Multibrasil Download - www.multibrasil.net APRESENTAO commuitasatisfaoqueaJardimBotnicoPartnersco-patrocina atraduo dasextaediodolivro Oinvestidor inteligente. Apesar deser umclssico daliteratura deinvestimentos, estaaprimeira traduo paraalngua portuguesa.Porse tratar deumafilosofia de investimentos pautadanobomsenso,temos certezadasua utilidade eaplicabilidadetanto paraomomentoatualbrasileirocomoparao futuro.Alis,suaprimeiraediodatade1949eathojepermanece comorefernciaentreoslivrosquetratam dessetema.Talvezporno seguir modismos ou frmulas heterodoxas, mantm-se atual. AfirmarqueGrahamfoi omentordeverdadeiroscones domundo dos investimentos como WarrenBuffett, Irving Kahne Walter Schlosspoderiasersuficienterecomendaoparaqualquerlivro.Buf-fett,talvez omaisrenoma doerespeitadodiscpulodeGraham,exalta Oinvestidor inteligente como "de longe omelhorlivro j escrito sobreinvestimento". Muitodosucessodestelivropodeseratribudo clarezaesensatezcomqueGrahamabordaosprincpiosnecessrios paraqueuminvestidor sejainteligente naseleodeseusinvestimen-tos, semrecorreramodel oscomplexosouaartifciosquemistifiquem sua aplicao. Osprincipaispilaresdafilosofia deinvestimento deGrahamso:o rigor eadisciplinaaplicadosanlisefundamentada dosfatos are-speitodaempresa,queperm itamaoinvestidor estabeleceroseuval-orintrnseco, assegurandoqueasua aquisioaumpreoab aixo destevalorlhe proporcionarumamargemdeseguranaeaumentar aprobabilidadedeobtenodeumretornoadequadoamdioelongo prazo. Logonoprimeirocaptulo,Grahamdistingue"investimento"de "especulao":"Uma operaodeinvestimento aquelaque, apsanliseprofunda,prometesegurana docapitalinvestido eumretorno adequado.Asoperaesquenoatendemaessas condiesso especulativas."Noscaptulos8e20,oleitor apresentadoaumarcabouoanalticoquesintetiza essa filo-sofia. Oprimeiroensinamentoque uminvestidor nodeve pautarseu comportamentopelasflutuaes domercado.Gra-hamobservaqueomercadosempreosci larentreootimismo desenfreadoeopessimismoprofundo,eensinaqueoinvestidor inteligente deveaproveitaressesmovimentosacentuadospara comprar aes abaixo doseu valor intrnseco ouvend-las quandoestiveremacima.Alio aserassimiladaquepreos demercadotm poucarelao comvalor.Osegundo ensina-mento,eomaisimportante naopiniodeWar renBuffett, compraraescomuma"margemdesegurana".Asimplicid-adeeobrilhantismodessesensinamentosdi zemmuitosobrea personalidadedeBenjaminGrahameexplicamosucessoatem-poral deste livro. Esperamosque,nummomentoemqueaconjunturabrasileira apontaparaapossibilidadedeganhoscomaeconomiareal, in-vestidorespossamutilizarose nsinamentosdesteclssicopara nortear suas aplicaes. Jardim Botnico Partners Investimentos Julho de 2007 Nota do editor: Natraduo procurou-se evitar anglicismos, masevidente-mentealgumaspalavrasquese ref erem ainstituies amer-icanas ouainda com significado universal foram mantidas. Damesmaforma, ocaptuloreferenteinflao, porter sido escrito noincio dosanos1970,quandoosEstadosUnidos viveram umperododealtageneralizadanospreos, talvez sejamenosrelevanteparaoinvestidor brasileiro,queat1994

presencioueste tipo deanomaliadeumaforma muitomais acentuada. PREFACIO A QUARTA EDIO POR WARREN E. BUFFETT Liaprimeiraediodestelivro noincio de1950,quandotinha 19 anos.Naquelapoca,julgueiqueeleera,delonge, omelhorlivro que existia sobre investimentos. Ainda penso dessa forma. Investircomsucessoaolongodeumavidainteiranorequerumquo-cientedeinteligncia estrato sfrico,umavisoempresarialincomum ouinformaes privilegiadas.Precisa-sedeumaestruturaintelectu-al coerente paratomar decisese ser capaz denodeixar queas emoescorroamessearcabouo.Estelivro prescrevecompreciso eclarezaoarcabouoapropriado.Vocresponsvel porfornecer a disciplina emocional. Sevoc seguir os princpios comportamentais e empresariais que Grahamadvogae se prestar ateno especial aos conselhos valiososdoscaptulos8e20,noobterresultadosruins emseus investimentos. (Essa conquistarepresentaumfeito muitomaissigni-ficativodoquepode parecerprimeiravista.)Acapacidadedeatingir resultadosforadocomumdependerdoesforoedainteligncia ded-icados aosseusinvestimentos , assimcomodograudeinsensatez do mercadoacionriopredominantedurantesua carreiradeinvestidor. Quantomaisinsensato ocomportamentodomercado,maioraopor-tunidade paraoinvestidor deperfilempresarial.SigaGrahamevoc lucrar com a insensatez, em vez de participar dela. Paramim,BenGrahamfoimuitomaisdoqueumautorouumpro-fessor.Depoisdemeupai,ele foi o homem quemaisinfluenciou minhavida.LogoapsamortedeBen,em1976,escrevium brevemementosobre ele noFinancialAnalystsJournal,que se encontra a seguir. medidaque se l olivro, acredito queficaroevidentesalgumasdesuasqualidadesmencionadas nesse tributo. BENJAMIN GRAHAM 1894-1976 Halgunsanos,BenGraham,naquelaalturacomquaseoitentaanos, revelou aumamigoqueesperavafazer algo"tolo,criativoegener-oso" todos os dias. Aincluso doprimeiroobjetivocaprichoso refletia sua habilidade paraexpressaridias deumaformaqueevitavaqualqueraparnciade sermoouarrogncia.Apesardesuasidias serempoderosas,aex-posio delas era sempre realizad a de forma gentil. Osleitores destarevista noprecisamdeumalista deseusfeitosme-didosporpadresdecriati vidade.Raramenteofundadordeumadis-ciplinadeixadeverseu trabalho ofuscado,emumcur toespaode tempo, porseussucessores.Porm,maisdequarentaanosapsapub-licao dolivroquetrouxeestrut uraelgicaaumaatividadedesorde-nadaeconfusa,difcilpensarempossveiscandidatosatmesmo paraaposiodesegundolugar nocampodaanlisedosvaloresmo-bilirios.Emumareaemquemuitascois asparecemtolas seman-asoumesesapssua publicao,osprincpiosdeBenpermanecem vlidos,eseu valormuitasvezesampliadoemaisbementendido norastrodastempestadesfinanceirasquearrasamarcabouosintelec-tuais maisfrgeis.Seusc onselhossensatossempretrazem recompen-sasaseusseguidores,mesmoparaaquelescomcapa cidadenaturalin-ferioraospraticantesmaistalentosos, osquaistropeam aoseguirem os conselheiros brilhantes ou da moda. UmaspectonotveldodomnioporBendeseu campoprofissional foiqueeleoconseguiusemaqueleestreitamentodasatividadesmentais queconcentratodos osesforos emums objetivo.Foi, pelocontrrio, osubproduto incidental deumintelecto cuja amplitudequaseexcedeuasdefinies.Certamente,nuncaen-contreialgumcomumamenteto abrange nte.Umamemria quase fotogrfica, a fascinao sem fim por conhecimentos novoseumacapacidadederemodel-los em umaforma ap-licvel aproblemasaparentementenorel

acionadostornavama exposio ao seu pensamento, em qualquer campo, um prazer. Porm,foi emseu terceiro objetivoagenerosidadeque elesuperoutodos. Benfoimeuprofessor,empregadoreamigo. Emcada relacionamento, como tambm com todos os seus alunos,empregadoseamigos,noquese refere ssuas idias, tempo eesprito, houvegenerosidadesem fim esem preced-entes.Seclarezadepensamentof osse exigida,nohaviamel-horlugar parair.Eseeranecessrioencorajarouaconselhar,l estava Ben. WalterLippmannfalou dehomensqueplantamrvoressobas quaisoutroshomensse sentaro. BenGrahameraumdesses homens. UMA OBSERVAO SOBRE BENJAMIN GRAHAM, POR JASON ZWEIC Quemera BenjaminGrahame por quevocdeveprestarateno nele? Grahamnofoi apenas umdosmelhoresinvestidores quej exi-stiram;elefoi tambm omaiorana listaprticodeinvestimentos de todos ostempos. AntesdeGraham,osgestoresdefundos deinves-timentos se comportavam comoumacorporaomedieval,guiados principalmenteporsuperstio,adivinhaoerituaisarcaicos.Olivro deGraham,SecurityAnalysis[Anlisedevaloresmobilirios],trans-formou esse crculo embol orado em uma profisso moderna.1 Oinvestidor inteligente oprimeirolivro adescrever,parainvest-idores individuais, oarcabouoemocionaleasferramentasanalticas essenciaisaosucesso financeiro. Elecontinuasendo omelhorlivro sobreinvestimentos escritoparaopblicoemgeral.Oinvestidor in-teligentefoioprimeiro livroqueliquandofuitrabalharcomoreprter novatonarevista Forbes,em1987,efiquei fascinado pelacertezade Grahamdeque,maiscedooumaistarde, todos osmercadosaltistas terminariam mal.Emoutubrodaqueleano,asaesamericanasso-freram apiorquedaemumdiadesu ahistria,eafuifisgado.(Ho-je, apsaloucura daaltadomercadonofinal dadcadade1990ea quedabrutalquecomeounoincio de2000,Oinvestidor inteligente parece mais proftico do que nunca.) Grahamchegous suas conclusespelocaminhomaisdifcil:sen-tindo emprimeiramoaangstia dape rdafinanceira eestudando, pordcadas,ahistriaeapsicologiadosmercados.Elenasceu BenjaminGrossbaumem9demaiode1894,emLondres;seu paiera umcomerciante deloua e estatuetas chinesas.2Sua famliasemudouparaNovaYorkquandoBentinha umano.A princpioeleslevaram umavidaabastadacomempregada, cozinheiraegovernantafrancesanapartenobredaQuinta Avenida.Porm,opaideBenmorreuem1903,ocomrciode porcelanaruiueafamlia deslizouaospoucosrumopobreza. AmedeBentransformou acasaemumapenso;emseguida, ao tomar dinheiro emprestado para negociar aes "na margem",elafoianiquiladanocrashde1907.Pelorestodesua vida,Benlembraria ahumilhaodedescontarumchequepara ameeouvirocaixadobancodizer:"Tem cincodlaresna conta da Dorothy Grossbaum?" Felizmente, Grahamganhou uma bolsa de estudos para a UniversidadedeColumbia,ondeseu talento floresceu plena-mente.Formou-seem1914efoi osegundo colocadodesua turma. Antesdofimdoltimosemestre,trs departamentosda universidadeletras, filosofia ematemticaconvidaram-no para trabalhar l como professo r. Ele s tinha vinte anos. Emvez deficar navida acadmica, Grahamdecidiutentar asorte em WallStreet.Comeoucomo escriturrio em uma firmaespecializadaemnegociarobrigaesdoTesouro,logose tornou analista,depoisscioe,emseguida,comeouadirigir

sua prpria empresa de investimentos. Aascensoequedafulminantes deempresasdeinternet no teriam surpreendidoGraham.Emabrilde1919,eleobteveum retornode250%noprimeirodiadenegociaodaSavoldTire, umlanamento dosetorautomotivo,queviviaumboom.Em outubro,essaempresarevelou-se umafraudeeasaesperde-ram totalmente o valor. Grahamse tornou ummestreempesquisaraesemdetalhes microscpicos,quase moleculares.Em1925,ao folhear re-latrios obscuros,registradospe lascompanhiasdeoleodutosna Interstate CommerceCommission,eledescobriuqueaNorth-ernPipeLineCo.ento negociadaaU S$65porao mantinha,pelo menos,US$80por ao em obrigaes com graudeinvestimento. (Ele comprouaao,pressionouosad-ministradoresaaumentaremosdivid endosesaiucomUS$110 por ao trs anos mais tarde.) Apesardeumaperdadolorosadeaproximadamente70%dur-anteoGrandeCrashde1929-1932,Grah amsobreviveuepros-perou nos anos seguintes, colhendo bons negcios dos destroosdaquelemercadoespeculativo.Noexisteumregistro exatodosganhosobtidosporGrahamnosprimeirosanos,mas de1936at aaposentadoria em 1956,sua empresa Graham-NewmanCorp.lucrou, pelo menos, 14,7% por ano, contra 12,2%domercadodeaescomoumtodo, umdosmelhores desempenhos de longo prazo da histria de Wall Street.3 ComoGrahamconseguiu isso? Combinandocapacidade in-telectual extraordinriacomprofu ndobomsenso eumavasta experincia,Grahamdesenvolveuseus princpioscentrais,os quaisso pelomenosto vlidoshojequantooforam durante sua vida: Umaaonosomenteumsmboloemumafita4ouumsin-aleletrnico;elarepresenta ointeresse doproprie ioemum negcioreal, comumvalorintrnseco queindepende dopreo da ao. Omercadoumpnduloquesempreoscilaentreootimismo insustentvel (quetorna asaesmuitocaras)eumpessimismo injustificvel (que astorna muitobaratas).Oinvestidor inteli-genteumrealista queven deparaosotimistasecomprados pessimistas. Ovalorfuturodetodoinvestimento umafunodeseupreo presente.Quanto mais alto o preo pago, menor o ganho. Noimportaquantovoccuidadoso,oriscoquenenhumin-vestidorpodeeliminarodeerrar.apenasaoins istir noque Grahamchamoude"margemdesegurana" - nuncapagarum preoelevadodemais,independentementedequantouminvest-imentopossaseratraente-quevocp oderminimizarosriscos de errar. Osegredodoseusucessofinanceiroestemvocmesmo.Se vocsetornaumpensadorcrticoquenoacreditafielmenteem todos os"fatos"deWallStreeteinveste comconfianaepa-cincia,podetirar vantagensconst antesatmesmodospiores mercadosdebaixa.Aodesenvolverdisciplinaecoragem,voc podeevitarqueasvariaesdehumordeoutraspessoasgov-ernemseu destinofinanceiro. Nofim dascontas,ocomporta-mentodeseusinvestimentos bemmenosimportante doqueo seu prprio comportamento. OobjetivodestaediorevistadeOinvestidor inteligente ap-licarasidias deGrahamaosmercad osfinanceirosatuais,deix-andoseutexto inteiramente intacto (com exceodasnotasde rodapexplicativas).5ApscadacaptulodeGraham,vocen-contrarumcomentrionovo.Nessesguiaspar aoleitor,acres-centoexemplosrecentesquepodemmostrarquantoosprincpi-os de Graham p ermanecem relevantes e libertadores at hoje. Invejovocpelaempolgaoepelosnovosconhecimentosad-quiridosaoler estaobra-primadeGraha mpelaprimeiravez,ou

