras do disponvel, podem levar a redues desse valor.MODELOS DE ADMINISTRAO DE CAIXAOs modelos de administrao de caixa visam fundamentalmente fornecer ao administrador fnanceiro, condies mais cientfcas para defnir o nvel timo de caixa de uma empresa.So modelos importantes para um amplo entendimento do comportamento do caixa, porm no devem ser aplicados sem restries. Como todos os modelos tericos, constituem-se em simplifcaes da realida-de, incorporando os aspectos essenciais de uma deciso sobre o volume ideal de caixa da empresa.A seguir so apresentados dois dos mais importantes modelos quantitativos de administrao de caixa.Modelo do Lote Econmico tambm conhecido por modelo de Baumol, baseia-se no critrio do lote econmico bastante utilizado na administrao de estoques. O modelo bastante simples, e admite que as entradas e as sadas de caixa futuras possam ser previstas com certeza.O modelo proposto por Baumol, em linhas gerais, efetua uma anlise do custo associado manuteno de dinheiro em caixa, ou seja, o custo de oportunidade determi-nado pelos juros que a empresa deixa de receber ao no aplicar esses recursos em ttulos negociveis, e do custo de obteno do dinheiro pela converso de ttulos negociveis em caixa.Caixa e aplicaes em ttulos: a manuteno de caixa em espcie proporciona empresa liquidez necessria para atender comentada falta de sincronizao entre rece-bimentos e pagamentos, embutindo, no entanto, um custo defnido pela taxa de juros dos ttulos negociveis que se deixou de receber. As aplicaes em ttulos permitem empresa auferir receitas fnanceiras sobre recursos ociosos, trazendo nessas transaes, contudo, determinados custos explcitos e implcitos.ALGUMAS LIMITAES DO MODELO BAUMOLCondies de certeza os fuxos de caixa s muito raramente so total-mente previsveis, determinando na prtica que o administrador mantenha um saldo mnimo de segurana de caixa.Taxa constante as entrada so previstas para uma data inicial do perodo de estudo, convertidas em ttulos negociveis e resgatadas a determinado ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 23CAPTULO 5custo toda vez que o caixa chegar a zero. No est previsto a nenhum tipo de variao no volume monetria do caixa.Importncia do modelo apesar de suas premissas explora importantes princpios tericos bsicos da administrao de caixa, servindo mais como um parmetro til para a compreenso do comportamento e avaliao do saldo de caixa.MODELO DE MILLER E ORR probabilstico e sua aplicao recomendada preferencialmente para situa-es de incerteza dos fuxos de caixa. Para os autores, as variaes nos valores de caixa de um perodo para outro so aleatrias, e descrevem quando as observaes so repetidas, uma distribuio normal.Miller e Orr1, ao contrrio de Baumol, admitem que o saldo de caixa pode ser elevado ou diminudo em funo de transaes desconhecidas com antecedncia.Com isso, so estabelecidos limites para as transferncias de ttulos negoci-veis em caixa e vice-versa. Ou seja, quando o saldo monetrio de caixa atingir determinado volume (limite superior), os recursos so transferidos para ttulos mobilirios, ocorrendo o inverso quando o limite inferior for atingido.PROJEO DE NECESSIDADE DE CAIXA ORAMENTO DE CAIXAA projeo das necessidades de caixa ser desenvolvida pelo levantamento de todas as entradas e sadas de recursos em determinado perodo de tempo. A tcnica do oramento de caixa permite que se obtenha maior efcincia no controle de seu saldo, obtida mediante divises de um perodo de planejamento maior em intervalos de tempo menores (em bases mensais, por exemplo). Isso permite acompanhar o nvel de caixa da empresa e efetuar os ajustes de-vidos to logo ocorram os eventuais desvios entre os valores previstos (orados) e os valores reais.Evidentemente, sendo maior a incerteza de uma empresa com relao a seus fuxos fnanceiros e ao comportamento da economia, aconselhvel trabalhar com divises menores de tempo, tais como quinzenas ou semanas. importante ressaltar, ainda, que a elaborao de um modelo de projeo de caixa deve permitir, em ltima anlise, que a empresa possa antecipar-se a eventuais 1 MILLER, M. H.; ORR, D. A model of the demand for money by frms. Quarterly Journal of Economics, Aug. 1966; The demand for money by frms: extension and analytic results, Journal of Finance, Dec.1968.ADMRH IV 24ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 5necessidades futuras de recursos, como tambm melhor programar suas aplicaes com os excedentes de caixa que vierem a ser projetado.O oramento de caixa constitui um importante instrumento de controle da liquidez e, em sua elaborao, a empresa deve dedicar uma ateno permanente evitando ao mximo que surjam, de forma inesperada, saldos insufcientes ou excessivos.