Fontes de Financiamento Estrategico Em g

8/18/2019 Fontes de Financiamento Estrategico Em g

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Fontes deFinanciamento

Estratégico

Discentes:Célcio Basílio SitoeNeves Cabral NhanalaPaulo Hamilton Anto!ogério Pires NicolauSandra Patrocínea "eneral#$nia Solange !icardo

Docentes:Dr%"ildo &ucas


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Índice

Notas Introdutórias%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'

Definição dos Objectivos%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%(

)b*ectivo geral%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% (

)b*ectivos es+ecí,cos%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%(

Metodologia da Pesquisa%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%(

Fontes de Financiamento a Médio e ongo Pra!os%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%(

)s Princi+ais instrumentos dos mercados monet-rios e de ca+itais so:%%%%%%%%%%%%%%(

As +rinci+ais .ontes de ,nanciamento a médio e longo +ra/os so:%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%0

As Princi+ais caracteristicas genéricas das .ontes de ,nanciamento a médio elongo +ra/o%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%0

Fundo de Maneio%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% 0

Os conceitos de fundo de maneio necess"rio%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%1

# $elação fundamental da tesouraria%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%1

%&tulos%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% 2

3ítulos Hi+otec-rios%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2

Deb4ntures%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%5

Deb4ntures Subordinadas%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%5

Deb4ntures Conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%5

3ítulos de *uros +agos%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%6

3ítulos com o+7o de venda%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%6

3ítulo inde8ado ou título com +oder de com+ra%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%6

%&tulos 'onvers&veis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%6

3i+os de títulos conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%9)briga7es conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%9

Ac7es +re.erenciais conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%9

Características gerais de títulos conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%9

;ndice e Pre7o de Converso%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% 9

#alor de converso%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% '<

E.eito sobre os lucros%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'<

Financiamento (or meio t&tulos convers&veis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%''

=otivo +ara o ,nanciamento +or meio de títulos conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%''

>


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)utras considera7es%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% '(

Determina7o do valor de uma obriga7o conversível%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'0

#alor como obriga7o sim+les%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'0

#alor da converso%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% '1

#alor de mercado%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% '2

NA P!?3>CA: )s títulos conversíveis aceleram na estrada do ,nanciamento%%%%%%'2

Warrants de com(ra de acç)es%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'@

Características b-sicas%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'@

Pre7os de e8ercício%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'5

Negocia7o de arrants%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'5

Com+ara7o de arrants com direitos e títulos conversíveis%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'5

) +re7o im+lícito de um arrant aco+lado%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'6) valor de arrants%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'9

) valor terico de um arrant%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%'9

#alor de mercado de um arrant%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%(<

Prémio do arrant%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% (<

)+7es%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% (<

'onclusão%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% (1

*ibliografia%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%% i

>>


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Notas Introdutórias

#s (essoas singulares+ as (essoas colectivas e o ,stado são+ simultaneamente+ fornecedores e

utili!adores de fundos e (odem efectuar o(eraç)es financeiras directas ou indirectas junto dos

mercados financeiros+ quer seja (essoalmente+ ou através dos intermedi"rios financeiros- Os

.mercados financeiros/ são constitu&dos (or locais intangíveis+ onde se (rocessa a oferta e a

(rocura de fundos e efectuam transacç)es directas0 Os intermedi"rios financeiros aceitam

(ou(anças e colocam1nas 2através de em(réstimos ou a(licaç)es financeiras3+ além de

(restarem determinados serviços es(eciali!ados-

Pela relev4ncia que julgamos ter (ara as em(resas como ferramenta de gestão+ dos diversos

assuntos que este tema .financiamento estratégico/ (oderia abordar+ o gru(o (retende se

focali!ar nas suas fontes+ sendo as tais+ a sua (rinci(al base de an"lise+ conforme iremos

descrever em nossos objectivos-

# maioria das em(resas fa! com que as suas (revis)es de financiamento interno desem(en5em

um (a(el motor no seio da sua (ol&tica financeira+ caracteri!ada (or um (lano de investimento e

de financiamento- Mas quanto mais as sociedades confiarem nos lucros retidos+ menores

recursos estarão dis(on&veis (ara investimentos individuais- Para su(rir necessidades eventuaisou constantes de ca(ital + as em(resas (odem o(tar (or obter boa (arte de seus recursos

financeiros de terceiros- #s em(resas mel5ores geridas são aquelas que misturam suas fontes de

financiamento e escol5as- 6ual usar e quando+ torna1se uma o(ção individual+ embora a

e7(eri8ncia mostra que e7istem algumas combinaç)es que t8m (recedentes de sucesso-

No (resente trabal5o serão descritas as caracter&sticas+ vantagens e desvantagens dos (rinci(ais

ti(os de t&tulos e valores mobili"rios e de endividamento de longo (ra!o e seus conceitos1c5ave

abrangidos e sua classificação-

'


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Definição dos Objectivos

Objectivo geral

#valiar o financiamento estratégico de médio e longo (ra!o+ tendo como foco as suas

fontes

Objectivos específicos

Identificar casos (r"ticos de substituiç)es de obrigaç)es e acç)es convert&veis0

9erificar casos concretos de vendas obrigaç)es e convers)es de :arrants0

Ilustrar casos (r"ticos de obrigaç)es subordinadas (ara os detentores ou subordinados0

,7em(lificar;estudar casos sobre im(ort4ncia de (rémio de emissão-

Metodologia da PesquisaPara a reali!ação da investigação fe!1se recurso a+ pesquisa bibliográfica de modo a garantir

uma maior com(reensão dos as(ectos teóricos ligados ao tema+ tendo sido usado material

bibliogr"fico dis(on&vel sobre o tema nos livros e artigos dis(on&veis nas bibliotecas-

Foi também usada a Pesquisa documental com o objectivo reforçar a (esquisa bibliogr"fica

através da consulta de alguns documentos relevantes (ara an"lise dos casos (r"ticos definanciamento a médio e longo (ra!o+ evidenciando as suas fontes-

# (esquisa é de car"cter e7(loratório e descritiva tendo como car"cter de nature!a qualitativa+

(ois visa adquirir maior con5ecimento sobre o tema e alternativas de e7(licaç)es (ara o

(roblema (ro(osto-

(


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Fontes de Financiamento a Médio e ongo Pra!os

Os Princi(ais instrumentos dos mercados monet"rios e de ca(itais são<

• 'ertificados de de(ósito+ bil5etes de tesouro+ (a(el comercial+ t&tulos comerciais e aceites

banc"rios0• #cç)es+ obrigaç)es+ t&tulos do %esouro+ obrigaç)es do ,stado e t&tulos de (artici(ação0• #s *olsas de 9alores são um dos (rinci(ais mercados de ca(itais e um aut8ntico mercado

secund"rio cont&nuo+ onde se efectuam transacç)es e se obt8m im(ortantes informaç)es sobre a

cotação dos t&tulos e sobre os (ró(rios utili!adores dos fundos-

#s (rinci(ais fontes de financiamento a médio e longo (ra!os são<

Capitais Próprios:

'a(ital =ocial0

Prestaç)es =u(lementares de ca(ital0

#utofinanciamento0

Capitais Alheios:

'réditos renov"veis de fornecedores correntes e do ,stado0

'réditos dos Fornecedores de Imobili!aç)es0,m(réstimos *anc"rios internos a médio e longo (ra!os0

,m(réstimos ,7ternos0

ocação Financeira mobil"ria e imobili"ria e 2leasing30

Pa(el 'omercial0

,m(réstimos Obrigacionistas0

,m(réstimos dos =ócios0

Outras fontes de financiamento1em(réstimos estatais reembols"veis 2gratuitos e onerosos3+

subs&dios estatais-

"s Principais caracteristicas genéricas das fontes de financiamento a médio e longo pra!o

Os custos nominais do custo do din5eiro e res(ectivas comiss)es de estruturação e montagem0

O grau de e7igibilidade e a forma de reembolso0

O im(acto sobreo risco financeiro-

0


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Fundo de Maneio

O fundo de maneio 2FM3 consiste na (arcela do ca(ital circulante total que é financiada (or

ca(itais (ermanentes- Nesse sentido+ a sua e7ist8ncia (ode significar uma margem de segurança

(orque o ca(ital circulante cujo o grau de liquide! é de curto (ra!o+ é financiada (or (arte doca(ital (ermanente cujo grau de e7igibilidade é de médio ou longo (ra!o-