mesmopelaterceira ouquarta.Comotodos osclssicos,eleal-tera nossavisodemundoesereno vaaonosinstruir. Equanto maisvocol, melhorelefica. ComGrahamcomoguia,voc seguramente se tornar um investidor bem mais inteligente. Notas de Rodap 1Escritoemco-autoriacomDavidDoddepublicadopelaprimeira vez em 1934. 2OsGrossbaummudaramosobrenome para Graham,durante a PrimeiraGuerraMundial,porqueossobrenomesalemeseramvistos com suspeitas. 3AGraham-NewmanCorp.foi umfundo mtuodecapital aberto (vercaptulo9)queGrahamdirigiuemsociedadecomJeromeNew-man,eleprpriouminvestidor hab ilidoso.Durantegrandepartede suahistria,ofundo ficou fechado anovosinvestidores. Agradeoa WalterSchlosspormefornecerdadosessenciaisparaestimarosgan-hosdaGraham-Newman.Amdi aanualde20%deretornoqueGra-hamcitaemseuposfcio(p. 575)noparecelevar emconsiderao as taxas de administrao. 4Nopassado,usava-seumamquinaqueimprimia umafita comos smbolos dasempresas cujas aes eram negociadasnabolsapara comunicarasmudanasdepreos.Umsmbolodefita umaabrevi-ao,emgeralcomumaaquatroletras maisc las,donomedeuma empresa eusadocomoumaforma brevedeidentificar umaao para propsitos de negociao. (N.T.) 5Otexto aquireproduzidoodaquartaediorevista,atualizadapor Graham entre 1971e 1972, e inicialmente publicada em 1973. INTRODUO O QUE ESTE LIVRO PRETENDE REALIZAR Opropsitodestelivro fornecer, deumaforma apropriadaaoslei-gos,orientaesparaadooeexecu umapolticadeinvesti-mentos.Entreoutrosassuntosabordados,poucoserditosobreastc-nicas deanlisedevaloresmobilirios;nossaatenosefocar,prin-cipalmente,nosprincpiosdeinvestimen to enasatitudesdosinvest-idores.Apresentaremos,noentanto,algumascomparaesresumidas dettulos especficos,emgeral,emparesqueaparecemlado alado nalista daBolsadeNovaYork,paramostrar,deforma concreta,os elementosimportantes envolvidosemescolhasespecficasdeaes ordinrias. Boapartedenossoespaoserdedicadaaospadreshistricosdos mercadosfinanceiros, emalgunscasosretrocedendo vriasdcadas. Parainvestir deformainteligente emvaloresmobilirios,deve-sees-tar previamentemuni dodeumconhecimentoadequadodecomoos vriostiposdeobrigaeseaestm defatosecomportadoemcon-diesdiversas,algumasdasquaisvocpo enciarnovamente. NadamaisverdadeiroemaisbemaplicadoaWallStreetdoqueo famosoavisodeSantayana:"Aquelesquenoselembramdopassado esto condenados a repeti-lo." Nossotexto dirigidoaosinvestidores, osquaisentendemosserem distintosdosespeculadores,enossaprimeiratarefa ser esclarecer eenfatizaressadistinoto esquecidahojeemdia.Podemosdizer logo deincio queestelivro noensinacomo"ganharummilho". Noexiste nenhumcaminhoseguro efcil paraariqueza, seja em WallStreetouemqualqueroutrolugar.Talvezsejabomexemplificar oqueacabamosdedizercomumpoucodehistriafinanceira, tendo emvista,sobretudo, queexiste maisdoqueumalio aser aprendidanestecaso.Noanodramticode1929,JohnJ. Raskob,umafigura destacadanoplanonacionaletambm em WallStreet,exaltouasbnosdocapitalismoemumartigono Ladies'HomeJournalintitulado "Todomundodeveserrico".1 Suatese eraadequeeconomiasdeapenasUS$15aoms,in-vestidasemaesordinriasdeboaqualidade, comoreinvesti-mentodosdividendos,gerariamumpatrimniodeUS$80.000 emvinteanos,comparadocomcontribuiestotais deapenas US$3.600.SeomagnatadaGeneralMotorsestavacerto,esse

eradefato umcaminhosimplesparaariqueza.Atqueponto eleestavacerto?Nossoclculogrosseiro,baseadoemumin-vestimentopresumidonastrinta aesq uecompemondice IndustrialDowJones(DJIA),indicaque,seareceitadeRaskob tivesse sidoseguidade1929a1948,opatrimniodoinvestidor noincio de1949teria sido deaproximadamente US$8.500. Essevalorestbemlonge dapromessaqueograndehomem fez, ouseja, US$80.000,emostraquearriscadoconfiarem tais previseseafirmaesotimistas.Porm,comoumaparte, valemencionarqueoretornodefatorealizadopelaoperaode vinteanosteriasidosuperioraumataxa anualcompostade8%, eisso apesardofato dequeoinvestidor teria comeadosuas comprascomoDJIAatrezentos pontoseterminado comum valorbaseadononveldefechamento de177,em1948.Esse registro podeser consideradoumargumentoconvincentepara oprincpiodecomprasmensaisregulares deaesordinrias fortes emtempos bonseruins, umprogramaconhecidocomo "fazer custo mdio em dlares". Umavezquenossolivro nodirigidoaespeculadores,ele noserveparaaquelesquetrabalham nomercado.Amaioria delesguiadaporgrficosououtrosmeiosquasepuramente mecnicosdedeterminaodosmomentoscertosparacomprar evender.Onicoprincpioquese aplicaaquasetodas essas assimchamadas"abordagenstcnicas" odequesedevecom-prarporqueumaao ouomercadosubiu ede ve-sevender porquecomeouabaixar.Isso exatamenteoopostodaquilo que funciona em outros ramos empresariais e dificilmente levar aosucessoduradouroemWallStreet.Emnossaexper-incia eobservaodomercadodeaes,aolong o demaisde cinqentaanos,noconhecemosumanicapessoaquetenha consistenteeduradouramenteganhodinheiro"seguindoomer-cado".Nohesitamosem declarar queessa abordagemto falaciosaquantopopular.Ilustraremosoqueacabamosdedizer maisadianteemumabrevediscussosobre afamosa Teoria Dowdenegociaonomercadodeaes,embora,claro,isso no deva ser considerado uma prova.2 DesdesuaprimeirapublicaonosEstadosUnidos,em1949,as revisesdeOinvestidor inteligente tm sidopublicadasainter-valosdeaproximadamentecin coanos.Aoatualizarapresente verso,teremos delidar comumgrandenmerodenovidades desdequea edio de1965foi escrita. Essasnovidadesin-cluem: 1.Umasubidasemprecedentesnataxa dejuros dosttulos com grau de investimento. 2.Umaqueda,queterminou emmaiode1970,deaproximada-mente35%nonveldepreosdasprincipai saesordinrias. Essafoi amaiorreduo percentualnasltimastrs dcadas. (Muitasaesdequalidadeinferior tiveram umareduo ainda maior.) 3.Umainflao persistentenos preosao consumidor e no atacado,queganhoumpetomesmoemfacedeumdeclniodos negcios em geral, em 1970. 4.Odesenvolvimentovelozdeempresas"conglomeradas",op-eraesdefranquiaseoutrasnovidad esafinsnosnegciosenas finanas. (A includo umnmerodedispositivosmaliciosos tais comoletter stock1, aproliferaodebnusdesubscrio conversveis em aes, nomesenganosos, usodebancoses-trangeiros, entre outros.)3 5.Afalncia damaiorferrovia dosEstadosUnidos,asdvidas excessivasdecurtoelongo prazodemuitasempresasanterior-mentepoderosaseatmesmoprobl emasperturbadoresdein-solvncia entre alguns corretores de Wall Street.4 6.Oadventodamodado"desempenho"nagestodosfundos

deinvestimento, incluindo algunsfundos fiducirios,operados por bancos, com resultados inquietantes. Essesfenmenos serocuidadosamenteabordados,sendo que alguns exigiro mudanasnas concluses e na nfase dada emnossaedioanterior.Osprincpiossubjacentesdoinvesti-mentosensatonodevemmudardedcadapa radcada,masa aplicaodessesprincpiosdeveser adaptadaamudanassig-nificativas nos mecanismos e no cl ima financeiros. Altima afirmativa foi testada enquanto esta edio estava sendoescrita,sendooprimeirorascunhoconcludoemjaneiro de1971.Naquelapoca,oDJIAestavase recuperando forte-mentedeseu pisomnimode632,em 19 70,eavanavaem direoaumpicode951,em1971,emumclimadeotimismo geral.Quandooltimorascunho ficou pronto,emnovembro de1971,omercadoestava assistindoaumanovaderrocada, caindopara797,emmeioaumtemor generalizadosobre seu futuro. Nopermitimosqueessasflutuaes afetassemnossa atitude geral em relao a uma poltica de investimentos sensata,quepermaneceessencialmenteigual desdeaprimeira edio deste livro, em 1949. Aextenso daquedadomercadoentre 1969e1970deveria servirparaaniquilarumailuso quevinhaganhandoforadur-ante as duasltimasdcadas,asaber, adequeas principais aesordinriaspoderiamser compradasaqualquermomento eaqualquerpreo,comagarantianoapenasdeumlucrofinal, mastambm dequequalquerperdaincidental serialogo com-pensadaporumnovoavanodomercado parapicosaindamais elevados.Issoerabomdemaisparaserverdade.Finalmente,o mercadodeaes"voltouaonormal",nosentidodequetanto osespeculadoresquantoosinvestidores devemnovamentese prepararparasofreremperdassignificativas,etalvez prolonga-das, tanto quanto ganh os no valor de sua carteira. Paramuitasemissessecundriasedeterceira linha, sobretudo deempresasrecm-lanadas,odanocausadopelaltimaqueda domercadofoi catastrfico.Isso nonenhumanovidadeem si mesmatinha acontecido com fora semelhante em 1961-1962,mashaviaagoraumnovoelementonofato de quealgunsdosfundos deinvestimento tinham compromissos vultososemttulos altamenteespeculativoseobviamentesupervalorizadosdestetipo. evidentequenoapenasonovato quedeveser advertidodeque,emboraseja necessrioentusi-asmoparagrandesrealizaesalhure s,emWallStreetelequase invariavelmente leva ao desastre. Agrande questo que teremos de enfrentar deriva da ex-traordinria alta nas taxas de juros das obrigaescom grau deinvestimento. Desdeofinal de1967,oinvestidor tem sido capazdeobterumrendimento detais obrigaesduasvezes superior aodosdividendosdeumacarteira representativa de aesordinrias.Noinciode1972,oretornofoide7,19%para asobrigaescomgraudeinvestimento contraapenas2,76% dasaesindustriais. (Esses nmerospodemser comparados com4,40%e2,92%,respectivamente, nofinal de1964.)in-teressante lembrar que,quandoe screvemos pelaprimeiravez estelivro, em1949,osnmeroseramquaseexatamenteopos-tos: asobrigaesrendiam apenas2,66 %easaes,6,82%." Nasedies anteriores,recomendamos consistentemente que, pelomenos,25%dacarteiradoinvestidor conservadorfossem mantidosem aes ordinrias, e preferimos, em geral, uma divisomeioa meioentre osdois tipos deativos. Devemos agora avaliar se agrandevantagematualdorendimento das

