Calendário Econômico Pine: Conjuntura, cenários e dilemas governamentais 18 de Fevereiro de 2013

BRASIL Vendas no varejo (PMC) - dezembro

Na terça-feira, o IBGE divulgará os números das vendas varejistas referentes a dezembro. Nós estimamos uma alta de 1,0% da taxa de crescimento mensal (livre de efeitos sazonais) das vendas no varejo restrito, acima da mediana das expectativas (0,8%). Se estivermos corretos, a variação mensal será acompanhada pelo fortalecimento da média móvel trimestral, de 0,5% para 0,7%. Igualmente, o comércio varejista ampliado deverá subir significativamente (+1,5%); é importante realçarmos a volatilidade/inconsistência da recuperação da atividade, quando meses positivos são seguidos de meses fracos. No varejo, este comportamento é mais acentuado no comércio ampliado.

Nossos números para o mês de dezembro baseiam-se nos seguintes indicadores antecedentes:

• O indicador de atividade do comércio da Serasa trouxe alta de 3,0% no mês emquestão;

• A confiança do consumidor nas condições econômicas atuais, segundo aFenabrave, elevou-se em 5,4%;

• Em compensação, as vendas reais dessazonalizadas (descontada a variação doIPCA e os efeitos sazonais do período) dos supermercados, segundo números daABRAS, recuou 0,1%;

• Igualmente, a expedição de caixas, acessórios e chapas de papel onduladocontraiu 1,3% segundo a ABPO;

Nós mantemos a nossa expectativa de taxas relativamente moderadas de crescimento mensal das vendas varejistas nos próximos meses na esteira das remoções das já conhecidas medidas contracíclicas adotadas pelo governo, a exemplo da recomposição gradual do IPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (de acordo com a cilindrada) até o meio do ano. Surpresas positivas com a expansão do comércio varejista podem vir da continuidade da elevação da massa real de salários. Infelizmente, o crédito para a pessoa física (PF) deve contribuir para a desaceleração das vendas varejistas de bens duráveis em função do guidance mais baixo de crescimento nominal do crédito pessoal, estimado pelos grandes bancos privados entre 10% e 12%, apesar da perspectiva de redução da inadimplência da PF. Vale destacar, porém, que a inadimplência da PF deve permanecer em patamares ainda elevados até o final do ano, também reduzindo o ímpeto consumista de bens duráveis ao longo do 1S13.

Índice de atividade do Banco Central (IBC-Br) – dezembro

Se a Pesquisa Mensal do Comércio confirmar nossa estimativa de vendas no varejo restrito, o IBC-Br de dezembro, a ser divulgado ao longo da semana, deverá apresentar alta de 0,5% frente ao mês anterior (série dessazonalizada), correspondente a uma elevação de 1,7% em relação ao mesmo período de 2011. Com isso, a média móvel de três meses das variações mensais passaria de 0,1% para 0,4%.

Além da alta estimada de 1,0% na PMC, consideramos a alta de 2,6% na carga de energia verificada (segundo a ONS), a estabilidade da produção na indústria de transformação e a queda de 1,2% na produção de insumos típicos da construção civil.

A manutenção de variações mensais relativamente fortes ao longo do último trimestre vai ao encontro da nossa estimativa de aceleração do PIB no 4T12 (de 0,6% para 0,8% t/t dessaz.) apesar do erro grosseiro do indicador para o PIB do 3T13. Sobre este ponto, vale notar a crescente discrepância entre o índice do BC e os dados do IBGE; considerando que a diferença tende a zero após 4 trimestres, a crescente superestimação do PIB pode ser revertida no 4T12. Em outras palavras, a projeção de 0,8% sugerida pelo IBC-Br pode subestimar o PIB, que ficaria em 1,1%, gerando o crescimento nada brilhante do PIB de 0,9% em 2012.