No entanto+ o conceito de fundo de maneio difere da sua forma de c"lculo+ que (ode ser feita de

duas maneiras distintas<

>1 O e7cedente do ca(ital circulante total l&quido 2''%3 das (rovis)es sobre as d&vidas a

terceiros a curto (ra!o 2D%'P3-

?1 # (arcela dos ca(itais (ermanentes 2'P3 que e7cede o imobili!ado total l&quido 2I%3-

O fundo de maneio+ que é um indicador (ara a an"lise do risco financeiro no curto (ra!o+ o

a(resenta um car"cter est"tico visto que a sua evolução ao longo do tem(o de(ende das

(ol&ticas estruturais da em(resa- ,ste car"cter est"tico condiciona a validade da an"lise da

situação de tesouraria da em(resa-

Os conceitos de fundo de maneio necess#rio

O fundo de maneio necess"rio de e7(loração+ o fundo de maneio necess"rio de e7tra1

e7(loração e o fundo de maneio necess"rio total são ferramentas fundamentais (ara a an"lise e

gestão de tesouraria da em(resa-

#s necessidades financeiras de e7(loração que os recursos financeiros de e7(loração normais

não cobrem corres(ondem ao fundo de maneio necess"rio de e7(loração 2FMN3- ,ssas

necessidades financeiras são as normais e as anormais enquanto os recursos financeiros são

a(enas os normais-

#s necessidades financeiras e7tra1e7(loração anualmente renov"veis não financiadas (elos

recursos financeiros e7tra1e7(loração id8nticos englobam o fundo de maneio necess"rio e7tra1

e7(loração 2FMNF,3-

1


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Naturalmente+ o fundo de maneio necess"rio total 2FMN%3 com(reende o somatório do fundo

de maneio necess"rio de e7(loração 2FMN3 e o fundo de maneio necess"rio de e7tra1e7(loração

2FMNF,3 e reflecte o conjunto das necessidades financeiras totais l&quidas dos recursos

financeiros que garantem o seu financiamento-

O conceito de fundo de maneio necess"rio é din4mico+ varia de em(resa (ara em(resa e é o

conjuntural uma ve! que o ca(ital circulante real e o (assivo circulante normal de(endem de

factores e7ógenos-

" $ela%&o fundamental da tesouraria

,m termos (r"ticos+ a tesouraria deve situar1se ao n&vel do fundo de maneio necess"rio total

2FMN%3- =ituaç)es de e7cesso significam a e7ist8ncia de ca(itais (ermanentes e7agerados que

(odem afectar negativamente a rendibilidade e (ositivamente o risco financeiro de curto (ra!o-

'ontrariamente+ situaç)es de insufici8ncia tradu!em a e7ist8ncia de (roblemas de tesouraria

que (odem afectar (ositivamente a rendibilidade e negativamente o risco financeiro- Por

conseguinte+ (ode1se distinguir tr8s situaç)es nomeadamente situaç)es de tesouraria deficit"ria

2crónicas ou conjunturais3+ situaç)es de tesouraria equilibrada ou situaç)es de tesouraria

su(eravit"ria-

# relação fundamental da tesouraria 2%3 que consiste na diferença entre o fundo de maneio e o

fundo de maneio necess"rio total 2% @ FM A FMN%3 (ermite<

• Determinar e avaliar a situação da tesouraria da em(resa+ re(ortada a um certo e determinado

momento0

• #nalisar a e7ist8ncia do equil&brio estrutural e ideal das situaç)es da tesouraria da em(resa-

'ítulos

O %&tulo é um instrumento de d&vida de longo (ra!o+ ou seja+ é um contrato de longo (ra!o (elo

qual um tomador concorda em reali!ar (agamentos de juros e do (rinci(al em datas es(ec&ficas

(ara o detentor do t&tulo- ,mbora os t&tulos ten5am sido emitidos tradicionalmente com

vencimentos entre ?B e CB anos+ nos ltimos anos vencimentos mais curtos+ como de E a >B

anos+ t8m sido usados com maior frequ8ncia- Os t&tulos são semel5antes a em(réstimos a (ra!o+

mas uma emissão de t&tulos é geralmente anunciada+ oferecida ao (blico e efectivamentevendida a muitos investidores diferentes- De facto+ mil5ares de investidores individuais e

2


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institucionais (odem adquirir t&tulos quando uma em(resa vende uma emissão+ ao (asso que

que+ geralmente+ 5" a(enas um em(restador no caso de um em(réstimo a (ra!o- 'om os t&tulos+

a ta7a de t&tulos é em geral fi7a+ embora nos ltimos anos ten5a 5avido um aumento no uso de

v"rios ti(os de t&tulos de ta7as flutuantes- " também v"rios ti(os diferentes de t&tulos+ e os

mais im(ortantes são abordados a seguir-

'ítulos (ipotec#rios

G um t&tulo lastreado (or activos fi7os- Os t&tulos de (rimeira 5i(oteca são (riorit"rios em

termos de direitos sobre os t&tulos de segunda 5i(oteca-

=ob um t&tulo 5i(otec"rio+ uma em(resa (romete certos activos como garantia do t&tulo- Para

ilustrar+ imaginemos que+ em >HHC a ,m(resa #*' necessitava de >B mil5)es de meticais (ara

construir um grande centro regional de distribuição- Foram emitidos t&tulos no valor de

mil5)es de meticais+ garantidos (or uma 5i(oteca sobre a (ro(riedade- 2Os J mil5)es de

meticais restantes foram financiados com ca(ital (ró(rio-3 =e a ,m(resa #*' in adim(lir sobre

os t&tulos+ os detentores (odiam e7ecutar a (ro(riedade e vend81la (ara atender os seus direitos-

=e a ,m(resa #*' quisesse+ ela (odia emitir títulos de segunda hipoteca (ela mesma f"brica

de >B mil5)es de meticais- No caso de liquidação os detentores desses t&tulos de segunda

5i(oteca teriam um direito contra a (ro(riedade+ mas a(enas de(ois que os (rimeiros detentoresdos t&tulos 5i(otec"rios tivessem sido (agos regularmente- #ssim+ as segundas 5i(otecas Ks

ve!es são c5amadas hipotecas juniores, j" que cedem (rioridade aos direitos das hipotecas

seniores ou t&tulos de primeira hipoteca.

%odos os t&tulos 5i(otec"rios estão sujeitos a um contrato )indenture*+ que é um documento

legal que es(ecifica detal5adamente os direitos tanto dos detentores dos t&tulos como da

em(resa- Os contratos da maioria das grandes em(resas foram escritos 5" ?B+ ?B+ B ou mais

anos- ,sses contratos são geralmente .irrestritosLL+ o que significa que novos t&tulos (odem ser emitidos de tem(os em tem(os sob o contrato e7istente- # quantia de novos t&tulos que (ode ser

emitida é quase sem(re limitada a uma (ercentagem es(ec&fica da .(ro(riedade titul"velLL total

da em(resa+ o que geralmente inclui todas as f"bricas e equi(amentos-

Por e7em(lo+ a idimba Ndota+da (ode emitir t&tulos de (rimeira 5i(oteca totali!ando até

JB de seus activos imobili!ados- =e seus activos imobili!ados totali!assem > bilião de

meticais+ e se ela tivesse BB mil5)es de meticais de t&tulos de (rimeira 5i(oteca em circulação+

@


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(oderia (elo teste de (ro(riedade+ emitir mais >BB mil5)es de meticais de t&tulos 2JB de >

bil5ão de meticais @ JBB mil5)es de meticais3-

# idimba Ndota+da tem sido inca(a! de emitir qualquer novo t&tulo de (rimeira 5i(oteca

devido a outra cl"usula do contrato< seu &ndice de cobertura de juros 2I'3 estava abai7o de ?++a cobertura m&nima que ela deve manter a fim de vender novos t&tulos- ,mbora a idimba

Ndota+da (assasse (elo teste de (ro(riedade+ ela fal5ou no teste de cobertura+ de forma que

não (oderia emitir t&tulo de (rimeira 5i(oteca+ e tin5a de se financiar com t&tulos juniores- "

que os t&tulos de (rimeira 5i(oteca carregam ta7as de juros mais bai7as do que a d&vida jnior

de longo (ra!o+ essa restrição foi dis(endiosa-

# vi!in5a da idimba Ndota+da+ a 'om(an5ia laQani+=#+ tem mais fle7ibilidade sob seu

contrato A sua necessidade de cobertura de juros é de a(enas ?+B- ,m audi8ncia na 'omissão de