obrigaessobreodasaesordinriasjustificariaumapoltica voltadaapenas paraas obrigaesat queumarelao mais sensatavolteaocorrer,oqueesperamosqueacontea.Natur-almente,aquestodainflao continuad aserdegrandeim-portncianoprocessodetomada dedeciso.Dedicaremosum captulo a essa discusso.5 Nopassado,fizemos umadistinobsicaentredoistipos de investidores aos quaisestelivro se dirigia:o"defensivo" eo "empreendedor". Oinvestidor defensivo(ou passivo)procur-ar,principalmente,evitarp erdasouerrosgraves.Seuobjetivo secundrioserselivrar detrabalho, aborrecimentoenecessid-ade detomar decisescom freqnc ia. Otrao determinante doinvestidor empreendedor(ativo ouagressivo)suavontade dededicartempo edarapuroseleo dettulos quesejam seguros emaisatraentesdoqueamdia.Pormuitasdcadas, uminvestidor empreendedordessetipo poderiaesperarumare-compensavaliosaporsua cap acidadeeseu esforoadicionais naforma deumrendimento mdioacimadaqueleobtidopelo investidor passivo.Temosdvidasarespeito daexistnciade umarecompensaadicionalrealmentesubstancialparaoinvest-idorativonascondiesdehoje.Po rm,noprximoanoounos anossubseqentes,tudo podermudar.Deveremos,damesma forma,continuaradedicaratenospossibilidadesdeumaes-tratgia deinvestimentos empreende dora,comoexistiaemper-odos anteriores, e que pode retornar. Avisopredominante tem sido a dequea arte deinvestir bemreside,primeiramente,naescolhadaquelessetoresquetm maisprobabilidadedecrescernofuturoe,emseguida,naiden-tificaodasempresasmaispromiss orasdessessetores.Porex-emplo,osinvestidores espertosouseusassessoresespertos teriam reconhecido, hmuitotempo, asgrandespossibilid-adesdecrescimentodaindstria de computadorescomoumto-do,edaIBM emparticular.E,damesmaforma, as possibil-idades d ecrescimentoexpressivodevriasoutrasindstrias e empresas.Porm,essereconhecimentonofoito fcilquanto nosparecequandoolhamosemretrospectiva. Parailustrar essa visodesdeocomeo,acrescentaremosaquiumpargrafoque inclumos pela primeira vez na edio de 1949 deste livro. Talinvestidor podeser,porexemplo,umapessoaquecompra aesdecompanhiasareasporqueacreditaqueofuturodelas seraindamaisbrilhantedoqueatendncia j refletidapelo mercado.Paraessaclassedeinvestidor, ovalordenossolivro residemaisnosavisossobreasciladasnestaabordagemdoin-vestimentofavorito doqueemqu alquertcnica positivaqueo ajudar ao longo de seu caminho.6 Asciladas tornaram-se particularmente perigosas no setor citado.Erafcil,claro,preverqueovolumedetrfego areo cresceriaespetacularmenteaolongodosanos.Emfunodesse fato,suasaessetornaramumaescolhafavoritadosfundosde investimento. Porm,apesardaexpansodofaturamento a umataxa aindamaisaltadoqueadaindstria decomputadores ,umacombinaodeproblemasdetecnologia eexpansoex-cessivadecapacidaderesultaramemumaluc ratividade instvel eatmesmoaltamentenegativa.Em1970,apesardeumanova altanosnmerosdepassageiros,ascompanhiasareasdivul-garamperdasdecercadeUS$200milhesa seus acionistas. (Tambmhaviamreportado perdasem1945e1961.)Umavez mais,em1969-1970,asaesdessasempresascarammaisque omercadoemgeral.Osregistrosmostramqueatmesmooses-pecialistasdefundosmtuos,quetraba lham emtempo integral esoregiamentepagos,erraramcompletamentesobreofuturo de curto prazo de um setor grande e no-esotrico. Poroutrolado, emboraosfundos deinvestimento tivessem in-vestimentoseganhossubsta nciais naIBM, acombinao de

seu preoaparentementealtocomaimpossibilidade dese ter certeza sobre sua taxa decrescimento osimpedia decolocar maisdoque,digamos,3%deseus recursos nessacompanhia detimodesempenho.Logo,oefeitosobreosresultadosfinais dessaexcelenteescolhanofoinadadecisivo.Ademais,muitos se noamaioriadosinvestimentos emempresasdain-dstriadecomputadores,anoseraIBM,parecemno ter sido lucrativos. Dessesdoisexemplos,tiramos duaslies paranos-sos leitores: 1.Asperspectivasbviasdecrescimentofsicoemumnegcio no significam lucros bvios para os investidores. 2.Osespecialistasnodispemdeformasconfiveisdeescol-hereseconcentrarnasempresasmaispr omissorasdossetores mais promissores. Oautornoseguiu tal abordagememsua carreirafinanceira como gestor de fundos, no podendo oferecer conselho es-pecfico e tampouco motivar aqueles que desejem tent-la. Oqueentopretendemosrealizar comestelivro? Nossoobjet-ivo principalser darconselhos aoleitor sobre reasdepos-sveiserrossignificativosedesenvolverpolticascomasquais ele se sinta vontade.Falaremosbastantesobre apsicologia dosinvestidores. Naverdade,oprincipalproblemadoinvest-idor, eatseu piorinimigo, pr ovavelmenteelemesmo.("O erro,prezadoinvestidor, noestnasestrelas etampouco emnossasaes,masemnsmesmos...")Isso ficou com-provadonasltimasdcadas,medidaquesetornou aisne-cessrioaos investidores conservadorescompraremaesor-dinrias e, assim, exporemse, a contragosto, s emoes e tentaes domercado.Pormeiodeargumentos, exemplos e exortaes,esperamosauxiliarnossosleitores aestabelecerem asatitudesmentaiseemocionaisapropriadasparatomaremsuas decisesdeinvestimento. Vimosmuitomaisdinheiroserganho emantidopor"pessoascomuns"queeram,portemperamento, maisbemtalhadas paraoprocessodeinvestimento doqueas quenotinhamessaqualidade,muitoemboraelastivessem um amploconhecimentodefinanas,contabilidadeedosmeandros do mercado acionrio. Almdisso,esperamosincutir noleitor umatendncia amedir ouquantificar.Comrelaoa99%dosvaloresmobilirios,po-demosafirmarque,aalgumpreo,estosufi cientemente bar-atosparaserem compradose,aalgum outropreo,to caros quedeveriamservendidos.Ohbitoderelacionaroquepago comoqueestsendooferecidoumtrao extremamentedese-jvel nosinvestimentos. Emumartigodeu marevista feminina escritohmuitosanos,aconselhamosasleitoras acomprarem aescomocompravamalimentos,nocomocompravamper-fumes.Asperdasrealmente assombrosasdosl timosanos (e emmuitasocasiesanterioressemelhantes) aconteceramcom aquelas aes ordinriasdasquaisoscompradores se esque-ceram de perguntar o preo. Emjunho de1970,a questo "quanto custa?" podia ser re-spondida pelonmeromgicode9,4%, orendimento obtido emnovasofertasdeobrigaesdeconcessionriasdeservios pblicosdeprimeiralinha. Esserendimento caiu agora para aproximadamente7,3%,masatmesmoesseretorno nospro-vocaapergunta:"Porquepensaremqua lqueroutraresposta?" Porm,h outras respostas possveis, as quais precisam ser cuidadosamenteavaliadas.Almdisso,repetimosquenseos leitoresdevemosnosprepararcomantecednciaparacondies possivelmentebastantediferentesnoperodode,digamos,1973 a 1977. Apresentaremosemdetalhesumprogramapositivodeinvest-imento emaesordinrias,partedoqua latendeaambasas classesdeinvestidores, sendoaoutrapartedirecionada,sobre-tudo, ao grupo empreend edor. Pormaisestranho quepossa

parecer,vamossugerir como uma denossasprincipaiscon-diesqueosleitores se limitem a aesvendidasaumpreo poucoacimadovalordeseus ativostangveis.7Arazo para esse conselho aparentemente antiquado , ao mesmotempo, prticaepsicolgica.Aexperincianosensinouque,embora hajamuitasboasempresasemrpido crescimento cujovalor demercadomuitosuperior aodeseu patrimniolquido, o compradordetais aesdependerdemaisdoshumoresedas oscilaesdomercadoacionrio.Emcomparao,oinvestidor emaes,digamos,deconcessionriasdeutilidadepblicacom umvaloraproximadamente equivalenteaodeseu patrimnio lquido, podesemprese consideraroproprietriodeumapar-ticipao em umnegciosaudvel eem exp anso, adquirida aumpreoracional, noobstanteoqueomercadodeaes possadizeremcontrrio.Oresultado final detal polticacon-servadorapodesermelhordoque aventurasemocionantesnos campos glamourosos e perigosos do crescimento previsto. Aartedeinvestir possuiumacaractersticaquenemsempre percebida.Umresultado respeitvel, semserespetacular,pode ser obtidopeloinvestidor leigo comummnimodeesforoe habilidade.Porm,superaressepadrofacilmenteatingvelex-ige muitoempenho emaissabedori a ainda. Sevocsimples-mentetentar utilizarapenasumpoucodeconhecimentoeinteligncia adicionaisemseuprogramadeinvestimento, emvez deobterresultados umpoucomelhoresdoqueosnormais, bem possvel que seu desempenho piore. Umavez que qualquer um pela simples compra e ma-nutenodeumalista representativapodei gualar odesem-penhomdiodomercado,"superaramdia"pareceriaser um problema relativamente simples; no entanto, na prtica, o nmerodepessoasespertasquetentam essaestratgiasemsu-cessosurpreendentementegrande.Atm esmoamaioriados fundos deinvestimento, comtodo seu pessoalexperiente,no tem tidoumdesempenhotobomaolongodosanoscomparado aomercadoemgeral.Somadoaissoestaanlisedasprevises sobreomercadodeaesdivulgadaspelascasasdecorretagem, poishfortesindcios dequeseusprognsticoscalculadosso menos confiveis do que um simples cara-ou-coroa. Aoescrever este livro, procuramos nunca esquecer esta ar-madilhabsicadosinvestime ntos. Asvirtudesdeumapoltica decarteiradeinvestimentos simplesacompradeobrigaes comgraudeinvestimento acompanhadadeumalista diversi-ficadadasprincipaisaesordinriasf oramenfatizadas.Qu-alquerinvestidor podepremprticaessasvirtudesapenascom umapequenaajudadeumespecialista.Asaventurasalmdesse territrio seguroforamapresentadascomosendorepletasdedi-ficuldades desafiantes,em especial noqueconcerneaotem-peramentodoinvestidor. Antesdeembarcaremtal aventura ,o investidor precisaconfiaremsi mesmoeemseus assessores, particularmentenoquese refere ater umconceitoclarosobre asdiferenasentreinvestimento eespeculaoeentrepreode mercadoevalorintrnseco.Umaabordagemdecididadosinvestimentos,firmemente embasadanosprincpiosdamargem desegurana, poderender umretorno atraente. Porm,ade-cisodebuscaressasremuneraes, emve zdoretorno seguro dosinvestimentos defensivos,nodeveser tomada semantes refletirmos muito a respeito. Umpensamentoretrospectivo final. Quandoestejovem autor entrouemWallStreet,emjunhode1914,ningumtinha amn-ima idia doqueosprximoscinqentaanost rariam. (O mer-cadodeaesnemmesmosuspeitava deque,emdoismeses, eclodiriaumaguerramundialquefecharia aBolsadeValores deNovaYork).Agora,em1972,somos anaomaisrica e poderosadomundo,mascercadaporumaenormequantidade

degrandesproblemas,eestamosmaistemerosos doquecon-fiantes nofuturo. Noentanto,se canalizarmosnossaateno paraaexperinciaamericanadeinvestimentos, podemostirar algum consolodessesltimos57anos. Apesardesuas vicis-situdes evtimas,to abaladorasqu antoimprevistas, continu-ousendo verdadequeosprincpiosdeinvestimentos sensatos produziram,deforma geral,resultados slidos. Devemospre-sumir que continuar a ser a ssim. Notaaoleitor: Estelivro nose dirige poltica financeira global dos poupadores e investidores; ele lida apenas com aquelaporodosrecursos queelesse dispemacolocarem ttulos negociveis (ou resgatveis) nomercado,isto , em obrigaes e aes. Conseqentemente,nodiscutiremosoutrosmeiosimportantes, tais comopoupanasedepsitosaprazo,contasdepoupana eemprstimo,seguros devida,anuidadesehipotecasdepro-priedades ou a participao em emp resas prprias. O leitor deveter emmenteque,ondese l apalavra"agora",ou seuequivalente,notexto, elaserefere aofinal de1971ouin-cio de 1972. Notas de Rodap 1.Raskob(1879-1950) foi diretor daDuPont,a empresa gigante doramo deprodutosqumicos,epresidentedocomitdefinanas daGeneralMotors.Eletambm foi presidentenacionaldoPartido DemocrataeaforamotrizportrsdaconstruodoedifcioEmpire State.Osclculosdoprof.JeremySiegelconfirmamque,sesegusse-mososplanosdeRaskob,teramo s umganhodepoucomenosde US$9.000aps vinte anos, embora a inflao abocanhasse grande parte desse valor.Paraumaavaliao maisrecente dospontos de vistadeRaskobacercadosinvestimentos alongo prazoemaes, veroensaioescritopeloconsultorfinanceiro WilliamBernsteinem www.efficientfrontier.com./ef/197/raskob.htm. 2.A"brevediscusso"deGrahamencontra-seemduaspartes,nap. 53enasp.222-223.Paraobtermaisdetalhessobre aTeoriaDow, consulte http://viking.som.yale.edu/will/dow/dowpa-ge.html. 3.Osfundosmtuoscompravamletter stockemtransaes privadas, reavaliando em seguida essas aes aumpreopblico maisalto (ver a definio de Grahamna p.625). Isso possibilitou a esses fundos agressivos apresentarem rendimentos insustentavelmente al-tos emmeadosdadc adade1960.ASecuritiesandExchangeCom-mission,rgoregulador domercado,tomou medidasenr gicascon-tra essetipo deabusoem1969,nosendoelemaisumapreocupao paraosinvestidores, emfundos.Osbnusdesubscrioconversveis em aes sero abordados no captulo 16. 4.APennCentralTransportationCo.,napocaamaiorferrovia dos EstadosUnidos,procurouproteocontra seus credores em 21de junho de1970,oquechocouosinvestidores, quejamais esperaram queisso ocorressecomumaempresato grande(ver p.464). Entreasempresascomdvidas"excessivas",squaisGraham sereferia,estavamaLing-Temco-VoughteaNationalGeneral Corp.(verp.466e506).Os"problemasdesolvncia"emWall Streetsurgiram entre1968e1971,quando,derepente, vrias corretoras prestigiosas quebraram. 5.Vercaptulo2.Noincio de2003,asobrigaesdoTesouro americano com prazodedezanos renderam 3,8%,enquanto asaes(conforme medidaspelondice Industrial DowJones) renderam 1,9%.(Note queessarelao nomuitodiferente dosnmerosde1964queGrahamcitou.) Orendimento das obrigaes com graudeinvestimento tem cado consistente-mente desde 1981. 6."Asaesdecompanhiasareas",claro,geraramtanto fren-esinofinal dadcadade1940eincio dad e1950quantoas aes deinternet cinqenta anos maistarde. Entreosfundos mtuosmaisquentesdessapoca,estavamoAeronauticalSe-curitieseoMissiles-Rockets-Jets&A