PIB e IBC-Br – crescimento trimestral, livre de efeitos sazonais

Fonte: IBGE e BC; elaboração: Pine Research

IPCA-15 - fevereiro

De acordo com as nossas projeções, o índice de fevereiro deverá avançar 0,61%, bem abaixo do IPCA e do IPCA-15 referentes ao mês passado (que atingiram 0,86% e 0,88%, respectivamente). Se confirmada a nossa estimativa, a taxa acumulada em 12 meses ficaria em 6,0%, maior patamar desde fevereiro de 2012; é importante perceber que, dessa forma, a leitura acumularia o sexto mês de elevação consecutiva.

No curto prazo, nós entendemos que o risco para a nossa estimativa reside na surpresa negativa em termos de maior inflação, que poderia esbarrar em 0,64%. Temos observado a desaceleração na inflação de alimentos no domicílio, mas ela tem permanecido relativamente elevada, tanto que a nossa projeção para esse item aponta para uma variação mensal de 1,5% em fevereiro. Ainda de olho na persistência inflacionária de itens sazonais e pontuais, o segmento de transportes, por meio de uma taxa projetada de inflação de 0,94%, ainda concentra pressões relacionadas aos aumentos de tarifas de ônibus intermunicipais em Recife e, principalmente, o impacto do aumento do preço da gasolina que estimamos em 0,24% no mês. Ele resulta da alta da gasolina de 6,6% na refinaria e da (nossa) estimativa de elevação do preço do combustível na bomba de 6,4%. Quanto à inflação de serviços, ainda na esteira das pressões sazonais, o item Educação deverá responder com uma contribuição de 0,23% em nossa projeção de 0,61% para o IPCA-15 devido à elevação das mensalidades e matrículas escolares, as quais deverão variar mensalmente 4,98%. Já no âmbito estrutural, para contrastar com a sazonalidade do segmento educação, o grupo Alimentação Fora do Domicílio continuaria contribuindo significativamente na inflação de serviços e do IPCA como um todo por conta do pleno emprego e da contínua elevação tanto da massa real de salários quanto do salário médio real (acima da produtividade unitária do trabalho).

Vale ressaltar que, no rastro da aceleração inflacionária dos bens de consumo duráveis (que abarcam desde a linha branca, móveis e produtos eletroeletrônicos até automóveis), a inflação do grupo Artigos de Residência pode atingir 1,0% no mês. Como veremos adiante, quando discorrermos sobre as causas estruturais da resistência inflacionária no longo prazo, o aumento gradual da alíquota de IPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (até a metade do ano), o câmbio real médio atualmente mais desvalorizado do que no 1S12, os aumentos de preços dos fornecedores atacadistas das grandes redes varejistas de bens duráveis e a expansão da massa real de salários (acima da produtividade total dos fatores de produção)

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2008

2009

2010

2011

2012

PIB (% t/t) IBC-Br (% t/t)

0.2%

0.6%

1.1%

0.8%

0.1%0.2%

0.6%

0.8%

1T12 2T12 3T12 4T12 (estimados)

IBC-Br (% t/t) PIB (% t/t)

devem manter elevadas a demanda por bens de consumo e os custos unitários da indústria de transformação.

O governo tem feito de tudo para mitigar as pressões inflacionárias localizadas no 1T13. Em primeiro lugar, sabemos que, sazonalmente, diversos preços controlados são reajustados no início de trimestre e do ano. Pois bem, o governo federal tem trabalhado para adiar parte dos reajustes (a exemplo dos transportes públicos junto aos governos estaduais e municipais específicos), o que deve postergar para o 2T13 este foco de pressão.

Em segundo lugar, a parcela mais significativa da contabilização da queda de 18% de tarifa de energia elétrica residencial anunciada pela presidente entrará na contabilização do IPCA de fevereiro, gerando – de acordo com as nossas projeções - a deflação de 2,5% do segmento Habitação. Junto com menores inflações (sazonais) dos grupos Vestuário e Comunicação (que também sofre pressão regulatória governamental), a deflação do segmento Habitação, ao “segurar” a inflação de fevereiro abaixo do intervalo sazonal 0,60%-0,70%, evitaria que o IPCA acumulado em 12 meses encostasse perigosamente em 6,3% no mês.

