Estratégia de Ações Performance Relativa Empresa Código ... · Radar de Preferências Em...

3 de março de 2017

Lucas Tambellini, CNPI Fabio Perina, CNPI Tiago Binsfeld, CNPI Eduardo Marzbanian, CNPI-T

TIME DE ESTRATÉGIA

Estratégia de Ações

Na página 21 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada

usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferências

Estratégia para o Mercado de

Ações

16 Melhores Ideias de

Investimento

Guia de Ações

Glossário Financeiro

Em fevereiro tivemos mais um mês positivo para a bolsa, com o Ibovespa apresentando ganhos de 3,1%. O

Copom mostrou continuidade no ritmo de corte de juros reduzindo mais 75 bps na taxa Selic, em linha com

nossa expectativa. Com a desinflação disseminada e melhora marginal da atividade econômica, vemos

espaço para a taxa básica de juros chegar a 9,25% até o final do ano. O CDS brasileiro de 10 anos mostrou

mais um recuo, de 343 para 314 pontos ao longo do mês, o que sustenta a maior confiança do investidor

estrangeiro no país.

A última ata do Copom mostra que as expectativas ancoradas e a desinflação mostrando consistência abrem

espaço para rever a inflação projetada para 2019 para 4%, além de um cenário de taxa de câmbio mais

apreciada. Nossa projeção do BRL/USD é de 3,35 para o final de 2017. Em fevereiro também tivemos o início

da tramitação da reforma da Previdência, a qual consideramos uma condição necessária para a recuperação

econômica do país, e que esperamos que seja aprovada na Câmara até o final do 2T17.

Nos mercados internacionais persiste um otimismo quanto às diretrizes fiscais do governo Trump, com o

S&P500 superando a marca dos 2.300 pontos em fevereiro. Assim, os principais índices mundiais têm testado

máximas na relação P/LPA (IBOV 12,7x, S&P500 17,8x). Nas commodities, com o petróleo estável há

algumas semanas, a surpresa tem sido a resiliência dos preços do minério de ferro acima dos USD 90/ton, o

que tem sido especialmente positivo à Vale.

Os investidores estrangeiros continuaram seu movimento comprador na bolsa brasileira, ingressando com R$

1,1 bilhões em fevereiro. No ano, observa-se uma entrada líquida de R$ 6,5 bi até fevereiro. No período de um

ano, os fundos dedicados a mercados emergentes apresentaram um aumento de alocação em Brasil de 5,9%

para atuais 8,9%, patamar para o qual ainda enxergamos potencial aumento.

O mês de março vai marcar o fim da temporada de resultados, a divulgação do PIB do 4T16, discussão da

reforma da Previdência e a reunião do FOMC.

Neste mês fizemos uma alteração no Radar de Preferências: trocamos MULT3 por BRML3 no setor de Shoppings e Properties.

Preferências

Empresa Código Data Inclusão Preço Inclusão Preço AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 02/02/2016 17,40 17,39 -0,1% -42,2%

Bradesco BBDC4 02/09/2016 28,57 33,78 18,2% 5,5%

BR Malls BRML3 03/03/2017 14,90 14,90 0,0% 0,0%

CCR CCRO3 25/06/2015 13,57 18,20 34,1% 6,8%

CVC CVCB3 03/11/2016 23,71 28,86 21,7% 12,5%

Cyrela Realty CYRE3 02/09/2016 10,80 13,14 21,7% 8,6%

Fleury FLRY3 02/02/2016 13,92 42,00 201,7% 74,4%

Kinea Renda Imobiliária KNRI11 02/03/2016 99,17 150,00 51,3% 1,7%

Petrobras PETR4 02/08/2016 11,36 15,32 34,9% 13,4%

Randon RAPT4 01/04/2016 2,95 4,59 55,3% 17,6%

Sabesp SBSP3 09/01/2017 29,31 33,60 14,6% 5,9%

SLC Agricola SLCE3 02/12/2016 14,20 17,70 24,6% 12,6%

Smiles SMLE3 01/04/2016 36,98 61,20 65,5% 25,3%

Suzano SUZB5 03/11/2016 10,83 13,13 21,2% 12,1%

Vale VALE5 03/11/2016 20,32 30,33 49,3% 38,0%

Telefônica Brasil VIVT4 31/08/2015 37,84 46,19 22,1% -14,8%

Fonte: Itaú BBA

Estratégia de Ações – 6 de março de 2017

Itaú BBA

2

Segmentos

Momentum: Em nível global, ativos de risco se estabilizaram graças à melhora da atividade econômica nos

EUA, à estabilidade cambial na China e à recuperação dos preços das commodities. No Brasil a percepção de

risco diminuiu. O país passa por um momento de discussão e aprovação de reformas fiscais. Ao mesmo

tempo, ocorre um ciclo de corte de juros iniciado no final do ano passado pelo Banco Central que deverá

continuar ao longo de 2017. Acreditamos que as empresas, com um beta maior e companhias que possam se

beneficiar diretamente de uma taxa Selic menor da nossa lista de preferências apresentarão desempenhos

superiores a média no curto prazo. Dentre as empresas que compõem o Radar hoje, segmentamos como

empresas de momentum: BR Malls, CCR e Cyrela estariam neste segmento em nossa visão.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mínimo duas das seguintes

características: i) boa previsibilidade de geração de caixa; ii) boa distribuição de dividendos; e ou iii) boa

expectativa de resultado no curto prazo, seguindo a visão dos nossos analistas. Estas características podem

ajudar as ações destas empresas a apresentar um desempenho melhor que o da média do mercado em

momentos de queda Sabesp e Telefônica Brasil compõem as empresas que em nossa visão tem esta

característica.