utomationFund.Eles,as-simcomoasaesquepossuam,acabaramsendo uminvest-imento desastro so.Hoje,seaceitanaturalmentequeosganhos acumuladosdosetordeaviao,aolongodetoda asuahistria, foram negativos.Alio deGrahamnoadequevocdeve evitarcompraraesdelinhas areas,masadequevocjamais devesucumbir"certeza"dequequalquersetorsuperartodos os outros no futuro. 7.Osativostangveis incluem apropriedadefsica daempresa (comoimveis, fbricas,equipamentoseestoques),assimcomo seus saldos financeiros (tais como espcie, investimentos de curto prazoe contas recebveis). Entreoselementos noincludosnosativostangveisestomarcas,direitosautorais,pat-entes,franquias, marcasregis tradas eoutrosbensintangveis. Parasabercomocalcularovalordosativostangveis,veranota de rodap 11 na p. 229. COMENTRIOS A INTRODUO Se voc construiu castelos no ar, seu trabalho no precisa se perder; l onde eles devem ficar. Agora, coloque fundaes sob eles. Henry David Thoreau,Walden ObservequeGrahamanuncia,desdeoincio, queestelivro nolhe dircomoalcanar umdesempenhosuperior aomercado.Nenhum livro honesto pode faz-lo. Em vez disso, este livro lhe ensinar trs lies poderosas: como minimizar as probabilidades de sofrer prejuzos irreversveis; como maximizar as chances de obter ganhos sustentveis; como controlar o comportamento autodestrutivo que impede a maioria dos investidores de atingir seu potencial pleno. Voltandoaosanosdeboomdofinal dadcadade1990,quandoas aes detecnologia pareciamduplicarseu valortodo dia,anoo dequeerapossvelperderquasetodo seu dinheiropareciaabsurda. Porm,aofinal de2002,muitasdasaesdasempresasdeinternet e detelecomunicaestinhamperdido95%oumaisdeseuvalor.Aps perder95% deseu dinheiro,vocprecisaganhar1.900% s para voltaraopontodepartida.1Assumirumrisco tolo podejog-lo no fundo deumpoovirtualimpossvel desair.Essaarazo pelaqual Grahamconstantementeenfatizaaimportncia deevitarmosperdas, eofaz noapenasnoscaptulos6,14e20,mastambm nos conselhos que tece ao longo de todo o texto. Noentanto,noimporta quantovocsejacauteloso,opreode seus investimentos cairdetempos emtempos. Emboranin-gumpossaeliminar esse risco, G rahammostrarcomolidar com ele e como manter seus temores sob controle. VOC UM INVESTIDOR INTELIGENTE? Vamosresponderaumaquestodeimportnciavital.Oqueex-atamenteGrahamquerdizercom"invest idorinteligente"? Ret-ornandoprimeiraediodestelivro, Grahamdefineotermo deixandoclaroqueessetipo deinteligncia notem nadaaver com nveisdeQlounotasescolares. Simplesmentesignifica ser paciente,disciplinadoevidoporaprendizagem;vocde-vetambm sercapazdecontrolarsuas emoesepensarporsi mesmo.Essetipo deinteligncia, explicaGraham,"umtrao mais de personalidade do que de crebro".2 HprovasdequeumQlalto eumaexcelenteeducaono sosuficientesparatornar inteligente uminvestidor. Em1998, aLong-TermCapitalManagementL.P.,umfundodehedgedi-rigido porumbatalhodematemticos,e specialistasemcom-putadorese dois economistas ganhadoresdeprmiosNobel, perdeumaisdeUS$2bilhesemquestodesemanasaofazer umaapostaimensa dequeomercadodeobrigaesretornaria "normalidade". No entanto, o mercadode obrigaes comportou-sedeformacadavezmaisanormal,eaLTCMtinha

pegadoemprestadotanto dinheiroqueseu colapsoquaseder-rubou todo o sistema financ eiro global.3 Nosidos daprimaverade1720,SirIsaacNewtonpossuaaes daSouthSeaCompany,as aesmaisquentesdaInglaterra. Sentindoque omercadoestava ficando fora de controle, o grandefsico comentouqueele"podiacalcularosmovimentos doscorposcelestes,masnoainsanidadedaspessoas".Newton despejousuas aes daSouthSea,embolsando umlucro de 100%, em umtotal de7.000.Porm,apenas alguns meses maistarde, arrebatadopeloentusiasmodesmedidodomercado, Newtonentrounelenovamenteaumpreomaisaltoeperdeu 20.000(equivalenteamaisdeUS$3milhesemmoedaatual). Duranteorestodesuavida,eleproibiuquefossem pronuncia-das as palavras "South Sea" [Mares do Sul] em sua presena.4 SirIsaacNewtonfoiumadaspessoasmaisinteligentes queex-istiram, segundoadefiniodeint eligncia damaioriadens. Noentanto,naterminologia deGraham,Newtonestavalonge deser uminvestidor inteligente. Aodeixarqueosapelos da multidooinfluenciassem maisdoquesuasprpriasidias, o maior cientista do mundo agiu como um tolo. Emresumo, se vocat agora noobtevesucesso com seus investimentos, isso nosignifica quevoc seja ignorante. porque,assimcomoSirIsaac Newton,vocaindanodesen-volveuadisciplinaemocionalexigidap araoinvestimento bem-sucedido.Nocaptulo8,Grahamdescrevecomoampliarsuain-teligncia paracontrolarsuas emoeseevitarse entregarao nveldeirracionalidade domercado.L,vocpoderaprender comsualio, asaber,adequeseruminvestidor inteligente uma questo de "personalidade" e no de "crebro". A CRNICA DE UMA CALAMIDADE Olhemosalguns dosmaioresacontecimentos financeiros dos ltimos anos:. 1.ApiorquedadomercadodesdeaGrandeDepresso,emque asaesamericanasperderam50,2%deseu valor,ouUS$7,4 trilhes, entre maro de 2000 e outubro de 2002. 2.Quedasainda maisacentuadas nos preos das aes das empresas maisquentes dadcadade1990,incluindo AOL, Cisco,JDSUniphase,LucenteQualcomm,almdadestruio completa de centenas de aes de internet. 3.Acusaesdefraude financeira emmassaemalgumas das maioresemaisrespeitadas empresasdosEstadosUnidos,in-cluindo Enron, Tyco e Xerox. 4. Falncias de empresas antes cintilantes, como Conseco, Global Crossing e WorldCom. 5.Alegaesdequefirmas decontabilidadeforjaramregistros contbeis,eatmesmodestruramdocumentos,paraajudarem seus clientes a enganarem os investidores externos. 6.Acusaesdequeosprincipaisexecutivosdegrandesempre-sas desviaram centenas de milhes de dlares para uso pessoal. 7.ProvasdequeanalistasdevaloresmobiliriosdeWallStreet elogiavamcertasaesempblico,mas,emparticular,diziam que elas eram um lixo. 8.Ummercadodeaesque,mesmoapsseudeclnioaterror-izante, parecesupervalorizadoemtermos histricos,sugerindo a muitos especialistas que as aes devem cair ainda mais. 9.Umdeclniocontnuonastaxas dejuros, quedeixouosin-vestidores sem uma alternativa a traente s aes. 10.Umambientedeinvestimento marcadopelaameaaimpre-visvel do terrorismo global e de guerra no Oriente Mdio. Grandeparte dessa ameaa poderia ter sido (e foi!) evitada por aqueles investidores queaprenderam e viveramsegundo osprincpiosdeGraham.ConformeGrahamafirma:"embora

seja necessrio entusiasmo para grandesrealizaes alhures, emWallStreetelequaseinvariavelmente leva aodesastre."Ao se deixaremlevar pelasaesdeinternet, aesderpido "crescimento"eaesemgeral,muitaspessoascometeramos mesmoserros bobosqueSirIsaac Newton.Deixaramqueas opiniesdeoutrosinvestidores sesobrepusessemaosseusjul-gamentos.Elesignoraramoavis odeGrahamdeque"asperdas realmenteassombrosas"sempreocorremdepoisque"ocompra-doresqueceudeperguntaropreo". Omaisdolorosodetudo que,aoperderemoautocontrolenomomentoemquemaispre-cisavam,essaspessoascomprovaram aafirmativadeGraham deque"o maiorproblemadoinvestidor emesmoseu pior inimigo , provavelmente, ele mesmo". A CERTEZA QUE NO ESTAVA CERTA Muitasdaquelas pessoas se deixaram levar pelas aes de tecnologia edeinternet aoacreditaremnaeuforiadaaltatecnologia, pregandoqueessaindstria cresceriamaisrapidamente que qualquer outra por anos a fio, se no para sempre. Emmeadosde1999,apsobterumretorno de117,3%logo nos primeiros cinco mesesdoano, ogerentedecarteira da MonumentInternet Fund,AlexanderCheung,previuqueseu fundo renderia 50%aoanonostrs acinco anos seguintes e uma mdia anual de 35% "nos vinte anos seguintes".5 Apsseu AmerindoTechnologyFundter subido inacredit-veis248,9%em1999,ogerentedecarte ira AlbertoVilarri-dicularizoutodomundoqueousouduvidardequeainternet era umamquinaperptuadefazer dinheiro:"Sevocestiverfora dessesetor,serdeixadoparatrs. Vocestnumacharrete,e eu,numPorsche.Vocnogostadeoportunidadesdedecupli-carseu dinheiro? Ento, procure out ra pessoa".6 Emfevereiro de2000,ogestordefundo dehedge)ames J. Cramerproclamavaarespeitodasempresasrelacionadascoma internet: "Soasnicasquevalemapenater nestemomento." Esses"vencedores donovomundo",comoeleosdenominou, "so osnicosquesubiro consistentemente nosdiasbonse ruins". CrameratmesmogozouGraham:"Voctem dejogar foratodas asmatrizes,frmulas etextos queexistiamantesda Web...SefizssemosoqueGrahameDoddnosensinaram,no teramos um centavo para gerenciar."7 Todosessesditosespecialistasignoraramassbriaspalavrasde alertadeGraham:"Perspectivas bviasdecrescimento fsico em umnegcionosignificam lucros bviosparaosinvest-idores." Emborapareafcil preverquals etor crescermais rapidamente, essa previso no tem valor real se a maioria dosoutrosinvestidores j esperaamesmacoisa.Quandotodo mundodecidirqueumcertosetor"obviamente"omelhorpara se investir, ospreosdesuas aes j subiram tanto queos rendimentosfuturosnotero paraondeir,anoserparabaixo. Agora,pelomenos,ningumtem acoragemdeafirmarqueo tecnolgico aindaserosetordemaiorcrescimentodomundo. Porm,procurenoesquecer oseguinte: as pessoasquehoje dizemqueaprxima"coisacerta"seraassistnciamdicaou aenergiaouomercadoimobilirio ouoourotm amesma probabilidadedeestaremcertasnofinal doqueosentusiastas da alta tecnologia mostraram ter. A OPORTUNIDADE POR TRS DA CRISE Senenhumpreopareciaaltodemaisparaasaesnadcada de1990,em 2003atingimos opontoem quenenhumpreo parecia ser suficientemente baixo. Opndulo oscilou, como Grahamsabia queele sempre faz, daexuberncia irracional para o pessimismo injustificvel. Em2002, os investidores

