Economia_Financas

CURSO PREPARATÓRIO PARA

CERTIFICAÇÃO PROFISSIONAL

ANBIMA SÉRIE 10 (CPA-10)

AULA 5

NOÇÕES DE ECONOMIA E FINANÇAS

REFERÊNCIAS

BIBLIOGRÁFICAS

ASSAF NETO, Alexandre, Finanças Corporativas e Valor. 3ª edição. Editora Atlas. São Paulo:2007.

DAMODARAN, Aswath. Strategic Risk Taking: A Framework for Risk Management. Wharton Scholl Publishing, 2008

FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro, Produtos e Serviços. 18a. Ed. Qualitymark. Rio de Janeiro:2011.

PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais – Fundamentos e Téncnicas. 5ª. Ed. Editora Atlas. São Paulo: 2009.

WESTON. Fred J.; BRIGHAM, Eugene. F. Fundamentos da Administração Financeira. 10ª. Edição. Pearson Makon Books. São Paulo: 2000.

Códigos de Autorregulação da Anbima: disponível em www.anbima.com.br

www.bmfbovespa.com.br

http://www.anbima.com.br/

SUMÁRIO

Conceitos Básicos de Finanças

Índice de referência (benchmark) aplicado a produtos de investimento: conceito e finalidade

Volatilidade. Conceito

Prazo médio ponderado de uma carteira de títulos: conceito e riscos associados

Marcação a Mercado como valor presente de um fluxo de pagamentos (Precificação e volatilidade: impactos de prazos e taxas)

Mercado Primário e Mercado Secundário: conceito, finalidade e relevância para o investidor

ÍNDICE DE REFERÊNCIA (BENCHMARK)

APLICADO A PRODUTOS DE INVESTIMENTO

A palavra benchmark, em uma tradução livre, significa ponto de referência.

Na ótica do mercado financeiro e do estudo de finanças os benchmarks são definidos como índices de referência.

No caso dos fundos de investimentos e das carteiras de investimento em geral, estes índices servem para nortear tanto o investidor quanto o gestor quanto aos objetivos de rentabilidade e de exposição ao risco da carteira.



Em termos práticos, os índices de referência são utilizados como parâmetro médio de mercado para avaliar a performance dos produtos de investimentos.

Assim, eles assumem o papel de uma medida de performance relativa entre o mercado e os produtos de investimentos.

Os índices de referência são um dos grandes parâmetros para separar as estratégias de gestão entre gestão ativa e gestão passiva.



Gestão Passiva

Caracterizada por estratégias que visam replicar o desempenho dos índices de referência, ou seja, acompanhar o mercado.

Gestão Ativa

Caracterizada por estratégias que visam superar o desempenho dos índices de referência, ou seja, os gestores se propõem a superar a rentabilidade média do mercado.



Os benchmarks devem ter as seguintes características:

Computar o retorno das diferentes classes de ativos.

Servir como referencial para avaliação de carteiras e de fundos de investimentos.

Servir como referência para o pagamento de taxa de performance e de administração de fundos e carteiras.

Poder ser utilizada como variável em modelos para otimização de alocação de recursos.

As regras para composição do benchmark devem ser claras e conhecidas pelo mercado.

Os benchmarks devem ser de fácil replicação de modo a permitir aos investidores a constituição de carteiras teóricas que sejam como espelhos dos respectivos benchmarks

Devem ter suas séries históricas disponíveis para o mercado.

OS PRINCIPAIS BENCHMARKS UTILIZADOS NO

MERCADO BRASILEIRO

Certificado de Depósito Interbancário – CDI

É a principal referência para o mercado de renda fixa. Não representa um índice de carteira de títulos, mas sim o custo do dinheiro por um dia, negociado entre os bancos. É utilizado por muitos fundos do segmento de renda fixa.

