Estrutura de Capital

• composição de dívida de longo prazo e capital próprio mantida pela empresa

• é uma das mais complexas na tomada de decisão financeira devido à sua inter-relação com outras variáveis consideradas na decisão financeira.

• Decisões de estrutura de capital inadequadas podem resultar em um alto custo de capital.

• As decisões apropriadas sobre estrutura de capital podem reduzir o custo de capital.

Tipos de CapitalTodos os itens no lado direito do balanço patrimonial da empresa, excluindo o passivo circulante, são fontes de capital. O balanço patrimonial simplificado a seguir ilustra a divisão básica do capital total em seus dois componentes: capital de dívida e patrimônio líquido:

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Sociedades por Ações, Ações Ordinárias e Ações PreferenciaisAs empresas podem levantar capital próprio por meio de venda de ações ordinárias e preferenciais. Todas as sociedades por ações, a princípio, emitem ações ordinárias para levantar capital. Algumas delas posteriormente emitem mais ações ordinárias ou preferenciais para levantar mais capital.

Sociedade por ações – é uma entidade legal com poderes de uma pessoa, no sentido de que pode mover ações judiciais e ser acionada judicialmente, firmar e ser parte em contratos, e adquirir bens em seu nome. Embora as empresas com essa forma jurídica de organização sejam minoria, são dominantes no que concerne a faturamento e lucros.

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Os proprietários de uma sociedade por ações são os acionistas e seu direito de propriedade, ou equity, é representado tanto por ações ordinárias como por preferenciais. Os acionistas esperam ser remunerados através de dividendos – distribuição periódica de lucro – ou pela realização de ganhos decorrentes do aumento do preço da ação.Exemplo de S/A’s no Brasil: CVRD; Petrobras; Grupo Pão de Açúcar; Etc.

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Ações Ordinárias

Os verdadeiros proprietários das S/A’s são os acionistas ordinários. Eles são chamados de proprietários residuais porque recebem o que sobra – o resíduo – depois de atendidos todos os demais direitos sobre resultados e ativos da empresa. Gozam de uma única garantia: não podem perder mais do que investiram na empresa. Por causa dessa condição cheia de “incertezas”, os acionistas ordinários esperam ser remunerados com dividendos condizentes e, afinal, com ganhos de capital.

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De modo geral, cada ação ordinária dá a seu titular direito a um voto na eleição do conselho de Administração e na deliberação de assuntos especiais. Os votos podem ser transferíveis por procuração e devem ser feitos na assembleia anual de acionistas.

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Ações PreferenciaisConferem aos titulares privilégios que lhes dão prioridade em relação aos acionistas ordinários. As ações preferenciais são muitas vezes consideradas como quase dívida porque especificam um pagamento periódico fixo (dividendos) que se assemelha ao pagamento de juros. Têm preferência em relação aos ordinários na distribuição dos lucros e também na liquidação dos ativos de uma empresa falida. Por conferirem um direito fixo sobre os resultados da empresa com prioridade em relação aos acionistas ordinários, os preferenciais estão expostos a um risco menor. Por isso, não costumam ter direito a voto.

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Estrutura das S/A’sComo veremos na figura, a administração das S/A’s encontra-se organizada de forma democrática. Os acionistas (proprietários) votam periodicamente para eleger os membros do Conselho de Administração e deliberar sobre outras questões, como a alteração do estatuto social. O Conselho de Administração costuma ser responsável pelo desenvolvimento de planos e objetivos estratégicos, pelo estabelecimento de políticas gerais, pela orientação dos negócios da empresa, pela aprovação de grandes dispêndios e pela contratação ou demissão, pela remuneração e pelo monitoramento dos principais diretores e executivos. Os membros do Conselho podem ser tanto “internos”, como altos executivos da firma, quanto “externos”, como executivos de outras firmas.