sacaram US$27bilhesdosfundos mtuosdeaes, e uma pesquisa realizada pela Associaoda Indstria de Valores Mobiliriosrevelouque1entre10investidores tinha diminudo seuvolumedeaesem,pelomenos,25%.Asmesmaspessoas queestavamansiosas paracomprar aesnofinal dadcada de1990quandoelasestavamsubindodepreoe,portanto, tornando-se carasvenderamaesmedidaquecaamde preo e, por definio, tornavam-se mais baratas. ConformeGrahammostrato brilhantementenocaptulo8,o comportamentocertoexatamenteocontrrio.Oinvestidor in-teligente percebequeasaessetorn am maisarriscadas,eno menos,medidaqueseus preossobem; emenosarriscadas, enomais,medidaqueelesdescem.Oinvestidor inteligente teme ummercadoaltista,umavezqueeletorna asaesmais carasparaacompra.E,aocontrrio,desdequetenha dinheiro suficientenamoparapagarsuasdespesaspessoais,considera ummercadoembaixacomoumaoportunidade,umavezque recoloca o preo das aes novamente em nveis atraentes.8 Anime-se:amortedomercadodealtanoamnotciaque todomundopensaser.Graasaodeclnionospreosdasaes, agoraummomentobastanteseguro, esalutar, paraconstruir riqueza.Continuesualeitura edeixeGrahamlhe mostrarcomo faz-lo. Notas de Rodap 1.Colocandoessaafirmaoemperspectiva,considereafreqncia provvelcom quevoccompra umaao porUS$30eavendea US$600. 2.BenjaminGraham,Oinvestidor inteligente (Harper&Row,1949), p. 4. 3.Um"fundo dehedge"umvolumededinheiro,poucoregulado pelogoverno,investido agressivamenteemnomedeclientesafortu-nados.Paraler umrelat ofantsticodaLTCM,verRogerLowenstein, WhenGeniusFailed[Quando agenialidadefalha] (Random House, 2000). 4.JohnCarswell,TheSouthSeaBubble[AbolhadosMaresdoSul] (CressetPress,London,1960),p.31,199.Vertambemwww.harvard-magazine.com/issues/mj9 9/demand.html. 5.ConstanceLoizos,"Q&A:AlexCheung",InvestmentNews, 17de maiode1999,p.38.Omaiorretorno devinteanos em umfundo mtuonahistria foi 25,8% ao ano, atingido pelo lendrio Peter Lynch,daFidelityMagellan,nas duas dcadasanteriores a 31de dezembrode1994.OdesempenhodeLynchtransformou US$10.000 emmaisdeUS$982.000emvinteanos.Cheungpreviaqueseufundo converteriaUS$10.000emmaisdeUS$4milhesnomesmoespao detempo. EmvezdeconsiderarCheungridiculamenteotimista,osin-vestidoresdespejaramd inheironele,injetando maisdeUS$100mil-hesemseufundo noanoseguinte.Uminvestimento deUS$10.000 noMonumentInternet Fundemmaiode1999teria encolhidopara aproximadamente US$2.000aotrmino de2002.(O fundo Monumentnoexistemaisemsua forma original,sendo conhecido hoje em dia como Orbitex Emerging Technology Fund.). 6.LisaReillyCullen,"TheTripleDigitClub",Money,dezem-brode1999,p.170.Sevoctivesse investido US$10.000no fundo deVilarnofinal de1999,vocteria terminado 2002 comapenasUS$1.195,umadaspioresdestruiesderiqueza da histria do setor de fundos mtuos. 7. Ver www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. As aesfavoritas deCramerno"subiram consistentementeem diasbonse ruins". Aofinal de2002,umaem dezj havia quebrado, e um investimento de US$10.000,espalhado de

forma eqitativaentreasdicasdeCramer,teria perdido94%, deixando voc com um total geral de US$597,44.Talvez Cramerquisessedizerquesuasaesseriam"vencedoras"no no "novo mundo", mas no mundo que est por vir. 8.Anicaexceoaessaregrauminvestidor emumestgio avanadodeaposentadoria,quepodenoser capazdesobre-viveraumaquedademercadoprolongada .Noentanto,mesmo um investidor maisidoso no deveria vender suas aes simplesmenteporqueseupreocaiu;essaabordagemnoapen-as transforma suas perdasnopapel em perdasefetivas, mas privaseus herdeirosdopotencialparaherdaraquelas aesa custos inferiores para fins de tributao. CAPITULO 1 INVESTIMENTOVERSUSESPECULAO! OS RESULTADOS QUE O INVESTIDOR INTELIGENTE PODE ESPERAR Estecaptulodelinearospontosdevistaqueseroexpostosemmais detalhesnorestante dolivro. Emparticular,desejamosdesenvolver, desdej, nossoconceitodeumapolticadecarteiraapropriadaparao investidor individual e no-profissional. Investimentoversusespeculao Oquequeremosdizercomotermo "investidor"?Aolongo detodo estelivro, otermo serusadoemoposioa"especulador".Aindaem 1934,emnossolivro SecurityAnalysistentamosestabelecerumafor-mulaoprecisadadiferenae ntreosdois,asaber:"umaoperaode investimento aquelaque,apsanliseprofunda,prometeaseguran-adoprincipaleumretorno adeq uado.Asoperaesquenoaten-dem a essas condies so especulativas." Emboratenhamos aderido obstinadamenteaessa definiodurante osltimos38anos,valenotarasmudanasradicaisocorridasnouso dotermo "investidor"duranteesseperodo.Apsagrandequedado mercado,entre1929e1932,todas asaesordinriasforam ampla-menteconsideradascomosendoes peculativaspelaprprianatureza. (Uma autoridade importante afirmou categoricamente que apenas ttulos deveriam ser comprados para fins deinvestimento11.) Em seguida,tivemos quedefendernossadefiniocontraaacusaode queelaatribuaumescopoamplodemaisaoconceitodeinves-timento. Nossapreocupaoagora com ooposto.Devemosadvertir nossosleitores paranoaceitaremojargo comumnoqualo termo "investidor"atribudoaqualquerumeatodos nomer-cadodeaes.Emnossaltimaedio,citamosa eguinteman-chetedeumartigonaprimeirapginadenossoprincipaljornal financeiro em junho de 1962: PEQUENOS INVESTIDORES PESSIMISTAS VENDEM PEQUENOS LOTES A DESCOBERTO Emoutubrode1970,omesmojornal publicouumeditorialcrit-icando aquelesaquemchamavad e"investidoresdescuidados", osquais,dessavez,estavamcorrendoparaolado doscompra-dores. Essascitaesilustram bemaconfusoquetem caracterizado, pormuitosanos,ousodaspalavras"investimento"e"especu-lao". Penseemnossadefiniodeinves timento sugeridaan-teriormente ecompare-acomavendadeumpequenonmero deaesporumindivduo inexperiente,quenemsequerpossui oqueestvendendoetem umaconvicodenaturezaemocion-aldequesercapazdecompr-lasdevoltaaump reobemin-ferior.(Noirrelevantedestacarque,quandooartigofoipub-licado, em1962,omerca doj haviapassadoporumaqueda degrandesproporeseestavaentose preparandoparauma subida maiorainda. Eratalvez opiormomentopossvelpara venderadescoberto.)Emumsentidomaisamplo,aexpresso "investidordescuidado",usadamaistarde, poderiaser consid-eradaumarisvel contradioem termos algocomo"avar-entoesbanjador"nofosse esse usoequivocadodalngua to prejudicial.

Ojornal empregou a palavra "investidor" nesses exemplos porque,nojargo fcildeWallStreet,todo mundoquecompra ouvendeumttulo setorna uminvestidor, independentemente doquecompra oucom quepropsitooua quepreoouse emdinheirooucompagamentonamargem.Compareisso com a atitude dopblico paracom as aes ordinrias em 1948, quandomaisde98%dosentrevistadosse disseramcontrrios compra deaes ordinrias.Aproximadamentemetadedeu como razo paraessa posturaofato dequeesse tipo dein-vestimentoera"inseguro,umalot eria", eaoutrametade,que "noasconheciabem".1defatoumaironia (embora nonos surpreenda)queascomprasdeaesordinriasdetodos osti-posfossem,demaneirageral,consider adastoespeculativasou arriscadas nomomentoemqueseus preosestavambastante atraentes, logo antes doincio deuma das maioresaltas da histria.Inversamente, ofato dequeasaeshaviamatingido patamaresindubitavelmente perigosos,conformeavaliadopela ticadaexperincia passada,transformou-as maistarde em "investimentos",eopblicointeiroquecomprouaesem"in-vestidores". Adistinoentre investimento eespeculao com relao s aesordinriassemprefoitileseudesaparecimentomotivo depreocupao.SempredefendemosqueWallStreet,comoin-stituio,deveriareinstituir essadist inoeenfatiz-laemto-dososseus contatoscomopblico.Casocontrrio,asbolsas deaespodero,algumdia,seremresponsabilizadas porper-dasespeculativaspesadasnamedidae mqueaquelesqueasso-freremnotero sidoadvertidosdeformaapropriadasobreesta distino.Ironicamente, umavezmais,muitosdosproblemas financeiros recentes sofridos por certas corretoras de aes parecemderivardaincluso deaesordinriasespeculativas emseus prpriosfundos decapital. Acreditamosqueoleitor destelivro extrairidias razoavelmente clarassobre osriscos inerentes aos investimentos em aes ordinrias,riscos esses quesoinseparveis dasoportunidadesdelucro queelasofere-cem,precisandoambosserincludo s nosclculosdoinvestidor. Oqueacabamosdedizerindica quepodenomaisexistirtal coisa como umapoltica deinvestimentos quesimplesmente abranjaaesordinriasrepresentativas, nosentidodequeseja sempre possvelesperarparacompr-lasaumpreoqueno envolva o risco de uma perda de mercadoou "cotacion-al"grandeosuficienteparacaus arpreocupao.Namaiorparte dotempo, oinvestidor precisareconhecer aexistnciadeum fator especulativo em sua carteira deaes ordinrias.sua tarefamanteressecomponentedentrodelimitesestreitoseestar preparadofinanceira epsicologicamentepararesultadosadver-sos que possam ser de c urta ou longa durao. necessrioacrescentar doispargrafossobre aespeculao emaesperse,emcontrastecomocomponenteespeculativo atualmenteinerente saesordinriasmaisrepresentativas. A especulaoemsinoilegal, amoralnem(paraamaioriadas pessoas)engorda obolso.Maisdoqueisso, algumaespecu-lao necessriaeinevitvel, poisem mu itassituaes nas bolsasexistemchancessubstanciais tanto delucros quantode prejuzos,eosriscos apresentesprecisamser assumidospor algum.2Existeespeculaointeligente assimcomohinves-timento inteligente. Mashmuitasmane irasemqueaespec-ulaopodeserpoucointeligente. Destas,asmaisimportantes so:(1) especularquandovocpensaqueestinvestindo; (2) especularseriamente,enocomopassatempo,quandovocno possuiconhecimentoapropriadoehabilidadeparatal; e(3) ar-riscarmaisdinheironaespe culaodoquevoctem condies de perder. Em nossa viso conservadora, todo amador que opera na

margem3deveriareconhecer queestespeculandoipso facto, eseucorretortem odeverdeavis-losobreisso. Todomundo quecompraumassimchamadolanamento "quente"deaes ordinriasoufaz umacompradealgumaforma semelhante a essaestespeculandooufazendo umaaposta.Aespeculao semprefascinanteepodesermuitodivertidaenquantovoces-tiver ganhando.Sequisertestar sua sortenaespeculao,sep-areumapartequantomenor,melhordeseu capitalem umacontaespecficaparaessepropsito.Nuncaacrescentedin-heiroaessacontaapenasporqueom ercadosubiueoslucroses-to jorrando. (Esse omomentoparapensaremsacarrecursos dofundo especulativo.)Nuncamisturesuasoperaesespecu-lativas comseusinvestimentos e mumamesmaconta,tampou-co em qualquer parte de seu pensamento. Resultados que o investidor defensivo deve esperar J definimosoinvestidor defensivocomoalguminteressado emseguranaaliadadespreocupao.Emgeral,quecaminho deveriaeletomar equaloretornoaseresperadoem"condies normaismdias",se quetais condies realmente existem? Pararesponder aessas perguntas,consideraremosprimeiroo queescrevemos sobre oassunto hsete anos; depois,quais mudanassignificativasocorreramdesdeentonosfatoressub-jacentes quedeterminamoretorn o esperadopeloinvestidor; e, finalmente,oqueeledevefazer eoquedeveesperarnascon-dies ora vigentes (incio de 1972 ). 1. O que dissemos h seis anos Recomendamosqueoinvestidor dividissesuaseconomiasentre obrigaescomgraudeinvestimento easprincipaisaesor-dinrias;queaproporomantidaemobrigae afosse inferior a25%ousuperiora75%,comoinverso sendoneces-sariamenteverdadeiroparaocomp onenteemaesordinrias; queaescolhamaissimples seria manterumaproporomeio ameioentre as duas,com ajustes pararestaurar oequilbrio quandoaevoluodomercadootivesse alteradoem,digamos, 5%.Comoumapolticaalternativa,eledeveriaescolherreduzir seucomponentedeaesordinriaspara25%"sesentisseque omercadoestavamuitoperigoso"e,aocontrrio,aument-lo paraomximode75%"sesentissequeumdeclnionospreos das aes as tornara cada vez mais atraentes". Em1965,oinvestidor podiaobterumrendimentodeaproxim-adamente4,5%emobrigaestributveis comgraudeinvest-imento e3,25%emobrigaesisentas deimpostos. Oretorno dedividendosdasprincipaisaesordinrias(com oDJIAa 892pontos)foi deapenas,aproximadamente,3,2%.Essefato, eoutros,indicava cautela.Sugerimosque,"emnveisnormais demercado",oinvestidor deveriaser capazdeobterumre-torno inicial dedividendospel acompradeaesentre3,5%e 4,5%.Aesteretornodeveriaseracrescentadoumaumentocontnuo novalorsubjacente(eno"preodomercadonormal")de umalista representativadeaesemquantiasaproximadamente iguais, totalizandoumretornocombinadodedividendoseapre-ciaoprximode7,5%aoano.Adiviso meioameioentre obrigaeseaesrenderia algoemtorno de6%antesdade-duodoimposto derenda. Acrescentamosqueo componente deaesdeveriaportarumgraurazovel deproteocontraa perdadepoderaquisitivocausada pelainflao em altos pa-tamares. Cabeenfatizar queaaritmtica explicitada anteriormente in-dicavaumaexpectativadeum ataxa decrescimentodomercado deaesbeminferior quelaverificadaentre1949e1964.Essa taxa haviasidoemmdiabastantesuperiora10%paraasaes comoumtodo, tendo sidoconsideradapormuitosumaespcie degarantiadequeresultados igualmente satisfatriosseriama normanofuturo.Poucaspessoasestavamdispostasaconsider-arseriamenteapossibilidaded equeaaltataxa decrescimento