=erviços Pblicos da laQani+ foi sugerida que a idimba Ndota+da mudasse sua cobertura de

contrato (ara ?+B de forma que (udesse emitir mais t&tulos de (rimeira 5i(oteca- Isso

sim(lesmente não foi (oss&vel A os detentores dos t&tulos em circulação teriam de a(rovar a

mudança+ e era inconceb&vel que votassem uma mudança que enfraquecesse seriamente sua

(osição-

+eb,nturesG um t&tulo não segurado e+ como tal+ não (ro(orciona direito de (en5ora contra uma

(ro(riedade es(ec&fica como garantia da obrigação- Os detentores de Deb8ntures são+ (ortanto+

credores gerais cujos direitos são (rotegidos (or (ro(riedade de outra forma não (en5orada-

Na (r"tica+ o uso de Deb8ntures de(ende tanto da nature!a dos activos da em(resa como de sua

força credit&cia geral- Rma em(resa é e7tremamente forte como a 'IM tender" a usar

Deb8ntures< ela sim(lemente não (recisa a(resentar (ro(riedades como garantia (ara a sua

d&vida- #s Deb8ntures também são emitidas (or em(resas em sectores em que não seria (r"tico (ro(orcionar garantia (or meio de uma 5i(oteca sobre activos imobili!ados- ,7em(los de tais

sectores são as grandes em(resas de encomendas (ostais e bancos comerciais+ que

caracteristicamente det8m a maioria de seus activos na forma de stock ou em(réstimos+ nen5um

dos quais é uma garantia satisfatória (ara um t&tulo 5i(otec"rio-

+eb,ntures -ubordinadas

O termo subordinado significa Sabaixo’ + ou inferior a’ + e na eventualidade de fal8ncia+ a d&vida

subordinada tem direitos sobre activos a(enas de(ois que a d&vida sénior for liquidada- #s

5


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Deb8ntures subordinadas (odem ser subordinadas+ seja a t&tulos a (agar designados

2normalmente em(réstimos banc"rios3+ seja a toda outra d&vida- Na eventualidade de liquidação

ou reorgani!ação+ os detentores de deb8ntures subordinadas não (odem ser (agos até que toda a

d&vida sénior+ conforme é designada no contrato das deb8ntures+ ten5a sido (aga-

+eb,ntures .onversíveis

=ão t&tulos que (odem ser convertidos em acç)es ordin"rias+ a um (reço fi7o+ sob o(ção do

debenturista- Os convers&veis tem uma ta7a de cu(ão mais bai7a do que a d&vida não1

convers&vel+ mas oferecem aos fornecedores a o(ortunidade de obter gan5os de ca(ital em troca

da ta7a de cu(ão mais bai7a- Os t&tulos emitidos (or !arrants são semel5antes aos

convers&veis- Os :arrants são o(ç)es que (ermitem ao seu detentor adquirir acç)es+ a um (reço

declarado+ (ro(orcionando um gan5o de ca(ital se o (reço da acção se elevar- Os t&tulosemitidos com :arrants+ como os convers&veis carregam ta7as de cu(om mais bai7as que os

t&tulos sim(les-

'ítulos de juros pagos

Pagam juros a(enas quando juros são gan5os- #ssim+ esses t&tulos não (odem levar a em(resa a

fal8ncia+ mas do (onto de vista dum investidor+ eles são mais arriscados que os .t&tulos

regulares/-

'ítulos com op%&o de venda

Podem ser devolvidos e trocados (or din5eiro+ (or o(ção de seus detentores0 em geral+ a o(ção

de venda (ode ser e7ercida a(enas se a em(resa emitente ado(tar alguma medida es(ec&fica+

como ser adquirida (or uma em(resa mais fraca ou se aumentar consideravelmente sua d&vida a

(agar-

Os t&tulos com o(ç)es de venda não t8m sido tão usados+ mas a recente onda de com(ras

alavancadas 2'#s3 (rovavelmente aumentar" seu uso nos (ró7imos anos-

/01 Rm bom e7em(lo do motivo (orqu8 os t&tulos com o(ç)es de venda são necess"rios é o

caso que ocorreu com a NaTama ,lectrónica+da- # administração da NaTama anunciou que

(lanejava levantar adiante uma '# em que emitiria bil5)es em nova d&vida e que utili!aria o

din5eiro (ara com(rar todas as acç)es em mão do (blico- O &ndice de endividamento da

em(resa seria+ assim+ mudado+ instantaneamente de cerca de B (ara cerca de H- Os t&tulos

correctamente em circulação foram classificados de #U+ mas+ assim que o comunicado foi feito+

os investidores sabiam que logos eles se tornariam junk bonds e que seu (reço cairia em cerca

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de ?B m dois dias- ,ssa (ossibilidade virtualmente (aralisou o mercado de t&tulos+ e levar" a

um uso mais am(lo de t&tulos+ e levar" a um uso mais am(lo dos t&tulos de o(ç)es de venda no

futuro-

'ítulo inde0ado ou título com poder de compraG um t&tulo quem tem (agamentos de juros baseados em um &ndice inflacion"rio com o

objectivo de (roteger o detentor contra a inflação-

'ítulos .onversíveis%&tulos convers&veis são um activo financeiro+ normalmente um t&tulo re(resentativo de divida

ou acção (referencial+ que é intercambi"vel (ela acção ordin"ria da em(resa emitente+ K

vontade do (ro(riet"rio do activo-

'ipos de títulos conversíveis

#s obrigaç)es e acç)es (referenciais (odem ser convers&veis em acç)es ordin"rias- O ti(o mais

comum de t&tulo convers&vel é a obriga"#o- Os t&tulos convers&veis normalmente contem uma

cl"usula resgates anteci(ado+ que da ao emitente o direito de liquidar ou incentivar a conversão

de t&tulos convers&veis quando considera a(ro(riado-

Obriga%2es conversíveisRma obrigação convers&vel (ode ser trocada (or um nmero es(ecificado de acç)es ordin"rias-

6uase sem(re se trata de uma debenture A uma obrigação não garantida A com uma cl"usula de

resgate anteci(ada- 'omo a cl"usula de conversão da ao com(rador a (ossibilidade de se

transformar em accionista em condiç)es favor"veis+ as obrigaç)es convers&veis geralmente são

uma forma menos cara de financiamento do que as obrigaç)es não convers&veis ou obrigaç)es

sim(les+ de risco semel5ante- # cl"usula de conversão adiciona certo grau de es(eculação a uma

emissão de obrigaç)es embora o t&tulo ainda manten5a seu valor como obrigação-

"c%2es preferenciais conversíveis

Rma acção (referencial convers&vel é aquela que (ode ser trocada (or um nmero es(ec&fico de

acç)es ordin"rias- Normalmente (ode ser vendida com um dividendo nominal inferior ao de

acç)es (referenciais não convers&veis de risco semel5ante- Isso ocorre (orque o titular da acção

(referencial convers&vel tem garantia de (agamento de um dividendo fi7o+ associado " acção

(referencial+ e além disso (odem receber a valori!ação resultante de aumentos de (reço de

mercado da acção (referencial subjacente- Rma acção (referencial convers&vel com(orta1se de

9


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maneira muito semel5ante a uma obrigação convers&vel- #s discuss)es a seguir se

concentraram no instrumento mais comum+ ou seja+ nas obrigaç)es convers&veis-

.aracterísticas gerais de títulos conversíveis

Os t&tulos convers&veis são quase sem(re convers&veis a qualquer momento durante o (ra!o dot&tulo- Ocasionalmente+ (ermite1se a conversão somente (or um nmero limitado de anos A ou

>B anos+ (or e7em(lo a(ós a emissão de t&tulos-

Índice e Pre%o de .onvers&o

Rma das cl"usulas mais im(ortantes de um t&tulo convers&vel é o índice de convers&o )I.*3

definido como sendo o nmero de acç)es ordin"rias que (ode ser obtido convertendo1se um

t&tulo convers&vel ou acção (referencial convert&vel-

/01 # =umbi Fas5ion+ fabricante de rou(as de brim+ tem uma obrigação com valor de

