FINANÇAS INTERNACIONAIS

Capítulo 22

João BarbosaMariana Mendes

Samuel RosaRosângela Carvalho

SUMÁRIO

• Objetivos• A globalização de produtos e mercados financeiros• Taxas de câmbio• Teoria de paridade das taxas de juros• Exposição a riscos cambiais• Gestão do capital de giro das multinacionais• Financiamento internacional e decisões de estrutura de

capital• Investimento estrangeiro direto

OBJETIVOS

• Discutir a internacionalização dos negócios

• Explicar porquê taxas de câmbio internacionais em países diferentes devem estar alinhadas

• Discutir conceito de paridade de taxa de juros

• Explicar a teoria paridade do poder de compra e a lei do preço único

• Explicar risco da taxa de câmbio e como controlá-lo

• Identificar técnicas de gestão de capital de giro para negócios internacionais para reduzir riscos de câmbio

• Explicar as diferenças entre as fontes financeiras disponíveis para corporações multinacionais e domésticas

• Discutir o risco envolvido em investimento estrangeiro direto

A GLOBALIZAÇÃO DE PRODUTOS E MERCADOS FINANCEIROS

• Investimento Direto: Uma empresa multinacional (MNC) tem controle sobre o investimento, como quando constrói uma fábrica no exterior.

• Investimento de Portfólio: quando a empresa compra ativos financeiros, como ações e títulos com maturidade acima de um ano.

• Investimento Estrangeiro Direto (DFI) – realizado principalmente por duas razões:

- Retornos mais altos que no mercado interno

- Redução de Risco do Portfólio através de diversificação internacional (All Risk is Not Equal)

TAXAS DE CÂMBIO

• HISTÓRIA

• O câmbio era fixo em relação ao dólar;

• Os países podiam variar a fixação da cota– Devaluation– Revaluation

• Em 1972 é adotado o sistema floating-rate international currency exchanges

O EURO

• Em Julho de 2002, 11 países adotaram o EURO como moeda única;

• Vantagens

• Dilema com o dólar

Mercado Estrangeiro de Câmbio

• Não existe um mercado físico;

• Opera em 3 níveis:– Clientes > Bancos– Bancos > Bancos do mesmo país– Bancos > Bancos de outro país

Transação: Cota Direta

O indivíduo visualiza numa tabela o valor de uma moeda frente a outra e multiplica pela quantidade desejada.

Exemplo: Pagar U$2000 pra um banco inglês. Quantas £ precisa?£ = £0,6162 x U$2000 = 1.232,40

Transação: Cota Indireta

Neste caso vemos em uma tabela qual o valor da cota direta e depois calculamos inversamente o valor do câmbio.

Exemplo: A cota direta pra £ é U$ 1,6229Cota indireta = 1 / cota diretaCota indireta = 1 / 1,6229Cota indireta = 0,6162

Taxa de Câmbio e Arbitragem

• As cotas (diretas e indiretas) de um país tem que ser próxima a de outro para evitar arbitragem.

• Arbitragem

• Arbitrador

Arbitragem

• Arbitragem Simples

• Arbitragem Triangular

• Arbitragem de Cobertura de Juros

Taxa de Compra e Venda

• Taxa de Compra

• Taxa de Venda

• Bid-Asked Spread

Taxa Cruzada

É o cálculo da taxa de câmbio de duas moedas a partir de uma terceira moeda.

Exemplo: Achar qual é a taxa €/£ tendo U$/£ = 1,6229 e €/U$ = 0,8640

Logo, €/£ = 1,6229 x 0,8640 = 1,4022

Taxa de Câmbio Futura

• Num futuro determinado, haverá a troca de moedas por uma taxa estabelecida no presente.

• Premium ou Desconto = F – SF= Taxa no futuroS= Spot RatePremium se F > SDesconto se S > F

• Taxa Anual Percentual = [ ( F – S ) / S ] x ( 12 / n ) x 100

n = número de meses do contrato futuro

TEORIA DE PARIDADE DAS TAXAS DE JUROS

• Valores do Premium ou do Desconto entre a troca de moedas diferem devido ao nível das taxas de juros entre os dois países.