nopassadosignificavaqueospreosdasaesestavam"agora altos demais" e, portanto, "os resultados maravilhososdesde 1949implicariam resultadosnomuitobons,massimruins,no futuro". 2. 0 que aconteceu desde 1964 Amaiormudanadesde1964foi aelevaoanveisinditos dastaxas dejuros dasobrigaescom graudeinvestimento, emboraospreostenhamrecentementeserecuperadodeforma substancialemrelao aosnveisde1970.Oretorno possvel deser obtidonasobrigaescorporativasdeboaqualidade agoracercade7,5%,ouaindamaisalto,contra4,5%em1964. Enquantoisso, oretornodedividendosdasaesdotipo DJIA subiu razoavelmente tambm duranteaquedadomercadono perodoentre1969e1970,masnomomentoemqueescreve-mos(com ondice Dowa900pontos)inferior a3,5%,com-paradocom3,2%nofinalde1964.Amudananastaxas dejur-osprevalecentesproduz iuumdeclniomximodeaproximada-mente38%nopreodemercadodasobrigaesdemdioprazo (digamos, vinte anos) durante esse perodo. Humaspectoparadoxalnessaevoluo.Em1964,discutimos bastanteapossibilidadedeospreosdasaesestaremaltos demaise,emltimainstncia, vulnerveisaumdeclnionofu-turo, masnoconsideramosespecificame nteapossibilidadede queomesmopoderiaacontecer com opreodasobrigaes deprimeiralinha. (At ondesabemos, essa possibilidadeno foi consideradaporningum.)Contudo,alertamos(p. 90)que "uma obrigaodelongo prazo podevariar amplamente de preoemresposta amudanasnastaxas dejuros". luz dos acontecimentos desdeento, consideramos queesse aviso comexemplospertinentesfoiinsuficientemente enfatizado, poisofato quese oinvestidor tivesse umcertomontanteno DJIAaseu preodefechamento de874pontosem1964,ele teria registrado umpequenolucro sobre oinvestimento nofi-nalde1971;emesmononvelma isbaixo(631), em1970,sua perdaindicada teriasidoinferior registradacomasobrigaes delongo prazocomgraudeinvestimento. Poroutrolado, se tivesse restringido seusinvestimentos emobrigaesssaving bonds*dogovernoamericano,emissescorporativasdecurto prazooucontasdepoupana,elenoteria tido qualquerpre-juzo novalordemercadodoprincipal duranteesseperodoe teria gozadodeumrendimento maiordoqueaqueleoferecido pelasaescomgraudeinvestimento. Oqueacabou acontecendo,portanto,foi queos"ativos equivalentes caixa"ver-dadeirosprovaramseruminves timento melhorem1964doque asaesordinrias,apesardaexperinciainflacionria,que,em teoria, deveriafavorecerasaesmaisqueodinheiro.Aqueda novalordasprincipaisobrigaesdeprazomaislongo ocorreu devidoanovidadesnomoneymarket(mercadosfinanceirosnos quaisosrecursossoemprestadosacurtoprazo,isto ,emper-odos inferiores aumano),umareadi fcildeentendereque, emgeral,notem umpapelsignificativonapolticadeinvesti-mentos dos indivduos. Essaapenasumadasinmeras experinciasdopassadoque demonstramqueofuturo dos preosdevalores mobilirios nuncaprevisvel.4Asobrigaes,quasesempre,oscilambem menosqueos preosdas aes, e os investidores em geral podemcomprar obrigaesdeboaqualidadeecomqualquer prazodevencimentosem se preocuparcomas mudanasem seu valordemercado.Halgumasexceesaessaregra, eo perodops-1964provouser umdeles.Teremosmaisadizer sobre asvariaesnospreosdasobrigaesemumcaptulo posterior. 3. Expectativas e poltica em fins de 1971 e comeo de 1972

Nofimde1971,erapossvelobterumrendimentobrutode8% nasobrigaescorporativasdemdioprazodeboaqualidade e5,7%lquidos nasobrigaesestaduaisoumunicipaisdeboa qualidade.Emumprazomaiscurto,oinvestidor podiaobter umrendimentodeaproximadamente6%nosttulos dogoverno americanocomvencimentoemcincoanos.Nessecaso,ocom-pradornoprecisavase preocuparcom umapossvelperdano valordemercado,umavezqueexistiaumagarantiadequereceberiadevoltaovalorintegral,incluindoos6%derendimento dosjuros, aofim deumperododemanutenoem carteira comparativamentecurto.ODJIA,emseunveldepreorecor-rente de 900 pontos em 1971, rend ia apenas 3,5%. Vamospresumirqueagora,comonopassado,adecisobsica asertomadaemsuapolticadeinvestimentos sejacomodividir os recursos entre as obrigaes deprimeira linha (ou outro ativoassimchamado"equivalenteadinheiro")easprincipais aesdotipo DJIA.Querumo oinvestidor deveriatomar nas condies atuais se notemos razes fortes parapreverum movimentoascendenteoudescendentesignificativoporalgum tempo nofuturo?Emprimeirolugar, cabe-nosenfatizarque,se nohouverqualquermudanaadversasria, oinvestidor de-fensivosercapazdecontarcomoatualre tornodedividendos de3,5%sobresuasaesetambm comumaapreciaoanual mdiadeaproximadamente4%.Comoexplicaremosmaisadi-ante, essa apreciao se baseia essen cialmente noreinvesti-mentoanual, pelasdiversascompanhias,deumvalorcorres-ponden teaoslucros retidos. Emtermos brutos,oretorno com-binadodasaesficaria,digamos,em7, 5%namdia,umpou-coinferior aosjuros deumaobrigaodeprimeiralinha.5Em umabaselquida deimpostos, orendimento mdiodasaes ficariaporvoltade5,3%.vIssoseriaaproximadamenteigual ao ora pago por obrigaes de mdio prazo isentas de impostos. Essasperspectivassobemmenosfavorveisparaasaes,em comparaocomosttulos, doqueeramemnossaanlisede 1964.(Essa conclusoderivainevitavelmente dofatobsicode queorendimento dosttulos subiu muitomaisdoqueodas aesdesde1964.)Nodevemosnuncaperderdevistaofato dequeosjuros eospagamentosdeprincipaldosttulos deboa qualidadeso maissegurose,portanto,maiscertosdoqueos dividendoseavalorizaodopreodasaes.Conseqente-mente,somosforadosaconcluirqueagora,nofin l de1971, osinvestimentos emttulos parecemclaramentepreferveisaos investimentos emaes.Sepudssemoster certezadequeessa conclusoestcorreta,teramosqueaconselharoinvestidor de-fensivo acolocartodo oseu din heiroemttulos enenhumem aesordinriasatquearelaoderendimentosatualmudasse de modo significativo em favor das aes. Mas, claro, nopodemoster certeza dequeas obrigaes rendero maisdoqueas aes nos nveis dehoje. Oleitor pensarimediatamente sobre ofator inflao comoumarazo paraacreditarnocontrrio.Noprximocaptulo,mostraremos quenossaconsidervelexperinciacomainflao nosEstados Unidos,durante osculo XX,no respaldaria a escolha de aes em vezdeobrigaes, dados osatuais diferenciais de rendimento.Porm,semprehapossibilidadeemboraacon-sideremos remota deumainflao acelerada que,deuma forma oudeoutra,faria comqueosinvestimentos emaes fossem preferveiss obrigaes pagveis em uma quantid-adefixa dedlares.6Humapossibilidade lternativaque tambm consideramosaltamenteimprovvel dequeosetor privadoamericano se torne to lucrativo, sem umaaltainfla-cionria,demodoquejustifiq ue umgrandeaumentonovalor

dasaesordinriasnosprximosanos.Finalmente,hapos-sibilidade maisfamiliar dequevenhamosa testemunhar uma outra grande subida especulativa nomercadoacionrio sem umajustificativa real nosvaloressubjacentes. Qualqueruma dessasrazes,etalvez outrasqueaindanotenhamos previsto, podefazer oinvestidor searrependerdeter concentrado100% deseusrecursosemobrigaes,mesmoemseusnveisderent-abilidade mais favorveis. Portanto,apsaapresentaodessabrevediscussodasprin-cipaisconsideraes,maisumavezenunciamo samesmapolt-ica mistabsicaparaosinvestidores defensivos,ouseja, que elesmantenhamsempre umaparcelasignificativa deseus re-cursoseminstrumentos comoo brigaoetambm umaparte significativaemaes.Continuasendoverdadequeelespodem escolherentremanterumadivisosimples,meioameio,entre osdoiscomponentesouumaproporo,dependendodeseuju-lgamento, quevarieentreummnimode25% eummximode 75%dequalquerumdosdois.Apresentaremosmaisdetalhes dessas polticas alternativas em um captulo posterior. Umavezque,atualmente,orendimentototalprevistodasaes ordinriasquaseigual aodasobrigaes,orendimentoquese esperahojeparaoinvestidor, incluindo oaumentonovalordas aes,mudariapoucoqualquerquefosse adivisodeseusre-cursosentreosdoiscomponentes.Confo rmeoclculofeito, o retorno agregadodeambasaspartesdeverser deaproxima-damente7,8%antesdosimpostos ou de5,5%emumabaseis-entadetributao (ou apsatributao). Umrendimentodessa ordemsensivelmente maisaltodoqueaquelerecebido pelo tpico investidor conservadordopassado.Isso podenopare-ceratraenteemrelao aorendiment o igual ousuperiora14% auferido pelasaes ordinrias durante osvinte anos deum mercadopredominantementealtista aps 1949.Porm,deve-moslembrar que,entre1949e1969,o preodoDJIAmaisdo quequintuplicou,enquanto oslucros edividendosquasedobraram.Noentanto,amaiorpartedaimpressionante evoluo domercadonaqueleperodofoibaseadaemumamudananas atitudesdosinvestidores eespeculadoresemvezdenosvalores intrnsecos dascompanhias.Dessaforma,essaevoluopoder-ia ser facilmente denominadauma "operaodeauto-alavan-cagem". Aodiscutiracarteiradeaesordinriasdoinvestidor defens-ivo, falamos apenasdeaesimportan tes comoasincludas na lista dastrinta quecompemondice Industrial DowJones. Fizemosisso por convenincia, e no pretendemos insinuar queapenasessastrinta aessejam apropriadascompra.Na verdade,existemmuitasoutrascompanhiasdequalidadeigual ousuperior mdiadalista DowJones; elasincluiriam uma gamadeconcessionriasdeserviospblicos(quepossuemum ndice DowJones especfico pararepresent-las).7Porm,o pontoprincipalaquiqueosresultadosgeraisdoinvestidor de-fensivo nodevemser muitodif erentesdosdequalqueroutra lista diversificadaourepresentativaoumaisprecisamente quenemele nemseus assessorespodemprevercom certeza quediferenasocorreromaistarde. verdadeque,teorica-mente,aartedoinvestimento habilid osooucomdiscernimento reside naescolhadepapisquedaroresultados melhoresdo queomercadocomoumtodo. Porrazes aseremdesenvolvi-dasmaisadiante,somoscticosnoquese refere capacidade deosinvestidores defensivosconseguirem,demaneirageral, resultados acima damdia,oquenaverdadesignificaria su-perarseuprpriodesempenhogloba l.8(Nosso ceticismosees-tende gesto de fundos grandes por especialistas.) Vamosilustrar nossopontocomumexemploque,primeira vista,podeparecerprovarocontrrio.Entredezembrode1960 edezembrode1970,oDJIAsubiu de616para839pontos,