Potencial: neste segmento inserimos ações de empresas que apresentem, em nossa visão, um bom

potencial de valorização associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento, seja de

aprovações de fusão e aquisição e mudanças legais, ii) empresas que estejam passando por reestruturação

societária ou operacional , iii) ações que apresentem um alto Beta e iv) ações que, em nossa visão, estão bem

desvalorizados, criando em nossa visão uma assimetria com relação ao potencial de valorização e de

desvalorização. A Petrobras, Randon e Vale estariam neste segmento em nossa visão.

q


Itaú BBA

3

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev é uma subsidiária da Anheuser-Busch InBev, a maior cervejaria do mundo. Individualmente, a

companhia é a quarta maior cervejaria do mundo, com operações em 16 países. A Ambev possui duas

operações principais: i) um segmento de cervejas, que possui uma participação de mercado significativa em

importantes países e regiões (incluindo o Brasil, que foi responsável por 60% de seu EBITDA estimado em

2016; América Latina, 22%; e Canadá, 11%) através de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol,

Quilmes, Budweiser e Stella Artois); e ii) um segmento de refrigerantes na América do Sul. Além disso,

Ambev é a maior engarrafadora da Pepsi fora dos Estados Unidos.

Apesar de um desempenho em 2016 pressionado por adversidades como aumento de impostos, economia

mais fraca e o câmbio desfavorável, acreditamos que 2017 deve ser um ano melhor para a Ambev. Além de

um melhor ambiente econômico, o menor impacto da reversão do hedge de câmbio no custo, menores

chances de aumento de alíquota de imposto e um verão mais longo, devem permitir à Ambev desfrutar de um

2017 mais favorável.

Temos recomendação de market perform para ABEV3, com preço justo de R$ 19,00 para o final de 2017.

Código ABEV3

Recomendação Market Perform

Último Preço R$ 17,4

Preço Justo R$ 19,0

Liquidez Diária R$ m 186,3

Potencial de Valorização (%) 9,2

Ambev ON (ABEV3)

A ABEV3 está indefinida no curto prazo e encontra forte

suporte em 16,75. Abaixo deste, o ativo entrará em

tendência de baixa no curto prazo e poderá buscar os

próximos suportes em 16,10 e 15,70.

Do lado da alta, a ABEV3 encontrará resistências em

17,50, 17,80- gap deixado e 18,20 – forte e patamar

importante para iniciar uma nova tendência de alta.

Gráfico Semanal

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IBOV ABEV3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Bancos: Bradesco

O Bradesco é o segundo maior banco privado brasileiro em termos de ativos totais. É um banco múltiplo (e

seguradora) que atende pessoas físicas e jurídicas por meio de sua extensa rede de quase 5.000 agências

bancárias em todo o Brasil, onde possui uma participação de mercado de aproximadamente 24% em termos

de agências.

Vemos o Bradesco como um dos bancos brasileiros com maior exposição à economia brasileira, a

recuperação econômica doméstica é fundamental para o desempenho das ações do Bradesco. O banco

aumentou sua alavancagem com a aquisição do HSBC Brasil, que ampliou ainda mais sua presença no

mercado brasileiro. Além disso, o banco detém um montante relevante de garantia de renda fixa (reforçando

nossa visão de que a recuperação da economia brasileira é importante para o banco).

Esperamos que as margens e provisões mostrem uma pequena contração este ano e uma queda maior no

custo do risco só acontecerá em 2018. Nossa expectativa de ROAE de longo prazo é de 19,1%, ou seja, 450

bps acima do custo de capital do banco.

Temos recomendação de outperform para BBDC4, com preço justo de R$ 36,90 para o final de 2017.

Código BBDC4

Recomendação Outperform





Bradesco PN (BBDC4)

O BBDC4 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra resistências em 33,80 e 34,55, antes de buscar o

objetivo em 37,40.

Do lado da baixa, o ativo encontra suporte em 32,35 -

forte. Abaixo deste, acionar o stop, pois o ativo sairá da

tendência de alta e poderá buscar o próximo suporte em

30,70

Gráfico Semanal

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IBOV BBDC4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Construção Civil: Cyrela

Cyrela Brasil, fundada em 1962, é atualmente a maior construtora listada brasileira pelo lançamento PSV. A

empresa concentra-se atualmente no desenvolvimento de projetos imobiliários residenciais para os

segmentos de baixa, média e alta renda (32%, 38% e 30% dos lançamentos 9M16, respectivamente) e tem

uma presença em 15 estados no Brasil. A empresa iniciou a sua marca Living de baixa renda em 2007. Além

disso, a Cyrela também está atualmente envolvida em quatro JVs: Mac, SKR, Cury e Plano & Plano.

Apesar de ter apresentado um número de lançamentos menor do que o esperado nos últimos trimestres,

continuamos com uma visão positiva com relação à companhia. Nossa visão positiva se baseia: i) no

potencial da Cyrela de entregar uma geração de caixa significante durante 2017, considerando que as vendas

de unidades terminadas podem ser impulsionadas por menores taxas de hipoteca; ii) o potencial da

companhia para uma redução de capital futura, devido à posição confortável de seu balanço patrimonial;

Temos recomendação de outperform com preço alvo de R$ 12,00.