Taxa Selic:

É a taxa média ajustada dos financiamentos diários apurados no Sistema Especial de Liquidação e Custódia – SELIC. É tido, assim como o CDI, como o custo do dinheiro, sendo considerada como a taxa básica de juros oficial da economia brasileira.


MERCADO BRASILEIRO

Dólar PTAX

Utilizado como benchmark para os investimentos envolvendo moeda estrangeira.

Índices de Mercado da Anbima – IMA

Família de índices compostos por diferentes tipos de títulos do tesouro nacional. Utilizados para avaliar, de forma mais apropriada, a performance de estratégias de renda fixa mais específicas, visando atender a diferentes perfis de carteiras de investimentos.


MERCADO BRASILEIRO

Índice Bovespa – Ibovespa

O Ibovespa é uma média ponderada de preços de ações, selecionadas por um critério de negociabilidade. Com base no “índice de negociabilidade” apurado para cada ação e outros critérios adicionais, determinam‐se, quadrimestralmente, as quantidades “teóricas” de cada papel que integrará o índice, servindo, ao mesmo tempo, como fator de ponderação.


MERCADO BRASILEIRO

Índice Bovespa – Ibovespa, participam da carteira teórica do Ibovespa, as ações negociadas nessa Bolsa que:

Estejam incluídas em uma relação de ações cujos índices de negociabilidade somados representam 80% do valor acumulado de todos os índices individuais;

Apresentem participação, em termos de volume, superior a 0,1% do total;

Tenham sido negociadas em mais de 80% do total de pregões do período.


MERCADO BRASILEIRO

Índice Brasil – IBrX

O Índice Brasil, calculado pela BM&FBOVESPA, capta o retorno de uma carteira formada pelas 100 ações mais negociadas nesta bolsa, cuja participação é ponderada pelo valor de capitalização das ações em poder do público (não se consideram as ações em poder dos controladores); isto é, pela chamada “capitalização flutuante de mercado (float)”, ou, float adjusted market capitalization.

Índice Brasil 50 (IBrX‐50)

Com a divulgação iniciada em janeiro de 2003, o IBrX‐50 possui as mesmas características do Índice Brasil (IBrX), porém sua carteira teórica e formada pelas 50 ações mais líquidas da Bovespa, ou seja, metade da quantidade do IBrX.

RENTABILIDADE ABSOLUTA OU

RENTABILIDADE RELATIVA

Rentabilidade Absoluta

Entende-se como rentabilidade absoluta de produto de investimento aquela que representa a diferença percentual entre o valor de aquisição e o valor atual de um investimento, ponderado pelo prazo decorrido entre a compra do ativo e o momento atual.,

Em outras palavras significa o rendimento auferido em um determinado período por um investidor.

Exemplificando,

O CDB rendeu 7,5% no prazo de um ano.

As ações da Petrobrás valorizaram 15% no último mês.

O Fundo Alfa rendeu 0,84% neste mês.

RENTABILIDADE ABSOLUTA OU

RENTABILIDADE RELATIVA

Rentabilidade Relativa

Já a rentabilidade relativa representa um comparativo com um determinado índice de referência, ou seja, .é representada pelo quociente entre a rentabilidade absoluta auferida por um produto de investimento e seu referido índice de referência. Exemplificando,

Se um fundo de investimento rendeu 0,84% no mês e o CDI deste mês foi de 0,84%, se diz que este fundo rendeu 100% do CDI.

Já se a rentabilidade do fundo foi de 0,95% no mês, se diz que este fundo teve uma rentabilidade de 113% do CDI.

Se por outro lado, a rentabilidade do fundo foi de 0,70%, se diz que o fundo teve uma rentabilidade de 83% do CDI.

VOLATILIDADE

Fundamentalmente, risco é a possibilidade de perda financeira.

Os ativos considerados mais arriscados são os que oferecem maiores possibilidades de perda financeira.

Em termos mais formais, a palavra risco é usada como sinônimo de incerteza e refere-se à variabilidade dos retornos associados a um ativo.