ou36%.Mas,nomesmoperodo,ondice de500aespon-deradoebemmaisabrangentedaStandard&Poor's aumentou de58,11para92,15pontos,ou58%.Obviamente,osegundo grupo provou ser uma"compra" melhordoqueoprimeiro. Porm,quemteria acoragemdeprever,em1960,queoque pareciaserumamisturadetodos ostiposdeaoordinriateria umdesempenhoclaramentesuperior aos aristocrticos "trinta tiranos" doDow?Tudoisso demonstra,insistimos, queapenas raramente possvel fazer previses confiveis sobre mudanas, absolutas ou relativas, nos preos. Devemosrepetir aqui,semnosdesculparmos,poisavisosno podemser dadoscomdemasiadafreqncia, queoinvestidor nopodealmejaralgomelhorqueresultados mdiosaocom-prarnovoslanamentos, ouhotissues* d equalquertipo, isto , aquelasrecomendadas paraconseguir-seumlucro rpido.9O contrrioquasecertodeacontecernolongo prazo.Oinvest-idor defensivodevese restringir s aesdecompanhiasim-portantescomumhistricocomprovadodelucratividade eque estejamemcondiesfinanceirassaudveis.(Qualqueranalista devaloresmobiliriosrazoavelmente competenteseria capaz decomportal lista.) Osinvestidores agressivospodemcomprar outrostipos deaesordinrias,maselasdevemserdefinitiva-menteatraentes,conformedemonst radoporumaanliseinteli-gente. Paraconcluir esta seo, permita-nosmencionarbrevemente trs conceitosouprticassuplementares paraoinvestidor defensivo.Aprimeiraprticaacompradasaesdefundos de investimentos slidos como umaalternativa criao desua prpriacarteiradeaes.Elepodetambm utilizaroutrostipos defundo, administradosporcompanhiasfiduciarias ebancos emmuitosestadosou,seseusrecursosforemsubstanciais,usar osserviosdeumafirma reconhecida deassessoriaeminves-timentos. Isso proporcionaraoi nvestidor defensivoumaad-ministraoprofissionaldeseu programadeinvestimentos de acordo com linhas-padro. Aterceira orecurso ttica do "customdioemdlares",oquesignificasimplesmentequeo praticanteinveste emaesordinriasomesmomontantede dlaresacadamsouacadatrimestre. Dessaforma, elecom-pramaisaesquandoomercadoestembaixad oquequando eleestemalta,eprovvelquetermine comumpreomdio satisfatrioparasuacarteiracomoumtodo. Grossomodo,esse mtodoumaaplicaodeumaabordagemmaisampla,con-hecida como "investimento automtico" (form ula investing). Essetipo deinvestimento j foi abordado quandosugerimos queoinvestidor variasseaproporodeseusinvestimentos em aes ordinriasentre ummnimode25%eummximode 75%narelaoinversa direodomercado.Essasidias tm mritoparaoinvestidor defensivoeserodiscutidasmaisde-talhadamente nos captulos poste riores.10 Resultados que o investidor agressivo pode esperar Ocompradordevaloresmobiliriosempreendedor,claro,dese-jar eesperar obterresultados g lobaismelhoresdoqueseu companheiro defensivo ou passivo.Masprimeiro ele deve garantirqueseusresultados nosejampiores.Nodifcilin-vestirgrandesdosesdeenergia,estud oecapacidadenaturalem WallStreeteacabarcomprejuzosemvezdelucros.Essasvir-tudes, se canalizadasnasdireeser radas,tornam-se indistin-guveisdasdesvantagens.Portanto,essencialqueoinvestidor empreendedorcomececomumaconcepoclaradequaises-tratgias deaooferecemoportunidadesrazove isdesucesso e quais no. Primeiro,deixe-nosconsiderarvriasformaspelasquaisosin-vestidoreseespeculadoresemg eraltm tentado obterresulta-dos acima da mdia. Isso inclui: 1.NEGOCIAROMERCADO.Emgeral,isso significacom-prar aes quando o mercadoestiver subi

ndo e vend-las quandocomearemacair.Asaesselecionadasso,namaior-ia dasvezes,aquelascomum"comportamen to"melhordoque a mdiadomercado.Umnmero pequeno de profissionais freqentemente vendeadescoberto.Nessecaso,elesvendem aesquenopossuem,mastomadas emprestadaspormeiode mecanismosestabelecidosnasbolsasdeaes.Oobjetivose beneficiardeumdeclniosubseqente nopreodessasaes, comprando-as novamente a um preo inferior ao da venda. (ConformeindicanossacitaodoWallStreetJournalnap.19, atmesmo"pequenosinvestidores" perdoemomauusodo termo! svezesfazem,demodopoucohabilidoso,vendasa descoberto.) 2.SELETIVIDADEDECURTOPRAZO.ISSOsignificacom-praraes decompanhias queesto divulgando oudevero divulgar aumentos delucros oupara as quaisalguma outra evoluo favorvel antecipada. 3. SELETIVIDADE. DELONGOPRAZO.Aqui,a nfase comum em umexcelente histrico decrescimento, quese esperadevacontinuarnofuturo. Emalgunscasos,tambm, o "investidor" podeescolhercompanhiasqueaindanotenham mostradoresultados expressivos,masdasquaisseprojetauma altalucratividade nofuturo.(Taiscompanhias,comfreqncia, pertencemaalgumareatecnolgica, porexemplo,computa-dores,produtosfarmacuticoseeletrni cos,e,muitasvezes,es-to desenvolvendonovosprocessosouprodutosconsiderados especialmente promissores.) J expressamosumavisonegativadasprobabilidadesgerais doinvestidor alcanarsucessoatuandodessasformas. Exclu-mosaprimeira,tanto teoricame nte quantoemtermos realistas, dodomniodoinvestimento. Negociaromercadonouma operao"que,numaanliseprofunda,ofereceaseguranado principaleumretornosatisfatrio".Falaremosmaissobreane-gociao do mercado em um captul o posterior.11 Emseuesforoparaselecionarasaesmaispromissoras,tanto nocurtoquantonolongo prazo,oinvestidor enfrentaobstcu-los dedoistipos: oprimeirod erivadafalibilidadehumana,eo segundo,danaturezadaconcorrncia.Elepodeestarerradoem suaprevisodofuturoou,mesmoseestivercerto,opreoatu-aldomercadoj poderefletir plename nteoqueeleantecipa. Nareadaseletividadedecurtoprazo,osresultadosanuaisdas companhiasso conhecidosportodos emWallStreet;osres-ultadosdoprximoexerccio,namedida emqueso previs-veis,j estosendo cuidadosamenteavaliados.Portanto,oin-vestidorquesele cionaaesprincipalmentecombasenosres-ultadossuperiores desteano,ounosquelhe dissera mpodem ser esperadosnoprximoano,provavelmenteverqueoutros j fizeram o mesmo por razes idnticas. Aoescolher aes com baseem suas perspectivasdelongo prazo,asdesvantagensdoinvestidor so basicamenteasmes-mas.Apossibilidadedeumerroca balnaprevisoqueilus-tramos comoexemplodascompanhiasareas nap.24e25 ,semdvida,maiordoquequandolidamos comoslucros decurtoprazo.Pelofato dequeosespecialistasse enganam, comfreqncia,emtais previses,teoricamente possvelpara uminvestidor sebeneficiarbastanteaofazer previsescorretas nomomentoemqueWallStreetcomoumtodo estiverfazendo previsesincorretas. Masisso apenasteoria. Quantosinvest-idores empreendedorestm aco mpetnciaouodomproftico paravencerosanalistasprofissionaisemseu jogo favorito de prever ganhos futuros de longo prazo? Somos,portanto,levados seguinte conclusolgica, oumel-hor,desconcertante:parater uma chancedeobterresultados

acimadamdia,oinvestidor deveseguirpolticasquesejam(1) inerentemente saudveis epromissoras;e(2) impopulares em Wall Street. Existempolticas como essas disponveis para o investidor empreendedor? Emteoria, novamente,aresposta deveriaser sim;eexistemamplasrazes parapensarquearesposta deva serafirmativanaprticatambm. Todomundosabequeosmo-vimentosespeculativosnomercadoaci onrioso exagerados emambasasdirees;freqentemente, nomercadocomoum todo, eotempo inteiro, nocasodepelomenosalgumasaes individuais. Ademais,umaaoordinriapodeestarsubvalor-izada porcausadafaltadeinteress e oudeumpreconceitopopularinjustificado. Podemosir almeafirmarque,emumapro-porosurpreendentementegrandeda stransaes deaes,os participantesnoparecemsercapazesdedistinguirparaser-moseducadosalhosdebugalhos.Nest elivro, destacaremos diversosexemplosdediscrepncias(no passado)entrepreoe valor.Portanto,pareceriapossvelquequalquerpessoainteli-gente,comumaaptidoparanmeros ,conseguissefazer uma verdadeirafestanaemWallStreetaoseaproveitardaignorn-cia alheia. Pareceplausvel,porma s coisas nofuncionam bemassim.Comprarumaaodesprezadae,portanto,subval-orizadaembuscadelucros emgeralaca basendo umaexper-incia demoradaequedemandagrandepacincia.Poroutro lado, venderadescobertoumaaopopulardemaise,portanto, supervalorizada tende aser umteste noapenas decoragem eresistncia, mastambm umparaavaliarotamanho deseu bolso.12Oprincpiosensato,suaaplicaobem-sucedidano impossvel, mas uma arte nada fcil de dominar. Htambm umconjuntorelativamentegrandede"situaeses-peciais",quepormuitosanospossibilit ouumbomretornoanu-aligual ousuperiora20%,comumriscomnimoparaaqueles queconhecemessecampo.Elasincluem aarbitragementrein-strumentos financeiros, ospa gamentosrecebveis decompan-hiasconcordatriasecertostipos dehedgesprotegidos.Ocaso maistpico umafuso ouaquisioprojetadaquepromete preossubstancialmentemaiselevadosparacertasaesdoque osvigentesnadatadedivulgao.Ovolumedetais negcios aumentoumuitonosltimosanos, oquedeveriater sido um perododealtalucratividade paraosespecialistas.Noentanto, junto comamultiplicaodeannciosdefuses surgiu uma multiplicidadedeobstculossfuses enegciosnoconcludos,ocorrendovriasperdasindividuais nessasoperaesout-roraconfiveis.Talveztambm alucra tividade geraltenha sido diminuda pelo excesso de concorrncia.13 Alucratividade reduzida dessassituaes especiais parecea manifestaodeumtipo deprocessoautodestrutivosemel-hantelei dosretornosdecrescentesques edesenvolveuao longo davidadestelivro. Em1949,pudemosapresentarum estudodasoscilaesdomercadoacionrionos75anosanteri-ores,oqualfundamentou umafrmula bas eadaemlucros etaxas dejuros atuais paradeterminarumnveldecom-pradoDJIAabaixo deseu valor"centra l" ou"intrnseco"de vendaacimadetal valor.FoiumaaplicaododitadodosRoth-schilds: "Compre baratoevendaca ro."14Eisso teve avant-agemdeir diretamentedeencontroaopensamentoenraizadoe perniciosodeWallStreetdequeasaesdeveriamser com-pradasporelasterem subido evendida sporterem cado. In-felizmente, aps1949,essafrmula nofuncionou mais.Um segundo exemplofornecido pelafamosa "TeoriaDow"dos movimentosdomercadoacionrioaocompararosresultados esplndidosqueteriam sidoalcanadosentre1897e1933eseu desempenho bem mais questionvel a partir de 1934. Umterceiro eltimoexemplodeoportunidadesdouradasque noestomaisdisponveis:umaboapartedenossasprprias

operaesemWallStreeteraconcentradanacompradeaes subvalorizadas*facilmenteidentificadascomotais pelofatode queeramvendidasporumpreoinferior aovalordeapenasat-ivos circulantes(capitaldegiro ),semcontarcomasinstalaes fabris eoutrosativos,eaps adeduodetodos ospassivos vinculadosao. Estclaro queessasaesestavamsendo vendidasaumpreobeminferior aovalordoempreendimento comoumnegcioprivado.Nenhumproprietrioouacionista majoritrioousariavenderseu patrimnioaumpreoto ri-diculamentebaixo.Pormaisestranhoque parea,tais anomali-asnoeramdifceisdeencontrar.Em1957,foipublicadauma lista apresentandoquaseduzentasaesdessetipo disponveis nomercado.Dediversasformas,praticamentetodasessasaes subvalorizadasacabaramsendorentveis,eseusresultadosm-diosanuaisprovaramser muitoma isremuneradores doquea maioriadosoutrosinvestimentos. Porm,elasvirtualmentede-sapareceram domercadodeaes n adcadaseguinte ecom elas umaoportunidadeparaoperaesinteligentes ebem-su-cedidasporpartedoinvestidor em preendedor.Noentanto,aos preosbaixosde1970,apareceunovamenteumvolumecon-sidervel detais aes "abaixo docapital degiro"e, apesar darecuperao fortedomercado,sobrouumnmerosuficiente delasnofimdoanoparacomporumacarteiradeporterazovel. Oinvestidor empreendedor, nas condies atuais, ainda tem vriasmaneirasdeatingirresultadosacimadamdia.Agrande lista de valores mobilirioscomerciveis deve incluir um nmerosignificativoquepossaseridentificadocomosubvalor-izado deacordocompadreslgicos erazoavelmente confi-veis.Estesdeveriamtrazerresultadosmaissatisfatriosemm-diadoqu eoDJIAouqualqueroutralista igualmenterepresent-ativa.Donossopontodevista,abuscap ortais ttulos nova-leria oesforodoinvestidor, amenosqueelepudesseesperar acrescentar,digamos,5%antesdatributao aoretorno mdio anualdaporodeaesemsua carteira.Tentaremosdesen-volverumaoumaisdessasabordagensparaes colhadeaes para uso pelo investidor empreendedor. Notas de Rodap 1.ApesquisaqueGrahamcitafoirealizadaparaoFEDpelaUniver-sidadedeMichiganepublicad anoFederalReserveBulletin,emju-lho de1948.Foiperguntadospessoas:"Suponha queumape ssoa decidanogastarseu prpriodinheiro.Elatanto podecoloc-loem umbancoquantoemttulos ouinvesti-lo.Qualabordagemvoccon-siderariaamaissensata parae laadotarhojeemdia:colocarodin-heironobanco,comprarttulos, investir nomercadoimobi lirio ou compraraes?"Apenas4%pensaramqueasaesordinriasofere-ceriamumretorno "satisfatrio";26%co nsideraram-nas"inseguras" ouuma"loteria".De1949a1958,omercadoacionrioteve umadas maiorestaxas deretorno emumadcadadehistria,umrendimento anualmdiode18,7%.Umecofascinante daquelapesquisaanterior feitapeloFEDfoiumaenqueterealizadapeloBusinessWeek,nofinal de2002,aqualrevelouqueapenas24%dosinvestidores estavamdis-postosaaumentarseusinv estimentos emfundosmtuosoucarteiras de aes, comparados com 47% trs anos antes. 2.Aespeculaobenficapordoismotivos:primeiro,semespec-ulao,companhiasnovasenotestadas (c mo aAmazon.comou, noincio, aEdisonElectricLightCo.)nuncaseriam capazesdeob-ter ocapitalnecessriopara se expandir.Aprobabilidade,pequena, pormatraente,deumganhograndeoleoquelubrifica amquina dainovao.Segundo,oriscotroca demos(masnuncaeliminado) cadavezqueumaaocompradaouvendida.0compradorcompra orisco primriodequeessaaopodecair.Entretanto,ovendedor aindaretmumriscoresidual, apossibilidadedequeaaoqueele acaba de vender suba!