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Acionistas

Acionistas

Acionistas

Acionistas

Conselho de Administração

CEO – Presidente Executivo

CFO – Vice-Presidente de Finanças

Vice-Presidente de Marketing

Vice-Presidente de Operações Industriais

Vice-Presidente de Recursos de TI

Vice-Presidente de RH

Tesoureiro

Controller

Gerente de Investimento de

Capital

Gerente de Crédito

Gerente de Câmbio

Gerente de Assuntos Fiscais

Gerente de Contabilidade de

Custos

Gerente de Planejamento e

Captação de Fundos

Gerente de Caixa

Gerente de Contabilidade

Gerencial

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O Presidente ou Diretor Executivo (CEO – Chief Executive Officer) é responsável pela administração da empresa no dia a dia e pela execução das políticas estabelecidas pelo conselho de administração. O CEO deve apresentar relatórios periódicos aos membros do conselho.

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Objetivo da empresaMaximização do lucro?

Receita de vendas 100.000$ Entrada de caixa 100.000$

Menos: custos 80.000$ Menos: saída de caixa 80.000$

Lucro líquido 20.000$ Fluxo líquido de caixa 20.000$

A maximização do lucro não leva em conta as diferenças em termos de níveis de fluxos de caixa, sua distribuição no tempo e

o risco desses fluxos de caixa.

Objetivo da empresaMaximização da riqueza do acionista

• Por quê?

• Porque a maximização da riqueza do acionista leva

adequadamente em conta os fluxos de caixa, a distribuição dos

fluxos no tempo e seu risco

Objetivo da empresaValor econômico adicionado (EVA)

• O valor econômico adicionado (EVA®) é uma medida popular

utilizada por muitas empresas para determinar se um

investimento — proposto ou existente — contribui de maneira

positiva para a riqueza dos acionistas.

• O EVA® é calculado subtraindo dos lucros operacionais

líquidos de um investimento o custo dos fundos utilizados para

financiá-lo.

• Investimentos com EVA® positivo aumentam a riqueza do

acionista, e aqueles com EVA® negativo diminuem sua riqueza

Objetivo da empresaE quanto aos grupos de interesse?

• Os outros grupos de interesse incluem todos os indivíduos com algum vínculo econômico direto com a empresa, como:

– funcionários;– clientes;– fornecedores;– credores;– proprietários.

• Esse ponto de vista, que leva em conta os outros grupos de interesse, indica que a empresa deve fazer um esforço deliberado para evitar ações prejudiciais à riqueza desses grupos.

• Diz-se que essa é uma visão ‘socialmente responsável’.

Ética é o conjunto de padrões de conduta ou julgamento moral — tem-se transformado numa questão fundamental tanto em nossa sociedade quanto na comunidade financeira.

• As violações éticas geram enorme publicidade. A publicidade

negativa produz, em geral, impactos também negativos sobre

uma empresa.

O papel da éticaDefinição de ética

O papel da éticaAnálise dos aspectos éticos

• Para avaliar a viabilidade ética de uma ação proposta, deve-se

perguntar:

– A ação é arbitrária ou caprichosa? Concentra-se injustamente

em um indivíduo ou grupo?

– A ação viola os direitos morais ou legais de algum indivíduo ou

grupo?

– A ação está de acordo com os padrões morais aceitos?

– Existem alternativas de ação que tenderiam a causar menos

danos efetivos ou potenciais?

• Os programas de comportamento ético procuram:

– reduzir a ocorrência de litígios e os custos judiciais;

– manter uma imagem positiva da empresa;

– aumentar a confiança dos acionistas;

– conquistar a lealdade, o comprometimento e o respeito dos diversos

grupos de interesse vinculados à empresa.

O resultado esperado de tais programas é um impacto

positivo sobre o preço da ação da empresa.

O papel da éticaÉtica e preço da ação

Questões de agency

• Sempre que um administrador detém menos de 100% do

capital da empresa, há um possível problema de agency.

• Teoricamente, os administradores deveriam atuar de acordo

com a maximização da riqueza do acionista.

• Entretanto, eles também se preocupam com sua riqueza

pessoal, com a segurança de seu emprego, com benefícios

indiretos e com seu estilo de vida.

• Isso pode fazer com que os administradores não atuem de

maneira a sempre beneficiar os acionistas da empresa.

O problema de agency

A questão de agency

• Forças de mercado, como os principais acionistas e a ameaça

de conquista de controle por outra empresa, ajudam a

pressionar os administradores a se preocuparem com o

desempenho da empresa.

• Custos de agency podem garantir que os administradores

atuem de acordo com os interesses dos acionistas.