Código CYRE3





Potencial de Valorização (%) -8,0

Cyrela ON (CYRE3)

A CYRE3 está indefinida no curto prazo e encontra forte

resistência em 14,00. Passando desta, o ativo ganhará

força para subir e encontrará primeira resistência em

14,50 antes de seguir em direção ao objetivo em 16,10.

Do lado da baixa, o forte suporte está em 12,30. Abaixo

deste, a CYRE3 entrará em tendência de baixa e poderá

buscar os próximos suportes em 11,85, 11,40 e 10,05.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CYRE3

Fonte: Itaú BBA


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Agronegócio: SLC Agrícola

A SLC é um dos maiores produtores agrícolas no Brasil, com um portfólio de terras de ~ 370 mil hectares: ~

45% Centro-Oeste do Brasil (Mato Grosso do Sul, Mato Grosso e Goiás) e os restantes 55% Nordeste (Bahia,

Maranhão e Piauí). A área plantada da SLC em 2017 deverá estar fortemente concentrada em Soja (58%),

seguido por algodão (22%) e milho (19%). A empresa estabeleceu um sistema de , a Landco, detinha 89% da

Valiance, que pode gerar ganhos de capital por meio de transações de terras.

O modelo de negócios da SLC se baseia em um sistema de produção moderno, de alta escala e padronizado.

Em suas unidades de produção, a companhia conta com tecnologia de ponta, alto controle de custos e uma

forte responsabilidade socioambiental.

Acreditamos que o decepcionante ano de 2016 da companhia já está precificado, e temos a expectativa de

resultados melhores em 2017 puxados por custos menores, recuperação da produtividade e preços maiores

para o algodão. Além disso, vemos a SLC sendo negociada pelo maior potencial de valorização em relação

ao NAV (+130%) observado desde seu IPO, e as novas regulamentações sobre a propriedade de terras por

estrangeiros podem representar um catalisador regulatório.

Temos recomendação de outperform para SLCE3, com preço justo de R$ 23,00 para dezembro 2017.

Código SLCE3






SLC Agrícola ON (SLCE3)

A SLCE3 está em alta no curto prazo forte resistência em

17,95. Passando desta, o ativo ganhará novo impulso para

cima em direção a 19,05.

Em caso de realização, .a SLCE3 encontrará suportes em

16,90 e 16,75 – forte e patamar que sustenta a tendência

de alta no curto prazo. Abaixo deste, acionar o stop.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV SLCE3

Fonte: Itaú BBA


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Mineração e Siderurgia: Vale

Com sede no Brasil e presente em mais de 35 países, a Vale é a segunda maior mineradora do mundo. A

empresa é o maior produtor mundial de minério de ferro finos (~ 52% das receitas 9M16) e pelotas (~ 13%) e

o segundo maior produtor de níquel (~ 11%). Nos 9M16, cerca de 86% do EBITDA da Vale vieram de seu

negócio de minério de ferro. Espera-se que a Vale inicie seu projeto S11D no 2S16 (90 milhões de

toneladas), onde a empresa espera produzir o minério de ferro de qualidade mais alta do mundo com o menor

custo caixa por tonelada. No entanto, vale ressaltar que o ramp-up do projeto será feito de forma gradual,

com o objetivo de não impactar o preço com o alto volume entrando no mercado.

Nossa posição mais positiva com a empresa baseia-se nos seguintes pontos: i) melhora do fluxo de caixa

livre a partir de 2017 (mesmo com minério de ferro a preços mais baixos); ii) potencial para manter a redução

de custos, tornando-se o mais competitivo produtor de minério de ferro na China; e iii) maior contribuição

projetada de outros negócios, a saber, carvão e metais de base. Acreditamos que resultados trimestrais mais

robustos e a conclusão das vendas de ativos anunciadas serão incentivos para as ações, ajudando a reduzir

ainda mais os riscos de alavancagem e liquidez.

A Vale está sendo negociada a um atraente EV/EBITDA 2017e de 4,6x. Temos recomendação de outperform

para VALE5 com preço alvo de R$ 40,00 para o final de 2017.

Código VALE5






Vale PNA (VALE5)

A VALE5 está em tendência de alta no curto prazo e

possui primeira resistência em 32,60. Acima desta, o ativo

ganhará força para cima e seguirá em direção a 35,20,

35,75 e 39,45.

Do lado da baixa, a VALE5 encontrará o forte suporte em

30,25 – patamar que mantém o ativo em tendência de alta

no curto prazo. Abaixo deste, o movimento de queda

continuará e o ativo encontrará próximo suporte em 28,20.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV VALE5

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Shoppings e Properties: BR Malls

A BR Malls é a maior empresa de shopping centers da América Latina e é responsável pelo desenvolvimento,

proprietária e operação de 45 shoppings que compreendem 957.900 m² de área bruta locável (ABL). Tem

uma diversificada presença geográfica e atende principalmente os consumidores de média renda. A BR Malls

em alguns casos adquire uma participação direta em um shopping e, na maioria dos casos, também o

gerencia. Nos 9M16, 69,2% de receita de aluguel, 19,3% dos estacionamentos e os 11,6% restantes dos

serviços e outras fontes. A BR Malls está atualmente desenvolvendo dois novos shoppings e seis expansões,

que são devem adicionar mais de 100.000 m² de ABL própria para o seu portfólio até 2018.