O gráfico abaixo mostra a nossa projeção de 5,6% para o IPCA em 2013 e a sua trajetória acumulada em doze meses ao longo do ano (ver a curva IPCA A). O mais importante é notar a desinflação que a redução de 18% da tarifa de energia elétrica provoca no IPCA no 1T13 (deslocamento da curva IPCA Base para IPCA A).

Como salientamos anteriormente, é claro que o cálculo envolvido no deslocamento das curvas embute a alta da gasolina de 6,6% e o seu impacto sobre o consumidor, que calculamos em 6,4%; não esquecemos também o efeito (benévolo) do aumento da mistura do etanol anidro na gasolina, de 20% para 25% a partir de maio, o que reduziria o impacto anual da alta da gasolina sobre o consumidor e sobre o IPCA de 6,4% e 0,24%, respectivamente, para 4,1% e 0,16%.

Descompressão do IPCA (% acumulado em 12 meses) no 1T13

Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research

No longo prazo, a curva B descrita no gráfico acima representa um cenário mais benigno para o IPCA se a inflação de alimentos ajudasse e permanecesse na casa dos 7,0% e, ao mesmotempo, a inflação de bens de consumo duráveis rodasse no campo da deflação no ano (-1,0%). Nesse caso, o IPCA fecharia 2013 em 5,33% (ver a curva IPCA B) ao invés de 5,6%. O problema é que as nossas simulações apontam para a inflação de alimentos no ano igual a 7,5%, para a de serviços em (como sempre) 8,0% devido a sua inércia característica e para a de bens de consumo duráveis em 1,0%. Sobre este ultimo item, além do aumento gradual da alíquota de IPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (progressivo de acordo com a cilindrada do automóvel) até a metade do ano, o real está mais desvalorizado do que no 1S12; as nossas projeções, de fato, apontam para o intervalo entre 1,95/US$ e 2,0/US$ no curto prazo (entre fevereiro e junho). Além disso, os fornecedores atacadistas das grandes redes varejistas de

5,3%

5,5%

5,7%

5,9%

6,1%

6,3%

6,5%

6,7%

jan/

13

fev/13

mar/1

3

abr/13

mai/1

3

jun/

13

jul/13

ago/

13

set/13

out/13

nov/13

dez/13

IPCA baseIPCA AIPCA B

bens duráveis querem reajustar os seus preços em até 3,0% e a massa real de salários deve crescer 3,5% a 4,5% em 2013; ou seja, ela tende a expandir acima da produtividade média do trabalho, o que eleva custos unitários e a demanda por bens de consumo. Todas essas forças explicam tanto a nossa expectativa inflacionária anual de bens duráveis, igual a 1,0%, quanto os efeitos (benévolos) indiretos, porém limitados, provenientes do eventual repasse da indústria para os preços ao consumidor associados à redução de 32% da tarifa de energia elétrica para o setor industrial.

Noves fora, por todos os motivos enumerados acima e apesar da mudança de discurso do governo, agora preocupado com a inflação mais alta do que o esperado, sugerindo uma eventual elevação da Selic a partir de abril de 2013, a nossa expectativa aponta para a sua manutenção em 7,25% ao longo do ano. Esse cenário para o juro básico brasileiro é consistente com a nossa projeção de crescimento do PIB em 2013 de apenas 2,6%, puxado para baixo pela pífia expansão anual dos investimentos brutos, igual a 3,5%.