>-BBB+BBMts+ convers&veis em ? acç)es ordin"rias- O &ndice de conversão da conversão é igual

a ?- O (reço de conversão da conversão B+BBMts 2>BBB+BB < ?3-

O pre%o de convers&o )Pc* é o (reço efectivo (ago (or acç)es ordin"rias obtidas (ela

conversão de um t&tulo convers&vel-

/01 a Mfan5anQ+da+ franqueadora de restaurantes de frutos do mar+ tem uma obrigação

convers&vel com (ra!o de ?B anos e valor de face de >BBB+BBMts- # obrigação é convers&vel a

B+BB Mts (or acção ordin"ria- O &ndice de conversão é igual a ?B 2>BBB+BBMts < B+BBMts3-

4alor de convers&o

O valor de convers&o é o valor do t&tulo convers&vel+ medido em termos do (reço de mercado

da acção ordin"ria na qual (ode ser convers&vel- ,ste valor (ode ser centrado sim(lesmente

multi(licando o &ndice de conversão (elo (reço corrente de mercado da acção ordin"ria

/01 # =ebastian Industries em(resa refinadora de (etróleo+ tem obrigação com valor de face

que é convers&vel em acç)es ordin"rias J?+BMts (or acção- O &ndice de conversão+ (ortanto+ é

igual a >J 2>BBB+BBMts < J?+BMts3- 'omo o (reço corrente de mercado da acção ordin"ria é

J+BBMts+ o valor da conversão é >BB+BBMts 2>JV J+BBMts3- 'om(osta acima do valor da

obrigação de >BBB+BBMts+ a conversão é uma alternativa vi"vel (ara o (ro(riet"rio do t&tulo

convers&vel-

'


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/feito sobre os lucros

# (resença de t&tulos contingentes os quais incluem os t&tulos convers&veis+ os :arrants de

com(ra de acç)es e as o(ç)es de com(ra de acç)es afecta divulgação do lucro (or acção 2P#3-

,m(resas que tem t&tulos contingentes os quais+ se convertidos ou e7ercidos+ diluiriam o lucro

(or acção+ são obrigadas a divulgar os lucros de duas maneiras< o P# b"sico e o P# dilu&do

O P" b#sico é calculado sem considerar a e7ist8ncia de t&tulos contingentes- G obtido

dividindo o lucro obtido (elos accionistas ordin"rios (elo nmero de acç)es e7istentes- ,sse é o

método convencional de c"lculo de P#-

O P" diluído é calculado su(ondo que todos t&tulos contingentes que teriam efeitos de

diluição seriam convertidos e e7ercidos+ e que+ equivaleriam as acç)es ordin"rias- O P#

redu!ido é obtido ajustando o P# b"sico (elo im(acto da conversão de todos t&tulos

convers&veis e do e7erc&cio de todos os !arrants e o(ç)es que (oderiam ter efeitos de diluição

sobre os lucros da em(resa- ,sse enfoque trata como acç)es ordin"rias todos t&tulos

contingentes- =eu c"lculo é efectuado dividindo o lucro dis(on&vel aos accionistas ordin"rios

(elo nmero de acç)es ordin"rias que e7istiriam se todos esses t&tulos fossem convertidos e

e7ercidos-

Financiamento por meio títulos conversíveisO uso de t&tulos convers&veis (ara ca(tar fundos de longo (ra!o (ode ajudar a em(resa a atingir

suas metas de custo de ca(ital e estrutura de ca(ital- %ambém 5" uma série de consideraç)es e

motivos mais es(ec&ficos envolvidos na avaliação do financiamento (or meio da emissão de

t&tulos convers&veis-

Motivo para o financiamento por meio de títulos conversíveis

Pode1se recorrer a t&tulos convers&veis (or inmeros motivos- Rm deles e o seu uso como forma

de financiamento diferido (or meio de acç)es ordin"ria- 6uando um t&tulo é emitido+ tanto o

emitente como o com(rador es(eram que seja convertido em acç)es ordin"rias em alguma data

futura- 'omo o t&tulo é inicialmente vendido com um (reço de conversão acima do (reço de

corrente de mercado de acção+ a conversão não é atraente nesse momento- O emitente de um

t&tulo convers&vel (oderia+ alternativamente+ vender acç)es ordin"rias+ mas somente ao (reço

corrente de mercado ou abai7o dele- #o vender o t&tulo convers&vel+ o emitente de facto fa! uma

venda diferida de acç)es ordin"rias- 6uando o (reço de mercado da acção ordin"ria eleva1se a

conversão (ode ocorrer- O adiamento da emissão de novas acç)es ordin"rias até que o (reço de

''


15/30

mercado da acção ten5a1 se elevado significa que menos acç)es (recisarão ser emitidas+

redu!indo assim a diluição do ca(ital e dos lucros-

Outro motivo (ara o financiamento (or meio da emissão de t&tulos de convers&veis é o uso

como um adoçante de financiamento- 'omo um com(rador do titulo convers&vel recebe ao(ortunidade de se tornar accionista e (artici(ar do sucesso da em(resa+ esses t&tulos (odem ser

vendidos a ta7as de juro mais bai7as que os não convers&veis- Portanto+ do (onto de vista da

em(resa+ a inclusão de uma cl"usula de conversão o custo em termos de juros- O com(rador do

t&tulo sacrifica (arte do rendimento sob a forma de juros em troca da o(ortunidade de se

transformar em accionista- Outro motivo im(ortante (ara a emissão de t&tulos convers&veis é

que+ em geral+ (odem ser emitidos com menos cl"usulas restritivas que os não convers&veis-

'omo muitos investidores encaram os t&tulos convers&veis como direitos de (artici(ação+ aquestão das cl"usulas restritivas dei7a de ter tanto valor (ara elas-

Rm ltimo motivo (ara o uso de t&tulos convers&veis e a ca(tação tem(or"ria de fundos mais

baratos mediante o uso de obrigaç)es convers&veis+ a em(resa (ode obter ca(ital de terceiros

tem(orariamente+ que costuma ser mais barato do que ca(ital (ró(rio+ com a finalidade de

financiar (rojectos- Iniciados os (rojectos+ a em(resa (ode querer alterar sua estrutura de

ca(ital+ redu!indo o grau de alavancagem- Rma cl"usula de conversão da ao emitente a

o(ortunidade+ (or meio das decis)es dos titulares dos instrumentos convers&veis+ de alterar a

estrutura de ca(ital em uma data futura-

Outras considera%2es

6uando o (reço da acção ordin"ria se eleva acima do (reço de conversão+ o (reço de mercado

do t&tulo convers&vel em geral sobe a um n&vel (ró7imo do seu valor de conversão- 6uando isso

ocorre+ muitos titulares desses instrumentos não os convertem (orque+ j" tem o benef&cio em

termos de (reços de mercado que seria obtido com a conversão+ e ainda (odem receber

(agamentos (eriódicos de juros- Por causa desse com(ortamento+ (raticamente todos t&tulos

convers&veis (ossuem uma cl"usula de resgate anteci(ado que (ermite ao emitente estimular ou

forçar a conversão- O (reço de resgate anteci(ado do t&tulo costuma ser su(erior a seu valor de

face e a diferença corres(onde a um ano de juros nominais do t&tulo- ,mbora o emitente (recise

(agar um (remio (ara resgatar o t&tulo anteci(adamente+ o direito de resgate anteci(ado em

geral não é e7ercido até o valor da conversão do t&tulo esteja >B ou > acima do (reço de

resgate- ,sse ti(o de (remio ajuda a garantir ao emitente que os (ortadores de t&tulo convers&vel

'(


16/30

o converterão quando a c5amada (ara resgate for feita+ em ve! de aceitar o (reço de resgate

anteci(ado

Rm titulo convers&vel cuja conversão cuja conversão não (ode ser forçada com o uso da

cl"usula de resgate anteci(ado é um titulo e7cedente- ,sse ti(o de situação (ode ser bastante (rejudicial K em(resa- =e ela quisesse os t&tulos anteci(adamente+ seus (ortadores o (reço de

resgate em ligar de converter os t&tulos- Nesse caso+ a em(resa não só (recisaria (agar o (remio

de resgate anteci(ado+ como também necessitaria de financiamento adicional (ara resgatar as

obrigaç)es a seu valor de face- =e ca(tasse esses recursos com a venda de acç)es+ seria (reciso

emitir grande nmero delas em vista do bai7o (reço de mercado- Isso+ (or sua ve!+ (oderia

resultar na diluição das (artici(aç)es dos accionistas e7istentes- Outra alternativa de

financiamento de resgate anteci(ado envolveria o uso de ca(ital de terceiros ou acç)es (referenciais+ mas isso não dei7aria a estrutura de ca(ital da em(resa menos alavancada que a

e7istente antes do resgate-

+etermina%&o do valor de uma obriga%&o conversível

# (rinci(al caracter&stica de um t&tulo convers&vel e que aumenta a facilidade de ser vendido é

sua ca(acidade de minimi!ar a (ossibilidade de (erda ao mesmo tem(o que oferece a

