Pot. Valorização: 28% 1.134,0 -871,0 1.772,0 -36,0%€¦ · R$ 1,9 bilhões em dividendos, sendo...
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Fernando Bresciani Pedro Galdi [email protected] [email protected] (11) 27892094 / (11) 996180530 (11) 27892003 / (11) 992951641 Resultado 4T19 Expectativas Avaliação Comportamento da ação Fonte: Economatica Código: CSNA3 Recomendação: Compra Preço Atual: R$ 12,32 Preço Justo: R$ 15,77 Pot. Valorização: 28% R$ Milhões 2019 2020p 2021p Vendas Líquidas 25.436,0 25.209,0 24.769,0 Ebitda 7.251,0 7.153,0 6.385,0 Margem% 28,5% 28,4% 25,8% Lucro Líquido 2.245,0 1.783,0 2.238,0 Margem % 8,8% 7,1% 9,0% Múltiplos 2019 2020p 2021p PL x 9,1 11,5 9,1 EV/EBITDA x 6,6 6,5 7,4 Cot/VPA x (atual) - 1,4 - Dividend Yield % 6,7 3,0 3,0 CSN (CSNA3) 09/03/2020 Resultado 4T19 OPINIÃO: A CSN atua em diferentes segmentos na cadeia do aço e tem nos negócios siderurgia e mineração seus principais formadores de receita e geração operacional de caixa. Os investidores já esperavam que o resultado do 4T19 da CSN viria nulo, beneficiado por mineração e ainda fraco com siderurgia, por conta da reforma do AF#3, gerando menores volumes para venda em siderurgia e maior pressão de custos e despesas operacionais. Mas a alta do dólar, associado a um preço realizado para o minério de ferro atuaram positivamente no segmento. O preço médio realizado de referência 62% ficou em US$ 93,40/tonelada em 2019 e de US$ 88,61/tonelada no 4T19. Estamos reiterando nossa recomendação de Compra para as ações CSNA3, que é negociada atualmente a uma relação PL 20 de 6,5x e de 7,4x para 2021. Desempenho: Em siderurgia realizou vendas físicas de 1,1 milhão de toneladas de produtos, +4,2% sobre o 3T19 e -5,4% sobre o 4T18. O cenário para este segmento ficou caracterizado por uma demanda no mercado interno ainda baixo, menor volume exportado e fragilidade na ponta da indústria automobilística nacional com a fragilidade da economia Argentina, até então uma grande parceira do país neste setor. No acumulado de 2019 o volume em aço atingiu 4,5 milhões de toneladas, -11% sobre o volume comercializado em 2018. Em mineração o volume de vendas de minério de ferro ficou em 10,3 milhões de toneladas no 4T19, +12,2% sobre o 3T19 e +4,5% sobre 2018. Vendas Físicas: Siderurgia e Mineração R$ milhões 4T19 3T19 4T18 2019 2018 Var. (Realizado) A B C A/B A/C % Receita Líquida 6.524,0 6.006,0 6.051,0 8,6% 7,8% 25.436,0 22.969,0 10,7% Ebitda Ajustado 1.580,0 1.567,0 1.560,0 0,8% 1,3% 7.251,0 5.849,0 24,0% Margem Ebitda 24,2% 26,1% 25,8% - - 28,5% 25,5% - Lucro Líquido 1.134,0 -871,0 1.772,0 - -36,0% 2.245,0 5.201,0 -56,8% Margem Líquida 17,4% -14,5% 29,3% - - 8,8% 22,6% - Fonte: Empresa Variação % Vendas Físicas 4T19 3T19 4T18 2019 2018 Var. (mil toneladas) A B C A/B A/C % Vendas de Aço 1.117 1.072 1.181 4,2% -5,4% 4.525 5.068 -10,7% * Mercado Interno 819 750 835 9,2% -1,9% 3.151 3.327 -5,3% * Subs. Exterior 283 307 300 - - 1.300 1.513 -14,1% * Exportação 15 15 46 0,0% -67,4% 74 228 -67,5% Vendas de Minério 10.335 9.209 9.889 12,2% 4,5% 38.545 34.781 -100,0% * M.Interno 953 388 1.366 145,6% -30,2% 3.649 5.189 -29,7% * M.Externo 9.382 8.821 8.523 6,4% 10,1% 34.896 29.592 17,9% Fonte: Empresa Variação %