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 25CAPTULO 6OBJETIVOFixar os conceitos apresentados.TEXTOA administrao de caixa visa, fundamentalmente, manter uma liquidez ne-cessria para suportar as atividades de uma empresa. Keynes identifcou trs motivos que levam as empresas (e as pessoas) a manter determinado nvel de caixa.O primeiro, defnido como motivo-negcio (ou motivo transao) explicado pela necessidade que uma empresa apresenta de manter dinheiro em caixa para efetuar os pagamentos oriundos de suas operaes normais e certas.O segundo motivo abordado por Keynes refere-se precauo explicado pela incerteza associada s datas (momentos) e aos valores de seus fuxos de caixa.O terceiro motivo abordado por Keynes refere-se especulao.A necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de uma empresa determinada pelo objetivo de ajustar a manuteno de um saldo de caixa que atenda aos motivos de transao, precauo e especulao (mencionados acima), sem que isso ocasione ao mesmo tempo uma ociosidade (inatividade) dos recursos.As medidas de controle que podem ser acionadas para uma efciente adminis-trao de caixa so classifcadas em dois grupos: medidas de responsabilidade e competn-cia exclusiva do caixa e as determinadas por uma poltica mais ampla da empresa.Outra medida, ainda, seria rever a poltica de concesso de crdito adotada. Como esta infui normalmente no volume de vendas da empresa e, consequentemente, em sua lucratividade, alteraes que venham a se proceder devero ser analisadas previamente com bastante rigor.Finalmente, necessrio ressaltar que uma administrao efciente de caixa prev, tambm, decises de aplicaes fnanceiras de recursos temporariamente inativos.SNTESE PARA AUTOAVALIAOADMRH IV 26ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 6ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 27CAPTULO 7OBJETIVODefnir as premissas de uma avaliao do risco de concesso de crdito.TEXTOA anlise de crdito tem por objetivo selecionar os clientes a prazo, sua capa-cidade de pagamento, assim como os limites monetrios de crdito que podem ser concedi-dos.As duplicatas a receber so resultados dos crditos concedidos por uma em-presa a seus clientes.Na anlise de risco so levados em conta diversos critrios e mtodos. Um enfoque tradicional da anlise do crdito desenvolvido pelo estudo de cinco fatores, defni-dos na proposio original de Brighan e Weston como os cinco Cs do crdito, ou seja:carter;capacidade;capital;garantias;condies.Os cinco Cs do crdito so bastante utilizados pelos analistas para identifcar a capacidade de pagamento do solicitante de um crdito.A anlise de crdito consiste em identifcar, atravs de instrumentos fnancei-ros e estatsticos, a probabilidade de um cliente em pagar ou no pagar o crdito que lhe foi concedido. O processo de anlise desses fatores tradicionais de avaliao do risco de crdito desenvolvido, basicamente, pela tradio (experincia) que a empresa tenha com seu cliente e, tambm, por uma srie de informaes e indicadores bsicos que o adminis-trador dever colher com o consumidor e no mercado, visando suplementar sua deciso.FONTES DE INFORMAOES PARA ANLISE DE CRDITOAvaliao retrospectiva das demonstraes contbeisEmpresas prestadoras de serviosADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER IADMRH IV 28ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 7Publicaes especializadas em indicadores de padroModelos quantitativos (estatsticos)A introduo desses modelos justifcada notadamente pela incerteza asso-ciada ao futuro, procurando-se maximizar o nvel de acerto das decises de crdito.Outra importante utilidade da adoo de instrumentais estatsticos pode ser observada em empresas com grande volume de solicitaes de crdito, as quais, neces-sitando descentralizar seu processo de deciso, conferem maiores responsabilidades a escales inferiores.Nesse caso, estabelecidas as regras por parmetros quantitativos fxados, pode-se prescindir de pareceres mais subjetivos e pessoais nas decises de concesso de crdito.POLTICA GERAL DE CRDITODe acordo com o enfoque usualmente adotado, o estabelecimento de uma poltica de crdito envolve, basicamente, o estudo de quatro elementos, a saber:anlise dos padres de crdito;prazo de concesso;descontos fnanceiros por pagamentos antecipados;polticas de cobrana.Poltica de crdito um conjunto de procedimentos estabelecidos com relao s condies de concesso do crdito, como prazo de pagamento, garantias, montantes etc., e s prticas de cobrana dos valores a receber.Os padres de crdito defnem essencialmente os instrumentos de crdito e as exigncias mnimas de garantias para a concesso do crdito a um cliente. medida que a empresa afrouxa os padres de crdito, aumenta a chance (risco) de uma conta a receber tornar-se incobrvel, afetando o lucro de forma negativa.O prazo do crdito exerce infuncias sobre a rentabilidade da empresa. Um acrscimo no prazo, ao mesmo tempo em que pode aumentar as vendas da empresa, capaz tambm de elevar o montante do investimento em valores a receber e, em consequ-ncia, no custo de capital, e as perdas por inadimplncia.A poltica de descontos fnanceiros afeta importantes variveis que atuam na formao do lucro da empresa. Pode alterar as vendas, margens de lucros, volume de capi-tal investido em contas a receber e inadimplncia.Para compensar perdas previstas (no pagamento) na cobrana das vendas ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 29CAPTULO 7a prazo, as empresas constituem uma proviso denominada de Proviso para Crditos de Li-quidao Duvidosa. Esta parcela de perda estimada deduzida do Ativo Circulante (valores a receber).REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAESADMRH IV 30ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 7ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 31CAPTULO 8 ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER IIOBJETIVOSAbordar as principais medidas fnanceiras de uma poltica de crdito.Mostrar como analisar as variaes no saldo de valores a receber.TEXTONo processo de defnio de uma poltica geral de crdito, deve a empresa preocupar-se tambm com determinadas medidas de controle interno, principalmente as relativas aos custos e despesas inerentes ao crdito e investimentos em valores a receber.As mais importantes medidas, tpicas de empresas que vendem a prazo, po-dem ser classifcadas da seguinte maneira: Despesas com devedores duvidososRefere-se probabilidade defnida pela empresa em no receber determinado volume de crdito no futuro. A experincia da empresa com seu mercado consumidor, as concluses obtidas de analises tcnicas e o grau de averso ao risco constituem os princi-pais instrumentos de estudo desta medida. Despesas gerais de crditoEnvolvem basicamente os gastos efetuados no processo de anlise de solici-taes e na manuteno de um departamento de crdito, como pessoal, materiais, servios de informaes contratados etc.Em outras palavras, so despesas que ocorrem em razo de a empresa ven-der a prazo. Se operasse exclusivamente com vendas vista, no incorreria nesses gastos de crdito. Despesas de cobranasNestas despesas esto inclusos os gastos gerais efetuados principalmente nos diversos procedimentos adotados pela empresa, inclusive os gastos provenientes de eventuais aes judiciais e taxas cobradas pelos bancos pela execuo desses servios. Uma poltica mais liberal de crdito, notadamente de concesso e fxao de padres, tende a elevar o volume dessas despesas, podendo ocorrer o inverso quando os padres torna-rem-se mais rigorosos.ADMRH IV 32ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 8 Custo do investimento marginal em valores a receber medido pela diferena entre o capital aplicado em manter contas a receber antes e aps alteraes que venham a se verifcar nos padres de crdito. A manuteno de uma carteira de valores a receber determina um custo empresa. Este custo calculado pelo que deixou de ganhar ao no aplicar os recursos em outra alternativa de investimentos, optando por fnanciar as contas a receber (custo de oportunidade). Quanto maior o volume de investimento em valores a receber, mais alto o custo de oportunidade.INFLUNCIAS DE UMA POLTICA DE CRDITO SOBRE AS MEDIDAS FINANCEIRASA introduo de uma nova poltica de crdito produz importantes infuncias sobre determinadas variveis fnanceiras de controle interno. Afrouxamento dos padres de crditoQuando se decide por um afrouxamento nos padres usuais de crdito, ou seja, quando a direo da empresa decide conceder crditos a clientes de maior risco, surge de imediato uma expectativa de elevao no volume de vendas. No entanto, simultaneamen-te ao surgimento desse aspecto positivo, pode-se prever tambm uma necessidade maior de volume de investimentos em valores a receber acompanhada de um crescimento nas despe-sas gerais de crdito, principalmente na proviso para devedores duvidosos. Maior rigidez dos padres de crditoUma deciso inversa, ao mesmo tempo em que pode diminuir as despesas e o custo do investimento marginal, produz refexos negativos sobre as vendas, os quais podem absorver os benefcios gerados. Na realidade, os efeitos lquidos sobre os lucros pro-venientes dessas decises dependem da intensidade de variao das medidas fnanceiras. Assim, para cada deciso possvel de ser implementada, fundamental efetuar projees fnanceiras que forneam, no mnimo, condies de confrontar, conforme comentado, a taxa de retorno marginal com a taxa bsica exigida pela empresa. Variaes nos prazos de crditoSe a empresa optar por uma ampliao em seus prazos usuais de crdito, coerente esperar por uma elevao no volume de vendas, nas despesas gerais de crdito e nos investimentos em valores a receber. DescontosfnanceirosQuando so concedidos maiores valores percentuais de descontos fnancei-ros, razovel esperar por um aumento no volume de vendas em funo, principalmente, de ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 33CAPTULO 8um barateamento nos custos do adquirente. Essa expectativa mais consistente, todavia, se o produto apresentar uma demanda elstica, ou seja, se mediante uma variao em seu preo, o mercado for sensvel a uma reao em sentido contrrio; adquire maior volume se os preos baixarem, e reduz suas compras na hiptese de uma elevao. Polticas de cobranasMaior liberalidade nas polticas de cobrana pode proporcionar elevaes nos valores das medidas fnanceiras consideradas. Ao contrrio, com maior rigidez nos proce-dimentos de cobrana, so esperadas retraes nos volumes das vendas, nos nveis das despesas gerais de crdito e nos investimentos circulantes.Em suma, o administrador fnanceiro deve interessar-se, dentro de um con-texto de anlise da poltica de crdito, por qualquer deciso que acarrete um resultado marginal superior ao custo do endividamento marginal em valores a receber. A deciso de uma poltica global de crdito para a empresa envolve, na realidade, um processo contnuo de tentativa, no qual, para cada alterao vivel de ser adotada, fundamental confrontar os resultados da obtidos com os custos marginais.