O desvio-padrão é a medida estatística mais comum para medir a volatilidade.

Risco de Mercado e Volatilidade são sinônimos.

Estes conceitos serão explorados mais profundamente no capítulo de risco.

DURATION

Duration - Prazo médio ponderado de uma carteira de títulos.

Detentores de carteiras de títulos diversos, com diferentes prazos de maturidade e valores para cada uma das rendas intermediárias (cupons) se deparam com o problema de uma medida que lhes permita apurar rapidamente o impacto de variações nas taxas de juro.

Pode-se afi mar que essa é a principal utilidade de uma medida denominada “duration” ou Duração.

Trata‐se de uma medida que determina o prazo de um título sintético (sem cupons) cujo fluxo produz um capital equivalente aos todos os fluxos (homogêneos ou heterogêneos) de uma carteira.

DURATION

Mensurar o impacto de variações de taxas de juro sobre o preço dos títulos apenas com um único título se torna assim uma tarefa facilitada.

Duration ou duração é entendido como o prazo médio do título.

Para um bônus cupom‐zero, a Duração do investimento é o prazo que resta para o seu vencimento. Uma vez que todos os fluxos de caixa do bônus ocorrem na data do seu vencimento, a melhor medida do prazo médio de vida de um bônus cupom‐zero é o prazo que resta para atingir esta data.

Para os ativos com fluxos intermediários, como os bônus que pagam cupom de juros, a duration pode ser entendida como a média ponderada dos prazos.

DURATION

Os pesos são dados pelo valor presente do fluxo do título em relação ao seu preço, ou seja uma medida do prazo, em média, que o detentor de um título terá que esperar antes de receber o pagamento.

Duration de carteiras

A Duração Modificada da carteira é uma média ponderada das Durações Modificadas de cada título individual, onde a ponderação é a proporção de cada papel na carteira.

DURATION

Duração Modificada

Mede, em porcentagem, qual o efeito sobre o preço de um título de uma alteração em 1% na taxa de retorno.

A Duração Modificada é, portanto, uma medida de sensibilidade do preço P em relação às mudanças na taxa de juros, mantida a maturidade constante.

Exemplo

Um título que tenha uma duração modificada igual a 4, mostra que para cada 4% de aumento em na taxa de retorno, o seu preço cai 2%.

FATORES QUE A AFETAM DURATION

Cupom de Juros

Inversamente relacionadas com a duration, ou seja, quanto menor for o cupom maior será a Duração. Esta relação inversa ocorre, pois quanto maior for o cupom, maior será o peso dado aos pagamentos antes do prazo de vencimento em detrimento ao peso do valor do principal.

Amortização do Principal

Inversamente relacionadas com a duration, ou seja, quanto menor for a amortização, maior será a Duração. A medida que aumenta a velocidade de retorno do investimento para o comprador do título, o prazo médio para retornar o investimento (Duração) diminui.

Maturidade

Diretamente relacionada com a duration, ou seja, quanto menor for a maturidade, menor será a Duração.

FATORES QUE A AFETAM DURATION

Taxa de Retorno

Quanto maior a taxa de retorno, menor a Duração.

Cláusulas de Calls e Puts

Diminuem a Duração de um bônus porque diminuem o período de tempo em que o bônus permanece no mercado.

Freqüência de pagamentos do cupom de juros

Considerando dois títulos com mesma taxa anual de cupom de juros, o título que pagar o cupom de juros com maior freqüência dentro do ano vai ter menos duração.

MARCAÇÃO A MERCADO - MARK TO MARKET

Mark to Market” é uma palavra de origem inglesa que significa “Marcar a Mercado”, ou seja, calcular diariamente qual o valor de mercado de cada ativo que compõe a carteira do portfolio.