(ossibilidade de gan5os de ca(ital- ,7istem tr8s valores de uma obrigação convers&vel<

9alor como obrigação sim(les0 O valor da conversão0 9alor do mercado-

4alor como obriga%&o simples

O 9alor como obrigação sim(les em uma obrigação convers&vel é o (reço ao qual seria vendida

no mercado se não contivesse o direito de conversão- ,sse valor é obtido determinando o valor

de uma obrigação não convers&vel que ofereça (agamentos semel5antes+ emitida (or uma

em(resa que (ossua o mesmo risco- O valor como obrigação sim(les em geral é o (iso ou (reço

m&nimo ao qual a obrigação convers&vel seria negociada-

,sse valor é igual ao (reço (resente dos (agamentos de juros e amorti!aç)es+ descontados K

ta7a de juro que a em(resa (recisaria oferecer na emissão de obrigaç)es não convers&veis-

/01 # 'om(an5ia Man5anQ+ uma rede de loja de (rodutos com desconto+ situada no sudeste+

acaba de vender uma obrigação convers&vel com valor de face de >BBB+BBMts+ (ra!o de ?B anos

e cu(om de >?- Os juros da obrigação serão (agos ao final de cada ano e a amorti!ação ser"

'0


17/30

feita integralmente na data de vencimento- Rma obrigação sim(les teria sido vendida com a

ta7a de >+ mas o direito de conversão com(ensa a ta7a mais bai7a oferecida (elo t&tulo

convers&vel- O valor do t&tulo+ como obrigação sim(les+ é calculado do seguinte modo<

"no )s* Pagamentos )5* Factor de valor

presente a 567 )8*

4alor presente

9)5* : )8*; ) 1 ?B >?B+BB a J-J?C b EH-EJ?B >BBB+BB B-BEC c EC+BB9alor como obrigação sim(les WJE+EJ

a >BBB+BBMts a >? @ >?B+BBMts de juros anuais-

b Factor de valor (resente de uma anuidade+ F9P#+ a > (or vinte anos+ (roveniente da

tabela-

c Factor de valor (resente de >+BBMt+ F9P+ a > (ara o ano ?B+ (roveniente da tabela-

,sse valor+ WJ+EJMts+ é o (reço m&nimo ao qual a obrigação seria negociada- 2o valor obtidocom o uso de uma calculadora financeira é WJE+Mts3- ,m geral+ somente em alguns casos em

que se es(eraria que a obrigação fosse negociada nesse n&vel-

4alor da convers&o

O valor da conversão de um t&tulo convers&vel é o valor do t&tulo medido em termos de (reço de

mercado da acção ordin"ria na qual ele (ode ser convertido- 6uando o (reço de mercado de

mercado da acção ordin"ria su(era o (reço de conversão+ o valor de conversão eleva1se acima

do valor de face- 9ejamos um e7em(lo (ara esclarecer esses (ontos-

/01 a obrigação convers&vel da =amora ,nter(rise+da+ descrita anteriormente+ (ode ser

convertida a B+BBmts (or acção- 'ada obrigação (ode ser convertida em ?B acç)es (orque

cada obrigação tem o valor facial de >BBB+BBMts- Os valores de conversão da obrigação+

quando a acção é cotada a CB+BBMts+ B+BBMts+ B+BBMts+ JB+BBMts0 EB+BBMts e WB+BBMts+ são

a(resentados na tabela a seguir<

'1


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Pre%o do mercado da ac%&o 4alor de convers&o CB+BB JBB+BB B+BB WBB+BB B+BB 2(reço de conversão3 >BBB+BB 2valor de face3 JB+BB >?BB+BB

EB+BB >BB+BB WB+BB >JBB+BB

6uando o (reço do mercado da acção ordin"ria su(era o (reço de conversão de B+BBMts+ o

valor da conversão eleva1se acima do valor de face de >BBB+BBMts- 'omo o valor do t&tulo

como obrigação sim(les 2calculado no e7erc&cio (recedente3 é de WJE+EJMts+ a obrigação+ em

um ambiente est"vel+ jamais ser" negociado (or menos que esse montante+ inde(endentemente

de quão bai7o seja o seu valor de conversão- =e o (reço de mercado de acção fosse deCB+BBMts+ a obrigação ainda seria negociada (or WJE+EJMts e não JBB+BBMts+ (orque o seu

valor como obrigação sim(les (redominaria-

4alor de mercado

O valor de mercado de um t&tulo convers&vel tende a ser maior que seu valor como obrigação

sim(les ou de conversão- O montante (elo qual o valor de mercado su(era o seu valor como

obrigação como obrigação sim(les ou de conversão é c5amado de (rémio de mercado- #s

relaç)es gerais do valor como obrigação sim(les+ de conversão e do (rémio de mercado daobrigação convers&vel emitida (ela =amora ,nter(rise+da são mostrados no ma(a acima- O

valor como obrigação sim(les actua como (iso do valor do t&tulo+ em que o (reço da acção é

suficientemente alto (ara fa!er com que o valor da conversão su(ere o valor como obrigação

sim(les- O (rémio de mercado é atribu&do ao facto de que o t&tulo convers&vel (ro(orciona aos

investidores uma o(ortunidade de obter gan5os de ca(ital atraentes com o aumento do (reço da

acção+ ao mesmo tem(o que assumem menos risco- O (iso 2valor como obrigação sim(les3

oferece (rotecção contra (erdas resultantes de uma queda do (reço da acção+ (or sua ve! (rovocada (or redução de lucros ou outros factores- O (rémio de mercado costuma ser m"7imo

quando o valor como obrigação sim(les e ou de conversão são a(ro7imadamente iguais- Os

investidores acreditam que os benef&cios dessas duas fontes são m"7imos nesse (onto-

N" P$='I."1 Os títulos conversíveis aceleram na estrada do financiamento

Rma ve! usados (or em(resas de risco de crédito mais alto+ os financiamentos (or meio de

emissão de t&tulos convers&veis atingiram um volume recorde em ?BB>+ quando em(resas de

qualidade elevada também emitiram obrigaç)es convers&veis-

'2


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Os e7ecutivos financeiros foram atra&dos (elos t&tulos convers&veis (or causa das ta7as de juro

inferiores Ks de t&tulos não convers&veis e (ela o(ortunidade de emitir acç)es no futuro a (reços

mais altos que os oferecidos naquele momento-

$%s mercados de capital de terceiros est#o agora fechados para muitas empresas, e quem

deseja emitir ac"&es aos pre"os que temos visto nos 'ltimos tempos(/+ Observou Xeorge

'5acTo+ (rofessor1assistente da arvard *usiness =c5ool- $%s títulos conversíveis oferecem a

melhor oportunidade de levantar capital para muitas empresas em mercados nervosos como os

de hoje.)