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAESADMRH IV 34ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 8ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 35CAPTULO 9 SNTESE PARA AUTOAVALIAOOBJETIVORever os conceitos aplicados.TEXTONa anlise do risco de crdito so levados em conta diversos critrios. Um en-foque tradicional da anlise do crdito desenvolvido como os cinco Cs do crdito, ou seja: carter, capacidade, capital, garantias e condies.Dentro de um enfoque menos convencional, deve-se ressaltar a crescente introduo de modelos quantitativos nas decises de concesso de crdito, os quais se pro-cessam, principalmente, pelo uso de medidas estatsticas, anlises discriminantes e rvores de deciso.No processo de defnio de uma poltica geral de crdito, cujos elementos bsicos foram descritos, deve a empresa preocupar-se tambm com determinadas medidas de controle interno, principalmente as relativas aos custos e despesas inerentes ao crdito e investimentos em valores a receber.As mais importantes medidas, tpicas de empresas que vendem a prazo, po-dem ser classifcadas da maneira seguinte:despesas com devedores duvidosos;despesas gerais de crdito;despesas de cobranas;poltica mais liberal de crdito;custo do investimento marginal em valores a receber [que obtido median-te a aplicao de uma taxa de retorno mnima exigida pela empresa (para seus investimentos ativos) sobre o investimento marginal (adicional) efetua-do em valores a receber].ADMRH IV 36ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 9ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 37CAPTULO 10 ADMINISTRAO DE ESTOQUES IOBJETIVOSExplicar os conceitos de administrao de estoques e suas aplicaes no con-texto da realidade brasileira. Defnir critrios de preos de reposio de estoques que produz resultados de controle e tomada de decises.TEXTOA defnio do investimento timo em estoques deve evitar perdas de vendas por falta de produtos acabados, assim como atrasos na produo pela falta de matrias-primas.A gesto deve ser coordenada de forma que os investimentos em estoques possam garantir o processo normal de produo e vendas da empresa.A gesto dos estoques desenvolvida de forma compartilhada com outras reas operacionais da empresa, e no de forma independente. O volume de investimentos determinado, principalmente, pelas decises tomadas nas reas de vendas, compras e produo.Uma classifcao mais completa dos tipos de estoques incorpora trs gran-des categorias:a.mercadorias e produtos acabados;b.produtos em elaborao;c.matria-prima e embalagens e matrias de consumo e almoxarifados.Os estoques so admitidos como itens de mais baixa liquidez do circulante. Entre os diversos tipos de estoques, ainda, a liquidez pode diferir bastante. Talvez as mat-rias-primas so as que mais facilmente podem ser convertidas em dinheiro. Os produtos em elaborao costumam apresentar liquidez muito estreita, e os produtos acabados, depen-dendo da natureza dos produtos, podem apresentar boa liquidez.PRINCIPAIS FATORES QUE INFLUENCIAM OS INVESTIMENTOS EM ESTOQUE interessante sempre evitar quantidades excessivas de estoques, as quais, em funo de imprimirem maior lentido ao giro dos ativos, reduzem a rentabilidade da em-presa. No entanto, em algumas situaes, essa queda de rentabilidade pode ser mais que compensada pela introduo de determinados benefcios.ADMRH IV 38ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 10O estoque de uma empresa considerado um investimento em razo de exigir uma imobilizao de capital que poderia estar aplicado em alguma alternativa diversa daquela.Como toda alternativa, o investimento em estoque deve ser avaliado em fun-o do retorno esperado e seu custo de capital.Fatores que infuenciam mais diretamente os investimentos em estoques:Mercadorias de produtos acabadosProdutos em elaboraoMatrias-primas e embalagensMateriais de consumo e almoxarifadoDemandaNaturezaEconomia de escalaInvestimentonecessrioExtensodociclodepro-duoNveldedesenvolvimento tecnolgico da produoPrazo de entregaNvel de requisioNatureza fsicaProblemas com impor-taoPeculiaridades opera-cionais e administrati-vasESTOQUES E INFLAOA presena de um fenmeno infacionrio provoca, normalmente, aviltamen-tos nos valores fnais do fuxo de itens monetrios.Os valores monetrios do disponvel e realizvel mantidos por uma empresa perdem substncia quando expostos infao e, desde que no haja uma perfeita compen-sao proveniente de ganhos infacionrios sobre os passivos monetrios, a diferena ir refetir-se necessariamente no aviltamento do lucro.Em ambientes de infao, deve a empresa minimizar, tanto quanto possvel, seus investimentos em ativos monetrios (caixa e valores a receber, por exemplo), como forma de reduzir suas perdas infacionrias.Uma ideia muito difundida nesse contexto refere-se deciso de aplicar maio-res volumes de recursos em ativos no monetrios (estoques e bens fxos), como forma de imunizar o capital da corroso provocada pela infao.O administrador deve estar consciente, ainda, do risco sempre presente nesta conjuntura, de um abrupto desaquecimento da demanda, como ocorreu no Brasil em diversos momentos. Um esfriamento desse tipo no consumo pode levar uma empresa a desfazer-se de seus estoques a preos sensivelmente reduzidos sob pena de conviver com perigosos nveis de falta de liquidez. fundamental avaliar o custo de manter os estoques elevados, principalmente no tocante liquidez, ao comportamento do mercado de crdito e s variaes na curva de demanda, para eu uma poltica de maiores investimentos possa produzir a proteo efetiva-mente esperada.