3. Umaconta de margempermite que voc compre aes usando dinheiro emprestado pela corretora. Aoinvestir com dinheiroemprestado,voctem umlucro maiorse suas aes subirem,maspodeserarrasadoseelasbaixarem.Agarantiado emprstimoovalordosinvestimentos emsuaconta,portanto vocprecisadepositarmaisdinheirose estevalorcairabaixo daquantiaquetomou emprestada.Paraobtermaisinformaes sobre as contas demargem,verwww.sec.gov/investor/pubs/ margin.html,www.sia.com/publications/pdf/Margin-sA.pdf,ewww.nyse.com/pdfs/2001_f actbook_09.pdf. 4.LeiaafrasedeGrahamnovamenteeobserveoqueomaior especialistaeminvestimentos estdizendo:ofuturodospreos dosvaloresmobiliriosnuncaprevisvel.Comovocpoder ler adiantenestelivro, percebacomotudo omaisqueGraham lhe dizorientadoparaajud-loalidar comessaverdade.Se vocnotem comopreverocomportamentodosmercados,pre-cisa aprender a prever e controla r o seu prprio. *Savings bonds -Ttulo de poupana. (N.E.) 5.AtquepontoaprevisodeGrahamfoibem-sucedida?Em umprimeiromomento,parecequemuitobem: desdeoin-cio de1972at ofinal de1981,as aes tive ram umrendi-mentoanualmdiode6,5%(Grahamnoespecificouoperodo detempo parasua previso,masplausvelpresumirquees-tivesse pensandoemumhorizontededez anos). Noentanto, ainflao atingiu8,6%aoanonesseperodo,comendotodo o ganhogeradopelasaes.Nestaseodeseucaptulo,Graham estresumindooquechamadode"equaodeGordon",que, emessncia,afirmaqueoretorno futurodomercadoacionrio asomadorendimento dedividendosatualacrescidodataxa esperadadecrescimentodoslucros.Comumrendimentodedi-videndosinferior a2%noincio de 2003eumataxa decresci-mentodelongoprazodoslucrosdeaproximadamente2%,alm deumainflao poucosuperiora2%,umretorno anualmdio futurodecercade6%plausvel.(Vercomentriosaocaptulo 3.) 6.Desde1997,quandoforam introduzidos osTtulosdoTe-souro ProtegidoscontraaInflao [Tr easury Inflation-Protec-ted Securities(ou TIPS)],as aes passarama nomaisser automaticamente a melhoropo para os investidores que acreditamqueainflaovaiaumentar.OsTIPS,diferentemente deoutrosttulos, aumentamdevalormedidaquesobeondice dePreosaoConsumidor,efetivamenteprotegendooinvestidor contraaperdadedinheiroapsainflao. Asaesnopos-suem tal garantiae,naverdade,constituemum aproteore-lativamente fraca contraastaxas altasdeinflao. (Para obter mais detalhes, ver comentrios ao captulo 2.) 7.Hoje,asalternativasmaisamplamentedisponveisaondice Industrial DowJones so ondice de500aes daStandard &Poor's(S&P) eondice 5.000daWilshire.OS&Pabrange quinhentas companhias grandes e conhecidas que perfazem quase70%dovalortotal domercadoacionrioamericano.O Wilshire5.000acompanhaosretornosdequasetodas asaes significativasepublicamentenegociadasnaAmrica,aproxim-adamente 6.700nototal. Entr etanto,umavezqueas maiores companhiassoresponsveispelamaiorpartedovalortotal do ndice,oretornodoWilshire5.000,emgeral,bastantesemel-hanteaodoS&P500.Vriosfundos mtuo sdebaixocusto permitemqueosinvestidores possuamasaesquecompem essesndices pormeiodeumacarteiraconvenienteesimples (ver captulo 9). 8. Ver p. 401-404 e p. 415-419. 9. Para obter mais detalhes a esse respeito, ver captulo 6. *Hotissues - Aescom forte recomendao dosanalistas. (N.E.) 10.Paraobtermaisconselhossobre"fundosdeinvesti-mentosslidos",vercaptulo9.A"

administraoprofissional" por"umafirma reconhecida deassessoriaeminvestimentos" discutida no captulo 10. O "custo mdio em dlares" explicado no captulo 5. 11. Ver captulo 8. 12.Aovenderumaao"adescoberto"(ou short),vocaposta queseupreocair,emvezdesubir.Venderadescobertoum processocomtrs passos:primeirovoctoma aesempresta-dasdealgumqueaspossui;emseguida,voca svendeime-diatamente;e,finalmente, vocassubstituiporaescompra-dasmaistarde. Seasaescar em,vocsercapazdecomprar aessubstitutasaumpreoinferior. Adiferenaentreopreo peloqualvocvendeasaesemprestadaseopreopagopelas aessubstitutasolucro bruto(reduzido porencargosdedi-videndosoujuros epeloscustosdec orretagem).Noentanto,se aaosubirdepreoemvezdedescer,seuprejuzopotencial ilimitado, oquetorna inaceitavelmente especulativasasvendas a descoberto para a maioria dos investidores individuais. 13.Nofinal dosanos1980,medidaqueasaquisieshostis de outras companhias e as operaes de leveraged buy-out multiplicavam-se,WallStreetabria escritrios dearbitragem institucional para lucrar com qualquer erro nopreo desses negcioscomplexos. Elesse tornaram to bonsnissoqueos lucros fceis desapareceram e muitos desses escritrios acabaramfechados.EmboraGrahamdiscutaesseassuntonova-mente(verp.202-203),essetipo detransaonomaisvivel ouapropriadoparaamaioriadaspessoas,umavezqueapenas transaes multimilionriasso grandesosuficiente parager-aremlucros quevalhamapena.Asin stituies eosindivdu-osabastadospodemusaressa estratgia atravs defundos de hedgequese especializamnaarbitragemdefuses ou"event-os". 14.Afamlia Rothschild,liderada por NathanMayerRoth-schild,foiopoderdominanteentre ascasasdecorretagemeos bancosdeinvestimentos europeusnosculoXIX.Paraler uma histriabrilhante,verNiallFerguson,TheHouseofRothschild: Money'sProphets,1798-1848[A casadosRothschild:ospro-fetas do dinheiro](Viking, 1 998). *Aessubvalorizadas-Aesnegociadasabaixodoseuval-or justo. (N.E.) COMENTRIOS AO CAPITULO 1 Toda infelicidade humana tem uma nica origem: no saber como permanecer quieto em uma sala. Blaise Pascal PorquevocachaqueoscorretoresnopregodaBolsadeValores deNovaYorksemprefestejamaosomdacampainhadefechamento, sejaqualforodesempenhodomercadonaqueledia?Porquecadavez quevocnegocia,elesganhamdinheiro,ganhevocouno.Aoes-pecularemvezdeinvestir, vocdiminu iasprpriaschancesdecon-struir riqueza e aumenta a de um outro. AdefiniodeGrahamdeinvestimento nopoderiaser maisclara: "Umaoperaodeinvestimento aquelaque,apsanliseprofunda, prometeaseguranadoprincipaleumretorno adequado."1Observe queinvestir, deacordo com Graham,consiste em trs elementos igualmente importantes: vocdeveanalisarexaustivamenteumacompanhiaeasadedeseus negcios antes de comprar suas aes; voc deve deliberadamente proteger-se contra prejuzos srios; vocdeveaspiraraumdesempenho"adequado",noextraordinrio. Uminvestidor calcula ovalordeumaao combasenovalordos negciosaela relacionados. Umespeculadorapostaqueumaao subirdepreoporquealgumpagaraindamaiscaroporela.Con-forme Grahamdisseumavez,osinvesti dores julgam "o preodo mercadousandopadresdevalorestabelecidos",enquantoosespeculadores "baseiam seus padres de valor nopreo domer-cado".2Paraumespeculador,oflux

oincessantedecotaesde aescomoooxignio;corte-oeelemorre.Parauminvest-idor, aquilo queGrahamchamavalores"cot acionais"importa bemmenos.Grahamoestimulaainvestir apenassevocsesen-tir vontadecomapossedaao,mesmoque vocnosaiba seu preo no dia-a-dia.3 Comoumjogo decassinoouumaapostanohipdromo,aes-peculaonomercadopodeseremocionanteoum esmorecom-pensadora(se voctiver sorte).Porm,essa apiormaneira possveldeconstruirsuariqueza.IssoporqueWallStreet,como LasVegasouaspistasdecorrida,calibrouasprobabilidadesde forma que,nofinal, acasasempreganhedetodos quetentem ganhar dela em seu prprio jogo especulativo. Poroutrolado, investir umtipo especialdecassino,umem quevocnovaiperdernofinal,contantoapenasquevocsiga regrasquecoloquemasprobabilidadesfrancamenteaseufavor. Aspessoasqueinvestem ganhamdinheiroparasi mesmas;as queespeculamganhamdinheiro,paraseus corretores.Eisso, porsuavez,arazo pelaqualWallStreetperenementedeixa deenfatizarasvirtudesdurveisdoinvestimento epromoveo apelo superficial da especulao. INSEGURO A TODA VELOCIDADE Confundirespeculao com investimento, Grahamadverte, sempre umerro. Nadcadade1990,essa confuso levou destruioemmassa.Quasetodo mundopareciater perdidoa pacinciaaomesmotempo, eosEstadosUnidossetornaram a NaodaEspeculao,habitadapornegociantesquesaltavam deaoemaocomogafanhotoszunindoporsobreumcampo de feno em agosto. Aspessoascomearamaacreditarqueoteste deumatcnica de investimento erasimplesmenteseela"funcionava".Setivessem umdesempenhosuperioraomercadoemqualquerperodo,no obstanteograuderiscoouaignorncia desuastticas, elasse gabavamdeestar"certas".Porm,oinvestidor inteligente no se interessa porestartemporariamente certo.Paraatingirseus objetivosfinanceirosdelongoprazo,vocdeveestarcontnuae confiavelmentecerto.Astcnicas quevirarammodanadcada de1990daytrades, ignorar adiversificao,pularentrefun-dosmtuos"quentes",seguir"sistem as"deescolhadeaes pareciamfuncionar.Noentanto,notinhamqualquerchancede prevalecernolongo prazo,pornoatenderemaostrs critrios de Graham para investimento. Paraentenderporqueosrendimentos temporariamente altos noprovamnada,imagine doislugares separadospor200km. Seobservarolimite develocidadede100km/h,possopercorrer essa distncia em duas horas. Porm,se dirigir a 200km/h chegareil emumahora.Seeufizer isso esobreviver,estarei "certo"?Vocficaria seduzido atentar fazer isso tambm por eumegabardeque"funciona"?Ostruques superficialmente vistososparaatingirresultadosmelhoresdoqueomercadoso sempreosmesmos:porperodoscurtos,contantoquesuasorte se mantenha, eles funcionam. Com o tempo, mataro voc. Em1973,quandoGrahamrevisoupelaltimavezOinvestidor inteligente, ogiroanualdasaesnaBolsadeValoresdeNova Yorkera de20%,indicando queoacionista tpico mantinha umaao em carteira por cinco anos antes devend-la.Em 2002,ogirobateu105%,umperododemanutenodeapenas 11,4meses.Devoltaa1973,ofundo mtuotpico mantinha umaaoemcarteiraporquasetrs anos;em2002,esseper-odo haviaencolhidoparaapenas10,9meses .Eracomose os gestoresdosfundos mtuosestivessem estudandosuas aes

pelotempo suficienteparaaprenderemquenuncadeveriamt-las comprado,selivrando delas prontamenteecomeandotudo de novo. Atmesmoasfirmas degestodeinvestimentos maisrespeit-adasse agitaram. Nocomeode1995,J effrey Vinik,gestor daFidelityMagellan(ento omaiorfundo mtuodomundo), mantinha42,5%deseusativosemaesdetecnologia. Vinik afirmou queamaioriadeseus acionistas"havia investido no fundoparaatingirobjetivosqueestavamanosfrente.Acredito queseus objetivossejam osmesmosqueosmeusequeeles acreditam,comoeu,queumaabordagemdelongo prazoseja amelhor".Porm,seismesesapster escritoaquelaspalavras nobres,Vinikvendeuquasetodas assuasaesdetecnologia, umvalordeaproximadamenteUS$19bilhes,emoitofrentic-assemanas.Vivao"longoprazo"!Em19 99,adivisodecor-retagem comdescontosdaFidelityincentivava seusclientesa negociarememqualquerlugar,aqualquerhora,pormeiodeum palmtop,oqueestavaperfeitamenteafinadocomonovolema da firma: "Cada segundo vale muito." NaBolsaNasdaq,ogiroatingiu a velocidademxima,con-forme mostra a Figura 1-1.4 Em 1999, as aes da Puma Technology, por exemplo, mudaramdemosumavezacada5,7dias,emmdia.Apesar dolema grandiosodaNasdaq,"O mercadodeaes