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Fernando Bresciani Pedro Galdi [email protected] [email protected]
(11) 27892094 / (11) 996180530 (11) 27892003 / (11) 992951641
Resultado 4T19
Expectativas
Avaliação
Comportamento da ação
Fonte: Economatica
Código: CSNA3
Recomendação: Compra
Preço Atual: R$ 12,32
Preço Justo: R$ 15,77
Pot. Valorização: 28%
R$ Milhões 2019 2020p 2021p
Vendas Líquidas 25.436,0 25.209,0 24.769,0
Ebitda 7.251,0 7.153,0 6.385,0
Margem% 28,5% 28,4% 25,8%
Lucro Líquido 2.245,0 1.783,0 2.238,0
Margem % 8,8% 7,1% 9,0%
Múltiplos 2019 2020p 2021p
PL x 9,1 11,5 9,1
EV/EBITDA x 6,6 6,5 7,4
Cot/VPA x (atual) - 1,4 -
Dividend Yield % 6,7 3,0 3,0
CSN (CSNA3) 09/03/2020
Resultado 4T19
OPINIÃO: A CSN atua em diferentes segmentos na cadeia do aço e tem nos negócios
siderurgia e mineração seus principais formadores de receita e geração operacional de caixa. Os investidores já esperavam que o resultado do 4T19 da CSN viria nulo, beneficiado por mineração e ainda fraco com siderurgia, por conta da reforma do AF#3, gerando menores volumes para venda em siderurgia e maior pressão de custos e despesas operacionais. Mas a alta do dólar, associado a um preço realizado para o minério de ferro atuaram positivamente no segmento. O preço médio realizado de referência 62% ficou em US$ 93,40/tonelada em 2019 e de US$ 88,61/tonelada no 4T19. Estamos reiterando nossa recomendação de Compra para as ações CSNA3, que é negociada atualmente a uma relação PL 20 de 6,5x e de 7,4x para 2021. Desempenho: Em siderurgia realizou vendas físicas de 1,1 milhão de toneladas de
produtos, +4,2% sobre o 3T19 e -5,4% sobre o 4T18. O cenário para este segmento ficou caracterizado por uma demanda no mercado interno ainda baixo, menor volume exportado e fragilidade na ponta da indústria automobilística nacional com a fragilidade da economia Argentina, até então uma grande parceira do país neste setor. No acumulado de 2019 o volume em aço atingiu 4,5 milhões de toneladas, -11% sobre o volume comercializado em 2018. Em mineração o volume de vendas de minério de ferro ficou em 10,3 milhões de toneladas no 4T19, +12,2% sobre o 3T19 e +4,5% sobre 2018. Vendas Físicas: Siderurgia e Mineração
R$ milhões 4T19 3T19 4T18 2019 2018 Var.
(Realizado) A B C A/B A/C %
Receita Líquida 6.524,0 6.006,0 6.051,0 8,6% 7,8% 25.436,0 22.969,0 10,7%
Ebitda Ajustado 1.580,0 1.567,0 1.560,0 0,8% 1,3% 7.251,0 5.849,0 24,0%
Margem Ebitda 24,2% 26,1% 25,8% - - 28,5% 25,5% -
Lucro Líquido 1.134,0 -871,0 1.772,0 - -36,0% 2.245,0 5.201,0 -56,8%
Margem Líquida 17,4% -14,5% 29,3% - - 8,8% 22,6% -
Fonte: Empresa
Variação %
Vendas Físicas 4T19 3T19 4T18 2019 2018 Var.