TEORIA IRP

• Os valores do premium ou do desconto devem ser iguais e opostos em tamanho à diferença das taxas de juros nacionais para títulos com a mesma maturidade.

Purchasing-Power Parity Theory – PPP Theory

• Um dólar deve ter o mesmo poder de compra em qualquer lugar do mundo. As taxas de inflação influenciam o valor de uma moeda em relação à outra. Se a inflação na Inglaterra sobe 10% e na França, em 6%, o valor da libra em relação ao franco cai em 3,7%.

• Portanto:

• Câmbio Local Esperado = Câmbio Local Real x(1+Inflação Interna / 1+Inflação Externa)

• Câmbio Local Esperado = Câmbio Local Real x(1+0.1/1+0.6)

• Câmbio Local Esperado = Câmbio Local Real x(1.1/1.06)

• Câmbio Local Esperado = Câmbio Local Real x(1.037)

Lei do Único Preço

• Em um mercado sem custos de transporte e sem barreiras de comércio, todo produto deve ter o mesmo preço se expresso em moedas iguais. Já que a inflação vai sempre equilibrar o poder de compra da moeda, modificando a taxa de câmbio, o preço deve, teoricamente, sempre permanecer o mesmo.

Lei do Único Preço

• Isso, porém, é muito dificilmente aplicável a bens de consumo imediato, mas caso seja aplicada a commodities, essa teoria faz mais sentido.

Efeito Fisher

• As taxas de juros nominais refletem a taxa de inflação esperada e a taxa de retorno real.

• Nominal Interest Rate = Expected Inflation Rate + Real Rate of Return

• Dados empíricos relacionados à lei de Fisher nos mostram que para a maioria dos países industrializados a taxa real é de 3%.

• A diferença entre as taxas nominais se dá devido a somente alterações da inflação.

Efeito Fisher

EXPOSIÇÃO A RISCOS CAMBIAIS

• Um bem valorado em moeda estrangeira perderá valor se a moeda estrangeira sofrer queda. No entanto, o mesmo acontece com as obrigações da firma, o que pode contrabalancear a perda.

• A empresa deve ver qual é a sua exposição líquida aos riscos cambiais e combatê-la.

Tipos de Exposição

• Exposição à Conversão

– Bens e obrigações em moeda estrangeira são considerados expostos quando, para fins contábeis, devem ser convertidos à moeda local na taxa de câmbio quando da data do balanço. Caso eles sejam convertidos à taxa histórica, ou seja, à taxa quando da data da compra, não estão enquadrados nesse risco.

Tipos de Exposição

• Exposição à Conversão

– Diferenças de conversão não representam perdas ou ganhos reais, só contábeis, caso o mercado seja eficiente e as decisões da gerência estejam em concordância com a maximização da riqueza dos shareholders.

– Não há necessidade de hedging paraexposição à conversão.

Tipos de Exposição

• Exposição Econômica

– O nível em que uma empresa está suscetível a mudanças causadas por mudanças na taxa de câmbio.

– Refere-se ao impacto geral das mudanças da taxa de câmbio no valor econômico da empresa e não só de mudanças nas relações competitivas subseqüentes, mas também das exposições a conversão e exposições a transação.

Tipos de Exposição

• Exposição Econômica

– Depende da estrutura competitiva do mercado para inputs e outputs da empresa e como ele é influenciado.

– Essa influência depende de elasticidade de produtos, competição de mercados estrangeiros e impacto direto (por preço) ou indireto (por receita) dessas taxas de câmbio no mercado, além de outros fatores econômicos.

Tipos de Exposição

• Exposição Econômica

– Deve-se entender a estrutura dos mercados para a maioria dos inputs e outputs de uma empresa para entender sua exposição econômica.