# IM=+ em(resa do sector de serviços de tecnologia de informação+ classificada como uma das

mel5ores+ vendeu obrigaç)es convers&veis com (ra!o de vinte anos+ cu(om igual a !ero+ no

valor total de >-J bil5)es de meticais em un5o de?BB> e outros EWB mil5)es de meticais em

Outubro de ?BB>-

# emissão de Outubro era convers&vel em acç)es ordin"rias da IM= a um (reço inicial de

conversão de WB+>>Mts+ o que re(resentava um (remio de a(ro7imadamente CB e inclu&a um

retorno es(erado de >-? até o vencimento- # IM= não (ode resgatar as obrigaç)es (or tr8s

anos- Os obrigacionistas (odem vend81las de volta K IM= de(ois de dois+ tr8s+ cinco+ de! e

quin!e anos-

# ,bonQ 'or(- o(tou (or uma estrutura diferente e vendeu t&tulos obrigatoriamente

convers&veis em Março de ?B>>- Os investidores devem convert81los+ com (ra!o de tr8s anos e

juros de W-?+ em acç)es ordin"rias na data de vencimento+ inde(endente do (reço então

vigente da acção e com base em um (rémio de conversão de ??- #té que ocorra a conversão+

os t&tulos são tratados como divida (ara fins fiscais e cont"veis e (rinci(almente como acç)es

(elas ag8ncias de classificação de risco de crédito- .,sses t&tulos ajudam a manter nosso rating

elevado/+ e7(licou a vice1(residente de finanças da ,bonQ 'or(- ,m com(aração com asd&vidas convers&veis tradicionais+ que costumam (agar uma ta7a de juros mais bai7a que as

dividas não convers&veis+ a ,bonQ foi obrigada a oferecer aos investidores uma ta7a

a(ro7imadamente ? mais alta-

# estratégia funcionou+ (orem a demanda (elos investidores elevou o taman5o da emissão de

BB mil5)es de meticais (ara WE mil5)es de meticais-

'@


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Warrants de compra de ac%2esOs :arrants de com(ra de acç)es assemel5am1se aos direitos de com(ra de acç)es- ,les dão aoseu titular o direito de adquirir certo nmero de acç)es ordin"rias a um (reço es(ec&fico durantecerto (ra!o- 2,videntemente+ o titular de !arrants não recebe nen5um rendimento até que

sejam e7ercidos ou vendidos-3 Os :arrants também são semel5antes a t&tulos convers&veis+ nosentido de que (ro(orcionam um incremento de ca(ital (ró(rio adicional na em(resa emalguma data futura-

.aracterísticas b#sicas

Os :arrants são frequentemente aco(lados a emiss)es de t&tulos de d&vida como .adoçantes/-6uando uma em(resa fa! uma emissão substancial de obrigaç)es+ o aco(lamento de :arrantsde acç)es (ode tonar a emissão mais vend"vel e redu!ir a ta7a de juros e7igida- 'omo.adoçantes/+ são semel5antes Ks cl"usulas de conversão- ,m geral+ quando uma nova em(resaest" levantando o seu ca(ital inicial+ os fornecedores de ca(ital de terceiros (odem e7igir o

recebimento de !arrants (ara ter o direito de (artici(ar do sucesso que ela eventualmentealcance- #lém disso+ as em(resas consolidadas Ks ve!es oferecem !arrants nas suas emiss)esde t&tulos de d&vida (ara com(ensar o risco e7istente e com vista a redu!ir a ta7a de juros e;ouconseguir a diminuição do nmero de cl"usulas restritivas-

Pre%os de e0ercício

O (reço ao qual os titulares de :arrants (odem com(rar certo nmero de acç)es ordin"rias éc5amado de (reço de e7erc&cio- 'ostuma ser fi7ado >B a ?B acima do (reço de mercado daacção da em(resa no momento da sua emissão- #té que o (reço de mercado su(ere o (reço de

e7erc&cio+ os titulares de :arrants não os e7ercerão (orque (oderão com(rar a acção a (reçomais bai7o no mercado-

G normal os :arrants (ossu&rem um (ra!o não su(erior a de! anos+ embora alguns ten5amduração infinita- #(esar de não (oderem ser resgatados anteci(adamente+ como os t&tulosconvers&veis+ a sua duração limitada estimula os seus titulares a e7ercerem1nos quando o (reçode e7erc&cio est" abai7o do (reço de mercado da acção-

Negocia%&o de >arrants

Rm :arrant normalmente é destac"vel+ o que significa que o (ortador da obrigação (ode

vend81lo sem vender o t&tulo ao qual est" aco(lado- Muitos :arrants destac"veis são cotados eactivamente negociados em bolsa de valores e no mercado de balcão- Oferecem aosinvestidores mel5ores o(ortunidades de gan5o 2com risco maior3 que a acção ordin"riasubjacente-

.ompara%&o de >arrants com direitos e títulos conversíveis

# semel5ança entre um :arrant e um direito deve ficar clara- #mbos resultam no fornecimentode ca(ital (ró(rio novo+ embora :arrant resulte em financiamento diferido com ca(ital (ró(rio-O (ra!o de vig8ncia de um direito em geral não vai além de (oucos meses0 um :arrant

normalmente (ode ser e7ercido dentro de um (ra!o de anos- Os direitos são emitidos a um (reço de subscrição inferior ao (reço de mercado corrente da acção0 quanto aos :arrants+ são

'5


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comummente emitidos a um (reço de e7erc&cio de >B a ?B acima do (reço de mercado daacção-

Os :arrants e os t&tulos convers&veis também (ossuem semel5anças- O e7erc&cio de um :arrantfa! com que a estrutura de ca(ital de uma em(resa se torne menos alavancada (orque são

emitidas novas acç)es ordin"rias sem nen5uma alteração nas suas d&vidas- =e uma obrigaçãoconvers&vel fosse convertida+ a redução da alavancagem seria ainda mais (ronunciada (orqueseriam emitidas acç)es ordin"rias em troca de uma redução das d&vidas- #lém disso+ o e7erc&ciode um :arrant (rodu! um aflu7o de ca(ital novo- No caso de t&tulos convers&veis+ esse ca(ital éobtido quando os t&tulos são originalmente emitidos+ e não quando são convertidos- O aflu7o deca(ital novo resultante do e7erc&cio de um :arrant não ocorre até que a em(resa ten5aconseguido certo 87ito+ reflectindo no (reço mais alto da sua acção- Nesse caso+ ela obtém osfundos necess"rios convenientemente-

O pre%o implícito de um >arrant acoplado

6uando :arrants são aco(lados a uma obrigação+ o seu (reço im(l&cito A aquele efectivamente (ago (or esse ti(o de :arrant A (ode ser encontrado usando (rimeiro a equação<

Preço im(l&cito de todos os :arrants @ (reço de obrigação com :arrants aco(lados A obrigaçãosim(les-

Para encontrar o valor como obrigação sim(les (rocede1se como na avaliação de obrigaç)esconvers&veis- Dividindo o (reço im(l&cito de todos os :arrants (elo nmero deles aco(lado acada obrigação obtém1se o (reço im(l&cito de cada um-

/01 # Martin Marine Products+ em(resa (rodutora de ei7os e 5élices (ara motores de barcos+acaba de emitir uma obrigação com valor face de >-BBB+BBMts+ (ra!o de ?B anos+ juros anuaisde >B+ e ?B :arrants aco(lados (ara a com(ra de acç)es da em(resa- #s obrigaç)es foraminicialmente vendidas a seu valor de face de >-BBB+BBMts- #o ser emitidas+ obrigaç)es sim(lescom risco semel5ante estavam (rometendo uma ta7a de retorno de >?-

#no 2s3Pagamentos

2>3

Factor de valor (resente a >?2?3

9alor (resente a

Y2>3× 2?3Z2C3

>1?B >B+BB b E+JH c EW+BB

?B >BBB+BB B+>B d >B+BB9alor como obrigação sim(les e WWW+BB

a Por conveni8ncia+ os valores foram arredondados até o >+BBMt mais (ró7imo-

b >-BBB+BBMts a >B+ @ >B+BBMts de juros anuais-

c Factor de valor (resente de uma anuidade+ F9P#+ a >? (or ?B anos-

d

Factor de valor (resente de >+BBMt+ F9P+ a >? (ara o ano ?B-

'6


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e O valor obtido com uma calculadora financeira+ também arredondado ao >+BBMt mais

(ró7imo+ é igual aos mesmos WWW+BBMts-

Inserindo o (reço de >-BBB+BBMt da obrigação com os :arrants aco(lados e o valor comoobrigação sim(les+ de WWW+BBMts+ obtemos um (reço im(l&cito+ (ara todos os :arrants+ de

>??+BBMts<

Preço im(l&cito de todos os :arrants @ >-BBB+BB A WWW+BB @ >>?+BB

Dividindo o (reço im(l&cito de todos os :arrants (elo nmero deles aco(lado a cada obrigação A ?B+ neste caso A encontramos o (reço im(l&cito de cada :arrant<

Preço im(l&cito de cada :arrant @ *t *t

JB+O?B

BB+>>?=

Portanto+ ao adquirir (or >-BBB+BBMts a obrigação da Martin Marine Products+ com :arrants

aco(lados+ um investidor est" de facto (agando +JBMts (or :arrant-

O (reço im(l&cito de cada :arrant só tem algum significado quando é com(arado Kscaracter&sticas dele A o nmero de acç)es que (odem ser adquiridas e o (reço es(ecificado dee7erc&cio- ,ssas caracter&sticas (odem ser analisadas K lu! do (reço corrente de mercado daacção (ara estimar o verdadeiro valor de mercado de cada :arrant- Obviamente+ se o (reçoim(l&cito estiver acima do valor de mercado estimado+ o (reço da obrigação com :arrantsaco(lados (oder" ser demasiadamente alto- =e estiver abai7o+ então a obrigação (oder" ser muito atraente- #s em(resas+ (ortanto+ devem fi7ar os (reços de suas obrigaç)es emitidas com

