Risco extremo Amenizada Capital estreia com bandeira preta ...
Capital em condições de risco
Transcript of Capital em condições de risco
Orçamento de Capital em Condicões de Risco
Ponto 7
T.Adm.Financeira
Objetivos
Discutir as abordagens básicas para tratar com a incerteza.
Abordagem Probabilística Análise de Sensibilidade Análise de Break-even Análise de Cenários Simulações Árvores de Decisão
Abordagem Básicas para Tratar a Incerteza
Ajustar a taxa de desconto para refletir o risco. Ajustar o fluxo de caixa para refletir o risco.
Ajustamento ao risco pode variar de projeto para projeto.
Espaço aberto para pré-concepções e tendências no ajustamento.
Risco pode algumas vezes ser duplamente contado. Realizar uma análise de tipo “O que- se” no
estudo do fluxo de caixa.
Análise de Sensibilidade
Calcular os fluxos de caixa esperados. Identificar hipóteses chaves.
Específicas da Firma. Macroeconômicas.
Analisar o impacto de cada hipótese isoladamente. Apresentar resultados em termos de VPL/TIR. Incorporar os resultados da análise de sensibilidade
na avaliação, a fim de auxiliar na decisão de aceitar ou rejeitar o projeto.
Análise de Sensibilidade
Escolha das Variáveis. Auxilia na tomada de decisão final, não
proporciona regra clara. Qual será a vida do Projeto?
Exemplo de Análise de Sensibilidade
Análise de uma Loja de Departamentos Hipóteses:
Investimento Inicial (10.000 m2) = $12.5 M. Vida Esperada = 10 anos Investimentos adicionais no fim do ano 5 = $1 M Valor final das Instalações = $5.5 M Receitas Esperadas por m2. no ano 1 = $3000/ m2
LAJIR/Vendas = 10.0% (g = 5% ano - crescimento) Capital de Giro = 10% das receitas.
Fluxo de Caixa
Ano Invstmt. Recs. LAJIR(1-t) Dep Mud.CG FCL0 (12.500) (3.000) (15.500)1 30.000 1.920 540 (150) 2.310 2 31.500 2.016 432 (158) 2.291 3 33.075 2.117 346 (165) 2.297 4 34.729 2.223 276 (174) 2.325 5 (1.000) 36.465 2.334 221 (182) 1.373 6 38.288 2.450 177 (191) 2.436 7 40.203 2.573 142 (201) 2.514 8 42.213 2.702 113 (211) 2.604 9 44.324 2.837 91 (222) 2.706
10 5.500 46.540 2.979 72 4.654 13.205
Sensibilidade ao Crescimento das Receitas
-1,500,000
-1,000,000
-500,000
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
0% 2% 4% 6% 8% 10%
NPV
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
IRR
Sensibilidade a Margem Operacional
-10,000,000
-5,000,000
0
5,000,000
10,000,000
15,000,000
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
NPV
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
IRR
Sensibilidade à Necessidade Capital de Giro
-2,000,000-1,500,000-1,000,000-500,000
0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
NPV
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
IRR
Análise de Break-even
B/E Contábil é o ponto no qual o lucro contábil é zero Ignora o valor do dinheiro no tempo Definido em termos de unidades produzidas
Break-even Financeiro Estimativa de Fluxo de Caixa necessário para ter um VPL=0 Apura as receitas necessárias para gerar esse fluxo de caixa Estima o número de unidade necessárias para criar essa
receita.
Break-even Contábil e Financeiro
Receitas
Unid.
$
CV
CF
Break-evenContábil
Unid.
$
VP dosCustos
Break-evenFinanceiro
VP dasReceitas
Análise de Cenários
É uma variante da análise de sensibilidade. Cenários específicos definidos Crescimento/lucros característicos para cada VPL/TIR estimada para cada cenário
Exemplo de Análise de Cenário
ReceitasMarg.Oper. Cresc. VPL TIR
Cenários de CompetiçãoMais forte que aesperada
$25 M 7% 4% $(4.030)M 6.98%
Como esperada $30 M 10% 5% $1.067 M 13.83%Mais fraca que aesperada
$35 M 12% 6% $6.239 M 19.71%
Cenários EconômicosMelhor que oesperado
$32.5 M 10% 7% $2.797 M 15.75%
Como esperado $30.0 M 10% 5% $1.067 M 13.83%Pior que oesperado
$27.5 M 8% 4% $(2.386)M 9.34%
Limitação da Análise de Cenários
Assume cenários claramente definidos, dentro dos quais os resultados oscilam.
Deveremos estimar valores esperados para a variáveis. Uma expectativa para cada cenário.