A marcação a mercado pode ser realizada de três maneiras:

Através da simples cotação do ativo/instrumento em questão;

Através de método quantitativo que, fazendo uso de algum

modelo/teoria, consegue chegar em um preço para o

ativo/instrumento em questão.

Através de cotação de ativo/derivativo similar.

Mark to Market - Renda Fixa

O MtM de ativos de renda fixa é feito levando-se o título até o

vencimento pela taxa do papel e descontando o mesmo pela taxa de

mercado.

Imagine um título de principal R$1000,00 e taxa de emissão de

19,0% a.a. (exponencial 252) de prazo 126 dias úteis. Se foram

decorridos 84 dias úteis e a taxa para esse papel/prazo no mercado

hoje é 19,5% a.a., qual o seu MtM ? E o lucro/prejuízo

correspondente ?

958,1058

%5.191

%1911000

252

84126

252

126

MtM

699,1059%1911000 252

84

Curva

Mark to Market - Renda Fixa

74,0%1911000

%5.191

%1911000/ 252

84

252

84126

252

126

PL

MtM - Renda Fixa

84 126 0

1000

1059,69

1090,87

T

1058,95

Perda=0,74

MtM - Renda Fixa

Principal 1.000,000

Taxa Emissão 19%

Prazo 126

Valor Futuro 1.090,871

D0 (du=83) D1 (du=84)

Accrual 1.058,967 1.059,699

Taxa Mercado 18,7000% 19,5000%

MtM 1.059,423 1.058,958

Lucro/Perda 0,456 (0,740)

Variação Na Cota -0,0439%

Livros – “Accrual” e “Trading”

Numa instituição financeira americana, por exemplo, podem coexistir

dois métodos de apropriação de resultados distintos, o livro de

“Trading” (títulos para negociação) e “Accrual” (títulos mantidos até

o vencimento).

No livro títulos para a negociação, deve-se realizar MtM para

apuração de resultado.

No livro de títulos até o vencimento, pode-se apropriar os juros dos

papéis pela curva até o vencimento, não sendo necessária a

marcação a mercado.

Para instrumentos como moedas, commodities e ações, o critério é

MtM sempre (Livro de “Trading”) .

RESOLUÇÃO 3086 –

MTM EM FUNDOS

É a Resolução do Banco Central que regula a marcação a

mercado dos diversos instrumentos financeiros negociados

em fundos de investimento.

Qual a origem dessa preocupação ? Fazer com que os

cotistas remanescentes não arquem com um saque feito por

outro cotista e precificado erroneamente.

Em outras palavras evitar que ocorram transferência de

riqueza indevida entre os cotistas.

EXEMPLO DE COMO VALORIZAR O TÍTULO

Pela Curva do Papel

Pelo Valor de Mercado

EXEMPLO

COMPRA DE UMA LTN, EM LEILÃO, PELA TAXA DE 15,25%.

PRAZO: 371 d.c. e 254 d.u.

R$ 1.000,00 R$ 866,702063

1.000÷((1,1525)254÷252)