Marco Antonio Maciel Economista-chefe

Banco Pine

Marco Antonio Caruso Economista

Banco Pine

Horário País Indicador Data Estimativa Pine Consenso Anterior

Segunda-feira, 18/02/2013

- EUA Dia do Presidente: Mercados Fechados - - - -

06:00 Z. do Euro Transações Correntes (EURO Bi) dez/12 - - 14,8

08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) 15/fev - 0,66% 0,88%

10:00 Z. do Euro Discurso: Van Rompuy Fala Sobre Proposta Orçamentária - - - -

11:30 Z. do Euro Discurso: Mario Draghi Fala na Audiência Trimestral do BCE - - - -

15:00 Brasil Balança Comercial Semanal 17/fev - - -

- Brasil Perspectiva da Inadimplência dez/12 - - -

Terça-feira,19/02/2013

05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) 15/fev - 0,96%

06:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - -

07:00 Alemanha Confiança na Economia fev/13 - 35,0 31,5

08:00 Brasil IGP-M (2ª prévia) fev/13 0,38% - 0,34%

PMC : Vendas no Varejo (MoM) 1,0% 0,8% 0,3%

PMC : Vendas no Varejo (YoY) 7,5% 7,4% 8,4%

12:00 EUA Confiança do Construtor fev/13 - 48 47

Quarta-feira, 20/02/2013

06:30 R. Unido Ata do BoE - - - -

06:30 R. Unido Taxa de Desemprego dez/12 - 7,7% 7,7%

IBC-Br (MoM) 0,5% 0,3% 0,4%

IBC-Br (YoY) 1,7% 1,5% 2,8%

10:30 EUA Novas Construções Residenciais (MoM) jan/13 - -3,2% 12,1%

10:30 EUA Concessões de Alvarás (MoM) jan/13 - 1,2% 0,3%

PPI: Preços ao Produtor (MoM) - 0,4% -0,2%

PPI: Preços ao Produtor (YoY) - 1,5% 1,3%

PPI: Núcleo (MoM) - 0,2% 0,1%

PPI: Núcleo (YoY) - 1,7% 2,0%

12:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) fev/13 - -23,2 -23,9

12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal 15/fev - - -

16:00 EUA Ata do FOMC - - - -

23:00 China Atividade Econômica - - - -

- Brasil Tombini - Reunião da Comissão de Alto Nível Brasil-Rússia - - - -

Quinta-feira, 21/02/2013

06:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) fev/13 - 48,5 47,9

06:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) fev/13 - 49,0 48,6

06:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Preliminar) fev/13 - 49,0 48,6

06:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -

08:00 Brasil Sondagem Industrial (Prévia) fev/13 - - -

CPI: Preços ao Consumidor (MoM) 0,1% 0,0%

CPI: Preços ao Consumidor (YoY) 1,7% 1,7%

CPI: Núcleo (MoM) - 0,2% 0,1%

CPI: Núcleo (YoY) - 1,8% 1,9%

10:30 EUA Jobless Claims 17/fev - - -

12:00 EUA Sondagem Industrial - Filadélfia (Philly Fed) fev/13 - 1,0 -5,8

12:00 EUA Vendas de Moradias Usadas (MoM) jan/13 - -0,8% -1,0%

12:00 EUA Indicadores Antecedentes (MoM) jan/13 - 0,2% 0,5%

14:30 EUA FED: Discurso Sobre a Política Monetária - - - -

- Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial - ICEI - - - -

Sexta-feira, 22/02/2013

06:00 Alemanha Clima de Negócios fev/13 - 104,9 104,2

07:00 Z. do Euro Relatório de Previsões de Crescimento Econômico - - - -

09:00 Brasil IPCA-15 fev/13 0,61% 0,65% 0,88%

10:30 Brasil Nota à Imprensa: Setor Externo (Transações Correntes) jan/13 -USD9,0B -USD9,5B -USD8,4B

10:30 Brasil Nota à Imprensa: Setor Externo (IED) jan/13 USD5,0B USD4,5B USD5,3B

- Brasil Reunião: Tombini e Presidente do CME Group em Chicago - - - -

Na Semana

- Brasil Caged (Emprego Formal) jan/13 - 46000 -496944

- Brasil Arrecadação Federal (BRL Mi) jan/13 - 103900 103246

09:00 Brasil dez/12

jan/13

08:30 Brasil dez/12

10:30 EUA jan/13

10:30 EUA

10:30 EUA jan/13 -

10:30 EUA jan/13

Disclaimers

Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.

Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.

Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.

Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do PINE.

Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.

O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.

Certificação de Analistas

Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.