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 39CAPTULO 10INVESTIMENTOS EM ESTOQUES COMO FORMA DE REDUO DOS CUSTOS DE PRODUOUma atrao com relao a maiores aplicaes em estoques refere-se ao incremento do nvel de produo como forma de baratear o custo unitrio dos produtos aca-bados. Essas diminuies nos custos so explicadas em razo da possibilidade de introduzir uma economia de escala1 no planejamento da produo; ou seja, os custos e despesas fxos, inalterveis por defnio s variaes nos volumes de atividades, decrescem por uni-dade adicional produzida.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAES1 Economia de escala decorre de uma reduo dos gastos de produo determinada pela deciso de produzir um volume mais elevado (maior escala) de produtos.ADMRH IV 40ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 10ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 41CAPTULO 11 ADMINISTRAO DE ESTOQUES IIOBJETIVOSDefnir controle de estoques pelo mtodo da curva ABC. Estudar os modelos de anlise e controle de estoque.TEXTOCONTROLE DE ESTOQUES: CURVA ABCOs maiores problemas enfrentados pelas empresas no Brasil com relao ao controle de seus estoques referem-se ao relacionamento com os fornecedores, principal-mente no que se refere efcincia com que so cumpridas as condies de entrega e quan-tidades dos pedidos, e a incerteza associada demanda. Uma das tcnicas mais utilizadas de auxlio ao administrador na tarefa de defnir uma poltica mais adequada de compra dos estoques, com nfase especial para os itens mais representativos em termos de volume, a conhecida curva ABC.Basicamente, a curva ABC retrata a representatividade dos elementos estoca-dos, mediante constataes histricas, s quais podem ser acrescentadas certas previses futuras. A importncia dos estoques medida em relao ao volume fsico demandado e sua participao no total dos investimentos efetuados.Para a construo da curva ABC, necessrio que se calculem os investi-mentos necessrios em cada item. Para tanto, basta multiplicar as quantidades fsicas m-dias estocadas por seus respectivos preos de aquisio. Diante desses resultados, podem ser facilmente identifcados os itens mais ou menos signifcativos para a empresa, ou seja, aqueles que demandam maior ou menor participao nos investimentos em estoques.Normalmente os itens so classifcados em trs categorias: A, B e C.Na categoria A, enquadram-se todos os elementos que demandam maiores investimentos e exigem, por conseguinte, maiores cuidados em seu controle. Apresentam muitas vezes baixa rotao e seu volume estocado altamente signifcativo.Na categoria B, cuja participao nos investimentos em estoques vem logo a seguir, pode merecer um controle menos frequente. Na categoria C, so includos os itens de mais baixa representatividade, os quais dispensam maiores preocupaes.Dessa forma, o raciocnio bsico da curva ABC demonstrar que um volume ADMRH IV 42ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 11reduzido de bens estocados pode representar uma elevada proporo nos investimentos em estoques.MODELOS DE ANLISE E CONTROLE DE ESTOQUESDentro desse enfoque, o objetivo estudar os estoques direcionando a identi-fcao e apurao de seus custos e ao entendimento bsico de modelos indicadores do n-vel timo (economicamente mais atraente) de compras ou de unidades a serem produzidas.Custos associados aos estoquesO passo inicial a identifcao dos custos bsicos dos estoques. Basicamen-te, os custos relacionados com os estoques podem ser classifcados em duas categorias: Custos dos itens estocadosRefete os custos efetivos dos bens estocados, obtidos com base em apropriaes processadas pela contabilidade. Custos de gesto dos estoquesInclui os custos relevantes para a administrao de estoques, os quais exercem ntidas diferenas no processo decisrio. Nessa cate-goria, so basicamente classifcados dois tipos de custos:- custo de compra (de pedido ou preparao);- custo de manuteno (ou custo de carregamento) que inclui todas as despesas diretamente identifcadas em manter os bens estoca-dos, inclusive o custo de oportunidade do capital investido.REPRESENTAO GRFICA DOS CUSTOS DE ESTOQUE Custos Custo total Custo demanuteno Custo de compra LEQtde do pedido / compra Lote Econmico ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 43CAPTULO 11MODELO DO LOTE ECONMICOO modelo do lote econmico tem por objetivo calcular a quantidade de cada pedido de estoque que leva a uma minimizao dos custos. Ou seja, qual a quantidade mais barata que a empresa deve comprar para repor seus estoques.As hipteses bsicas consideradas no modelo do lote econmico so:a.o volume do pedido no exerce infuncia sobre o custo unitrio, manten-do-se constante qualquer que seja a quantidade solicitada;b.a demanda do estoque se processa de maneira uniforme;c.o modelo desenvolvido em condies de certeza, tanto no que se refe-re s necessidades fsicas quanto aos custos dos estoques. No h, em consequncia, risco de falta de estoque;d.praticamente inexiste demora no recebimento dos produtos solicitados, ou seja, o tempo de espera entre a emisso do pedido e o recebimento desconsiderado no modelo. Ocorrendo condies de reposio