O ano de 2017 será um ano focado na redução da alavancagem e a companhia deverá se beneficiar com a

queda na taxa de juros. As principais metas para a companhia no próximo ano são as seguintes: i) geração

de caixa; ii) fortalecimento dos principais ativos; iii) intensificação da comercialização de espaços vagos; iv)

uma estratégia de giro do portfólio que inclui a venda de ativos; e v) uma redução da alavancagem.

Em um novo ciclo de crescimento, acreditamos que a companhia poderá capturar: i) oportunidades adicionais

de consolidação através de F&A; ii) menor concorrência, uma vez que o conjunto de novos projetos deve

diminuir; iii) menor custo do capital, devido à queda nas taxas de juros; e iv) um cenário macro melhor,

puxado por uma recuperação no crescimento do PIB e nas vendas dos locatários, bem como por uma inflação

menor.

Código BRML3






BR Malls ON (BRML3)

A BRML3 está em alta no curto prazo e encontra primeira

resistência em 15,20. Acima desta, o ativo retoma o

movimento de alta em direção a 15,85 e 16,40.

Do lado da baixa, o forte suporte está em 14,50. Abaixo

deste, a BRML3 sairá da tendência de alta no curto prazo

e poderá buscar o próximo suporte em 13,45.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV BRML3

Fonte: Itaú BBA


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Consumo: CVC

A CVC é a maior empresa de viagens do Brasil, com aproximadamente 15% de participação no mercado de

lazer do país. A companhia atua no mercado de turismo brasileiro como competidora chave há cerca de 43

anos. Foi a primeira operadora de turismo no país a fretar aviões, vender produtos turísticos através do canal

de varejo, oferecer aos clientes planos de pagamentos parcelados e tornar as viagens acessíveis para as

classes de menor renda. A companhia possui uma extensa cadeia de pouco mais de 1.000 agências de lojas,

uma rede de distribuição de aproximadamente 6.500 agências de viagens e uma atuação considerável no

comércio eletrônico.

A empresa adquiriu recentemente uma participação de 51% no Grupo Duotur, uma agência de viagens

focada no setor corporativo e que opera como um consolidador de passagens aéreas, com reservas brutas de

R$ 3,2 bilhões 2014. Além disso, a CVC comprou a B2W Viagens, tornando-se um dos maiores players de

pacotes de viagens on-line.

Temos uma visão otimista com relação à CVC, visto que ela tem um dos ROICs~40% mais altos dentro das

companhias do setor de Consumo de nosso universo de cobertura, e deve se beneficiar tanto de iniciativas

internas, como de um cenário mais favorável para o setor de consumo no Brasil.

Temos recomendação de outperform e preço alvo de R$30,00.

Código CVCB3






CVC ON (CVCB3)

A CVCB3 está em alta no curto prazo em direção a 29,70

e 31,60.

Em caso de realização, a CVCB3 encontrará suportes em

28,00 e 27,25. Abaixo deste, o ativo sairá da tendência de

alta e poderá estender o movimento de correção em

direção aos suportes em 25,80 e 24,40.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CVCB3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Energia Elétrica e Saneamento: Sabesp

A Sabesp é uma das maiores empresas de serviços de água do mundo, fornecendo água e esgoto coleta /

tratamento de serviços para mais de 28 milhões de clientes. A área de concessão da empresa engloba 364

municípios do estado de São Paulo. A região metropolitana da capital é a sua principal fonte de receita (65%

das receitas totais). No âmbito regulatório, a empresa é regulamentada pela Arsesp, que está subordinada ao

Estado de São Paulo, controlador da Sabesp.

Longa duration com um cenário de queda na taxa de juros e melhores níveis de reservatório são os gatilhos

para um melhor desempenho das ações em 2017. Houve uma melhora significativa na história da Sabesp nos

últimos meses (por exemplo, melhores níveis dos reservatórios e o fim da campanha de bônus), o que nos

levou a tomar uma postura mais positiva sobre o nome. Vemos esse setor de água com uma relação risco /

retorno favorável em relação a outras empresas de energia elétrica brasileiras (TIR 12,7%, contra 10,5% para

o setor), especialmente após a melhora nos principais reservatórios de água do Brasil.

Temos recomendação de outperform par Sabesp com um preço alvo de R$ 45,00.

Código SBSP3






Sabesp ON (SBSP3)

A SBSP3 está em alta no curto prazo e encontra primeira


ponto de compra com objetivos em 37,00 e 38,35.

Do lado da baixa, o ativo possui forte suporte em 32,60.

Abaixo deste, acionar o stop, pois o ativo poderá estender

o movimento de correção em direção ao suporte em

31,05.

Gráfico Semanal

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IBOV SBSP3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Telecomunicações, Mídia e Tecnologia: Telefônica Brasil

A Telefônica Brasil é a entidade resultante da incorporação da Vivo pela Telesp em 2011. A empresa é um

ativo ímpar, por ser um player defensivo e apresentando uma sólida geração de fluxo de caixa no segmento

fixo (40% da receita total) com um forte crescimento nas receitas do segmento móvel (60% da receita). No

mercado de telefonia celular, a Telefônica é a empresa número um em termos de assinantes (30% no

mercado total e 42% no pós-pago, segundo os números de outubro 2016) e a líder em adições líquidas no

segmento pós-pago, com uma média próxima a 50% das adições líquidas deste mercado, em função

principalmente de sua reputação como uma operadora de alta qualidade com uma rede superior.

