Desafios da Economia BrasileiraComissão de Assuntos Econômicos do Senado

Ilan Goldfajn Economista-chefe e Sócio Itaú Unibanco

Setembro, 2013

Roteiro

Competitividade e mudança no câmbio.

Banco Central e intervenções.

Inflação e repasse cambialInflação e repasse cambial.

Atividade e crescimento de longo prazo.

2

Brasil precisa se tornar mais competitivo

Ranking de competitividade(World Economic Forum 2013)(World Economic Forum, 2013)

1

2

Suíça

Singapura

3

29

34

Finlândia

China

Chile

44

53

55

Turquia

África do Sul

México

56

60

61

Brasil

Índia

Peru

64

104

134

Rússia

Argentina

Venezuela

3Fonte: World Economic Forum

148Chade

Câmbio: como tem se comportado o real em relação ao resto?

O real se depreciou 13% desde maio e, apesar das intervenções do Banco Central, teveuma das maiores depreciações dos mercados emergentes;Se compararmos desde 2007 quando o real chegou a 1 73 o real não se depreciou tantoSe compararmos desde 2007, quando o real chegou a 1.73, o real não se depreciou tantoquanto alguns de seus pares.

Movimento de moedas emergentes: desde 2007

Movimento de moedas emergentes: desde maio/2013

-18% Índia -43% Turquia

-13%

-13%

-13%

Brasil

Indonesia

Turquia

-40%

-38%

-31%

Índia

Ucrânia

África do Sul

-10%

-7%

-7%

África do Sul

México

Chile

-26%

-24%

-24%

Rússia

Polônia

Hungria

-6%

-6%

-3%

Rússia

Colômbia

Polônia

-23%

-17%

-16%

Brasil

México

Indonesia

4

0%

0%

Ucrânia

Hungria

-2%

3%

Chile

Colômbia

Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

Preços no Brasil são elevados

Medidas de valorização (+) ou desvalorização (-) da moeda

Nível de preços relativo Câmbio real efetivo ( l ti à édi 04 11 Big Mac Indexp ç

aos EUA (PPP) em 2012 (relativo à média 04-11, em julho/2013)

g(em julho/2013)

África do Sul -34.0% -14.9% -60.0%

Coreia do Sul -28.0% -7.6% -24.6%

Índia -61.0% -7.2% -67.1%

México -33.0% -2.0% -37.3%

Emergentes Chile -16.0% 4.4% -13.6%

Brasil 2.0% 4.6% 16.0%

Colômbia -27.0% 13.7% -1.8%

Rússia -20.0% 16.5% -42.0%

China -34.0% 26.0% -42.8%

Desenvolvidos

Japão 29.0% -18.3% -29.8%

Reino Unido 4.0% -11.3% -11.8%

Zona do Euro 9.0% -6.8% 2.3%

5Fonte: Itaú Unibanco, FMI, The Economist, BIS

Zona do Euro 9.0% 6.8% 2.3%

Austrália 59.0% 7.6% 1.4%

Custos elevados para o nível de produtividade

S lá i ( dól ) S lá i B fí i t b lhi t ( dól )Salário (em dólares) Salário + Benefícios trabalhistas (em dólares)

Índia

precos de hoje precos de 2012

Índia

precos de hoje precos de 2012

México

China

Índia

México

China

Índia

Brasil

Rússia

Brasil

Rússia

Produtividade (% da norte-americana, 2012) PIB per capita (PPP, 2012)

0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60

China

Índia

China

Índia

México

Brasil

México

Brasil

6Fonte: Itaú Unibanco, KPMG, FMI, Conference Board

0% 10% 20% 30% 40%

Rússia

0% 5% 10% 15% 20%

Rússia

Qual é o câmbio de equilíbrio? 3 visões

Equilíbrio 1: Paridade do poder de compra (PPP): em mercados competitivos, na ausênciade custos de transportes e outras fricções, bens homogêneos devem ser negociados ao

l ímesmo preço em qualquer país.Câmbio de equilíbrio = R$2,63 (Big Mac Index); R$3,02 (Câmbio real médio 1982-2012).

Equilíbrio 2: “Current rate”: supõe que a taxa de câmbio responde ciclicamente a uma sériede variáveis (passivo externo liquido, CDS, termos de troca).

Câmbio de equilíbrio = R$2.24.

Equilíbrio 3: Abordagem do equilíbrio da conta corrente: câmbio equilibra mercado depoupança e investimento.

Câmbio de equilíbrio = R$2.30 (supondo financiamento externo = 1,5% do PIB).

Câmbio de equilíbrio

Câmbio de equilíbrio R$2.30 (supondo financiamento externo 1,5% do PIB).