(mil toneladas) A B C A/B A/C %
Vendas de Aço 1.117 1.072 1.181 4,2% -5,4% 4.525 5.068 -10,7%
* Mercado Interno 819 750 835 9,2% -1,9% 3.151 3.327 -5,3%
* Subs. Exterior 283 307 300 - - 1.300 1.513 -14,1%
* Exportação 15 15 46 0,0% -67,4% 74 228 -67,5%
Vendas de Minério 10.335 9.209 9.889 12,2% 4,5% 38.545 34.781 -100,0%
* M.Interno 953 388 1.366 145,6% -30,2% 3.649 5.189 -29,7%
* M.Externo 9.382 8.821 8.523 6,4% 10,1% 34.896 29.592 17,9%
Fonte: Empresa
Variação %
Fernando Bresciani Pedro Galdi [email protected] [email protected]
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CSN (CSNA3) 09/03/2020
A CSN registrou vendas líquidas de R$ 6,5 bilhões no 4T19, +9% sobre o 3T19 e +8% sobre o 4T18. No acumulado de 2019 o faturamento atingiu R$ 25,4 bilhões, +11% sobre 2018. Com a parada do Alto Forno, a empresa ainda adquiriu placas de terceiros, o que impactou suas margens no acumulado do ano. No 4T19 o Alto Forno retomou suas operações. Assim, por conta da pressão de custos e despesas operacionais, o saldo Ebitda do 4T19 se posicionou em R$ 1,6 bilhão, +0,8% sobre o 3T19 e +1,3% sobre o 4T18. No acumulado 2019 o saldo Ebitda atingiu R$ 7,3 bilhões, +24% sobre 2018. A margem Ebitda foi reduzida de 26% no 4T18 para 24% no 4T19. No acumulado 2019 atingiu 28,5%, contra 25,5% de 2018. Na linha final a CSN registrou lucro líquido de R$ 1,1 bilhão no 4T19, contra prejuízo de R$ 871 milhões no 3T19 e -36% sobre o saldo final do 4T18. No acumulado de 2019 o lucro líquido foi contabilizado em R$ 2,2 bilhões, contra R$ 5,2 bilhões em 2018.
Fonte: CSN
Fernando Bresciani Pedro Galdi [email protected] [email protected]
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CSN (CSNA3) 09/03/2020
Estrutura de Capital Em 30/12/2019, a dívida líquida consolidada atingiu R$ 27,1 bilhões, enquanto a relação dívida líquida/EBITDA atingiu 3,74x, ou 0,81x menor em relação ao 4T18. A evolução do endividamento foi afetada em 2019 pela variação cambial e pontualmente pela distribuição de R$ 1,9 bilhões em dividendos, sendo R$ 898 milhões relativos aos resultados de 2018, R$ 413 milhões em dividendos intercalares na CSN (antecipação do dividendo mínimo de 2019), e R$ 610 milhões a parcela relativa aos acionistas minoritários na CSN Mineração.
Fonte: CSN
Fonte: CSN
Expectativa Aguardamos que a CSN registre um melhor desempenho ao longo de 2020, considerando um cenário de recuperação da econômica doméstica com a aprovação das reformas administrativa e fiscal. A forte alta do dólar neste início de 2020 poderá ser um fator que justifique recuperação de preços em siderurgia no mercado interno, mas este movimento vai depender de como se comportarão os preços do aço no mercado internacional com os efeitos da Coronavírus na economia real. Em minério de ferro aguardamos que o desempenho possa ser inferior ao de 2019, dependendo da resiliência do preço médio do minério, após o final do 1T20, período que foi afetado por problemas climáticos no Brasil e Austrália. De qualquer forma o preço do minério conseguiu se manter na faixa de US$ 80/90 a tonelada pela menor oferta neste início de 2020, uma menor queda quando comparado com o comportamento do petróleo por exemplo. A alta do dólar neste início de 2020 irá afetar o resultado financeiro, via variação cambial, que apesar não ser efeito caixa, consome lucratividade e distribuição de proventos.
Fernando Bresciani Pedro Galdi [email protected] [email protected]
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