A companhia se diferencia de seus competidores por oferecer os melhores serviços para celulares e linhas

fixas, e criou uma nova vantagem competitiva que não é fácil de copiar. O modelo de negócios em nossa

visão é resiliente e a companhia é reconhecida como boa pagadora de dividendos. Nossas estimativas do

dividend yeld para 2017 é de 6,3%.

Combinando tudo isso, temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 50,5 para o final de 2017.

Código VIVT4






Telefônica Brasil PN (VIVT4)

A VIVT4 está em tendência de baixa no curto prazo e

encontra suportes em 45,10 e 44,55 – forte. Se perdido

este, a ação ganhará força para baixo e poderá buscar

43,10.

Do lado da alta, o ativo encontrará a forte resistência em

46,70. Acima desta, a ação deixará a tendência de baixa e

encontrará resistências em 47,60 e 48,60.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV VIVT4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

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Saúde: Fleury

Fleury é o segundo maior laboratório de diagnóstico no Brasil, representando aproximadamente 10% do

mercado B2C privado. A companhia opera em três segmentos: i) hospitalar e ambulatorial (98,7% da receita),

fornecendo análises clínicas e exames de imagem através de 154 centros de paciente de serviço e 19 nomes

hospitalares; ii) laboratório (1,2%), realizando análises clínicas para laboratórios; e iii) medicina preventiva e

terapêutica (0,1%), proporcionando check-ups e serviços de gestão da doença. Fleury tem um

posicionamento de marca superior (apoiado por um produto melhores níveis de serviço do mercado), uma das

principais vantagens na negociação com os contribuintes.

A empresa conseguiu apresentar melhores tendências para o capital de giro nos últimos trimestres, devido a

iniciativas internas que acreditamos ser sustentáveis. Esperamos que a empresa também gere um fluxo de

caixa operacional sólido nos próximos trimestres. Como a empresa não é alavancada e as fusões e

aquisições não são, de acordo com a administração, uma prioridade no curto prazo, entendemos que a

empresa pode pagar dividendos extraordinários no próximo ano.

O resultado do Fleury no 3T16 marcaram outro sólido trimestre, após o desempenho impressionante no 2T16

e no 1T16. A maior surpresa foi a capacidade da companhia de alcançar uma diluição nos custos e despesas

em quase todas as linhas, o que nos leva a imaginar qual pode ser o potencial da margem EBITDA da

companhia em um prazo mais longo.

Temos uma classificação outperform para Fleury com preço alvo de R$ 44,1 por ação.

Código FLRY3






Fleury ON (FLRY3)

A FLRY3 está em um movimento de correção e encontra

suportes em 40,80 e 40,30 – forte. Se perdido este, a ação

deixará a tendência de alta e abrirá espaço para buscar

39,15 e 38,05.

Do lado da alta, a ação encontra resistências em 43,30 e

44,80 antes de seguir em direção ao objetivo em 46,50.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

110

140

170

200

230

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6

Dec-1

6

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-17

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7

IBOV FLRY3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

13

Indústria: Randon

A Randon é muito exposta ao segmento de veículos comerciais, com um foco primário no mercado

doméstico, o que representa aproximadamente 90% da receita da companhia, a qual é dividida quase

igualitariamente entre implementos rodoviários (na qual ela é líder no Brasil) e peças de caminhão. Vale

salientar também que a companhia possui parcerias estratégicas com empresas de autopeças, como por

exemplo, Arvin Mertor e Jost, as quais fornecem à Randon novas tecnologias, o que proporciona o

fortalecimento da sua relação com as montadoras.

Dentro do nosso universo de cobertura a empresa é a que mais se beneficiará da esperada recuperação de

investimentos no Brasil, já que mais de 80% da receita da empresa está no Brasil e altamente dependente do

desempenho da indústria de caminhões. A Randon está pronta para a esperada recuperação da demanda,

com uma estrutura de custos otimizada e aumento do capital de giro. Além disso, durante a crise, a Randon

pôde fazer várias mudanças em suas operações e portfólio de produtos, que ajudará a emergir mais forte.

Portanto, acreditamos que qualquer melhora nos resultados agora, dependerá de uma recuperação da

demanda que está altamente correlacionada com a recuperação nos investimentos no país.

Temos recomendação de outperform para a RAPT4 com preço justo de R$ 7,0 para o final de 2017.

Código RAPT4



Preço Justo R$ 7,0



Randon PN (RAPT4)

A RAPT4 está em um movimento de realização e encontra

o forte suporte em 4,43. Se perdido este, a ação deixará a

tendência de alta no curto prazo e encontrará os próximos

suportes em 4,34 e 4,11.

Do lado da alta, a ação encontra resistências em 4,71 e

4,98 e 5,15.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

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IBOV RAPT4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

14

Serviços Financeiros: Smiles

A Smiles é um programa de fidelidade do Brasil e oferece uma atraente proposta de valor para os seus

membros e para os seus parceiros de coalizão. Os seus membros se beneficiam do grande número de

parceiros da companhia, o que os permite acumular milhas rapidamente e ter acesso a uma ampla gama de

produtos, enquanto que os parceiros conseguem aumentar as vendas a partir da extensa base de cliente da

Smiles (mais de 12 milhões de membros). Os produtos mais requisitados da companhia são as passagens

aéreas da Gol (o seu controlador) e de outras companhias aéreas parceiras.