Big Mac Index 2.63

PPP (câmbio real médio) 3.02

7

“Current rate” 2.24

Equilíbrio da conta corrente (1,5% do PIB) 2.30

Depreciação leva a redução do déficit em conta corrente no longo prazo

Resultado em transações correntes - % PIB

2%

3%

1%

2%

1.5%-1%

0%

1.5%

-3%

-2%

-4%

8Fonte: Itaú Unibanco, BCB

-5%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Câmbio ajuda competitividade, mas há risco de afetar o salário real

Salário real vs. taxa de câmbio

120

13060

80

110100

120

90

100140

160

80180

200

Taxa de câmbio real (escala invertida)

Salário real (t-12, direita)

701999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

9Fonte: Itaú Unibanco, BCB, IBGE

Intervenções para evitar depreciação devido à inflação

Posição do BCB em swaps (bilhões de dólares)Taxa de câmbio

2,40

2,45

Compras

Af t t l d it l10

20

2 25

2,30

2,35 Afrouxamento nos controles de capital

Vendas 0

2 15

2,20

2,25

-20

-10

2,05

2,10

2,15

-30

1,95

2,00

,

-50

-40

2011 2012 2013

10

set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

2011 2012 2013

Como estamos posicionados para este choque?

2013T2 2013

Principais indicadores antes do choque Valores máximos observados (desde maio)

Dívida Externa/PIB 13.8%

Reservas/PIB 16 2%

2013

Câmbio (R$/US$) 2.45

Reservas/PIB 16.2%

Dívida Externa Líquida/PIB -3.4%

CDS 5 anos 220

ICI-Inflação em USD (YoY) -12%

Inflação (acumulada em 4T) 6.7%

Selic 8.00%

ICI-Inflação em BRL (YoY) 2%

US$ bilhões % da dívida % das

Intervenções no mercado de câmbio

US$ bilhões externa reservas

Swaps 42(76)

13% (24%)

11% (21%)

11

Linhas 3.9 1.2% 1.0%

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Inflação corrente mais baixa, mas riscos de repasse cambial

IPCA – trajetória mensal

7,0%0,90%

Mensal 12 meses

jan/13 0.86% 6.2%

fev/13 0.60% 6.3%

6 0%

6,5%

0,60%

0,75% mar/13 0.47% 6.6%

abr/13 0.55% 6.5%

mai/13 0.37% 6.5%

5,5%

6,0%

0 30%

0,45%jun/13 0.26% 6.7%

jul/13 0.03% 6.3%

ago/13 0.24% 6.1%

5,0%0,15%

0,30%set/13 0.40% 5.9%

out/13 0.66% 6.0%

nov/13 0.77% 6.2%

4,5%0,00%jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13

Mensal 12 meses (direita)

dez/13 0.80% 6.2%

12Fonte: Itaú Unibanco , IBGE

Reajuste da gasolina pode pressionar IPCA

Necessidade de reajuste – gasolina e dieselVariação últimos 30 dias

31.8%30.9%30%

40%

10%

20%

Se toda a defasagem fosse corrigida, isso levaria a cerca de

-10%

0%

g ,0.75 p.p. a mais de inflação

-30%

-20%

-50%

-40%

2009 2010 2011 2012 2013

13Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

% Refinaria Diesel % Refinaria Gasolina

Crescimento moderado à frente

Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)

Simulações de PIB trimestral

2,0%7,5%

7%

8%

1,5%

1 0%

1,5%5,7%6,1%

5,2%5%

6%

0,5%0,6%

0,5%

1,0%

3,2%

3,9%

2,7%2,3%

3%

4%

0,3%

0,0%

1,2%0,9%

1,7%

1%

2%

-0,5%-0,5%

2010 T1 2011 T1 2012 T1 2013 T1 2014 T1

-0,3%-1%

0%

2003 2005 2007 2009 2011 2013

14Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Crescimento no longo prazo depende mais da produtividade

Fim do impulso vindo da redução da taxa de desemprego de equilíbrio.População economicamente ativa cresce mais lentamente.Se não houver crescimento da produtividade, o PIB deve crescer menos.

Crescimento do PIB potencial (%)

Se não houver crescimento da produtividade, o PIB deve crescer menos.

3,5%

4,0%

3,5%

4,0% 3.7%

3.3%

2,5%

3,0%

2,5%

3,0%

2.2% 2.1%

2.8%

1 0%

1,5%

2,0%

1 0%

1,5%

2,0%

0,0%

0,5%

1,0%

0,0%

0,5%

1,0%

15

1997-2004 2005-2012 2013-2020

Trabalho Capital Produtividade

1997-2004 2005-2012 2013-2020

Trabalho Capital Produtividade

Fonte: Itaú Unibanco

Melhoria da educação pode gerar mais crescimento

PISA 2009 – média dos indicadores (matemática, ciências, leitura)

550

496500PIB médio até 2020: 4.0%

450

PIB médio até 2020: 2 4%

PIB médio até 2020: 3.1%

408

400

PIB médio até 2020: 2.4%

350

16Fonte: CNI, OECD, Itaú Unibanco, Hanushek e Woessmann (2010)