imediata e certeza com relao sua demanda, no h necessidade de se manter estoque de segurana;e.o modelo prev tambm que no ocorrem limitaes fnanceiras para aplicaes em estoques.CONDIES DE INCERTEZA E ESTOQUE DE SEGURANAEm geral, a demanda de estoques na prtica no se verifca em condies de certeza, conforme hiptese assumida pelo modelo. Na maioria das vezes, a quantidade demandada no uniforme (constante), e apresenta variaes ao longo do tempo.Visando precaver-se dessas situaes de incerteza, as empresas costumam trabalhar com um estoque de segurana, ou seja, defnem um saldo de estoques, superior ao defnido pelo modelo do lote econmico, que, uma vez atingido, determina imediatamente a emisso de um novo pedido. Com isso evita-se, em condies de incerteza, que o saldo dos estoques chegue a zero para se processar o pedido de reposio.O volume do estoque de segurana est associado basicamente ao nvel de incerteza com que opera a empresa, aos custos explcitos e implcitos de faltas de estoque (vendas perdidas, perda de mercado, desgaste da imagem etc.) e tambm aos custos de manuteno.PREO DE REPOSIO DOS ESTOQUESO valor de reposio pode ser interpretado como o preo corrente (preo hoje) de repor todos os estoques da empresa, ou seja, o custo baseado nos valores de mercado.ADMRH IV 44ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 11Uma vantagem tambm apontada nesse conceito de valor de reposio a possibilidade de apropriao dos resultados de uma forma independente de sua realizao, ou seja, o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques. As variaes nos preos de mercado podem proporcionar ganhos ou perdas que seriam apurados em caso de venda dos estoques.GANHOS E PERDAS REALIZADOS DE ESTOCAGEMOcorre ganho (economia) de estocagem quando o custo do produto ou mer-cadoria estocado subiu mais que o preo pago, inclusive a infao do perodo.Ao contrrio, quando o preo de aquisio do produto ou mercadoria for, em valores atualizados, superior sua cotao atual de mercado, apura-se uma perda de esto-cagem.GANHOS E PERDAS NO REALIZADOS DE ESTOCAGEMOs resultados no realizados ocorrem especifcamente na hiptese de manu-teno de bens ativos nos estoques da empresa. Denotam, de forma mais clara, uma valori-zao nos estoques (no realizados) que, se embutida na demonstrao mensal de resulta-dos, faria ocorrer um lucro, o qual no existe em termos de caixa.OBSERVAES COMPLEMENTARESO uso dos custos de reposio por mtodos patrimoniais requer alguns co-mentrios adicionais com relao a suas caractersticas e estimativas. Uma desvantagem apontada no mtodo seu carter muitas vezes subjetivo quando aplicado a produtos sazo-nais e de moda. As cotaes correntes desses itens nem sempre se encontram disponveis no mercado, demandando uma avaliao de maior incerteza dos valores estimados.Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, nos quais os ativos em uso encontram-se bastante defasados em tcnica e produtividade dos novos bens ofereci-dos no mercado, torna-se complicado tambm se apurarem os respectivos valores de re-posio. Para superar essa difculdade, so geralmente adotadas comparaes com ativos que prestam servios aceitos como equivalentes, obtendo-se por aproximao o preo de reposio.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 45CAPTULO 12 SNTESE PARA AUTOAVALIAOOBJETIVO Rever os conceitos aplicados.TEXTODe maneira ampla, os estoques podem ser defnidos como os materiais, mercadorias ou produtos mantidos fsicamente disponveis pela empresa, na expectativa de ingressarem no ciclo de produo, de seguir seu curso produtivo normal, ou de serem comercializados.Um conceito mais especfco de estoques, no entanto, depende fundamental-mente de como eles sejam classifcados; podem-se identifcar quatro tipos: Mercadorias e Produtos Acabados, Produtos em Elaborao, Matrias-primas e Embalagens e Materiais de Consumo e Almoxarifado.As decises de compra devem prever o prazo de estocagem (venda) da mercadoria adquirida e do recebimento das vendas realizadas. Ao se adotar uma poltica de venda a prazo, deve-se, necessariamente, incluir, no processo de deciso, o custo desse fnanciamento.Nessas condies, vrias situaes podem ser formuladas com relao s decises de compra, as quais envolvem, alm das receitas e despesas fnanceiras prove-nientes da aplicao e captao de recursos, as trs medidas citadas, isto :Prazo de estocagem das mercadorias adquiridas.Prazo de pagamento a fornecedores.Prazo de recebimento das vendas realizadas.Dessa forma, a curva ABC retrata a representatividade dos elementos estocados, mediante constataes histricas, as quais podem ser acrescentadas certas previses futuras.Basicamente, os custos relacionados com os estoques podem ser classifca-dos em duas categorias. A primeira categoria refete os custos efetivos dos bens estocados, obtidos com base em apropriaes processadas pela contabilidade.A segunda categoria inclui os custos relevantes para a administrao de esto-ques, os quais exercem ntidas diferenas no processo decisrio. Mais especifcamente, so os custos evitveis, os quais podem variar de maneira direta ou inversamente proporcional s decises de compra.ADMRH IV 46ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 12ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 47CAPTULO 13 AVALIAO DE EMPRESAS