Apesar de um forte crescimento no passado e seus atuais esforços em manter esse nível de crescimento,

nossos analistas setoriais esperam que a Smiles apresente uma redução no crescimento do LPA antes de

voltar ao crescimento de dois dígitos. A desaceleração é consequência da dinâmica de câmbio, da crise

macroeconômica e da expectativa com cortes da taxa Selic.

Temos recomendação de outperform com preço justo de R$ 69,00 para o final de 2017.

Código SMLE3






Smiles ON (SMLE3)

A SMLE3 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra resistência em 63,40 antes de buscar o objetivo

em 69,90.

Do lado da baixa, a ação o primeiro suporte em 59,40.

Abaixo deste, o movimente de realização encontrará os

próximos suportes em 56,70 e 53,80 – forte. Se perdido

este, a ação deixará a tendência de alta e abrirá espaço

para buscar 50,10.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

160

180

200

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6

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7

IBOV SMLE3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

15

Papel & Celulose: Suzano Papel

A Suzano é uma das maiores produtoras verticalizadas de papel e celulose da América Latina, com

capacidade anual de produção de 3,4 milhões de toneladas de celulose e 1,3 milhão de toneladas de papel.

Sua operação consiste em quatro linhas de produto: i) celulose de eucalipto; ii) papel à base de celulose não

revestido para impressão e escrita; iii) papel à base de celulose revestido para impressão e escrita; e iv)

papel-cartão. A Suzano oferece uma variedade de produtos de celulose e papel nos mercados doméstico e

de exportação e tem posições de liderança em mercados brasileiros importantes.

Após uma performance fraca em 2016 devido à apreciação do Real, nossos analistas setoriais veem na

Suzano uma interessante relação de risco-retorno. No curto prazo, a companhia deve continuar a se

beneficiar de um mercado de celulose mais restrito que o esperado (afetado por atrasos no início do projeto

OKI), que proporcionou dois aumentos seguidos de preços para o mercado chinês. Além disso, nossos

analistas veem um menor risco de undershooting do Real, como ocorreu em 2016, que proporciona uma

relação positiva de risco-retorno. Por outro lado, preços de celulose podem surpreender negativamente, o que

levaria a uma performance fraca de SUZB5.

Temos recomendação de outperform para SUZB5 e preço justo de R$ 14,00 para o final de 2017.

Código SUZB5






Suzano PNA (SUZB5)

A SUZB5 segue indefinida no curto prazo e encontra o

forte suporte em 13,05. Se perdido este, a ação abrirá

espaço para buscar os próximos suportes em 12,90 e

12,40 – forte.

Do lado da alta, a ação encontra a forte resistência em

14,00. Acima desta, a ação entrará em tendência de alta e

abrirá espaço para seguir em direção a 14,55 e 14,95 -

forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

50

70

90

110

130

150

Ma

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IBOV SUZB5

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

16

Petróleo, Gás e Petroquímicos: Petrobras

A Petrobras é uma das maiores petroleiras do mundo, produzindo mais de 2,5 milhões bpd e detêm o recorde

mundial de produção de petróleo em águas profundas. Em 2007 a empresa fez a maior descoberta recente

de petróleo no Pré-Sal, elevando o Brasil de um país potencialmente autossuficiente para um dos maiores

exploradores de petróleo no mundo. O Pré-Sal deve produzir entre 30-100 bilhões boe, o que pode fazer do

Brasil o 10º maior detentor do recurso.

Nossos analistas mantêm a recomendação da companhia em outperform. Embora no curto prazo a

volatilidade no preço do petróleo, eles acreditam que o cenário para a Petrobras permanece positivo. Para

estender esse momentum para 2017, a empresa precisará entregar investimentos em produção com

eficiência, conforme anunciado no plano de negócios para 2017-21. Outro driver para a empresa será a

redução de seu custo da dívida conforme a venda de seus ativos e sua desalavancagem continue a ser

realizada. A redução no custo de capital da empresa deve impactar positivamente a capacidade da empresa

em emitir novas dívidas. Os principais riscos na tese de investimentos em Petrobras, segundo nossos

analistas, devem ser o preço do petróleo, a depreciação do Real e o noticiário político.

Temos recomendação de outperform para PETR4, com preço justo de R$ 22,5 para o final de 2017.

Código PETR4






Petrobras PN (PETR4)

A PETR4 segue indefinida no curto prazo e encontra forte


ponto de compra e os próximos objetivos estão em 17,50

e 18,50.

Do lado da baixa, a PETR4 encontrará suportes em 14,25

e 14,00 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

110

140

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200

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IBOV PETR4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

17

Fundos Imobiliários: Kinea Renda Imobiliária

O Kinea Renda Imobiliária FII (KNRI11) é um dos maiores fundos imobiliários do Brasil, com um total de

ativos de R$ 2,2 bilhões e um volume médio diário negociado de R$ 1,6 milhões em 2016. O fundo busca

criar valor aos seus acionistas através da gestão ativa, com foco no investimento em escritórios corporativos

e centros logísticos de elevada qualidade. Entre as estratégias de gestão do fundo estão: a diversificação,

que proporciona um perfil mais defensivo que fundos exclusivamente de escritórios corporativos; proximidade

dos inquilinos; participação majoritária nos imóveis, de modo a ter maior escopo na gestão de condomínio e

formação de preços.

Em bases comparáveis, o Kinea Renda continua sendo a nossa top-pick do setor. Considerando um

ambiente ainda desfavorável para 2017 para o mercado de escritórios corporativos, o Kinea Renda oferece

uma combinação de resiliência das receitas através de seu perfil mais defensivo com um bom horizonte de

longo prazo ancorado em um portfolio de qualidade, gestão profissional e estratégia bem definida.