:arrants aco(lados de maneira que o (reço im(l&cito deles fique ligeiramente abai7o de seuvalor estimado de mercado- ,sse enfoque (ermitir" vender as obrigaç)es com mais facilidade+ auma ta7a de juros mais bai7a do que aquela que se a(licaria a uma obrigação sim(les+redu!indo assim os seus custos de serviço de d&vidas-

O valor de >arrants

%al como um t&tulo convers&vel+ um :arrant (ossui tanto um valor de mercado como um valor teórico- # diferença entre esses valores+ ou seja+ o (rémio dos :arrants+ de(endefundamentalmente das e7(ectativas dos investidores e da sua ca(acidade de obter maisalavancagem com eles do que com a acção subjacente-

O valor teórico de um >arrant

O valor teórico de um :arrant de com(ra de acç)es é a cotação que se es(eraria (ara ele nomercado-

+ , P -.W ×−= 32 B

Onde<

=-.W 9alor teórico de um :arrant

=B P Preço corrente de mercado de uma acção ordin"ria

'9


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= , Preço de e7erc&cio do :arrant

= + Nmero de acç)es ordin"rias que (odem ser obtidas com um :arrant-

/01 # ifessani+da+ uma im(ortante em(resa (rodutora de trans&stores+ (ossui :arrants que

(odem ser e7ercidos a B+BBMts (or acção e dão aos seus titulares o direito de com(rar tr8sacç)es ordin"rias- Os :arrants foram originalmente aco(lados a uma emissão de obrigaç)es (ara .adoç"1la/- # acção ordin"ria da em(resa est" actualmente cotada a +BBMts- Inserindo

+BB+IOB *ts P = *ts , BB+IB= e C= + na equação acima+ obtemos um valor teórico de >+BB

Y2+BB A B+BB3× C3Z- Portanto+ ao :arrants da ifessani deveriam ser negociados a >+BBMtsno mercado-

4alor de mercado de um >arrant

O valor de mercado de um :arrant de com(ra de acç)es geralmente est" acima do seu valor

teórico- =omente quando o valor teórico é muito alto ou o :arrant est" (ró7imo da sua data devencimento é que esse valor e o valor de mercado se a(ro7imam- O valor de mercado dos:arrants costuma su(erar o valor teórico (ela maior magnitude (oss&vel quando o (reço demercado da acção est" (ró7imo do (reço de e7erc&cio do :arrant (or acção- O (ra!o restanteaté ao vencimento também afecta o seu valor de mercado- ,m termos gerais+ quanto mais

(ró7imo ele estiver da sua data de vencimento+ é mais (rov"vel que o seu valor de mercado seiguale a seu valor teórico-

Prémio do >arrant

O (rémio do :arrant é a magnitude (ela qual o valor de mercado dos :arrants su(era o seu

valor teórico- ,sse (rémio resulta da combinação de e7(ectativas favor"veis do investidor coma ca(acidade que ele tem+ com a a(licação de uma quantia fi7a+ de obter retornos

(otencialmente muito mais altos 2com risco maior3 ao negociar com :arrants+ em ve! denegociar com acção subjacente-

,7em(lo< Matavassi+da dis()e de ?-CB+BBMts e est" interessado em a(lic"1los naifessani+da- # acção da em(resa est" actualmente sendo negociada (or +BBMts e os seus:arrants estão cotados a >W+BBMts a unidade- 'ada :arrant d" ao seu (ortador o direito decom(rar tr8s acç)es ordin"rias de emissão da ifessani a B+BBMts cada- 'omo a acção est"

cotada a +BBMts+ o valor teórico do :arrant+ calculado no e7em(lo (recedente+ é igual aY2+BB A B+BB3× CZ-

O (rémio do :arrant resulta de e7(ectativas favor"veis do investidor e de o(ortunidades dealavancagem- Matavassi (oderia gastar os seus ?-CB+BBMts de duas maneiras< com(rando acç)es ordin"rias a +BBMts cada ou >C :arrants a >W+BBMts cada+ ignorando corretagens- =ecom(rar as acç)es e seu (reço subir (ara W+BBMts+ ele gan5ar" >J?+BBMts 2C+BBMts (or acção× acç)es3 ao vend81las- ,m lugar disso+ se ele com(rar os >C :arrants e o (reço da acçãosubir C+BBMts+ gan5ar" cerca de >-?>+BBMts- 'omo o (reço da acção aumenta C+BBMts+ o

(reço de cada :arrant dever" subir H+BBMts 2(orque cada :arrant (ode ser usado (ara adquirir

tr8s acç)es ordin"rias3- Rm gan5o de H+BBMts (or :arrant significa um gan5o total de>-?>+BBMts com ao >C :arrants adquiridos-

(


24/30

# maior alavancagem associada K negociação de :arrants deve ter ficado evidente nessee7em(lo- Obviamente+ como a alavancagem funciona nos dois sentidos+ também (rodu! maior risco- =e o (reço de mercado ca&sse C+BBMts+ a (erda da acção seria de >J?+BBMts+ mas a (erdanos :arrants seria (ró7ima de >-?>+BBMts- Fica claro que o investimento em :arrants é maisarriscado que a a(licação da acção subjacente-

Op%2es

,m seu sentido mais genérico+ uma o(ção (ode ser vista como um instrumento que (ro(orcionaao seu titular a o(ortunidade de com(rar ou vender um activo es(ec&fico a um (reçodeterminado+ em uma data de vencimento esti(ulada ou antes dela- #s o(ç)es talve! sejam oti(o mais (o(ular de derivativo- oje em dia+ o interesse maior est" voltado (ara as acç)es decom(ra ou de venda de acç)es ordin"rias- O desenvolvimento de bolsas de o(ç)es+ quere(resentam t&tulos em si mesmas+ criou mercados em que elas (odem ser negociadas- ,7istemtr8s modalidades b"sicas de o(ç)es< direitos+ :arrants+ o(ç)es de com(ra e de venda-

/0emplo de 4alori!a%&o dos warrants

# Marrarara acaba de emitir um (acote de obrigaç)es e !arrants no valor de ? mil5)es demeticais-

• nmero de acç)es em circulação 2 + 3< > mil5ão• (reço actual da acção 2 P 3< >?+BBMts• nmero de !arrants emitidos (or cada acção em circulação 2q3< B+>B• nmero total de !arrants emitidos 2 +q3< >BB BBB•

(reço de e7erc&cio dos !arrants 2,3< >B+BBMts• tem(o até K maturidade dos !arrants 2t 3< anos• desvio1(adrão anual das variaç)es de (reço das acç)es 2/ 3< B+B• ta7a de juro 2r 3< >B

#dmita que sem os !arrants a d&vida vale >+ mil5)es de meticais- Nesse caso+ os investidoresdevem (agar B+ mil5)es de meticais (elos !arrants<

'usto @ montante total 1 valor do em(réstimo dos :arrants do financiamento sem !arrants

BB BBB @ ? BBB BBB 1 > BB BBB

O (reço de cada !arrant (ara o investidor é de

%entemos agora verificar se os !arrants valem realmente os BB BBB+BBMts que os investidoresestão a (agar (or eles- O !arrant é uma o(ção call (ara adquirir acç)es da Rnited- #s acç)esnão (agam dividendos-

Desvio1(adrão V ra&! quadrada do tem(o @ [ @ B+B @ B+WB

('


25/30

Preço da acção dividido (elo 9# 2(reço de e7erc&cio3 @ @ @ >+E

*alanço da Marrarara a valores de mercado 2em mil5)es de meticais3

"ntes da emiss&o#ctivos e7istentes >J+BB

\\\\ %otal >J+BB

+BB ,m(réstimos e7istentes>?+BB acç)es ordin"rias 2> mil5ão

de acç)es a >?+BB (or acção3>J+BB %otal

+epois de emiss&o#ctivos e7istentes >J+BB

Novos activos financeiros (or d&vida e !arrants ?+BB

\\\

%otal >W+BB

+BB ,m(réstimos e7istentes>+B Novos em(réstimos sem!arrants

+B D&vida totalB+B !arrants>?+BB acç)es ordin"rias>?+B %otal dos ca(itais (ró(rios>W+BB %otal