Tipos de Exposição

• Exposição de Transação

– Recebíveis, contas, contratos de compra e venda fixos – todos, quando relacionados a moeda estrangeira, estão sujeitos a flutuação e variações da moeda em questão. A empresa tem, portanto, algumas maneiras de se proteger contra possíveis perdas.

Proteção contra Exposição de Transação

Hedge de Mercado Financeiro

– A exposição às transações é contrabalanceada por empréstimos ou créditos ao mercado financeiro.

– Visualizemos a situação de uma empresa americana com uma dívida a ser paga em 30 dias no valor de 3000 libras. As taxa do mercado são, 1% para empréstimos nos EUA e 1,5% para concessões na Grã Bretanha.

Proteção contra Exposição de Transação

Hedge de Mercado Financeiro

• I – Deve-se calcular o NPV das 3000 libras

• II – Converte-se o NPV em dólares e faz a troca dos dólares pelas libras.

• III – Investe-se o valor em libras na Grã Bretanha em um investimento de um mês que, ao final, acumulará as 3000 libras necessárias para saldar a dívida.

• Esse tipo de hedge pode ser mais caro, dependendo de como o mercado se encontra.

Proteção contra Exposição de Transação

Hedge de Mercado Forward

• Imagine a mesma situação descrita anteriormente.

– I – Fecha-se um contrato hoje para comprar 3000 libras ao final de 30 dias.

– II – Ao final dos 30 dias, compra-se as libras pelo preço pré-fixado e salda-se a dívida

Proteção contra Exposição de Transação

• Currency-Futures Contratcs

– Em alguns casos, os hedges de mercado forward não podem ser aplicáveis ou não estão disponíveis. Dessa maneira, temos as novas opções de compra de currency-features contracts.

Proteção contra Exposição de Transação

• Currency-Futures Contratcs

– Esse contratos, diferentemente dos Hedge de Mercado Forward, podem ser descontados a preço fixo a qualquer momento, não só no momento da maturidade e necessitam de pré-requisitos como taxa as serem pagas a priori, diferentemente do outro, que conta somente com a boa-fé que o credor tem em relação ao devedor.

GESTÃO DO CAPITAL DE GIRO DAS MULTINACIONAIS

• Princípio básico de gestão é igual para ambas empresas

• Diferença da inserção de dois fatores:

– impostos e taxa de câmbio

• Melhor decisão para o capital de giro: considera o mercado como um todo

• Para efeito da gestão global: Modelos sofisticados que incorpora muitas variáveis de cada filial

• Técnicas úteis na gestão do capital de giro:

• Leading and Lagging

• Cash management and positioning of funds

Leading and Lagging

• Importantes técnicas de redução de riscos

• Exemplos:

– Ativo líquido de longo prazo em moeda fraca ou que tenha potencial de desvalorização converter os fundos em ativos em uma moeda

forte leading

Leading and Lagging

• A empresa deve atrasar a cobrança de uma divida líquida em moeda forte.

• Se a empresa tem um passivo líquido de curto prazo em moeda fraca, então ele deve atrasar o pagamento desse passivo, ou adiar, até que a moeda se desvaloriza. Dessa forma, ela realizará o lagging.

• No caso de uma valorização da moeda ou se a divida está em uma moeda forte, a empresa deverá adiantar os pagamentos.

Leading and Lagging

• Reduzem os riscos, mas não os elimina.

• Quando as taxas mudam continuamente, o risco de variação cambial não pode ser eliminado

• A redução dos riscos ou um aumento do ganho das variações cambiais é muito útil:– para a gestão de caixa – gestão de contas a receber– gestão de contas a pagar

de curto prazo

Gestão de caixa e posicionamento dos fundos

• A transferência de fundos devem ser de modo que exposição cambial e as responsabilidades fiscais da multinacional sejam minimizadas.

• A transferência de fundos entre filiais e matriz podem ser feitas por royalties, fees, e transfer pricing.