Temos recomendação de market perform para o KNRI11, com preço justo de R$ 155,0 para o final de 2017.

Código KNRI11

Recomendação Market Perform





Kinea Renda Imobiliária (KNRI11)

O KNRI11 está indefinido no curto prazo e encontra a forte

resistência em 155,10. Se superada esta, a ação entrará

em tendência de alta e abrirá espaço para seguir em

direção ao objetivo em 169,00.

Do lado da baixa, o KNRI11 encontrará o forte suporte em

141,80. Se perdido este, o fundo entrará em tendência de

baixa e encontrará os próximos suportes em 135,55 e

132,70.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

160

Ma

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IBOV KNRI11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

18

Guia de ações

ABEV3 Ambev MP 17,4 19,0 9,3% 269.559 186,3

BBDC4 Bradesco OP 33,5 36,9 10,3% 182.556 281,6

BRML3 BR Malls Par OP 14,9 15,2 2,2% 9.117 81,4

CCRO3 CCR OP 18,2 17,0 -6,4% 31.975 116,7

CVCB3 CVC OP 28,8 30,0 4,1% 3.842 17,8

CYRE3 Cyrela Realty OP 13,0 12,0 -8,0% 4.930 28,9

FLRY3 Fleury OP 41,8 44,1 5,5% 6.721 24,9

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 149,9 155,0 3,4% 2.035 1,6

PETR4 Petrobras OP 15,2 22,5 47,8% 197.101 533,0

RAPT4 Randon Part OP 4,5 7,0 54,2% 1.540 7,3

SBSP3 Sabesp OP 33,5 45,0 34,4% 22.652 44,3

SLCE3 SLC Agricola OP 17,6 23,0 30,4% 1.666 3,1

SMLE3 Smiles OP 60,1 69,0 14,8% 7.535 33,7

SUZB5 Suzano Papel OP 13,2 14,0 5,8% 14.500 47,0

VALE5 VALE OP 30,3 40,0 32,0% 156.302 635,4

VIVT4 Telefonica Brasil OP 45,7 50,5 10,6% 76.771 68

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 23,2 19,8 12,9 11,6 4,3 4,2 6,0

BBDC4 9,6 8,3 n/a n/a 3,8 3,7 1,6

BRML3 23,2 15,6 13,6 11,3 1,7 2,2 0,9

CCRO3 25,0 16,6 9,7 8,0 3,9 3,9 6,5

CVCB3 16,3 12,6 6,8 5,5 2,9 3,8 4,3

CYRE3 41,0 20,6 16,9 12,8 0,7 0,6 0,8

FLRY3 24,4 18,5 11,8 10,1 0,5 0,9 3,4

KNRI11 17,5 11,7 15,3 13,5 6,9 6,9 1,0

PETR4 n.m. 14,4 6,6 5,3 0,0 0,1 0,8

RAPT4 16,5 10,3 7,7 6,1 0,0 1,8 1,0

SBSP3 11,5 7,8 7,3 5,9 4,1 3,0 1,4

SLCE3 10,4 9,7 5,9 5,6 1,8 0,2 0,7

SMLE3 13,3 13,2 8,9 8,1 7,2 7,5 32,4

SUZB5 18,4 11,1 7,1 6,2 5,0 1,4 1,2

VALE5 6,3 5,7 4,3 4,0 0,5 3,0 0,7

VIVT4 14,5 12,5 5,3 4,9 5,3 6,5 1,1

Volume

Diário (R$ M)

Valor de

Mercado

Dividend Yield

Código

P/L(x)

Preço

atual

Código

Empresa Rec Preço Alvo Upside (%)

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

19

ABEV3 Ambev MP 17,4 19,0 9,3% 269.559 186,3

BBDC4 Bradesco OP 33,4 36,9 10,3% 182.556 281,6

BRML3 BR Malls Par OP 14,9 15,2 2,1% 9.117 81,4

CCRO3 CCR OP 18,2 17,0 -6,4% 31.975 116,7

CVCB3 CVC OP 28,8 30,0 4,1% 3.842 17,8

CYRE3 Cyrela Realty OP 13,0 12,0 -8,0% 4.930 28,9

FLRY3 Fleury OP 41,8 44,1 5,5% 6.721 24,9

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 149,9 155,0 3,4% 2.035 1,6

PETR4 Petrobras OP 15,2 22,5 47,9% 197.101 533,0

RAPT4 Randon Part OP 4,5 7,0 54,2% 1.540 7,3

SBSP3 Sabesp OP 33,5 45,0 34,4% 22.652 44,3

SLCE3 SLC Agricola OP 17,6 23,0 30,4% 1.666 3,1

SMLE3 Smiles OP 60,1 69,0 14,8% 7.535 33,7

SUZB5 Suzano Papel OP 13,2 14,0 5,8% 14.500 47,0

VALE5 VALE OP 30,3 40,0 32,0% 156.302 635,4

VIVT4 Telefonica Brasil OP 45,7 50,5 10,6% 76.771 68

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 23,2 19,8 12,9 11,6 4,3 4,2 6,0