Simulações: Passos Em vez de usar o valor esperado para cada variável,
desenvolve-se uma distribuição de probabilidade para cada variável.
Desenhe os resultados para cada distribuição. Estime o novo VPL, baseado nos resultados
projetados. Repita os passos anteriores um número suficiente de
vezes. Computar uma estatística sumária do VPL através de
todas as simulações, desenhe um gráfico do VPL. Use a distribuição do VPL para realizar as decisões.
Limitações da Análise por Simulação
Número grande de informações necessárias para que a simulação proporcione resultados satisfatórios .
Interação entre as variáveis deve ser incorporada na análise
Nenhuma regra clara de decisão é criada.
Árvores de Decisão
Divide o projeto em estágios definidos Lista todas as possibilidades de resultado em cada
estágio. Específica a probabilidade de cada resultado a
cada estágio. Específica o efeito de cada resultado no fluxo de
caixa esperado. Avalia a decisão ótima a ser realizada a cada
estágio da árvore.
Exemplo de Árvore de Decisão
Parar
0.20
Investir(1,000)
0.80
Investir(10,000)
Parar
0.40
0.60
(500)
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
10,000 10,000 10,000 10,000
4,000 4,000 4,000 4,000
(2,000) (2,000) (2,000) (2,000)
0.30
0.40
0.30
Prob VPL
0.144
0.192
0.144
0.320
0.20 (500)
(1,397)
(14,379)
436
15,250
VPL = 0.144*15,250 + 0.192*436 + 0.144*(15,379) + 0.32(1,397) + 0.20(500) = ($338)
A Opção de Abandonar um Projeto
Opção de abandonar um projeto em algum momento durante a vida do projeto tem valor.
Valor da Opção de Abandono : VPL de uma decisão de abandono - VPL de uma
decisão sem abandono.
Árvore de Decisão
Parar
0.20
Investir(1,000)
0.80
Investir(10,000)
Parar
0.40
0.60
(500)
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
10,000 10,000 10,000 10,000
4,000 4,000 4,000 4,000
(2,000) 0 0 0
0.30
0.40
0.30
Prob VPL
0.144
0.192
0.144
0.320
0.20 (500)
(1,397)
(11,176)
436
15,250
VPL = 0.144*15,250 + 0.192*436 + 0.144*(11,176) + 0.32(1,397) + 0.20(500) = $124
Riscos do Projeto
Analisar Risco do Projeto Mensurar Risco do Projeto Analises de Investimentos ajustados pelo Risco Práticas de Ajustamento a Risco Erros comuns no tratamento do Risco do Projeto
Analisando o Risco do Projeto
Diferenciar riscos importantes dos que não o são. Risco Específico do Projeto. Risco Competitivo. Risco Específico da Indústria. Risco Internacional. Risco do Mercado.
Mensurando o Risco do Projeto
Deve-se identificar: Os fatores de risco que importam. Mensurar esses fatores de risco
Mensurando o Risco de Mercado
É o fator de risco que importa para todas as companhias.
Na estimativa do risco do projeto, use uma das duas abordagens : Aplique o risco da Empresa Estime o risco do projeto.
Estimando o Risco de Mercado
Abordagem “Pure-Play” Observar o beta de firmas de capital aberto na mesma
linha de negócio. Betas contábeis
Betas (regressão) com base no retorno do mercado. Ajuste características específicas da divisão e projeto
nos resultados da regressão.
Analise de Investimentos com Risco Ajustado
Taxa de Desconto Ajustadas Custo de Capital Próprio do Projeto
k R fProject Project Market Risk Premium
Custo do Capital Médio Ponderado (WAAC)
WACC kE
D Ek t
D
D EDProject Project
1
Fluxo de Caixa Ajustado
Estimativas Conservadoras , de modo a ir ajustando o risco do projeto.
Abordagem da Certeza Equivalente. Encontrar um fluxo de caixa de menor risco que seja
equivalente a um fluxo de caixa de maior risco Descontar a certeza equivalente a uma taxa de menor
risco para encontrar o VPL
CF E CF
where
R
t tt
f
Certainty Equivalent
Risk adjusted rate
1
1
Ajustamento ao Risco, Técnicas usadas na Prática
Técnicas %
Não realiza ajustamento 14
Ajuste subjetivo 48
Método da Certeza-equivalente 7
Taxa de Desconto ajustada ao Risco 29
Redução do período de Payback 7
Outros 5
Erros Comuns no Tratamento do Risco em Projetos
Falhas em não considerar a totalidade dos riscos Contar o mesmo risco duplamente. Aplicar o risco da firma para um projeto com
diferentes riscos. Considerar como diversificáveis os riscos na
análise de projetos.