IOBJETIVOEstudar as metodologias de clculo e os princpios de avaliao econmica do valor de mercado de uma empresa.TEXTOA avaliao de uma empresa no se processa mediante os fundamentos de uma cincia exata, em que se permite a comprovao absoluta dos resultados apurados.Os fatores considerados na mensurao procuram retratar a realidade espe-rada do ambiente econmico da empresa, estando calcados em certas premissas e hipte-ses comportamentais.A defnio do valor de uma empresa uma tarefa complexa, exigindo uma coerncia e rigor conceituais na formulao do modelo de clculo. Existem diversos modelos de avaliao, embutindo todos eles certos pressupostos e nveis variados de subjetividade. Pelo maior rigor conceitual e coerncia com a moderna teoria de Finanas, a prioridade dada aos modelos de avaliao baseados no Fluxo de Caixa Descontado (FCD).Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presen-te, dimensionada pelos benefcios operacionais de caixa esperado no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que refete o custo de oportunidade dos provedores de capital.Isto signifca que o valor de uma empresa determinado pela sua gerao de resultados no futuro, que devem ser descontados por uma taxa de juro que refete o risco do investimento. O valor da empresa o valor presente do que ela capaz de produzir de benefcios de caixa no futuro.O conceito de valor presente expressa os vrios benefcios econmicos lqui-dos previstos de caixa em moeda atual, respeitando as respectivas pocas de ocorrncia e o risco associado aos fuxos de caixa.VALOR DE LIQUIDAO E VALOR DE REPOSIOO valor de liquidao representa o resultado que se obteria de um eventual encerramento das atividades da empresa, e sujeitos os ativos aos preos de realizao vigentes no mercado. Na determinao dos passivos, devem ser consideradas inclusive as denominadas obrigaes ocultas (no registradas normalmente pela contabilidade), como passivos trabalhistas e contingncias fscais, por exemplo.A defnio do valor de liquidao costuma envolver grandes perdas de valor por admitir os ativos pelo conceito fsico, sem produzir valor econmico.ADMRH IV 48ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 13O valor de reposio equivale ao preo corrente de repor todos os ativos em uso da empresa, ou seja, o custo baseado nos valores de mercado dos diversos ativos em avaliao, admitindo-se que se encontram em estado de novo.A importncia do preo de reposio destacada principalmente no pressu-posto de continuidade (perpetuidade) de um empreendimento, preocupando-se com as va-riaes nos preos especfcos dos ativos. Uma vantagem tambm apontada nesse conceito de reposio a possibilidade de apropriao dos resultados de uma forma independente de sua realizao, ou seja, o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques.VALOR DE NEGOCIAO E VALOR JUSTOO valor de negociao de uma empresa pode ser entendido como o valor mximo que um comprador estaria disposto a pagar, e ao mesmo tempo, o valor mnimo que o vendedor aceitaria realizar a venda.O valor justo (fair value) calculado pelos resultados futuros de caixa espe-rados da empresa, trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que refete o risco do negcio. O valor de um ativo determinado pela sua capacidade em produzir resultados econmicos de caixa futuros.O valor justo de mercado (fair market value) entendido como um valor forma-do pela livre interao entre oferta e procura. Nessa defnio de valor justo, admite-se que o mercado no deva sofrer qualquer infuncia externa, e que os compradores e vendedores possuam conhecimentos similares do negcio e do mercado. Tanto o comprador como o vendedor ainda devem atuar no mercado de forma independente, seguindo seus prprios interesses econmicos.QUESTES PRTICAS IMPORTANTESPode um investidor pagar mais por uma empresa que seu fair market value?Sim e pode ser explicada pelo interesse estratgico de um investidor ou, tam-bm, pela sinergia que um negcio poder promover quando associado a outro.O que explica um investidor pagar por uma empresa um valor maior do que o capital nela investido?Ao produzir um retorno acima da taxa de desconto de seus fuxos de caixa, o valor da empresa cresce, produzindo riqueza aos investidores. Essas condies de gerao de valor econmico so determinadas pelas vantagens competitivas da empresa para atuar em mercados cada vez mais competitivos, pelo valor de seus bens intangveis, pela qualida-de de seus sistemas de gesto e controle, e tambm pelas estratgias fnanceiras.