BBDC4 9,6 8,3 n/a n/a 3,8 3,7 1,6

BRML3 23,2 15,6 13,6 11,3 1,7 2,2 0,9

CCRO3 25,0 16,6 9,7 8,0 3,9 3,9 6,5

CVCB3 16,3 12,6 6,8 5,5 2,9 3,8 4,3

CYRE3 41,0 20,6 16,9 12,8 0,7 0,6 0,8

FLRY3 24,4 18,5 11,8 10,1 0,5 0,9 3,4

KNRI11 17,5 11,7 15,3 13,5 6,9 6,9 1,0

PETR4 n.m. 14,4 6,6 5,3 0,0 0,1 0,8

RAPT4 16,5 10,3 7,7 6,1 0,0 1,8 1,0

SBSP3 11,5 7,8 7,3 5,9 4,1 3,0 1,4

SLCE3 10,4 9,7 5,9 5,6 1,8 0,2 0,7

SMLE3 13,3 13,2 8,9 8,1 7,2 7,5 32,4

SUZB5 18,4 11,1 7,1 6,2 5,0 1,4 1,2

VALE5 6,3 5,7 4,3 4,0 0,5 3,0 0,7

VIVT4 14,5 12,5 5,3 4,9 5,3 6,5 1,1

2015 2016 2017Receita

LíquidaEBITDA

Lucro

Líquido

ABEV3 3.842 4.730 5.051 7,8 6,4 4,5

BBDC4 n/a n/a n/a 8,5 7,9 10,1

BRML3 180 239 442 4,0 3,9 7,7

CCRO3 2.383 2.942 2.040 11,4 13,1 13,2

CVCB3 36 36 36 17,8 17,2 21,1

CYRE3 n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m.

FLRY3 71 144 156 12,4 19,3 38,3

KNRI11 11 10 9 2,6 2,5 11,5

PETR4 54.169 54.621 61.901 3,2 64,6 n.m.

RAPT4 40 90 191 5,0 7,5 1,6

SBSP3 1.800 2.554 2.734 9,6 16,9 26,8

SLCE3 75 125 141 6,4 10,6 22,0

SMLE3 0 6 6 20,4 23,1 16,5

SUZB5 2.433 2.280 1.487 9,4 11,6 n.m.

VALE5 5.481 4.599 4.672 n.m. 1,8 63,9

VIVT4 8.189 8.311 8.397 4 6 n/a

Preço Alvo Upside (%)Valor de

Mercado

Volume

Diário (R$ M)

CódigoP/L(x) Dividend Yield

Código

Investimentos

Código Empresa RecPreço

atual

5 anos CAGR

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

20

Glossário Financeiro

Preço justo – Um dos critérios utilizados para estabelecer o potencial de apreciação ou desvalorização de

uma ação tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. É determinado a

partir de uma metodologia de avaliação baseada na projeção do fluxo de caixa de longo prazo da

empresa, descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de caixa

(receitas, despesas, entre outros pontos) da empresa para os próximos anos, com base no quadro

macroeconômico, informações sobre investimentos da empresa, previsões de crescimento do setor em

que a empresa atua, entre outras variáveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano é trazido a

valor presente. Para isso, utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no

Brasil e nos Estados Unidos, entre outros fatores.

P/L – Índice Preço/Lucro – É a relação entre o preço de uma ação e o lucro líquido anual da mesma.

Indica, teoricamente, em quanto tempo o capital investido será recuperado. Se o preço de mercado de

uma ação é de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ação é de R$ 2, o índice P/L é obtido pela

divisão de R$ 10 por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5

anos para ter os R$ 10 investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

VE/EBITDA – É a relação entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento líquido e a

geração operacional de caixa. A diferença com relação ao P/L é que este múltiplo é a soma da dívida

líquida (menos o caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada

a parte não oriunda da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortização de ágio.

Dividend yield – Índice usado para medir o ganho com dividendos. É a razão entre o dividendo pago por

ação e a cotação da ação. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhões em dividendos e tem

50 milhões de ações em poder do mercado, o dividendo pago por ação será de R$ 2. Para saber o

dividend yield, basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotação da ação (suponhamos que seja R$ 20). O

dividend yield, nesse caso, é de 10%.

Dívida líquida/EBITDA - Índice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dívida com geração

de caixa operacional no período de um ano.

P/VPA – É a cotação em bolsa da ação dividida pelo valor patrimonial por ação, ou seja, quanto o banco

custa no mercado dividido pelo valor de seu patrimônio. Bancos têm um balanço diferente. Basicamente,

de um lado do balanço está todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do

outro lado, está todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferença entre esses dois

montantes é o patrimônio líquido. Por isso, os bancos são avaliados com relação ao valor do seu

patrimônio.

RPL - Rentabilidade do patrimônio líquido, isto é, o lucro do banco no período dividido pelo patrimônio

líquido. O patrimônio líquido cresce no mesmo sentido da evolução dos lucros. A relação entre o lucro e o

patrimônio líquido é uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Itaú BBA

21

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1)

Definição (2)

Cobertura (3)

Relação Bancária

(4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado.

52% 50%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado.

40% 38%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado.

8% 7%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a

Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação.

4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos.

6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação.

7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito.

Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características


Itaú BBA

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pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20

th floor, 20 Primrose Street, London,

United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A:

O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação em qualquer segurança discutida neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong e Japão pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é

regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (v) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local

Informações Relevantes – Analistas

Analistas Itens de Divulgação

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Lucas Tambellini

Fabio Perina

Tiago Binsfeld

Eduardo Marzbanian

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise.

2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório.

4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.

5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.

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