FINANCIAMENTO INTERNACIONAL E DECISÕES DE ESTRUTURA DE CAPITAL

• Uma multinacional muitos acessos a fontes de recursos

• Sendo que: pode usufruir de recursos de seu próprio país como também dos países em que ela opera

• Países hospedeiros prover custos baixos de financiamento atrair investimento estrangeiro

• Desfrutar de padrões de crédito preferencial e preferência do investidor para a sua moeda

• Obtenção de recursos de outros países: mercado de capitais.

4 fatores a serem considerados na decisão de estrutura de capital das

empresas filiais

1º) Influências das normas locais de estrutura de capital do setor e do país. Normas locais para as empresas do mesmo setor podem diferir de país para país

2º) refletir as atitudes corporativas para o

risco da taxa de câmbio e risco político no país

4 fatores a serem considerados na decisão de estrutura de capital

3º) refletir os requisitos do país de origem no que diz respeito à estrutura de capital

4º) a estrutura ótima de capital da

multinacional deve refletir ao maior acesso aos mercados financeiros, a sua capacidade de diversificar os riscos econômicos e políticos, e sua vantagens sobre outras companhias nacionais.

INVESTIMENTO ESTRANGEIRO DIRETO

• Uma multinacional faz investimento no exterior na forma de novas fabricas e equipamentos

• Riscos em orçamento de capital nacional surge de duas fontes:- Risco do negócio - Risco financeiro

• O orçamento de capital internacional incorpora:- Risco do negócio - Risco político- Risco financeiro - Risco de câmbio

Risco do negócio

• Resposta do negócio à condições econômicas no pais estrangeiro

• Presença de outras multinacionais (ocasionando concorrência)

• Envolve o local do negócio

• Importação dos produtos.

Risco Financeiro

• Referente aos fluxos de lucros da empresa. Os riscos financeiros das operações estrangeiras (da empresa filial) não são muito diferentes de uma empresa nacional.

Risco Político

• Surge devido a filial conduz seus negócios em um sistema político diferente do país da empresa matriz

• Em governos de países em desenvolvimento são menos estáveis

• Uma mudança pode ter conseqüências graves para a multinacional– Exemplo - nacionalização

Alguns exemplos dos riscos políticos

• Expropriação de fábricas e equipamentos, sem compensação

• Expropriação com indenização mínima que está abaixo do valor real de mercado

• Não conversão das receitas das filiais estrangeiras para a moeda da matriz - o problema dos fundos bloqueados

Alguns exemplos dos riscos políticos

• Substancial mudanças nas leis que regem a tributação

• Controles Governamental no país hospedeiro em relação ao preço de venda dos produtos, salários e compensação de pessoal, contratação de pessoal, realização de transferências para o país e empréstimos locais

• Alguns governos requer certa participação acionária no negócio. Alguns exigem que a maioria das participações no capital pertencem ao seu país

Risco Político

• Todos estes controles e ações governamentais causam riscos ao fluxo de caixa dos investimentos

• Riscos devem ser analisados antes de tomar a decisão

• As multinacionais evitam investir em países que podem causar os riscos 1 e 2

• Outros riscos a multinacional pode suportar: retorno dos investimentos são altos suficientes para compensá-los

• Riscos presentes nos países da empresa matriz

Risco da Taxa de Câmbio

• O ativo fixo é a melhor medida do efeito de variação da taxa de cambio– mudança na taxa de câmbio pode afetar as

vendas por incentivar a competição de produtos importados

– os custos dos produtos vendidos podem alterar, se alguns insumos são importados.

• Estes exemplos são os efeitos do risco da taxa de câmbio no DRE de uma empresa e estes itens podem ser devidamente medidos para avaliar o risco cambial.

REFERÊNCIAS

• KEOWN, Arthur. MARTIN, John D. PETTY, J. William. JR., David F. Scott - FINANCIAL MANAGEMENTE- principles and applications, 10º ed. Prentice Hall: New Jersey. 2004.