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 49CAPTULO 14 AVALIAO DE EMPRESAS IIOBJETIVOSDiscutir os procedimentos tcnicos e conceituais coerentes com o enunciado da teoria de fnanas corporativas. Defnir o mtodo do fuxo de caixa descontado (FCD), e demonstrar ser o de maior rigor conceitual e ter maior coerncia com a moderna teoria de fnanas.TEXTOA maior parte do valor de uma empresa estabelecido pelo negcio, pelo caixa que pode ser gerado, e no pelo conjunto de bens tangveis possudos. MLTIPLOS DE MERCADO E TRANSAES COMPARVEISO mtodo de mltiplos de mercado consiste em determinar o valor da empre-sa comparando seu desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa de valores, que seria uma indicao de quanto o mercado estaria disposto a pagar pela empresa em avaliao. O mltiplo estabelecido atravs da observao de como empresas compr-veis so avaliadas pelo mercado. Para realizar esta avaliao relativa, os preos dever ser convertidos em mltiplos de alguma varivel de referncia. Por exemplo, o mltiplo de uma empresa pode ser defnido com base em seus lucros por ao, receitas de vendas, EBITDA e assim por diante.O mtodo de mltiplos de transaes comparveis refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas de ativos semelhantes empresa em avaliao. Um dos proble-mas desse mtodo que diferentes momentos de vendas implicam diferentes avaliaes, e ainda que as caractersticas de mercado em que atua cada empresa implicam diferentes potenciais de riqueza futuros.MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (FCD)O valor da empresa pelo mtodo do Fluxo de Caixa Descontado determina-do pelo valor presente dos fuxos de caixa dos acionistas e credores (fuxos de caixa opera-cionais), descontados por uma taxa mdia que refete seus respectivos riscos.O fundamento bsico da avaliao pelo FCD que possvel apurar-se o va-lor de uma empresa com base em seus fundamentos fnanceiros expressos em seus fuxos de caixa. Por exemplo, a padronizao das operaes do McDonalds no mundo refete-se em seus custos mais baixos; a efcincia na distribuio da Coca Cola est embutida em ADMRH IV 50ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 14seu volume de atividade; a confana nos produtos Nestl est no preo de venda de seus produtos; e assim por diante.No longo prazo, admite-se que este valor presente aproxime-se do valor que a empresa negociada no mercado.FORMULAO DO MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (FCD)Com base nos conceitos e critrios de avaliao estudados, o mtodo do fuxo de caixa descontado desenvolvido com base na seguinte expresso genrica de clculo: FC1FC2 FC3 FCn Valor = --------------- + -------------- + --------------- + ... + --------------- (1 + K)1(1 + K)2 (1 + K)3 (1 + K)n onde: Valor = equivale ao valor econmico (presente) do investimento.FC = o fuxo de caixa operacionalK = a taxa de desconto associada ao fuxo de caixaDe forma resumida, admitindo-se um fuxo de caixa, o valor econmico pode ser representado pela expresso:( )=+=njjjKFCvalor1 1Admitindo a perpetuidade e valores constantes dos fuxos de caixa previstos, tem-se:KFCvalorJ=ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 51CAPTULO 14Considerando, no entanto, que os fuxos de caixa cresam todo ano a uma taxa g constante, a formulao do valor presente de um fuxo perptuo apresenta-se da forma seguinte:g KFCvalorJ=Esta expresso de clculo, conhecida por modelo de Gordon, permite apurar o valor presente de um fuxo de caixa perptuo que apresenta um crescimento peridico constante g.REFERNCIAASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.ANOTAESADMRH IV 52ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 14ANOTAESADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVADMRH IV 53CAPTULO 15 SNTESE PARA AUTOAVALIAOOBJETIVORever os conceitos apresentados.TEXTOA avaliao de uma empresa para a Teoria de Finanas volta-se, essencial-mente, ao seu valor intrnseco, o qual a funo dos benefcios econmicos esperados de caixa, do risco associado a esses resultados previstos e da taxa de retorno requerida pelos empresrios.Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de Fluxo de Caixa Des-contado (FCD) o que representa o maior rigor tcnico e conceitual para expressar o valor econmico. Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que refete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital.Em resumo, pode-se colocar que uma empresa avaliada pelos princpios fundamentais inseridos no mtodo do fuxo de caixa descontado. Neste mtodo, esto incor-porados os trs princpios gerais fundamentais discutidos anteriormente para se estabelecer um critrio timo de deciso de investimento:a.a avaliao do investimento processada com base nos fuxos de caixa de natureza operacional;b.o risco incorporado na avaliao econmica de investimento, respeita-das as preferncias do investidor com relao ao confito risco-retorno;c.a deciso identifca, ainda, o valor presente do ativo com base na taxa de desconto apropriada a remunerar os proprietrios de capital.O mtodo do FCD incorpora o pressuposto de que um investidor somente abre mo de um consumo atual em troca de um consumo maior no futuro, levando em consi-derao o conceito do valor do dinheiro no tempo.A taxa de atratividade defnida para a avaliao econmica a que proporcio-na um retorno esperado s vrias fontes de capital, de maneira a remunerar inclusive o risco assumido.A base de avaliao do modelo so os fuxos de caixa, defnidos em termos operacionais, onde se excluem, entre outros, os fuxos fnanceiros de remunerao do capital ADMRH IV 54ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IVCAPTULO 15(despesas de juros e dividendos, basicamente). Os valores relevantes para a avaliao eco-nmica so os provenientes da atividade operacional da empresa, e disponveis a todos os provedores de capital, prprio e de terceiros.Esses fuxos operacionais devem, ainda, ser projetados para determinado horizonte de tempo, apurando-se dessa estrutura de entradas e sadas de caixa a riqueza lquida mantida no momento presente, ou seja, o valor da empresa.ANOTAES