Solução do problema

A questão de agency

• Exemplos incluem restrições ou monitoramento do

comportamento dos administradores, bem como a montagem

de esquemas de remuneração que alinhem os interesses deles

aos dos acionistas.

• Entretanto, estudos recentes não têm sido capazes de

encontrar uma forte relação entre remuneração de executivos e

preço da ação.

Solução do problema

Instituições e mercados financeiros

• As empresas que necessitam de fundos externos podem obtê-los de três maneiras:– junto a um banco ou outra instituição financeira;– nos mercados financeiros;– por meio de colocações fechadas.

Instituições e mercados financeiros

• As instituições financeiras atuam como intermediárias,

promovendo a canalização das poupanças de indivíduos,

empresas e órgãos do governo para empréstimos ou aplicações.

• Os principais fornecedores e demandantes de fundos são

indivíduos, empresas e órgãos governamentais.

• Em geral, os indivíduos são fornecedores líquidos de fundos,

enquanto as empresas e os órgãos governamentais são

demandantes líquidos de fundos.

Instituições financeiras

Mercados financeiros

• Os mercados financeiros são fóruns nos quais os fornecedores

e os demandantes de fundos podem transacionar diretamente.

• Os dois principais mercados financeiros são o mercado

monetário e o mercado de capitais.

• As transações de títulos negociáveis de curto prazo ocorrem no

mercado monetário, e as de títulos de longo prazo, no mercado

de capitais.

Mercados financeiros• Independentemente de serem posteriormente negociados no

mercado monetário ou no mercado de capitais, os títulos são

inicialmente lançados no mercado primário.

• Esse mercado é o único no qual o emitente, seja uma empresa

ou um órgão governamental, envolve-se diretamente com a

transação e recebe algum benefício.

• Uma vez emitidos, os títulos passam a ser negociados nos

mercados secundários, como as Bolsas de Valores.

• O mercado monetário é criado por uma relação financeira entre

fornecedores e demandantes de fundos de curto prazo (com

prazo de vencimento de no máximo um ano).

• A maioria das transações de mercado monetário envolve títulos

negociáveis, ou seja, instrumentos de dívida de curto prazo,

como letras do Tesouro e notas promissórias comerciais.

• As transações no mercado monetário podem ser executadas

diretamente ou com a ajuda de um intermediário.

Mercado monetário

• O mercado de capitais permite transações entre fornecedores e

demandantes de fundos de longo prazo.

• Os principais instrumentos de mercado de capitais são

obrigações (dívidas de longo prazo) e ações ordinárias e

preferenciais (títulos de participação acionária ou propriedade).

• As obrigações são instrumentos de dívida de longo prazo

utilizados por empresas e órgãos governamentais para levantar

volumes substanciais de recursos, em geral junto a um grupo de

fornecedores.

• Ações ordinárias são unidades de participação acionária ou

propriedade de uma sociedade por ações.

Mercado de capitais

Mercados de valoresMercados organizados de valores

• As bolsas de valores são mercados secundários tangíveis nos

quais ocorrem compras e vendas de títulos.

• São responsáveis por cerca de 46% do volume monetário total

das transações domésticas de ações.

• Somente as empresas maiores e mais rentáveis preenchem os

requisitos de registro nas Bolsas de Valores.

Mercados de valoresMercados organizados de valores

• Somente aqueles que possuem títulos patrimoniais de uma

bolsa podem realizar negócios no pregão.

• Os negócios são realizados por meio de um processo de leilão,

no qual especialistas ‘fazem mercado’ para títulos específicos.

• Como remuneração pela execução de ordens, os especialistas

ganham dinheiro na diferença entre preço de compra e preço de

venda ou spread.

Initial Public Offering (IPO)

• A Oferta Pública Inicial de Ações constitui um

evento de transformação na organização. É o

momento onde a empresa passará a ter o seu

capital negociado de forma pública,

normalmente, em bolsa de valores.

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Bibliografia

•GITMAM, Laurence J. Princípios de Administração Financeira. 12ª ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.

•RIBEIRO, O.M. Estrutura e Análise de Balanços Fácil. 8ª ed. ampl. e atual – São Paulo, Saraiva, 2009.

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