EVOLUÇÃO DA VIDA ÚTIL DO PAPEL - CURVA

RENTABILIDADE

PERÍODO CURVA P.U. MÊS ACUMULADO

0 15,25% 866,702107

1 15,25% 877,014142 1,19% 1,19%

2 15,25% 887,448871 1,19% 2,39%

3 15,25% 898,007752 1,19% 3,61%

4 15,25% 908,692263 1,19% 4,84%

5 15,25% 919,503898 1,19% 6,09%

6 15,25% 930,444170 1,19% 7,35%

7 15,25% 941,514610 1,19% 8,63%

8 15,25% 952,716766 1,19% 9,92%

9 15,25% 964,052206 1,19% 11,23%

10 15,25% 975,522515 1,19% 12,56%

11 15,25% 987,129297 1,19% 13,89%

12 15,25% 1000,000000 1,30% 15,38%

EVOLUÇÃO DA VIDA ÚTIL DO PAPEL - MERCADO

RENTABILIDADE

PERÍODO MERCADO P.U. MÊS ACUMULADO

0 15,25% 866,702107

1 15,25% 877,014142 1,19% 1,19%

2 14,50% 892,336623 1,75% 2,96%

3 15,50% 896,534134 0,47% 3,44%

4 16,50% 902,103401 0,62% 4,08%

5 19,50% 900,025244 -0,23% 3,84%

6 15,25% 930,444170 3,38% 7,35%

7 15,30% 941,341228 1,17% 8,61%

8 25,00% 926,675189 -1,56% 6,92%

9 20,00% 954,061270 2,96% 10,08%

10 18,00% 971,514246 1,83% 12,09%

11 16,00% 986,545068 1,55% 13,83%

12 15,40% 1000,000000 1,36% 15,38%

EVOLUÇÃO DO P.U.

800

850

900

950

1.000

1.050

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

CURVA

MERCADO

EVOLUÇÃO DO RETORNO

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

CURVA

MERCADO

FUNDOS DE INVESTIMENTOS

COMO CALCULAR

A cota

A rentabilidade

FUNDOS DE INVESTIMENTOS

Situação no momento “D”

Aporte de R$ 10.000,0 mil no Fundo

Valor da cota R$ 1.000,00

O Fundo compra LTN (pré-fixada)

Taxa Selic atual: 15,25% a.a.

Operação de compra de LTN

Emissão 18/04/01 Venctº. 24/04/02

– 371 dias corridos 254 dias úteis

– Taxa de leilão 15,25% a. a.

– Financeiro: R$ 10.000,0 mil

– P.U. 866,702107

– Valor face ou resgate: R$ 11.538,0 mil

Situação do Fundo em “D+0”


Patrimônio Líquido 10.000.000,00

Quantidade de cotas: 10.000

Rentabilidade: 0%


Taxa Selic permanece em 15,25% a.a.

Patrimônio Líquido (Valor face ou resgate * P.U.)/1.000

– 11.538 * 877,014142=10.118.989,17



Rentabilidade: 1,1899% a.m.


Taxa Selic cai para 14,50% a.a.

Patrimônio Líquido

– 11.538 * 892,336623=10.295.779,96





Taxa Selic sobe para 15,50% a.a.


– 11.538 * 896,534134=10.344.210,84







– 11.538 * 902,103401=10.408.469,04







– 11.538 * 900,025244=10.384.491,27



Rentabilidade: -0,230% a.m.


Taxa Selic cai para 15,25% a.a.


– 11.538 * 930,444170=10.735.464,83




Situação do Fundo no vencimento da LTN


– 11.538 * 1.000,000000=11.538.000,00



Rentabilidade do Fundo: 15,38% n.p.

ou 1,199% ao mês

MERCADO PRIMÁRIO E MERCADO

SECUNDÁRIO

Mercado primário

É o local onde as empresas ou o governo emitem títulos e valores mobiliários para captar novos recursos diretamente de investidores.

Mercado secundário

É composto por títulos e valores mobiliários previamente adquiridos no mercado primário, ocorrendo apenas a troca de titularidade, isto é, a compra e venda. Não envolve mais o emissor e nem a entrada de novos recursos de capital para quem o emitiu.

Seu objetivo é gerar negócios, isto é, dar liquidez aos títulos.

MERCADO PRIMÁRIO E MERCADO

SECUNDÁRIO

Outra divisão que também é feita é em relação ao local e forma de negociação:

Mercado de bolsa:

As negociações são abertas e realizadas por sistema de leilão, ou seja, a venda acontece para quem oferece melhor lance. A arrematação e/ou a negociação é feita por pregão de viva‐voz ou com auxílio de sistema informatizado.

Mercado de balcão:

A negociação ocorre diretamente entre a instituição financeira e outra instituição financeira ou não financeira. Os valores são negociados apenas entre as partes envolvidas,

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