%emos que+

@

Portanto+

9alor @ B+>> V (reço da acção @ B+>> V >? @ J+>C Mtsda calls

# emissão dos !arrants é bom negócio (ara os investidores+ e um mau negócio (ara aMarrarara- Os investigadores estão a (agar +BBMts 2(or unidade3 (elos !arrants que valemJ+>CMts-

6uando os investidores e7ercem uma call ou uma put de bolsa não 5" alteração quer nosactivos da em(resa quer no nmero de acç)es em circulação- =e os !arrants da Marrararaforam e7ercidos+ o nmero de acç)es em circulação aumentar" de +q @ >BB BBB- %ambém os

activos serão acrescidos (elo montante global do e7erc&cio 2 +q , @

>BB BBB >B+BB @ > mil5ão de meticais3- Por outras (alavras+ 5aver" diluição- %em que1se

contar com esta diluição quando valori!amos os !arrants-

Designemos (or - o valor dos ca(itais (ró(rios da Marrarara<

((


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9alor dos ca(itais @ - @ valor do activo 1 valor da d&vida (ró(rios totais da Marrarara

=e os !arrants forem e7ercidos+ o valor dos ca(itais (ró(rios ser" acrescido do montante globaldo e7erc&cio+ (assando (ara - U +q,- #o mesmo tem(o+ o nmero de acç)es aumentar" (ara

+ U +q- #ssim+ o (reço das acç)es de(ois do e7erc&cio dos !arrants ser"<

Preço da acção de(ois do e7erc&cio

Na maturidade o detentor do !arrant (ode escol5er entre dei7"1lo .morrer/ ou e7erc81lo+recebendo o (reço da acção dedu!ido do (reço de e7erc&cio- #ssim+ o valor dos !arrants ser"ou a valor da acção menos o (reço de e7erc&cio ou !ero+ o que for mais elevado-Podendo se formular o (roblema duma outra maneira<

9alor do !arrant 0 m"7imo 2(reço da acção A (reço de e7erc&cio+ !ero3na maturidade

@ m"7imo

@ m"7imo

@ m"7imo

G este efeito da diluição sobre o valor dos !arrants da Marrarara- O valor do !arrant é o valor

se o(ç)es call sobre as acç)es de uma em(resa alternativa com o mesmo valor total 2- 3 de

ca(itais (ró(rios+ mas sem !arrants em circulação- O (reço das acç)es da em(resa alternativa

ser" igual a A isto é+ ao valor total dos ca(itais (ró(rios da Marrarara 2- 3 dividido (elo

nmero 2 + 3 de acç)es em circulação- O (reço das acç)es desta em(resa alternativa é maisvol"til do que o (reço das acç)es da Marrarara- Portanto+ quando valori!amos a call sobre a

em(resa alternativa+ temos que usar o desvio1(adrão das variaç)es de <

9alor corrente dos ca(itais @ - @ valor do activo 1 valor dos (ró(rios da em(resa alternativa total da Marrarara em(réstimos @ >W A + @ >?+B mil5)es de meticais

9alor corrente do (reço das @ @ @ >?+BMts

(0


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acç)es da em(resa alternativa

Preço da acção dividido @ >?+B @ >+WC

(elo 9# 2(reço de e7erc&cio3

#gora+ admita que o desvio1(adrão das variaç)es dos (reços da em(resa alternativa é-I>+B

JV=σ ,ntão<

Desvio1(adrão × ra&! quadrada do tem(o @ W?+BII>+BV =×=× t σ

,ncontramos<

B+C

Portanto+

9alor da call sobre @ B+C >?+B @ J+JCMts

a em(resa alternativa

O valor dos !arrants da Marrarara é igual a<

,ste valor é j" ligeiramente inferior ao calculado quando ignoramos a diluição+ mas continua a

ser um mau negócio (ara a Marrarara-

(1


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.onclus&o Neste trabal5o foram descritas as caracter&sticas+ vantagens e desvantagens dos (rinci(ais ti(os

de t&tulos e valores mobili"rios e de endividamento de longo (ra!o- Os conceitos1c5ave

abrangidos são classificados a seguir-

" muitos ti(os diferentes de t&tulos+ incluindo1se< t&tulos 5i(otec"rios+ deb8ntures+

convers&veis+ t&tulos com :arrants+ t&tulos de juros+ t&tulos com o(ção de venda e t&tulos de

(oder de com(ra 2inde7ado3- O retorno e7igido em cada ti(o de t&tulo é determinado (elo factor

risco do t&tulo-

Rm contrato de um t&tulo é um documento legal que es(ecifica os direitos dos detentores dos

t&tulos e da em(resa emitente- Rm de(osit"rio é designado (ara garantir que os termos do

contracto sejam im(lementados-

Rma cl"usula de resgate (ro(orciona K em(resa emitente o direito de (agar os t&tulos antes do

vencimento sob termos es(ecificados+ normalmente a um (reço mais alto do que o valor de

vencimento 2a diferença é um (rémio de resgate3- Rma em(resa normalmente resgata um t&tulo

e o reca(itali!a se as ta7as de juros caem substancialmente-

Rm fundo de amorti!ação é uma cl"usula que e7ige que a em(resa (ague uma (arcela da

emissão do t&tulo a cada ano- O (ro(ósito do fundo de amorti!ação é (ro(orcionar o (agamentoordenado da emissão- Nen5um (rémio de resgate é (ago aos detentores de t&tulos resgatados

(ara fins de fundo de amorti!ação-

#lgumas recentes inovaç)es no financiamento de longo (ra!o incluem t&tulos sem cu(om de

juros+ que não (agam juros anuais+ mas são emitidos com desconto0 a d&vida de ta7as flutuantes+

cujos (agamentos de juros flutuam com as mudanças no n&vel geral das ta7as de juro0 e os junT

bonds+ que são instrumentos de alto risco e alto rendimento emitidos (elas em(resas que

utili!am consider"vel alavancagem financeira- Os t&tulos recebem classificaç)es que reflectem a

(robabilidade de que fiquem inadim(lentes- 6uanto mais alta a classificação de um t&tulo+ mais

bai7a sua ta7a de juros-

#s decis)es de financiamento de longo (ra!o de uma em(resa são influenciadas (or sua

estrutura1alvo de ca(ital+ (elo vencimento de seus activos+ (elos n&veis das ta7as de juros

actuais e (revistos+ (ela situação financeira actual e (revista+ (elas restriç)es em seus contratos

de d&vida e (ela adequação de seus activos (ara uso como garantia-

(2


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Para su(rir necessidades eventuais ou constantes de ca(ital + as em(resas (odem o(tar (or uma

das v"rias o(ç)es oferecidas (elo mercado financeiro+ a(resentando1se o ca(ital de terceiros

como uma das mel5ores o(ç)es+ visto que custo de ca(ital de terceiros geralmente é menor do

que o custo de ca(ital (ró(rio- No entanto+ é necess"rio con5ecer detal5adamente todas as

modalidades de financiamento oferecidas (elo mercado (ara que se (ossa (roceder a escol5a

correcta destas- Factores como ta7a de juros e risco influenciam diretamente na escol5a de

fontes de financiamento que (odem levar tanto K lucros como K (reju&!os- Desta maneira+ fa!1se

necess"rio uma cuidadosa an"lise acerca desses fatores-

(@


30/30

?ibliografia

*$IX#M+ ,ugene F-0 Fundamentos da #dministração Financeira0 >B] edição

'#D,I$#+ Mene!es0 Princ&(ios de Xestão Financeira+ isboa0 >HHJ

$I'#$D+ #- *realeQ0 ##N+ - Marcus0 =%,^#$%+ '- MQers0 Fundamentos da

#dministração Financeira+ C] edição+ McXra:1ill0 $io de aneiro0 ?BB?

XI%M#N+ a:rence 0 Princ&(ios de #dministração Financeira0 >B] edicão0 ,ditora #ddison

^esleQ0 =ão Paulo0 ?BB

=%,^#$%+ '- MQers0 $I'#$D+ #- *realeQ0 Princ&(ios de Finanças ,m(resariais0 W] edição-

Fontes de Financiamento Estrategico Em g

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